全球最大对冲基金之一的桥水基金（Bridgewater Associates）以“全天候策略”（All Weather，亦称“风险平价策略”）和“绝对阿尔法策略”（Pure Alpha）而闻名。近期，记者发现，桥水的这两大策略现身中国某结构性私募产品中，目标客户则是中国境内的高净值投资者。 桥水已在中国境内备案成为外商独资企业私募基金管理人（WFOE PFM），并面向中国投资者募集资金、投资于中国境内市场。此次的结构性私募产品布局的则是桥水的境外基金。 记者获得的一份产品说明书显示，该结构性产品主要分为两部分，部分资金（低于20%）认购外资银行发行的结构性理财，挂钩桥水参与管理的境外基金，其中就打包了桥水的上述两大策略基金；此外，大部分资金（不低于80%）投向1.5年期私募债项目。产品信息还提及，私募债正常到期可覆盖全部本金，市场波动风险可控。也有知情人士对记者表示，私募债可能是被用来提供保底收益。 事实上，2020年，桥水等对冲基金都面临巨大挑战。早在今年2月，由于受到疫情和流动性冲击，再叠加零利率环境，股债资产齐跌，全球风险平价策略遭遇冲击。桥水该策略2月下跌1.9%，年初至2月末的收益为-0.1%；同时，纯阿尔法策略则通过预测宏观经济趋势，积极交易大量相关性较低的债券、货币、股指和大宗商品头寸，避免投资于单一市场所造成的价格大幅度波动。这种策略在2008年使得桥水一战成名，但今年初，该策略也因意外冲击而遭遇回撤。 据境外媒体消息，纯阿尔法基金截至今年11月的跌幅为18.6%，与该公司截至8月底公布的数据相比几乎没有变化。今年早些时候，桥水花了数周时间调整其投资模型，以应对前所未有的政府刺激措施和日益严峻的疫情。 从历史上看，当纯阿尔法基金表现不佳时，全天候基金往往表现良好，反之亦然。出于这个原因，投资者经常在他们的投资组合中配对这两种策略。例如，在2019年，据投资人反映，桥水的纯阿尔法基金表现基本持平，而全天候基金则上涨了16%。但是，2020年更为特殊的宏观环境导致这两种策略同步回撤。 风险平价策略是指，投资组合在配置股票外，通过为债券加杠杆以获得和股票一样的收益，并可缓冲市场下行风险。然而，目前零利率持续，这意味着债券收益率理论上已降无可降，因而债券价格只能下跌。尤其是，在美联储新的政策框架下，机构预计零利率可能将长期持续。因此，今年以来，桥水也开始严肃讨论什么资产可以替换投资组合中的传统债券部分，同时也能取得和过去一样的全天候效果？ 今年早些时候，桥水两位联席CIO普林斯（Bob Prince）和詹森（Greg Jensen）就这一问题进行了一系列公开探讨，并发表了相关论文，题为《Grappling with the New Reality of Zero Bond Yields Virtually Everywhere》（《应对几乎充斥各地的零债券收益率新常态》）。在他们看来，在这一轮疫情引发的危机后，几乎所有资产组合都反映了长期债券实际收益率会维持低位很长一段时间。例如，美国10年期国债收益率从疫情前的1.8%一度暴跌至0.4%附近，近期回升到1%左右。未来如果经济再次陷入衰退，央行大规模投放货币，同时政府进行财政刺激，那么名义收益率再下行的空间就很小了。这一问题之所以引发担忧，是因为零收益率的挑战已经出现在主要发达国家，收益率低于1%的债券占到了80%。 事实上，今年面临经济下行冲击和市场波动，美国因债券收益率下跌而产生强劲回报，欧洲公债的回报则小的多（约2%），日本更是近乎没有回报。在桥水看来，通胀挂钩债券（IL）、黄金等可能是替代品，而这将对资产配置逻辑产生巨大影响。桥水也统计了自2010年以来英国、法国和瑞典IL债券的实际收益率和回报率——即使在实际收益率为负之后，IL债券收益率仍有空间继续下降，因此IL债券表现强劲。 在积极调整海外策略的同时，桥水在中国的策略表现则颇为抢眼。今年9月，该机构在中国的WFOE发行的第二支基金成功募集近9亿元人民币，资产管理规模实现翻倍。截至今年7月的前22个月，中国版的全天候策略回报为22%。 桥水在中国的WFOE于2018年推出首支中国在岸人民币基金，并在2019年将其量化策略升级为“全天候中国+”（All Weather China Plus）的增强型模式，增加了主动管理以提高回报。
据桥水基金8月13日向美国证监会（SEC）提交的持仓报告，二季度阿里巴巴跻身桥水基金美股第六大重仓股。 一直以来，桥水基金前十大重仓股由ETF占据，这次罕见地将个股调至前十大重仓。此外，桥水基金二季度还大幅加仓了两只中国ETF，安硕中国大盘ETF和安硕MSCI中国指数ETF，两者的加仓幅度分别为717%、486%。 桥水基金成立于1975年，是世界头号对冲基金，创始人叫雷伊·达里奥。2016年3月，桥水基金进入中国市场。 对冲基金桥水的联席首席投资官Bob Prince近期接受彭博电视台采访时说，虽然政府债券和高等级公司债券一直以来都是财富的存放地，但新冠疫情带来的极端低息世界已经改变了它的作用。 过去海外投资者一般通过MSCI的新兴市场指数布局中国，随着中国在新兴市场指数中所占权重提升，越来越多的投资者意识到，有必要通过单独的中国基金来布局中国。 而跟踪中国指数的FXI、MCHI分别得到717%、486%加仓，通过二季度的加仓，这两个ETF资产也从原先在投资组合中位列24、22位提升至前十大持仓资产，在20Q2位列第7、8位。从中可见桥水基金对中国资产的看多态度。 进一步，FXI成分股中美团点评、腾讯控股、建设银行、中国平安位居前列，而在MCHI成分股中，阿里、腾讯、美团位居前三位。 虽然桥水基金在美股的持仓以投资指数ETF为主，但仍然对个股有不少配置。聚焦中概股来看，诸多中概股得到了大幅度的加仓，其中蔚来得到增持1028%，此外中通快递、腾讯音乐、微博等知名中概股也得到不小的加仓。但需要注意的是桥水基金对这些个股的投资金额较小。 在当前错综复杂的国际局势下，中国无疑是最好的投资市场。
作为全球头号对冲基金的桥水，它的持仓报告非常受到全球投资者的关注，从桥水基金的持仓变化情况也可以看到全球市场的投资机会以及潜在的投资风险。因为，作为实力雄厚的桥水，这些年来已经发展壮大成全球头号对冲基金，且拥有了足够的全球影响力，这显然与它独特的调研分析能力以及灵敏的投资嗅觉等因素有着密不可分的联系，与普通投资者相比，桥水基金更像是具有先知先觉优势的实力资本。 从今年二季度桥水基金的持仓报告显示，桥水基金对新兴市场的ETF投资发生了分化，但继续偏爱中国市场，对中国市场继续采取加仓的策略。与此同时，桥水基金还继续增持了部分的中概股企业，从桥水基金二季度增持中国资产的策略来看，确实反映出桥水基金对中国市场积极看多的态度。 桥水基金看多做多中国市场，已经不是今年的事情了。早在前几年的时间里，随着国内金融市场开放步伐的有序推进，桥水基金也积极参与到中国市场的投资过程之中，并获得了不少的投资回报。除此以外，在桥水基金积极看多做多中国市场的同时，还在前两年正式启动了在华私募的业务。由此可见，在国内金融市场持续开放的背景下，作为全球头号对冲基金的桥水，也率先看到了国内金融市场不断开放下的投资机会。 桥水基金看多做多中国市场，也并非没有原因。其中，在当前比较特殊的环境下，中国也称得上全球范围内经济回暖速度最快的主要经济体，且基本上摆脱了今年一季度部分地区停工停产的困境，对部分行业尤其是行业龙头企业来说，更是在二季度中实现了超预期的经营业绩，并把一季度的损失全部补回。 与中国市场相比，虽然美股市场、欧洲市场仍处于牛市环境之中，但它们的牛市行情却欠缺了基本面的支持。时至目前，欧美地区的经济复苏能力还是较弱，甚至部分地区处于相对失控的状态，作为经济晴雨表的股票市场，更大程度上受到了超宽松货币政策的刺激影响，但却不断远离了自身基本面的状况，经济晴雨表功能却遭到了扭曲。 站在全球头号对冲基金的角度出发，肯定不会把所有的资产集中投放至一个投资渠道之中。在全球范围内的主要市场中，桥水基金都有着分散配置的计划，但相对而言，近年来桥水基金对中国市场的态度还是比较积极，通过今年上半年的中国经济表现，相信桥水基金也会更坚定看好中国市场的投资前景。 实际上，除了中国经济复苏能力较快以及基本面状况不断改善的因素之外，桥水基金还可能会看好中国金融市场不断开放的发展前景，且对中国的新经济领域抱有比较乐观的投资信心。从桥水基金二季度的持仓报告数据显示，也积极布局了部分的中国新经济企业，反映出桥水基金对这方面的投资前景还是比较乐观的。 作为全球头号对冲基金的桥水，它的资产配置计划以及持仓报告，对投资者来说，也只是一种参考，投资者更需要培养自己的独立思考与独立分析能力。但是，对中国投资者来说，随着国内金融市场的加速开放，结合国内资本市场注册制改革的深入推进，相信未来会培养出越来越多的黑马企业乃至巨头企业，投资者也有机会通过新三板精选层或科创板、创业板等市场板块享受到部分核心企业高速发展的成果，未来中国市场的投资机会也将会更加丰富，对全球资本的吸引力有望不断提升。
在前日，桥水罕见裁员数十人的消息成为周末投资圈内一个高度关注的大瓜。 作为全球最著名的对冲基金之一的桥水，近段时间频频遭水逆——业绩暴雷，裁员、深陷诉讼风波等接连不断的负面事件，让人不由产生一种山雨欲来风满楼的感觉。 市场甚至有桥水这次恐怕真的要“人设崩塌”的声音。 回顾桥水的成长经历，我们没有理由相信这一次实际不算大动作的裁员和一连串负面消息，会对其造成多大的冲击，毕竟它的业务规模、核心团队都没有大的变化。 但桥水的这次“水逆”，多少也给我们对投资和认知方面带来不少思考。 桥水遭水逆 具体看，据外媒报道，桥水基金在本月已经裁员数十人，涉及研究部、客户服务部、人力资源部等。被裁员工中甚至包括达里奥构想的“核心管理团队”中的成员，一些在桥水工作15年以上的“老兵”。 桥水基金还将其“投资引擎”的大部分新招聘分析师的入职时间推迟到明年，这些分析师从事研究、账户管理和交易工作。 在2016年，桥水曾以“机构翻新”的命名义裁员约150人，这次虽然裁员人数不多，但把“核心管理团队”的老成员一起裁掉，还是非常少见的。 桥水对裁员的解释称，“考虑到新冠肺炎疫情正在为世界带来一些转变，由于更多员工在家工作，不需要和以前同样数量的后勤人手；创新技术改变了公司对人才的需求，也改变了公司服务客户的方式，我们也想变得更加有效率。” 据悉，在2019年，桥水的员工人数在1600人左右，目前桥水的大多数员工处于线上远程工作状态。 虽然桥水给出的理由说得通，但多少说明公司在人员开支方面的压缩，其实也是与其近期业绩表现“爆雷”有关。 今年上半年，桥水的旗舰基金“绝对阿尔法”亏了13.6%，抹去了过去五年的收益，尤其是在今年三月，该基金更是创下了历史上的最大亏损。 对比同期美国对冲基金平均亏损3.49%的行业标准，桥水这个业绩堪称“爆雷”。 对于一个对冲基金来说，业绩爆雷往往意味着客户可能会大额赎回，从而引发管理资产被挤兑的连锁反应。桥水基金的资产管理规模从年初的1680亿美金下降到了1400亿美金，虽然被赎回了一部分，但所幸没有出现挤兑。 据悉，桥水从新客户和现有客户那里重新筹集了数十亿美元，抵消了部分赎回。 不仅如此，桥水目前还面临前联合CEO艾琳•默里(Eileen Murray)提起的诉讼，艾琳•默里称桥水扣留了2000万至1亿美元的递延薪酬未支付，原因是她披露了与公司有关的一场性别歧视纠纷。 据了解，Murray今年4月离开桥水，她曾透露，桥水给她的离职金少于同级的男性雇员。她称，本次已经是至2017年以来第三次出现自己的薪酬回报低于同级男性同事的情况。 而桥水也刚刚在对两名前员工斯奎尔和米尼科内提起的诉讼中败诉，并被控“制造虚假证据”，试图证明两名前员工窃取其商业机密。根据判决，两位被告将获得200万美元的律师费和其他费用的补偿。 割在底部，踏空反弹 2020年是资本市场历史上“见证历史”最频繁的一年，在新冠肺炎疫情全球大爆发、国际油价跌至负值、全球各国股市短期急剧超大幅度波动等种种因素，导致即使是以对冲风险为主打特点的对冲基金都无所适从，面临巨亏局面。 在今年3月全球股市急剧暴跌的时候，桥水的《每日观察》，还详细列出了其旗下基金2020年以来的回撤情况： 全天候（10%vol）下跌了约12%； 全天候（12% vol）下跌了约14%； 全天候中国（人民币）下跌了约9%； 绝对阿尔法（12% vol）下跌了约14%； 绝对阿尔法（18% vol）下跌了约21%； 绝对阿尔法主要市场（14% vol）下跌了约7%； 绝对阿尔法主要市场（21% vol）下跌了11%； 最佳投资组合（10% vol）下跌了约18%。 从上述的的策略产品可以看出，截至3月中旬，桥水的所有产品都出现了严重的回撤，虽然回撤的程度与美股三大指数高达30%左右的跌幅相比好上很多，但投资圈还是觉得当时的桥水“爆仓”了。 桥水基金发布今年一季度报告显示，首季所持美股市值超50亿美元，环比去年四季度近100亿美元减少48.5%，清仓股票数量高达251只。 报告同时显示，桥水基金主要买入了印度指数ETF及联合健康、麦当劳等消费股，并对黄金、国债这类避险资产进行了一定增持，而持有的股票指数ETF却遭到大幅砍仓，包括标普、新兴市场指数等在内的股票指数ETF仓位均降低超过50%。 同时，桥水基金在首季持有了部分中概股，具体来说，包括蔚来增持幅度达105%，中通快递增持了82%，58同城得到66%的增持。 2020年1月，达利欧在CNBC的采访中还劝告投资者加大投资，不要持有现金，“现金就是垃圾。” 一开始，达利欧的策略还是尽量采用更多的对冲产品，加大仓位。但是达利欧猜对了开头，却没有猜对结尾，起码目前看，疫情虽然确实对全球经济冲击严重，但资本市场却没有相应的持续暴跌，反而在急速大跌之后创出了历史新高。 而从上述的一季度持仓报告中得知，桥水在美股持仓上坚持了近半仓位，清仓股票高达251只。但恰恰相反，美股随之而来的却是超级大反弹。也就是说，桥水这一次割肉割在了市场的最底部，然后，踏空了！ 而其买入的印度指数ETF及联合健康、麦当劳等消费股和一众中概股，整体收益表现却乏善可陈，也远远没能跑赢大市。 不仅如此，在3月16日，有报道桥水已经在欧洲的法国、德国、西班牙、意大利、荷兰等国，建立140亿美元的股票空头，其中包括1.763亿美元做空英国建筑材料公司CRH，10亿美元做空德国软件公司SAP，7.5亿美元做空荷兰光刻机制造公司ASML。 不过，一周之后，桥水很快发现市场走势与其预料的不对劲，于是又快速调整方向，大幅削减欧洲公司的空头仓位。 假如桥水后来没有相应的对冲操作，那么其在这一波来回操作中的亏损应该是十分巨大的。 从来没有一直有效的策略 回顾桥水的这一波略显“反常”的操作，实际上，如果是按照往常的研判思路看，逻辑上并没有太大问题的。只是其低估了这一次连巴菲特都“活久见”的大波动行情。 这一次资本市场的反应与全球疫情对经济面冲击的“背离”程度，远远超出了常人的预料，即使专业如达利欧这样的在资本市场浸润多年的大佬，同样未能幸免。 拿美股市场来说，但凡有点经济认识的投资者，都不会想到，在史上最短时间跌入熊市的美股三大指数，竟然又能以史上最快速度回归牛市趋势，并且还创出了新高。 然后一边是美国肺炎疫情全面失控叠加失业高潮、甚至全国性持续大骚乱，一边还是美股不动如山，持续上涨。 遇到如此奇葩的市场，考验的不单单是对资本市场的理解、和反人性的自觉，还要考验决策者的换仓手速。 但凡大一点的资产管理机构几乎都不能难逃亏损下场，差的只是亏损的程度不同。 即使是以对冲风险为起家的桥水，在面对如此少见又大级别的风险事件时，其策略也不见得及时有效。 桥水的对冲策略主要是靠根据(股债的)负相关性来考虑降低波动，以及根据现实一些异常的核心指标去提前预测未来资本市场的走势。 在以往正常的时候，桥水在这方面都做得非常成功： 1987年10月，美国经历史称“黑色星期一”的股灾，而达里奥的桥水基金逆势挣得了高达22%的收益，被当时的媒体称作是“十月英雄”。 2008年，美国次贷危机引发全球金融危机，桥水成功事先预见这场危机，并通过对冲策略获得高达14%的正收益。 2010年欧洲爆发主权债务危机，对冲基金行业整体表现惨淡，但桥水的纯粹阿尔法基金在2010年却获得高达45%的收益。 因此，创始人达利欧也一度被视为市场风向标、华尔街传奇，但2020年的这次由突如其来的疫情大爆发引发的全球金融资产大波动，他却没能幸免。 从一定程度上，这次危机发生的时间过短、以及非金融环境为起因，可能左右了达利欧在决策上出现偏差，但这与其一直以来的历史经验直觉依赖也有关系。 从今年1月份的“现金就是垃圾”到2月之后，现金反而成为最珍贵的资产。这个转变实在太快，以至于桥水都未能第一时间抽身而出。 在今年的3月15日，达利欧专门在英国金融时报刊登一份声明：“我们很失望，因为我们应该像2008年那样赚钱，而不是赔钱……回想起来，我们应该降低仓位风险。” 实际上，不仅是桥水，在这一次大波动中，即使是以“非人性”的机器决策同样也会亏钱。 此前有报道称，全球依靠大数据智能算法做决策的量化三巨头：文艺复兴、Two Sigm以及德邵，三者合计管理着近2000亿美元的资金（约合人民币1.4万亿元），在一季度，都出现了不同程度的翻车。 其中，文艺复兴规模超百亿美元的6只产品业绩全部转负；Two Sigma的“ 全球宏观 ”指南针基金表现一度回撤近20%，德邵的基金产品也自2008年以来首次出现亏损。 所以，在资本市场，从来没有任何策略能一直躲得掉了市场的考验，只要一直在场，总有一天会被闪电霹中。 桥水躲不掉，巴菲特躲不掉。 结语 桥水这次一系列“水逆”，从大的讲，并不能说明什么问题，即使是资产收益回撤，对它来说也并不会伤及根本，顶多只是其历史上的一个小波折。 你大爷，依然还会是那个大爷。 但其这一次翻车事故，确实有很多我们值得反思的地方。 在面临历史性宏观风险事件时，即使是国际金融大鳄都要面临亏损，何况是作为渺小投资者的我们。 资本市场从来没有永远不败的神话，只有轮流谢幕的舞台，和一直在变的风险，桥水的这一次翻车，与历史上发生过的并没有不同。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估