近日，A股指数开启连涨行情，上证综指站稳3500点。1月8日，上证综指报收3570.11点，微跌0.17%，引发北上资金入市“扫货”。与之形成鲜明对比的是，科创板新上市公司上纬新材（688585）股价报收12.03元/股，跌2.59%，公司股价创新低，市值跌破50亿元。 上市当口，上纬新材频上新闻头条。彼时经初步询价，上纬新材确定科创板IPO发行价格为2.49元/股，这一定价使得上纬新材成为科创板上市企业中募资最少的公司，同时按照发行价格计算，上纬新材的预计市值约为10.76亿元，略高于其选择的“预计市值10亿元”的科创板上市标准。 从消息面看，1月7日，上纬新材在互动平台公开表示，公司生产制造过程中用到的硅材料占比较小，目前硅材料市场涨价几乎没有对公司造成影响。
截至12月30日收盘，上证综指报3414.45点，涨1.05%，深证成指报14201.57点，涨1.66%，创业板指报2900.54点，涨3.11%。不过，科创板新上市公司上纬新材股价报收13.09元/股，下跌1.5%，刷新上市以来的股价新低，总市值下探至约52.78亿元。 此前的《询价公告》显示，经初步询价，上纬新材确定本次科创板IPO发行价格为2.49元/股，这一定价使得上纬新材成为科创板上市企业中募资最少的公司，同时按照发行价格计算，上纬新材的预计市值约为10.76亿元，略高于上纬新材选择的“预计市值10亿元”的科创板上市标准。 上市首日，上纬新材开盘价报20.68元，涨幅730.52%，从此股价站稳两位数大关。10月中下旬至11月中上旬，上纬新材股价更是进入了上升通道，股价最高突破18元大关。自11月中下旬开始，上纬新材股价进入下跌通道，未见明显好转趋势。 公开资料显示，上纬新材的主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售。2017年-2019年，上纬新材实现营业收入分别为10.24亿元、12.38亿元、13.49亿元，同期的归母净利润分别为5161.35万元、2437.59万元、7826.8万元。此外，从整体的研发投入占营业收入比看，2017年-2019年，上纬新材的研发投入占比分别为2.19%、2.09%、1.89%，逐年下滑至2%以下。
自11月中下旬开始，科创板上市公司上纬新材股价进入下跌通道，今日该股股价继续下跌4.11%，创出了上市以来的新低，报收13.75元/股，对应的总市值约为55.44亿元。 据悉，上纬新材于今年9月28日正式上市，此前的《询价公告》显示，通过初步询价，上纬新材确定本次科创板IPO发行价格为2.49元/股，这一定价使得上纬新材成为科创板上市企业中募资最少的公司，同时按照发行价格计算，上纬新材的预计市值约为10.76亿元，略高于上纬新材选择的“预计市值10亿元”的科创板上市标准。 上市首日，上纬新材开盘价报20.68元，涨幅730.52%，从此股价站稳两位数大关。10月中下旬至11月中上旬，上纬新材股价更是进入了上升通道，股价最高突破18元大关。 公开资料显示，上纬新材的主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售。2017年-2019年，上纬新材实现营业收入分别为10.24亿元、12.38亿元、13.49亿元，同期的归母净利润分别为5161.35万元、2437.59万元、7826.8万元。此外，从整体的研发投入占营业收入比看，2017年-2019年，上纬新材的研发投入占比分别为2.19%、2.09%、1.89%，逐年下滑至2%以下。
“我们还是选择接受并相信市场的选择。”9月28日，纵然一波三折，上纬新材还是在上交所鸣锣上市，正式登陆科创板。近日，上纬新材董事长蔡朝阳接受了专访，阐述创业的点滴感悟。对蔡朝阳而言，这已是一场延续了近30年的创业“马拉松”。今日，上纬新材已基本实现了蔡朝阳昔日的目标——在全球乙烯基酯树脂产品市场，市场份额多年来均排名靠前，2019年全球排名第四，国内排名第一；风电叶片专用环氧树脂市场方面，国内市场份额排名稳定在第三位，是国内的行业领先者之一。下一步的目标则是追赶国外化工业巨头，“我们现在可以说是代表中国企业在争夺这一市场的份额。”蔡朝阳透露，目前主要竞争对手包括英力士（Ineos Enterprises）、力联思（AOC Aliancys）、昭和（Showa Denko K.K.）等。对于未来的发展，蔡朝阳提出了“两个25%”的发展目标：即在风电叶片材料领域，公司将以取得25%以上全球市场占有率、成为全球风电叶片材料的领头羊为目标；在环保耐腐蚀领域，公司将以取得25%以上亚洲市场占有率为目标。对标国际巨头深耕行业“我2000年时决心要参与全球市场的竞赛，所以当时看了一圈，最终决定将公司设立在上海。”创业以来，对标国际巨头，一直都是蔡朝阳的理想。公开资料显示，上纬新材自成立以来，一直专注于环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售。凭借多年以来的过硬技术和经验积累、品牌建设，公司形成了集研发、管理、服务等方面的综合性优势，产品以公司自有品牌（SWANCOR）行销全世界，在行业内取得了位居前列的市场份额和品牌知名度，是引领行业进步的领军企业。近年来，随着风电行业的快速发展，上纬新材的发展也步入快车道。招股书显示，2017年、2018年及2019年，公司分别实现营业收入10.2亿元、12.4亿元及13.5亿元，营业收入保持增长趋势。回溯过往，1987年硕士研究生一毕业，化工专业出身的蔡朝阳就和同伴一起投身于复合树脂材料行业，“毕业时，我的论文也是研究这方面，自己也拥有几份专利。”正因如此，蔡朝阳一直重视技术积淀，依靠核心技术实现的产品收入一直保持在80%以上。招股书显示，公司持续进行研发投入，获取核心技术，依靠核心技术开展生产经营，并使研发技术产业化。2017年到2019年，公司核心技术产品实现的收入为8.9亿元、11亿元和11.9亿元。不过，作为一家科创板企业，此前外界一度质疑上纬新材每年投入研发的费用占比较少。蔡朝阳没有回避这点疑问。“我们这个行业的技术，更多是依靠稳步的积累与迭代。”他解释，“事实上，我们多年以来一直是保持每年2300万元以上的研发投入，而随着登陆科创板，这个绝对数值还会进一步上升。”据介绍，目前上纬新材在可回收树脂材料方面已有重大突破。风电市场潜力广阔眼下，芯片行业的发展早已成为国人关注的焦点，但不为人知的是，芯片行业发展最需要的两项资源是电能和纯水。这种消耗有多么惊人，蔡朝阳将芯片厂比喻成“一只吃电的怪兽”，他表示一个芯片厂可能消耗一座城市的电能。面对芯片厂巨大的耗电量，传统的火电很难满足需求，此时海上风电就成了重要补充。2020年7月8日，台积电在中国台湾购买了920兆瓦/20年的海上风电。据了解，目前由于中国台湾海上风电场数量有限，短期内价格仍较高，不过随着装机数量的增加，未来风电价格预期将越来越便宜。“并且，包括苹果等在内的世界巨头都开始响应RE100(100%使用再生能源)的号召。”蔡朝阳表示，未来海上风电的前景将更加广阔。生产风电机叶片是上纬新材的主营业务之一，作为架设在大陆架上的发电设备，电机叶片需要面对各种复杂的气候环境，因此稳定可靠的性能成为关键。经过多年技术的积累，如今，上纬新材在风电机叶片生产领域已迈入国际龙头企业的行列。据蔡朝阳透露，目前公司在中国台湾已经建成第一座风力发电厂。“我为了能够爬上风电机实地考察，还特意去考了3个证件。”对于风电项目，60多岁的蔡朝阳依然亲力亲为。随着环保理念在全球的日益普及，以风电为代表的绿色能源，日益受到科技公司的青睐，此前苹果就宣布未来将实现100%使用绿色电力的承诺。根据GWEC（国际风能理事会）的数据显示，2012年至2018年，全球风电累计装机容量仍然保持13%的年均复合增长率。截至2018年末，中国累计装机容量达到211.39GW，占全球装机总量的35.72%，是全球第一大风电装机国家。蔡朝阳预测，随着各国对清洁能源的重视程度不断提高，风电装机容量将持续增长，市场空间进一步扩大。风电叶片用树脂和胶粘剂作为风电叶片的主要上游原材料之一，风电行业的快速发展将直接带动需求增长。并且，随着总量的上升，公司的毛利率也有望进一步提升。招股书显示，2017年至2019年，公司综合毛利率分别为19.31%、14.72%和19.60%，其中环保高性能耐腐蚀材料毛利率分别为22.23%、20.00%和26.55%。专注科研助力芯片行业除了在风电市场的25%目标，上纬新材另一个目标是在环保耐腐蚀领域，公司将以取得25%以上亚洲市场占有率为目标。其实，耐腐蚀材料的应用领域也与芯片行业有着密切关系。在芯片生产的全流程中，浸润式工艺、蚀刻等重要环节都离不开大量化工液体的储存。“常见的强酸强碱不用说了，芯片生产中大量需要的纯水也需要特殊的储存容器。”据蔡朝阳介绍，芯片生产领域所涉及的原料都需要高纯度无杂质的储存，这对容器性能也有极高的要求，“芯片如今的精度都在几纳米间，根本不允许有其他杂质存在。”据了解，国内芯片企业90%的相关储存设备均源自上纬新材。“未来我们将进一步围绕环境友好型材料进行研发。”对于未来研究的方向，蔡朝阳非常清晰，他透露目前公司多款可回收复合树脂材料已经研发成功。招股书显示，这次科创板发行上市所募资金，将用来持续完善公司自身研发创新体系，并进一步深化与下游客户的技术合作，着力研发新型阻燃安全复合材料、海上大型高效绿色风力叶片用材料、环保低挥发之环境友好型树脂等新型复合材料产品，为实现更为安全环保的生产工艺、制造环境及产品应用进行不断的完善和创新。根据Lucintel（世界著名的市场研究公司）预测，2019年至2024年，全球乙烯基酯树脂市场预计将以3.8%的复合年增长率继续增长，管道、储罐和化工行业对优异耐热性和耐腐蚀性的要求，以及基础设施投资增加、旧基础设施项目的修复是推动乙烯基酯树脂市场的主要因素。2018年，亚太地区乙烯基酯树脂市场价值为4.407亿美元，为全球最大市场。其中，中国在亚太地区乙烯基酯树脂市场的份额最大，2018年为3.129亿美元，占比71.0%。预计到2024年，中国乙烯基酯树脂市场规模为3.951亿美元。不过，对于公司而言，未来要取得亚洲市场25%以上的占有率并不轻松。从行业来看，目前上纬新材所在行业整体来看集中度相对较高，主要竞争对手仍是国外化工业巨头。“我们现在可以说是代表中国企业在争夺这一市场的份额。”蔡朝阳透露。“我们每次制定目标都是经过董事会反复讨论决议的，因此这些年每一步都能最终实现。”谈及未来，蔡朝阳微笑地回答，带着智者的谦逊，不过眼神中却充满了坚定。
对于上纬新材出现“地板价”的发行价格，市场上更多的争议指向了众多机构“抱团”报出低价。 新股发行的“神话”，在科创板也被打破。 9月15日，即将在科创板上市的上纬新材发布发行公告，引发各方广泛关注。 根据确定的发行价格，预计此次募集资金净额仅为7004.27万元，创下了科创板最低募资额，而且也成为刚刚满足“不少于10亿市值”科创板五套上市标准的最低要求。 对于上纬新材的“擦线上市”，众多机构集体报出低价备受争议。英大证券首席分析师李大霄向时代财经表示，一个好的市场机制，应该是正态分布的，而非是集中抱团。“只有充分博弈才能实现正态分布，否则就成了统一报价了。”而新财董董事长彭钦文向时代财经分析认为，现在的定价主要来自于市场上询价机构的认可度，价格主要还是基于公司的基本面。 “擦线”10亿市值最低标准 根据上纬新材公告内容显示，公司于9月14日完成初步询价工作，协商确定发行价格为2.49元/股，预计募集资金总额为1.08亿元，扣除约3752.53万元发行费用后，预计募集资金净额7004.27万元，较公司2019年7827万元的净利润更低。 而7000万募集资金净额，也创下科创板迄今以来的最低募资额。按公司发行后总股本为40320万股和发行价计算，上纬新材的发行市值只有10.04亿元，刚刚“擦线”满足科创板上市标准的最低要求。 根据科创板上市规则第一项标准：“(一)预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。” 上纬新材之所以出现如此之低的发行价，与当前的市场环境不无关联。时代财经梳理发现，今年以来A股IPO整体提速，沪深两市7月、8月份首发数量分别达到52家、63家，首发募集资金分别为1098.66亿元、647.01亿元。9月至今，首发企业数量也达到49家，首发金额达352.51亿元。 而自8月以来，市场也出现了多只新股破发的情形。其中锋尚文化成为创业板注册制下首只破发的次新股；凯赛生物于8月12日上市，发行价为133.45元/股，发行市盈率为120.7倍，上市首日仅上涨17.65%，随后股价持续走低，并在第四个交易日破发；瑞联新材9月2日登陆科创板，股价在其上市第四个交易日破发。 机构“抱团”压价？ 而对于上纬新材出现“地板价”的发行价格，市场上更多的争议指向了众多机构“抱团”报出低价。 根据上纬新材《发行公告》，一共有415家网下投资者管理的6954个配售对象全部符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的条件，报价区间为2.49元/股-118.56元/股，拟申购数量总和为11,117,480万股。其中，有超过400家询价机构的报价范围在2.49元-4.96元之间，其中399家报价都是2.49元。 对于这一结果，上纬新材财务总监、董秘谢珮甄昨日向媒体直言“我们可以是牺牲者”。她表示，周一大概五点多拿到了定价结果，当时觉得非常惊讶和不能接受。“当时主承销商申万希望我们不要放弃上市的门票，希望我们负重前行。”谢珮甄表示，在获悉发行定价结果后，随即上纬新材在内部召开了高层会议，大家初步都投出了反对票，希望放弃这次上市。但考虑到这次选择终止发行很可能会不好的反响，不管是对国家政策，还是在自身，所以最后选择去面对和接受。 对于这一结果，英大证券首席分析师李大霄向时代财经表示，新股发行需要坚持市场化的方向和询价机制。在他看来，一个好的市场机制，应该是正态分布的，而非是集中抱团。“只有充分博弈才能实现正态分布，否则就成了统一报价了。” 但新财董董事长彭钦文却持相反的观点。他认为，此次上纬新材以“地板价”发行上市，对于市场而言“是一件好事”。 对于有些猜测认为，之所以出现地板价发行的局面，是由于规则压制发行价，彭钦文并不认可。他认为，科创板询价并没有规则的约束，之前出现科创板发行价高的情况，主要还是基于基本面。 彭钦文表示，随着注册制的实施，国内的IPO也同样应与国际市场规则接轨，交给市场进行定价。 与之前设置封顶价不同，现在的定价主要来自于市场上询价机构的认可度。 对于公司而言，不是募集多少资金的问题，而是先发出去。因而公司的心态也比较放松，首要目标是先上市。 新财董董事长彭钦文看来，如果未来公司的发展好，那股价还可以继续升上去，而不会受到发行价的限制；但如果公司的质地确实一般甚至并不好，那股价还是可能会继续下跌。 上交所已关注并调查了解 “这并不是一个孤立的信号。”彭钦文表示，目前已经有多只股票跌破了发行价。而多年前创业板刚推出之际，也出现过很多股票发不出去的现象。他认为，在注册制下，IPO发行失败的情况肯定会出现，但具体发生在何时尚无法判断。 在彭钦文看来，在市场极度困难的局面下，还有可能出现IPO停掉的情况。机构数量也不够，卖不出去，这种情形也都在历史上出现过。但他表示，未来是否会演化到出现这种局面，还无从判断，这要看监管层的态度，否则存量也会承压。 “现在的确是出现了这种态势。”彭钦文表示，由于大家不看好，导致上市后的涨幅不大、甚至跌破发行价。而在未来也会出现上市不足10亿的局面，对于市场将会产生深远的影响，因为这将对市场带来积极的作用，打破投资者对于新股“铁的预期”，也体现了投资者“用脚投票”的能力。 新股定价究竟是越高越好，还是越低越好？ 李大霄认为，应该从市场化的方向出发，使得融资者利益与投资者利益达成一个平衡点，让规则更加公平合理，让博弈更加正态分布，因而买者和卖者都心服口服。任何一方受损，都不合理。 但李大霄也坦言，目前上纬新材以“地板价”发行上市，还只是一个孤立的个案，虽然受到市场关注，但还并不具有代表性。未来是否真的会低价发行的局面，还需要更多的样本，才能得出相应的结论。 时代财经今日从上交所了解到，对于上纬新材低价发行这一事件，目前上交所已关注，正与有关部门一起了解情况，一旦发现确有违法违规行为，将坚决依法进行处罚。
9月15日晚，科创板公司上纬新材（688585.SH）发布公告称，通过初步询价确定本次IPO发行价格为2.49元/股。据悉，上纬新材本次IPO拟公开发行4320万股并于科创板上市，占本次发行数量的10%，按照发行价格计算，上纬新材的预计市值约为10.76亿元，略高于上纬新材选择的“预计市值10亿元”的科创板上市标准。 公告显示，上纬新材原本计划募资21550万元。若本次发行成功，预计实际募集资金总额为10756.8万元，扣除约3752.53万元（不含增值税）的发行费用后，预计募集资金净额7004.27万元。 Wind数据显示，截至9月15日收盘，科创板最低的首发募资金额约为3.45亿元，上纬新材1.08亿元的募资再次刷新了科创板的募资下限。此外上纬新材的发行价仅高于龙腾光电的1.22元/股，处在历史第二低位。 公开资料显示，上纬新材的主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售。2017年-2019年（下称“报告期内”），上纬新材实现营业收入分别为10.24亿元、12.38亿元、13.49亿元，同期的归母净利润分别为5161.35万元、2437.59万元、7826.8万元。2019年的归母净利润高于本次IPO的募资金额。此外，从整体的研发投入占营业收入比看，报告期内，上纬新材的研发投入占比分别为2.19%、2.09%、1.89%，逐年下滑至2%以下。 最后需要指出的是，上纬新材本次发行新股将于9月17日开启申购。
在获得证监会批准注册后，上纬新材料科技股份有限公司（以下简称：上纬新材）将于9月14日开启初步询价。本次赴科创板IPO，上纬新材计划公开发行4320万股新股，占发行后总股本的10%。 上纬新材成立于2000年，并于2018年取得国家高新技术企业认定。直接控股股东SWANCOR萨摩亚持有其71.73%的股份，中国台湾上市公司上纬投控为其间接控股股东，合计持股约88.75%。在部分领域，例如乙烯基酯树脂产品市场，上纬新材的国内市占率位列前三。 耐腐材料收入下滑 风电抢装透支未来需求 上纬新材在招股书中表示，公司的主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售。根据《上市公司行业分类指引》，属于“初级形态的塑料及合成树脂制造”的细分领域。 整体上看，2017年-2019年（以下简称：报告期内），上纬新材实现营业收入分别为10.24亿元、12.38亿元、13.49亿元，同期的归母净利润分别为5161.35万元、2437.59万元、7826.8万元。 与此同时，招股书显示，报告期内，上纬新材环保耐腐材料的收入占比分别为56.25%、55.87%、40.87%；风电叶片用材料的收入占比分别为29.25%、33.84%、48.69%；转卖贸易的收入占比分别为11.82%、7.71%、7.04%；新型复合材料的收入占比分别为2.67%、2.58%、3.39%。 准确来讲，占比合计约九成的环保耐腐材料以及风电叶片用材是上纬新材的主营业务。 招股书显示，上纬新材的环保耐腐材料主要是指乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂。报告期内，该业务的收入分别为5.76亿元、6.92亿元、5.51亿元，2019年收入同比下滑约20.38%。 据悉，上纬新材的主要竞争对手包括波林-雷可德、英力士、AOC力联思、昭和等国外巨头，也有华昌聚合物等国内竞争对手。上纬新材表示，与主要竞争对手相比，公司在业务收入规模、产品覆盖范围、品牌知名度等方面还存在一定差距。 与此同时，招股书援引第三方报告称，2016年-2019年，公司乙烯基酯树脂产品的产量全球市场份额为11.26%、10.82%、10.9%、9.71%，国内市场份额为26.6%、25.45%、25.57%、23.01%，总体市场份额均呈下降趋势。 上海工程技术大学副教授陈凯敏在接受记者采访时表示，乙烯基酯树脂在国外开发较早，大概上世纪60年代后期，壳牌、陶氏和亚什兰等公司就已开始推出产品。国内启动较晚，有些国内公司会根据客户需求进行开发，市场上出现了一些符合国内需求的产品，但整体上性能一般。 再看风电叶片用材业务，报告期内，其收入分别为2.99亿元、4.19亿元、6.57亿元。根据监管政策，国内陆上风电和海上风电必须分别在2020年底和2021年底前完成并网发电才能获得补贴，受此影响，下游需求方在政策退坡前出现抢装趋势。据了解，报告期内，国内新增年度并网风电装机容量从15.03GW大幅增加到25.74GW，增幅71.26%，市场需求提前释放。 对此，上纬新材在招股书中进行风险提示时也表示，目前国内并未出台延迟补贴项目并网时间的政策，预计抢装趋势不会改变，将带来行业一两年内高速增长，但也可能会透支之后的需求。因此，2021年之后国内风电新增装机量存在下滑的风险，可能带来重大不利影响。 原料成本占比高 拖累毛利率 报告期内，上纬新材的综合毛利率分别为19.31%、14.72%、19.6%。Wind资讯数据显示，截至9月10日，科创板173家上市公司中，2019年毛利率低于19.6%的仅有6家。此外，同期的同业可比公司平均综合毛利率分别为22.74%、20.45%、22.64%。 在解释2018年毛利率为何降幅明显时，上纬新材表示，系原材料价格波动所致。近几年，受到国际原油价格波动等因素的影响，作为基础原材料的环氧树脂，其主要原材料环氧氯丙烷、双酚A的价格波动较大，直接影响了环氧树脂的售价，对公司的生产成本产生较大影响。 记者发现，报告期内，上纬新材整体上原材料成本占营业成本的比例分别为96.19%、95.56%及97.21%，处于绝对高位。一位注册会计师接受记者采访时表示，会计科目上，主要将生产成本分为料（原料）、工（人工）、费（制造费用）。人工投入很少不是没可能，但这往往要求生产线自动化程度很高，更新生产线带来的折旧也会提高制造费用占比。但上纬新材人工和制造费用合计占比低于5%，在这两方面的投入都并不算高。 一位资深业内人士接受记者采访时表示，以风电用材料业务为例，行业内的人工成本确实不高，其所在的公司实现十亿量级的创收，需要的人工数量不到100人。制造费用的占比也并不算高，在10%-15%以内。最主要的就是看原料成本。该人士表示，其所在公司的采购渠道管控还是比较合理，能够在风电用材料上实现30%以上的毛利率。上纬新材的原料成本占比更高，应该与其采购渠道有关。 而招股说明书显示，2019年，上纬新材风电叶片用材料毛利率仅为14.13%，低于可比公司惠柏新材同期的21.15%。 上纬新材表示，公司与客户尝试建立价格季度调整机制，改善毛利率波动，但目前，覆盖约七成，仍有风险敞口。此外，面临国际油价波动的风险，与其他业绩受原油价格影响较大的大型成熟企业（例如航空公司等）建立套期保值制度对冲风险相比，上纬新材表示，对原材料未使用套期保值工具，因此仍将继续面临风险敞口。 截至发稿，上纬新材董秘办并未就上述问题回复记者。与诸多明星科创板公司相比，市场又将上纬新材给出怎样的估值？一切有待时间给出答案。
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