“周三隔夜竟然盘中跌破0.4%，真叫人不敢相信。”12月24日，多位银行间资金交易员对记者感叹。 有交易员表示，尽管隔夜加权利率的价格在0.59%附近，但周三（12月23）尾盘隔夜利率还在0.39%，资金面宽松令人惊讶。本周一（12月21日）起，央行时隔3个月重启14天逆回购，公开市场本周已累计净投放3400亿元。周四，银行间市场资金面仍维持宽松，隔夜质押式回购加权利率报价升1.68个基点（BP）至0.6046%，盘中一度触及0.58%附近，创纪录新低；7天期质押式回购加权利率跌21个BP至1.4336%，创5月21日以来新低。 但交易员也有自己的担忧——隔夜上一次的纪录低点是9月28日，最低成交利率是0.45%。此后，进入10月，资金利率逐日上升，直至10月30日，利率的巨幅飙升和信用债违约冲击令市场始料未及。“现在资金面如此宽松，14天逆回购还在坚持放，我们预计今年跨年资金无忧、春节应该也比较平稳。”一位非银金融机构债券投资经理告诉记者。 资金面转入超宽松，跨年无忧 央行本周四进行了300亿元14天期逆回购和100亿元7天期逆回购操作，其中14天期逆回购虽连续4日操作，但规模明显下降。本周，央行连续4日逆回购操作达3500亿元。 “连续几天的逆回购，资金面开始宽松，周三隔夜利率盘中一度下探至0.36%的历史低位，”某大行利率交易员对记者表示。 “上一次9月底出现类似情况后，央行就在一段时间内维持了资金面紧平衡的状态。”上述交易员称。 除了14天逆回购重启，15日央行等价超量续作9500亿元MLF（中期借贷便利），对此，多位分析人士认为，年底央行将继续加大公开市场操作力度，采取“逆回购+MLF”的政策工具组合，保持市场流动性合理充裕以及市场利率水平总体稳定。 方正证券首席经济学家颜色对记者表示：“由于年底流动性需求旺盛、长端利率与政策性利率偏离情况严重、未来10年期国债到期收益率上行压力依然较大，因此央行会维持跨年流动性稳定充裕。” 颜色还称：“政策变化在于，央行或将更关注长端收益率的变化，若长端收益率持续上升，会导致企业发债成本攀升。因此，此前10年期国债收益率将达3.5%的预期或难成立，但我认为即使收益率因明年一季度经济亮眼而触及3.5%，也可能只是触碰一下，预计10年期国债收益率仍将围绕3.3%的中枢波动。” 债市暂获喘息，做多窗口期未到 也因为资金面极度宽松，近期债市转暖，一扫此前信用债违约事件的阴霾。 本周债市收益率整体下行，在资金呵护下，1年期收益率下行明显。期限利差方面，国债10年和1年利差小幅走阔10个BP至56个BP，国开债10年和1年利差走阔3个BP至84个BP。 中国10年期国债收益率从3.33%附近一路下行至12月23日收盘的3.265%，英国病毒变异近期导致全球市场避险情绪攀升，这也部分推动了债市情绪。不过，疫情的影响并未持续太久，全球风险情绪从23日起开始复苏，截至12月24日收盘，10年期国债收益率报3.282%，较上一日攀升37个BP。 尽管如此，做多债市的窗口期未到，交易员仍未因超宽松的资金面而放松警惕。一方面，交易员担心央行此后的公开市场操作会继续缩量；另一方面，跨年效应仍不可忽视，有交易员对记者称：“虽然央行的持续投放使跨年资金较为宽裕，但债市收益率并没有持续下行，跨年的风险往往到最后两天才出现，因此还是要保持警惕。” 此外，机构预计明年一季度中国经济增长将快速反弹，叠加海外经济复苏态势将随着疫苗普及而更加确立，因此全球债券收益率易上难下。 “2021年一季度中国GDP增速同比或达约18%，虽然这受到去年一季度低基数（-6.8%）的影响，但各项前瞻性指标也显示，中国经济的强劲势头将维持，海外疫情的持续也将使中国出口在未来几个月保持强劲。”野村东方国际中国研究部主管高挺对记者称。 债市真正的投资周期开启或要等到明年下半年。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，尽管现在的债券收益率已处于较高水平，但是2021年上半年的经济基本面仍然不利于债券市场。经济强劲增长、通胀上行、货币政策收紧都不利于债券收益率下行，并有可能推动债券收益率进一步走高。“大概在三季度后，经济增长逐步回归潜在增速，连续几个季度的货币政策正常化会降低通胀预期，海外补库存阶段也已结束，债券投资的春天将会来临，拉长久期、放大杠杆比例是较好的投资策略。”
8月23日下午，中国银河证券在上海举办“名家问道2020之私募论坛（上海站）”。本次论坛广邀全国私募管理机构及专业投资者，百名业内精英人士齐聚现场。 自2018年中国银河证券确立“双轮驱动，协同发展”的业务模式以来，财富管理转型即成为银河业务发展的核心思路，私募基金有望成为中国银河证券撬动万亿级财富管理市场的新支点。据悉，目前中国银河证券共计有恒生PB、迅投PB、QMT等4套主流系统，以及16套个性化策略交易系统；服务2100余只私募产品户，2019年私募产品户交易量超万亿元。 在此次论坛中，中国银河证券副总裁罗黎明介绍，银河按照业务全流程为私募管理人提供细分服务，从交易服务，逐步走向策略与投研服务、产品创设等深度合作服务。中国银河证券将打造私募交易员的交易工场，通过交易投研工场、交易策略工场和交易执行工场三个维度，专注于赋能私募交易员。 在投研层面，中国银河证券正在筹办TDC俱乐部（trade discovery club），专注研究股价内部运动的三重结构（空间、时间和能量），为量化私募提供多种银河自主研发的交易策略。在执行层面，中国银河证券已上线Trade station系统，让私募建立自己的交易工作区和交易策略，从而验证自己的交易想法，发现策略的合适标的。 据罗黎明介绍，未来银河还将致力于打造私募交易员的训练工厂。中国银河证券即将举办“私募交易员·交易工场”高峰论坛，针对交易投研、交易策略和交易执行三个维度对私募机构交易员进行培训交流，打造顶级私募交易员的训练基地。（许盈）
投资交易心理学 多数投资人总是输了几个回合之后，决心要好好下功夫学习市场分析；再赔了几次后也学会了风险管理的重要。但是，最后还有一个终极难题要克服──就是投资者自己。 对于很多（初级）投资者来说，交易的目标就是赚钱，ShowmetheMoney！但是真正长期持续赚钱的投资人非常少。为什么只有一小部分投资人能够持续获利？关键就是心理因素，因为交易市场是“反人性的”。长期持续获利的交易员的思考方式和数不胜数的赚少赔多的输家截然不同。要征服股市，战胜市场，首先就要征服控制自己的情绪。 盈利只是那些胜出的交易者在苦苦修行的旅程中的驿站，让他（她）暂时安全舒适地休息以便开始下一段更加艰苦，更富有挑战性的征程，向下一个目的地前进。 世界上根本不存在只赢不输的交易者。交易员很大一部分的乐趣来自于努力让自己每天的交易水平和对市场及自我的认知更好更深入一些，从自己的进步中找到快乐；快乐是最好的正能量的源泉，能够增强交易员的勇气和信心，也让交易的心情更加轻松。 交易盈利对每一个交易员来说都是一柄锋利无比的双刃剑，最初的交易失利会让交易员裹足不前，丧失信心以至于完全放弃。但是，盈利的另一方面，自大和因赚钱而产生的骄傲会让很多沾沾自喜的交易员破产，从人生的巅峰瞬间跌入可怕的深渊。 赚钱会让人情绪激昂，从而造成自己对现实的观点被扭曲。赚的越多，自我感觉就越好，也就更容易受到膨胀自大情绪的控制和影响。赚钱带来的快感是赌徒所需求的。是否能够有效地控制情绪就是区分投资者和赌徒的分水岭。 赌徒愿意一次次的赔钱，只为了一次赚钱的快感。 情绪和交易业绩的关系密不可分，Yerkes-Dodson 法则描述了情绪水平和交易员业绩两者之间的辩证关系。此法则阐述的是当情绪上升至一定水平时，交易业绩表现也跟着冉冉升腾；如果情绪持续上升并超越了弧线水平，业绩就开始下降，这是因为“过热”的情绪系统阻断了交易员理智冷静的思考能力，严重影响了交易的判断力和执行能力，导致出现业绩下滑。 无法好好思考，就不能应用相关的知识做出有效正确的投资决策。提升交易业绩的关键就是找到最佳情绪平衡点，处于该平衡点时，交易员充满了旺盛的精力，但又不会因精力过剩而过度交易导致亏损，这就是通常所说的“最佳的交易状态”。 如何进入“最佳状态”因人而异，有些人需要先保持放松和平静的心情；而另一些人则需要某些激励才能进入状态。需要关注的一点就是预防情绪过度激动致使做出不利的投资决定。 一个非常有趣的交易心理学实验，把所有参加实验的交易员分成三组：第一组人在亏损之后继续交易绝不愿退出，而且会采取更加激进，风险更大的策略/做法，加倍下注。他们将亏损视作一种侮辱，并对于亏损感到无比沮丧，只有一个信念，就是把损失的钱马上赚回来。 第二组人也对亏损感到沮丧，但是决定不让亏损进一步扩大。他们会暂停交易，让自己平静下来，通常那一天剩下的时间里不再交易。他们的目标是重获理智，不让沮丧的心情和负面的心理作用影响交易决策。 第三组人对亏损同样无比沮丧，但他们会留在自己的交易桌上，并停止交易。他们会通过不断的反省和思考来分析糟糕表现的源头。然后，他们才会重新开始交易。随着时间流逝，三组人的表现会呈现明显的差异。 第一组人最容易爆仓，因为他们选择在表现最糟糕的时候将承担的风险加倍。沮丧和懊恼让他们做出毁灭性的交易选择。 第二组人不会爆仓，但很少能脱颖而出。他们将视线从亏损上转移，从而保持理性的态度，但无法从挫折中获益。换言之，作为交易员，他们知道如何应对失败，却不知如何从中成长。 时间证明，第三组人是最成功的。他们和前两组人一样沮丧，却做到了“化悲愤为前进的力量”。用心理学家Carol Dweck的话来说，他们拥有成长的心态，继续与交易为伍，但是更富建设性。他们未必比前两组的交易员更聪明，更了解市场，但他们知道如何“变失败为成功路上的垫脚石”，继续奋勇向前。 从这个实验可以看出，交易员对于失败的态度和应对方式就决定了他们不同的发展道路。既然在投资交易中，犯错误丢钱在所难免，无法逾越，那么如何调整心态，面对失败挫折就变得极其重要了。认为暂时的失败和痛苦是对自己能力的终极评判，还是认为它们只是前进历程中不可或缺的认识自我，发现自我的一个必经之路。对于负面结果的态度，就区分了一个交易员是否有可能进一步向前继续发展，还是停滞不前或者灰心丧气，一蹶不振。 美国著名NBA篮球运动员迈克尔·乔丹有一段著名的论述，来回答这个问题，他说：“在我的全部NBA职业生涯中，我错失了9000个投篮； 输掉了300场比赛； 26次，我被队友们赋予全队上下的信任和希望来完成球赛决定胜负的‘绝杀’，最后的致命（也是制胜）一击，但没有成功。我曾经不断地失败，备受挫折，但所有这一切就是我成功的原因！” 以积极向上的态度来看待挫折和失败，认真冷静地分析失败的原因，不断完善提高自己的心理素质和个人修养是通往成功的唯一通道。 以自己交易的亲身经历作为一个案例和大家分享：疫情期间，香港“闭关锁城”，百无聊赖，就像我在前几篇交易心理学的文章中谈到的，重拾过去在美国华尔街从事的老本行：日内交易 Day Trading。 熟悉了几天当前的美国交易市场之后，我就毅然决然地下场厮杀了。刚开始的几天，只交易AMZN亚马逊和TSLA特斯拉的股票，因为它们的票面价值高，日内的波动性强。但交易了几天后发现，交易的效果不是很彰显，就把交易的标的换为代表美国大型科技股指数的ETF QQQ， 交易的效率一下子提高了很多，交易QQQ的最初两天，每天的日内QQQ都非常“规律”地上下波动，来来往往，有条不紊，让我的简化手动版的“QQQ算法交易”日内策略大放光彩，收益稳定。两天的胜利经验和收益让信心陡然增加了很多，颇有“指点江山，激扬文字，粪土当年万户侯”的感觉。 周五来临了，我决心把这个“收官之作”做得更加完美，善始善终。开盘后，QQQ还是延续前两天的有序波动的态势，我当仁不让地锁定了开心的收益。 到了11点，Nasdaq指数已经达到了一周的最高点，不出所料，开始回撤。我心里暗喜，这又给我一个新的机会，重新进入市场，跟随市场再创新高。在我的想象中，已经自信满满地描绘出了一幅市场走势的路径图，并对此深信不疑（过分自信是每个交易员的死敌）。 我不假思索地开始加仓，QQQ继续下滑，我的信心更强，根据前两天的交易经验，这会是又一次“低买高卖”的难得的机会，QQQ还在不断的震荡中向下行进，我在漫不经心地不断加仓，但突然发现，在不知不觉中，交易的资金几乎都被用光了，没有子弹了，但是，敌人还在疯狂地发起一轮轮的进攻。 这时的攻守拉锯战的价位是272.5。原来的激情万丈，信心满满开始转化为焦虑和疑惑，剩下的只有期待和祈祷QQQ能像过去几天的表现一样，绝地反攻，柳暗花明。QQQ确实发起了一轮反弹的攻势，但是，后继无力，被凶猛的空头一阵狂轰滥炸，就丢盔卸甲，望风披靡了。 QQQ开始加速下行，跌破了271的支撑点，疾速冲向270的心理支撑价位。焦虑的心情已经转变为惊慌，在心里紧急地考量着是否需要卖出一部分头寸降低风险，我决定安全至上，开始借助QQQ的局部反弹的机会，不断“低卖”一部分原来“高买”的QQQ，再在QQQ继续下行到更低的价位补回来，这样就变相地多出一部分现金，准备“持久战”需要更多的“弹药”。QQQ的空头大军继续长驱直入，攻破了270的最后堡垒。 从11点开始，这一轮攻击波整整持续了三个半小时，保持同一个趋势时间之长实属少见，是我根据前几天交易QQQ的经验所始料未及的，和原来设想的大相径庭。到了这个低价位，恐慌的心理变为了无助的心态，因为没有其他的任何方法能够改变拯救落败的现实。 QQQ从2:30 pm开始从最低点269.3企稳反弹，至周五收盘，收于271.47，一部分损失被挽回了，但是，整个残酷的生存战斗还没有结束，要等到周一开盘时才见分晓。 从上周五实盘交易的案例分析，读者朋友们可以体会到每一笔交易都不能掉以轻心，《孙子兵法》所讲“骄兵必败”的道理彰显无遗。交易的心理从神采飞扬、志在必得到忧心忡忡、坐立不安再到担惊受怕最后到孤立无援，这就是在3个半小时的交易过程中，一个交易员像坐过山车一般所经历的心理变化。 总结失利的经验就是，在交易上永远要“步步惊心”如履薄冰，没有任何一刻的思想放松，每一笔交易都可能会铸成大错，后悔莫及。风险管理是交易的生命线，让交易员能够活下来，再进一步实现宏大的目标；活着才能活得更好。 SIF 2017年诺贝尔经济学奖获得者，芝加哥大学行为经济学教授理查德·泰勒Richard Thaler在他的名著《Misbehaving》（中文译为 “错误的行为” ） 中提出了一个非常有趣的定义叫做 SuPPosedly Irrelevant Factors （SIF） “看起来好不相关的因素” 。这些表面上看起来毫不相关的因素，却在人们的实际社会经济生活中起着举足轻重的作用，影响着人们的心理感受，从而导致了人的某些认知偏差。 泰勒教授在书的开篇就举了一个令人忍俊不禁，但又发人深省的SIF例子：他初登讲台，给学生们授课微观经济学，期中考试的试卷批改之后，发给学生们，大家看到70多分的平均成绩，都不太开心。尽管泰勒教授向学生们反复解释，数字的成绩是无关紧要的，因为在美国都是相对成绩，Curved Score，如果大家考得都不好，那么，评判的标准就会自然而然地放松。因此，大家不需要担心。但是，他的解释收效甚微。 到了期末考试，泰勒教授决心做出相应的改变，他把考试的总成绩提高至137分，而不是100分。期末考试比期中考试还更难一些。学生们大多数只能答对题目的70%，平均成绩是96分，一部分学生得到了100分以上的“好分数”。 拿到成绩后，学生们欢欣鼓舞，非常开心。但实质上，这个总分数的变化对于相对评分系统来说是毫无影响的，唯一的作用就是让学生们高兴，得到心理情绪上的满足，人性使然也！ 在传统经济学中，也存在着很多SIF对于投资者的感觉和情绪产生影响。投资者的感觉和情绪就是凯恩斯所提出的“动物精神”，会对于资产的未来价格产生推动作用。 根据经典的经济学定价理论，股票的分拆只是从形式上改变股票的交易方式和交易价格，不会对于股票本身有任何本质的影响，但是，投资者是一群感情丰富的人，股票分拆，这一看似不相关的因素SIF对于股票的后续表现起了一定的影响作用。 苹果股票的分拆 苹果公司于7月30日周四公布了创历史纪录的傲人业绩。该公司摆脱了COVID-19危机的负面冲击，逆流而上，公布第三财季净收入为112.5亿美元，合每股2.58美元，高于去年同期的100.4亿美元，合每股2.18美元。 FactSet调查的分析师平均预期为每股2.05美元，实际的运营业绩远超分析师们的预期，不难想象，苹果的股票在盘后应声大涨，气势如虹。 好事成双，iPhone周四同时宣布其董事会批准了苹果股票分拆的提议。此次分拆旨在使苹果“更广泛地吸引更多的投资者”，分拆登记的截至日期是8月24日，所有登记在册的股票拥有者都有权参加这一将在8月的最后一天实行的1比4的股票分拆。 股票分拆通常是一个看涨信号，它表明内部管理层对其股票在随后的几个月或几年中表现良好抱有充足的信心。每一位管理上市公司的领导者企业家都会在他们的头脑中有一个松散定义的，股票交易的“最佳位置”，他们希望公司的股票能在这个范围内交易，便于控制和管理。如果交易价格远高于该最佳价位，那么只有在他们认为股票价格不会回落到该范围内时，才会决定分拆股票，人为地使股票交易价格“最优化”。 学术研究证实了这种股票分拆所引发的看涨效应。科罗拉多大学的金融学教授戴维·艾肯伯里（David Ikenberry）是最早展开此类研究的学者。他发现，进行1比2分拆的股票在宣布分拆之后的一年中，平均比市场高出7.9%，而在宣布分拆后的三年中，则超过了市场12.2%。 但是，在最近的十几年间，高价格的股票已被市场和投资者所接受，比比皆是，导致股票分拆已经变得不那么普遍了。从2011年至2019年的9年中，S&P 1500指数里的股票的分拆数量减少了75%。 最后，为读者们奉上从1996年以来发生过分拆的股票和Wilshire股票指数之间的表现对比，可以清晰地看到，有过分拆历史的股票作为一个整体，和包含了所有在美国活跃交易的股票的Wilshire500指数相比，在2008年金融风暴之后，保持着一个异常稳定几乎是个不变常量的优势。 希望新加入这个分拆股票大家庭的最显赫的巨无霸苹果公司继承这一光荣悠久的历史传统，把这个分拆股票的荣誉继续发扬光大，让更多的普通投资者都能分享到当代伟大的科技创新所带来的巨大收益。
一路持有，还是先获利了结？黄金的惊人涨势让一众交易员陷入纠结。 过了1900大关后的黄金宛如脱缰的野马，以令专业投资者瞠目的速度迅速突破2000大关。截至北京时间8月6日17:30，COMEX黄金期货主力合约报2062美元/盎司，伦敦金现货报2048美元/盎司。7月初至今黄金涨超15%，8月以来的几天涨幅逼近6%。 交易员短期情绪分化 暴涨之后，交易员的短期看法出现了分化。 “我感觉2100在向我招手了，动能指标也还没背离。”某期货所交易员对记者表示。 “近10年来金银比平均69，现在约74，白银应该还有更多动能，而历来白银掉头前黄金都还没走完。”上海中期期货股指宏观研究员闫星月对记者表示，美元指数大跌推动了黄金快速攀升，“目前美元指数在92.7，预计还有一定下行空间，短中期看到90。” 她还提及，在上个报告周内，尽管金价攀升，但投机者主要通过多头获利离场的方式将COMEX黄金净多头削减2.1万手至27.7万手。由于美联储在上周的FOMC会议上再次强调在疫情期间将加大对经济的支持力度，风险偏好有所增加，黄金价格出现回落。不过，由于市场对经济的担忧引发避险需求，本周金价再次触及历史高位。 但是，近期黄金的走势的确已偏离了技术分析的可行范畴，不乏交易员开始趋于谨慎。 资深外汇、黄金分析人士、交易员黄俊则对记者表示：“当前的技术形态一般意味着还能逢低做多，但最近到了上升的第五浪，黄金大概率在2050附近面临箱体震荡的可能。”在他看来，下一步要关注美债收益率会否反弹（无风险利率攀升），以及实体经济动能的变化，这或是黄金面临的风险。 交易员普遍认为，黄金价格上冲模式已不在可使用数据预测的状态。“例如，8月5日黄金在16小时内从较低点上冲了65美元。过了2000这个千元关卡会有‘精彩剧情’，而我们需要抓住的故事主线则是——资本在2000美元下，是否大量离场。”KVB PRIME特约分析师吴臻（Boris Wu）对记者称。 金银暴涨的推手 此前报道，美债实际收益率的下跌是这轮黄金牛市的主要推手，贸易摩擦只是陪衬，因为2016年的英国脱欧和2018年的贸易摩擦也并未推动黄金实质性走高。 2018年11月，黄金现货价格为1223美元/盎司，当时10年期美债实际收益率为1.07%；今年8月5日，10年期美债实际收益率已跌至-1.06%的历史低位，节节败退（8月3日为-1.02%，4日为-1.05%）。随着美元资产提供的收益率不断下行、全球负收益债券不断扩容、美联储近4个月扩表4万亿美元，全球央行、主权基金更多选择增配不生息的黄金。 “虽然预计美债实际收益率不会进一步大幅下降，但目前的收益率水平已引发市场‘找收益’的风潮——除了美股、黄金，银、铜和新兴市场股票也加入了上涨的行列。白银获得市场的青睐表明，投资者正进一步寻找可能赶上3月以来风险资产涨势的资产。”渣打全球首席策略师罗伯逊对记者表示。 截至北京时间8月6日19:00，COMEX白银报27.86美元/盎司，伦敦银现货报27.77美元/盎司，日内涨幅超3%，涨势近期大超黄金，使得金银比跌至73.8附近，较前日大跌近2.5%，而两周前金银比还在80以上。 金银比 “白银追赶的态势可能将持续，白银还有一定的商业用途，在经济开始复苏后一般会追赶黄金。从金融危机后的走势来看，金银比在近10年的均值为69左右。” 闫星月对记者表示。数据显示，2011年4月，金银比一度跌至近32的历史地位。 近期，金、银的凌厉涨势又受到了美元大幅贬值的推动。近期也报道，美元指数逼近“大崩溃”，从今年3月的顶部103.9，到5月的100，再到6月的97，再于7月29日触及93.45、刷新2018年6月以来的最低水平。本周，美元指数已经到了92.7附近。 近期，欧元的强势进一步导致美元承压，“欧元毕竟要到1.2了，这个价格从诞生之时开始，对欧元一直都很重要。”黄俊称。截至北京时间8月6日，欧元/美元报1.1846。今年一季度后，欧元始终徘徊在1.1以下，但在7月欧盟就7500亿欧元的经济纾困计划达成协议后开始实质性走强。 未来，欧元对美元还能走多强？事实上，欧元区经济并不算乐观，欧洲央行首席经济学家连恩表示，经济疲软的程度仍然非常高。他警告称，从第二季度GDP数据中得出经济强有力的结论是不明智的，并呼吁欧洲央行致力于提供必要的刺激措施。“就价格而言，1.18的多空争夺将是未来2天的关键，当前更宜观望。”吴臻告诉记者。 但另一方面，美国的经济情况更糟，刺激政策能否出台成了近期美元走势的关键。当前，两党都在努力寻找共同点，数百万失业人口目前每周领取的600美元失业补助金即将到期，如果国会在讨论新一轮财政刺激方案时拖延不绝，势必导致经济受到严重冲击，进一步打击美元。 “我仍然相信两党最终会达成一致，这就是个政治博弈。最终美国政府会告诉选民，他们花了多大的力气才谈下了这一方案。但方案的妥协程度越大，金融市场面临的压力就越大。”纽约某投行资深主管冯磊（Mitch）对记者称，“至于美元何时能实质性走强，要等美国经济从衰退中复苏、疫情得到有效控制。”
金银持续暴涨下的交易员众生相：持有or获利了结？ 周艾琳 一路持有，还是先获利了结？黄金的惊人涨势让一众交易员陷入纠结。 过了1900大关后的黄金宛如脱缰的野马，以令专业投资者瞠目的速度迅速突破2000大关。截至北京时间8月6日17:30，COMEX黄金期货主力合约报2062美元/盎司，伦敦金现货报2048美元/盎司。7月初至今黄金涨超15%，8月以来的几天涨幅逼近6%。 交易员短期情绪分化 暴涨之后，交易员的短期看法出现了分化。 “我感觉2100在向我招手了，动能指标也还没背离。”某期货所交易员对记者表示。 “近10年来金银比平均69，现在约74，白银应该还有更多动能，而历来白银掉头前黄金都还没走完。”上海中期期货股指宏观研究员闫星月对记者表示，美元指数大跌推动了黄金快速攀升，“目前美元指数在92.7，预计还有一定下行空间，短中期看到90。” 她还提及，在上个报告周内，尽管金价攀升，但投机者主要通过多头获利离场的方式将COMEX黄金净多头削减2.1万手至27.7万手。由于美联储在上周的FOMC会议上再次强调在疫情期间将加大对经济的支持力度，风险偏好有所增加，黄金价格出现回落。不过，由于市场对经济的担忧引发避险需求，本周金价再次触及历史高位。 但是，近期黄金的走势的确已偏离了技术分析的可行范畴，不乏交易员开始趋于谨慎。 资深外汇、黄金分析人士、交易员黄俊则对第一财经记者表示：“当前的技术形态一般意味着还能逢低做多，但最近到了上升的第五浪，黄金大概率在2050附近面临箱体震荡的可能。”在他看来，下一步要关注美债收益率会否反弹(无风险利率攀升)，以及实体经济动能的变化，这或是黄金面临的风险。 交易员普遍认为，黄金价格上冲模式已不在可使用数据预测的状态。“例如，8月5日黄金在16小时内从较低点上冲了65美元。过了2000这个千元关卡会有‘精彩剧情’，而我们需要抓住的故事主线则是——资本在2000美元下，是否大量离场。”KVB PRIME特约分析师吴臻(Boris Wu)对记者称。 金银暴涨的推手 第一财经此前报道，美债实际收益率的下跌是这轮黄金牛市的主要推手，贸易摩擦只是陪衬，因为2016年的英国脱欧和2018年的贸易摩擦也并未推动黄金实质性走高。 2018年11月，黄金现货价格为1223美元/盎司，当时10年期美债实际收益率为1.07%；今年8月5日，10年期美债实际收益率已跌至-1.06%的历史低位，节节败退(8月3日为-1.02%，4日为-1.05%)。随着美元资产提供的收益率不断下行、全球负收益债券不断扩容、美联储近4个月扩表4万亿美元，全球央行、主权基金更多选择增配不生息的黄金。 “虽然预计美债实际收益率不会进一步大幅下降，但目前的收益率水平已引发市场‘找收益’的风潮——除了美股、黄金，银、铜和新兴市场股票也加入了上涨的行列。白银获得市场的青睐表明，投资者正进一步寻找可能赶上3月以来风险资产涨势的资产。”渣打全球首席策略师罗伯逊对记者表示。 截至北京时间8月6日19:00，COMEX白银报27.86美元/盎司，伦敦银现货报27.77美元/盎司，日内涨幅超3%，涨势近期大超黄金，使得金银比跌至73.8附近，较前日大跌近2.5%，而两周前金银比还在80以上。 金银比 “白银追赶的态势可能将持续，白银还有一定的商业用途，在经济开始复苏后一般会追赶黄金。从金融危机后的走势来看，金银比在近10年的均值为69左右。” 闫星月对记者表示。数据显示，2011年4月，金银比一度跌至近32的历史地位。 近期，金、银的凌厉涨势又受到了美元大幅贬值的推动。第一财经近期也报道，美元指数逼近“大崩溃”，从今年3月的顶部103.9，到5月的100，再到6月的97，再于7月29日触及93.45、刷新2018年6月以来的最低水平。本周，美元指数已经到了92.7附近。 近期，欧元的强势进一步导致美元承压，“欧元毕竟要到1.2了，这个价格从诞生之时开始，对欧元一直都很重要。”黄俊称。截至北京时间8月6日，欧元/美元报1.1846。今年一季度后，欧元始终徘徊在1.1以下，但在7月欧盟就7500亿欧元的经济纾困计划达成协议后开始实质性走强。 未来，欧元对美元还能走多强？事实上，欧元区经济并不算乐观，欧洲央行首席经济学家连恩表示，经济疲软的程度仍然非常高。他警告称，从第二季度GDP数据中得出经济强有力的结论是不明智的，并呼吁欧洲央行致力于提供必要的刺激措施。“就价格而言，1.18的多空争夺将是未来2天的关键，当前更宜观望。”吴臻告诉记者。 但另一方面，美国的经济情况更糟，刺激政策能否出台成了近期美元走势的关键。当前，两党都在努力寻找共同点，数百万失业人口目前每周领取的600美元失业补助金即将到期，如果国会在讨论新一轮财政刺激方案时拖延不绝，势必导致经济受到严重冲击，进一步打击美元。 “我仍然相信两党最终会达成一致，这就是个政治博弈。最终美国政府会告诉选民，他们花了多大的力气才谈下了这一方案。但方案的妥协程度越大，金融市场面临的压力就越大。”纽约某投行资深主管冯磊(Mitch)对记者称，“至于美元何时能实质性走强，要等美国经济从衰退中复苏、疫情得到有效控制。”
金银持续暴涨下的交易员众生相：持有 or 获利了结？ 作者：周艾琳 一路持有，还是先获利了结？黄金的惊人涨势让一众交易员陷入纠结。 过了1900大关后的黄金宛如脱缰的野马，以令专业投资者瞠目的速度迅速突破2000大关。截至北京时间8月6日17:30，COMEX黄金期货主力合约报2062美元/盎司，伦敦金现货报2048美元/盎司。7月初至今黄金涨超15%，8月以来的几天涨幅逼近6%。 交易员短期情绪分化 暴涨之后，交易员的短期看法出现了分化。 “我感觉2100在向我招手了，动能指标也还没背离。”某期货所交易员对记者表示。 “近10年来金银比平均69，现在约74，白银应该还有更多动能，而历来白银掉头前黄金都还没走完。”上海中期期货股指宏观研究员闫星月对记者表示，美元指数大跌推动了黄金快速攀升，“目前美元指数在92.7，预计还有一定下行空间，短中期看到90。” 她还提及，在上个报告周内，尽管金价攀升，但投机者主要通过多头获利离场的方式将COMEX黄金净多头削减2.1万手至27.7万手。由于美联储在上周的FOMC会议上再次强调在疫情期间将加大对经济的支持力度，风险偏好有所增加，黄金价格出现回落。不过，由于市场对经济的担忧引发避险需求，本周金价再次触及历史高位。 但是，近期黄金的走势的确已偏离了技术分析的可行范畴，不乏交易员开始趋于谨慎。 资深外汇、黄金分析人士、交易员黄俊则对第一财经记者表示：“当前的技术形态一般意味着还能逢低做多，但最近到了上升的第五浪，黄金大概率在2050附近面临箱体震荡的可能。”在他看来，下一步要关注美债收益率会否反弹(无风险利率攀升)，以及实体经济动能的变化，这或是黄金面临的风险。 交易员普遍认为，黄金价格上冲模式已不在可使用数据预测的状态。“例如，8月5日黄金在16小时内从较低点上冲了65美元。过了2000这个千元关卡会有‘精彩剧情’，而我们需要抓住的故事主线则是——资本在2000美元下，是否大量离场。”KVB PRIME特约分析师吴臻(Boris Wu)对记者称。 金银暴涨的推手 第一财经此前报道，美债实际收益率的下跌是这轮黄金牛市的主要推手，贸易摩擦只是陪衬，因为2016年的英国脱欧和2018年的贸易摩擦也并未推动黄金实质性走高。 2018年11月，黄金现货价格为1223美元/盎司，当时10年期美债实际收益率为1.07%；今年8月5日，10年期美债实际收益率已跌至-1.06%的历史低位，节节败退(8月3日为-1.02%，4日为-1.05%)。随着美元资产提供的收益率不断下行、全球负收益债券不断扩容、美联储近4个月扩表4万亿美元，全球央行、主权基金更多选择增配不生息的黄金。 “虽然预计美债实际收益率不会进一步大幅下降，但目前的收益率水平已引发市场‘找收益’的风潮——除了美股、黄金，银、铜和新兴市场股票也加入了上涨的行列。白银获得市场的青睐表明，投资者正进一步寻找可能赶上3月以来风险资产涨势的资产。”渣打全球首席策略师罗伯逊对记者表示。 截至北京时间8月6日19:00，COMEX白银报27.86美元/盎司，伦敦银现货报27.77美元/盎司，日内涨幅超3%，涨势近期大超黄金，使得金银比跌至73.8附近，较前日大跌近2.5%，而两周前金银比还在80以上。 金银比 “白银追赶的态势可能将持续，白银还有一定的商业用途，在经济开始复苏后一般会追赶黄金。从金融危机后的走势来看，金银比在近10年的均值为69左右。” 闫星月对记者表示。数据显示，2011年4月，金银比一度跌至近32的历史地位。 近期，金、银的凌厉涨势又受到了美元大幅贬值的推动。第一财经近期也报道，美元指数逼近“大崩溃”，从今年3月的顶部103.9，到5月的100，再到6月的97，再于7月29日触及93.45、刷新2018年6月以来的最低水平。本周，美元指数已经到了92.7附近。 近期，欧元的强势进一步导致美元承压，“欧元毕竟要到1.2了，这个价格从诞生之时开始，对欧元一直都很重要。”黄俊称。截至北京时间8月6日，欧元/美元报1.1846。今年一季度后，欧元始终徘徊在1.1以下，但在7月欧盟就7500亿欧元的经济纾困计划达成协议后开始实质性走强。 未来，欧元对美元还能走多强？事实上，欧元区经济并不算乐观，欧洲央行首席经济学家连恩表示，经济疲软的程度仍然非常高。他警告称，从第二季度GDP数据中得出经济强有力的结论是不明智的，并呼吁欧洲央行致力于提供必要的刺激措施。“就价格而言，1.18的多空争夺将是未来2天的关键，当前更宜观望。”吴臻告诉记者。 但另一方面，美国的经济情况更糟，刺激政策能否出台成了近期美元走势的关键。当前，两党都在努力寻找共同点，数百万失业人口目前每周领取的600美元失业补助金即将到期，如果国会在讨论新一轮财政刺激方案时拖延不绝，势必导致经济受到严重冲击，进一步打击美元。 “我仍然相信两党最终会达成一致，这就是个政治博弈。最终美国政府会告诉选民，他们花了多大的力气才谈下了这一方案。但方案的妥协程度越大，金融市场面临的压力就越大。”纽约某投行资深主管冯磊(Mitch)对记者称，“至于美元何时能实质性走强，要等美国经济从衰退中复苏、疫情得到有效控制。”
“人们认为我不会出错，这完全是一种误解。我坦率地说，对任何事情，我和其他人犯同样多的错误。不过，我的超人之处在于我能认识自己的错误。这便是成功的秘密。我的洞察力关键是在于，认识到了人类思想内在的错误”--- 乔治·索罗斯 让理想照进现实 很多被大众认为极为成功或是聪明的社会精英像医生、律师、教授、工程师等在社会上拥有一定优越地位的人，在投资的世界中却与一般的投资人一样，痛苦地挣扎，甚至，比一般大众更容易落入投资市场的陷阱中，把自己辛辛苦苦积累的财富输的精光。 经过大数据的统计，在一年的期间里，只有大约5%左右的交易者盈利，其他绝大多数日内交易者都无法稳定盈利。在这95%的失败者中，还有很多人即使有相当多的累积亏损，但依然为了那个虚无缥缈的“金融自由”梦想而苦苦坚持。 对一组交易者进行调查后发现，约40%的交易员只能坚持做一个月的日内交易。3年后，只有13%的人继续日内交易。5年后，仅7%的日内交易者依然活跃。 时间是唯一的检验真理的“大师”，随着时间的延续，近80%的日内交易者都会在2年内放弃交易，黯然退场。 交易情绪 最佳的风险管理方式就是防患于未然，在开始之前充分了解自己的性格特点，慎重抉择。 交易者的决策不仅受正常思维逻辑的影响，也受深藏于个人生活历程中的情绪（潜意识）的影响。因此，交易员在市场上进行交易时，不可避免地受到心理偏见的影响。理解自己的人格和性情，以及它们如何影响所做的金融决策，是任何想要获得高回报的投资者的一项基本的、至关重要的工作。进一步讲，在理解情绪对交易的影响的基础上，还有如何去控制自己的情绪。 专业的交易者与一般交易人士的差别在于，他们可以无畏无惧、不犹疑、不后悔、无保留，并且对自己的决定毫不怀疑地买进与卖出。他们能如此信心十足地执行自己的计划，并不是他们有所谓“神奇”的分析系统，而是他们学到一种特殊的心理技巧，能够保持客观、冷静和不会鲁莽行事的心态。 对于自我交易能力的信心能够极大地帮助投资者及时止损，因为他们相信保留交易本金以利再战，在未来的更有把握的交易中盈利，相反，一般投资者患得患失，出于对于自己的能力缺乏信心，所以对于眼前的交易割舍不下，落入亏损的“陷阱”。 恐惧、贪婪、兴奋、过度自信和紧张是投资者在交易过程中所经历的典型情绪。交易就是买卖风险。交易就是要一场不折不扣的“后悔”的游戏，也就是说，无论交易者的经验多么丰富，战绩多么显赫，意志多么坚定，都无法阻止交易错误的发生。 当错误发生时，交易员的情绪和心理会陡然发生自己都很难想象到的变化。这就是为什么强调在下场投资之前对自我人性的真实深刻了解的重要性，不要在危机中发现真实的自我，一切都来的太晚了。交易就像是人的心理方面的一个压力测试，能在特殊的场景下测试出一个你从未发现的“自我”，但是，它的负面代价都是非常大的。 Larry的故事 美国人有一句谚语：“Patience is a virtue”，耐心是一种美德。 交易是一种孤独、寂寞、很多时候无聊至极的行业。那些让人看得激动人心的交易场面就像是在豪华无比、金光灿烂的赌场门口看到的那些手捧着巨大的中奖金额支票的“幸运儿”们而让赌客们热血沸腾，激情澎拜是一样的，都是行为金融学提到的小样本概率事件，但是，这些小样本会对于有感情的人产生巨大的冲击和影响。 我的交易导师拉里·威廉姆斯Larry Williams曾经讲到一个趣事：“我以前在上海演讲时问观众谁想成为巴菲特，所有人都举手了。后来我问谁想资产每年有10%的增长率，只有两个人举手”。威廉姆斯讲到，“巴菲特15年来每年的资产增长率都不到15%。人们都想成为巴菲特，却都不肯有巴菲特的耐心。全世界最厉害的短线投资大师史蒂夫·科恩（我的上一篇文章也介绍了）每年才赚30%，那些幻想在几个月内收益翻倍的人在金融市场上是不可能持久的。因此人们需要耐心和理智的目标”。人的预期就决定了风险的大小和性质。 拉里·威廉姆斯2012年春受邀来上海出席上海交大SAIF的“私募之春”金融峰会，因为我是SAIF的客座教授，又在交易上和Larry有着很大的渊源，SAIF就邀请我来接待这位享誉世界的交易大师，并主持这次金融盛会。在短暂的几天中，能和Larry一起近距离讨论很多短线交易的问题，让我受益匪浅。 Larry是一位儒雅风格的谦谦君子，非常平易近人。见面时，他还特意送给我一件他为这次行程所准备的印有他的交易招牌口号的黄色高尔夫衫，Larry的招牌口号就是： “I Really Trade” ，他的交易网站的名字就是 “ireallytrade.com” 。我告诉Larry我的日内量化交易策略FALEX就是来源于他的一个著名的当日交易策略，他听了非常高兴，给了我很多建议。 在随后举行的 “私募之春” 大会上，Larry还宣布了一个他最新研究的交易策略，每次在各大商学院授课时，我都倾囊分享给班上的同学们，传道授业解惑也！欢迎大家来我的课堂。 我在给北大、人大、上海交大和港大的授课中，讲过一个Larry在他的交易训练营中和学员们互动的一个故事：Larry写了一张5000美金的支票，把它放到一个信封中封好，然后把这个 “价值不菲” 的信封和其他的14个空信封一起放进一个透明的塑料袋中，以便让每个人都能清楚地看到塑料袋中的一切都没有被动过手脚。 现在，参加学习的学生们都有机会在袋子中抽取一个信封。谁能极其走运地抽到那个装有Larry签名支票的信封，支票所代表的5000美金就被收入囊中。大家跃跃欲试，都想试试自己的运气。 但是，一个有趣的事实就是，原来塑料袋中“一文不值”的14个空信封，突然之间，摇身一变，都有了“价值”，尽管在这15个信封中，只有一个装有Larry的支票。 根据简单的概率论原理，每个信封现在都值5000美金的1/15，也就是333.33美金。如果，学生们开始从袋子中抽出信封，那么剩下的那些信封的价值就会不断增加，假设，还剩5个人没有抽奖，那么，现在这5个信封就升值为1000美金。 如果，最后还剩两个人PK,那么，最后的两个信封每个都值2500美金！ 通过这个简单深刻有趣的实验，让交易员们反思到底什么是真实的价值。我们又如何看待价值，人的期望，情绪在对于价值的发现和交易中又扮演着什么样的作用？ 通过透明的塑料袋，每个人都知道自始至终，袋子里的信封没有发生任何的改变，但是，信封的价值却在不断变化，为什么呢？因为，外界环境场景的变化，导致人们对于事物的预期发生改变，从这个游戏可以看出，价值是建立在人们的预期之上的。 英国著名经济学家，也同时是成功的投资人的凯恩斯所提出的“动物精神”Animal Spirits就是对于人的预期的一个精确描述，意指，人的投资决策很多时候是来自于感情，个人偏好、情绪和冲动，而不是古典经济学家们所宣扬的理性客观审慎的思考。 Larry的儿子贾森·威廉姆斯Jason Williams受父亲的交易职业特别是交易心理方面的的影响，在约翰·霍普金斯医院接受培训成为一名医学博士和成人精神科心理医生，并写了一本关于交易心理学的书《The Mental Edge in Trading》中文版的名称是 《交易心理优势：性格决定投资成败》。Jason最感兴趣的课题是哪些人的性格特征适于交易，对交易最有优势？在这本书中，拉里为儿子亲自上阵做被研究的对象，并坦诚地分析了他自己的性格缺陷，说明了他为什么无法为客户管理资金的原因，为其他交易员做了一个深刻的自我反省的榜样。 交易的成功需要交易员做好两件事：认识市场，认识自我。交易策略是帮助交易员来更加准确地认识市场，但是，认识自我只有通过自己不断的反省和自我检视以及收集其他人对自己的看法来完成，尽管有时这个过程是残酷，难以接受的。 他的研究发现包括威廉姆斯在内的世界短线交易大师都有着一些共同的心理特征：都知道自己的缺陷在哪里，他们的焦虑感比较低，不会轻易出现情绪失控。都是勇敢智慧的风险承担者，都能在巨大压力下保持平静，都有符合现实的回报预期。 在几年前，Jason研发了一个交易性格测试的系统，设计了一套试题，通过对于应试者的答题分数来判别他或她的性格是否适合从事交易。在美国测试后，Jason兴高采烈地准备追随他父亲的步伐进军中国市场，因为他早就耳闻中国A股市场和中国股民的疯狂，在他看来这是一个有着无比巨大潜力的新兴市场。 Jason觉得他的交易性格测试考题和系统会帮助到很多投资者及早发现自己天生性格和人性方面的缺陷和不足，主动在前端退出股票交易市场，免受灭顶之灾。我的交易好友徐先生是Larry的嫡传弟子，也和Jason的关系非常好，他找到我，让我帮助评估策划一下如何在中国开展这项新颖的交易性格测试。Jason提出的条件是考试免费，但要收取一定的判卷费。我听了，回复他们，这个事情在中国是行不通的，道理很简单，对于中国A股市场秉承线性思维方式的 “贪婪” 投资者们，他们要的是交易赚钱的 “吸星大法” 秘籍宝典，他们不要参加考试后被告知性格不适于参与股票交易，更不用说还要自己花钱来做这件事情。 勇敢地面对真实自我的一切是一件具有非常大挑战性的事情，很多时候，我们都像鸵鸟一样选择逃避现实，“躲进小楼成一统，管他冬夏与春秋”！ 真实面对自己，认识自我的另一种极端情况就是全世界最大的对冲基金桥水的创始人和CEO瑞·达里奥Ray Dalio在公司管理方面所追求“极致的透明度”Radical Transparency。有知情人士曾对记者表示，桥水几乎会将所有公司内部会议进行录影，并且向公司全员展示，进行类似人物性格分析的工作。接近1/3的全职员工都会在两年内离职。从桥水离职员工的数据来看，人还是无法做到像达里奥要求那样的“极致的透明度”，人需要保留一些私人的空间，这就是人的本性，任何事物都没有绝对的“绝对”！ 交易心理和自我修养的培养 每个人从幼年开始就被教育要做“正确”的事情，避免“错误”的事情。但是在交易市场中，这样的观点就容易导致交易员发生认知的偏差。在交易中，对于“正确”的孜孜不倦地追求反映于交易的胜率统计数字上，但是，有可能出现一个交易员有着傲人的90%的胜率，还是亏损严重。问题的关键所在就是，最后，交易账户的衡量标准不是胜率，而是金钱数量。所以，更加重要的是，当交易员判断正确时，盈利的数量和判断失误时，亏损的大小。 索罗斯的名言就是：“重要的不是你的判断是错还是对，而是在你正确的时候要最大限度地发挥出你的力量来!”“判断对错并不重要，重要的在于正确时获取了多大利润，错误时亏损了多少。” 中国清代伟大的军事家，为平定天平天国之乱立下汗马功劳的曾国藩一脉相传的，同样具有这种思想，并在和太平天国的战斗中得到了淋漓尽致的反映。 曾文正以一介书生在国家岌岌可危的危急时刻挺身而出、义不容辞奋起带领湘军子弟保卫国家和自己的家园。曾国藩在和太平天国交战的初期，一败再败，失败的次数达到几十次，差点命丧黄泉的就有五次之多，但是，曾国藩却依然从失败中站立起来，重新投入到惨烈的炮火连天的战斗中。“屡战屡败，屡败屡战”，百折不挠，愈挫愈勇，愈败愈强。在全部输多胜少的局面下，在几次关键的战役中取得了决定性的胜利，安庆之战和攻破天京等，足见“质”更重于“量”。 借鉴曾国藩的成功经历应用在交易上，正确的次数固然很重要，但是，最根本还是在判断正确的情况下，交易的盈利数量。 如果交易员只注重胜率（正确与否）时，会不知不觉已落入“想要正确”的迷思中，失去大局观，幻想期待当下的亏损总有一天会“神奇”的转变为获利，从而“苦尽甘来”证明了自己原来的判断是无比正确的。这种思维完全忽略了风险。当交易员痛苦地抱着亏损的头寸，不仅完全扰乱了正常的交易心态，也会付出巨大的机会成本无暇去寻找更好的投资机会。 在日常生活中，大家都会听到过一句话：“越有钱就会越有钱”，这是一个正向循环自我加强的周期。把这句话应用到交易中就是，资金量的大小决定了交易的心理状态。越穷越爱赌小概率事件，梦想着传说中的“以小博大”会“天方夜谭”一般地发生；而相反交易资金更大的投资者会更倾向于主动控制投资的风险，而不是追逐巨大的收益；没钱的时候需要破釜沉舟、背水一战。有钱的时候不是趾高气扬，更要如履薄冰、步步为营。就像通常只看到穷人在买双色球、P2P和比特币，而富人在买茅台股是一个道理。 以小博大就是要加很高的杠杆，高杠杆不可避免地导致高风险，在高风险的压力下，交易员的正常情绪和心理状态必定会受到影响和冲击，导致判断发生错误。这一切最后也就理所当然地导致了穷人越穷，富人越富。 如果读者们想要知道最本质的原因，为什么钱越多，赚钱越容易；相反，钱越少，崩盘越快! 就必须静下心来，读懂了概率论随机过程中最简单的一种表现形式：随机游动Random Walk。假设第一个人有X元，第二个人有Y元。假设每投资一次，要么赚一元，要么亏损一元，这个模型用最简单的一维直线的随机游动来模拟，从X或者Y开始出发，每走一步，要么向左，代表损失一块钱，要么向右走一步，代表盈利赚一块钱，问题就演变为谁先碰到零点就代表交易资金枯竭，以失败而告终。概率论可以证明出来第一个人和第二个人存活的可能性之比恰恰是X:Y, 也就是拥有的交易资金是决定交易员的生存。 交易员的进化发展通常会遵循“简单 -> 复杂-> 明智简单”的过程，就像上一篇我的交易心理学文章中提到的著名数学家华罗庚先生的名言：“书从薄读到厚，再从厚读到薄”，指明了一个重要的道理：“大道至简，返璞归真”。根据《黑天鹅》的作者，Nassim Nicholas Taleb的思想，“黑天鹅”风险的主要来源就是系统内部的复杂性和相互依赖的高相关性所导致的，而且是不可预测的。基于这样的原因，交易员都应该采用KISS （Keep it Simple and Stupid）的交易思维模式，严格控制交易模型或系统的复杂性，用最直接最简单的方式来解决问题。 Simplicity is the ultimate sophistication简单就是极致的复杂--达芬奇
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