经济增长的动能尽管在转换过程当中，但是它还没有转换过来。 非常荣幸再次来到广东卫视这个活动。刚才几位老师讲的都热情澎湃，感觉到满眼都是机会。所以我第一个要做的就是给大家泼点冷水。 投资没有那么容易，虽然大家都看到了这样一个机会，我们也知道中国正处在一个高欲望社会，人们追求财富的动力非常强劲，但是其实投资是非常难做、门槛很高、风险也特别大的。 我跟大家讲牛顿的一个故事。牛顿其实是炒股特别失败的一个人。1696年对于牛顿来讲是特别重要的一个年份，世界金融史上发生了一件重要的大事叫货币重铸，但牛顿对此一无所知。1696年牛顿从剑桥大学辞职，很重要的一个原因就是他忍受不了同事之间的争吵。特别重要的是在剑桥大学收入太低了。所以牛顿就走了个后门，找了自己的一个学生——查尔斯·蒙塔古。这个查尔斯·蒙塔古是当时英国的财政大臣，于是牛顿去皇家铸币局工作了。这个工作收入太高了，高到什么程度呢？牛顿当英国皇家铸币局局长以后，年薪是2000英镑。 1719年英国发生了世界上著名的南海公司泡沫，牛顿大概就是在1719年买了一点股票，赚了几千英镑。后来那个股票一直涨、一直涨、一直涨，涨到他怀疑人生，于是他就抛掉了自己的股票。结果股票还在涨、还在涨，结果他就在南海股票到达峰值的前面很短的时间重新入市。然后南海股票就开始下跌、下跌、下跌。最终他亏了2万英镑，大概相当于他当局长10年的收入。投资、炒股确实没那么容易。 我们知道中国现在是一个全球的资产高地，因为负利率时代来了，中国还是正利率。中国的资产收益率，仍然维持相对比较高的水平。2020年十年期国债收益率一度达到3.3%，而美国的十年期国债收益率最低点已经到了0.5%。但是我想问各位，今年你抓到机会了吗？ 虽然疫情对于中国的经济、中国的企业造成了巨大的冲击，但同时我们也看到，2020年是典型的资产大年。中国的股市表现非常抢眼，美国股市出现了V型反转，创造了历史新高。中国几个大城市的房价出现了暴涨，引发了剧烈的宏观调控。那么我想再问一句，你抓住了吗？ 我估计大部分人都没有抓住。而我想给大家说的是，在零利率、负利率已经到来的这个时候，我们的财富保卫战真的开始了，我们需要去拥抱核心资产。 其实核心资产也没那么复杂，头部的股票、核心的房产、黄金。那么问题来了，我们如何去看待资产市场的底层逻辑？在最近的一些关于行业、监管、政策的讨论里经常会发现一个很有意思的现象。你会发现原来大家的立场不一样，结论差异会特别大。比如说最近我们在讨论通胀还是通缩的问题。有的人说：“我们现在通货紧缩的压力特别大，因为CPI（消费者物价指数）创造了11年以来首次的负增长”。也有人说：“我们现在通胀压力非常大，你看PPI（生产价格指数）的环比已经创下了两年以来的最高值”。 到底应该听谁的？作为我们普通的投资者，一定要认识清楚一点，经济学真的是有阶级性的。投资者和经济学家其实有很大的利益分歧。站在不同的角度去看待问题、分析问题，结论是差异特别大的。 就以通胀和通缩去看，因为基数效应，因为猪肉价格的这种下跌，所以CPI（消费者物价指数）出现了2009年2月份以来的首度负增长。也可以说长期来看，因为生产的绝对过剩和需求的不足，今天的市场，已经不是马克思时代的市场，也不是凯恩斯主义的那个市场。技术的演进可能会导致未来长期的通货紧缩的压力。 但是我们也必须得承认，在不同的角度去看待通缩或者通胀，得出来的结论不一样，对于宏观政策的期待也不一样。 在过去20年，中国应该说也是受益于全球化、人口红利以及技术革命。未来这些因素还会发生作用吗？答案是不会。它只能通过我们自己的改革。 最近这些年以来，我们提出了供给侧结构性改革、要素的市场化改革、又提出了需求侧改革。无论从供给端还是需求端，都希望能够释放中国自身的潜力。这也是构建国内、国际双循环，特别是启动国内大循环的要义所在。 但是，一方面改革需要很长时间，另一方面中国的出口表现非常抢眼，中国的宏观经济恢复非常亮丽。中国是2020年所有大的经济体当中，唯一一个能够正增长的。11月份中国的出口创造了十几年以来的历史新高。在2021年我们的表现也会不错。 但是这些抢眼的数据背后是我们仍然处在一个旧的周期里头。新的周期我们看到了，但是还没有到来。为什么？投资、出口还是拉动我们经济的主要动力，不是消费。出口为什么表现这么好？除了我们应对疫情非常得力，经济恢复比较快，还有一个非常重要的原因，中国的出口很大程度上替代了美国的制造。为什么能够替代美国的制造？因为美国的疫情实在是太严重。同时美国财政部通过宽松的政策直接补贴消费者，美国的消费者买不到本国的产品，只好去买中国制造。 可以预见，2021年上半年，中国出口仍然会非常强劲。这也提醒我们，经济增长的动能尽管在转换过程当中，但是它还没有转换过来。2020年，美国已经进入到零利率时代，因为世界上最大的经济体已经进入零利率，所以2020年可以称之为叫零利率元年。也就是说，面临着一个宽松的局面，中国最大限度保持了宏观政策，特别是货币政策的克制。但是恐怕我们也很难避免逐步地步入零利率、负利率。 这就是我们说的，从不同的角度去观察问题，会发现结论差别极其巨大。 有人这样讲，2021年的上半年，是典型的叫周期复辟。2021年的资产市场，会特别像2016年，经济反弹，大宗商品、金融、地产这些周期类的板块，表现仍然会非常抢眼。而2020年表现非常好的消费、科技可能会暂时告一段落。这是和我们长期看到的趋势不一样的。 第二个，从债券市场来看，由于社融的拐点已经到了，社融已经转为负增长。那么2021年经济复苏，流动性又不松不紧，不会太过宽松，所以债市的机会相对不大。从楼市的机会来看，楼市在2020年分化越来越严重，核心城市的核心房产，仍然是我们重要的核心资产。汇率从2020年的快速上涨转为温和升值。 我认为在2021年，人民币兑美元汇率仍然有升值的这样一个压力。具体到2021年的资产配置的策略，我们发现和我们看到的长期趋势是不一样的。我想再提醒各位，一定要认清大势，要把握节奏。在未来，投资策略可能长期不变的两句话是：稳住基本盘、抓住确定性。最后也祝大家好运，谢谢大家。 本文选自更好的明年演讲
在倍通检测被投诉事件中，“创新券”沦为重要的诱饵、工具。在创新券实际兑付操作中，服务机构与小微企业一起“空刷”分成是较为常见的操作。 创新券本是政府部门推出的扶持小微企业的利好政策，虽然倍通检测事件因其受到较多投诉而引起关注，但针对创新券的“刷空券”套利并不是什么秘密。 在深圳从事企业服务业务的周先生介绍，创新券服务一般是有相关部门核准的机构才具有相关资质，小微企业领到券后，也是要找这些服务机构才能刷券，所以就演变成了部分服务机构和小微企业之间的交易。 记者在百度搜索创新券相关内容，很容易就出现服务企业广告，部分还标明“代刷业务”，记者随机致电两家公司咨询，并点明用假报告空刷套现，一家公司工作人员称“可以操作，但要收取25%的服务费。”另一家公司工作人员表示，公司资质目前正在审核，创新券业务需等到明年1月份，记者提到“空刷”，对方立马表示“可以加微信详聊”。 倍通检测前员工也向证券时报·e公司记者证实了在之前业务中“刷空券”的情况，要完成刷券拿到补贴资金，科创委就必须看完成了哪些认证，但实际出具的很多检测报告是假的，骗国家的钱。 不难发现，在创新券的兑现使用环节，中介服务机构起着至关重要的作用。而且只有经过政府相关部门或指定第三方审核入库的服务机构，才能进行创新券的兑换工作。有小微企业介绍，一开始就有人钻这个空子，主要是服务机构引导，过过合同，刷刷流水。 据了解，从2019年开始，广东将科技创新券的发放、结转、兑付，委托给第三方平台——华南技术转移中心负责，在其开发的华转网上，实现创新券的直接抵扣和兑付。深圳科创委2020年创新券申请兑现指南显示，兑现需满足的首要条件也为：申请单位是深圳市科技创新券已入库服务机构，按照相关规定与持券单位签订了科技服务合同、接收了创新券并按服务合同约定完成了相关科技服务事项。 记者分别致电华转网和深圳科创委。对于倍通事件和“刷空券”现象，深圳科创委工作人员表示：“有邀请企业和机构过来开会，说了这个情况，以后会加大力度检查这些漏洞的，但目前具体措施还没出来。” “我们去年12月在做现场核查过程中，已经对倍通创新券业务进行了暂停和冻结的处理，信达是今年2月份。”华转网工作人员则表示，“倍通的一些说辞、营销手段都是他们自己的行为，我们这边在平台发过一些公告，告知企业具有广东省创新券使用资质的机构需要到华转网确认，不要听信一些企业的招摇撞骗。” 中国（深圳）综合开发研究院金融与现代产业研究所所长刘国宏表示，各种政策补贴，都会有一定负面效应，本身创新券业务就存在一定的套利空间，倍通事件之所以引起关注，则有单个公司对潜规则破坏后矛盾激化的成分。这也给政府和社会提供了一个反思，一些创新政策能不能长期化，执行一段时间后如何进行重新评估和改进，否则长期化其实是培养了一批中间的倒爷、权利的掮客。 刘国宏建议，对于小微企业的扶持，更多应从降低制度成本着手，给企业营造良好的创新环境，让市场机制真正发挥优胜劣汰作用，补贴也以直接方式更优，比如更大的税收优惠。深圳的一大优势正是由于大家都遵守市场规则，公开透明可持续，才能打造国际一流的营商环境，这一切的基础正是不能干预得太多。
【丹东港集团重整计划执行完毕辽宁“六港合一”战略布局顺利推进】日前，丹东港股权转让二期付款签约仪式在丹东市举行，辽宁港口整合工作迈上新台阶。丹东港融入辽港集团，是实现辽宁“六港合一”战略布局的主要行动之一，是辽宁融入“一带一路”、打造东北亚国际航运中心的重要载体。（辽宁日报）
12月16日，朱雀基金匠心一年持有期基金开售。记者获悉，该基金为东方证券定制，销售两小时在东方证券渠道销量突破15亿元，一举刷新了半日销量纪录，体现了其财富管理转型的巨大潜力。 东方证券相关负责人表示，本次朱雀基金匠心一年持有期基金，是基于长期严选优秀管理人、做好客户陪伴基础上的又一次布局。公司结合市场情况和客户需求，注重产品配置的长期化，不断提升客户投资体验，致力于为客户创造长期收益和价值。 据了解，东方证券财富管理业务始终坚持“严选资产、专业配置、买方视角、完整服务”，已持续跟踪和走访管理人近百家，构建了具有竞争力的产品线，今年以来东方证券权益类基金销售规模超过250亿元，权益类基金保有规模超过450亿。
美国股市百年：制造业的波荡起伏（1946-1979） ——全球资本市场历史专题 之七 报告正文 1、引言 20世纪上半叶，“日不落帝国”的光辉已经成为明日黄花。两次世界大战之后，全球政治格局重塑，接过世界财富与权力交接棒的下一个国家，是大西洋(行情600558,诊股)彼岸的美国。在此之后，虽然遭遇过日本等其他竞争者的挑战，美国一直把持着世界资本市场的头把交椅，直至今日。所以读懂了美国股市，就读懂了20世纪后美国长盛不衰的源泉、当今全球资本市场的格局和世界产业变迁的历史。为此我们撰写了《全球资本市场历史》系列报告。本篇报告为系列第八篇，回顾了美国股市二战后30余年的历史。二战后美国在资本主义世界几无敌手，又率先展开第三次科技革命，其制造业于50、60年代达到了巅峰。但历史和幸运并不总是站在美国一边，70年代美国遭到石油危机的打击，德国、日本趁机崛起，美国制造业从此走上了下坡路。 2、1946-1979 制造业的波荡起伏 1945年8月15日，日本裕仁天皇宣布无条件投降。这场历史上参战规模最大、伤亡人数最多、对人类文明摧残最为严重的战争终于落下了帷幕。二战不仅带来了全世界政治格局的巨变——联合国成立，两个超级大国美国和苏联在之后的对抗和冷战，更带来了全世界商业环境的大洗牌。在二战后的主要工业国中，只有美国还保持着完整的工业能力，面对美国的战争功绩和经济优势，西欧资本主义国家不得不仰人鼻息、屈服于美国提出的利于自己的世界重构方案。在这些方案中，最重要的两条莫过于对世界货币体系和贸易体系的重构。其中货币体系的改革是1944年7月出台的布雷顿森林体系，美元霸权得以确立。贸易体系的改革则是1947年10月欧美各国签订的关税与贸易总协定（General Agreement on Tariffs and Trade，简称“关贸总协定”），旨在消除各国间的非关税壁垒，并降低总体关税水平。在1947年的首轮协商中，共有45000种商品关税得以削减，涉及上百亿美元国际贸易活动。布雷顿森林体系和关贸总协定联手，实现了各国商品的公平竞争，美国商品从此可以毫无阻碍的进入世界各地，直接击碎了英、法等殖民大国在其殖民地的贸易垄断。对于这些老牌殖民大国来说，殖民利润荡然无存，却依然要付出殖民地的治安、维护成本，意味着它们必然要抛弃旧世界的殖民体系。而在市场化竞争下，美国制造业凭借着先进的技术和规模优势，在世界市场上呼风唤雨，利润滚滚而来，奠定了今后30年美国霸权的经济基础。 2.1 繁荣的种子 二战后美国管理下的全球秩序已经重新确立，美国商品走向世界的一切条件都已具备。然而就在这样一个美国世纪的最开始，美国股市却并未展现出于国家命运相协调的、欣欣向荣的景象。从1946年至1950年，美国股市经历了整整5年的调整，从战争末期的乐观预期之中，股市指数甚至回调了约20%左右。 从最宏观的GDP数据上来看，1946年、1947年美国实际GDP连续两年萎缩，但仅仅凭此断言美国经济陷入了战后衰退，并造成了股指下跌就为时过早。实际上战后最初几年是美国上市企业盈利快速释放的时期，主要上市公司盈利普遍增长200%以上。究竟是什么，导致了上市企业盈利如此集中且快速的增长？又因为什么，企业的盈利和股票价格走势相脱节？战后美国企业盈利飞速增长，与美国从战时体制向和平体制的转换密切相关，企业生产端和民众消费端都经历了巨大而深刻的转变。如同前文所提到的，二战中美国商品价格和企业盈利都受到了政府的严格管控，虽然战争中企业增产颇多，但盈利丝毫没有增长。战争结束后，联邦政府很快的结束了战时计划经济，重新拥抱自由市场，让产品价格和企业盈利恢复了弹性，成为这一时期企业盈利增长的必要条件。尽管市场经济得以恢复，企业盈利若要真正出现改善，仍需要需求端的好转。战后美国民众的消费欲望迅速释放，替代政府需求成为了需求端改善的源动力。回溯至二战期间，美国政府为了优先满足军事需求，对重要物资实行严格的配给和管控，民众消费因此被极大的压制了。“凭票购买”是战争期间美国民众消费的常态。1944年美国民众的储蓄额高达38.7亿美元，为同年美国GDP的17.3%。随后物资配给制度结束了，在庞大存款的支持下，美国民众压抑多年的消费热情迸发出来，所有的商品均被抢购一空。短短两年半的时间，美国人就挥霍掉了30亿美元存款。民众消费需求的巨大改善，成为企业盈利增长的重要支柱。除了一般消费，美国政府向退役军人和转型工厂投放大量优惠贷款，也促进了投资，成为需求改善的推动力之一。战后两年内，美国有上千万军人复员回乡，占到了当时美国总人口的7%以上。为了促进工厂吸收复员军人的就业，完善个人安置，联邦政府联合退伍军人事务部（Department of Veterans Affairs）等多部门和银行系统，向军用转民用工厂和退伍军人提供廉价贷款。1948年美国政府机构向商业领域投放的直接贷款就高达30亿美元，是1945年的3倍以上。政府贷款有力的促进了私人投资，助推企业盈利得到改善。 除了国内的消费、投资因素之外，欧亚国家在战争废墟中重建，也需要大量的美国物资支持。出于人道主义，同时为了对抗苏联在欧洲、亚洲的影响力，美国很快恢复了对曾经的主要贸易国西德、日本、法国等国的商品出口和援助。1948年美国还启动了马歇尔计划，帮助西欧国家快速重建。在外部需求的支持下，美国在战后的商品出口额丝毫不逊于战争期间的武器出口额，商品出口保持坚挺也成为企业盈利的重要原因。总的来说，消费、私人投资和出口明显提振了企业盈利，但是与此同时股票价格却毫无上涨的迹象，这则主要归咎于当时严重的通货膨胀压制了股票估值。战后，生产工厂从军用转向民用需要一定的改造时间，改造期间商品的生产速度跟不上突然迸发出的消费需求，造成1946年至1947年间美国出现了极其严重的通货膨胀现象，CPI同比一度高达19%。飞速上涨的商品价格让股票的回报相形见绌，因此即使理性的投资者也不得不抛售股票，转向投资其他回报更高的资产。不过在震荡调整的大环境中，仍有不少股票走出了超越大盘的涨势。由于军事需求消失，战后美国大多数传统商品的产量均出现了不同程度的下滑，例如钢铁产量即在两年内下跌了20%。然而在一些新兴化工领域，由于技术的进步和应用推广落地，主要商品产量不降反升。在合成纤维、化肥等新应用的推动下，重要化工原材料硫酸的产量稳步上涨。另外二战期间石油因其热值高、易运输、更清洁的特点，得到了军方的广泛重视。石油逐步代替煤炭成为主要能源，并改变了战后世界的能源格局，美国的石油产量也受需求推动不断增加。因此这一时期盈利增长更加强劲、表现突出的股票主要集中在上游新型化工和石油领域，侧面体现出战后军用转民用技术领域的初步成就。美国股市虽然整体上并没有展现出应有的繁荣，股票价格仍在调整之中。但是这几年间企业盈利已经更上了一个台阶，牛市的种子已经埋下，只需一场春雨落下，股市就将开花结果。 2.2 孩子、房子和车子 当时间来到20世纪50年代，美国股市迎来了久违的超级大牛市，整个50年代股市指数上涨超过250%，表现仅次于“咆哮的20年代”。其实二战结束时美股企业盈利已经开始增长，当50年代一些抑制股票估值的因素消散后，股价终于开始上行，以同企业利润的增速相匹配。其中最重要的一点是通货膨胀得以缓和，使股票重新吸引了投资者的目光。在40年代末，美国股市中市盈率低于7倍的优质股票比比皆是，但由于物价上涨速度过快，这些股票仍不具有投资价值。50年代初期，美国企业从军用向民用的转换基本完成，商品供应大幅增加，使得物价得到了较好的控制。1949年下半年开始，CPI甚至出现小幅负增长。与此同时，买入股票指数的年回报仍高达15%以上。相比较而言购入股票就成为了一笔划算的投资，牛市水到渠成地出现了。这一时期美国股市还显示出一种奇特的现象：当经济越差时，股票的上涨速度越快。整个50年代，宏观经济最差的两个年份是1954年与1958年，当年美国实际GDP分别增长了-0.6%、-0.7%。然而在股票市场中，这两年股指分别上涨了41%、32%，是整个50年代表现最好的两年。这种宏观经济和股票涨势的背离，其背后可能与当时美股散户居多、散户在投资与消费决策上的非理性有关。简单来说，当经济向好时，美国民众并不担心未来的收入情况，更倾向于消费，尽管此时股票的盈利回报更高，也不能吸引投资者入市。而当经济变差时，民众开始担心起未来的收入保障，因此更加倾向于储蓄和投资，上市企业盈利停滞甚至小幅下降，仍不能阻挡投资者将资金放入股市。考虑到当时美国股市散户持股比例超过90%，这种非理性情绪可能主导了股票价格的涨跌。从更微观的行业角度上来看，50年代牛市中，汽车、家电等下游耐用消费品制造业股价表现最为突出，带动整体工业股股价上涨超过300%，表现远好于大盘。拉动此类公司股价上涨的核心因素是当时出现的房地产热潮。战后随着上千万军人复员并成家立业，美国迎来了结婚及婴儿出生高峰。长期的经济繁荣和家庭收入提升，也让美国的父母们“愿意生”、“有能力生”，平均每个美国家庭抚育的子女人数达到3.5个左右，生育意愿较二战前有了明显提高。家庭规模的扩大，最直接的结果就是普通家庭对面积更大、更舒适的新房需求更旺盛了。然而从南北战争后开始计算起，美国已经经历了近一百年的工业化和城镇化，主要城市核心区域早已拥挤不堪，无法满足一般家庭日益上升的住房需求。在民众的呼吁下，50年代美国各级地方政府开始大力修建城市周边道路和基础设施，开发郊区、推动住宅郊区化。 遗憾的是，美股投资者无法通过投资地产公司，直接瓜分到本轮郊区地产开发的红利。由于美国房地产行业集中度非常低，开发商规模小且分散，导致能上市的房地产企业寥寥无几——1950年美股中仅有1家房地产公司。不过在这场住宅郊区化的浪潮中，美国家庭不但搬进了郊区的新家，还购买最新式的家用电器和家具，使得一众家电、家具生产商间接享受到了房地产开发的利好。 住宅郊区化间接利好的另一个行业是汽车制造。因为郊区的公共交通网络稀疏，往来市中心的通勤时间变长，汽车不得不成为美国郊区家庭的必备品。在汽车需求最好的年份，仅福特和雪佛兰这两家品牌就能卖出300万辆汽车，是40年代末汽车销售量的3倍。受汽车销售向好的刺激，通用汽车（General Motor）、倍耐力轮胎（Goodyear Tire）的公司股价分别上涨了近15倍、20倍。 除了住宅郊区化带来的商品需求以外，大型企业迈向自动化、电子化生产，效率进一步提升，也是促进企业盈利的重要因素。这里就不得不提及电子计算行业的先驱者，国际商业机器公司（International Business Machine，简称“IBM”）。1952年IBM推出的第一台大型商业电子计算机“IBM 701”，迅速占据了美国市场80%以上的份额，并构成大型工厂早期数控机床、自动化流水线的中枢。在电子计算领域技术进步的带动下，大型企业的生产效率明显提高，IBM也因此赚的盆满钵满。10年时间内其收入从2.7亿美元跳跃至18.1亿美元，雇员人数从3万人增长至10万人，股价上涨超过10倍。 2.3 娱乐至上 60年代，披头士乐队掀起了美国乐坛和娱乐领域的飓风，成为一个社会现象。披头士乐队出现的时点正好处于60年代美国家庭娱乐消费的黄金时期，正在寻找精神偶像的美国人，为披头士乐队的成名创造了良好的先天条件。 60年代的美国股市也很好的反映出此种消费风向的改变。虽然从大盘指数上来看，60年代美股延续了50年代以来的上涨势头，1960年至1968年，美股指数上涨接近80%。但是推动大盘上行的动力已有所切换。表现最突出的行业，已经从汽车、家电等耐用品制造业转向休闲娱乐行业。 60年代美国旅游行业开始崛起。1955年，在华特·迪士尼先生 （Walt Disney）的亲自监督下，第一座迪士尼主题公园在洛杉矶市区东南拔地而起，成为华特迪士尼公司在影视版权之外的重要收入来源。 随着出门旅游的民众越来越多，美国旅游行业蒸蒸日上，仅西海岸一家迪士尼乐园的接待能力已经无法回应全美家庭的游玩热情。因此1963年迪士尼公司在东海岸规划了一家新的主题公园，这家新公园的选址没有定位在纽约等大型城市附近，而是选在阳光明媚的旅游城市奥兰多。显然仅仅奥兰多的25万本地人口是无法支撑起迪士尼乐园营收的，新的乐园自然是将目光投向整个东海岸的度假游客。这反映出在当时的美国，度假旅行已经成为一种全民的风尚。无独有偶，1964年迪士尼公司的主要竞争对手环球影业（Universal Picture）也在好莱坞建成了主题公园“环球影城”（Universal Studio），试图分享旅游市场越来越大的蛋糕。 受旅游热的推动，60年代酒店业和航空运输业全面繁荣。这一时期全美宾馆酒店雇员人数上升了50%，航空公司载客人次更是增长1倍以上，市场增长速度大幅超过50年代。航空公司和度假酒店的股票表现同样优异。 60年代美国文娱行业大发展的根源是什么？经历了战时技术研发、电子化和自动化革命的美国制造业，在战后20年内相对世界同业保持了绝对的技术领先水平，才是美国战后繁荣的根本动力。 只有当制造业高效地为国家创造更多财富时，文化、娱乐等分配财富的服务业才有发展的空间。60年代美国文娱产业发展加速，股票受到投资者追捧，实际上也是当时美国制造业发达的一种衍生现象。经过战后20年的发展，美国用世界上技术最先进的工业体系，培养出了规模最庞大的中产阶层。在50年代相继购入住房、汽车后，中产家庭的物质需求已经得到基本满足，到60年代更多的金钱被花在了休闲、文化、娱乐领域，可谓是“娱乐至上”，同时也催生出了美股新的增长点。 不过“花无百日红”，美国制造业的优势不可能永远维持下去，60年代末期美国制造业衰落的苗头已经开始显现，美国战后繁荣的动力即将受到严峻考验。在旧的增长动力开始枯萎，新的动力尚未出现时，70年代的美国经济将不可避免的面临阵痛，而美国股市也随之一道经历了10年的震荡。 2.4 失去的十年 1968年末美股结束了从1950年开始的长达19年的牛市。这19年间，美股指数合计上涨了544%。但当历史前进至60年代末期时，美国的经济繁荣开始落下帷幕。美股最先感受到了这个变化，股市大盘于1968年12月登顶后，旋即失去了继续上涨的动力，开始震荡下行。而当美股开启下一轮长期牛市时，已经是80年代的事了。 在这期间的20世纪70年代，美国股市危机频繁发生，大盘反复震荡却难以突破前高，可以说是美国版的“失去的十年”。造成这一现象的主要原因是美国经济的基石——制造业出现衰落迹象，且在世界范围内的地位有所下降。制造业的疲软削弱了经济增长的深层动能，美股因此很难有出色表现。 60年代末美国科技浪潮陷入低谷，是其制造业衰落的起因。50、60年代，借着自动化革命的东风，美国电子产业取得了突破性的成就，IBM就是当时美国电子产业发展的缩影。但随着60年代末美国政府对IBM发起反垄断调查和创始人家族的相继离去，公司陷入了发展和研发瓶颈。70年代公司虽然一直保持着行业龙头地位，却再难以拿出划时代的作品。当计算机革命放慢脚步时，美国工业企业的生产效率也随之停滞。1969年美国劳动生产率数据自二战后首次出现了连续一年的同比下滑，预示着70年代科技低谷的到来。 美国制造业停滞的同时，德国、日本的工业水平依然在持续攀升，将“美国制造”挤下了神坛。二战后美国企业之所以能独步天下，一方面是由于技术领先，另一方面也是由于德国、日本等国工业基础在战争中被摧毁殆尽，无力同美国展开竞争。但在20余年的重建和复苏后，德国、日本的工业能力重新接近美国，甚至在部分领域实现对美国的反超。 最能体现三国激烈对抗的领域莫过于汽车工业。相对于大排量、外形粗犷的美国车，德国车设计更加美观，日本车经济耐用，在世界市场上同美国车展开了强有力的竞争。外国车甚至也打开了美国消费者的心门，1969年大众在美国卖出了55万辆车，丰田紧随其后卖出近13万辆，美国汽车厂商只能眼睁睁的看着市场中的进口车比例越来越大。 国际市场竞争不过，国内市场又丢城失地，美国制造业优势下降的结果就是美国的商品出口越来越少，而进口需求反而增大，国家财富向外流失。1971年美国出现了自1890年以来的第一次商品贸易逆差，敲响了美国制造业的警钟。 这一时期美国政府在经济、财政政策上频频失误，也加速了制造业的衰退。1966年美国派兵全面介入越南战争。越战泥潭成为美国政府财政上的无底洞。整个越战期间，美国政府在军事上的直接开支达到1680亿美元，占到当时GDP的15%左右，更有上千亿美元间接开支用在士兵福利和家属抚恤上。越战初期，美国经济尚属繁荣，突然出现的大量军事采购订单让商品一时间供不应求，加速了当时的物价上涨速度。 几乎同一时期，美国民主党总统林登·贝恩斯·约翰逊 （Lyndon Baines Johnson）提出“伟大社会”（Great Society）构想，旨在消灭美国社会的绝对贫困。在他的安排下，美国政府多次提高最低工资标准，改善底层民众福利。虽然约翰逊的计划有助于缩小美国社会的收入差距，但客观上加重了美国企业的人力成本负担，也对物价上涨起到了推波助澜的作用。在两者的共同作用下，70年代初美国的通货膨胀速度高于世界其他地区。相比于进口商品，美国货在价格上更具劣势了。 最终美国制造业的衰退不但拖累了经济发展，更导致了布雷顿森林体系的崩溃。长久以来，美国一直依靠商品出口回流海外美元，保持美元的强势地位。但当美国制造业称霸世界的时代一去不复返后，商品贸易的顺差转为逆差，美元流出速度加快。这时美国的黄金储备已经无法再满足其他国家手持美元、购买黄金的全部需求，部分国家央行就开始对美元投出不信任票，抛售手中的美元。国际资本担心美元即将贬值，也顺势抛售包括美股在内的美元资产，导致整个金融市场动荡不安，股市大幅下行。在各方抛售的压力下，1971年8月美国总统理查德·尼克松宣布美元贬值和停止兑换黄金，布雷顿森林体系就此崩溃。 美元停止兑换黄金之后，为了继续支持美元霸权，美国政府开始着手构建石油美元体系。1974年第一次石油危机之后，美国政府和沙特阿拉伯王室达成了一系列协议，以美国向沙特购买石油并提供军事、安全援助为条件，换得沙特继续使用美元进行石油贸易结算，同时美国为沙特的石油美元回流国内金融市场提供便利。从此石油代替黄金重新为美元做了背书，让美元在牙买加体系下继续勉强维持主要储备货币的地位。 2.5 灾难在持续 1973年10月第4次中东战争爆发，美国因为在背后支持以色列，成为了所有中东产油国共同的敌人。石油输出国组织欧佩克旋即决定减产，并对美国展开石油禁运，第一次石油危机全面发酵。石油危机对美国股市的打击是致命性的，短短1年半的时间里，美国股市指数下跌了40%，成为二战后美国股市最惨烈的一次崩盘。 这次石油危机在通货膨胀和经济衰退两个方面打击了股市情绪。首先是石油危机造成了世界范围内的石油短缺和油价上涨，两年内国际原油价格就从2.48美元/桶飙升至11.58美元/桶，以石油作为基础能源的工业产品涨价压力巨大。在两次石油危机期间，美国的CPI增速均涨至10%以上，飞速上涨的物价降低了股票投资所带来的回报，从而引发了股票抛售。 美国本是一个具有丰富油气资源和开采能力的国家，在市场调节下，油价上涨会促进本国石油企业最大化利用已有产能，进而增加本土石油产量，缓解石油供给缺口。然而当时的美国政府却选择了另外一条道路。1971年，尼克松总统为了抑制当时比较严重的通货膨胀问题，用行政命令限制本国出产的石油价格。当第一次石油危机爆发，世界石油价格已经上涨至10美元每桶以上时，美国本土企业出产的石油价格仍被限制在5.25美元每桶。行政干预极大的损害了石油企业的生产热情，在油价高涨的70年代，美国石油产量不升反降。错误的政策不但没有达到抑制通胀的目的，反而扩大了美国的石油供给缺口，并使得第二次石油危机到来时，美国的通货膨胀问题较第一次更加恶化了。 另一方面，石油危机前能源价格长期低廉，让美国人养成了肆意挥霍资源的习惯。很多美国出产的商品也依照美国人的消费习惯设计，并未考虑到节约能源的需求。但当石油危机袭来时，石油价格数倍上涨也让富裕的美国人难以承受。商品价格普遍上涨，不但削弱了美国人手中财富的购买能力，更让美国人偏好外国制造的、能源节约型的商品，进一步打击了美国制造业，将经济拖入衰退当中。 为了托底经济，美国政府按照凯恩斯主义经济学的思路，扩大政府开支和货币投放，增加需求。但这种积极的财政、货币政策进一步加速了通胀，并继续将消费者推向优质节能的进口商品，不利于本土制造业。从此美国经济于70年代中后期陷入了“通胀-衰退”的恶性循环，股市也因为经济的阴晴不定而波动加剧，表现不佳。 在这种大幅震荡的行情中，投资者更倾向于购入确定性强的大盘蓝筹股，导致70年代美国股市呈现出一种大盘股表现好于小市值股票的现象。其中50只大盘股被投资者提炼出来，冠以“漂亮50”（Nifty Fifty）的称号。机构投资者因为抱团持有这些大盘股，所以收益率普遍高于散户。以往直接参与股票市场的散户、个人，为了收益的稳定，也开始追捧起股票基金，推动美国股市在机构化的道路上前进。 回首二战后30余年美股的波荡起伏，我们就能发现，这一时期美股的历史其实是一段美国制造业兴盛、巅峰、以及衰落的历史。到70年代后期，由制造业推动经济发展的思路在美国遭遇重重问题，社会上下也在不断思索新的经济驱动模式，并最终引发了80年代初的一系列经济社会改革。之后美国顺利地找到了新的经济发展方略，并再次迎来了美股牛市，不过那就是一篇新的故事了。 风险提示：市场波动风险。 （本文节选自《股市百年启示录》，内容有删减）
由中国期货业协会、深圳市期货同业协会主办，新湖期货股份有限公司承办的第16届中国（深圳）国际期货大会分论坛之“风险管理与期货公司转型发展”将于12月19日下午举行。 此次分论坛将围绕期货工具品种、融资模式、期现联动、三农服务以及场外业务等方面展开讨论，向大家诠释期货行业如何通过业务创新和协同内外部资源，积极转型发展，切实提升期货公司服务水平，风险管理业务如何不断探索创新业务模式，满足实体企业和机构投资者的避险需求，真正将服务实体经济落到实处。 本次分论坛也将聚焦于期货公司业务转型的热门话题。当前，中国期货市场已经上市的期货期权品种超过80个，涉及中国年产能达到14万亿人民币，但目前期货合约双边名义持仓金额不足3万亿，距离完全满足实体经济风险管理需求还有非常大的发展空间。期货公司的业务发展面临诸多问题，如需要融资渠道补充资本金实力、改变以经纪业务为主的单一收入模式、完善场内外衍生品综合服务体系、发挥金融机构职能作用等。基于诸多客观原因，期货公司以传统经纪业务为主的商业模式遇到挑战，“大市场”与“小行业”的矛盾突出，需要期货公司积极转型以适应企业的需求和市场的发展。 新湖期货认为，期货公司业务转型需要关注聚焦、特色和增值。聚焦是指期货公司从平台服务提供商向专业服务提供商转型，做期货市场的投行业务，从传统经纪业务向综合衍生品服务提供商转型；特色是指期货公司形成与聚焦业务和客户群体相适应的特色业务服务体系；增值是指期货公司的特色业务体系向深度、精度和广度方向发展。（许盈）
企查查App显示，近日ofo关联企业北京拜克洛克科技有限公司新增一条行政处罚信息，决定文书号为京海市监工罚（2020）527号，违法行为类型为0306，处罚结果为罚款人民币50万元，处罚单位为北京市海淀区市场监督管理局。
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