周三同花顺等行情软件上，仙鹤股份（603733）换手率出现了惊人一幕，达到106.48%，已经突破了换手率公式的限制。 众所周知，换手率是某个上市公司当天交易数量除以可流通股份的一个百分比。高换手率一般出现在大小非解禁之时，出现在某个新股打开连续涨停板的时候，看好的资金蜂拥而入，和迫不及待要出去的股东迅速换手，换手率高，一般都伴随着较大的利好或利空。 按照上述算法，换手率不可能超过100%，这是由A股当天T+1的交易制度决定的，当天买入的股票不能卖出，这就意味着，当天能交易的股票数量，不可能超过可流通股股数。这和可转债不同，可转债为T+0交易，同一个标的当天可以被买卖很多次，或许可以出现几亿元流通的盘子，但交易近百亿元的极端案例。 行情软件显示，仙鹤股份8月5日成交金额为19.19亿元，成交量为6603万股，流通市值为17.30亿元，而行情软件上的仙鹤股份的流通股股份为6201万股，和截至半年报的实际流通A股数量相同。 而实际上，6月22日开始，仙鹤股份的可转债仙鹤转债，就开始债转股。从6月22日到6月30日，由于可转债转股，仙鹤股份流通股和总股本都新增加了7500股。 而随着仙鹤股份股价上涨，仙鹤转债数量开始快速增加，如上交所网站披露，截至8月4日，仙鹤转债累计转股为5807.32万股，累计转股比例达到61.65%，当日转股为371.92万股。 这是一个动态过程，因为可转债转股数量比较大，每天都会导致可流通数量出现巨大变化，而行情软件不仅没有跟得上，还一直没有更新。 如果更新及时，那么截至8月4日，仙鹤股份总股本会增加到67007.32万股，流通股数量会从6200万股增加到12004.32万股。 由于8月5日转股数量还没有更新，目前无法算出8月5日真实换手率。假设8月5日的可流通股数量按照8月4日计算，当天成交量6603万股，那么换手率为55%。由于相邻两个交易日转股数量有限，真实换手率水平应该与此相差不大。 所以，行情软件显示的换手率数据，其实也丧失了真实性。根据上交所公布的转股数量，可以算出仙鹤股份8月4日、3日的真实换手率。4日成交量为3453万股，流通股数量为12004.32万股，换手率为28.76%，3日成交量为4093万股，其流通股数量为11635.4万股，换手率为35%。 由此可见，仙鹤股份近期换手率虽然不低，但总体还算正常。 近期仙鹤股份股价大涨，可转债转股有利可图，也吸引一些套利者买入可转债转股，加速了可转债转股。 仙鹤股份证券部员工回应称，公司近期经营正常，股价大涨可能和公司近期披露半年报预告业绩较好有关。公司预计2020年半年度实现净利润为27000万元至29000万元，同比增加106.49%至121.79%。
一、换手率超100%？ 今日，A股活久见。 仙鹤股份盘中剧震，早盘一度涨停，午盘14:30又暴跌至近7%，后快速猛拉，尾盘再度遭遇抛盘，最后仅微跌0.21%。这可见多空博弈多么疯狂与刺激。 （行情来源：券商软件） 更令人惊讶的是，仙鹤股份换手率高达106.48%，比今日A股申昊科技、赛伍技术、首都在线50%以上的超高换手还要高出几个等级。 （来源：Wind） 按照公式：换手率=成交量/流通股本*100%。仙鹤股份流通股本仅6200.75万股，按理说当日成交最多为6200.75万股，而今日成交了6603万股（66.03万手）。A股是T+1的市场，不能反复交易，为何换手率大于100%呢？难道是系统数据错了？ （来源：网络） 经过查询，增量成交可能来源于债转股。7月以来，仙鹤转债（113554）走出了气势恢宏的大涨模式，涨幅高达64.45%。同期，仙鹤股份股价累计暴涨74%。可见，两者步调大致匹配。 （来源：Wind） 仙鹤转债（113554）债转股是发行6个月后，即2020/06/22至2025/12/15。今日是8月5日，刚好处于转股期间。 （来源：Wind） 还有一种可能，就是非流通股变成了流通股，比如大股东在违规减持，不过这种概率比较小。 仙鹤股份换手率如此之高，不仅是今日，过去5个交易日平均换手率都达到了40%以上的超高水平。 （来源：Wind） 换手率高，说明成交非常活跃，也说明场内股东们全体进行博弈，疯狂投机而已。就看谁能够最终安然无恙，获利出局，谁又是最后的站岗侠。 二、股价暴涨之谜 仙鹤股份主营业务各类特种纸，纸浆，纸制品和相应化学助剂。产品包括烟草行业用纸、家居装饰用纸、商务交流及防伪用纸、食品与医疗包装用纸、标签离型用纸、电气及工业用纸、转印原纸等等。 上半年，仙鹤股份股价表现不温不火。但7月初开始，股价逐步走高，并在下半月开始爆发，跟纸制品涨价的消息面密切相关。 据纸箱网报道，7月27日，玖龙纸业多基地原纸再次上调100元。在此之前，7月24日~26日，河南、河北等北方地区的省份有部分中小纸厂发布涨价函，宣布瓦楞纸、箱板纸等纸种上调100~150元/吨。个别纸厂还要求，预付款及已接订单也在涨价范围内。 8月，纸厂又打响涨价第一枪。据悉，广东、江西、山东有纸厂发布涨价函，宣布1号涨价50-100元/吨。此外，华东有大厂已经通知于下周一涨价。方正证券曾指，进入Q3行业旺季，文化纸、白卡纸终端需求有望显著回暖。 除此之外，此前有传闻称，仙鹤股份涉及疫苗包装题材，仙鹤股份于7月31日、8月3日、8月4日均收获涨停。 8月4日晚间，仙鹤股份发布公告称，公司并不涉及疫苗包装类业务，给火热的市场浇了一盆冷水。今日，仙鹤股份开始巨幅动荡。 （来源：仙鹤股份公告） 三、成色几何？ 今年一季度，仙鹤股份总营收为9.04亿元，同比下滑10.8%，而归母净利润为1.05亿元，同比却暴增193%。利润暴增的主要原因是一季度营业成本相较于去年同期骤降2.1亿元。 （来源：Wind） 过往5年（2015-2019年），公司综合毛利率均在20%以下，而净利率基本是个位数的水平。 （来源：Wind） 再看核心盈利指标——ROE，过去5年分别为10.26%、13.45%、18.58%、9.86%、12.88%。基本处于双位数的水平，表现中规中矩。 现金流状况，整体表现不是很好。尤其是2017-2018年，分别大幅净流出2.9亿元、3.21亿元，而同期净利润为3.98亿元、2.93亿元。 （来源：Wind） 综合以上几个核心数据来看，仙鹤股份自从2018年上市以来，表现中规中矩，不是一家基本面很扎实的优秀公司。 四、尾声 近来，仙鹤股价股价异动非常明显，背后频现游资席位。比如，东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部频繁出现在龙虎榜单上，买卖异常频繁。 （来源：Wind） 最近几日，仙鹤股份亦是接连发布异常波动、交易风险提示性的公告，但凶狠博弈大场面仍在继续。 作为吃瓜群众，旁边看戏即可，真金白银参与还是不要了。因为没什么风险收益性价比。
最近市场的飙升不禁让人联想起了2015年的那一场泡沫。市场换手率是一个衡量股票换手速度的指标。这个指标已经飙升至与历史数据相比的一个非常高的水平，显示出了当下指数重要的阻力位置。 中国股市的飙升上周戛然而止，周四曾单日暴跌近5%。前期市场的上涨显然暂时过头了，市场今年以来的盈利都压缩到了短短两周多一点的时间里。上周，我们在题为《与牛共舞》的报告中预警了即将出现的调整，但同时指出4月历史性转折点之后市场长期上涨趋势应该不变（《亚洲强国：市场运行至一个历史性转折点；中国将开始长期跑赢》2020.04.19）。上周末写报告的时候，我们的市场模型纷纷亮起红灯，预示着市场即将出现调整。 最近市场的飙升不禁让人联想起了2015年的那一场泡沫。市场换手率是一个衡量股票换手速度的指标。这个指标已经飙升至与历史数据相比的一个非常高的水平，显示出了当下指数重要的阻力位置（图表1）。与此同时，香港市场的换手率也非常高。这个数据也侧面证实了A股和港股市场的投机热潮 （图表2）。但值得一提的是，换手率是一个充满了噪音的指标。人们不应草率地把短期换手率的飙升马上认作是市场见顶的标志，尽管极端的换手率的确是一个关键的证据。这个指标是我们确定2015年6月16日市场泡沫顶峰的重要标志 （请参阅《伟大的中国泡沫：800年的历史教训》2015.06.16） 图表1：市场换手率过高，显示阻力位置资料来源： 彭博、交银国际 图表2：香港市场的换手率也非常快，显示着投机热潮。 资料来源： 彭博、交银国际 然而，暂时的高换手率也可能是早期牛市的迹象，就像2006年初和2014年末那样。在牛市的初始阶段，市场预期将被重新塑造，股票将由弱手转到强手。尽管这些持仓的变化意味着短期阻力，但它们也正在为未来更坚实的牛市奠定基础。 市场指数上升的趋势是由不断上升的指数低点而定义的。尽管这一点可能已被人们遗忘，但市场在2019年1月初运行到了长期低点。当时，上证综指达到了其2445点的周期低点。我们在2018.11.19发表的题为《展望2019年：峰回路转》的报告中预测了2019年一月的这一拐点。尽管2019年2月市场换手率也非常高，但此后主要股指都有所上涨。这期间，中美之间的交锋不断升级，但上证综合指数仍然小幅上涨，深证综指上涨超过70%，中证500小盘股指数上涨约50%，而创业板更是翻了一倍多。如果有人根据当时市场极高的换手率则认为2019年2月份是市场的顶部，回头看那将是错误的判断。 随着通过“沪港通”北向流动资金的回潮，以及监管机构对保证金交易的态度收紧，我们面临的问题是，支撑市场所需要的额外流动性将从哪里来？ 我在2013.03.25的报告《市场见顶：何时何地》中计算了上证自由流通市值与中国M2广义货币供应量的比率。我当时的结论是，当这个比率达到15%时，上证就会见顶，因为中国投资者不会持续地把超过15%的流动性（M2）配置到股票上。随后，受到当时史无前例的“钱荒”的影响，SHIBOR隔夜利率飙升至历史最高点14%，上证也确实见顶了，并随后一周暴跌了20%（《动荡的预示》2013.06.10）。 七年后，我再次审视这个流动性比率，发现它已失效了。其实，中国市值与M2的比值一直在下降，和市值与GDP的比值一起，跌到了历史低点附近 （图表3）。由于M2与GDP的增长是同步的，两个比率的这种相关性并不令人惊讶。这一迹象表明，中国市场的估值较低，在必要时投资者可以选择向股市配置更多资金。 图表3：中国的市值/GDP仍然很低，显示市场估值很便宜。资料来源： 彭博、交银国际 我们曾预测未来12个月上证综指的交易区间为2500-3500，最有可能的区间为2700-3200（《展望2020： 静水流深》2019.11.10）。自我们预测以来，上证的实际交易区间一直在2646- 3456之间，其中大约8个月的时间里都停留在2646-3200之间。目前，3500仍是短期阻力。很简单，因为市场预期需要重新塑造，市场弱手需要逐步清理。
上半年接近尾声，A股市场延续2019领先全球的行情，截至最新收盘日，深证成指涨幅位居全球重要指数首位，上证指数位居第三。医药、科技板块成为A股上涨的两大功臣，如果从省、市来看，哪些地区表现最好，哪些地区成交最为活跃？ 上半年IPO数量114家 疫情影响仍在延续，但IPO的进程并未因此而暂停。统计显示，截至6月25日，上半年共有18个省份(直辖市、自治区)在A股市场发行新股，IPO公司数量合计114家。其中广东省、江苏省及浙江省数量最多，均超过了15家，位居前三；北京、湖南省及上海IPO分别达到13家、7家及6家。重庆、辽宁省、河南省及贵州省各有1家。 换手率超20%股上半年股价接近翻倍 在记者以往的研究中发现，股价表现与换手率有强烈的正相关关系。 按照个股上半年(截至6月25日)的日均换手率划分，日均换手率均值超20%个股平均涨幅超过96%，股价接近翻倍；日均换手率在10%至20%之间的个股，平均涨幅位居第二，达到46.44%；日均换手率位于5%至10%个股，平均上涨20%以上；日均换手率低于1%个股，股价平均下跌6.4%。这与此前的分析结论不谋而合，成交越活跃，股价上涨动力越足。 广东省上市公司成交最活跃 从上半年日均换手率来看，A股上市公司日均换手率平均达到3.32%，超过这一均值水平的仅有8个省，广东省、海南省及江苏省位居前三，其中广东省接近4%，广东省在历年的成交都是很活跃的；天津、湖南省及湖北省日均换手率均值都超过了3.5%。北京、上海低于平均水平，位居第11、第12位。相比之下，位居末位的以北方省份为主，而重庆的上市公司成交也不活跃，日均换手率均值仅有2.51%，位居第24位。 与2019年相比，日均换手率平均值名次提升较快的有海南省、天津、河南省，分别提升15、18及16个名次，而西藏自治区最新日均换手率均值较2019年下降了12个名次。 西藏自治区股票上半年涨幅居首 从上半年31个省(直辖市、自治区)的市场表现来看(年初至6月25日，剔除ST股)，西藏自治区平均涨幅居首，达到17.68%，对于这一排名似乎令人较为意外；安徽省、上海、福建省位于第2至第4位，平均涨幅均超过13%。相比之下，北京上半年平均涨幅仅有5.54%，位居第18位；浙江省、广东省平均涨幅为12.2%、12.1%，分别位居涨幅第7、第8位。位居末三位的青海省、山西省及新疆维吾尔自治区，平均涨跌幅均为负数。 事实上，2019年全年平均涨幅居前的是云南省、安徽省及江西省。所以不难看出，涨幅居前往往并非沿海发达地区，一方面由于像广东、浙江这些省份的上市公司数量较多，另一方面由于市场环境的特殊性所致。比如，西藏自治区的上市公司平均涨幅居首，主要因疫情期间医药以及居家办公股大幅上涨所致。例如，西藏药业（600211）累计上涨160%，云办公股万兴科技（300624）累计涨幅也超过100%。 湖南省常德市、益阳市股票成交最活跃 各个城市的成交及市场表现情况又是如何？以上市公司数量超过5家的城市来看，活跃度前10的城市中湖南省2座，江苏省2座。湖南省常德市、益阳市的日均换手率均值位居城市第1，第2位，均超过7%，江西省上饶市、江苏省镇江市、苏州市日均换手率均值分别位居城市第3、第4及第5位，均超过6%；广东省东莞市活跃度并列第5位；广东省深圳市活跃度位居第18位。 从上半年平均涨幅来看，涨幅前10的城市分布在广东、浙江、江苏及山东4省，前2省各有3座城市，位居前三的是浙江省嘉兴市、临海市及湖南省常德市，平均涨幅均在59%以上；山东省淄博市上市公司上半年平均涨幅超过55%，位居第四。广西壮族自治区公司上半年平均上涨22.8%，位居城市第13位；西藏自治区的拉萨的上市公司平均上涨16.15%，位居第27位。值得一提的是，北京、上海、天津及重庆四座直辖市的平均涨幅排名都位于35名以后，表现都不够抢眼。 21只高活跃度科技股中报业绩预喜 那么绩优高活跃度科技股又有哪些？统计显示，上半年日均换手率超过2.5%，中报预喜的科技股有21只，日均换手率超过5%的有江丰电子（300666）、华力创通（300045）、雅克科技（002409），其中江丰电子日均换手率超过10%，公司包含华为、芯片概念，中报业绩预增。芯片股华力创通上半年日均换手率超过9.5%。 从中报业绩来看，上半年净利润增幅下限超过100%的有6股，OLED概念股三利谱（002876）净利润增幅下限超过1950%，华为概念股劲胜智能（300083）净利润增幅下限达到990%，2股日均换手率均在4.5%左右；5G概念股嘉麟杰（002486）净利润增幅下限超过500%，日均换手率超过5.5%。另外，维科技术（600152）、超讯通信（603322）中报业绩扭亏。 从市场表现来看，21股中有4股跑输大盘(同期沪指下跌2.31%)，包括以上2只扭亏股外，还有宇环数控（002903）及汉威科技（300007）。与此同时，雅克科技、扬杰科技（300373）、回天新材（300041）股价涨幅都超过50%。
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