东施效颦，不会有好结果，股吧号召炒作C字头，涉嫌违规，更要提防杀猪盘。 最近美国散户和华尔街对冲基金在游戏驿站的世纪之战，引发全球财经圈大讨论，A股财经大咖和千万投资者也不例外，都在讨论游戏驿站，饱受机构抱团之苦的投资者纷纷给美国散户点赞，游戏驿站股价大涨，是因为散户们借助Reddit上的神秘群组（WBS），论坛成员多次发布“动员书”，动员论坛内散户抱团打爆机构空头。 香橼机构看空游戏驿站，香橼认为GME股票的买家是“这场扑克游戏中的输家“，惹恼了一大群散户，Reddit用户们对香橼的评论群起而攻，散户们不仅仅大量买进游戏驿站的股票推涨股价，还买进了游戏驿站大量的看涨期权，结果一个月不到时间，游戏驿站股价大涨了16倍，让空头损失了200余亿美元。 A股也有业内人士开始模仿WBS的做法，在股吧号召散户们炒作C字头股票。龙头个股是C药易购(行情300937,诊股)，有网友在股吧中公开鼓吹“必炒”。在东财股吧中，一账号名为“紫狐作手”的网友在一个帖子中配以“它不是药店连锁，而是B2B 电商平台！等同于天猫京东自营平台！”字眼，并称药易购为“稀缺标的，三个字必炒！”。更有网友借助美国散户斗对冲基金的口气， 在股吧中称“药易购就是我们的一面旗帜！坚决打爆鸡狗抱团！！！”。很明显“鸡狗抱团”就是“机构抱团”的谐音，可是C药易购炒作者没有机构的身影，C药易购上市首日（1月27日）曾登上龙虎榜，从当天龙虎榜情况来看，卖方前5席位中多达4家机构，买方前5席位中则无一家机构席位，又何来“坚决打爆鸡狗抱团”。 根据我国的资本市场法律体系，公开荐股是需要有资格证的，并不是每一个人都可以荐股，任何不具备证券期货投资咨询或投资顾问执业资格的机构和个人，都不能在公开场合荐股，现在问题的关键是网友只是号召散户炒作C药易购，要认定非法荐股似乎有点牵强，但是给市场带来的风险还是不容小觑的。 散户最大特点就是跟风，而不在乎估值高低，喜欢炒作，不会考虑疯炒的后果。自认为比别人高明，不会是最后一个接盘侠， C药易购发行价12.25元，于上周三上市，上市首日较发行价上涨226.04%，收盘39.94元，上市第二个交易日股价上涨20.18%，收报48元，上周五大涨89.58%，收报91元，最高达到150元，周一继续大涨32.75%，收报120.8元，股价大涨伴随极高换手率，C药易购一直都保持超高换手状态，首日换手率达68.46%，次日换手率达65.73%，上周五换手率达到75.06%，周一69.03%，四天时间，筹码换了几遍，可见交投的活跃，参与者众，大家都是短线炒作，博取价差。股价上涨，估值水平水涨船高，市盈率达到了267倍，这与公司业绩增长是不太匹配的。 投资者要参与没有人能够阻止，作为投资者要自己对自己的钱财资产负责，A股最不缺少的就是杀猪盘，去年以来各种杀猪盘不断涌现，高位接盘的散户成为最大的受害者，有人在股吧号召炒作C字头股票，虽然不一定全部都存在杀猪盘，可是防止杀猪盘必不可少，恶炒股票，一旦下跌，短期跌幅也会很大。 作为股吧号召散户投资者打爆机构抱团，作为监管者，笔者认为一定要从严监管，避免抢帽子交易损害散户利益，所谓抢帽子交易，老股民并不会陌生，那就是大资金预先建仓，然后通过股吧、微博和微信QQ等场合推荐股票，吸引散户接盘，庄家高位卖出，实现盈利退出，历史上这样的操盘手为数不少，去年以来更是杀猪盘频发，散户损失惨重。 在股吧仿效美国WBS做法，号召散户抱团炒股，如何定性，法律上存在一定的空白，但是潜在的隐患并不少，希望管理层予以重视，作为投资者，还是谨慎参与为好，避免成为那头被杀的猪。
1月20日，中国人民政治协商会议岳阳市第八届委员会第五次会议闭幕。闭幕式前，举行了市政协八届五次会议选举大会，刘传汉、何祚云当选为政协岳阳市第八届委员会副主席。
中国经济网郑州2月1日综合报道 据河南《郑州日报》消息，1月31日，郑州市政协十四届四次会议举行第二次全体会议，杨东方当选为政协郑州市第十四届委员会副主席，宋建国当选为政协郑州市第十四届委员会秘书长。 杨东方简历 1981.09―1985.07 中州大学工业与民用建筑工程本科专业学习 1985.07―1995.01 郑州市计划委员会设计审批施工管理科（处）科员 1995.01―1997.01 郑州市计划委员会设计审批施工管理处副处长 1997.01―2002.08 郑州市计划委员会设计审批施工管理处处长（其间：1999.09―1999.12在郑州市委党校第21期中青年干部培训班学习；2000.01―2000.12挂职任郑州市纪委执法监察室副主任） 2002.08―2007.02 郑州市计划委员会（郑州市发展和改革委员会）总工程师、党组成员 2007.02―2009.07 郑州市发展和改革委员会副主任、党组成员 2009.07―2011.02 郑东新区管委会副主任（正县级）、党委委员 2011.02―2012.01 郑州市政府副秘书长（正县级），市政府办公厅党组成员 2012.01―2013.09 郑州市政府副秘书长（正县级），市政府办公厅党组成员，市委建工委委员 2013.09―2016.11 郑州市城乡规划局局长、党委书记，市委建工委委员 2016.11―2019.01 郑州市发展和改革委员会党组书记、主任，市物价局党组书记，郑州航空港经济综合实验区建设领导小组办公室主任 2019.01―2020.04 郑州市发展和改革委员会党组书记、主任 2020.04―2021.01 郑州市发展和改革委员会党组书记、主任，一级调研员 2021.01― 政协郑州市委员会副主席，郑州市发展和改革委员会党组书记、主任 十届省党代表、十三届省人大代表、十一届市委委员
中国经济网温州2月1日综合报道 2021年1月31日，温州市第十三届人民代表大会常务委员会第三十六次会议通过，决定免去：汤筱疏的温州市人民政府副市长职务。 汤筱疏简历 汤筱疏，女，汉族，1968年9月生，浙江温州人，无党派，1990年8月参加工作，在职研究生学历，公共管理硕士，高级工程师。 1986年9月-1990年8月 浙江水产学院机械系机械设计与制造专业学生；1990年8月-1998年6月 温州市农村能源技术推广站工作；1998年6月-2000年4月 温州市农村新能源服务站经理、温州市新能源环保设计处业务主管，工程师；2000年4月-2004年6月 温州市农村能源办公室副主任；2004年6月-2006年11月 温州市农村能源办公室主任（2004年3月 下派永嘉县乌牛镇王宅村任基层工作指导员），高级工程师；2006年11月-2011年10月 平阳县副县长（其间：2010年8月-2011年8月 在美国伊利诺伊理工大学攻读公共管理硕士学位）；2011年10月-2012年1月 温州市龙湾区副区长候选人；2012年1月-2013年1月 温州市龙湾区副区长；2013年1月-2014年7月 温州市龙湾区副区长，温州高新技术产业开发区管委会副主任；2014年7月-2015年4月 温州市龙湾区副区长；2015年4月-2018年12月 温州市海洋与渔业局局长；2018年12月-2019年9月 温州市政府金融办主任；2019年9月-2021年1月任温州市人民政府副市长。
中国经济网合肥2月1日综合报道 据“安徽日报”微博消息，2月1日，安徽省第十三届人民代表大会第四次会议举行第三次全体会议，大会以无记名投票的方式，选举魏晓明为安徽省第十三届人民代表大会常务委员会副主任；选举白金明为安徽省第十三届人民代表大会常务委员会秘书长。 据中国经济网地方党政领导人物库资料显示，魏晓明，1964年12月生，此前担任安庆市委书记。白金明，1963年3月出生，原任安徽省政府秘书长。 魏晓明简历 魏晓明，男，汉族，1964年12月生，山西武乡人，中共党员，1987年7月参加工作，中国科学技术大学行政管理专业毕业，研究生学历，管理学硕士。 1983.09――1987.07 上海交通大学电子工程专业学习 1987.07――1988.08 省经济信息中心工作人员 1988.08――1996.02 省计委工业处科员、副主任科员、主任科员（其间：1988.09――1989.09 在合肥叉车总厂锻炼） 1996.02――2001.02 省计委工业处副处长 2001.02――2001.08 省计委工业处处长 2001.08――2004.02 省计委工业发展处处长 2004.02――2004.04 省发改委工业发展处处长（2002.03――2004.03 挂任芜湖市市长助理） 2004.04――2006.12 宿州市政府党组成员、副市长 2006.12――2007.11 合肥市政府党组成员、副市长 2007.11――2011.01 合肥市委常委，市政府党组成员、副市长 2011.01――2013.02 合肥市委常委，市政府党组副书记、常务副市长 2013.02――2013.03 安庆市委副书记 2013.03――2013.04 安庆市委副书记，市政府党组书记、代市长 2013.04――2016.03 安庆市委副书记，市政府党组书记、市长（2007.09――2013.11 中国科学技术大学行政管理专业硕士研究生班学习） 2016.03――2016.04 安庆市委书记，市政府党组书记、市长 2016.04――2018.01 安庆市委书记 2018.01 安庆市委书记，市人大常委会党组书记、主任 2021年2月1日，安徽省第十三届人民代表大会第四次会议举行第三次全体会议，选举魏晓明为安徽省第十三届人民代表大会常务委员会副主任。
神秘低调的资本大亨，无疑是外界对华林证券(行情002945,诊股)实控人、董事长林立的主要印象。 在2019年1月成功登陆A股成为公众公司后，作为国内唯一个人实际控股达64%的券商，华林证券一度被外界称为“家族券商”，这背后有着诸多不寻常的现象：高管变动，特殊时期林立的多位至亲均到华林担任要职，上市一年后华林证券因违规被采取行政监管措施…… 家族生意、夫妻店……外界质疑声不绝于耳，华林证券和林立身上到底有着怎样的神秘光环？华林证券高管频繁变动背后原因为何？作为个人高度控股的券商又是如何拿到IPO入场券的？在证券业红海之下，作为资本实力较弱的中小券商，华林证券未来将如何突围？ 同时，有着“深圳前首富”之称的林立，因投资深发展、中国平安(行情601318,诊股)(港股02318)、微众银行、深创投、无锡银行(行情600908,诊股)等被外界所知晓，但真实情况是金融仅是林立财富的冰山一角，林立还在内地拥有广泛的实业，新能源、生物制药、有色金属等实体产业数不胜数。 近日，证券时报常务副总编辑周一、证券时报编委兼机构中心主任汤泳与华林证券董事长林立进行了一次独家对话，深度解密林立发迹历史与华林证券背后的故事。 直面高管变动及“夫妻店”质疑 一直以来，华林证券都因高管变动而备受市场关注，此前几轮职业经理人团队的变不仅给华林证券留下了深深的烙印，甚至市场上一度将华林证券称之为“小君安”、“小国信”和“小平安”。 林立对华林证券“小君安”、“小国信”和“小平安”时代记忆深刻，并与证券时报·券商中国记者一一进行了梳理：小君安”时代即2002年收购华林证券后，国泰君安(行情601211,诊股)(港股02611)证券深分副总带队加盟。“但是做了几年之后出现业务亏损，最后他们选择了离开。” 国君团队离开后，华林证券进入“小国信”时代。2006年林立和国信证券(行情002736,诊股)原总裁商谈，恰逢其离开国信证券后加盟华西证券(行情002926,诊股)，希望立业集团收购一部分华西证券股权以实现华西证券与华林证券合并，并由他本人出任总裁。“但最后收购华西证券股权被四川国资委否决，华林证券留下了他从国信带来的部分团队。” 林立表示，华林证券并不是如外界所说高管变动频繁，2002年至2014年12年期间仅有3次变换，“每一次都是有特殊原因，也不是我一定要换。”林立坦言，几波职业经理人被迫轮换下来后，他再也不敢轻易找人了。因始终未找到适合公司并能获得监管认可的高管人选，无奈之下，他自己于2014年走向前台，亲任华林证券董事长。 林立出任董事长后，华林证券业绩有了明显好转，但他同时也将妻子潘宁等多位至亲安排到华林证券，并在华林证券出任要职，华林证券也因此被内部和外部称之为“夫妻店”或“家族券商”。 “平安核心团队离开后，我在华林证券几乎没有认识的人，那时华林证券比较混乱。”于是，林立邀请了在中国银行(行情601988,诊股)(港股03988)工作的妹妹林纯青担任人力资源总监，掌握人事变动情况；同时让妻子潘宁担任华林证券副总裁，主抓财务。 “我太太潘宁本身就是外资背景券商华英证券财务总监和首席风险官，具有高管资格，担任华林证券副总裁报备过监管，也是合规的。”林立表示，“我妹妹作为人力总监不是高管，因此以家庭计算，高管就只有我太太一人。” 林立表示，任用家人实属无奈的过渡，在那个时期只能用自己信得过的亲人，且信得过的人主抓华林证券的人事和财务是当时最有效的风控措施。“我并不愿意将家人放到上市公司任职，我本身脾气也很差，批评起来比较尴尬。” 根据华林证券公告，2020年2月，潘宁辞去了华林证券副总裁职务。“现在几乎没有亲戚朋友在华林证券了，潘宁和林纯青分别回立业集团担任总裁和副总裁了。”林立说。 “我从2014年担任董事长后，2015年至2020年期间华林证券总共盈利约30亿元，净资产收益率连续几年处于行业领先水平。”林立介绍，截至2020前三季度，华林证券净资产收益率和东方财富(行情300059,诊股)证券、中信建投(行情601066,诊股)证券(港股06066)一起位列上市券商前三。 数据显示，2019年华林证券实现营收10.11亿元，净利润4.42亿元，同比增长28.14%； 1月28日，华林证券发布2020年业绩预告，在国内证券市场持续回暖、交投活跃之下，预计2020年华林证券净利8亿元至8.3亿元，同比预增81%至88%。 华林获得IPO入场券背后 “我是银行出身，对金融情有独钟，也投资过深发展和平安，认为自己拥有一家证券公司炒股会更方便。”林立笑称，但买了华林证券后才发现事与愿违，因为证券公司董事长不能炒股，自己还不得不把股票账户给注销了。 林立回忆，收购华林证券之时，陷入亏损的江门证券（华林证券前身）只有5个营业网点、员工200多人，为了解决发展受限问题，华林证券注册地一路变迁，相继搬到珠海、深圳、北京，最终落户西藏拉萨。 “每搬一个地方，华林证券营业网点就翻倍增长，目前华林证券拥有150余家分支机构。”搬迁除了实现网点翻倍增加外，另一个目的就是利用资本市场做大，这一点在林立亲自出任董事长后较为显著。2014年，林立走向前台担任华林证券董事长；2019年1月，华林证券成功登陆深交所。 不过，华林证券上市后，外界对这家个人高度控股的券商，产生了包括如何获得IPO入场券、为何受监管处罚等诸多质疑。 林立介绍，他2014年担任华林证券董事长后就开始谋划上市。到2016年，他已在董事长位置上履职三年，华林证券也达到了上市条件，于是在2016年9月递交了登陆A股的上市申请材料。 报IPO申报稿件的时候，正好赶上国家政策鼓励券商上市，同期上市券商不在少数。“我们也是规规矩矩报材料，证监会按照法律法规一视同仁对待我们。”林立表示华林证券从IPO申报到过会都比较正常。“华林证券注册地迁至西藏，那都是在‘IPO绿色通道’之前，我们也是搬过去有好一段时间之后才知道西藏有所谓的‘IPO绿色通道’。” 资料显示，华林证券2018年2月6日过会，2018年12月拿到上市批文，这期间隔了整整10个月。比市场上其他拟上市公司慢了很多，华林证券批文“姗姗来迟”也是外界狐疑所在。“拿批文的确慢了一些，但具体原因我也不清楚。”林立表示，期间也曾辗转问过证监会有关部门，但均反馈都是在正常排期。 林立表示，华林证券业务本身并没有出现过违规，至于2020年1月时被监管处罚，主要是因为该公司在上市初期，团队搭建尚未完成，未能全方位兼顾社会公关、媒体关系等方面的细节工作，在监管沟通及迎检方面曾经有不足之处，但近年来已逐步完善。 林立对证券时报·券商中国记者表示，“我认为华林证券合规不足之处，主要是内部文字处理能力和外部监管沟通能力不强，所谓不合规不是做法不合规，而是文件处理不合规、监管沟通不到位，我们会进一步将公司内部合规性认知水平与监管要求达成高度统一。” 林立举例称，监管列举华林违规第一条是“公司章程以及各项制度中均没有规定各内控部门的职责分工”，“现在每个企业员工都有严格的工作分工，华林证券内部怎么可能没有职责分工，类似问题其实就是文字处理上的违规，而负责迎检工作的员工又没有进行充分的解释沟通。” 林立表示，经过2020年全年内部管理提升整顿，包括对所有规章制度进行全面梳理、把内部规章和外部法规相结合进行制度汇编，华林证券在最新一次的监管检查中已全部合规。 未来主打互联网科技特色 当下的中国证券业，从证券经纪业务到投资银行业务，从投资业务到研究咨询业务，每一项业务都进入了红海，从客户到资金都明显在向头部集中，而且越来越明显。 与此同时，国际大行随着中国改革开放的加速，也纷纷在抢滩中国市场。作为为数不多的民营券商之一，华林证券何以在行业立足？如何做大做强，也是华林证券面临的迫切而严峻的问题。 林立直言，华林证券将定位为互联网券商。“拥抱互联网，主打互联网。近期目标是，通过收购、与第三方平台合作等方式，大幅增加华林证券APP注册用户数。” 林立介绍，目前华林证券APP注册用户为200余万。“短期目标是华林证券APP达到几千万用户。”林立表示，待APP注册用户基数达到一定程度后，将开启新的营销方式，主打互联网和贴心线上线下服务，积蓄属于华林证券的优势，持续获得投资者认可，进一步做大做强。 至于如何达到上述目标，或者依靠什么渠道，林立称尚处于保密状态，让记者静待华林证券的公告。林立非常看好互联网展业，在采访中，他屡屡提及科技互联网思维值得认真学习，包括华为、腾讯和今日头条等企业值得研究学习。 “首富”第一桶金：深发展原始股 除了华林证券董事长这个身份，林立还有一个更响亮的外号——深圳前首富。 早在2007年，林立就以140亿元的身价登上中国百富榜41位、深圳首富。随后，在福布斯富豪榜上，林立不仅连连上榜，而且身价也越来越高。林立何以一跃成为富豪的呢？他的第一桶金又是来自哪里？林立自己给出的答案是“投资和股票”。 据林立自述，他是1963年出生于广东河源紫金县的客家人，父母祖辈都是从事医疗、教育、银行、财务等行业，他们及亲戚在1980年特区设立时来深圳发展了。 林立毕业后在银行上班，后辗转来到深圳。1985年至1995年，林立在中国银行深圳上步支行担任会计科长，后续担任过滨河支行行长以及支行总稽核职务。 正是因为在银行系统任职，让林立比别人有机会更早地接触到了新中国早期的股票市场，认识到了股票的价值，林立也成为“深圳老五股”的尝鲜者。 “深圳老五股，其中深金田、万科、深原野跟深安达4只都是中国银行参与发行的，那时候我在中国银行担任会计科科长，当时会计核算都是我参与写的。”回忆起过往，林立一脸的兴奋。 林立表示，他的“第一桶金”正是源于深发展的原始股。“我是深发展早期个人第一大股东，那时候的股票不叫股票，叫股权存单，还有利息。”林立介绍，从银行下班后，他经常晚上骑着摩托车去红荔路园岭路边摊买股票。 林立表示，最初深发展股票高达300元/股，后续拆股折价，最终转成面额1元/股后发行，而“老五股”的股价当时均出现暴涨，最初他投资了几千元，最终从第一笔投资到退出斩获了两三百万的收益。 从深发展原始股那里掘得了“第一桶金”后，1995年林立从银行果断辞职，创立了深圳立业集团，并转身投向了当时日益火热的房地产、饭店酒楼产业等。 林立细数，他在振华路开发了航天立业华庭等楼盘，开设过金龙阁餐饮连锁等门店。“最多的时候开了5个酒楼，当时富华酒楼都是排队吃饭的。” 房地产在深圳后续也成为投资回报较高的行业，但林立并没一直从事地产，因为他在卖完楼盘后，发现拿地越来越难。“另外，由于在深圳做房地产很多时候涉及旧城改造，就需要铁腕手段‘打打杀杀’，我一个银行会计出身的搞不过来，后面就没有做了。” 真实家底在庞大的实业 如果说股票和原始股让林立赚到了人生“第一桶金”，地产、酒楼等让林立“第一桶金”获得了几倍的增长，那么投资平安则真正助推了林立身价暴涨，甚至可以说直接让他一跃登上了令人羡慕不已的富豪榜。 林立称，10年银行从业经历和原始股投资的刺激，让他更懂得金融保险的未来价值，这不仅包括2002年收购华林证券前身江门证券，当然也包括了投资平安。 与现在蓬勃发展的保险业相比，2001年至2003年正是平安保险最艰难时刻，由于当时推出大量高利率投连险，在资本市场持续低迷背景下，投连险账户亏损严重引发退保潮。 2003年，平安当时第一大股东、持股16.09%的深圳市投资管理公司，在深圳市产权交易所以每股不低于5.93元价格挂牌出售8800万股平安股份，约占当时平安总股本的3.6%。 “作为单一股东，深圳市投资管理公司不能持股太多，加上效益不好出现亏损，因此要卖股份，2002年就挂牌卖，第一次居然没有卖出去。”林立回忆，出于金融的敏锐嗅觉，他认为这是一个机会。 “我当时卖了手里几乎所有产业，包括航天立业华庭住宅写字楼和机场附近的楼盘，加上工业的利润，累计5亿多大手笔投资了平安。”林立表示，“当时投资还引起了轰动，记得当时媒体报道标题是‘地产大鳄耗资5亿一口吞下平安8800万股权’，占平安总股本的3.6%，是中国平安当时民企第一大股东，也是十大股东之一。” 正是这笔平安的投资，彻底改变了林立的命运。随着平安保险的上市，2007年41岁的林立第一次出现在公众视野中，以140亿的身价成为深圳首富，位居中国富豪排行榜第41位。 “平安投资了5亿多，最后大概市值有600多亿，减持了几百亿，现在大概还有一两百亿市值。”林立介绍说，外界知道他最早的多是因为他投资中国平安、华林证券、微众银行和无锡银行，但这些其实只是他真实产业的冰山一角。 林立介绍，他从中国平安陆续斩获两三百亿收益后，正赶上不少地方国企经营困难时期，“那时很多国企只要1块钱就能买到”。林立从平安获得大笔资金后，北上内蒙、新疆，东进江苏南京，西到成都重庆，中部进军武汉长沙，投资范围极广，涉及电力设备、生物医药、新能源、和有色金属等领域。 林立列举了立业集团部分全资子公司：南京立业电力变压器有限公司、四川立业电子有限公司、湖北立业生物制品有限公司、立业制药有限公司、广东精进能源有限公司、广西七星精进能源科技有限公司、香港精进七星有限公司、上海立业有色金属有限公司、深圳市立业供应链科技有限公司等。 “立业集团旗下总共有30多家工厂，共聘请近3万员工，其中有2万多是工人。我们如果整合到一起，是有望进入世界500强企业的，”林立说。 “很多人以为我是炒股票为主，实际上我的资金几乎都投入到了实业，中间仅短暂做过几年房地产而已。”林立表示，他投资实业也是以精准投资为主，做的实业也都获得了国家政策支持。 对于实业与金融关系，林立坦言“原始积累要靠实业，资本保值增值则要靠投资”。林立认为从实业中赚1个亿很难，但若是获得1亿利润后投资到一个有潜力股权上，股权几年之后的升值可能远超实业工厂利润。
投资要点 美国时间2021年1月27日，美联储召开1月议息会议，整体维持鸽派，对经济的表述更加谨慎。前期12月的议息会议纪要显示，联储官员开始就缩减资产购买计划进行讨论，伴随着美国经济复苏抬头，市场对美元流动性的收紧也开始愈加关注。本文中，我们复盘了前三轮QE退出的历史，试图对本轮联储转向提供一些启示： 复盘QE退出，通常经历复苏→放风→落幕三部曲，两两间隔约半年： o QE1：始于金融危机救火，止于地产及劳动力市场企稳回升。2009年1季度，美国地产市场短暂企稳，带动居民部门出现改善。此后2009年8月美联储宣布将放慢购债步伐，2010年3月QE1正式结束。 o QE2：始于经济二次探底担忧，如期按时退出。二次下滑背景下，2010年8月美联储宣布第二轮量化宽松，2011年6月美联储预计未来几个季度失业率将恢复下降态势，QE2如期正式结束。 o QE3：始于二次下滑后经济持续疲弱，随经济企稳回升逐步退出。2012年11月后，美国经济逐渐回暖，2013年5月联储释放转鹰信号，2013年12月正式缩减购债规模，2014年10月正式退出QE3。 从基本面来看，当前尚未达到联储转鹰的必要条件。当前美国疫情仍然处在反复阶段，服务业就业仍然深受拖累。美联储释放确切鹰派信号，可能至少要等到疫情得到一定程度控制、劳动力市场至少连续两个月超预期回暖——而这个时间点，至少将在2021年1-2季度之后。 金融危机后经济与市场绑定更深，即使联储转鹰，也会在之前进行充分的预期指导。危机后美国居民消费更加依赖金融性资产收入和股票市场，而企业融资则对信用债（尤其是中低评级信用债）市场高度依赖。因此，市场波动对实体经济影响链条缩短，市场反应对美联储决策的影响越来越大。即使联储决定退出，在此之前预期也会和市场进行更充分的沟通和引导。 再往后，短期二次下滑风险+中期配合维系高存量债务，联储松易紧难。和2009年相似的是，美国经济复苏高度依赖财政刺激，刺激逐步退出后，经济或面临类似2010年4月二次下滑的风险。在此背景下，联储短期内或将不得不二次转松。而更长期来看，疫后美国政府债务率创历史新高，配合财政扩张、维持存量债务的可持续性，也意味着联储放水“药很难停”。 对金融市场的影响：美债更关注前瞻指引，美股更关注联储实际操作。从历史经验来看，美债对流动性相对更为敏感。在联储给出退出的潜在指引之后，美债收益率可能有快速走高的风险，而QE退出靴子落地后，美债反而上涨。而流动性收紧对美股的冲击往往要等到QE实际退出后。此外，随着联储与市场沟通越发充分，QE退出对美股的影响实际上已有所减弱。 风险提示：联储货币政策变化超预期，国内外疫情及疫苗接种进度超预期。 正文 2021年1月美联储议息会议按兵不动并确认短期不会退出QE，但对经济表述更为谨慎。相较上期美联储会议声明，本期声明中最大的变化来自经济活动部分。联储声称“近几个月来，经济活动和就业的复苏速度有所放缓”，整体表述偏向谨慎。前景展望部分，联储首次提及“经济发展路径将很大程度上取决于疫情发展，包括疫苗接种的进展”，疫苗接种进程将成为联储后期决策中的考虑因素。经济复苏放缓的背景下，鲍威尔在会后发言中重申“当前距离联储的就业与通胀目标仍有较大差距，距离取得实质性进展仍需时日”，发言继续放鸽。 美联储本次会议的态度，基本延续了1月14日鲍威尔的发言。而实际上，在此之前2020年12月美联储议息会议纪要显示，联储官员开始就缩减资产购买计划进行讨论，以及此前部分联储官员释放转鹰信号，一度引起美债收益率快速上行。伴随着美国经济复苏抬头，市场也开始更加关注美元流动性收紧的时间。本文中，我们复盘了前三轮QE退出的历史，试图对本轮联储转向提供一些启示： 复盘QE退出， 通常经历复苏→放风→落幕三部曲 联储退出QE，通常经历“经济回升→放风退出→实际结束”三个阶段。复盘2009年之后的美联储三轮QE，可以发现在每轮量化宽松结束前，政策将经历较长时间的酝酿期，其始于经济见底回升，后反复放风避免超预期收紧的风险，最终按计划逐步退出QE。 历史经验来看，这三个阶段两两间隔约半年左右的时间。除QE2因整体历时较短且规模相对不大，未有明确放风退出信号外，QE1与QE3均经历较长的退出酝酿期。具体来说，QE1时期，美国制造业PMI于2008年12月见底反弹，2009年8月的美联储议息会议提及将逐步放慢购债的步伐，2010年3月QE1实际结束；QE2时期，制造业PMI于2010年9月见底回升，2011年6月QE2实际结束；QE3时期，制造业PMI于2012年11月见底回升，2013年5月时任美联储主席伯南克表示考虑缩减购买计划，2013年12月正式缩减购债规模，并于2014年12月实际退出。 QE1：始于金融危机救火，止于地产及劳动力市场企稳回升 2009年1季度，美国地产市场短暂企稳，带动居民部门出现改善。金融危机爆发后，美联储于2007年9月开始连续降息，2008年12月降至0.25%。与此同时，美联储于2008年11月25日宣布开启QE。美联储大放水叠加财政对地产市场的刺激，2009年2至3月美国地产销售、价格和新屋开工均出现回暖。地产企稳带动居民部门改善：美国失业金申请人数从2009年5月开始回落，个人收支增速和零售销售增速也自2009年5月以来出现V字型回升。 2009年3季度，市场开始预期联储宽松政策退出。经济数据企稳的背景下，美联储货币政策纪要中对于经济的描述自2009年8月开始明显趋于乐观。2009年8月，美联储议息会议公布放慢购债步伐，2009年11月美联储预期2010年一季度末结束QE1。2009年下半年，部分外资机构甚至开始预期2010年美联储会再次加息。2010年3月31日，QE1正式结束。 QE2：始于经济二次探底担忧，如期按时退出 2010年4月，货币财政刺激退出叠加欧债危机，美国经济二次下滑。好景不长的是，伴随着8000美元的购房税收优惠在2009年底到期，同时美联储的第一轮资产购买计划在2010年3月结束，房地产销售急转直下。而在房价下滑的拖累下，居民消费复苏也再次明显放缓：美国消费者信心指数在2009-2011年一直低位震荡，零售增速则在2010年4月出现明显回落。此外，欧债危机的爆发也拖累了全球经济的复苏。 “二次探底”预期压力下，美联储二次宽松。在此背景下，美债期限利差自2010年3月开始持续下行，反映市场对美国经济二次探底的预期快速升温。美联储再次转松：2010年8月宣布将进行第二轮量化宽松（QE2），2010年11月，QE2正式启动，联储开启规模达6000亿美元的资产购买计划。 劳动力市场回暖叠加通胀升温，美联储如期暗示退出QE2。2011年3月以来。美国劳动力市场整体状况得到改善，虽然非住宅建筑投资和房地产行业持续疲软，但通胀明显上行，市场开始预期美联储转紧。2011年6月美联储会议声明中，委员会预计未来几个季度经济复苏步伐加快将使得失业率恢复下降态势，能源和其他大宗商品价格上涨的影响消退将使得通胀回落至目标水平，QE2如期按时正式结束。 QE3：始于二次下滑后经济持续疲弱，随经济企稳回升逐步退出 2012年11月后，美国经济逐渐摆脱二次下滑阴影，开始企稳回升。在第三轮量化宽松的支持下，美国经济于2012年底逐步摆脱二次下滑阴影。制造业PMI指数于2012年12月重回50荣枯线之上，呈震荡上行态势。非农就业同比增速稳定在2%左右，失业率稳步下行。同时零售销售同比增速止住下滑趋势，稳定在4%的水平。工业生产增速也同样保持稳定，基本与金融危机前的水平相当。 此后，2013年5月联储言论开始转鹰，直至2014年10月退出量化宽松。在经济企稳回升已有半年时间的背景下，美联储开始释放转鹰信号。2013年5月22日时任美联储主席伯南克在联合经济委员会上讲话说，美联储可能会在未来几次会议上开始削减其债券购买量。关于缩减购债的讨论持续半年之久，2013年12月18日，美联储发表声明“鉴于经济好转，美联储将开始每月减少100亿美元的债券购买”，退出QE正式启动。此后，美联储按照每月缩减100亿美元的购债节奏逐步退出QE，并于2014年10月结束资产购买，完全退出第三轮量化宽松。 基本面来看， 当前尚未达到联储转鹰的必要条件 当前来看，疫情的反复以及劳动力市场的慢复苏尚不支持联储边际转紧。整体而言，美国当前的填坑完成约70%-80%。分部门来看，商品消费、地产投资和政府购买已经恢复至疫情前水平，其他指标仍然未填坑结束。虽然已经落地的9000亿二轮疫后财政刺激和正在讨论中的1.9万亿三轮疫后财政刺激预期将对美国的消费形成强支撑。但当前美国疫情仍然处在反复阶段，且病毒的变异又给防疫带来了一定不确定性。而从劳动力市场来看，服务业就业仍然深受疫情的拖累。虽然通胀预期快速抬升，但是从基数效应以来看，美国核心PCE同比的高点或出现在2季度。因此，美联储释放确切鹰派信号，可能至少要等到疫情得到一定程度控制、劳动力市场至少连续两个月超预期回暖——而这个时间点，至少将在2021年1-2季度之后。 历史经验来看，从联储预告收紧到实际紧缩，还要经历半年左右的时间。联储公布的2020年12月FOMC纪要来看，美联储逐步退出QE的流程将以2013-2014年为参照。参考QE3退出的经验，从伯南克2013年5月第一次宣布要退出QE，到2013年11月QE购债速度放缓，经历了半年的时间，到2014年QE真正结束，又过了近一年。从这角度而言，从联储释放较明确鹰派信号——到联储实际放缓购债速度——到联储实际终止购债，时间间隔可能还很长。 即使联储转鹰， 本轮与市场的提前沟通也或更充分 金融危机后，美国居民消费与股市、企业融资与债市，绑定越来越深。我们在2020年3月20日《本轮美国金融危机的起因、现状与展望》等多篇报告中提示，全球金融危机后美联储在全球主要央行的大放水，给美国经济带来了两个重要的变化： o 居民消费对美国股市高度依赖。危机后央行放水带动资产价格快速上涨，而实体经济复苏力度有限，这使得美国居民负债率的修复绝大部分来自于资产价格的上涨。换言之，居民的收入高度依赖其金融性资产收入，进而美国居民的消费和美股股市的联动性其实明显走高。 o 企业融资对信用债市场高度依赖。另一方面，危机后利率不断走低，为了获得足够的收益，全球投资者不得不去寻找能够提供更高回报的资产。这使得投资者购买的债券期限拉长，同时资质下沉。换言之，美国企业资金链对信用债市场（尤其是中低评级信用债市场）实际上是高度依赖的。 因此，一旦股市或信用债市场出现大幅波动，将很快传导至实体经济。 换言之，市场反应对美联储决策的影响越来越大，退出沟通预期更加充分。从这个角度，我们可以理解2018年12月美联储意外转鹰引发“市场大跌—消费下滑”的连锁反应，逼迫2019年3月快速转松。而美联储2020年12月的会议纪要特地宣布将参考QE3操作，可能意在避免重蹈当时“缩减恐慌”的覆辙——回顾2013年5月，美国就业数据不断走强的背景下，美联储释放退出QE信号，美债市场发生剧烈调整。本轮来看，在1月12日亚特兰大主体Bostic鹰派发言加速美债收益率上行、1月14日鲍威尔又迅速给市场吃“定心丸”，并宣称“投资者对央行撤除经济支持的预期非常敏感”，可能就是在放风过程中试探市场的反映。从这个角度来看，本轮联储退出过程中与市场的沟通预期将更加充分。 再往后看， 二次下滑风险+维系存量债务，宽松恐难停 短期看，参照2009年经验，经济二次下滑的压力下美联储很可能二次放水。本轮经济复苏和2009年相似的地方在于，本轮美国经济的复苏，对政策刺激（尤其是财政）是高度依赖的——居民消费修复明显快于企业部门可以佐证这一点。因此，如果财政刺激逐步退出，经济可能面临类似2010年4月经济二次下滑的风险。在此背景下，联储可能将短期内不得不二次转松。 更长期看，疫后债务率创新高，MMT模式下联储紧缩需要考虑付息成本。更长期来看，考虑到2020年疫情以来，美国大规模财政刺激显著抬升了其政府债务率，对于联储而言，其目标函数除了需要考虑就业和通胀之外，如何维持存量债务的可持续性，可能也是其决策的重要一环。 因此，对于美联储而言，本轮在退出QE的过程中，和市场的沟通和放风预期将更加充分。而考虑到政策退出后经济二次下滑的风险及货币政策需要配合扩张性财政政策，转紧的过程可能有所反复甚至很可能二次宽松，实际紧缩的空间可能相对也比较有限。 对资产影响：美债关注前瞻指引， 美股关注实际退出 美债对流动性较为敏感，前瞻指引后即有反应，靴子落地后反而反弹。通过复盘2009年后三轮QE退出时期的美债表现，美债收益率往往出现在美联储给出QE退出的前瞻指引之前就出现上行。一方面，伴随着经济回升，复苏预期和风险偏好回暖背景下，美债往往承压。另一方，随着经济回升，美债对由于对流动性收紧的担忧也往往更早，随着美联储有关退出QE的前瞻指引越发清晰，美债收益率往往进一步走高——甚至在2013年5月伯南克宣布退出QE后，美债市场一度出现“紧缩恐慌”。而随着QE完全退出靴子落地后，美债收益率反而开始下行。 而美股往往等到流动性实际收紧后，才反映其冲击。回顾2009年后的3轮QE退出的历史表现，美股在美联储放风退出时反映相对平平，而流动性高收紧的冲击往往要到QE实际退出后才在美股市场体现。可以看到的是，随着美联储与市场沟通越发充分，同时也是在经济已长期转好的背景下，QE3退出相较于前两轮QE，对美股的影响明显减弱：从美股走势来看，QE1与QE2退出后，标普500指数在1个月左右的时间内下挫约12%，但在QE3退出时已未有明显下挫，标普VIX指数也同样反映了这一点。 风险提示：联储货币政策变化超预期，国内外疫情及疫苗接种进度超预期。
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