近日，摩比发展(00947.HK)公布了半年报。摩比发展是基站供应链上的龙头企业，核心产品包括天线系统、基站射频子系统、覆盖延伸方案。根据招商证券，以全球基站天线出货量市场份额计，摩比发展稳居全球第四（排名前五的公司为华为、京信通信、康普、摩比发展、ACE）。因此，摩比发展的半年报对于判断5G产业链动态具有借鉴意义。 摩比发展的半年报中有什么要点？我们一起来解读一下。 基站建设热点切换，5G收入大幅增长 受基站建设热点切换影响，供应链业绩普遍出现下滑。2020年上半年，摩比发展实现营业收入4.57亿元人民币，相较于上年同期的5.84亿元下滑，与行业趋势一致；得益于净利率的提升，净利润逆势增长，从2019年1H的1392万元上升至1491万元。作为基站供应链龙头，摩比发展的可比公司包括京信通信、大富科技、通宇通讯、世嘉科技、盛路通信、武汉凡谷、灿勤科技。除去未披露半年报的，以上公司几乎都出现了业绩下滑。 4G建设已到后期，基站建设热点已经切换至5G。就以摩比发展为例。摩比发展天线系统业务中，WCDMA/FDD-LTE天线及低频重耕/物联网天线分别较去年同期下降约38.9%和约83.0%，同样受4G业务下滑，基站射频子系统收入同比下降44.5%。从侧面验证运营商将重点从转换到5G上。 更明显的，是摩比发展的5G业务进度在加速，5G 建设能见度较高。公司并未在直接披露5G相关数据，但是客户结构的明显分化可以侧面证明。4G时期天线企业的下游客户以运营商采购为主。5G时代由于天线变成有源结构，因此设备商成为摩比发展的直接供应商。也就是说，某种程度上，中国运营商的收入代表了来自5G以外的收入，而中国设备商的收入代表了5G的收入。 2020年1H，来自中国运营商的收入大幅下降69.5%，来自中国设备商的收入大幅增长42.7%。另外，2020年1H，公司的5G天线收入较2019年同期大幅增长约94倍至约人民币1.043亿元。这说明摩比发展的5G业绩已经开始兑现，并且增长之迅猛，大幅超过了市场预期，只是被4G业务的下滑对冲了，因此整体营收出现下滑。 这是年报中的第一个要点。 5G下的天线机会和射频机会 第二个要点：根据半年报，摩比发展的天线已实现覆盖全部运营商主流频段的5G天线全面量产商用，并已开启融合5G及之前全部网络制式的有源无源一体化天线产品项目研发。射频系统方面，摩比发展已获得了全球各主要系统设备商（如中兴通讯及诺基亚等）的包括5G射频子系统、陶瓷介质滤波器在内的多个开发项目和市场订单，并已逐步形成规模化生产，由于项目周期的影响，预计将在下半年之后带来增长。 新基建如火如荼，2020年5G 建设加速。近日，三大运营商中报均已披露完毕。三大运营商上半年合计投入资本开支1699 亿元，其中用于 5G 网络建设的资本开支合计达到近 880 亿元。随着 5G 基站建设不断超预期，运营商纷纷上调年度 5G 基站建设目标：中国移动将本年度 5G新建基站目标由 25 万站调升至 30 万站；联通已建成开通 5G 基站 26 万个，今年底要达到 37 万个。 基站作为 5G 产业链的上游率先放量。与 4G 基站相比， 5G 基站的建设量更大。由于5G 工作频段更高，主要采用毫米波段及 Sub-6GHz 频段，高频和短波特性使单个 5G 宏基站信号的覆盖半径相 比 4G 宏基站减小；另外， 5G 的三大应用场景包括eMBB（移动宽带）、mMTC （低时延、高可靠）和 uRLLC（海量机器类通信），对上游基站端建设提出更大建设密度的要求。根据运营商估计,5G 宏基站数量大约是 4G 宏基站数量的 1.2-1.5 倍。所以相较于 4G 时代百万级别的基站 ，5G 基站规模将突破千万级别。 另外，单基站天线、射频模块的用量及单基站价值更多。5G 基站中大规模天线阵列技术（Massive MIMO）的应用，意味着基站端天线数量、通道会大幅增加（如从 4T4R 到 64T64R）。一般而言，一个通道对应一个射频模块，因此5G基站中，射频系统随着天线通道数量大幅上升。另一方面，射频模块向小型化、轻型化、新材料的方向发展。陶瓷介质滤波器能克服传统金属滤波器的缺点，具有高稳定性、高Q值、高介电常数的特点，是未来主流解决方案。目前基站方案正在逐渐切换到陶瓷介质滤波器，射频模块价值量有望大幅提升，量价双重因素叠加带来基站端需求持续走高。 5G技术中，滤波器和天线一体化，对集成化的要求进一步提高。摩比发展是国内稀缺的同时具备 5G 基站天线和滤波器生产能力龙头企业。公司具有较强的基站天线研发和制造能力，两个板块能相互协同，在高度集成的技术上行业领先，有望首先受益5G新基建。 垂直应用领域市场爆发在即 摩比发展的半年报中，第三个值得关注的要点，是来自覆盖延伸方案的收入，同比大幅增长75.6%至0.66亿元。这块业务由于占比不高，一直被市场忽视。但5G时代中这块业务大概率会以迅猛速度增长。 5G并非4G的简单的升级，将带来一个全新的时代。回顾过去，1G引领了移动通话，2G带来了移动上网；3G突破了图像传输，4G实现3G的进一步升级，可以说是类似的。而5G带来三大应用场景： eMBB(增强移动宽带)、URLLC(低时延高可靠)以及mMTC(海量大连接，构成了万物互联的基础。因此5G将带来丰富的应用场景，同时赋能垂直行业衍生出新的商业形态，国内运营商的商业模式和产品需求更加多元化，因此多产品的生态组合将有广阔的应用空间。 摩比发展提前布局垂直应用领域。针对室内环境的无线网络覆盖，摩比发展推出了大功率皮基站、分布式皮基站、一体化企业级皮基站等皮基站产品矩阵。另外，公司推出云WIFI、智慧灯杆在内的宽带化、定制化产品，旨为智能工厂、智慧校园、专网、智能交通、智能城市等多种应用场景提供解决方案。摩比发展的皮基站产品在今年4月中标中国电信相关项目。此外，公司推出移动数字微室分系统产品，中标了中国铁塔5G室分天线项目，中标金额位居第二，实力初现。 其中，室分系统/小基站的收入是最重要的组成部分。现代通信系统中，无线系统的接入网由基站构成，除了体积较大的室外宏基站（也是上一部分我们主要讨论的基站），还有大量的微基站、皮基站等小基站。由于宏基站难以覆盖每一个角落，尤其是室内领域。小基站可灵活布置加上成本低，因此小基站作为对宏基站的补充。 5G以前，小基站一般会落后于宏基站的建设，而目前正是4G建设的后时代。另一方面，5G技术是前所未有的高频，因此覆盖范围小、绕墙能力差，在室内传播的效率较4G低很多。90%的5G的应用场景却发生在室内，因此小基站的建设时点，可能与5G宏基站建设节奏保持相对同步。在4G后时代+5G高峰即将来临，小基站/室分系统的需求将会集中爆发。在这种情况下，摩比发展的垂直应用领域业务有望保持高速增长。 此外，5G大大加快物联网的进程，5G下80%的应用场景都是TO B场景。以工业互联网应用场景为例，根据中商产业研究院的报告数据，2019 年中国工业互联网市场规模 6060 亿元，同比增长 13.95%，预计到 2020 年市场规模将达到 6929 亿元。另外，物联网技术广泛应用于智慧能源、智慧水务、智慧交通、智慧环保、智慧安防、智慧照明、智慧井盖等场景。其中，IDC 预计中国智慧城市支出在 2020-2024 年的预测期间内实现 约15%的 复合年增长率，并可能在2024超过450 亿美元。5G之下，各个垂直应用领域潜力无限。而摩比发展在ToB产品的研发及渠道上具有先发优势，有望随着5G进程的进一步推进，相关收入进一步放量。 结语 随着国际环境的复杂化，5G产业链上的某些厂商可能会受此影响。而摩比发展在国际市场的确定性较强，是国内少有的能同时为全球及国内电信运营商与电信设备商提供射频解决方案的技术供应商。叠加5G领先地位带来的确定性和小基站爆发的利好，摩比发展值得关注。
2020 年上半年，新冠疫情打乱了社会生产生活的节奏。无论是A 股还是港股，包括通信行业在内的多行业都出现大幅波动。进入下半年，通信行业应该怎么看？ 上半年螺旋式上升，板块转向业绩、技术、政策驱动 复盘2020年上半年，无论A股还是港股，通信板块市场整体皆表现良好。 截止至 7月1日，年初至今申万通信板块上涨6.81%，跑赢同期沪深 300 指数，涨跌幅在 28个申万一级行业中排名第11位。从细分领域来看，2020年上半年，通信细分板块中，通信运营遭遇下跌，跌幅为9.12%；而终端设备、通信传输设备、通信配套服务表现优于大市，涨幅分别为17.65%、7.16%、 4.95%。 而港股市场也面临着类似的分化。除了通信运营，通信相关板块整体亦跑赢大市。具体而言，恒生资讯科技业指数上涨27.81%；而同期恒生电讯业指数下跌20.16%，表现弱于大市。 从时间轴来看，通信行业受5G行情影响较大。2-3月份，5G 基建被市场认为是提振疫后经济的推力，相关板块出现高景气度。随后，海外疫情的爆发带来风险，引起市场忧虑导致下跌。但随着4月份三大运营商5G设备大规模招标集采正式落地，5G正式进入高速建设期。运营商单项集采总额高达760亿，总计超过52万个5G基站的规模，5G全产业链建设加速在望。5月份两会召开，新基建政策进一步推动以5G为代表的新一代信息通信基础设施建设，通信板块持续回弹。 展望2020年下半年，预计通信行业在内的5G产业的资本支出较 19 年会有大幅提升，拉动上游相关供应商业绩增长。5G板块将从概念投资彻底转向业绩、技术、政策驱动的价值投资。对比起4G行情，5G行情仍有较大的上升空间，下半年有望进一步反弹。以5G基站为代表的产业链确定性强，细分领域龙头股值得关注。类似摩比发展这样的基站供应链龙头，该怎么看？ 把握5G三大变化的机遇，龙头供应商业绩确定性强 为了满足 5G网络高功率、高频段和高速率的关键性能需要，5G 基站设备与4G相比产生巨大变化。5G基站的AAU包括中频模块、转换模块、射频模块和阵列天线，其中射频模块和阵列天线变化最大，其供应链充分受益。 5G基站三大变化包括： 1、采用大规模阵列天线（Massive MIMO）技术，大幅度提升网络容量和用户体验； 2、采用陶瓷滤波器，向小型化、轻量化发展； 3、将传统基站的天线与射频单元一体化集成为 AAU，提升网络整体性能。 5G大规模天线阵列对基站天线和基站射频器件的要求显著提高，技术门槛上升且技术难度增加，行业面临洗牌。只有把握行业变化，才能牢固地占领市场份额。摩比发展在5G的天线与射频子系统技术方面处于国内行业的领先位置，具备产品研发和批量生产的全产业链的能力。公司的主要产品包括多频╱多系统天线 、低频重耕╱物联网天线、WCDMA/ FDD-LTE窄频╱多频天线、FDD+TDD天线 、微波天线、5G天线 、CDMA/GSM天线 、AAU多频天线等天线产品和WCDMA/LTE射频器件 、TD/TD-LTE射频器件、低频重耕╱物联网射频器件、GSM射频器件，介质滤波器等。摩比发展是全球市场的领先玩家。 具体来看，第一大变化是在天线领域。5G天线阵列采用Massive MIMO技术，通道数同比增加8-16倍，架构从RRU/BBU两层架构升级到AAU/DU/CU三层架构。天线产品量价提升，带来更大的市场空间。同时，天线的结构更复杂，集成度更高，对供应商的研发水平提出更高的要求。 摩比发展在天线产业具备顶尖研发能力。Massive MIMO技术是5G天线的主流技术方案，而摩比发展早已在Pre-5G天线中应用该技术。摩比发展抢先一步于2019年完成5G产品的出货，就得益于其先发优势。事实上，早在4G时代，摩比发展已是全球龙头。根据招商证券，以全球基站天线出货量市场份额计，排名前五的公司为华为、京信通信、康普、摩比发展、ACE。摩比发展稳居全球第四。 第二大变化在滤波器领域。受Massive MIMO技术的推动，5G的射频子系统更复杂，向小型化、轻型化、新材料的方向发展。目前5G基站有两种滤波器方案：小型化金属滤波器和陶瓷介质滤波器。小型化金属滤波器本是3G、4G时代的主流方案，这种滤波器技术成熟、价格较低，但体积大且易发热，因而不再适用于Massive MIMO技术；而陶瓷介质滤波器能克服它的缺点，具有高稳定性、高Q值、高介电常数的优点。因此，金属滤波器是4G向5G过渡时采取的方案，而陶瓷介质滤波器是未来主流解决方案，将占据5G时代滤波器的主要市场。 摩比发展在金属滤波器时代就已经是中兴通讯核心供应商。公司在陶瓷介质滤波器依然保持技术领先优势， 2019年以来公司获得包括中兴通讯、中信科等全球各主要系统设备商的5G射频子系统及陶瓷介质滤波器多个研发项目和市场订单，并已逐步形成规模化生产。 第三大变化是一体化趋势。5G天线将以AAU一体化的形态存在，即滤波器和天线一体化。以前的基站主要由主设备、射频单元，天线三部分组成，5G时代变成天馈和主设备两部分。新的技术方案下，天线+滤波器一体化生产企业具有较强的优势， 能把握射频产品代际更迭的机遇。 摩比发展是国内稀缺的同时具备 5G 基站天线和滤波器生产能力龙头企业。公司具有较强的基站天线研发和制造能力，它的陶瓷介质滤波器业务亦保持行业领先。天线业务和滤波器业务能相互协同，发挥出较强竞争力。事实上，公司早在2014年已正式面向国内外电信运营商发布其CDMA/GSM+FDD-LTE+TDD-LTE一体化天线解决方案，产品具有宽带宽、高阶MIMO、体积小、独立电调、性能指标优异、可靠性强、指标稳定等优点。可以说，摩比发展在高度集成的技术上有深厚的积累。 凭借着先发优势、一体化产业链优势及良好的口碑，摩比发展成为第一批和中兴等主设备商进行天线射频一体化深度合作的厂商，或将成为5G的最终赢家。 除了走在三大行业技术变革的前沿，摩比发展还围绕着更多的5G创新应用，做了多方向探索。针对室内环境的无线网络覆盖，摩比发展推出了大功率皮基站、分布式皮基站、一体化企业级皮基站等皮基站产品矩阵。皮基站产品在今年4月中标中国电信相关项目。此外，公司推出移动数字微室分系统产品，中标了中国铁塔5G室分天线项目，中标金额位居第二。同时，公司布局IoT物联网领域，推出了云化WIFI及智能灯杆等产品。至此，摩比发展广泛覆盖了“主流应用+创新领域”，展现出公司的研发能力和产品实力。 图：皮基站（左）及移动数字微室分系统（右） 客户资源壁垒牢固，业绩放量在即 上面提到，5G时代出现一体化趋势。在此趋势下，原有的天线主体将成为AAU内的一个部件，天线公司的下游客户将由以往的运营商转变为设备商，二者绑定得更为紧密。因此，只有在研发和出货上与设备商密切合作，才能分得5G市场的一杯羹。 目前，全球通信设备商的数量较少。主流通信设备制造商仅有华为、诺基亚、爱立信、中兴，四者占领约 90%的市场份额，竞争格局稳定。进入这些巨头的供应链需要经过多重验证和考核，目前全球核心供应商数量不多。摩比发展目前是中兴通讯天线产品和滤波器产品的核心供应商，同时，与诺基亚的合作也比较密切，是诺基亚全球的天线、滤波器产品核心供应商，此外，前几年它也进入了爱立信的合格供应商短名单。在5G领域，摩比发展将与头部通讯设备商共同成长。 摩比发展是国内少有的能同时为全球及国内电信运营商与电信设备商（如中国三大运营商、中兴通讯、中信科、爱立信、诺基亚等）提供射频解决方案的技术供应商。摩比发展与多个下游龙头稳定的合作关系，助其在5G中不断获得订单。 图：无线射频元器件商业模式的改变 据摩比发展6月份的公告披露，公司持续稳定接到运营商客户5G产品订单。近期，摩比发展的子公司摩比天线中标了多个千万级规模的5G产品项目，中标份额稳居前列，中标金额累计超过1亿。这正是其竞争力的体现。其中，摩比天线在中国移动及中国铁塔多个省级5G美化项目的单项中标金额均超过1,400万元人民币；还获得中国移动、中国电信及中国铁塔多个地市级美化项目大份额标的，大部分标的中标份额达100%。同时，在近期中国铁塔5G室分天线的集中采购招标中，摩比天线获得30%的份额，中标份额居第二，中标金额超过3,000万元人民币。目前公司订单接近饱和，产能利用率大幅提升。 除了国内供应商，摩比发展也成功打入了海外通信设备厂商供应链中。摩比发展不断进入各跨国与区域主要运营商的短名单。其中，欧洲运营商是全球采购规模最大、技术难度最高、应用场景最复杂的运营商。公司凭借在海外多频多系统产品的领先技术与有竞争力的成本优势，进入多个欧洲客户供应链体系内，在欧洲地区连续多年保持稳定增长。2019年公司对国际运营商直销的收入较上年上升超过19%。总体来看，公司目前在海外市场的发展空间还很大，预计未来几年业绩继续处于向上发展周期。 展望2020年下半年至2022年，5G需求将成为摩比发展业绩向好的强驱动因素，叠加4G低频重耕与海外市场放量因素，业绩有望进入快车道。市场普遍认为，5G基础设施建设高峰期集中在2020-2022年。根据华泰证券测算，高峰期中，宏基站天线市场每年空间可达 67.2-75.6 亿元；相较 4G 时期每年规模同比增长 32%~48%；对应的宏基站滤波器市场空间每年可达约 51.6-59.4 亿元，相较 4G 时期每年规模同比增长 91%~120%。 随着 5G 基站建设加速， 公司天线业务将从以 4G为主切换到以 5G 为主，天线业务增速可期待。另外，除了华为主推纯介质波导滤波器，其他设备商早期以金属滤波器为主，目前正在逐渐切换到陶瓷介质滤波器。摩比发展作为国内最早一批的供应商，将会迎来陶瓷介质滤波器的放量。另外，值得注意的是，像摩比发展这样的核心供应商，除了业绩增长确定性强，其更多的新产品管线和更先进的技术研发将会获得更多的溢价，龙头效应明显。 摩比发展作为天线和滤波器供应商，在4G时期通信周期受益时序比较靠前。但 5G 时期产业链顺序发生改变，天线将集成在设备商 AAU中，不再单独招标，天线厂商与设备商进行有源天线的一体化研发和测试，因此板块受益时序可能较 4G 时代延后，后续仍可能继续受益，建议可保持关注。
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