安踏体育在收购AmerSports（以下称“亚玛芬”）不到两年后，在持续的亏损下选择了出售资产，改善现金流。 12月22日，安踏体育发布公告，亚玛芬已签订协议，拟将旗下资产包Precor出售给第三方。亚玛芬出售该资产包将收回3.6亿美元的现金，约获得2000万美元的净利。 对此，业内人士认为，安踏体育此前收购的巨无霸亚玛芬门店主要集中在海外市场，遭遇疫情影响，经营或受到较大冲击，在风险之下，公司出售部分资产从而实现变现回血。 海外疫情持续加剧亚玛芬经营压力 据安踏体育公告显示，亚玛芬与Peloton订立股份及资产购买协议，将向其出售亚玛芬旗下资产包Precor，亚玛芬出售预计所得金额为3.6亿美元，获得约2000万美元的净利。安踏表示，出售Precor是为了促进未来发展，能够优化合营集团内部资源，而所得款项净额用于一般企业用途。 公开资料显示，Precor原是亚玛芬旗下的品牌，由亚玛芬体育在2002年收购，主要从事制造、销售健身器材、健身设备等，为美国知名的健身器材品牌。数据显示，2019年，Precor税后溢利为630万美元，较2018年的1050万美元有明显下滑。 2018年底至2019年3月，安踏体育联合财团完成收购亚玛芬，当时安踏体育在其中持股57.95%，投资额15.43亿欧元。这曾是轰动一时的亚洲最大并购案。 安踏体育也因此受到资本市场的强烈关注，获得众多机构青睐。从股价表现来看，从2018年10月31日至2020年12月23日，安踏体育股价从最低31.25港元/股，最高涨至115.8港元/股，区间涨幅最高达270.56%。 就在安踏体育股价“火箭”式上涨的同时，亚玛芬体育持续的亏损及后续经营压力开始显现，突如其来的疫情更是雪上加霜。 在众多机构中，已有部分机构对安踏体育现金流表示担忧。早在今年年初花旗银行研报即指出，亚玛芬在国外市场销售预计占比逾90%，疫情影响下的海外业务恶化将对亚玛芬造成商誉减值风险。 另外，今年上半年，亚玛芬净亏损已经达到13.65亿元，资产负债率67.9%。而从2019年至今年上半年，安踏体育对亚玛芬亏损为13.7亿元，其中今年上半年亏损7.2亿元，超过去年全年6.5亿元亏损额；同时安踏体育经营现金流为23.95亿元，同比下滑30.4%。 今年下半年，安踏体育资金需求明显，在8月份宣布可在境内发行至多120亿元人民币的债券，花旗甚至开启了对安踏体育的负面催化剂观察。 对于此次出售，有匿名投资人士对记者表示，此番出售也并不意外，下半年，海外疫情影响持续，亚玛芬海外门店或持续受到影响，企业选择出售资产改善企业现金流维持后续运营。该人士进一步透露，事实上，安踏体育早在收购亚玛芬初期就有外界传闻认为，安踏体育看中的是亚玛芬旗下核心子品牌，亚玛芬旗下品牌众多，且很多属于专业度较高的细分领域，品牌知名度和运营情况存在参差不齐是正常现象。亚玛芬本身是体量巨大的资产包，安踏体育并购财团一开始或已预料到可能存在的相关风险，然而疫情影响或在意料之外。 安踏：出售非核心资产改善现金流 12月23日，安踏体育就此次出售Precor对记者回应表示，“出售Precor品牌的决定符合亚玛芬集团董事会制定的加速发展战略，即聚焦运动鞋服；加快批发模式向直营零售的转型，从品牌组合转型为聚焦单品牌的GTM组织。” 安踏品牌进一步表示，在疫情期间，以较好的价格出售非核心资产，获得3.6亿美元净现金，进一步改善现金流，将资源向资产效率更好的领域集中，重点关注始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌，致力于将其分别打造成为“10亿欧元”的品牌，同时集中资源执行加速战略。 安踏体育表示，依然看好亚玛芬集团的发展潜力，并认为主要的增长动力将来自于产品开发、直面消费者（DTC）渠道运营以及数字化。将进一步发掘亚玛芬的潜力，使其作为全球领先的高端体育用品公司进一步发展。 不过，需要指出的是，在目前安踏体育的财务报表上，亚玛芬并未并表，而是被列为合营公司，因而即使在亚玛芬出现较大亏损的情况下，对上市公司业绩影响要并表影响会小很多，也因此安踏体育此举被认为存在美化业绩嫌疑。 在业内人士看来，安踏体育未将亚玛芬并入上市公司报表的财务处置，确实并不常见，尤其是在A股上市公司中更为少见。 财务专家认为，AmerSports作为安踏体育持股比例达到52.7%的绝对控股子公司（在2019年11月份，安踏体育一度以折价方式向包括安踏体育高管、红杉资本在内的投资人出售AmerSports5.25%的股权，交易后安踏体育仍然持有AmerSports57.7%的表决权，并且享受52.7%经济利益），如果不做并表的会计处理是一种不太常规的做法。而如果按照实质大于形式原则，绝对控股股东若把控制权出让给其他小股东，必须有要合理充分的依据和解释。 据披露，在2019年3月26日，安踏体育通过与其余参股股东签订了一项股东协议，使之失去了对AmerSports的控制权，随即将AmerSports变为了合营公司。 尽管放弃了控制权，但蹊跷的是安踏体育或依然在参与甚至主导亚玛芬的经营，一个重要细节是，在今年9月份，亚玛芬管理团队的一项重要人事变动显示安踏品牌总裁、执行董事郑捷成为亚玛芬新任CEO。 不过，截至目前，安踏体育尚未对记者回应上述疑问。
安踏体育CFO赖世贤曾表示，Amer Sports短时间不并表，有利于中长期发展 安踏体育近年来持续“开挂”。 在并购Amer Sports后，公司股价持续上升，估值一路水涨船高。截至8月28日收盘，安踏体育股价为82.05港元/股，总市值2218亿港元，居行业第一。 在业内和多数机构看来，疫情影响下，安踏体育的业绩表现可圈可点。据安踏体育2020年半年报显示，公司实现营收146.69亿元，略降1%，净利润16.58亿元，同比减少28.6%。 不过在众多机构评级中，花旗成为“少数派”，今年持续对安踏体育维持“沽售”评级，给出49.6港元/股目标价。花旗的“担忧”恰恰是来自安踏体育对Amer Sports的并购。 花旗开启负面观察 2018年底至2019年初，由安踏体育联合方源资本、Anamered Investments及腾讯组成投资者财团，并购了国际著名体育用品公司Amer Sports，成为中国服装行业及体育用品产业历史上最大的一笔收购，也是2018年至2019年度亚洲市场最大并购案。 在该并购案中，Amer Sports全部股份每股作价为40欧元，安踏体育在其中投资15.43亿欧元（相当于人民币117.06亿元），占57.95%的股份。 在2019年业绩会上，安踏体育董事局主席兼首席执行官丁世忠表示，组团收购是因为安踏体育不是冒进的公司，短期之内Amer Sports不会给安踏体育带来大的利润贡献，但应该会带来增速的收益。一旦成功收购，最大的协同效应将会体现在中国，因为它旗下许多品牌在中国的规模非常小。 安踏体育的此次收购，也引发了资本市场的强烈关注，获得众多机构青睐。 从股价表现来看，从2018年10月31日至今，安踏体育股价从最低31.25港元/股最高涨至88.15港元/股，截至2020年8月28日，收盘价为82.05港元/股，总市值2218亿港元，稳居行业第一，累计涨幅达162.56%；市盈率达到43.15倍。 在安踏体育发布2020年半年报之后，包括高盛、摩根等多家机构对安踏体育维持“买入”评级，并上调安踏体育目标价，最高调至103港元，认为安踏体育的前景可期。 对此，花旗却持有不同意见。从今年年初疫情暴发以来，花旗却持续对安踏体育维持“沽售”评级，甚至在8月初，对安踏体育开启了负面观察，维持下调安踏体育目标价49.6港元。 被“隐藏”的亏损 花旗对安踏体育维持“沽售”的主要原因正是安踏体育对Amer Sports的并购。 据花旗在今年3月份发布的研究报告，如果海外业务进一步恶化，该行不排除Amer Sports未来出现商誉减值的可能性。 8月7日，安踏体育宣布在境内发行120亿元中期票据及超短期融资券获得中国银行间市场交易商协会接受注册通知书，主要用于偿还贷款及一般运营资金。消息一出引发了市场关注，花旗认为，此举或加剧安踏体育现金流压力及财务风险，随即开启负面催化剂观察。 根据安踏体育最新一期的财报披露，Amer Sports在2020年上半年实现收益71.64亿元，净亏损13.65亿元，全面亏损总额14.20亿元；资产总值575.79亿元，负债总额390.98亿元，资产负债率67.9%。 而在上一年度的2019年，从2019年3月26日至2019年12月31日，Amer Sport收益为174.99亿元，持续经营业务亏损为10.03亿元；截至2019年12月31日，Amer Sports资产总值为591.76亿元，负债总值为395.73亿元，资产负债率高达66.87%。 值得一提的是在2019年11月份，安踏体育一度以折价方式向包括安踏体育高管、红杉资本在内的投资人出售Amer Sports5.25%的股权，交易后安踏体育仍然持有Amer Sports57.7%的表决权，并且享受52.7%经济利益。 据此，安踏体育在2019年对Amer Sports的投资亏损是6.5亿元，在2020年上半年的投资亏损约7.2亿元。 不过上述较大金额的亏损却因为Amer Sports的财务与上市公司不并表处理，也减轻了对安踏体育的业绩造成冲击。 持股52.7%却“放弃”控制权 有报道称，安踏体育CFO赖世贤在此前曾解释为何安踏体育和Amer Sports不合并财务报表时表示，短时间不并表，有利于中长期发展。 AmerSports新董事会制订了五年的发展战略，希望在未来五年管理层的发展目标能够按计划按步骤顺利实现。 不过在财务专家看来，Amer Sports作为安踏体育持股比例达到52.7%的绝对控股子公司，如果不做并表的会计处理是一种不太常规的做法，而如果按照实质大于形式原则，绝对控股股东若把控制权出让给其他小股东，必须有要合理充分的依据和解释。 安踏体育在其2019年年报中披露了具体的会计处理方式，使得Amer Sports变成安踏体育旗下的合营公司而无须并表。 据公告披露，在2019年3月26日，安踏体育通过与其余参股股东签订了一项股东协议，使之失去了对Amer Sports的控制权，随即将Amer Sports变为了合营公司。 匿名财务专家对记者表示，在会计处理上，对合营公司投资采用权益法，子公司亏损也是要反映到母公司的投资损益中去，但限于投资总额之内，这种处理法对企业的“好处”是，一旦子公司出现较大亏损，合营公司对母公司业绩的影响会远小于并表对业绩的影响；同时也会减轻子公司因持续较大亏损而致使商誉减值，造成的业绩大滑坡。 上述专家认为，如果企业子公司在“预计较大亏损”的前提下有意识地放弃控制权，明显有“美化”业绩的嫌疑。 针对上述问题，记者拟采访安踏，并将相关采访提纲发送至上市公司，不过截至记者发稿时，尚未获得回复。
一、稳守基本盘 8月25日，安踏(02020.HK)公布了2020年上半年业绩，营收实现146.69亿，同比仅下滑1%，经营利润实现36.04亿，同比下滑15.3%，净利润实现17.8亿，同比下滑26%。 应该来说，这是一份不错的业绩。 众所周知，受疫情影响，今年商场流量大幅减少，这对服装门店来说是不小的压力，从已经陆陆续续公布业绩的服装上市公司，可以明显看到这点，比如A股最大的海澜之家，上半年营收下滑24%，净利润更加，下滑50%以上。所以，相比来看，安踏能做到营收只下滑1%，很不容易了。 上半年分品牌看，安踏品牌实现营收67.77亿，同比下滑10.7%，FILA品牌表现出色，2020年上半年没有下滑，反而增长了9.4%，营收实现71.52亿，首次超过了安踏品牌，其它品牌表现也给力，实现营收7.4亿，同比增长8.3%。这里可以看出，安踏多品牌运营的出色，FILA这个品牌是2009年安踏从百丽那里收购，那个时候表现不怎么样，但这几年在安踏手里玩得风生水起。 由于毛利率高的FILA品牌增长较快，推动了公司整体毛利率的上升。上半年毛利率56.8%，相比去年同期还上升了0.7个百分点。 费用上面看，销售费用率因为疫情影响，广告及宣传活动可能延后，下降了0.1个百分点至9.9%，管理费用率上升了2.5个百分点至15%，主要是疫情前调薪导致工资成本有所上扬。这点并非坏事，毕竟员工待遇好，才能激励做好工作，短期产生了费用，长期来看与股东利益是一致的。研发费用上升了0.3个百分点至2.7%，公司在研发上继续发力。 整体看来，在疫情之下，公司稳住了营收，同时控制了费用，业绩表现不错。 二、多品牌发力+全渠道运营 除了不错的财务数据外，这份财报的另一个亮点就是公司多品牌运营的成功。 FILA过去一直保持着高速的增长，从今年上半年的情况看，FILA的品牌力仍然不减。这几年，通过FILA，安踏几乎再造了一个安踏。做生意，有了经验就容易找到路子，FILA品牌运营成功的经验显然可以复制到其他品牌上，这是无形的优势。对比一下，李宁也曾尝试多品牌运作，但至今依然乏善可陈。 今年上半年公司的其它品牌也表现不错，可以看出，多品牌发展上，安踏还有看点。比如日本的高端运动品牌DESCENTE，安踏2016年底收购，经过几年的渠道布局，2019年的时候实现了盈利，现今安踏已经拥有DESCENTE的自主设计、营销、和销售权利，这会是未来公司多品牌矩阵里一个主要增长点。 尤其考虑2022年北京的冬奥会，这场冬奥会将受到世界关注，势必大大刺激冬季运动市场的发展，DESCENTE在这一赛道上占据了先发优势，而安踏过去成功运营安踏品牌和FILA品牌的经验，可以复制到DESCENTE上。DESCENTE很可能借此商机，成为公司营收第三个支柱。 公司其它品牌也在跟上，而且公司丰富的运营经验和强大的资金实力，也可以继续收购新的品牌，这是一块增长。 从渠道来看，2020年上半年公司的电商业务表现出色，同比增长超过了50%，FILA、DESCENTE、KELONSPORT线上业务收入同比都超过100%，这是疫情之下稳定公司营收的重要原因。这里也可以看出，安踏的管理层反应迅速，抓住了疫情逆境之下的市场机遇。 三、安踏主品牌的再出发 在多品牌发力之际，公司并未轻视安踏主品牌。 8月25日，安踏宣布了从2020年下半年起，全面推进安踏集团的数字化转型战略，通过直面消费来实现“一个中心三个重塑”——以消费者为中心和人、货、场的重塑。作为转型第一阶段，安踏将长春、长沙等11个省市转型为品牌直营模式，这些地区的终端零售渠道中，计划约60%由安踏集团直营管理，40%由加盟商按照安踏标准管理。这是安踏主品牌继2010-2011年由“品牌批发”向“品牌零售”转型10年之后的再次升级。 目前，安踏集中内的其它品牌基本是直面消费者的直营运营模式，安踏主品牌主要以经销为主。从今年上半年的业绩表现也可以看出，直营模式的FILA、DESCENTE品牌表现更优。可以预见，安踏主品牌转型为直面消费者的直营运营模式后，公司对品牌的掌握力和塑造力将更大，这有助于推动安踏主品牌的升级。 现阶段来说，安踏主品牌在消费者心目中，仍然不足以与耐克阿迪相比，但安踏集团显然不会满足于此。从投资者交流会可知，安踏集团打算打造安踏主品牌的三大护城河，即“专业运动、科技创新、极致价值”。 FILA走高端运动时尚路线，显然非常成功，但在安踏主品牌上，公司的定位是专业，用专业来打造护城河。从耐克的发展历史来看，这一定位具备强大的生命力。 回顾历史，无数的服装品牌消失在历史的长河中，但耐克却已经存在50年了，目前仍然没有衰落迹象，耐克的标志也是全球辨识度最高的品牌之一。原因即在于专业路线，专业的护城河要远高于潮流。 潮流总是在变，消费者的个性，社会的心理变迁难以琢磨，所以潮流品牌永远在时尚的刀尖上跳舞，不能有一丝错误。但专业则不同，体育运动本身强调团结，个性的消费因素要少很多，专业才更重要，专业会大大提升品牌的辨识度。举简单的例子，我们会发现，体育运动品牌往往在一个商场的四楼五楼，它并不需要像时尚品牌那样渴求随机的流量，消费者想买运动品牌时往往目标明确，并不吝啬多走几步。同样，我们去淘宝上买体育服饰，大概率搜的是品牌，而时尚服饰，大概率搜的是品类。这里，可见，专业运动的品牌价值之高了，这就是护城河。 而专业又需要技术创新的支持，才能给消费者以极致价值，在消费者心理产生强大的认同感。我们看到安踏的研发费用在逐年提升，这些费用在短期当然会冲减利润，但长期它最终会化为公司的竞争优势，把公司的护城河越拓越深。 结语 总结来说，安踏今年上半年的业绩很不错，面对疫情的冲击，公司营收仅下滑了1%，这体现了公司的强大运营能力和多品牌战略的成功。 未来来看，过往丰富的品牌运营经验确保了多品牌战略将继续发力，为公司贡献新的增长点。而10年之后再次全面升级的安踏主品牌，也将迎来全新的发展。从中国的安踏，随着中国的崛起，走向世界的安踏，值得期待。
日前，安踏体育(02020.HK) 披露了2020年中期业绩盈利预警及2020年第二季度及上半年最新营运表现公告。 上半年收益或超预期，FILA实现正向增长 据安踏2020年中期业绩盈利预警公告，于2020年上半年报期，其预期收益较去年同期持平或下降不超于5%，超出原有预期；未计及分占合营公司亏损，其股东应占溢利较去年同期将减少不超过25%；已计及分占合营公司亏损，其股东应占溢利较去年同期将减少不超过35%。 究其主要原因：一方面，纺织服装作为可选消费品受疫情影响较大，虽然进入二季度后行业实现全面复工，但以北京为代表的地区性疫情反复，依然导致品牌服装恢复情况持续波动。另一方面，疫情之下多家服装企业，甚至不乏巨头，纷纷裁员以管控成本，而安踏至今坚持不裁员，反维持较去年同期更高的薪金水平，股份奖励按会计准则也已于本报期完成入账，这在一定程度上导致其人力成本居高，短期内掣肘了业绩弹性。 而据安踏2020年第二季度及上半年最新营运表现来看，按零售价值计算，较去年同期，2020年上半年，FILA的零售金额取得中单位数的正增长；其他品牌的零售金额取得高单位数的正增长。并且，第二季度安踏和FILA流水较第一季度有明显复苏，下半年或有望继续改善，按照安踏对下半年流水增长的指引，安踏流水将增5-10% ，FILA流水将增20-30%。 与此同时，安踏方还表示：集团目前现金储备充裕，具有抗风险能力及可靠往绩记录，且未来将继续努力降低成本，管理层有绝对信心能保持优于预期的表现。安踏董事会估计，集团于2020年6月30日的现金及现金等价物、超过3个月的银行定期存款以及已抵押存款总值不少于200亿元人民币，这一数字较去年底增加60%左右。安踏强调，目前，由于国内疫情比预期反复，不确定性增加，要将库存健康放于首位，以保障未来健康、高质量地持续性增长。 实际上，除上述业绩转好信号外，安踏近期以618电商业务爆发为代表的数字化转型动作中，也已释放出不少积极信号，充分体现出作为龙头的韧性。如今已至年中，疫情阴霾并未完全消散，当下投资视角中，基本面的韧性比业绩的弹性更重要。 数字化突围效果显著，618强势增长 疫情以来，安踏在数字化转型这条道路上俨然开启了加速奔跑模式，营销上频现“精准垂钓”打法，实现渠道与内容、人群和商品的超级匹配；产品上以消费者为导向，持续推出极具竞争力的科技新品。直观表现为，安踏的电商业务呈现出越来越快的发展趋势。 相关数据显示，618活动中，安踏集团累计成交14.3亿，同比增长78%,创下新的纪录；快递包裹近600万个，客服接待人次突破500万。同时，以鞋服销售金额总和排名，安踏品牌位列运动类目第三，国内第一；斐乐品牌位列运动类目第五；安踏儿童位居母婴类目第四，斐乐儿童排名第九；此外，始祖鸟、萨洛蒙等品牌均进入户外类目前十二强，增速行业领先。 消费品的竞争逻辑，最根本纬度是人、货、场的打通和整合，随着Z世代人群（1995-2009年间出生）逐渐成为消费主力，人开始成为尤为核心的竞争要素。这类消费群体追求品质、个性化主见、注重互动和体验，购买力也更强，可以说直面Z世代人群，就是直面未来市场。 据尼尔森消费者调查数据显示，安踏的主要消费人群主要就是Z世代人群。其超过60%的安踏消费者是酷爱运动、追逐个性、喜欢表达自我的年轻人，特别是在安踏天猫店的粉丝里，95后的年轻人占比更是高达75%以上。
7月15日，安踏体育发布盈利预警公告和公司上半年的运营表现。 盈利预警公告显示，按综合基准，未计及分占合营公司亏损，安踏体育预期2020年上半年股东应占溢利将减少不超过25%；若计及分占合营公司亏损，股东应占溢利将减少不超过35%。 2019年上半年，未计及分占合营公司亏损，安踏体育股东应占溢利为23.2亿元；计及分占合营公司亏损，安踏体育股东应占溢利为29.7亿元。在以上两种情况下，安踏体育今年上半年的股东应占溢利分别减少不超过5.8亿元和10.3亿元。 对于业绩下滑的原因，安踏体育表示，安踏品牌及其他若干品牌产品的销售受新冠肺炎疫情影响，导致整体收益持平或下降不超过5%。 安踏体育还表示，安踏品牌及FILA品牌业务的毛利率均略为下降。原因是安踏品牌针对2020年第一季度产品进行了销售退货及存货回购，而该等产品后续的再次销售的毛利率较低。另外FILA品牌也因为促销清货活动导致零售折扣增加。 从运营表现公告来看，2020年上半年，安踏品牌的零售金额（按零售价值计算）同比下降10-20%，FILA品牌零售金额同比实现微增。 安踏体育在公告中提及的业绩下滑原因还有，受新冠肺炎影响，集团主动向分销商就信贷期给予弹性，所以预期损失率将上升，并导致应收贸易帐款亏损拨备增加；以及整体员工成本上升。 对于疫情影响，安踏集团表示已与分销商沟通，密切留意销售表现。公司也已按实际情况检视未来季度的订货会订单，并已适时采取合适的措施，减低任何风险的出现。 安踏体育称，目前集团在中国的门店和生产设施均已全面恢复营运。
2019年12月30日消息，2019年接近尾声，新浪港股特推出年终盘点栏目，对2019年港股进行总结。今日推出新浪港股年终盘点栏目第三篇——2019年十大港股公司被沽空。 沽空作为港股的一种正常生态，沽空以后，往往引发上市公司股价巨震和相应的停牌、回购和反沽空。而“快准狠”的沽空特征，更是让上市公司“谈沽色变”，因为沽空以后，大部分上市公司股价都会迎来巨震，甚至遭遇90%以上的洗仓、暴跌。 不过，随着2015年以来，尤其2019年以来，港股的投资环境逐渐发生变化，内资话语权逐渐增强。沽空以来，被内资狂买的安踏、周黑鸭、中国飞鹤、波司登都迎来的一大波牛市行情。 本文通过梳理2019年10大被沽空港股公司，再现港股不一样的市场生态，让投资者更清晰的看到沽空机构的沽空原理和上市公司的应对方式，为以后在港股投资吸取教训和带来启示。 ink=""> 中国中药遭GMT狙击，财务问题严重董事陷跳槽潮 2019年2月22日，中国中药遭沽空机构GMTResearch狙击，称其往年董事变动、过往收购事项及财务状况存在严重问题。公司股价当日微涨0.38%。中国中药于2月22日否认该指控，截至当日收盘跌1.89%。3月6日，中国中药再度作出回应，一一举例反驳相关指控，指其纯属虚构，且文中多个数据不准确，含误导成分。自沽空以来，中国中药股价累计下跌29.85%。 沽空时间：2019年2月22日 沽空机构：GMT 沽空观点： 1、中国中药现董事跳槽潮，不足一年时间8名董事及一名CFO离职。 2、公司最初的业务在美国上市令人失望，随后被私有化。 3、公司通过反向收购（买壳上市）绕开监管机构，在香港上市。 4、公司财务状况存在严重问题，由于营运资金不足，可能存在成本资本化及类似欺诈的特点。此外，来自关联方的收购也会引发额外的管理问题。 中国中药回应： 1、公司已根据联交所主板证券上市规则于公告内及时妥善披露董事会所有辞任及新委任，2018年期间的董事会变动并不涉及企业治理问题。 2、有关收购事项或公司并无存在任何企业管治问题。事实上，该等收购事项标志着公司建立业务发展及战略方向方面的重要里程碑。 3、GMT 并无正确理解集团的财务资料，并且在其应收账款及票据分析错误解释和引用相关数据，故其指控对披露标准呈恶意抨击。 艾默生二度沽空周黑鸭，质疑其夸大销售营收作假 2019年3月1日，艾默生发布对周黑鸭的第一份沽空报告，认为周黑鸭通过取消销售订单的方式夸大门店销量，同时夸大客单均价，从而虚构营收和利润。3月13日，艾默生发布第二份沽空报告，艾默生称，周黑鸭在澄清公告中声称取消订单是常态，不等于取消交易，并声称获得逾400张周黑鸭长沙分店单据，指交易取消情况不寻常，质疑涉及一批“不存在的客人”。周黑鸭对沽空内容一一回应，称在适当或有需要的情况下以法律或任何其他途径来维护自身权益。周黑鸭在二级市场没有受到沽空影响，从3月1日到3月13日，周黑鸭股价累计上涨13.33%，自沽空以来，该股累计上涨60.39%。 沽空时间：2019年3月1日至3月13日 沽空机构：艾默生 沽空观点： 1、华中地区零售店通过“先凭空下单再取消交易”的方式，虚增销售量28%。 2、华中地区成交量夸大38.7%，57%的商店实际销售额不到ADSV（分店每日平均交易量）的一半。 3、华中地区客单均价为61.4元，比官方的全国客单价65.8元少6.8%。 4、根据调查的ADSV和估计的ASPO，计算出周黑鸭1H18在中国中部零售店的实际收入为5.81亿元人民币，比公司报告的低32.8%。实际利润比预期要低52.2%。该股只值2.4元，较现水平3.6港元还有33.5%的向下空间。 周黑鸭反击： 1、未将已取消订单入账作为销售，“该报告完全误解了销售小票单号的运作方式”。 2、“该不实指控”乃基于对本集团截至2018年6月30日止6个月日均客单数的过高估计，对本集团截至2018年9月30日止3个月日均客单数“并无事实依据之揣测及就不同期间进行具有误导性的对比而得出”。 4、“该等失实指控”乃基于在统计学上不具意义的样本规模得出，忽视特定店铺的每日客单价波动及不同店舖之间的客单价差额。 GMT狙击长和，指责其隐瞒577亿港元债务 2019年5月14日，GMT向长和发动“攻击”。GMT称，长和通过将部分资产视为待售资产，可能隐瞒了与待售资产相关的577亿港元债务。5月14日，长和发布澄清公告表示“强烈否认”。公司称，经审核财务报表是严格遵守适用香港财务报告准则的，截至当天收盘，长和跌1.19%。自沽空以来，长和股价跌9.04%。 沽空时间：2019年5月14日 沽空机构：GMT 沽空观点： 1、收购意大利电讯商Wind Tre相关的会计调整，加上2015年重组的残余影响，推动长和2018财年利润增加约132亿港元（38%）。 2、长和通过这种激进的会计方法，以获取廉价的信贷以及更高的市场评级。 长和回应： 1、经审核财务报表是严格遵守适用香港财务报告准则的。与导言所提述集团呈报盈利有关的事宜均已按照适用会计准则在集团之经审核财务报表作出全面透明披露。 2、沽空报告提述与待售资产相关之债务并无综合入账的事宜，同样全面按照适用会计准则之要求，并已与信贷评级机构讨论。 浑水连发5弹沽空安踏，指责其FILA店铺数量造假 去年6月，沽空机构GMT曾对安踏体育发布沽空报告，称安踏体育营业利润率过高、现金或预付账款等存在大量异常、为配合收入虚增衍生了大量现金流、存货相对于收入比例过低以及预付账款相对于存货比例过高等。今年，安踏体育接连被沽空机构做空6次。2019年5月30日，沽空机构杀人鲸质疑安踏体育的公司治理及旗下FILA品牌收入不透明，预计安踏体育股价会有34%跌幅，建议沽空。7月7日至7月21日，浑水连发五份对安踏沽空报告，称安踏财务数据造假、秘密控制27间分销商，对安踏旗下Fila于北京和河北的拥有权提出质疑等。安踏对相关沽空一一回应，5月30日至7月21日，安踏体育股价累计上涨22.04%，自沽空以来，该股累计上涨42.25%。 沽空时间：2019年5月30日至7月21日 沽空机构：杀人鲸、浑水 沽空观点： 1、杀人鲸在沽空报告中指出，FILA品牌在中国的销售额和安踏公司本身的现金管理存在问题，安踏的收入比年报中公布的少40%，FILA中国的库存远高于FILA韩国和台湾。股价有34%的下行空。 2、浑水7月7日发布第一份沽空报告，指出安踏虽然有实际经营业务，但其财务数字不可靠。安踏与其下分销商关系密切，目的是制造有利其公司的财政报告。安踏私下操纵27间分销商，当中至少25间为一线分销商，合共占安踏约70%零售额。 3、浑水7月9日发布第二份沽空报告，指出丁世忠和同伙窃取股东资产，指责安踏体育上市后不久的一系列交易，让该机构相信安踏体育内部人士一直有意欺骗外部投资者，以投资者为代价谋取私利。 4、浑水7月11日发布第三份沽空报告，称投资者不能相信安踏斐乐店的数量。 5、浑水7月15日发布第四份沽空报告，主要针对安踏对前面三份报告的回应，称安踏利润不真实、贱卖上市公司优质资产、FILA门店数量存疑，并称安踏的回应毫无杀伤力。 6、浑水7月21日发布第五份沽空报告，称安踏看似最大的第三方供应商，可能是一家被安踏体育秘密控制的交易对手方，安踏体育将生产成本从自身转移到了该供应商身上，财务状况难以信赖。 安踏体育反击： 1、坚决否认指控，25家分销商均为独立第三方。各分销商拥有其自身的管理层团队，作出独立商业决定，并拥有独立于本集团的财务及人力资源管理功能，且并无相互控制关系。 2、安踏对中国的所有分销商采纳统一的批发折扣政策，并根据行业惯用的按照分销商的零售管理表现考核向其提供返利。本集团与分销商之间并无任何管理费用摊分。 3、浑水发表的报告含有若干关于FILA品牌零售业务于中国营运模式的指控，董事会强烈否认报告中的指控，认为有关指控并不准确及具误导性。至为重要的是，股东应知悉相关指控为沽空机构的意见，而沽空机构利益一般而言与股东的利益可能并不一致，而且相关指控可能旨在蓄意打击对本公司及其管理层的信心并损害本公司的声誉。 Bonitas两度沽空波司登，指其虚增8亿利润股价一文不值 2019年6月24日，沽空机构Bonitas发布针对波司登第一份沽空报告，称波司登存在许多公开市场欺诈情况，包括夸大的收入和利润、未公开的关联方交易等。波司登于6月24日上午11时16分起在港交所主板短暂停止买卖，截至暂停交易时，股价跌幅达24.78%。6月26日，bonitas发布第二份针对波司登的做空报告，再次指责波司登在女装项目收购上说谎，并称不信任波司登对虚构净利润质疑的回应。波司登自沽空至今股价累计上涨26.09%。 沽空时间：2019年6月24日至6月26日 沽空机构：Bonitas 沽空观点： 1、波司登在其报告的财务报表中包含了8.07亿元的虚假利润。 2、向未公开的内部人士进行多次收购，人为地多支付了20亿元。 3、以较低的价格处置了5600万元（人民币540万元，相当于初始对价的10%）的实物资产给波司登董事长董事局主席高德康。 4、向拥有波司登65%以上流通股的内部人士支付了重大历史股息。 5、波司登谎称从独立第三方收购邦宝品牌，称周美和当时已经是邦宝品牌的供应商，并以1750万收购了邦宝品牌。 6、指责波司登谎称周美和1998年创立杰西。 7、波司登在收购杰西品牌后对其实际收入贡献夸大。 波司登反击： 1、做空机构使用的是中国信用报告，即中国会计准则的数据，公司采用的是国际会计准则，导致收入确认存在差异。 2、2011年开始，波司登在拓展非羽绒服业务中，构建了时尚女装品牌组合。 3、2017年2月17日波司登就发布公告称，出售该物业的代价为5400万元，该价格由独立估值师事务所作出评估后的价格。 4、关于2016年7月从其中包括劲丰投资发展有限公司（诚如孔博士及彼控制实体备案的权益披露表格所披露，该公司为孔博士最终控制的公司）等收购邦宝国际控股有限公司的70%权益。孔博士于关键时间已不再是本公司的关连人士，因为彼已自2014年5月15日起辞任本公司执行董事。 5、自上市以来，几乎每年按比例向股东派发现金股息，说明公司财务状况健康，指控毫无根据。此外，鉴于对公司整体发展、前景及增长潜力的信心，公司将于适当时机回购股票。 艾默生狙击南方能源，指其涉庞氏骗局面临退市 2019年7月29日盘中，南方能源遭沽空机构艾默生发表报告狙击，指公司自2016年上市申请时已篡改公司财务状况，相信公司收入夸大五倍，又认为公司与其主席兼行政总裁徐波正面临财务困难，财务骗局不可再维持，相信“除牌”是公司的唯一命运。南方能源午后停牌，停牌前跌2.21%。8月2日，公司发布澄清公告，称艾默生的报告蓄意误导，混杂着不实且没有根据的揣测，旨在操控股价并损害上市公司声誉。自沽空以来南方能源累计暴跌91.16%，沦为仙股。 时间：2019年7月29日 沽空机构：艾默生 沽空观点： 1、公司自2016年上市申请时已篡改公司财务状况，公司主席徐波是通过出售股份及押股集资等操作，维持其庞氏骗局。 2、营收夸大五倍，2013—2018年间，南方能源公司的实际收入仅占公布的数字的20%。子公司夸大收入以掩盖亏损，2018年实际产量约为财报披露产量的1/3。 3、对主要客户存在虚假销售，实际销售给六大客户的总额仅占声称的16%。 4、煤炭价格异常高。 南方能源回击： 南方能源称沽空报告作者可能于公司股权或衍生工具中拥有好仓或淡仓，并因此在公司股份价格下跌时可实现巨额收益，艾默生的报告蓄意误导，混杂着不实且没有根据的揣测，旨在操控股价并损害公司声誉。 杀人鲸二度沽空澳优，指控其虚增收入财务造假 2019年8月15日，沽空机构杀人鲸发布对澳优的第一份做空报告，称澳优存在夸大营业收入、误导中国消费者、隐藏成本等问题。该机构认为，澳优的股价估值应为每股5.78港元。澳优以停牌收市，至紧急停牌股价大跌20.11%。8月15日下午，澳优发布澄公告称，董事会强烈否认杀人鲸报告中的指控，并认为该等指控并不准确及具误导性，有可能是蓄意打击公司及管理层信心，损害公司声誉的行为。8月19日，杀人鲸再度公布第二份沽空报告，指责澳优在上一份澄清公告中未实质性回应质疑，并继续指责澳优业绩造假。自沽空至今，澳优累计下跌12.81%。 沽空时间：2019年8月15日至8月19日 沽空机构：杀人鲸 沽空观点： 1、财务造假，虚报销售额52%，低报人力及雇员成本。 2、羊奶粉虚假宣传误导中国消费者。 3、云养邦并非澳优子公司，而是公司高管持有，涉嫌利益输送。 3、通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利。 澳优回应： 1、公司财报中所有有关进口数据均是真实的，可由海关总署官方数据支持。 2、配方羊奶粉过敏反应相对较低，羊奶含有之αS1-酪蛋白水平较牛奶更低。乳糖仅为一种碳水化合物及能量来源，而非蛋白质。 3、杀人鲸所声称公司低报员工成本主要是由于本公司的综合财务报表与其荷兰附属公司Ausnutria 的综合财务报表，在临时人员费用、社会保障费用、差旅费用、膳食及其他津贴等数据的披露差异所致。 4、澳优与其他3人组成澳优营养品平台管理层，委任王炜华代表财产授予人持有云养邦香港全部股权，王炜华仅是代表财产授予人行事。2019年7月3日，按照所有财产授予人要求，王炜华分别将云养邦香港60%、30%及10%的股权转让给原所有人。 5、澳优全部3家分销商都不是关联人士，公司与分销商之间的业务关系受分销协议等规范，所有分销商之间的条款大致相同，且近年并无重大变动。 美奇金狙击百济神州，指其涉“七宗罪” 2019年9月5日，资本研究公司J.Capital Research发布对百济神州的做空报告，列出百济神州资本支出、研发支出过高、虚假收入、没有特权、可疑收购、不具投资价值、伪造销售等七大疑点，认为百济神州涉嫌伪造几近60%的销售额并捏造了超过1.54亿美元的收入。受此影响，截至周四美股收盘，该股跌6.78%。9月6日下午，百济神州公告反击，表态“针对百济神州失实、毫无依据且具误导性指控的报告，旨在对百济神州股价造成负面影响，从而满足做空机构的私利。”截止收盘，百济神州跌9.2%，自沽空至今，百济神州累计上涨16.83%。 沽空时间：2019年9月5日 沽空机构：J.Capital Research（美奇金） 沽空观点： 1、研发开支过大。 2、伪造销售额，估计真正数字比百济神州报告少57%。百济神州自2017年第四季度在中国接管了新基（CELG.US）药物的销售以来，已经捏造了超过1.54亿美元的收入，夸大了133%。 3、百济神州将自己描绘成一家受到监管机构青睐的本土制药公司。实际上，与其他外国公司一样，百济神州依然排在审批大队的尾部。 百济神州回应： 做空机构的报告旨在对百济神州股价造成负面影响，从而满足做空机构的私利，报告中的指控为公然造假。自创立之初，百济神州的运营始终坚定遵循合规、道德和诚信标准。 上市10天遭沽空，中国飞鹤暴涨36%打脸GMT 2019年11月21日，做空机构GMT发布报告，指控11月13日刚刚在港股上市的中国飞鹤收入增长强劲，盈利能力居全球之首，且手握大量现金，但在过去5年中从未支付过任何股息，怀疑飞鹤的现金受困，伪造了部分现金，业绩欺诈。截至当天收盘，公司股价下跌6.55%。中国飞鹤11月22日晚发布澄清公告称，该机构指控毫无事实根据，为失实陈述。公司股票于11月25日上午恢复买卖，复牌当天股价高开0.48%，截至当天收盘，涨10.51%。自沽空至今，中国飞鹤股价累计上涨36.16%。 沽空时间：2019年11月21日 沽空机构：GMT 沽空观点： 1、中国飞鹤已累计约60亿元的巨额现金余额（不包括质押存款），相当于营收的51%左右，但却在过去5年内没有支付任何股息。GMT怀疑该公司的现金受困，也有可能捏造了部分现金。 2、中国飞鹤从美股退市被私有化之后，变成当前市场份额高达25%的高端奶粉领导者，无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。 3、怀疑飞鹤实际上是在利用IPO收益的很大一部分向IPO前的股东支付巨额股息，而剩下的资金可能需要用来偿还海外债务。 中国飞鹤回应： 1、公司保持相对高的利润率主要由于公司在过去几年专注毛利率较高的高端婴幼儿奶粉产品，这些产品的收入占比持续增长。此外，公司持续推进精细化管理，加强费用管控。 2、纳税记录显示，2018年、2019年1-6月，飞鹤境内主要附属公司纳税总额分别为20亿元、14亿元，为齐齐哈尔市A类纳税人，纳税额位居全市第一，纳税记录可反映集团整体经营规模和状况。 3、联席保荐人已对招股章程披露的公司的财务信息进行过独立的尽职调查。公司亦已经取得中国境内主要合作银行出具的证明，截至2019年9月30日，公司在6家银行的存款余额合计约为82.3亿元，表明现金状况良好。 4、FCUS私有化后，为了集团的业务发展及资金管理，公司数年并未分派股息。为回馈股东，飞鹤已于2019年10月14日从过往保留利润中向股东宣派特别股息30亿港元。该等特别股息已于上市前派发，该操作在香港资本市场并非罕见，该股息政策亦代表董事会对集团未来现金流及现金状况的信心。 杀人鲸狙击卡森国际，指其完全不值得投资 2019年11月21日，沽空机构杀人鲸发布报告称，卡森国际董事长及其家族通过谎报出售业务的收入和利润，蒙骗投资者，洗劫上市公司。该报告认为，卡森国际的股价仅值0.67港元，有85%的下跌空间，完全不值得投资。11月21日，卡森国际股价暴跌90%；11月22日，卡森国际发布澄清公告对杀人鲸的五大质疑逐一反驳，公告发出后公司股价复牌后强势反弹，收盘大涨478%。自沽空至今，卡森国际累计下跌19.65%。 沽空时间：2019年11月21日 沽空机构：杀人鲸 沽空观点： 1、出售汽车及家俱皮革制造分部，董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务。 2、柬埔寨水上乐园子虚乌有， 3、柬埔寨经济开发区有名无实。 4、虚报上亿资本支出，同时卡森国际在三亚的长期预付款石沉大海。 卡森国际回应： 1、公司所披露的附属公司历史收入及利润乃经独立审核，在各重大方面属准确无误。此外，出售事项以转让附属公司股权的方式完成，在出售完成后，附属公司存续的任何债务均不会由公司保留。 2、合营公司已订立协议，以在柬埔寨收购约26.57万平方米的土地，其中约26.19万平方米土地的所有权已取得并已移交合营公司。余下地块的土地证亦正在办理中，并预期将于不久的将来取得。 3、于2018年12月31日，发电机的相关采购成本已入账列作物业、厂房及设备。关于中冶科工拟投资柬埔寨斯敦豪国际港口和经济特区，公司并不知悉中冶的潜在投资将如何影响本公司的现有项目，无法回应中冶科工就此而言的潜在竞争利益。 总结：2019年的港股是不平凡的一年，沽空、闪崩、打击壳股，各种黑天鹅层出不穷，闪崩、洗仓也是从未间断。对于沽空来说，沽空机构往往以“快、准、狠”搞突然袭击，个股往往当时有不同程度的下跌。但是公司是否存在问题，最基本还是要看公司基本面，而公司的回购和临停以及准确的回击让让能起到非常好的效果。作为投资者，一方面要看沽空机构的观点是否具有说服力，另一方面也要结合上市公司的资金实力、基本面情况来判断。 内资话语权的提供，无疑对港股生态产生了极大的影响，这使得沽空机构的沽空变得越来越难。无论是安踏还是波司登，沽空不仅没有带来股价的下跌，却带来了股价的暴涨行情和不断新高。其中的一个逻辑便是，内资的疯狂买入。安踏自今年5月被沽空以来，内资疯狂买入5000万股，持股占比从2.8%一路飙升到4.7%。 沽空机构自身的严重缺陷，无疑让沽空失手概率倍增。GMT今年沽空中国飞鹤，但中国飞鹤自沽空以来股价暴涨近40%。一方面，GMT沽空观点自身都无法信服——可能捏造了现金，怀疑其欺诈。自身都没弄明白，又如何让投资者信服？另一方面，中国飞鹤则是详列证据，迎着痛点反击。此外，GMT沽空恒大、安踏、长和等一个个都失败了，更让人怀疑其沽空能力。（文/新浪港股年终盘点第三篇）
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