2月19日晚间，国际知名指数编制公司富时罗素公布了旗舰指数（简称“富时GEIS”）2021年2月的季度审议结果。根据公告显示，晶科科技（601778.SH）等129只中国A股入选最新调整名单。 富时罗素是全球第二大指数编制公司，又称伦敦金融时报100指数，被投资经理和机构投资者广泛用于指数基金，并作为积极投资策略的基准。富时全球股票指数系列本次总计新增了129只A股标的，其中大盘股13只，中盘股16只，小盘股97只，以及微盘股3只。以上变动将于3月19日收盘后（3月22日开盘前）正式生效。 随着国际化进程的持续推进和制度的逐渐完善，A股已成为国际资本市场的重要一员。此次富时罗素新增纳入大量A股优质标的意义重大，彰显了外资对于中国市场认可的有效提升。 2020年11月，晶科科技首次入选上证180指数样本股，本次再度纳入富时罗素，足以表明国内和国际资本市场对公司全球化布局、经营发展成果和风险管理能力等方面的充分肯定。晶科科技作为全球领先的清洁能源服务商，正持续挖掘产业深度，不断开拓光伏技术创新。截至2020年9月末，公司的自持电站总装机量达3.07GW，在建自营电站规模630MW。 未来，晶科科技将继续秉承“改变能源结构承担未来责任”的发展理念，利用光伏电力能源的优势，持续在国内外布局投资光伏电站、扩大规模，同时积极打造“可再生能源+”的多元化应用场景，推进光伏新能源在全球各个地区的市场化应用，为能源行业的变革加速赋能。
代表美国上市小盘股的罗素2000指数在前不久突破了2000点的历史新高，是今年第十三次刷新历史记录，而这十三次都集中在过去一个半月不到的时间里。 罗素2000指数在11月的18%涨幅也是有史以来表现最好的月份，并从3月最低的991点反弹幅度超过100%，不出意外，罗素2000在今年的涨幅将是过去四年首次超越标普500指数。 我们在之前的文章里提醒过大家，疫苗消息刺激了海外市场自十一月初以来的资金轮动，并体现在三个层面，第一是落后市场的强势补涨；第二个是在行业层面，此前受到疫情冲击最严重的能源、金融及工业板块表现最佳；第三个是在市场风格因子层面，小盘股跑赢大盘股、价值股追上成长股、周期股赶超趋势股。 在今年12月2日开始的线下诺亚黑卡客户年会以及随后各区域的投资策略会上，我们都反复强调了这一点。不过，线上关注iNoah公众号的朋友可以提前获悉我们的分析。 而随着市场逐步消化疫苗消息，并在疫苗预期带来的疫情控制及经济复苏真正来临之前，这波资金轮动在不同层次的动力都已经明显缓和，但是小盘股的相对强劲表现却不仅没有减弱反而继续加速到了年末。 今天我们会给大家解释一下当前小盘股逆风翻盘的原因、未来能否继续跑赢、以及可以捕捉小盘股机遇的投资渠道。 首先，我们先了解一下作为小盘股的最主要指标的罗素2000指数，罗素2000是在覆盖更大范围的罗素3000指数成分股中市值排名靠后的大约2000个成分股，而罗素3000则包含了美股市场中市值最大的3000只公司股票，覆盖了整个美股市场的接近98%的市值。 虽然罗素2000也包含了数量众多的2000只股票，但其合计市值却仅有罗素3000指数的大约10%，平均市值远远低于大盘股以及标普500指数，因此非常适合作为衡量小盘股表现的主要指标，其与标普500的比值变化也常常用来衡量市值因素在市场风格中的影响力。 海外市场有一句俗话叫“Small is beautiful”，用来形容“小而美”的小盘股，小盘股一直以来是投资组合提供阿尔法超额回报的重要来源，从指数表现来看，在过去几轮经济复苏周期中，小盘股的确提供了惊喜的整体回报。 但是小盘股在今年疫情冲击下一度明显落后，而从近几年的历史表现来看，小盘股跑输大盘股也不是一朝一夕。 如果看近10年的表现，标普500指数年化回报有14%，罗素2000指数年化回报仅为11%，更近一些，过去3年标普500指数年化回报依然为13%，但罗素2000指数年化砍半，仅有7%。 通常来说，与大盘股公司相比，小盘股公司往往更专注于内需市场，业务范围不那么多元化，财务和经营规模较小，而利润及盈利的波动更大，这使得小盘股在经济衰退期间受到的冲击往往更为严重，例如今年的疫情冲击，且影响范围非常大。 同时小盘股所在的行业通常周期性较强，在罗素2000指数中，周期性的金融、工业、原材料及能源的比例占到了36%，而在标普500中这四个周期行业仅占到24%。 这意味着小盘股对宏观经济活动的变化更为敏感，如果将小盘股与大盘股的相对表现与采购经理人指数PMI做一个对比，我们可以得到两条波动非常相关的曲线。 也正是因为如此，小盘股可以更为迅速地从最早的经济复苏中获益，但随着经济周期靠近尾声，小盘股表现往往又会再次落后于大盘股。 在小盘股市场中，交易活跃度和动能趋势也是基本面以外的重要因素。根据统计，自1979年以来，罗素2000指数有16次录得单月双位数回报，在此之后一年时间里，有12次都进一步上涨，平均涨幅为15.3%，之后的三年里平均回报为44.6%，之后的五年回报高达79.5%。 而在最近的其中一次，也就是紧接08年金融危机之后的复苏，09年4月环球股市开始回暖，罗素2000当月涨幅为15.5%，此后一年上涨49%，此后五年上涨了近150%，也正是美国小盘股的黄金五年。 目前的市场情绪已经开启了偏向小盘股的信号，而随着经济复苏的趋势被不断强化，小盘股的交易或成为明年美股市场的重要动力。尽管已经大幅反弹，估值上整体小盘股仍具吸引，罗素2000指数和罗素1000大盘股指数的估值相对折价仍然在2001年以来最高水平。 从其他主要市场来看，小盘股的表现很多还没有追上大盘指数，MSCI全球小盘股指数仍然落后于MSCI全球指数，也落后于美国小盘股表现，我们很可能会在接下来的其他市场也逐步看到“小而美”的小盘股投资机会。 而由于小盘股的市场交易量与价格发现机制相对没有大盘股来的有效，部分小盘股表现可以提供超额高回报，股价对于相关信息的反应也比大盘股要大得多，例如今年参与新冠疫苗研发的一家小型医药公司Novavax，股价一度从历史最低点反弹超过了3000%。 但由于小盘股往往波动很大及表现参差，押注个股投资往往回报并不高且持续，相对来说追踪小盘股的指数表现可以分散风险的同时捕捉经济复苏带来的优势。但是指数表现又不免被表现落后的大多数小盘股所拖累，因此专注于投资小盘股的基金往往更能够发挥优秀的基金经理在选股上的优势及价值，并依赖于基金经理的操盘能力。 另外一个比较好的方式是，选择小盘股占比较多的行业来捕捉优质行业内部的机会，例如小盘股在健康护理、可选消费、金融及工业等板块的市值分布都接近或超过15%，较大盘股的比例更高。而科技行业中虽然小盘股的比例不算太高，但仍然有很多优质投资标的，挖掘小盘股价值的科技类别基金也值得关注。
在美国政府针对中国公司下黑手的背景下，英国富时罗素公司（FTSE Russell）近日也采取了跟进措施，决定将从相关指数中删除8家中国公司的股票，后续可能视美调查结果删除更多企业股票。这一决定将从12月21日起开始生效。 对于富时罗素公司的这一决定，外交部发言人华春莹答复称，这显然是受到了美国政府相关行政命令的影响。华春莹表示，现在中国资本市场开放程度正日益提升，国际投资者配置中国公司股票日趋便利，个别企业不在一些国际指数之内，并不妨碍国际投资者通过其他多种方式投资于这些企业。 华春莹的看法无疑是正确的。而且从华春莹的表态中不难看出，富时罗素删除8家优质中企股票的做法，对于这些企业基本上不构成负面影响。而就我个人的看法，富时罗素的做法其实是一种“自宫”行为，损害的是富时罗素相关指数投资者或会员的利益。 富时罗素对中国公司下手的做法虽然并不出人意料，但却是非常不可取的。为了打压中国公司，今年美国政府已将35家中国公司列入“黑名单”。由于英国政府一直看美国的脸色，跟在美国后面亦步亦趋，因此，作为英国公司的富时罗素对被美国列入“黑名单”的中国公司出手，这似乎是意料之中的。 但富时罗素的这种做法却是非常不可取的。美国政府打击中国公司完全是基于政治化的目的，而富时罗素作为一家英国公司而不是美国公司，其实大可不必看美国政府的脸色。而且投资是一种市场行为，不应该贴上“政治化”的标签。特别是富时罗素是经过巨大努力才将中国市场纳入指数的，如今却因为美国政府的政治化原因把一些中国公司排除在外，这是富时罗素自我打脸的一种行为，损害的也是富时罗素自身的形象。 富时罗素将8家中企股票从其相关指数中删除的做法，丝毫并不影响这些中国公司的发展。一方面地球人都知道，被删除的8家中企股票是因为政治化的原因被删除的，而不是企业本身的发展存在问题，所以8家中企股票被删除并不改变全球投资者对这8家中企公司的任何看法。另一方面，8家中企公司都是上市公司，富时罗素将8家中企股票从其相关指数中删除，只是二级市场投资者的进出而已，与公司本身并不构成任何关系。 而且，富时罗素将8家中企股票从其相关指数中删除，并不妨碍投资者包括境外投资者对这8家中国公司股票的投资。遭到美国政府打压的中国公司都是优秀的公司，如富时罗素删除的8家中国公司分别是海康威视(行情002415,诊股)、中国铁建(行情601186,诊股)、中国航天卫星公司、中国交通建设公司、中国核工程建设集团有限公司、中国中车(行情601766,诊股)股份有限公司、曙光信息产业有限公司和中国化工股份有限公司。这些公司都是发展不错的公司，富时罗素不投资这些公司，有的是投资者来投资这些公司。包括境外投资者也可以通过QFII、RQFII以及沪港通、深港通的途径来投资这些公司的股票，至于在香港上市的公司，外资更是占据了主力军的角色。富时罗素将8家中企股票从其相关指数中删除并不妨碍境外投资者对这些中国公司股票的投资。 不仅如此，富时罗素将8家中企股票从其相关指数中删除，受到损害的是其自身的利益，也包括其相关指数投资者以及会员的利益。将8家中企股票从其相关指数中删除后，这些指数也就不能投资这8家公司的股票了。由于这8家公司都是优秀的中国公司，甚至是有较好发展前途的中国公司，富时罗素指数不能投资这些股票，这当然是其自身的损失。如此一来，那些希望投资这些中国公司股票的投资者，也就不会认购富时罗素指数产品，或要从富时罗素指数产品中退出了。因此，将8家中企股票从其相关指数中删除，最终受到损害的是富时罗素自己。
又到一年闯关时，这一次人民币债券大概率将被纳入富时罗素世界政府债券指数(WGBI)。 “富时罗素将在9月24日对纳入事宜进行最终评估，我们预计中国国债有80%的较大可能性被纳入WGBI指数。”渣打中国策略主管刘洁表示，现券流动性和外汇对冲灵活性的增强将消除人民币债券纳入指数的大部分障碍。在完全纳入后，人民币债券可能占到WGBI指数的5.7%，吸引1400亿到1700亿美元的被动资金流入。纳入后，中国国债的外资持有比例可能会增加6%-7%，并在2022年底前达到20%。目前该比例仍不到10%。 不过，近期中国债市价格大跌，10年期国债收益率再度突破3%并逼近了3.1%，资金面趋紧超出预期，“这似乎有点出乎意料，但纳入事件可能会提振市场情绪，关键还在于后续资金面的紧张态势可能有所缓解。”某外资行债券交易员对记者称。 WGBI指数纳入中国国债后的资金流入预测 富时罗素大概率纳入中国债券 富时罗素将于9月24日公布WGBI指数年度评估结果。中国目前仍在观察名单上，此次富时罗素可能将中国债市的市场准入水平从1提升到2。 在今年4月中期评估时，富时罗素延续了去年9月的评估观点，仍将中国债券保留在可能升级到市场准入“水平2”的观察名单上。这一决定使得中国债券暂不被纳入WGBI指数。不过，当时富时罗素肯定了中国推出的一系列改善准入和流动性的措施，这使得今年9月的纳入概率上升。 具体而言，富时固定收益国家分类框架指定了3个市场准入水平，分别为2、1或0，其中2表示某本地货币债市对海外投资者的准入性最强，加入WGBI也需达到市场准入水平2。 据记者了解，此前之所以迟迟未纳入，是因为富时罗素希望中国债市的流动性能进一步提升，同时增强外汇对冲工具的灵活性。此外，该指数的投资人中有较大部分来自日本，其对中国市场的了解程度有限，因此纳入伊始较为保守，各界认为这也是非常正常的现象。 “4月时的结果完全符合预期，当时富时罗素和中国监管层保持沟通是积极的迹象，也认可中国债市流动性的改善，但可能想要看到更实质性的改善趋势形成，再考虑正式纳入中国债券。因此，今年9月宣布纳入的概率就在上升。”上述交易员称。 当时富时罗素表示，认可中国监管层（包括中国央行、外管局、证监会和中国债市基础设施提供方）为改善中国政府债市场准入而作出的努力。“中国方面宣布了一系列旨在增加市场准入的措施，包括投资机构可以和三家银行进行外汇交易，可选择更长的结算周期，扩大国债期货的参与度等等。” 富时罗素也提及，财政部2020年增加续发国债也有助改善市场流动性。 中国国债流动性大幅改善 渣打最新表示，随着现券二级市场流动性增强、外汇对冲灵活性和结算安排强化，此次中国国债被纳入的可能性很高。在完全纳入后，中国的指数权重可能达到5.7%，理论上吸引的被动流入将达1400亿到1700亿美元。估计跟踪该指数的机构的资产管理规模为2.5万亿至3万亿美元。 刘洁称，中国分类指数的平均久期可能比整体指数短3年以上，而平均收益率可能高出260个基点（BP）。假设纳入期持续12-24个月，那么估计WGBI指数每个月的被动资金流入量为70亿到140亿美元，高于彭博-巴克莱全球综合债券指数(BBGA）的约60亿美元，也高于摩根大通新兴市场债券指数(GBI-EM）的约20亿美元。 该机构预计，在人民币升值、利差优势、全球外汇储备持续多元化以及全球债券指数纳入的背景下，外资流入的态势将在未来几个季度继续加速。2020年前7个月的资金流入量就高达4740亿元人民币，同比增60%，今年7月单月的流入量就高达创纪录的1650亿元人民币。渣打预计，2020年全年资金流入量将达8000亿至1万亿元人民币，2021年将进一步增至1万亿到1.2万亿元人民币。 债市变盘信号已现？ 然而，近期中国债市的走势并不算乐观。从5月下旬开启去杠杆行情后，6月后“债熊”的意味越来越浓，近期资金面不断趋紧更是超出了交易员的预期，银存间7日质押回购利率（DR007）日前一度突破2.2%，反超政策利率（公开市场7天期逆回购利率），显示资金面偏紧。早在6月之前，DR007一度接近1%的水平，远低于政策利率。 “可以说5月时市场‘一厢情愿’地认为央行将持续降息、降准，导致资金利率过低，而后预期落空导致债市去杠杆。但是目前来看，我认为资金面过紧，”富达国际基金经理成皓日前对记者表示，“目前银行超储率在1%～1.1%的较低水平，过去则在1.5%～2%，因此流动性实则到了较紧的程度，国债收益率曲线的平坦程度目前也处于2009年以来前10%的历史分位数区间。” 上述交易员也对记者称，在WBGI纳入的潜在利好下，事实上近期债市的走势弱于预期。 方正证券首席经济学家、北大光华管理学院研究教授颜色对记者表示，引发银行间市场流动性紧俏，长期资金紧缺的原因主要有三方面。近期银行结构性存款规模大幅减少，尤其是股份制银行与城商行。其次，自6、7月货币政策边际收紧以来，市场对资金情况较为敏感，因此月末效应更为显著，影响时间拉长且提前一周左右。此外，财政投放速度不及预期、财政周期拉长。 尽管不乏机构近期认为9月央行可能会下调MLF（中期借贷便利）利率，但颜色认为，长期来看，若今年经济能维持企稳回升态势，预计年内不存在降准、降息或加准、加息的可能性，货币政策将保持稳定。今年四季度经济增速即使回到6%以上，也很难判断为经济过热。但是明年随着GDP同比增速大幅反弹，同时银行不良增加会造成相应的金融风险，总体政策存在一定的收紧的可能性。 但各界认为无需对近期的债市过于悲观。因为近期财政资金投放放缓主要受发行量与投放要求等因素影响，未来加快财政投放能从根本解决资金面紧的问题。同时，货币政策将更加灵活适度，使流动性保持合理充裕，保证市场利率围绕政策中枢利率波动。如果后续资金面出现拐点，那么收益率曲线将会走陡，成皓认为，如果是这样，那么当前收益率曲线仍较为平坦的部分（3-5年期债券）则更具配置机会。
日前，国际指数编制公司富时罗素公布了旗舰指数2020年8月的季度审议结果。包括中公教育在内的12只股票被纳入大盘A股。 据记者了解，富时罗素旗舰指数——富时全球股票指数系列本次新纳入150只中国A股，其中大盘A股共12只，中盘A股19只，小盘A股114只，以及微盘A股5只。以上变动将于9月18日收盘后（9月21日开盘前）正式生效。 资料显示，富时罗素是全球第二大指数编制公司，又称伦敦金融时报100指数，在筛选A股时有三个标准，即规模、流动性及过往一年内不能有主动停牌，规模过小和流动性过差的股票都会被剔除或不在考虑范围内。 按照富时罗素指数调整的流程，初步结果确定之后，富时罗素还将根据市场情况来修正初步结果，最终纳入名单要到指数生效日才能确定。对此，业内人士指出，以往经验来看，外资扩容在A股会引发资金的大幅流入，相关公司有望在9月21日开盘迎来增量资金配置。 目前，包括国金、中信等多家券商机构给予中公教育“买入”评级。有业内人士认为，近年来中公教育相继被纳入富时罗素指数、标普道琼斯指数以及MSCI中国A股在岸指数，表明国内职业教育市场前景巨大，同时中公教育的国际化更进一大步。在被主流国内机构不断增持的基础上，已经快速形成了便利国际投资者全面参与投资的新态势。
北京时间6月22日22:40左右，富时罗素方面表示，目前顺利完成将中国A股纳入全球股票基准指数的第一阶段，下一阶段将继续与客户及监管方合作，评估未来增加A股纳入计划的时间表。下一阶段的纳入计划将基于未来市场的发展状况而定。 目前，富时新兴市场全盘指数包含1051只大、中、小盘A股，中国A股占富时新兴市场指数约6%，这一里程碑事件反映了中国不断深化市场改革、扩大全球投资者的投资渠道。当前，约1400亿美元资金跟踪富时新兴市场指数。 富时罗素在2018年9月将中国A股分类为次级新兴市场后，自2019年6月开始先后按4个单独批次实施，整体纳入因子为25%。第四批次的纳入在6月22日正式生效，被动资金也已在上周五（6月19日）收盘前全部到位，北上资金净流入近200亿元。年初至今，北上资金累计净流入约1170亿元。 富时罗素首席执行官兼伦敦证券交易所集团信息服务部集团董事Waqas Samad表示：“6月22日，我们圆满完成了将中国A股纳入富时全球股票基准指数的第一阶段，这也是中国资本市场不断发展，以及增加全球投资者投资渠道的一个里程碑。” 伦敦证券交易所集团信息服务部亚太区主管及富时罗素亚太区董事总经理白美兰则表示，富时罗素新兴市场指数纳入了1051只大、中、小盘A股公司，令投资更加多样化，“在整个纳入过程中，指数用户对于我们采取的方法给予了积极正面的反馈。我们将继续与客户及监管方合作，评估未来增加A股纳入计划的时间表。” 富时罗素方面也提及，下一阶段的纳入计划将基于未来市场的发展状况。 富时罗素对国家分类采取的是基于大量市场参与者反馈信息的综合性方法，为投资者提供评估和投资全球股票资产的框架。指数审核根据富时罗素市场质量标准和独立外部顾问委员会的反馈，进行持续性国家分类研究，将市场分类为发达市场、先进新兴市场、次级新兴市场或前沿市场。
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