近日，发改委社会司召开推动旅游业疫后加快复苏和高质量发展专题会，旨在全面梳理我国旅游市场存在的突出堵点痛点，精准施策推动旅游业疫后加快复苏和“十四五”时期高质量发展。顶层设计的逐步推出，无不体现出政府对受疫情冲击严重的旅游行业的重视程度。根据世界旅游及旅行理事会提供的数据显示，中国旅游业占GDP的比重已经超过10%，旅游出行必然成为了推动经济“内循环”的重要组成部分，因此，旅游的复苏是势在必行。 下半年以来一系列重磅的支持政策密集发布，例如7月14日文旅部发布的《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》，明确恢复跨省（区、市）团队旅游，并将旅游景区游客最大承载量由30%上调至50%，这一重大利好为旅游业复苏按下了“快进键”。而8月11日，发改委发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》，提出2020年要继续推动景区门票降价、不断完善门票价格形成机制、着力规范景区价格行为、切实落实门票价格减免政策、加强政策宣传引导，进一步增强居民消费意愿，释放旅游消费需求，促进旅游综合消费能级提升。 除了政策利好之外，疫情期间，旅游业内大多数企业不断提升其数字化转型的速度，而新基建将助力旅游业升级，随着这次传统旅游旺季的到来，旅游出行领域有望在领先头部企业引领下，迸发出新活力，科技创新成为了主导行业变革的主旋律。 而同程艺龙（0780.HK）更在7月27日成为了港股新旗舰指数恒生科技指数成分股，这是第一家成功入选的国内OTA企业，一定程度上反映出港股资本市场以及恒生指数公司对同程艺龙在包括科技平台运营能力、研发投入及技术创新驱动的收入增长等在内的创新力因素的高度认可。8月28日同程艺龙发布了2020年第二季度及上半年的业绩公告，据公告提供数据所示，同程艺龙继一季度后再次实现了盈利，且盈利环比得到大幅的改善，继续领跑旅游行业。据我们的统计，同程艺龙是今年全球OTA及旅游企业中唯一一家连续两个度实现盈利的上市企业，也是业内复苏速度最快的企业之一。 二季度盈利环比大幅增长151.2%，月活跃用户率先回升至去年同期水平 2020年第二季度同程艺龙实现营收12亿元人民币（单位下同）；经调整EBITDA为2.67亿元，经调整EBITDA利润率为22.3%；经调整净利润为1.96亿元，经调整净利润率为16.3%。 相比于2020年一季度，同程艺龙的业绩得到全面大幅改善，快速恢复的能力可见一斑。其中，经调整EBITDA环比增长67.9%，经调整净利润环比大幅增长151.2%，同时拉动调整EBITDA利润率及经调整净利润环比回升。 2020年第二季度同程艺龙的营收已经恢复至去年同期的75%以上水平，同比减速亦较一季度有了较大的收窄。相信这个距离很快能在三季度、四季度的传统旅游旺季中快速拉近，乐观情况下更有望实现单季度营收的同比正增长。管理层预计，同程艺龙第三季度仍将保持盈利状态，经调整净利润将扩大至3亿至4亿之间。以这个数据作进一步推导，则能预期在三季度公司的营收规模和盈利水平将继续实现环比大幅的提升。 我们认为，同程艺龙的复苏趋势将维持至下一年度中去，由于今年特殊情况下在上半年形成了较低的基数，因而奠定了明年上半年实现可观增长的有利基础。 分部业务来看，交通票务板块录得营收7.26亿元，已达到上一年同期的近八成，复苏表现优于行业；住宿预订板块实现营收3.84亿元，也已恢复至上一年同期的近七成，且较上一季度环比增长67.8%，这个增速要远高于整体营收较一季度的环比增速，说明了住宿预订板块的快速复苏能够给公司业绩带来引领作用。据了解，下半年刚开始，两个板块已经在某些时段实现了同比正的增长，比如说，同程艺龙在6月第一周的国内酒店订单量同比增长约20%，机票预订量同比增长约15%，快速复苏的情况继续领先于行业。这进一步印证了公司管理层对第三季度业绩展望的可信程度及确定性。 接下来看一下核心运营数据。MAU（月活跃用户）已回升至1.76亿，基本恢复至去年同期水平，MPU（月付费用户）达到1860万，用户付费率（MPU/MAU）也基本恢复至2019年第一季的水平，月活跃用户的率先恢复至去年同期水平是一个极为重要的积极信号，踏入下半年用户付费率随着旅游旺季到来而取得提升，是大概率的事情，因而可带动公司营收随后快速复苏，恢复至去年同期水平或许只是时间问题。 就资本市场表现来看，同程艺龙自年初以来实现了双位数字的累计升幅，在全球OTA中处于领先位置。公司在疫情期间业绩实现连续两季度盈利，抗风险性和周期穿越的能力得到很好的验证，我们认为公司的行业领先性和业绩复苏的确定性，是投资者选择给予公司未来较大希冀的逻辑之一，而另外的重要方面就是同程艺龙在上半年的布局中，已表现出逆势做强与崛起的势头。 受益于低线城市数字化率提升，下沉战略进一步加速 正如此前所提及，疫情发生加速了国内企业向数字化转型的进程，这主要与疫情期间消费者线上消费习惯迅速形成有关，加上5G和新基建的推动下，移动网络运营商亦响应了宽带提速及接入覆盖面提升的趋势，因此也推动低线城市数字化率提升，这将使这些地方旅游出行消费的渗透率得到快速提升的机会。 同程艺龙近年来一直专注在低线城市布局，与同业对手形成错位竞争。据最新一期业绩公告显示，截至2020年6月30日，同程艺龙注册用户中来自非一线城市的约为85.9%。因此，在这个非一线地方城市甚至地线城市的数字化率提升过程中，作为聚焦下沉战略及在业内保持领先优势的同程艺龙，有望成为最大受益者之一。 2020年第二季度，约63.1%的微信平台新付费用户来自国内三线或以下城市，较2019年同期的61.5%有了进一步提升；而2020年第二季度，同程艺龙在低线城市的酒店间夜量实现了同比近15%的增长。 同程艺龙为了不断提升用户使用体验，在二季度持续提升了“慧行系统”的运算能力，让系统更好地整合上下游供应链资源，更及时有效地精准响应和匹配用户的出行需求。在为用户提供了智慧的一站式出行体验的同时，同程艺龙不断推动产品和服务创新，以满足用户的个性化出行需求。期内，同程艺龙与旅游目的地共同推出“全域通”项目，综合运用VR、3D、AI等技术，整合本地化吃、住、行、游、购、娱等要素，为游客搭建了目的地“全域旅游+智慧出行”平台，这些领先的产品和服务优势，将给非一线城市及低线城市用户和消费者带来超预期的非凡数字化体验，有利于公司下沉战略继续深化，并在以科技和创新为核心的竞争中始终处于有利位置。 多渠道布局开拓新流量，腾讯生态圈亦会带来新机会 从二季度的运营数据可以看，同程艺龙的MAU（月活跃用户）恢复得特别好，已经率先回升至去年同期水平，我们认为这是公司业绩将持续改善的关键领先指标之一。而二季度的流量指标之所以恢复迅速，离不开公司积极拓展、开发新流量渠道的策略。 上半年，同程艺龙从多个线上线下渠道齐发力，积极开拓新流量。例如，同程艺龙推广并优化轻应用程序运营，与主流手机厂商达成权益及流量合作；与地方政府及旅游景点合作推出“旅游+直播”活动；与直播平台合作伙伴合作开发内容以探索多样化流量渠道；与酒店、汽车运营商及旅游景区合作加码线下流量获取。 其中，公司与主流手机厂商合作中取得了较好的效果。同程旅行快应用与华为、OPPO、vivo等主流手机厂商在联合活动、生态建设、IoT等多个场景展开合作。数据显示，在与vivo合作的“单单有礼”活动中，同程旅行快应用日活跃用户量提升15倍。另一方面，我们认为公司与主流手机厂商的合作还有较大的开发和挖掘空间，因为后者早已完成低线城市销售渠道的广泛覆盖，所以加大和它们这些主流手机厂商合作，除了能够给公司带来新的流量，更有存在于低线城市进一步打开局面的机会。 由此可看出，公司的流量策略并非单纯地想获取流量增长，而始终是围绕着下沉战略，从公司选择与快手等短视频或直播平台合作来判断，实际上思路是一致。 近期国内OTA行业出现的最为爆炸性的新闻之一，莫过于携程与京东的“结盟”事件。8月16日携程宣布与电商巨头京东签署战略合作协议。携程将为京东集团提供实时产品库存，以及极具市场竞争力的产品价格。京东将接入携程的核心产品供应链，并将京东平台的用户流量开放给携程。在日常运营及精准营销方面为携程旅行产品供应链提供全方位的支持。除此之外，在此次战略合作中携程与京东共同提出“5大合作愿景”，分别是覆盖更广的用户群体、共享渠道资源、线上线下的交易场景全覆盖、品牌跨界营销、商旅拓展。携程和京东双方表示，旅游和零售巨头的结盟，将“为用户和投资人创造更大的价值，为彼此带来更强的竞争力和想象空间。” 而业内人士对此“结盟”的评价是，旅游业的消费链条很多场景与生活服务、金融服务乃至零售都具有交集，携程和京东的战略合作，如果能从彼此的客户群体中实现需求对接和资源整合，完全可能再造一个覆盖线上和线下全场景的生活服务平台。打造全新的全场景的生活服务平台，这一提法无疑是具有吸引力的。 对于同程艺龙来说，其一直深耕于腾讯生态圈，而同程艺龙会否复制携程的这一思路，和与之更为匹配的拼多多达成战略合作，这给予市场留下充分的想象空间。 近日，有微信用户发现，微信正在为群直播功能进行灰度测试，从相关用户截图和媒体报道信息来看，此次群直播功能设置入口非常明显，被直接放置在群工具栏里，并且进入一个正在直播的群，也会有第一时间的显眼通知。结合前不久微信全面放开申请的小商店功能，种种迹象表明，微信进军直播带货领域或许已是“箭在弦上，不得不发”。这将是继微信小程序之后，腾讯的微信生态出现重要变革，而在微信小程序和微信生态圈有先行优势的同程艺龙，或有机会再次紧紧跟随这一波红利，新的玩法将催生新的商业和变现模式，若能把握住，无疑会令到同程艺龙快速再上一两台阶。 无论是腾讯生态圈的交叉、协同和合作潜力，还是适应微信生态变化所给同程艺龙带来的一大波红利，或许已正在路上，我们也将密切跟踪这些能够影响公司成长路径的重要趋势。 结尾部分 我们一直认为，那些在行业困顿之时仍能实现逆势增长、逆势做强与崛起的企业，才是未来行业复苏之时的最佳选择，成功通过环境突变、环境困难的检验的同程艺龙，透过这一份中期业绩，再次证明了自身的成色十足。 站在长远角度，我们看好国内旅游的数字化转型带来的新机遇，渗透率的提升将给OTA行业带来巨大的市场增量，而新商业模式将很大机会继续由行业领跑者所开创出来，建议投资者关注行业中不能掩盖光芒的“金子”。而一直以来灵活多变及以技术驱动成长所见长的同程艺龙，就目前公司的战略布局来看，潜力显然更大。
港股新旗舰指数——恒生科技指数（Hang Seng TECH Index）在7月27日推出市场，由恒生指数公司精心设计的该指数会追踪经筛选后的最大30家于香港上市代表性科技企业，此举已引起了全球资本市场的广泛关注和密切的追踪和研究。 恒生指数公司旨在把恒生科技指数打造成为港版“纳斯达克指数”，有望成为恒生指数系列的第三个重要支柱，准备吸引全球投资者进入香港这一正在兴起的科技市场。市场人士认为，恒生科技指数的出现或会掀起新一轮的港股新经济及科技股投资热潮。当然，这一大浪潮少不了会带动该指数的成分股流动性得到提升。 港股ITA第一股入选恒生科技指数，同程艺龙在资本市场再次增强了领先优势 而素有港股ITA第一股之称的同程艺龙（0780.HK），在恒生科技指数30只首发成分股榜单上赫赫有名，成为第一家成功入选的国内OTA企业，凸显了公司在资本市场地位的领先性。 按照恒生科技指数成分股的比重排序，同程艺龙暂位列第21位，其入选该指数的成分股权重占比要高于新东方在线、猫眼娱乐、心动公司等知名互联网公司。一定程度上已反映出恒生指数公司对同程艺龙在包括科技平台运营能力、研发投入及技术创新驱动的收入增长等在内的创新力因素的高度认可。 作为一家信息和科技驱动型的互联网公司，同程艺龙已逐步从传统OTA转型成为ITA，ITA是指透过大数据、AI、物联网等技术，将出行场景全面贯穿，利用算法和数据，对现有的产业链、供应链合作商及平台消费者用户分别做出更加智能化的补充及升级。以技术为驱动的发展给同程艺龙带来明显的改变主要体现在，其一是差异化能够获得更多的收入，其二则是成本优势更加明显。 据了解，同程艺龙在近年来一直在智慧住宿领域的持续布局，在尽可能多的场景下为用户出行提供支持。对于同程艺龙引入“智能出行管家”这一概念，打破了传统在线出行的概念，对在线出行提出了更高的要求，在线旅游平台不仅仅简单局限于在线订票或在线预定服务，更是有机会衍生出了更为智能的、多维的出行场景，而在进入5G商用落地的新时代，在AI和IoT迅速崛起的新时刻，作为港股ITA第一股的同程艺龙在此时此刻被纳入了恒生科技指数，无论对行业变革或是对自身成长印记而言，别具特殊意义。 另外，已入选恒生科技指数的同程艺龙，有望受益于被动式追踪恒指系列产品带来的增量资金支持。据公开消息报道的数据，截至6月30日，被动式追踪恒指系列的产品的资产管理总值约343亿美元，当中与恒生指数和国企挂钩的ETF产品的资产管理规模分别约为200亿美元和50亿美元，合计占比接近约73%，这可给市场投资者带来相关预期，未来与恒生科技指数挂钩的ETF产品的资产管理规模或可能达至数十亿和上百亿美元，届时其成分股将跟随指数权重被配置而得到增量资金的支持。 政策支持的旅游业复苏加速，同程艺龙有望成为复苏最快的OTA 7月初，文旅部办公厅印发《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》（以下简称“《通知》”），指出恢复跨省（区、市）团队旅游，因此国内热门旅游目的地、国内游在下半年有望得到进一步提振。据悉，下半年伊始，同程艺龙的复苏情况要远优于同行，其在6月第一周的国内酒店订单量同比增长约20%，机票预订量同比增长约15%，复苏情况优于行业整体。 另瑞信最新发表的报告表示，内地本地旅游需求自7月起加速，国内航空人流已恢复至去年同期约70%的水平，该行对国内旅游复苏前景感正面，特别指出同程艺龙或最快在第三季度的经调整溢利可恢复至正增长的状态。若该假设成立，复苏进度超预期，那么在我们跟踪全球互联网旅游出行的上市标的范围，同程艺龙有望成为复苏最快的OTA。实际上，以经调整利润来算，同程艺龙是中国2020年一季度仅有仍能实现盈利的OTA，展现出强大的抗风险能力和韧性。 据近期收集的大行报告显示，基于看好同程艺龙业务复苏的领先性及行业刺激政策预期，陆续提升了对公司目标价，据不完全统计所得，主流大行给予同程艺龙的最新目标价的均值约为16.9港元，这意味着较其最新价约有18.2%的潜在上行空间。 而我们认为，在入选恒生科技指数之后的同程艺龙，无论在市场流动性、资本市场地位、科技创新的影响力，或者是在行业数字经济渗透率提升、行业转型升级的代表性方面，均存在利好支持，首当其冲判断其估值的溢价尚未得到充分体现，这意味着公司仍有估值扩张的机会。而下半年随着公司的业绩更快地重新步入增长轨道，同程艺龙有望开启久违的估值回归行情，这决定了公司在国内旅游业复苏的贝塔行情中，将逐步被挖掘出公司的阿尔法特质，最终成为引领旅游板块行情走牛的重要推手和带头人，这些值得一再重视和跟关注。下半年，若国内旅游业将迎来春天，同程艺龙则或率先进入夏季的热火朝天。
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