新能源汽车行业蓬勃发展带动锂电池行业景气上行，虽然有些声音认为锂电池行业可能会产能过剩、设备会随之减少，但是对于锂电池行业来说，设备折旧一直是高成本的，高性能电池设备没办法用于低性能电池生产，随着技术的进步和成本降低，新设备的更换需求不容忽视。 今天介绍的这家公司是锂电池设备龙头——先导智能(300450.SZ)。 公司介绍 先导智能是国内领先的平台型非标设备企业，从最开始的薄膜电容器设备领域扩展到锂电设备、光伏设备等领域，尤其在锂电设备行业，已达到世界领先水平，是全球高端锂电池设备及整体解决方案的领先者。锂电设备是先导主要收入支柱，宁德时代、LG、松下、northvolt 等多家知名企业都是先导智能的大客户。 图表来源：方正证券 公司营业收入主要源于锂电池设备、光伏自动化生产配套设备、薄膜电容器设备以及 3C 智能设备。2019 年锂电设备营收占比 86%，是公司最大的营收来源，其次是光伏设备，占比为 11%。 图表来源：方正证券 2020 年上半年公司锂电设备毛利率 40.0%，较 2019 年全年提升 0.54%；2020 年上半年公司光伏设备毛利率 26.2%，较 2019 年全年下降 3.40%。2020 年上半年公司营业收入 18.64 亿元，同比增长 0.16%；归属母公司净利润 2.28 亿元，同比下滑 41.98%。2020 年上半年受疫情的影响公司营收增速有所下降，研发支出的增加导致公司利润增速小于营收增速。 营收增长逻辑 1. 拥有技术优势 先导智能在锂电池关键设备涂布机、卷绕机、化成分容系统上保持领先水平。 涂布机是正负极材料做成完整电池之前的重要一环，涂布机要将正负极材料挤压或喷涂在集流体上。涂布设备的技术难点在于提升涂布速度和涂布幅宽的同时保障涂布厚度、密度、对齐精度。先导涂布机的涂布方式为狭缝式挤压涂布。其涂布速度最高能达到 100m/min，涂布宽度最大能达到 1400mm，涂膜重量波动为±1.5%，居于行业领先水平。 图表来源：方正证券 卷绕机的技术难点在于提升卷绕线速度和生产效率的同时保障卷绕对齐度、张力控制和位置精度。公司卷绕机分为方形铝壳、圆柱、软包三种，属性相对于同行业其他公司同类产品，先导卷绕机速度快，精度高，张力波动小，生产效率优于同行业其他公司同类产品。 2. 覆盖锂电生产设备后段，完成整线布局 公司产品线覆盖了锂电前中段设备：涂布机、卷绕机之后，2017 年公司又收购了专注于后段设备的泰坦新动力，形成了锂电前中后段设备全覆盖，完成了公司的整线布局战略。 泰坦的并购产生了良好的协同效应。在 2017 年 8 月完成收购并表后，公司 2018 年业绩增长 36%，泰坦业绩增长 169%。在进行收购时，泰坦承诺 2017-2019 年净利润分别不低于 1.05、1.25 和 1.45 亿元，实际完成 1.2、4.0 和 2.6 亿元，大大超过业绩承诺。相信协同效应在之后会继续放大，持续为公司营收续力。 3. 深度绑定大客户，订单前景良好 公司深度绑定宁德时代，直接受益于其扩产进程。根据宁德时代公告，CATL拟投入不超过390亿用于锂电池生产与研发项目。宁德时代一直是公司的主要客户，根据公司公告，2017-2019年来自CATL的收入占全部收入比重分别为28.32%、12.07%和38.65%，占比有明显提高。9月，先导智能公告25亿元定增预案，CATL全额认购成为公司战略投资者，公司来自CATL订单的确定性和持续性进一步增强，未来将持续受益其扩产进程。预计未来随着CATL扩产规划的落地，公司来自CATL的订单将维持较快增长。 小结 全球电动化趋势逐渐深入，先导智能享受行业高景气度。同时各国新能源汽车的渗透率逐渐提升，根据EV Sales预测，2025年全球新能源汽车的渗透率将达到18%。公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段化成分容设备等技术领先、市场占有率高，并且公司拥有宁德时代、比亚迪等全球大客户，在电动汽车持续增长的背景下，公司锂电设备业务将持续增长。 预计公司 2020/2021/2022 年实现归母净利润8.91/14.64/19.56 亿，对应 PE 为 75.1、45.7、34.2 倍。下游锂电池扩产计划或超预期，公司充分受益于全球电动化浪潮，业绩拐点或已到来。
9月15日，先导智能发布公告称，公司撤回此前向特定对象发行股票申请文件并重新申报。最新的定增预案显示，公司拟向宁德时代定增募资不超过25亿元，宁德时代将作为战略投资者“上位”成公司二股东。 此前，宁德时代曾公告称，公司拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过190.67亿元人民币或等值币种。在市场看来，此次入股先导智能，百亿投资首单“花落”设备厂商。 盘古智库高级研究员江瀚告诉记者：“宁德时代作为非常重要的新能源领域供应商，以二股东的身份进入上游设备供应商，对整个上游设备企业来说，意味着宁德时代已经开始进行产业整合。双方通过股权来进行合作的意愿，实际上是非常巨大的，在这种情况下，对于相关企业来说，未来业务合作前景向好。” 百亿元投资首单落定 先导智能于2015年在深圳创业板上市，专业从事高端自动化成套装备的研发设计、生产销售，为锂电池、光伏电池/组件、3C、薄膜电容器等节能环保及新能源产品的生产制造商提供高端全自动智能装备及整体解决方案。 作为宁德时代上游设备供应商，2018年、2019年和2020年1月份至6月份，先导智能向宁德时代的销售金额分别为17.44亿元、18.1亿元和4.37亿元，约占当期营业收入的比例分别为44.83%、38.64%、23.44%。 定增预案显示，先导智能拟募资不超25亿元，发行价格为36.05元/股，发行股票数量不超过6934.8万股，宁德时代拟认购此次发行的全部股份。本次发行股份完成后，宁德时代持有上市公司7.29%股份，先导智能控股股东持股比例则由26.92%降至24.95%，宁德时代将成为先导智能第二大股东。 此次募集的资金将全部用于投资先导高端智能装备华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目以及补充流动资金。 中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林教授在接受记者采访时表示：“作为锂电池设备制造商，先导智能接受宁德时代作为二股东，强化了先导智能在锂电池设备方面的行业地位，强化了合作和技术协同。2019年，宁德时代占据全球市场份额的27.87%。对于先导智能来说，这绝对是一个稳定的大客户。” 在发布定增预案的同时，先导智能还公告称已与宁德时代签订了《战略合作协议》，战略合作期限自先导智能本次发行股份登记于宁德时代名下之日起五年。合作期限届满后，经双方协商一致可另行签署《战略合作协议》，约定后续战略合作事宜。 协议显示，宁德时代在对战略投资先导智能，与先导智能战略合作发展锂电设备产业等，具有长期战略意愿。 强强联合或造就新业态 记者注意到，本次募投项目中，投入资金最高的是先导高端智能装备华南总部制造基地项目，总投资金额8.9亿元，拟投入募资金额7.4亿元。 该项目拟由泰坦新动力的全资子公司珠海先导新动力电子有限公司在珠海新建生产基地及研发中心，通过配套投入加工设备和检测设备，实现年产智能化锂离子电池生产线后处理系统50条。 在盘和林看来，汽车动力电池如今依然是扩产期，新能源汽车代替内燃发动机汽车的时代正在到来。此时动力电池需求逐步放大，锂电池行业前景很好，在现阶段，新能源汽车领域还没有另一种储能电池能够代替锂电池，锂电池依然是新能源汽车方面最理想的方案。 江瀚也认为，当前，动力电池依然是新能源市场的主旋律，市场需求良好。在这样的背景下，各种新能源电池市场发展前景向好，未来多元化电池体系一定是新能源的一个方向。 太平洋证券研报认为，未来三年将会是行业订单的大年。近几个月以来，随着国内外新能源汽车销量回暖，电池装机数据持续回升，2020年8月中国新能源汽车搭载动力电池装机量约5.12GWh，同比增长48.7%，环比增长2.7%，随着下游市场的变化，设备订单有望逐步释放。 盘和林告诉记者：“宁德时代和先导智能合作可以更好地发展锂电池产业，形成纵向一体化产业的协同效应，可以为宁德时代定制电池需求。先导智能是中国锂电池卷绕机市占率的第一名，超过六成市场，而宁德时代也是全球锂电池解决方案的主导者。强强联合有可能造就新业态，除了给传统企业提供电池解决方案，也可以给传统汽车企业配套定制化锂电池的生产能力。”
先导智能公告，公司拟向宁德时代发行股票，发行价格36.05元/股，募资不超25亿元，扣除发行费用后将全部用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目和补充流动资金。若按照本次发行股份数量上限测算，本次发行完成后，宁德时代将持有公司69,348,127股股份，占发行后总股本的7.29%，成为公司战略投资者。
宁德时代再次扩大产业链上的“朋友圈”，这次锁定的目标是锂电池设备制造商先导智能。9月14日晚间，先导智能发布公告称，拟通过定增募资不超过25亿元，宁德时代将认购全部定增股份。定增完成后，宁德时代将持有先导智能7.29%的股权，成为上市公司第二大股东。 公告显示，本次定增的发行价格为36.05元/股，拟募集资金不超过25亿元，将用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目，以及补充流动资金。 通过此次定增，宁德时代将一跃成为先导智能的重要股东。目前宁德时代并未直接或间接持有先导智能股份，按照本次发行股份数量的上限测算，本次发行完成后，宁德时代将持有先导智能6935万股股份，占发行后总股本的7.29%，成为先导智能的第二大股东。 9月14日，双方还签订了《战略合作协议》，双方将在锂电设备直接采购的产业链协同、产品的技术升级和生产工艺的迭代创新、全球产业链资源的协调等领域进行深度合作。 先导智能是宁德时代的上游厂商，主要提供锂电池生产设备。先导智能在公告中表示，公司开发的卷绕机、涂布机、极片分切机、分容柜系统等多种锂电池设备日趋成熟，其中用于生产动力锂电池电芯、数码锂电池电芯的全自动卷绕机和成套整线装备，其技术和性能达到世界先进水平，已形成进口替代。 对于此次引入宁德时代作为战略投资者，先导智能表示，此举将助力公司加快实现战略转型升级。双方通过本次战略投资，加强锂电设备直接采购的产业链协同，并通过技术合作实现产品的技术升级和生产工艺的迭代创新。同时，宁德时代拥有全球范围内广泛的新能源汽车行业资源，其全球化布局与先导智能的全球化发展方向也高度吻合，未来双方将加强在全球范围内的资源协调，为公司业务拓展提供战略支撑和面向全球的商务协同。 对于先导智能自身而言，此次定增将满足其生产及发展的现实需求。通过此次定增，先导智能有望解决其锂电池板块主要子公司泰坦新动力生产场地受限的问题，同时解决公司本部生产基地设施陈旧、自动化水平有限、生产协调性不高等缺陷，将有助于公司扩大产能，持续满足日益增长的市场需求。此外，定增还将提升公司的经营管理水平，培育新的利润增长点；在财务上，定增将优化公司的资本结构，巩固公司行业地位，降低公司资产负债率和财务风险。
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