首发2011万股， 维康药业敲钟上市 8月24日，维康药业（300878.SZ）正式登陆深交所创业板，公司此次公开发行新股2011万股，发行价格为41.34元/股，募集资金总额为8.31亿元。截至收盘，N维康上涨96.03%，报81.04元/股。 值得注意的是，维康药业是创业板注册制首批上市企业。 医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是关系国计民生的重要领域。随着我国改革开放的推进，国民经济快速发展，居民生活水平显著提高，人们健康观念转变等因素影响，居民对健康消费的需求不断提升，医药产品需求强劲。 据国家卫生健康委员会发布的《2018年我国卫生健康事业发展统计公报》，2018年我国卫生总费用预计达5.8万亿元，较2017年的5.26万亿元增长10.27%，人均卫生总费用4148.1元，同比增长9.63%。 我国的医药行业处在发展初期阶段，产业集中度较低，企业发展水平参差不齐。近年，我国政府大力支持医药行业发展，出台了多项扶持行业发展的产业政策。在良好的政策环境下，我国的医药行业市场建设日渐完善，市场化程度逐渐提高。 成立于2000年的维康药业是一家集医药研发、生产、销售于一体的国家高新技术企业，根治与享有“浙江绿谷、天然药库”的丽水市。经过多年的快速发展，维康药业旗下拥有浙江维康医药商业有限公司、浙江维康医药零售有限公司、浙江维康大药房有限公司、杭州维康中医诊所有限公司等4家全资子公司。 不断加码科研技术， 核心业务表现亮眼 据招股说明书显示，维康药业的主营业务分为医药工业和医药商业两部分。医药工业为现代中西药的研发、生产、销售属于医药行业的上游产业。医药商业则是对医药产品进行零售，属于药品流通行业处于行业下游。维康药业产业覆盖相对广泛。 技术研发能力是制药企业最重要的核心竞争力之一，对制药企业的发展起着决定性的影响。 对此，维康药业加大引进科研人员。公司通过自主培养、人才引进和岗位等方式组建了一支高层次技术研发人才团队。目前，公司的技术研发人员为85人，占公司劳动合同总人数的9.05%。 与此同时，维康药业先后成立了省级高新技术企业研究开发中心、省级企业技术中心、省级企业研究院、浙江省院士专家工作站、浙江省博士后工作站等多个科研平台，进行药物研发和创新。 其中，罗红霉素软胶囊为维康药业的主导产品，其销售数量占一直据市场主要位置。2016-2018年，罗红霉素软胶囊的市场份额分别为16.85%、17.08%、15.8%，连续三年市场份额排名第二。 滴丸技术、软胶囊技术、分散片技术为维康药业产品的核心技术，多次获得荣誉奖项。此外，维康药业在粉碎、醇沉、干燥、提取、蒸馏、制粒、包装等环节成功应用多项生产工艺技术。目前，维康药业拥有21项专利。 灵活调整分销模式， 营业收入不断提高 维康药业不断加码技术研发和人才培养，公司营收也表现不错。 维康药业招股说明书显示，公司2020年1-6月实现营业收入3.07亿元，同比增长1.91%；扣非净利润0.5亿元，同比增长8.81%，公司经营稳定。 此前，维康药业业绩持续上涨。2017-2019年，维康药业的营业收入分别为4.07亿元、5.78亿元、6.42亿元，公司营收增长较快；扣非净利润分别为0.79亿元、0.79亿元、1.09亿元，盈利能力持续增强。 维康药业营业收入持续上涨，与公司不断攀升的毛利率密切相关。维康药业作为医药工业生产企业具有较高的毛利率。2017-2019年，维康药业的主营业务毛利率分别为69.39%、75.36%、73.82%。 2016年4月6日，国务院常务工作会议开始实施“两票制”，“两票制”即生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。维康药业在此政策的实施下，公司药品出厂价接近终端市场价格，毛利率增高。 随着“两票制”在全国的全面推行，维康药业以配送经销商为主、推广配送经销商为辅，调整分销模式。公司跳过推广配送经销商销售给配送经销商，从而直接销售至医院等医疗机构终端。国内医疗机构终端数量众多，维康药业配送经销商客户数量大幅增加，其业务收入也增加不少。 维康药业业务快速发展，其资产规模也在不断扩大。2017-2019年，公司资产总额4.8亿元、6.41亿元、8.75亿元，保持良性发展态势。其中，2019年维康药业总资产增长2.35亿元，增长率达36.62%。 维康药业本次上市募集的资金将用于大健康产业园等研发项目中，有利于适应医药高科技发展趋势，与国际新药研发规范接轨，提高公司的竞争能力。
作者 | Leo 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 2020年8月24日，创业板迎来历史性时刻，首批18家实施注册制的新股将集体上市，与此同时，存量创业板股票的日涨跌幅限制将由10%放宽至20%。创业板股票也将在股价交易异常波动指标、退市机制、风险警示等方面也作出调整。 在首批上市的18家企业中，维康药业（300878.SZ）是比较特殊的一个。早在2016年7月该公司就曾闯关IPO，不过却以终止审查告终。本次乘着创业板注册制改革的东风，维康药业得以上市，成为首批18位幸运儿的一员。那么，维康药业的质地到底如何呢？ 一 八款药品撑起公司营收，五款却在走下坡路 维康药业是一家以现代中药及西药的研发、生产和销售为主营业务的药企，主要产品包括银黄滴丸、益母草软胶囊、益母草分散片、骨刺胶囊、枫蓼肠胃康分散片、人参健脾片等中成药以及罗红霉素软胶囊等西药。除医药工业外，公司还经营医药商业产品的零售连锁等流通业务作为主营业务的补充。 近三年来公司营业收入逐年增加，分别为4.07亿元、5.78亿元、6.42亿元。净利润则分别是9515.77万元、8777.67万元和1.26亿元。从主营业务来看，公司的业务主要以中成药为主。2019年公司中成药贡献的营收占60%以上，西药占营业收入15.3%，比例逐年下降，医药商业占据18.28%。 图表一：维康药业各业务占营业收入比例 数据来源：同花顺，整理 从产品端来看，公司只有8款药品，其中5款药品2019年销量处于下滑状态。且所有药品中仅有2款是西药，这可数的几款药品构成了公司整个中成药加西药的产品结构。 图表二：维康药业各药品营业收入 数据来源：同花顺，整理 贡献营业收入最大的银黄滴丸是公司最核心的产品，在整体行业竞争中也占据了最大的市场份额，达到了25.93%。但银黄滴丸为通用标准类药品，可替代性较强，未来医保政策改变将会对该产品造成较大影响。而公司第二大产品罗红霉素软胶囊却在行业内占据15.8%的市场份额，在市场主要厂家中排名第二，从历史趋势来看正逐年下降。 图表三：银黄滴丸、罗红霉素软胶囊的市场份额 数据来源：招股书，整理 此外，益母草软胶囊、益母草分散片在行业内竞争又非常激烈，公立医院端的销售情况稍微乐观，2018年较2017年销售额稍有下降。但城市零售药店端下降幅度却非常惊人，2017年较2016年销售额下降了超过五成，2018年再次下降31.86%。由此来看，公司的药品销售情况自上市之后很可能会快速走下坡路。 图表四：益母草软胶囊、益母草分散片的市场份额 数据来源：招股书，整理 二 创业板新规下，上市首日盈利空间更大 今日截至收盘，上证指数涨0.15%，深证成指涨1.40%，创业板指涨1.98%。创业板注册制18只新股上市全部上涨，十支股票涨幅超100%，康泰医学盘中最高涨超28倍，可见市场对于创业板改革的表现出非常乐观的态度。 维康药业本次发行价格为41.34元每股，对应的市盈率为30.51倍。截至收盘上涨96.03%，收于81.04元每股，盘中最高达到84.77元每股，最低触及63.10元每股。以收盘价计算，维康药业总市值达到65.19亿元人民币，市盈率为56.15倍。 图表五：维康药业股价走势图 数据来源：同花顺，整理 早在维康药业提交上市申请之初，就对该公司进行了覆盖。上市前夕，打新直播间也对维康药业进行了详细讲解。打新直播间中我们提到，维康药业的发行价相对同行业可比公司较低，在不明确市场的创业版改革后新规的情况下依旧具备套利空间。 图表六：打新直播间估值分析 数据来源：勾股大数据 从今日的股价走势来看，若是低位买入，依旧存在超过20%盈利空间。若是买入康泰医学，盈利空间将会更大。由此可见，创业板改革之后，新股的投资空间以及灵活度都变得比之间更大，若是市场认知存在分歧导致股价偏离合理估值，那么套利收益将非常可观。 当然，创业板改革放大了新股的波动以及涨跌幅限制，在充当放大镜的同时，也在充当照妖镜。公司在利空消息出现时，相关公司的股价将会比改革前更快下跌，这时新制度将化身为照妖镜。维康药业能否在后市继续走强，恐怕要打一个大大的问号。
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