日前，央行等多部门联合发布《标准化债权类资产认定规则》，为各类债权类资产提供了明确的标准化认定路径，更加清晰的界定了标准化债权类资产与非标资产。结合此前监管要求“信托公司非标集中度需要遵循30%和50%的限制”，将给信托公司带来不小的压力。 “信托公司之前青睐非标业务，是因为放贷业务较为简单，利润来的快。但是资管新规之后，尤其是近期监管发布的多个文件，都指引信托公司转向标品业务。”一位北京地区信托公司人士对记者表示。 一位信托业分析人士对记者称，标品的投研能力要求较高，客户对于历史业绩较为看重，而且市场竞争也更为激烈，信托公司开展此类业务面临挑战。虽然当前非标业务仍是信托公司的核心业务，但信托业务中的“非标为王”时代即将过去，信托公司培育团队、发展固收类业务等应早做准备。 标品将是主流 7月3日，《标准化债权类资产认定规则》出台，认定标准化债权类资产为依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。 若其他债权类资产被认定为标准化债权类资产，应当同时符合以下条件：等分化，可交易。信息披露充分。集中登记，独立托管。公允定价，流动性机制完善。采用询价、双边报价、竞价撮合等交易方式，有做市机构、承销商等积极提供做市、估值等服务。在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。 而未被纳入上述规则的为非标准化债权类资产。一位分析人士称，非标准化债权资产包括信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权等，而信托机构是非标债权市场的主要参与者之一。 “以前信托公司赚钱的业务是靠地产、城投和通道，尽管手续费低，但是量大。不过，上述非标业务受政策影响较大，风险在当下也加速暴露。信托公司的经营模式在改变，非标投资受到很大限制，标品将是信托公司未来重要的出路。”上述人士表示。 今年5月发布的《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》显示，信托公司管理的全部集合资金信托计划投资于同一融资人及其关联方的非标准化债权类资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30%，向他人提供贷款或者投资于其他非标准化债权类资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的50%。 “在严控非标的背景下，发展标品信托对于行业的顺利转型具有重要意义。但由于此前信托公司主要以非标业务见长，标品信托在人才团队、运营管理等方面的建设暂时较难适应标品类业务的发展需要。这需要信托公司重点加强组织架构、投研体系和人才团队的建设，不断优化完善市场化的薪酬和竞争机制，为标品业务吸引足够的人才，同时加快运营管理系统的改善，补足短板，降低运营管理难度。”普益标准研究员康箐芸对记者称。 信托公司做标品怎么做 资管新规落地以来，资产管理行业的监管标准逐步趋于统一，消除套利、穿透监管、打破刚兑的监管要求给信托行业传统的融资贷款类、通道类业务模式带来较大影响，信托公司不得不走出舒适区。 一位北京地区信托公司人士对记者表示，若想发展标品，信托公司应从债券投资做起，这也是很多信托公司的策略，债券与传统非标业务在评判融资主体的信用风险方面具有相似之处，难度不会太大。 另一位分析人士称，信托公司开展标品，若侧重权益类的产品，则信托公司在整个资管市场上没有竞争优势。信托公司的优势在于利用其比较优势，借助过去对非标业务的风险把控能力，将这种能力转接到标品上，实现“投资+投行”的布局。 上述人士还称，现在市场要求打破刚兑，加剧了一些投资者对低利率、较安全产品的依赖。现金管理类产品因为流动性好，受银行青睐，这块业务也将是信托公司的市场空间。 康箐芸称，由于信托公司在标准化投资领域缺乏经验，短期内难以提升主动管理能力，初期，信托公司可通过发展固收类业务来培育净值管理经验，积累相关人才储备，并应充分发挥自身在跨市场投资等方面的制度优势，基于大类资产配置思路，重点布局FOF/MOM类资产配置信托，逐步向主动管理类标品信托业务过渡。 不过，她称，对于主动管理型标品信托，其风险点在于受托人在投资管理过程中的风险，包括市场风险、信用风险、流动性风险等；对于被动管理型标品信托，由于受托人主要承担运营管理的职责，因此运营管理中控制财产的运用行为是否符合法律法规规定、内控制度和合同约定等受托管理责任是主要的风险点，此外信托产品的市场风险、信用风险等还有可能转换为信托公司的声誉风险。
图片来源：微摄 根据《中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会 中国证券监督管理委员会 国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》要求，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局制定了《标准化债权类资产认定规则》，现予发布，自2020年8月3日起施行。 附件：标准化债权类资产认定规则 中国人民银行 银保监会 证 监 会 外 汇 局 2020年7月3日 附件 标准化债权类资产认定规则 为规范金融机构资产管理产品投资，强化投资者保护，促进直接融资健康发展，有效防控金融风险，根据《中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会 中国证券监督管理委员会 国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》要求，现就标准化债权类资产的认定制定本规则： 一、本规则所称的标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。 二、其他债权类资产被认定为标准化债权类资产的，应当同时符合以下条件： （一）等分化，可交易。以簿记建档或招标方式非公开发行，发行与存续期间有2个（含）以上合格投资者，以票面金额或其整数倍作为最小交易单位，具有标准化的交易合同文本。 （二）信息披露充分。发行文件对信息披露方式、内容、频率等具体安排有明确约定，信息披露责任主体确保信息披露真实、准确、完整、及时。 发行文件中明确发行人有义务通过提供现金或金融工具等偿付投资者，或明确以破产隔离的基础资产所产生的现金流偿付投资者，并至少包含发行金额、票面金额、发行价格或利率确定方式、期限、发行方式、承销方式等要素。 （三）集中登记，独立托管。在人民银行和金融监督管理部门认可的债券市场登记托管机构集中登记、独立托管。 （四）公允定价，流动性机制完善。采用询价、双边报价、竞价撮合等交易方式，有做市机构、承销商等积极提供做市、估值等服务。买卖双方优先依据近期成交价格或做市机构、承销商报价确定交易价格。若该资产无近期成交价格或报价，可参考其他第三方估值。提供估值服务的其他第三方估值机构具备完善的公司治理结构，能够有效处理利益冲突，同时通过合理的质量控制手段确保估值质量，并公开估值方法、估值流程，确保估值透明。 （五）在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。为其提供登记托管、清算结算等基础设施服务的机构，已纳入银行间、交易所债券市场基础设施统筹监管，按照分层有序、有机互补、服务多元的原则与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务遵循债券和资产支持证券统一规范安排。 三、符合本规则第二条第五项所列相关要求的机构，可向人民银行提出标准化债权类资产认定申请。人民银行会同金融监督管理部门根据本规则第二条所列条件及有关规定进行认定。 四、不符合本规则第一条、第二条、第三条所列条件的债权类资产，为非标准化债权类资产，但存款（包括大额存单）以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产除外。 银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划，以及其他未同时符合本规则第二条所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品，是非标准化债权类资产。 未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产，在《指导意见》过渡期内，可豁免《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。过渡期结束后尚在存续期内的，按照有关规定妥善处理。 五、本规则自2020年8月3日起施行。此前有关规定与《指导意见》及本规则相关要求不一致的，以《指导意见》和本规则为准。 2020年7月3日，中国人民银行会同中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局发布了《标准化债权类资产认定规则》（以下简称《认定规则》）。人民银行有关部门负责人就《认定规则》相关问题回答了记者提问。 1.制订出台《认定规则》的背景是什么？ 根据《中国人民银行中国银行保险监督管理委员会中国证券监督管理委员会国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）中“标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”有关要求，人民银行会同银保监会、证监会、外汇局制定了《认定规则》，明确标债资产和非标准化债权类资产（以下简称“非标资产”）的界限、认定标准及监管安排，引导市场规范发展。 2.《认定规则》的起草思路是什么？ 第一，坚持法治化原则，根据《指导意见》对标债资产给出的较为宽泛的定义，从历史经验和市场实践出发，确定了除现有依法公开发行的债券、资产支持证券以及固定收益类公开募集证券投资基金外，其他标债资产应明确为面向合格投资者发行的私募债券的基本思路，并借鉴国内外私募债券发展经验，在《指导意见》框架下对五项标债资产认定标准进行细化。 第二，尽量避免由于标债资产认定造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变，推动市场平稳过渡，有效防范处置风险的风险。 3.公开征求意见及采纳情况如何？ 经国务院批准，《认定规则》于2019年10月12日起向社会公开征求意见，为期一个月。征求意见过程中，社会各界给予了广泛关注。人民银行会同相关部门对各方反馈意见进行了反复研究，充分采纳其中合理意见，对相关条款作了进一步修改完善。 在标准化债权类资产（以下简称“标债资产”）的信息披露标准方面，《认定规则》明确“发行文件对信息披露方式、内容、频率等具体安排有明确约定”，避免对发行文件签署方产生额外影响。《认定规则》还明确，“发行文件中明确发行人有义务通过提供现金或金融工具等偿付投资者，或明确以破产隔离的基础资产所产生的现金流偿付投资者”，以避免资产支持证券的偿付依赖发行人主体信用的歧义。 在标债资产的定价与流动性机制标准方面，《认定规则》明确“买卖双方优先依据近期成交价格或做市机构、承销商报价确定交易价格。若该资产无近期成交价格或报价，可参考其他第三方估值”，进一步支持应用第三方估值。 4.标债资产认定的范围是怎样的？具体如何操作？ 《认定规则》充分考虑市场需要，为各类债权类资产提供了明确的标债资产认定路径，提升债券市场的普惠性和包容性。具体看，《认定规则》第一条已明确为标债资产的各类债权类资产，无需进行标债资产认定；《认定规则》发布后新增的其他各类债权类资产，均可按相关程序进行标债资产认定；若通过标债资产认定，资管产品可投资该类标债资产以置换存量的非标资产。 《认定规则》充分考虑标债资产认定的可操作性。为债权类资产提供登记托管、清算结算等基础设施服务的基础设施机构（如银行业理财登记托管中心有限公司、银行业信贷资产登记流转中心有限公司、北京金融资产交易所有限公司、中证机构间报价系统股份有限公司、上海保险交易所股份有限公司、上海票据交易所股份有限公司等）作为申请主体，向人民银行提出标债资产认定申请。 人民银行会同金融监管部门根据《认定规则》第二条所列条件及有关规定对相关债权类资产进行认定。后续，人民银行将会同金融监管部门动态公布通过认定的债权类资产名单。 5.如何理解交易市场与申请标债资产认定的基础设施机构的关系？ 《指导意见》中明确的五项具体条件中包括了“在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易”。其中,交易市场是一个综合性、包容性的概念，是由各类金融基础设施、参与者以及金融产品工具等共同组成的集合。 具体来说，如果某类债权类资产通过标债资产认定，提出申请的基础设施机构将成为银行间、交易所债券市场的有机组成部分，与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务也需要遵循债券市场的法规制度。 6.如何理解《认定规则》中的过渡期安排？ 在《指导意见》过渡期内，对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监管部门非标准化债权类资产统计范围的资产”，可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。对于发布后新增的，不予豁免。 7.市场机构关注的部分资产，如银行间、交易所债券市场中的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债、永续债、可转债等品种，以及固定收益类公募资管产品是否属于标债资产？ 《认定规则》将标债资产定义为“依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券”，并列举了部分标债资产。市场机构关注的部分债权类资产，如在银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等品种，属于《认定规则》中所列固定收益证券的细分品种，属于标债资产；对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性为债权的，属于标债资产，资产属性不属于债权的，维持现行监管要求不变，且不按照《指导意见》有关非标资产监管要求处理。 此外，考虑到其他固定收益类公募资管产品在投资范围、信息披露、估值方式规范性等方面，与固定收益类公募证券投资基金仍有一定差距，因此《认定规则》仅将后者纳入标债资产，这也与《指导意见》精神保持了一致。 8.如何理解《认定规则》中的非标资产除外类别？ 《认定规则》将非标资产界定为不符合前三条所列条件的债权类资产，但“存款（包括大额存单）以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产”除外，主要考虑是： 上述资产既不符合标债资产认定标准，也不符合原先非标资产特征，不宜简单列为标债资产或非标资产。鉴于金融监管部门对这类资产已有较为系统、严格的监管规定，并且这类资产也不是《指导意见》规范的主要目标，故纳入非标资产除外类别，维持现行监管要求不变，不按照《指导意见》有关非标资产监管要求处理。 后续，除上述已明确为除外类别的资产之外，其他债权类资产若不符合标债资产的五项具体认定标准，均应属于非标资产。（完）
图片来源@全景视觉2020年7月3日，人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局制定了《标准化债权类资产认定规则》（以下简称《认定规则》）并予以发布，自2020年8月3日起施行。此前，早在2019年10月12日就发布了征求意见稿，主要目的是明确标准化与非标准化类资产的界限、认定标准及监管安排。通俗地理解，标类债权资产与非标类债权资产的区别在于条款有没有个性化特征，假如一项资产对于不同的交易对手具有不同的收益-风险特征，则是非标。标准化就是对所有的投资者都一样，而非标准化就是“一事一议”。直观地理解，标准化能减少投资人和融资人之间的沟通成本，同时标准化债券有利于进行交易，更充分地反映市场投资者对融资主体的总体评价，充分对融资人的信用进行定价，这对于提高对资本要素的定价效率、增强金融服务实体经济的能力具有重要意义。一、为何要出台《认定规则》？2018年4月27日，银保监会、证监会、外管理局《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）中明确要求“标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”。同时，《指导意见》中指出标准化债权类资产应同时符合如下标准：（1）等分化，可交易；（2）信息披露充分；（3）集中登记，独立托管；（4）公允定价，流动性机制完善；（5）在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。标和非标的核心是流动性及信息透明度，其他的规则都是围绕这两者的辅助功能（比如可交易、集中登记等）。本次四部门联合出台《认定规则》作为资管新规的重要配套细则，明确了标债资产与非标资产的清晰界定，正是对上述要求的执行，并且充分考虑了当前内外部经济形势、实体经济融资的困难、企业多元化融资需求以及防范处置风险的风险等因素，旨在促进资产管理业务规范健康发展，提高金融服务实体经济能力。二、《认定规则》的核心目的是什么？由出台的背景可知，本次《认定规则》的核心目的是对“标准债权”的认定。根据《认定规则》，标准化债权类资产包括：1. 无需进行认定的固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。2. 可以认定的债权类资产：由交易市场（银行间市场、交易所）提出认定，并符合《认定规则》中相关的五项标准，简单地理解就是要在能够被有效地监管范围内进行，具有证券化特点：等分化，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善；在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。3. 资产属性本质上为债权的：市场机构关注的部分债权类资产，如在银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等品种；对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性为债权的，属于标债资产。4. 已然受到有效监管的：对于存款（包括大额存单）以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产，由于金融监管部门对这类资产已有较为系统、严格的监管规定，并不纳入非标范围，仍按照现行监管要求处理。需要注意的是，这类资产并不符合前述五大标准，属于例外情况。这正说明了此次《认定规则》的核心实质大于形式。由上述定义范围可知，此次对于标准债权的认定完全贯彻了《指导意见》的要求，并且围绕风险可控、提高流动性、市场化定价、降低融资成本等目标进行。自此，标准化债权、非标准化债权均有了明确的认定规则。三、《认定规则》的现实意义是什么？《认定规则》的出台确定了标准化债权类资产及非标资产，以往的“非非标”品种（银登中心、北金所、中证报价系统、保交所等场所的项目）此次均被认定为非标，但保留了这些非标产品未来申请成为标准化产品的可能性。1.认定路径及认定标准与之前的列举方式不同，《认定规则》明确了对标债资产的认定标准，并确定了可行的认定路径。《认定规则》发布后新增的其他各类债权类资产，均可按相关程序进行标债资产认定；若通过标债资产认定，资管产品可投资该类标债资产以置换存量的非标资产，这就理论上避免了资管产品因为监管原因而进行非标资产的集中处置，造成市场大幅波动，从而违背监管初衷。2.对于之前市场认知不明确的非标债权计划，予以明确《认定规则》明确指出，理财直接融资工具，信贷资产流转和收益权转让相关产品，北交所的债权融资计划，机构间报价系统的收益凭证，上海保险交易所的债权投资计划、资产支持计划，以及其他未同时符合前述五项标准的为单一企业提供债权融资的各类金融产品，是非标准化债权类资产。3.促进现有资管产品进行改造在《指导意见》过渡期内，对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监管部门非标准化债权类资产统计范围的资产”即“非非标”，可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。对于发布后新增的，不予豁免。简单理解，就是存量“非非标”可以豁免，但新增的“非非标”必须按照非标认定。4.提高了标准债权类资产的定价效率本次《认定规则》特别提出了对资产的流动性和定价有效性的要求。主要方式是通过市场的交易机制改进（竞价撮合、做市商）来提升资产的定价效率，同时也十分注重对于第三方估值机构提供的服务质量。市场成交价格和做市机构、承销商报价的优先级高于估值，这对于为实体经济融资成本的透明化和市场化有重要的意义。四、《认定规则》对投资者会产生啥影响？毫无疑问，本次《认定规则》对于标准债权的认定，会影响到现存的理财资管产品的投资范围，进而影响产品的收益。1. 资管产品期限匹配更加严格，产品收益受限标和非标最大差异是期限错配。因为根据资管新规的要求，资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。资管产品的净值化要求加强久期管理，从而控制净值的波动性。更为严格的是，资管期限的认定是按照到期日和开放日双重认定的，这就大大缩小了非标资产的投资范围。非标资产的投资期限缩短，理所当然会降低理财产品的收益。2. 资管产品信用风险偏好上移，降低产品收益由于对于期限较长的非标资产的投资限制，将增加非标融资占比较高的融资主体的偿债压力。此类企业可能会面临非标融资难以续滚的问题，理财产品由于净值波动约束，会倾向于选择高信用等级债券，这也会降低收益。也许理财产品会适当增加债券期限，但是在久期控制的前提下，通过投资高信用、加长期限来实现收益平滑的可能性有限。3. 产品净值化势不可挡，对投资者的理财产品识别能力要求更高此前，对于固收类产品我们不太关心其持有期间的价值波动，因为在债券没有违约的情况下，固收类产品的收益会随着时间的推移而逐步累积增加，最终总是赚钱的。《认定规则》明确指出标类债权资产优先采用市场交易价格进行定价，并引进做市机构和承销商报价提供流动性支持，这就导致产品的净值受市场的影响更大，对投资者的理财产品识别能力提出更高的要求。4. 公募债基是不错的固收类产品选择根据《认定规则》，对于固收类公募资管产品，只有公募债基属于标准化债权资产，其他固定收益类产品包括银行理财、信托等产品都是非标。其中最关键的因素不在于底层资产投什么，而在于“投资范围、信息披露、估值方式的规范性”，这表明监管对于信息披露和规范运作的重视。同时，公募债基的投资范围也不包括非标债权资产，因此收益不会直接受《认定规则》的影响，总体收益不会发生大的变化，属于典型的“风险可控、收益可期”的产品。
2020年7月3日，中国人民银行会同中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局发布了《标准化债权类资产认定规则》（以下简称《认定规则》）。人民银行有关部门负责人就《认定规则》相关问题回答了记者提问。 1.制订出台《认定规则》的背景是什么？ 根据《中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会 中国证券监督管理委员会 国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）中“标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”有关要求，人民银行会同银保监会、证监会、外汇局制定了《认定规则》，明确标债资产和非标准化债权类资产（以下简称“非标资产”）的界限、认定标准及监管安排，引导市场规范发展。 2.《认定规则》的起草思路是什么？ 第一，坚持法治化原则，根据《指导意见》对标债资产给出的较为宽泛的定义，从历史经验和市场实践出发，确定了除现有依法公开发行的债券、资产支持证券以及固定收益类公开募集证券投资基金外，其他标债资产应明确为面向合格投资者发行的私募债券的基本思路，并借鉴国内外私募债券发展经验，在《指导意见》框架下对五项标债资产认定标准进行细化。 第二，尽量避免由于标债资产认定造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变，推动市场平稳过渡，有效防范处置风险的风险。 3.公开征求意见及采纳情况如何？ 经国务院批准，《认定规则》于2019年10月12日起向社会公开征求意见，为期一个月。征求意见过程中，社会各界给予了广泛关注。人民银行会同相关部门对各方反馈意见进行了反复研究，充分采纳其中合理意见，对相关条款作了进一步修改完善。 在标准化债权类资产（以下简称“标债资产”）的信息披露标准方面，《认定规则》明确“发行文件对信息披露方式、内容、频率等具体安排有明确约定”，避免对发行文件签署方产生额外影响。《认定规则》还明确，“发行文件中明确发行人有义务通过提供现金或金融工具等偿付投资者，或明确以破产隔离的基础资产所产生的现金流偿付投资者”，以避免资产支持证券的偿付依赖发行人主体信用的歧义。 在标债资产的定价与流动性机制标准方面，《认定规则》明确“买卖双方优先依据近期成交价格或做市机构、承销商报价确定交易价格。若该资产无近期成交价格或报价，可参考其他第三方估值”，进一步支持应用第三方估值。 4.标债资产认定的范围是怎样的？具体如何操作？ 《认定规则》充分考虑市场需要，为各类债权类资产提供了明确的标债资产认定路径，提升债券市场的普惠性和包容性。具体看，《认定规则》第一条已明确为标债资产的各类债权类资产，无需进行标债资产认定；《认定规则》发布后新增的其他各类债权类资产，均可按相关程序进行标债资产认定；若通过标债资产认定，资管产品可投资该类标债资产以置换存量的非标资产。 《认定规则》充分考虑标债资产认定的可操作性。为债权类资产提供登记托管、清算结算等基础设施服务的基础设施机构（如银行业理财登记托管中心有限公司、银行业信贷资产登记流转中心有限公司、北京金融资产交易所有限公司、中证机构间报价系统股份有限公司、上海保险交易所股份有限公司、上海票据交易所股份有限公司等）作为申请主体，向人民银行提出标债资产认定申请。 人民银行会同金融监管部门根据《认定规则》第二条所列条件及有关规定对相关债权类资产进行认定。后续，人民银行将会同金融监管部门动态公布通过认定的债权类资产名单。 5.如何理解交易市场与申请标债资产认定的基础设施机构的关系？ 《指导意见》中明确的五项具体条件中包括了“在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易”。其中,交易市场是一个综合性、包容性的概念，是由各类金融基础设施、参与者以及金融产品工具等共同组成的集合。 具体来说，如果某类债权类资产通过标债资产认定，提出申请的基础设施机构将成为银行间、交易所债券市场的有机组成部分，与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务也需要遵循债券市场的法规制度。 6.如何理解《认定规则》中的过渡期安排？ 在《指导意见》过渡期内，对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监管部门非标准化债权类资产统计范围的资产”，可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。对于发布后新增的，不予豁免。 7.市场机构关注的部分资产，如银行间、交易所债券市场中的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债、永续债、可转债等品种，以及固定收益类公募资管产品是否属于标债资产？ 《认定规则》将标债资产定义为“依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券”，并列举了部分标债资产。市场机构关注的部分债权类资产，如在银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等品种，属于《认定规则》中所列固定收益证券的细分品种，属于标债资产；对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性为债权的，属于标债资产，资产属性不属于债权的，维持现行监管要求不变，且不按照《指导意见》有关非标资产监管要求处理。 此外，考虑到其他固定收益类公募资管产品在投资范围、信息披露、估值方式规范性等方面，与固定收益类公募证券投资基金仍有一定差距，因此《认定规则》仅将后者纳入标债资产，这也与《指导意见》精神保持了一致。 8.如何理解《认定规则》中的非标资产除外类别？ 《认定规则》将非标资产界定为不符合前三条所列条件的债权类资产，但“存款（包括大额存单）以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产”除外，主要考虑是： 上述资产既不符合标债资产认定标准，也不符合原先非标资产特征，不宜简单列为标债资产或非标资产。鉴于金融监管部门对这类资产已有较为系统、严格的监管规定，并且这类资产也不是《指导意见》规范的主要目标，故纳入非标资产除外类别，维持现行监管要求不变，不按照《指导意见》有关非标资产监管要求处理。 后续，除上述已明确为除外类别的资产之外，其他债权类资产若不符合标债资产的五项具体认定标准，均应属于非标资产。 标准化债权类资产认定规则 为规范金融机构资产管理产品投资，强化投资者保护，促进直接融资健康发展，有效防控金融风险，根据《中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会 中国证券监督管理委员会 国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》要求，现就标准化债权类资产的认定制定本规则： 一、本规则所称的标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。 二、其他债权类资产被认定为标准化债权类资产的，应当同时符合以下条件： （一）等分化，可交易。以簿记建档或招标方式非公开发行，发行与存续期间有2个（含）以上合格投资者，以票面金额或其整数倍作为最小交易单位，具有标准化的交易合同文本。 （二）信息披露充分。发行文件对信息披露方式、内容、频率等具体安排有明确约定，信息披露责任主体确保信息披露真实、准确、完整、及时。 发行文件中明确发行人有义务通过提供现金或金融工具等偿付投资者，或明确以破产隔离的基础资产所产生的现金流偿付投资者，并至少包含发行金额、票面金额、发行价格或利率确定方式、期限、发行方式、承销方式等要素。 （三）集中登记，独立托管。在人民银行和金融监督管理部门认可的债券市场登记托管机构集中登记、独立托管。 （四）公允定价，流动性机制完善。采用询价、双边报价、竞价撮合等交易方式，有做市机构、承销商等积极提供做市、估值等服务。买卖双方优先依据近期成交价格或做市机构、承销商报价确定交易价格。若该资产无近期成交价格或报价，可参考其他第三方估值。提供估值服务的其他第三方估值机构具备完善的公司治理结构，能够有效处理利益冲突，同时通过合理的质量控制手段确保估值质量，并公开估值方法、估值流程，确保估值透明。 （五）在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。为其提供登记托管、清算结算等基础设施服务的机构，已纳入银行间、交易所债券市场基础设施统筹监管，按照分层有序、有机互补、服务多元的原则与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务遵循债券和资产支持证券统一规范安排。 三、符合本规则第二条第五项所列相关要求的机构，可向人民银行提出标准化债权类资产认定申请。人民银行会同金融监督管理部门根据本规则第二条所列条件及有关规定进行认定。 四、不符合本规则第一条、第二条、第三条所列条件的债权类资产，为非标准化债权类资产，但存款（包括大额存单）以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产除外。 银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划，以及其他未同时符合本规则第二条所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品，是非标准化债权类资产。 未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产，在《指导意见》过渡期内，可豁免《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。过渡期结束后尚在存续期内的，按照有关规定妥善处理。 五、本规则自2020年8月3日起施行。此前有关规定与《指导意见》及本规则相关要求不一致的，以《指导意见》和本规则为准。
3日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局正式发布《标准化债权类资产认定规则》（下称《认定规则》），列举了标准化债权类资产，厘清了“标”（标准化债权类资产）与“非标”（非标准化债权类资产），明确了标债资产认定路径。 《认定规则》将于8月3日起施行，可以说，其作为资管新规的重要配套细则，有利于资管行业规范发展和风险防范，也利于债券市场内涵式增长，更有利于提升市场直接融资比重。 央行有关部门负责人指出，《认定规则》尽量避免由于标债资产认定造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变，推动市场平稳过渡。 明确标准化债权类资产 资管新规要求，公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票，除法律法规和金融管理部门另有规定外，不得投资未上市企业股权。 那么到底什么是标准化债权类资产？《认定规则》明确，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券。主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。 央行有关部门负责人进一步补充，银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等品种，属于标债资产。对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性为债权的，属于标债资产；资产属性不属于债权的，维持现行监管要求不变，且不按照资管新规有关非标资产监管要求处理。 其他资产“盖戳”标债需符合五条件 其他债权类资产被认定为标准化债权类资产，应当同时符合五个条件：等分化，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善；在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。 《认定规则》发布后新增的其他各类债权类资产，均可按相关程序进行标债资产认定；若通过标债资产认定，资管产品可投资该类标债资产以置换存量的非标资产。 而且，考虑到标债资产认定的可操作性，为债权类资产提供登记托管、清算结算等基础设施服务的基础设施机构作为申请主体，向人民银行提出标债资产认定申请。人民银行会同金融监督管理部门根据上述五个条件及有关规定对相关债权类资产进行认定。后续，人民银行将会同金融监督管理部门动态公布通过认定的债权类资产名单。 有关基础设施机构对于参与申请标债资产认定态度积极，已有机构着手推动债权类资产的改造工作。 有接近央行人士指出，在不干扰正常融资、不改变市场标准的情况下，《认定规则》提供标债资产认定的路径，消除市场对非标资产清理“一刀切”的疑虑和误读。这样既有利于化解非标资产难入表、难接续的问题，也有利于非标资产的规范发展，为市场增添了弹性。 “非非标”被明确为“非标” 据了解，银行业理财登记托管中心的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所的债权融资计划，中证机构间报价系统的收益凭证，上海保险交易所的债权投资计划、资产支持计划，这五类资产均被认定为“非标”。 值得指出的是，市场关注最多的“非非标”，此次被明确为“非标”。所谓“非非标”，是指虽然是非标准化资产，但根据此前金融监管部门的规定不计入非标准化债权类资产。相比较于百万亿级的理财市场规模，“非非标”规模并不大。 在资管新规过渡期内，存量“非非标”可豁免资管新规关于“非标”投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。央行有关部门负责人指出，对于《认定规则》后新增的该类资产，则不予以豁免。 接近央行人士指出，这一安排稳定了市场关于过渡期安排的预期，使得金融机构可以根据自身整改计划，自主合理做好投资安排。 稳定市场对政策环境的预期 接近央行人士指出，央行在制定《认定规则》时，充分考虑了当前内外部经济形势、实体经济融资的困难、企业多元化融资需求以及防范处置风险的风险等因素，旨在促进资产管理业务规范健康发展。目前来看，市场机构均支持《认定规则》尽快出台。 《认定规则》有助于稳定市场关于政策环境的预期。《认定规则》与前期已经发布的资管新规相关文件保持一致，既没有制造进一步紧缩的预期，也没有放松监管要求，对市场影响相对较小。 自资管新规发布以来，市场对资管产品投资要求适应性已明显增强。从当前市场运行情况看，金融机构资管产品的投资模式已逐步转型，非标资产投资有序压降，并逐步转向投资债券和存款等表内资产。 制订《认定规则》过程中，人民银行从市场角度出发，客观地看待标债资产与非标资产的利与弊，未强制非标资产进行转标，将投资标债资产的主动权交给市场机构。
图片源自网络6月23日，记者从北京产权交易所获悉，乐视系债权资产自6月15日起公开挂牌转让，招商主体为平安银行，参考价格为“面议”。挂牌转让的项目包含四部分：贾跃亭本金为8.15亿元的债权；贾跃亭、贾跃民作为保证人的本金为12.31亿元的贷款；乐视网、乐乐互动、鹏翼资产作为回购义务人的10亿元本金债权；以及一笔由产业基金投资引出的本金为20亿元的债权。上述四笔债权合计本金为50.46亿元，涉及贾跃亭股票质押债务、乐视体育回购、以及乐视电视投资等乐视系过往资本操作。记者致电该交易页面披露的联系电话，对方表示，上述四笔债权的债权人大都是平安银行，目前尚未有人表示出对上述四笔债权的受让意向。图片源自北京产权交易所具体来看，贾跃亭的8.15亿元债权源自贾跃亭通过股票质押式回购方式于证券公司所做的融资，贾跃亭质押了其所持的1.15亿股乐视网股票。公告显示，去年4月11日，北京市方正公证处出具（2019）京方正执行证字第00044号《执行证书》，执行标的为8.15亿元本金，年利率7%利息，以及违约金、公证费等；同年11月1日，北京三中院出具（2019）京03执631号之一执行裁定书，终结执行程序。(2019)京03执631号之一执行裁定书显示，该案申请执行人为平安证券，被执行人为贾某某。法院称已依法将贾某某列入失信被执行人名单，并对其采取了限制消费措施，贾某某名下暂无财产可供执行，终结执行程序。图片源自北京产权交易所第二笔债权系某资管公司通过委托贷款的方式所做融资，本金余额为12.31亿元，保证人为贾跃亭和贾跃民，质押物为某投资公司持有的4.63%乐视体育文化产业发展（北京）有限公司股权，以及贾跃民持有的2000万股乐视网股票，委贷行系平安银行北京分行。从诉讼进展看，2018年12月27日，北京高院作出一审判决，判决贾跃亭、贾跃民于判决十日内向平安银行北京分行支付12.43亿元及相应逾期利息。目前案件正在执行立案阶段。图片源自北京产权交易所本金为10亿元的债权涉及乐视体育的回购义务，回购义务人为乐视网、乐乐互动和鹏翼资产。天眼查显示，乐乐互动、鹏翼资产和乐视网分别为乐视体育持股30.66%、12.93%和6.47%的前三大股东。乐视体育曾在B轮融资中设置了原股东（乐视网、乐乐互动、鹏翼资产）的回购条款。因乐视体育未能如期完成上市承诺，现已有多家参与乐视体育融资的股东提起诉讼，要求原股东履行回购义务。从此次转让标的所涉诉讼的进程看，去年8月19日，法院裁决回购义务人向申请人支付10亿元回购款；同年12月23日，北京三中院作出（2019）京03执1328号之一终本裁定，终结执行程序。（2019）京03执1328号之一裁定书显示，此次标的债权所涉及的申请执行人为深圳市平银能矿投资管理有限公司，执行标的为14亿元，被执行人为乐视网、乐乐互动和鹏翼资产。在执行过程中，法院发现被执行人名下无银行存款、无不动产登记信息、无机动车登记信息。去年12月，法院轮候冻结了乐视网持有的乐视新媒体文化（天津）有限公司100%的股权、乐视网（天津）信息技术有限公司100%的股权、新乐融科技发展（天津）有限公司100%的股权、乐融致新电子科技（天津）有限公司36.4%的股权、乐视云计算有限公司50%的股权、东阳市乐视花儿影视文化有限公司100%的股权以及所持的喜悦娱乐150万股股票。图片源自北京产权交易所最后一笔债权系由产业基金业务产生，该产业基金为宁波杭州湾新区乐然投资管理合伙企业（有限合伙）产业基金（乐然基金），基金投向为乐融致新（乐视电视）股权及百瑞文化。该债权的转让方系某资本有限公司，债权本金余额为20亿元。该公司为乐然基金优先级LP，也是收益补足义务债权人。贾跃亭、贾跃民以及乐视控股对于转让方出资的全部本金及预期收益进行收益补足。天眼查显示，乐然基金第一大股东为北京英大资本管理有限公司，持股比例为57.06%，认缴出资额为20万元。对于上述债权中的8.15亿元本金债权、12.31亿元本金债权以及20亿元本金债权，公告称，未来债权人可从贾跃亭在美国申请个人破产重组时设立的信托收益中获得分配，该信托的主要资产是贾跃亭在Faraday Future公司的股权权益。目前，乐视系上市公司乐视网已进入退市整理期，截至发稿的股价为0.43元/股，总市值为17.15亿元。6月13日至14日，贾跃亭持有的2210万股乐视网无限售流通股进行第一次拍卖，起拍价为5547.1万元，最终以流拍收场。
*ST中珠公告，上市公司对控股股东中珠集团享有债权，至2018年12月31日，本息合计人民币702,494,857.53元。中珠集团因自身债务问题已无能力按原计划向公司偿还资金欠款，且已出现资产被查封、所持公司股票被轮候冻结等情形。经双方协商，公司与中珠集团6月22日签署《债权转让协议》，拟将中珠集团对盛洪瑞公司的债权（533,861,285.67元）转让给公司，用于抵偿中珠集团所欠公司部分本金及利息。此次关联交易有助于促进中珠集团对公司欠款的解决。
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