大家下午好，欢迎收听立德教育打新课程，我是今天的主讲人July。 今天，立德教育(01449.HK)公布认购结果。立德教育获大幅超额认购，超购约28倍，发售价为每股2.10港元，每手买卖单位1000股。立德教育将于2020年8月6日于联交所主板挂牌上市。 一 行情回顾 在当前大环境影响下，市场投资风格的切换。新冠疫情及国际环境导致宏观经济和其他行业的不确定性加剧，此时资金避险需求提高。 而民营高等教育是少有的确定性较强、具备避险属性的资产。另外，该板块业绩表现亮丽，兼具“确定性和成长性”。因此，资金从高等教育等确定性板块持续流入。港股民办高等教育股于2020年1-7月累计回报超过30%。而同期，恒生中国企业指数（HSCEI）下跌，相当于行业平均超额收益超过40%。 二 行业概述 学历教育包括基础教育（学前教育至高中）、职业教育（中等和高等职业教育）及高等教育（专科、本科、研究生院）。 教育行业市场空间=适龄人数*渗透率*客单价。 1、 适龄人数 我国出生人口数于 2005 年触底后缓慢回升。我国分别于 2014 年和 2016 年放开单独二孩政策和全面二孩政策，其生育效应在2016年后集中释放后逐渐消退，2018年出生人口再次下滑。因此，2005年-2018年人口总体增长。以18岁作为参加高考的学生年龄来计，可推算出2023-2035 年参加高考的适龄人口呈持续增加的趋势。 2、毛入学率 2019年中国高等教育毛入学率达到51.6%，已完成16年十三五规划所提出的20年50%的目标，但离欧洲/北美洲高等教育71%/87%的入学率差距大。今年下半年将迎来十四五规划，预计目标将进一步提升至60%-70%水平。毛入学率还存在着较大的提升空间。 图：十四五规划中毛入学率目标或将进一步提升 资料来源：教育部，申万宏源研究 3、定价 教育行业受政策影响极大。从近年来各省份陆续颁布的规定来看，定价权逐渐放松。非营利性学校逐步放开市场化定价， 学费提价打开空间。 4、民办高校的渗透率在提升 由于公立高等教育的扩张对政 府补贴的依赖性较大。 在税改以及政府减费的大环境下，生均高等教育公共经费预算的增速持续下滑，公办学校扩招乏力。民办高校成扩招主力军 ，有效承接行业增量需求。另外，民办高校专业设置灵活，更加能满足就业市场的需求。 图：民办高校渗透率 资料来源：Wind，申万宏源研究 5、民办教育的高成长性 以上四个因素叠加，驱动民办高教市场较快成长。 民办高等教育行业的总收入由2014年-2018年复合年增长率为9.2%，达1,180亿元。2018年-2023年， 民办高等教育行业的总收入预计复合年增长率为10.6%。 6、竞争格局 2018年黑龙江省民办教育总收入达到20亿元，共有18家民办高等教育机构。按全日制在校生人数计，在2018/2019学年排名前五位的民办高等教育机构合计占47.1%的市场。 在同一学年，按全日制在校生人数计，黑龙江学院在黑龙江省所有民办高等教育机构中位列第八，但是值得注意的是，第三名-第八名的学生人数相差不远，因此这几名的市场地位非常接近。 三 公司概况 1、 业务概述 立德教育是中国大型民办高等教育服务供应商。立德教育在哈尔滨市经营一所学校，即黑龙江工商学院。按2018/2019学年全日制在校生人数计算，立德教育在教育大省黑龙江省民办高校中排名第八，市场份额约为7.5%。 2016/2017-2019/2020学年，学校新录取的在校生分别从2,082名增长到2,563名，在校生人数的增速在黑龙江本科民办高校中排名第一。学校招生名额排名黑龙江省第三（2018/2019学年）。平均报到率约为91.5%，远高于黑龙江整体民办高校75.3%的平均报到率。这几个方面能侧面说明学校具有良好的品牌形象以及较强的竞争力。 这是主要由于学校的两大亮点： 一是，线上教育的提前布局。这和很多大学因为疫情所迫，临急临忙地寻找腾讯会议这一些线上手段来作为讲课渠道不同。学校管理层携手清华大学旗下在线教育战略平台慕华教育，在学术资源共享、教师发展、应用研究等方面开展战略合作。此外，学校领导层早有计划合作清华大学在线教育办公室开发的智能教学解决方案，还在线上教育模块嫁接国际资源，向师生共享国内外一流大学优质课程。学校主动推动线上教育布局，使其成为传统课堂教学的有力补充而不只把线上教育当做是传统课堂的线上的播放工具。 这个一方面是彰显了学校对教学质量的重视，另一方面能使学校顺利在疫情下从线下过渡到线上。尤其是在疫情常态化的情况下，如何真正保证教学质量，逐渐成为家长和学生的关心重点。在这种情况下，线上教育的领先布局优势更明显。 第二特点是，学校推动校企合作，设置就业导向的课程，利于毕业生的就业。 学校重视校企合作，目前已与77家企业达成合作，并设立49个校外实训基地。2020年4月，学校与凤凰数媒教育集团合作举办凤凰学院。学校计划与凤凰数媒共同培养广播电视编导、视觉传达设计专业及数字媒体艺术专业等专业的学生，首期合作期限长12年。 另外，学校开设26个专业，涵盖工程、商业、铁路等实用学科领域课程。其中最具代表性的是铁路学院，黑龙江工商学院是当地唯一一所提供专门针对铁路运输的专业和本科课程的民办高校，地域优势及专业优势明显。黑龙江省，作为中蒙俄经济走廊得重要组成部分，在"一带一路"倡议下，对相关专业人才需求旺盛。2019年立德教育和多家国有铁路公司达成合作，主要为铁路和城市轨道交通行业的岗位培养人才。学生的未来就业方向明确,包括国铁、地铁、城铁公司以及相关企事业单位、铁路局集团公司、铁路科研院等。这可以说是相当有吸引力的一个课程。广泛有效的校企合作、特色的针对就业市场的课程设置，使得黑龙江工商学院本科课程毕业生的初次就业率达90.9%。 高教学质量/高就业率，是学生择校的重要考量。快速增长的招生规模仍不能满足市场的需求。学校利用率一直保持高位攀升，从91.5%的高位，大幅提升了8.5pct至100%。也就是在新校区建设之前，学校已经达到基本饱和状态。由此可见，立德教育在黑龙江民办高等教育市场上具有较高的市场地位。 2、财务状况 公司业绩亮眼。2017财年-2019财年，立德教育的营业收入年平均复合增速高达13%。2014年-2018年，行业总收入复合年增长率才为9.2%，可见立德教育的成长性远高于行业平均水平。受规模效应影响，同期立德教育的净利润年平均复合增速高达22%。总体来看，公司的内生成长动力充足。 公司增长的驱动来自于平均学费的改善和收生人数的提升。学费是业绩增长的最主要推力。黑龙江工商学院本科课程学费从2017年8月底的1.31万元增至2019年8月底的1.55万元，年平均复合增长率约10%；住宿费年平均复合增长率约6%，增长步伐稳定。学费增长的同时，学校利用率不降反而较快增长。这说明依托优质口碑，立德教育拥有较高定价权。 学生人数方面，2017/2018学年-2019/2020学年，立德教育在校生从7,800人增至8,818人，年复合增长率为6.3%。尽管受制于学校利用率已饱和，立德教育在扩张速度和收生人数仍能保持稳健增长。 立德教育呈现较高的运营效率。高校是重资产， 人力资本密集型行业。 因此人员效率和成本管控能力对获取超额利润尤为重要。而立德教育成本管控严格，因此毛利率表现十分优秀。 2020年H1公司毛利率为55.5%，处于行业的中上水平。这是还是由于哈南校区尚处于建设期，因此折旧与摊销费用较大、员工薪酬支出增加，导致成本端上升。如果剔除相关影响，可估算公司的毛利率约为70%，远高于港股大多数民办高校的毛利率。 另外，公司保持较高的净利率水平。剔除上市相关费用及折旧摊销费，公司的净利率为60.64%，高于港股民营高校平均水平超过10pct。值得一提的是，公司显着低于行业平均水平的销售费用率，说明公司具有稳定的品牌影响力及辐射范围。 对成本的把控能力非常关键，是核心竞争力之一，也是市场上大部分的较弱竞争力的民办高校，面临的最大难题。管理经验是可以复制的。立德教育可以在新哈南校区中和未来并购的学院中复制成功的管理经验，达到提振运营效率、1+1远大于2的结果。 3、成长性预测 公司具有 “确定性+成长性”的属性，成长性能见度较高。 短期来看，立德教育来自住宿费的营收占比仅仅5%，处于在港股高教股中仍算较低，因此受疫情的影响非常小。学生不会收疫情影响而消失，高等教育的刚需长期存在，因此具有穿越周期的能力。甚至就业的严峻形势，能反而利好就业率高的民办高校招生。 长期来看，几大因素驱动业绩向上： （1）公司定价优化空间大。与港股其他上市公司来看，学校平均学费处于较低水平。学校调整学费、住宿费的同时，学校利用率继续保持高位快速攀升。学校在未来仍有较大的调价空间。 （2）新校区的因素。新校区下，收生规模有望大幅提高。2019/2020学年，学校的利用率已经达到100%，制约了学校继续提升的空间。目前，学校在建设新哈南校区，一期建筑面积13.9万平米，建完可容纳12690人，二期总规划面积约20万平米，建完可容纳15690人。 2019年9月，新哈南校区一期竣工，学校并已将新北校区1000多名大四学生搬迁至新哈南；按照每名学生16000元/年的学费和住宿费收入、假设每年招收2500名新生，则第一年哈南一期贡献收入4000万元，第二年及之后贡献收入7100万(总共可容纳4440名)。即对于2019年财年1.38亿的营收，两年内公司的营收有望以超过50%的增速增长。另外，二期建完后可新增3000名学生，每年可贡献4800万元的收入。预计立德教育的收入在未来几年将保持较高增速。规模效应下，盈利能力会以更高的速度增长。 （3）外延成长的动力。公司运营一所院校，一直未进行外延并购，这在港股民营高校中并不罕见。可以视为公司的成长空间非常充足。参考港股宇华教育，在陆续并购了几个标的之后，公司股价随着业绩大幅增长，至今翻了四倍。 4、估值 立德教育的估值较低。对应2019财年的业绩，立德教育的PE不到17，在港股高教板块PE处于很低的水平，估值更是不到华夏视听教育的一半。 总结： 学校扩容，导致公司的业绩成长能见度非常高，叠加收费提价双轮驱动下以及未来外延并购的增益，公司营收增长确定性强。叠加规模效应和公司良好的运营能力，净利润将会以远高于营收的增速成长。 另外，优质的高等教育始终是学生的最终追求。教育的价值最终还是要回归到教育本质。公司提供高质量教学、设置特色课程，建立起较高的品牌竞争力。公司无论短期还是长期都具有较高的成长潜力，值得关注。 四 风险提示 政策风险 经营风险
8月5日，立德教育(1449.HK)发布公告，发售价确定为每股发售股份2.10港元，每手1,000股，所得款项净额约3.179亿港元，预期于8月6日上市。其中，根据公开发售初步提呈发售的公开发售股份已获27.94倍的超额认购。 复盘港股过往同类教育股的发行认购情况，立德教育以近28倍的超额认购水平位居头部梯队，显示市场资金的积极追捧。7月份，认购倍数35.64倍的华夏视听教育上市首日即大涨58.7%，至今累计涨幅已经超过78%，这让市场对明天即将登陆港交所的立德教育也寄予厚望。 市场资金追捧立德教育，很大程度是看好公司自身的成长动力，以及其所处行业赛道天然的防御性。立德教育“攻守兼备”的业务特质突显，在目前波动的经济环境中无疑极具投资吸引力。 一. 注重特色专业设置及校企合作，内生+外延驱动力强劲 先来看立德教育自身的成长动力。 立德教育是一家单体高校公司，旗下经营的学校为黑龙江工商学院，该校于2002年成立，办学层次为全日制本科学历教育，共有松北和新哈南两个校区。学校共开设26个专业，覆盖869门课程，涵盖工程、商业、铁路等实用学科领域课程，其中铁路类专业是学校近年所发展的独家“利器”。 受益于中国“一带一路”的倡议，黑龙江省作为中蒙俄经济走廊的重要组成部分，对运输和装备制造业的人才需求正在日益增加。黑龙江工商学院因地制宜，是黑龙江省唯一一所能够提供专门针对铁路运输的专业和本科课程的民办高等教育机构，设有铁路学院，以培养铁路和运输专业的学生，开设有包括电气工程及其自动化铁路供电方向、机械工程车辆方向及物联网铁路运输方向等的特色专业，学生的就业方向包括国铁、地铁、城铁公司以及相关企事业单位、铁路局集团公司、铁路科研院等。 除了特色的专业学科外，黑龙江工商学院还非常重视学生的技能实践，目前已与77家企业达成合作，并设立49个校外实训基地。2020年4月，为进一步探索校企合作机会，学校再与凤凰数媒教育集团合作举办凤凰学院，首期合作期限为12年。凤凰数媒将与学校共同培养广播电视编导、视觉传达设计专业及数字媒体艺术专业等专业的学生。 在合理的专业设置及丰富的校企合作下，黑龙江工商学院的毕业生初次就业率也较为高企，于2018/2019学年达到约90.9%，在黑龙江省民办高校中处于领先地位，证明了学校高水平的教学质量以及良好的声誉。2018/2019学年，黑龙江工商学院的在校生人数为8,818人，复合年增速约为5.3%，学生规模在黑龙江所有民办高等教育服务供应商中排名第八，市场份额约为7.5%。2017至2019年，学校本科课程的平均学费分别为人民币13,144元、13,871元及15,492元，课程定价能力也在持续走强，不过较港股同业相比仍有差距，具备再提升的空间。 2017至2019年，立德教育分别实现持续经营业务收入人民币1.08亿元、1.18亿元及1.38亿元，复合年增速为13.3%；持续经营业务净利润人民币4,870万元、5,720万元及7,040万元，复合年增速约为20.2%，证明纯内生的盈利水平出色。 熟悉教育行业的投资者都知道，高等教育公司的业绩增长主要是依靠内生以及外延两个方向，内生是指公司原有学校的自然增长，包括在校学生人数及学费的稳健改善，外延则是公司利用在手资金收并购新的学校，能够推动公司业绩实现大幅跃进。目前，立德教育旗下仅有一所学校，利润增长纯靠内生驱动，这也意味着公司选择将更多的价值潜力留到上市之后，IPO筹款后公司若展开收并购项目，业绩将在原有稳健的内生基础上呈现爆发式增长，使得公司未来的业绩弹性极大。 招股书显示，立德教育IPO所得款项中约40%的份额都将用于扩大哈南校区的二期建设，以保证黑龙江工商学院学生人数持续增长所需的承载空间，20%的份额则主要将用于收购学校以扩大院校网络，重点将考虑东北地区、北部地区及华中地区的民办大学及独立学院，形成教育网络协同效应，内生外延双轮驱动积蓄业绩爆发潜力。 二. 疫情催化高教教育、在线教育需求释放，立德教育价值凸显 众所周知，高等教育作为当前社会求职的“敲门砖”，是具备消费属性的刚需产业。今年疫情的大规模爆发，促使国家迅速出台相关政策缓解社会就业压力，则更凸显了教育的刚需属性。 具体而言，2月28日，国务院召开新闻发布会宣布扩大硕士研究生招生和专升本规模，预计同比增加18.9万、32.2万人，专升本比例预计达9.2%，较历史的5%以内有显著提升。5月22日，今年的政府工作报告中明确提出了今明两年职业技能培训超3,500万人次、高职院校扩招200万人。前有研究生和专升本扩招，后又有技能培训和高职扩招，显示出政府对稳就业的重视和支持。根据天风证券的预测，2020年的高职院校招生人数有望达到600万人，较2019年显著提升140万人，催化相关高教公司的招生收入。作为黑龙江省领先的高教公司，立德教育无疑将坐享政策的红利。 受本次疫情催化同样明显的，还有在线教育赛道。受疫情影响，今年初全国有将近3亿的学生无法正常返校。在教育部“停课不停学”的号召下，数以亿计的学生涌入互联网课堂，一时间在线教育热潮被引爆，相关的概念股也一飞冲天，成为上半年资本市场上抢手的“香馍馍”。上半年，中概股无忧英语和跟谁学的股价累计涨幅分别高达161.5%和174.4%，港股的新东方在线也有67.2%的涨幅。 作为一家高等教育公司，立德教育也预判在线教育未来会成为高等教育重要的组成模块，依次提前发力布局在线教育赛道。据了解，黑龙江工商学院已携手清华大学旗下的在线教育战略平台慕华教育，在学术资源共享、教师发展、应用研究等方面开展战略合作。学校将通过清华大学在线教育办公室开发的智能教学解决方案雨课堂，使教师能够实时在线进行课程并与学生互动，为学生提供实时的课堂材料，共享国内外一流大学优质课程。综合而言，在线教育不但能作为立德教育传统课堂的补充，还可以成为学校走向国际化的媒介，使得公司无论在成长性还是防御性方面都得到强化。 小结 按2.10港元的招股价计算，以及立德教育2019年的持续经营业务净利润人民币7,040万元，对应公司的市盈率约为17.9倍，不到20倍的水平显著低于目前港股高教公司平均的市盈率水平。考虑到立德教育攻守兼备的业务优势，且未来有外延扩张的爆发潜力，也就不难解释为何公司能够受到市场高额认购了。 数据来源：WIND资讯
7月27日，又一只民营高等教育股立德教育开始招股，招股价区间为每股2.1-2.6港元,拟发行1.67亿股股份。下半年上市的高等教育股不多，7月15日华夏视听教育（1981.HK）上市，首日高开高走，至今涨幅高达65.27%。 立德教育与华夏视听教育类似，同为民营高教赛道+高增速确定性强。港股打新市场一片火热，立德教育会成为下半年的新“大肉”吗？我们还得从公司的基本面说起。 一、特色专业推动产教融合，打造良好的品牌影响力 立德教育是中国大型民办学历制高等教育服务供应商。根据弗若斯特沙利文报告，按2018/2019学年全日制在校生人数计算，立德教育在教育大省黑龙江省所有民办学历制高等教育服务供应商中排名第八，市场份额约为7.5%。立德教育在哈尔滨市经营一所学校，即黑龙江工商学院。该校2019/2020学年，在校生总人数为8818人，复合年增长率约为5.3%。 学校长期致力于优化课程设置及实践培训课程，令学生掌握实践及使用技能。根据弗若斯特沙利文报告，黑龙江工商学院本科课程毕业生的初次就业率达90.9%，该校于2017/2018学年在黑龙江所有民办高等机构中排名第四，招生名额即有关教育部门批准的最高在校生人数于2018/2019学年排名第三。 学校开设26个专业，覆盖869门课程，涵盖工程、商业、铁路等实用学科领域课程。其中最具代表性的是铁路学院，黑龙江工商学院是当地唯一一所提供专门针对铁路运输的专业和本科课程的民办高校，地域优势及专业优势明显。2019年立德教育和多家国有铁路公司达成合作，主要为铁路和城市轨道交通行业的岗位培养人才。学生的未来就业方向包括国铁、地铁、城铁公司以及相关企事业单位、铁路局集团公司、铁路科研院等。黑龙江省，作为中蒙俄经济走廊得重要组成部分，在"一带一路"倡议下，对相关专业人才需求旺盛。 学校重视校企合作，目前已与77家企业达成合作，并设立49个校外实训基地。2020年4月，学校与凤凰数媒教育集团合作举办凤凰学院。学校计划与凤凰数媒共同培养广播电视编导、视觉传达设计专业及数字媒体艺术专业等专业的学生，首期合作期限长12年。受此项目推动，学校的就业率有望进一步提升。 高就业率打造了良好的品牌形象及市场影响力。黑龙江工商学院的平均报到率（以学校的在校生总人数除以录取的学生总人数）约为91.5%，远高于黑龙江民办高校75.3%的平均报告率。高报到率是学生数量的有力保证。2016/2017学年至2018/2019学年，学校的在校生人数的增长在黑龙江本科民办高校中排名第一。值得注意的是，快速增长的学生规模仍不能满足市场对学校的需求。黑龙江工商学院的学校利用率一直保持高位攀升。2016 /2017学年至2018/2019学年，学校利用率从91.5%的高位，大幅提升了8.5pct至100%。也就是在新校区建设之前，学校已经达到基本饱和状态。由此可见，立德教育在黑龙江民办高等教育市场上具有较高的市场地位。 二、内生成长+外延并购，双轮驱动快速释放业绩 一般而言，学生人数、平均学费的改善，是民办高校盈利能力提升的主要内生驱动力。拆解立德教育的营收。从学费的角度来看，由于品牌影响力，立德教育拥有较高定价权。 黑龙江工商学院本科课程学费从2017年8月底的1.31万元增至2019年8月底的1.55万元，年平均复合增长率约10%；住宿费从2017/2018学年的1120元增至2019/2020学年的1250元，年平均复合增长率约6%，增长步伐稳定，未来仍具可增长空间。 学生人数方面，2017/2018学年至2019/2020学年间，立德教育在校生从7,800人增至8,818人，年复合增长率为6.3%；新招收的学生人数从2,082增至2,563人，年复合增长率为11.0%。尽管受制于学校利用率已饱和，立德教育在扩张速度和收生人数仍能保持稳健增长，未来随着新校区的投入使用，有助招纳新生。 公司业绩亮眼，“量价齐升”。2017财年、2018财年和2019财年，立德教育的营业收入分别为1.08亿、1.17亿 和 1.38亿元人民币，年平均复合增速高达13%。2014年-2018年，行业总收入复合年增长率才为9.2%，可见立德教育的成长性远高于行业平均水平。另外，2017财年、2018财年和2019财年，立德教育的净利润分别为 4,715.6 万、5,627.9 万 和 7,021.1 万元人民币，年平均复合增速高达22%。总体来看，公司的内生成长动力充足。 另外，立德教育呈现较高的盈利能力。2020财年H1公司毛利率为55.5%，处于行业的平均水平。这是由于哈南校区尚处于建设期，因此折旧与摊销费用较大、员工薪酬支出增加，导致成本端上升，但由于业务特点，收入端不会随着建设进度同步放量，因此导致公司的毛利率出现下降。如果剔除相关影响，可估算公司的毛利率约为70%，远高于港股大多数民办高校的毛利率。 另一方面，公司保持较高的净利率水平。剔除上市相关费用及折旧摊销费，公司的净利率为60.64%，高于港股民营高校平均水平超过10pct，体现出公司造血能力充足。值得一提的是，公司显著低于行业平均水平的销售费用率，说明公司具有稳定的品牌影响力及辐射范围。 立足当下，放眼未来。公司未来成长性如何？以下几大维度值得关注： 首先，公司定价优化空间大。与港股其他上市公司来看，学校平均学费处于较低水平，住宿费在2019/2020学年并未进行调整。值得注意的是，一般而言，学校调整学费、住宿费的同时，学校利用率继续保持高位快速攀升。因此，可以预测学校在未来仍有较大的调价空间。 再者，新校区释放学校的产能，收生规模有望大幅提高。2019/2020学年，学校的利用率已经达到100%，制约了学校继续提升的空间。目前，学校在建设新哈南校区，一期建筑面积13.9万平米，建完可容纳12690人，二期总规划面积约20万平米，建完可容纳15690人。 2019年9月，新哈南校区一期竣工，学校并已将新北校区1000多名大四学生搬迁至新哈南；按照每名学生16000元/年的学费和住宿费收入、假设每年招收2500名新生，则第一年哈南一期贡献收入4000万元，第二年及之后贡献收入7100万(总共可容纳4440名)。即对于2019年财年1.38亿的营收，两年内公司的营收有望以超过50%的增速增长。另外，二期建完后可新增3000名学生，每年可贡献4800万元的收入。预计立德教育的收入在未来几年将保持较高增速。规模效应下，盈利能力会以更高的速度增长。 另外，囿于上市前公司的资金规模有限，公司一直未进行外延并购，这在港股民营高校中并不罕见。这反而可以视为公司的成长空间非常充足。招股书显示，公司扩张计划明晰，欲收购东北、北部及华中地区的民办大学及独立学院。外延标的能够与现有的黑龙江工商学院实现有效的业务协同及品牌协同。参考港股其他民办高校的例子，外延驱动下业绩有望得到高速增长。 三、行业赚钱效应显著，高成长性高确定性标的值得关注 目前来看，港股打新相当火爆，赚钱效应愈来愈显著。从打新中签一手收益分布来看，上半年新股中签后的赚钱效应显著明显，盈利的幅度、盈利的数量与亏损显然不对称。 在当前大环境影响下，民营高等教育板块的打新更能享受较高估值。新冠疫情及国际环境导致宏观经济和其他行业的不确定性加剧。此时资金避险需求提高，而民营高等教育是少有的确定性较强、具备避险属性的资产。因此，自年初以来，资本市场持续拥抱确定性的风格演绎下，资金从高等教育等确定性板块流入，导致相关板块市场表现良好。 这也是华夏视听教育大涨的核心因素之一。华夏视听教育就是一个确定性较强的高增长的民办高校标的。立德教育与华夏视听教育相似度极高：过去数年来看，立德教育的盈利保持较高的增速，未来盈利水平快速拉伸的确定性强。二者最大的不同的是，立德教育即将爆发的增长性尚未在招股书体现出来。相对比华夏视听教育，立德教育的估值较低。对应2019财年的业绩，立德教育的PE为18-22倍，低于港股教育板块约为30倍的PE，估值更是不到华夏视听教育的一半。 此次赴港上市，立德教育由华泰国际担任独家保荐人，并引入四家明星基石投资者：Sino Edu Capital Fund I LP、黄展雄、新华资产管理（香港）有限公司及伍尚敦先生，基石投资者已同意按发售价认购可供购买的合共1,234万美元的发售股份，为立德教育有力背书。 从长期角度而言，立德教育性价比同样较高。在学校扩容及收费提价双轮驱动下，公司内生成长动力充足，叠加未来外延并购的增益，公司业绩确定性强。公司无论短期还是长期都具有较高的成长潜力，值得投资者关注。
自2019年以来，港股学历教育板块的上市公司规模逐渐从“大而全”拓展到了“小而精”，越来越多定位特色课程的单体优质学校也有了冲击资本市场的机会，即将登陆港交所主板的立德教育有限公司（下称“立德教育”）就是其中之一。 刚需教育股乘市场东风，立德教育携明星基石投资者入场 提到单体高校，可以先看到近期上市的华夏视听教育，其仅经营南京传媒学院一所学校，但凭借着出色的业务成长性，公司上市不到2周的时间股价累计涨幅已经超过70%，受到境内外投资者的追捧。可见在目前市场较为波动的情况下，作为国民刚需的教育股无疑更加具备抵抗风险的投资潜力。 7月20日，立德教育通过港交所聆讯，将自7月27日至30日正式启动招股，拟募集资金约7,000万美元。与华夏视听教育一样，立德教育也是一家单体高校公司，旗下经营的学校为黑龙江工商学院，该校于2002年成立，办学层次为全日制本科学历教育，共有松北和新哈南两个校区。根据弗若斯特沙利文报告，按2018/2019学年全日制在校生人数计算，立德教育在教育大省黑龙江省所有民办正规高等教育服务供应商中排名第八，市场份额大约为7.5%。 黑龙江工商学院 据悉，目前立德教育已引入四家明星基石投资者加盟，合共获认购1,234万美元，分别是慕华教育投资有限公司（清华控股有限公司全资附属公司）旗下的Sino Edu、新华人寿海外投资平台新华资产管理、广东联塑博润股权投资管理有限公司董事兼合伙人黄展雄先生以及永隆银行前管理层成员、永时证券有限公司股东伍尚敦先生，豪华的基石投资者阵容也为公司的业务质地及发展前景提供了强有力的背书。 提前发力布局线上教育 特色教学模式育竞争力人才 黑龙江陆地和海上丝绸之路经济带是中国“一带一路”倡议下中蒙俄经济走廊的组成部分，对运输和装备制造行业的专业人才的需求正在不断增加。黑龙江工商学院是该省唯一一所提供专门针对铁路运输的专业和本科课程的民办高等教育机构。学校设有铁路学院，以培养铁路和运输专业的学生，开设有包括电气工程及其自动化铁路供电方向、机械工程车辆方向及物联网铁路运输方向等的特色专业，并不断因应市场需求开设新的特色专业。 2018/2019学年黑龙江工商学院毕业生初次就业率达到90.9%。学校具针对性的设立校企合作项目，目前已与77家企业达成合作，并设立49个校外实训基地。2020年4月，为进一步探索校企合作机会，学校与凤凰数媒教育集团合作举办凤凰学院，首期合作期限为12年。凤凰数媒将与学校共同培养广播电视编导、视觉传达设计专业及数字媒体艺术专业等专业的学生。 据了解，学校管理层预判线上教育将作为未来高等教育重要的组成模块，提前发力布局线上教育，作为传统课堂教学的有力补充，以及嫁接国际资源与走向国际化的重要战略布局。学校携手清华大学旗下在线教育战略平台慕华教育，在学术资源共享、教师发展、应用研究等方面开展战略合作。学校将通过清华大学在线教育办公室开发的智能教学解决方案雨课堂，使教师能够实时在线进行课程并与学生互动，为学生提供实时的课堂材料，共享国内外一流大学优质课程。让学校的教学模式通过屏幕来改变，让互联网技术充分服务教师和学生，提高教学质量，激发学生学习兴趣。 利润持续增长基本面夯实，拟扩建校区招纳新生 黑龙江工商学院2018/2019学年的在校生人数为8,818人，复合年增长率约为5.3%，内生驱动稳健。2017至2019年，学校本科课程的平均学费分别为人民币13,144元、13,871元及15,492元，课程定价能力持续走强。在学生人数及学费水平的同步提升下，2017至2019年，立德教育分别实现持续经营业务收入人民币1.08亿元、1.18亿元及1.38亿元，复合年增速为13.3%；持续经营业务净利润人民币4,870万元、5,720万元及7,040万元，复合年增速约为20.2%，纯内生的盈利水平出色。 就未来发展而言，立德教育本次IPO的融资款项主要将用于哈南校区的二期建设（第一期已于2019年9月竣工），包括建设学生宿舍、学生食堂、交流中心综合体等，以满足学校招生水平不断上升的空间承载能力。同时，立德教育也表示会将资金用于收购其他学校以扩大现有的学校网络，倾向考虑东北、北部及华中地区的民办大学及独立学院，能够与现有的黑龙江工商学院实现有效的业务协同效应，释放“1+1>2"的业务价值潜力。
智通财经APP获悉，据港交所7月20日披露，立德教育有限公司(下称“立德教育”)通过港交所上市聆讯，华泰国际为其独家保荐人。 主要业务 立德教育是中国黑龙江省的大型民办学历制高等教育服务供应商。根据弗若斯特沙利文报告，按2018/2019学年全日制在校生人数计算，在黑龙江省所有民办学历制高等教育服务供应商中排名第八，市场份额约为7.5%。 该公司在黑龙江省哈尔滨市经营一所学校，即黑龙江工商学院（以下称为黑龙江学院）。该学校是2002年在中国黑龙江省哈尔滨市成立的具有学位授予资格的民办学历制正规大学水平教育机构，主要提供本科课程。 根据弗若斯特沙利文报告，该学校本科课程毕业生的初次就业率从2016/2017学年的78.7%提高到2018/2019学年的90.9%，使在黑龙江省所有民办高等教育机构中的排名从2016/2017学年的第六位提高至2017/2018学年的第四位。此外，按2016/2017学年至2018/2019学年在校生人数的复合年增长率计，该校是黑龙江省增速最快的提供本科课程的民办高等教育机构。 截至2016/2017学年、2017/2018学年、 2018/2019学年及2019/2020学年，学校的在校生总人数分别为7,550人、7,800人、 8,256人及8,818人，复合年增长率约为5.3%。此外，截至2020年2月29日，学校的在校生人数总共分别为8,807人及6,739人，教师团队分别为450人及465人。 立德教育的客户主要为来自持续经营业务的学生。 财务状况 于往绩记录期间，立德教育的收入、净利润、在校生人数以及学费及住宿费标准稳步增长。 立德教育来自持续经营业务的收入由截至2017年8月31日止年度的约人民币1.08亿元增加至截至2018年8月31日止年度的约人民币1.17亿元，并进一步增加至截至2019年8月31日止年度的约人民币1.38亿元，复合年增长率约为13.3%。 截至2017年、2018年及2019年8月31日止年度，来自持续经营业务的净利润分别为人民币4871.6万元、人民币5715.4万元及人民币7035.7万元，复合年增长率约为20.2%。 毛利及毛利率维持强劲增长，主要是由于更多的学生入学及较高的学费率带来的收入增加。 募资用途 用于扩大与二期建设有关的哈南校区；将用于偿还金融机构的借款本金及利息；将用于收购其他学校以扩大学校网络；用作营运资金及一般公司用途。 主要风险 (i)业务在很大程度上倚赖市场对学校和本集团品牌及声誉的认可；(ii)受2016年决定及《司法部征求意见稿》造成的不确定性影响，若以现有形式实施，或会对学校的发展、营运及管理产生不利影响；(iii)可能无法成功执行增长策略或有效管理增长，这可能会妨碍把握新商机；(iv)在哈南校区的运营涉及不确定性及风险；(v)可能无法成功整合收购的业务，从而可能会使失去来自有关收购的预期利益并招致重大额外开支；及(vi)在中国教育行业内面临激烈竞争，可能会导致不利的定价压力、经营利润减少、失去市场份额、合资格雇员离职以及资本开支增加。
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