近日，港交所网站显示，稻草熊娱乐集团（以下简称稻草熊）已通过港交所上市聆讯，距离挂牌上市再近一步，这亦是内地影视企业，在资本市场沉寂多年后的公开融资动作，聚焦无数关注的目光。 今年6岁的稻草熊，虽然年轻，却已是中国影视剧行业排名前列的公司。弗若斯特沙利文报告显示，按2019年首轮播映剧集数目及剧集收入计，稻草熊的市场排名分别为第四和第六。值得关注的是，稻草熊不仅头顶明星光环：刘诗诗（原名：刘诗施）、赵丽颖均为其股东，还有视频平台股东爱奇艺的助阵。招股书显示，稻草熊第一大股东为持股58.41%的刘小枫，爱奇艺、刘诗施、赵丽颖则分别持股19.57%、14.80%和0.79%。 即将上市的稻草熊，是否具备获得投资人青睐的潜力？我们通过深入解析稻草熊在影视赛道的优势与挑战，并直击公司重点打造的“平台型运营模式”，来看看稻草熊的内生增长力如何。 2020上半年收入5.8亿定制剧是后续发展重点 成立于2014年的稻草熊，业务涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。从这几年的业绩成绩单来看，公司盈利状况稳健，即便在今年疫情的影响下，也有着较强的抗风险能力。招股书显示，从2017年到2019年，公司收入分别为5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元。2020年上半年，收入5.8亿元，净利润同比增长43%至5413万元。此外，毛利率大幅提升至23.4%。 通常来讲，影视剧行业暗藏较高风险。一部剧从制作到备案再到播出，往往要经历漫长的等待，还有无法排播的风险。在这方面，稻草熊与传统影视公司不同，将定制剧作为业务发展的核心，通过向网络视频平台提供全方位的剧集承制和制片管理服务，稻草熊可以实现现金流前置，并提前锁定内容的发行渠道再制作，来避免无法播出的风险，从而在一定程度上缓解了公司的运营和财务风险。 “在网络视频平台购买之前，从IP孵化的源头开始，稻草熊就和他们进行深入沟通，在内容开发孵化层面与网络视频平台尽快达成一致，这样才能更好地与平台需求匹配。”一位熟悉稻草熊的圈内人士分析。据招股书信息，目前定制业务是稻草熊最为看重的板块，是公司后续发展的重点。 率先把握住视频网站为主导的播出时代风口，让稻草熊具备了突围优势，亦提前享受到了一波红利。据弗若斯特沙利文数据，中国网剧市场从2015年至2019年的年复合增长率达23.9%，在2019年达到181亿元。预计网剧市场未来几年仍将保持双位数增长。同时，包含网剧在内的整个电视剧市场从2019年至2024年的年复合增长率预计为2.3%，到2024年将达907亿元。 可见，剧集行业拥有广阔生长空间，足以使得擅长定制剧的稻草熊大展拳脚，但问题是，中国市场上剧集制作公司众多，不管是老牌剧集公司，还是后起之秀，近年来都纷纷发力自制版权剧和定制剧赛道，与涌入的众多玩家相比，稻草熊的优势在哪里？ 首先，得益于其自创立以来自制剧集和买断发行业务的稳定运营，带来了丰厚的资本累积。其次，稻草熊极其注重多元化IP的储备，并根据与各大网络视频平台的合作经验以及对其主要内容赛道的研究、分析，稻草熊按照每一细分赛道进行IP储备并针对网络视频平台的独特调性进行精准定向投送，使得IP储备孵化率最大化，并进一步利用该等优势扩大稻草熊在网络视频平台的品牌效应。上述人士指出：“随着平台向上游渗透，意味着更加专业化，未来影视市场将继续朝头部剧集公司发展，像稻草熊这样拥有强大资源整合能力的公司，尤其是在其上市以后，将迎来更大的发展机遇。” 打破行业桎梏用“平台”思路做公司 当下市场上的影视公司，大都采取的是自己买项目/IP版权，自行开发制作，自行完成制作后，自行发行，几乎从头到尾，影视公司会自行完成整个影视产业链。 然而根据招股书披露，稻草熊似乎并不想做一家“闷着头做内容”的公司，也不想只简单地做一个根据平台需求传导到生产的角色，而是想突破行业桎梏，成为新媒体基因驱动的“平台型”影视公司。 传统的影视制作公司都有着无法摆脱的项目制宿命，不仅占有的资源有限，而且囿于内部各类天然条件，无法稳定地做到每个制作项目都是优质的。稻草熊借鉴网络视频平台的经营思路，提出“平台型”运营模式，简而言之，就是将自身定义为影视制作企业里的一个资源整合平台。 “这种模式无疑是受到市场欢迎的。比如，有些影视制作团队，储备的IP不多，或受限于本身的体量，垫资能力有限等。稻草熊可以为其全程投资，即为该团队项目背书，帮助他们完成制作并与平台协商，争取播出档期。”上述人士解释称，这种合作是双赢的，有利于合作双方扬长避短，实现更长远发展。 这意味着，秉持“平台型”运营模式的稻草熊，将彻底打破“自我循环”的传统影视公司模式，通过向行业开放合作，拥抱更多优质创作人才。而这种“独一无二的”模式，让稻草熊在享受资源协同互补红利的同时，提升了内生增长力——大大缩短了公司剧集从孵化到制作再到发行的周期，减缓了资金压力。招股书显示，自提交影视剧项目备案至剧集实现首轮播映，稻草熊平均需要大约17.8个月，低于业内约22.5个月的平均周期。亦让稻草熊在风险较大的影视行业中，得以降低财务和运营风险，加速投资回报。 关于未来发展，稻草熊仍将主要围绕剧集制作、IP储备等方面，持续提升其竞争力。在其招股书中表示，本次募资金额将首先用于剧集制作，用于包括《公子倾城》、《月歌行》、《浮图缘》等预期于2021年或2022年播映的剧集以及IP储备等用途。与此同时，未来也将进一步深化平台型运营模式，并增强公司制作与发行能力，继续探索网络视频平台的机遇，并在合作模式、剧集创新及衍生机遇等方面开发新业务，实现多元化的变现方式。 同时，稻草熊也计划进一步进军海外市场。在中国文化输出大时代的背景下，中国剧集的市场影响力显著提升，文化输出变现能力日益增长。这也为包括稻草熊在内的剧集公司提供了新的思路。
近日，Strawbear Entertainment Group（下称稻草熊）向港交所提交了招股书。 这家深度绑定吴奇隆、刘诗诗、赵丽颖等演员的影视公司，曾因2016年暴风科技拟斥资10.8亿元购买其60%股权而名噪一时。如今，经过爱奇艺两轮融资的稻草熊已估值近20亿元，刘诗诗、赵丽颖所持股份对应的估值分别接近3亿元、1500万元。 凭借自制剧集业务的快速发展，稻草熊近两年的收入复合增长率高达144.2%。然而，由于视频网站采购价格明显下降，其2019年毛利率大幅下滑16.8个百分点，经调整净利润亦减少12.7%。 压缩预算制作的剧集《两世欢》在今年前三月实现了不错的业绩，但其全部收入来源于爱奇艺又暴露了另一问题。2017~2019年，爱奇艺连续跻身稻草熊TOP2客户，两次成为其TOP3供应商。稻草熊对第二大股东的依赖可见一斑。 截至今年3月末，稻草熊的资产负债率为87.7%，计息债务几乎是现金及现金等价物的三倍，上市无疑能缓解其资金压力。不过，因为影视行业项目存在较大的不确定性，其拟将募集资金用于制作多部剧集、并购影视公司及收购IP的做法能否达到预期效果，尚难以预料。 视频网站压价，去年毛利率下降16.8个百分点 稻草熊的收入主要来源于自制剧集播映权许可业务、买断剧集播映权许可业务。 自制剧集业务，是指将其制作的自制剧集播映权，许可给电视台、视频网站或第三方发行商。买断剧集业务，指的是将其从视频网站或剧集制片商处买断的剧集播映权，许可给电视台、第三方发行商或视频网站。 2017~2019年，稻草熊的自制剧集业务发展迅速，其收入由9580.4万元增长至5.71亿元，两年复合增长率为144.2%；该业务收入占总收入之比亦由17.6%提升至74.7%。招股书显示，近三年播映的自制剧集数量呈上升之势，分别为2部、2部、3部。 同一时期，买断剧集收入则由4.23亿元减少至1.83亿元，占总收入之比由77.9%下降至24%。而播映的买断剧集数量则呈下降之势，近三年分别为3部、3部、2部。 （稻草熊近年收入） 此外，单部自制剧集能比买断剧集带来更多的收入，也是自制剧集收入占比大幅提升的原因。 2017年至今年前三月，在此期间首轮播映的7部自制剧集中，有4部的收入超过2亿元，2部的收入超过1亿元，最低一部的收入为9390万元。 同一时期，在此期间首轮播映的9部买断剧集中，仅有1部的收入超过3亿元，2部的收入超过1亿元，其余6部的收入均低于1亿元。其中，除了稻草熊参与投资的2部剧集外，剩下7部的运作模式均为稻草熊从视频网站采购、将播映权许可给电视台。 （稻草熊毛利及毛利率） 然而，在收入快速上涨的同时，稻草熊2019年的毛利率却遭遇断崖式下滑。当年其实现毛利1.08亿元，同比减少487%；综合毛利率为14.1%，同比下降16.8个百分点。 稻草熊称，这是由于视频网站2019年的采购价格下降，但当年播映的剧集在2017年或2018年制作。彼时政府政策还未大幅削减演员薪酬，制作成本较高。 因此，稻草熊压缩了2018年开机的《两世欢》的制作预算，使得今年前三月自制剧集业务的毛利率回升至31.7%。今年前三月，稻草熊的总毛利及综合毛利率也分别提升至9469.1万元及29%。 （稻草熊合并损益表） 与毛利变化趋势基本一致，2018年、2019年及今年前三月，稻草熊经调整净利润分别为7495万元、6539.6万元及5792.5万元，呈先降后增之势。 不过，由于稻草熊2018年曾增加4200万元的股份奖励开支，其2018年、2019年及今年前三月的归母净利润分别为1243.4万元、5003.2万元及4289.1万元。 刘诗诗、赵丽颖持股，吴奇隆隐身背后 相比于业绩，稻草熊更受关注的是股东阵营。其股东不仅有国内知名演员刘诗诗、赵丽颖，还囊括了国内三大视频网站之一的爱奇艺。 截至今年7月10日，刘诗诗（本名刘诗施）、赵丽颖分别持有稻草熊14.8%、0.79%的股份。稻草熊执行董事兼首席运营官翟芳持有6.43%的股份。 稻草熊董事会主席兼行政总裁刘小枫持有58.41%的股份，并通过上述三人的委托拥有22.02%的投票权。因此，刘小枫以80.43%的投票权成为稻草熊的控股股东。 （稻草熊股东名单 截至今年7月10日） 值得注意的是，稻草熊、刘小枫与中国台湾知名演员、刘诗诗的丈夫吴奇隆很有渊源。 天眼查显示，2014年11月，江苏稻草熊文化传媒有限公司（下称稻草熊文化）成立，稻草熊（香港）有限公司、江苏稻草熊影业有限公司（下称江苏稻草熊）、无锡影舞影视投资工作室分别持股53.75%、36.25%、19%。吴奇隆、刘小枫分别担任稻草熊文化的董事长、总经理。 彼时，刘小枫全资控股江苏稻草熊（其中分别为刘诗诗、赵丽颖代持20%、1%的股份），吴奇隆担任江苏稻草熊的艺术总监，刘诗诗全资控股无锡影舞。但在2016年10月，稻草熊文化即被注销。 一篇2017年3月刊发的吴奇隆专访文章称，刘小枫为吴奇隆的合伙人；碍于台湾人的身份，吴奇隆不能亲自持股，但他的妻子刘诗诗却是江苏稻草熊的第二大股东。这意味着吴奇隆与江苏稻草熊的利益绑定颇深。 而通过与江苏稻草熊及其登记股东订立合约安排，稻草熊得以间接控制江苏稻草熊，并将江苏稻草熊视为并表联属实体。 （稻草熊间接控制江苏稻草熊） 2016年3月，还发生了另一项轰动娱乐圈与资本圈的大事，即A股公司暴风科技拟以发行股份和支付现金的方式，斥资10.8亿元购买江苏稻草熊60%的股权。由于收购方案中暴风科技需要向刘诗诗支付2.16亿元的现金及股份，这笔收购也被戏称为吴奇隆准备的“聘礼”。 不过，2016年7月，证监会以包括江苏稻草熊在内的标的公司盈利能力具有较大不确定性为由，否决了这一方案。 此前暴风科技的收购方案称，江苏稻草熊已与吴奇隆达成合作，后者将在2016~2018年期间每年至少出演一部由江苏稻草熊制作发行的剧集。 从招股书披露的信息看，吴奇隆的确履行了约定。2016~2018年，吴奇隆分别参与了三部稻草熊自制剧集的拍摄，三部剧集累计实现收入5.39亿元。但之后吴奇隆再未出演稻草熊的剧集。 另外两位明星股东近年亲自上阵的机会也不多。2016年，刘诗诗出演了稻草熊投资20%的《醉玲珑》，稻草熊买断剧集后累计实现收入3.53亿元。此后，其仅有一部剧集与稻草熊有关，稻草熊将负责该剧集的发行代理。 持股数量更少的赵丽颖，在2015年出演稻草熊的自制剧集《蜀山战纪》后，仅因2016年出演的《楚乔传》与其产生过联系。由于担任《楚乔传》的非执行制片商的联合融资安排，稻草熊累计实现收入940万元。 二股东爱奇艺连续两年成为第一大客户 在暴风科技的收购失败后，江苏稻草熊继续寻求融资。 2016年10月，海南阿里巴巴影视产业基金出资2.25亿购买江苏稻草熊15%的股权，此时江苏稻草熊的估值为15亿元。2018年8月，江苏稻草熊又以2.7亿元回购上述15%的股权，其估值也回到了暴风拟收购时的18亿元。 2018年11月，稻草熊订立与江苏稻草熊的合约安排并对其并表。随后，爱奇艺即以4000万美元收购稻草熊15%的A轮优先股，这时稻草熊估值为2.67亿美元（约合人民币18.51亿元）。 今年5月，爱奇艺再度斥资1513.88万美元收购稻草熊4.57%的A轮优先股，此时稻草熊的估值增加至2.82亿美元（约合人民币19.985亿元）。以此计算，刘诗诗、赵丽颖目前所持股份对应的估值分别约为2.96亿元、1575万元。 在爱奇艺入股之前，它与稻草熊的关系就十分紧密。 2017年、2018年、2019年及今年前三月，稻草熊来自爱奇艺的收入占总收入之比分别为21.4%、36%、27.2%及100%。除了2017年是第二大客户外，2018年、2019年及今年前三月，爱奇艺均为稻草熊的单一最大客户。 稻草熊亦从爱奇艺处采购买断剧集。2018年及2019年，其向爱奇艺的采购额占总采购额之比分别为16.2%及15.8%，爱奇艺分别为稻草熊的第三大及第一大供应商。 因此，稻草熊在招股书中提示，倘若其无法与爱奇艺维持业务关系，或倘若爱奇艺失去领军市场地位或不再受欢迎，其业绩可能受到重大不利影响。 （稻草熊与爱奇艺的关联交易） 实际上，稻草熊客户集中度过高的问题，不只是源于爱奇艺。2017年、2018年、2019年及今年前三月，其来自于东方/湖南/江苏/北京/浙江卫视以及爱奇艺、优酷、腾讯视频这八大渠道的收入，占总收入之比分别为80.6%、95.5%、63.2%及100%。 而八大渠道议价能力较高的情况，不仅在2019年稻草熊综合毛利率暴跌时有所反映，还体现在稻草熊较高的应收账款上。 2019年末及今年3月末，其贸易应收款项及应收票据占总资产之比分别为23.7%及29.4%，已确认的贸易应收款项减值亏损分别为152.8万元及12.1万元。 另一方面，稻草熊还面临存货高企的问题。在上述时间节点，其存货占总资产之比分别为44.8%、40.8%，但无存货撇减。 （稻草熊主要财务指标） 偿债指标方面，近年稻草熊的资产负债率一直较高，在2019年末及今年3月末分别为90.5%及87.7%。相对于计息债务而言，其现金储备也不算充足。 2019年末及今年3月末，稻草熊包含银行借款、应付一名关联方款项等在内的计息债务分别为2.82亿元及2.84亿元，而现金及现金等价物、受限制现金分别合计为1.07亿元及9503.1万元。 此外，2018年及2019年，稻草熊的现金及现金等价物分别减少了5600.3万元及4490.6万元。2018年，其经营现金流净流出6398.6万元。稻草熊称，这主要是由于其制作发行更多剧集，导致存货、预付款项、已付所得税等增加。
欲借暴风集团（原暴风科技）登陆A股资本市场未果四年后，江苏稻草熊影业有限公司“叩门”了港股。 7月20日，STRAWBEARENTERTAINMENTGROUP（以下简称“稻草熊影业”）向港交所递交招股书，拟登陆港股主板。稻草熊影业通过合约安排间接控制的实体公司即为行业熟知的江苏稻草熊影业有限公司（以下简称“江苏稻草熊”）。 作为一家影视公司，稻草熊影业背后的股东可谓“星光熠熠”。据招股书，稻草熊影业控股股东为刘小枫，持股比例为58.41%；爱奇艺、刘诗施（即演员刘诗诗）、赵丽颖分别持股19.57%、14.8%、0.79%。 一季度收入完全来自爱奇艺 对于国内投资者而言，江苏稻草熊应该不陌生。 2016年，暴风集团曾欲以10.8亿元人民币收购江苏稻草熊60%的股权。彼时的重组预案显示，江苏稻草熊2015年净利润仅2852.08万元人民币。上述收购最终被证监会否决。 天眼查显示，江苏稻草熊为吴奇隆于2014年创立的影视制作公司，是吴奇隆北京稻草熊影视的衍生品牌系列之一。 折戟A股重组之后，2018年，江苏稻草熊进行了一系列重组。江苏稻草熊与稻草熊影业子公司订立相应合约，成为后者开展业务的实体公司。稻草熊影业对江苏稻草熊及其附属公司的经营行使管理控制权，并有权享有其业务产生的所有经济利益。 作为剧集制片商及发行商，稻草熊影业业务涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。近日热播的谍战剧《局中人》正是稻草熊影业的自制电视剧之一。此外，稻草熊影业的自制剧集还包括《蜀山战纪之剑侠传奇》、《蜀山战纪2踏火行歌》、《国宝奇旅》等。 据悉，稻草熊影业的主要业务模式包括向电视台、网络视频平台或第三方发行商许可自制剧集播映权；将来自网络视频平台或剧集制片商的买断剧集播映权许可予电视台、第三方发行商或视频平台；根据网络视频平台订单提供定制剧集承制服务等。 2015年，稻草熊影业率先在市场推出自制剧集的“先网后台”播映模式，即自制剧集《蜀山战纪之剑侠传奇》首先于爱奇艺上映，并于其后发行予安徽卫视。《蜀山战纪之剑侠传奇》亦是当年影视IP的标杆之作。 目前，自制剧集是稻草熊影业的主要收入来源。2019年，来自其自制剧集播映权许可的收入占同期公司总收入的74.7%。 据弗若斯特沙利文报告，按2019年首轮播映电视剧数目计，稻草熊影业在国内所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6.0%。按2019年剧集收入计，稻草熊影业亦于国内所有剧集制片商及发行商中排名第六，市场份额为1.7%。 2017年-2019年，稻草熊影业的收入分别为5.43亿元人民币（如无标明，单位下同）、6.79亿元、7.65亿元，经调整净利润分别为8560.8万元、7495万元、6539.6万元。今年一季度，稻草熊影业实现收入3.27亿元，经调整净利润5792.5万元。 在近年大部分影视公司业绩普遍下滑的背景下，稻草熊影业的营收仍能在2017年-2019年按年实现双位数增长，很大程度得益于其与爱奇艺的深度合作。 据招股书，自2018年起，爱奇艺便成为稻草熊影业的第一大客户。今年一季度，稻草熊影业的收入更是100%来自于爱奇艺。与此同时，2018年、2019年爱奇艺还是稻草熊影业的五大供应商之一。 据招股书，稻草熊影业已就剧集及网络大电影版权授权、版权及剧集播映权购买、影视剧歌曲制作以及定制剧集承制及相关发行收入分成与爱奇艺订立多项框架协议。除网络大电影合作框架协议外，相关协议一般都至2022年末届满。除非稻草熊影业发出书面通知终止合作，否则有关期限将自动重续，为期三年。 刘诗诗、赵丽颖持股四年多 虽然稻草熊影业自成立以来一直与爱奇艺保持业务联系，但其与爱奇艺的“亲密关系”可追溯至2018年。 2018年及2020年5月，稻草熊影业分别获得爱奇艺全资附属公司TaurusHolding的A-1轮和A-2轮投资。据招股书，两轮投资的已付对价分别为4000万美元及1513.88万美元。 目前，爱奇艺在稻草熊影业的持股比例为19.57%。除爱奇艺之外，稻草熊影业更为市场熟知的股东还包括刘诗施（即演员刘诗诗）和赵丽颖，两人分别持有稻草熊影业14.8%、0.79%股份。 刘诗诗和赵丽颖也是江苏稻草熊的股东。天眼查显示，刘诗诗和赵丽颖在江苏稻草熊的持股比例分别为20%、1%。两人均是在2015年末的股东变更时进入江苏稻草熊的。 根据2016年暴风集团收购江苏稻草熊60%股权的预案，刘诗诗所持股份估值2.16亿元，其中现金支付6480万元，股份支付1.512亿元；赵丽颖所持股份估值1080万元，其中现金支付324万元，股份支付756万元。当时，这笔收购被戏称为吴奇隆给刘诗诗的“聘礼”。 如今，距离折戟A股重组已过去四年，暴风集团一地鸡毛，影视行业也在寒冬中奋力求生。稻草熊影业此次筹谋港股上市，计划将募资用于剧集制作、收购IP、投资或并购可提高公司市场地位及加快剧集开发、制作及发行的公司等。 稻草熊影业赴港上市能否顺利成行？登陆港股市场后的稻草熊影业能借助资本力量走多远？一切均是未知数。
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