经济增长的动能尽管在转换过程当中，但是它还没有转换过来。 非常荣幸再次来到广东卫视这个活动。刚才几位老师讲的都热情澎湃，感觉到满眼都是机会。所以我第一个要做的就是给大家泼点冷水。 投资没有那么容易，虽然大家都看到了这样一个机会，我们也知道中国正处在一个高欲望社会，人们追求财富的动力非常强劲，但是其实投资是非常难做、门槛很高、风险也特别大的。 我跟大家讲牛顿的一个故事。牛顿其实是炒股特别失败的一个人。1696年对于牛顿来讲是特别重要的一个年份，世界金融史上发生了一件重要的大事叫货币重铸，但牛顿对此一无所知。1696年牛顿从剑桥大学辞职，很重要的一个原因就是他忍受不了同事之间的争吵。特别重要的是在剑桥大学收入太低了。所以牛顿就走了个后门，找了自己的一个学生——查尔斯·蒙塔古。这个查尔斯·蒙塔古是当时英国的财政大臣，于是牛顿去皇家铸币局工作了。这个工作收入太高了，高到什么程度呢？牛顿当英国皇家铸币局局长以后，年薪是2000英镑。 1719年英国发生了世界上著名的南海公司泡沫，牛顿大概就是在1719年买了一点股票，赚了几千英镑。后来那个股票一直涨、一直涨、一直涨，涨到他怀疑人生，于是他就抛掉了自己的股票。结果股票还在涨、还在涨，结果他就在南海股票到达峰值的前面很短的时间重新入市。然后南海股票就开始下跌、下跌、下跌。最终他亏了2万英镑，大概相当于他当局长10年的收入。投资、炒股确实没那么容易。 我们知道中国现在是一个全球的资产高地，因为负利率时代来了，中国还是正利率。中国的资产收益率，仍然维持相对比较高的水平。2020年十年期国债收益率一度达到3.3%，而美国的十年期国债收益率最低点已经到了0.5%。但是我想问各位，今年你抓到机会了吗？ 虽然疫情对于中国的经济、中国的企业造成了巨大的冲击，但同时我们也看到，2020年是典型的资产大年。中国的股市表现非常抢眼，美国股市出现了V型反转，创造了历史新高。中国几个大城市的房价出现了暴涨，引发了剧烈的宏观调控。那么我想再问一句，你抓住了吗？ 我估计大部分人都没有抓住。而我想给大家说的是，在零利率、负利率已经到来的这个时候，我们的财富保卫战真的开始了，我们需要去拥抱核心资产。 其实核心资产也没那么复杂，头部的股票、核心的房产、黄金。那么问题来了，我们如何去看待资产市场的底层逻辑？在最近的一些关于行业、监管、政策的讨论里经常会发现一个很有意思的现象。你会发现原来大家的立场不一样，结论差异会特别大。比如说最近我们在讨论通胀还是通缩的问题。有的人说：“我们现在通货紧缩的压力特别大，因为CPI（消费者物价指数）创造了11年以来首次的负增长”。也有人说：“我们现在通胀压力非常大，你看PPI（生产价格指数）的环比已经创下了两年以来的最高值”。 到底应该听谁的？作为我们普通的投资者，一定要认识清楚一点，经济学真的是有阶级性的。投资者和经济学家其实有很大的利益分歧。站在不同的角度去看待问题、分析问题，结论是差异特别大的。 就以通胀和通缩去看，因为基数效应，因为猪肉价格的这种下跌，所以CPI（消费者物价指数）出现了2009年2月份以来的首度负增长。也可以说长期来看，因为生产的绝对过剩和需求的不足，今天的市场，已经不是马克思时代的市场，也不是凯恩斯主义的那个市场。技术的演进可能会导致未来长期的通货紧缩的压力。 但是我们也必须得承认，在不同的角度去看待通缩或者通胀，得出来的结论不一样，对于宏观政策的期待也不一样。 在过去20年，中国应该说也是受益于全球化、人口红利以及技术革命。未来这些因素还会发生作用吗？答案是不会。它只能通过我们自己的改革。 最近这些年以来，我们提出了供给侧结构性改革、要素的市场化改革、又提出了需求侧改革。无论从供给端还是需求端，都希望能够释放中国自身的潜力。这也是构建国内、国际双循环，特别是启动国内大循环的要义所在。 但是，一方面改革需要很长时间，另一方面中国的出口表现非常抢眼，中国的宏观经济恢复非常亮丽。中国是2020年所有大的经济体当中，唯一一个能够正增长的。11月份中国的出口创造了十几年以来的历史新高。在2021年我们的表现也会不错。 但是这些抢眼的数据背后是我们仍然处在一个旧的周期里头。新的周期我们看到了，但是还没有到来。为什么？投资、出口还是拉动我们经济的主要动力，不是消费。出口为什么表现这么好？除了我们应对疫情非常得力，经济恢复比较快，还有一个非常重要的原因，中国的出口很大程度上替代了美国的制造。为什么能够替代美国的制造？因为美国的疫情实在是太严重。同时美国财政部通过宽松的政策直接补贴消费者，美国的消费者买不到本国的产品，只好去买中国制造。 可以预见，2021年上半年，中国出口仍然会非常强劲。这也提醒我们，经济增长的动能尽管在转换过程当中，但是它还没有转换过来。2020年，美国已经进入到零利率时代，因为世界上最大的经济体已经进入零利率，所以2020年可以称之为叫零利率元年。也就是说，面临着一个宽松的局面，中国最大限度保持了宏观政策，特别是货币政策的克制。但是恐怕我们也很难避免逐步地步入零利率、负利率。 这就是我们说的，从不同的角度去观察问题，会发现结论差别极其巨大。 有人这样讲，2021年的上半年，是典型的叫周期复辟。2021年的资产市场，会特别像2016年，经济反弹，大宗商品、金融、地产这些周期类的板块，表现仍然会非常抢眼。而2020年表现非常好的消费、科技可能会暂时告一段落。这是和我们长期看到的趋势不一样的。 第二个，从债券市场来看，由于社融的拐点已经到了，社融已经转为负增长。那么2021年经济复苏，流动性又不松不紧，不会太过宽松，所以债市的机会相对不大。从楼市的机会来看，楼市在2020年分化越来越严重，核心城市的核心房产，仍然是我们重要的核心资产。汇率从2020年的快速上涨转为温和升值。 我认为在2021年，人民币兑美元汇率仍然有升值的这样一个压力。具体到2021年的资产配置的策略，我们发现和我们看到的长期趋势是不一样的。我想再提醒各位，一定要认清大势，要把握节奏。在未来，投资策略可能长期不变的两句话是：稳住基本盘、抓住确定性。最后也祝大家好运，谢谢大家。 本文选自更好的明年演讲
美国股市百年：制造业的波荡起伏（1946-1979） ——全球资本市场历史专题 之七 报告正文 1、引言 20世纪上半叶，“日不落帝国”的光辉已经成为明日黄花。两次世界大战之后，全球政治格局重塑，接过世界财富与权力交接棒的下一个国家，是大西洋(行情600558,诊股)彼岸的美国。在此之后，虽然遭遇过日本等其他竞争者的挑战，美国一直把持着世界资本市场的头把交椅，直至今日。所以读懂了美国股市，就读懂了20世纪后美国长盛不衰的源泉、当今全球资本市场的格局和世界产业变迁的历史。为此我们撰写了《全球资本市场历史》系列报告。本篇报告为系列第八篇，回顾了美国股市二战后30余年的历史。二战后美国在资本主义世界几无敌手，又率先展开第三次科技革命，其制造业于50、60年代达到了巅峰。但历史和幸运并不总是站在美国一边，70年代美国遭到石油危机的打击，德国、日本趁机崛起，美国制造业从此走上了下坡路。 2、1946-1979 制造业的波荡起伏 1945年8月15日，日本裕仁天皇宣布无条件投降。这场历史上参战规模最大、伤亡人数最多、对人类文明摧残最为严重的战争终于落下了帷幕。二战不仅带来了全世界政治格局的巨变——联合国成立，两个超级大国美国和苏联在之后的对抗和冷战，更带来了全世界商业环境的大洗牌。在二战后的主要工业国中，只有美国还保持着完整的工业能力，面对美国的战争功绩和经济优势，西欧资本主义国家不得不仰人鼻息、屈服于美国提出的利于自己的世界重构方案。在这些方案中，最重要的两条莫过于对世界货币体系和贸易体系的重构。其中货币体系的改革是1944年7月出台的布雷顿森林体系，美元霸权得以确立。贸易体系的改革则是1947年10月欧美各国签订的关税与贸易总协定（General Agreement on Tariffs and Trade，简称“关贸总协定”），旨在消除各国间的非关税壁垒，并降低总体关税水平。在1947年的首轮协商中，共有45000种商品关税得以削减，涉及上百亿美元国际贸易活动。布雷顿森林体系和关贸总协定联手，实现了各国商品的公平竞争，美国商品从此可以毫无阻碍的进入世界各地，直接击碎了英、法等殖民大国在其殖民地的贸易垄断。对于这些老牌殖民大国来说，殖民利润荡然无存，却依然要付出殖民地的治安、维护成本，意味着它们必然要抛弃旧世界的殖民体系。而在市场化竞争下，美国制造业凭借着先进的技术和规模优势，在世界市场上呼风唤雨，利润滚滚而来，奠定了今后30年美国霸权的经济基础。 2.1 繁荣的种子 二战后美国管理下的全球秩序已经重新确立，美国商品走向世界的一切条件都已具备。然而就在这样一个美国世纪的最开始，美国股市却并未展现出于国家命运相协调的、欣欣向荣的景象。从1946年至1950年，美国股市经历了整整5年的调整，从战争末期的乐观预期之中，股市指数甚至回调了约20%左右。 从最宏观的GDP数据上来看，1946年、1947年美国实际GDP连续两年萎缩，但仅仅凭此断言美国经济陷入了战后衰退，并造成了股指下跌就为时过早。实际上战后最初几年是美国上市企业盈利快速释放的时期，主要上市公司盈利普遍增长200%以上。究竟是什么，导致了上市企业盈利如此集中且快速的增长？又因为什么，企业的盈利和股票价格走势相脱节？战后美国企业盈利飞速增长，与美国从战时体制向和平体制的转换密切相关，企业生产端和民众消费端都经历了巨大而深刻的转变。如同前文所提到的，二战中美国商品价格和企业盈利都受到了政府的严格管控，虽然战争中企业增产颇多，但盈利丝毫没有增长。战争结束后，联邦政府很快的结束了战时计划经济，重新拥抱自由市场，让产品价格和企业盈利恢复了弹性，成为这一时期企业盈利增长的必要条件。尽管市场经济得以恢复，企业盈利若要真正出现改善，仍需要需求端的好转。战后美国民众的消费欲望迅速释放，替代政府需求成为了需求端改善的源动力。回溯至二战期间，美国政府为了优先满足军事需求，对重要物资实行严格的配给和管控，民众消费因此被极大的压制了。“凭票购买”是战争期间美国民众消费的常态。1944年美国民众的储蓄额高达38.7亿美元，为同年美国GDP的17.3%。随后物资配给制度结束了，在庞大存款的支持下，美国民众压抑多年的消费热情迸发出来，所有的商品均被抢购一空。短短两年半的时间，美国人就挥霍掉了30亿美元存款。民众消费需求的巨大改善，成为企业盈利增长的重要支柱。除了一般消费，美国政府向退役军人和转型工厂投放大量优惠贷款，也促进了投资，成为需求改善的推动力之一。战后两年内，美国有上千万军人复员回乡，占到了当时美国总人口的7%以上。为了促进工厂吸收复员军人的就业，完善个人安置，联邦政府联合退伍军人事务部（Department of Veterans Affairs）等多部门和银行系统，向军用转民用工厂和退伍军人提供廉价贷款。1948年美国政府机构向商业领域投放的直接贷款就高达30亿美元，是1945年的3倍以上。政府贷款有力的促进了私人投资，助推企业盈利得到改善。 除了国内的消费、投资因素之外，欧亚国家在战争废墟中重建，也需要大量的美国物资支持。出于人道主义，同时为了对抗苏联在欧洲、亚洲的影响力，美国很快恢复了对曾经的主要贸易国西德、日本、法国等国的商品出口和援助。1948年美国还启动了马歇尔计划，帮助西欧国家快速重建。在外部需求的支持下，美国在战后的商品出口额丝毫不逊于战争期间的武器出口额，商品出口保持坚挺也成为企业盈利的重要原因。总的来说，消费、私人投资和出口明显提振了企业盈利，但是与此同时股票价格却毫无上涨的迹象，这则主要归咎于当时严重的通货膨胀压制了股票估值。战后，生产工厂从军用转向民用需要一定的改造时间，改造期间商品的生产速度跟不上突然迸发出的消费需求，造成1946年至1947年间美国出现了极其严重的通货膨胀现象，CPI同比一度高达19%。飞速上涨的商品价格让股票的回报相形见绌，因此即使理性的投资者也不得不抛售股票，转向投资其他回报更高的资产。不过在震荡调整的大环境中，仍有不少股票走出了超越大盘的涨势。由于军事需求消失，战后美国大多数传统商品的产量均出现了不同程度的下滑，例如钢铁产量即在两年内下跌了20%。然而在一些新兴化工领域，由于技术的进步和应用推广落地，主要商品产量不降反升。在合成纤维、化肥等新应用的推动下，重要化工原材料硫酸的产量稳步上涨。另外二战期间石油因其热值高、易运输、更清洁的特点，得到了军方的广泛重视。石油逐步代替煤炭成为主要能源，并改变了战后世界的能源格局，美国的石油产量也受需求推动不断增加。因此这一时期盈利增长更加强劲、表现突出的股票主要集中在上游新型化工和石油领域，侧面体现出战后军用转民用技术领域的初步成就。美国股市虽然整体上并没有展现出应有的繁荣，股票价格仍在调整之中。但是这几年间企业盈利已经更上了一个台阶，牛市的种子已经埋下，只需一场春雨落下，股市就将开花结果。 2.2 孩子、房子和车子 当时间来到20世纪50年代，美国股市迎来了久违的超级大牛市，整个50年代股市指数上涨超过250%，表现仅次于“咆哮的20年代”。其实二战结束时美股企业盈利已经开始增长，当50年代一些抑制股票估值的因素消散后，股价终于开始上行，以同企业利润的增速相匹配。其中最重要的一点是通货膨胀得以缓和，使股票重新吸引了投资者的目光。在40年代末，美国股市中市盈率低于7倍的优质股票比比皆是，但由于物价上涨速度过快，这些股票仍不具有投资价值。50年代初期，美国企业从军用向民用的转换基本完成，商品供应大幅增加，使得物价得到了较好的控制。1949年下半年开始，CPI甚至出现小幅负增长。与此同时，买入股票指数的年回报仍高达15%以上。相比较而言购入股票就成为了一笔划算的投资，牛市水到渠成地出现了。这一时期美国股市还显示出一种奇特的现象：当经济越差时，股票的上涨速度越快。整个50年代，宏观经济最差的两个年份是1954年与1958年，当年美国实际GDP分别增长了-0.6%、-0.7%。然而在股票市场中，这两年股指分别上涨了41%、32%，是整个50年代表现最好的两年。这种宏观经济和股票涨势的背离，其背后可能与当时美股散户居多、散户在投资与消费决策上的非理性有关。简单来说，当经济向好时，美国民众并不担心未来的收入情况，更倾向于消费，尽管此时股票的盈利回报更高，也不能吸引投资者入市。而当经济变差时，民众开始担心起未来的收入保障，因此更加倾向于储蓄和投资，上市企业盈利停滞甚至小幅下降，仍不能阻挡投资者将资金放入股市。考虑到当时美国股市散户持股比例超过90%，这种非理性情绪可能主导了股票价格的涨跌。从更微观的行业角度上来看，50年代牛市中，汽车、家电等下游耐用消费品制造业股价表现最为突出，带动整体工业股股价上涨超过300%，表现远好于大盘。拉动此类公司股价上涨的核心因素是当时出现的房地产热潮。战后随着上千万军人复员并成家立业，美国迎来了结婚及婴儿出生高峰。长期的经济繁荣和家庭收入提升，也让美国的父母们“愿意生”、“有能力生”，平均每个美国家庭抚育的子女人数达到3.5个左右，生育意愿较二战前有了明显提高。家庭规模的扩大，最直接的结果就是普通家庭对面积更大、更舒适的新房需求更旺盛了。然而从南北战争后开始计算起，美国已经经历了近一百年的工业化和城镇化，主要城市核心区域早已拥挤不堪，无法满足一般家庭日益上升的住房需求。在民众的呼吁下，50年代美国各级地方政府开始大力修建城市周边道路和基础设施，开发郊区、推动住宅郊区化。 遗憾的是，美股投资者无法通过投资地产公司，直接瓜分到本轮郊区地产开发的红利。由于美国房地产行业集中度非常低，开发商规模小且分散，导致能上市的房地产企业寥寥无几——1950年美股中仅有1家房地产公司。不过在这场住宅郊区化的浪潮中，美国家庭不但搬进了郊区的新家，还购买最新式的家用电器和家具，使得一众家电、家具生产商间接享受到了房地产开发的利好。 住宅郊区化间接利好的另一个行业是汽车制造。因为郊区的公共交通网络稀疏，往来市中心的通勤时间变长，汽车不得不成为美国郊区家庭的必备品。在汽车需求最好的年份，仅福特和雪佛兰这两家品牌就能卖出300万辆汽车，是40年代末汽车销售量的3倍。受汽车销售向好的刺激，通用汽车（General Motor）、倍耐力轮胎（Goodyear Tire）的公司股价分别上涨了近15倍、20倍。 除了住宅郊区化带来的商品需求以外，大型企业迈向自动化、电子化生产，效率进一步提升，也是促进企业盈利的重要因素。这里就不得不提及电子计算行业的先驱者，国际商业机器公司（International Business Machine，简称“IBM”）。1952年IBM推出的第一台大型商业电子计算机“IBM 701”，迅速占据了美国市场80%以上的份额，并构成大型工厂早期数控机床、自动化流水线的中枢。在电子计算领域技术进步的带动下，大型企业的生产效率明显提高，IBM也因此赚的盆满钵满。10年时间内其收入从2.7亿美元跳跃至18.1亿美元，雇员人数从3万人增长至10万人，股价上涨超过10倍。 2.3 娱乐至上 60年代，披头士乐队掀起了美国乐坛和娱乐领域的飓风，成为一个社会现象。披头士乐队出现的时点正好处于60年代美国家庭娱乐消费的黄金时期，正在寻找精神偶像的美国人，为披头士乐队的成名创造了良好的先天条件。 60年代的美国股市也很好的反映出此种消费风向的改变。虽然从大盘指数上来看，60年代美股延续了50年代以来的上涨势头，1960年至1968年，美股指数上涨接近80%。但是推动大盘上行的动力已有所切换。表现最突出的行业，已经从汽车、家电等耐用品制造业转向休闲娱乐行业。 60年代美国旅游行业开始崛起。1955年，在华特·迪士尼先生 （Walt Disney）的亲自监督下，第一座迪士尼主题公园在洛杉矶市区东南拔地而起，成为华特迪士尼公司在影视版权之外的重要收入来源。 随着出门旅游的民众越来越多，美国旅游行业蒸蒸日上，仅西海岸一家迪士尼乐园的接待能力已经无法回应全美家庭的游玩热情。因此1963年迪士尼公司在东海岸规划了一家新的主题公园，这家新公园的选址没有定位在纽约等大型城市附近，而是选在阳光明媚的旅游城市奥兰多。显然仅仅奥兰多的25万本地人口是无法支撑起迪士尼乐园营收的，新的乐园自然是将目光投向整个东海岸的度假游客。这反映出在当时的美国，度假旅行已经成为一种全民的风尚。无独有偶，1964年迪士尼公司的主要竞争对手环球影业（Universal Picture）也在好莱坞建成了主题公园“环球影城”（Universal Studio），试图分享旅游市场越来越大的蛋糕。 受旅游热的推动，60年代酒店业和航空运输业全面繁荣。这一时期全美宾馆酒店雇员人数上升了50%，航空公司载客人次更是增长1倍以上，市场增长速度大幅超过50年代。航空公司和度假酒店的股票表现同样优异。 60年代美国文娱行业大发展的根源是什么？经历了战时技术研发、电子化和自动化革命的美国制造业，在战后20年内相对世界同业保持了绝对的技术领先水平，才是美国战后繁荣的根本动力。 只有当制造业高效地为国家创造更多财富时，文化、娱乐等分配财富的服务业才有发展的空间。60年代美国文娱产业发展加速，股票受到投资者追捧，实际上也是当时美国制造业发达的一种衍生现象。经过战后20年的发展，美国用世界上技术最先进的工业体系，培养出了规模最庞大的中产阶层。在50年代相继购入住房、汽车后，中产家庭的物质需求已经得到基本满足，到60年代更多的金钱被花在了休闲、文化、娱乐领域，可谓是“娱乐至上”，同时也催生出了美股新的增长点。 不过“花无百日红”，美国制造业的优势不可能永远维持下去，60年代末期美国制造业衰落的苗头已经开始显现，美国战后繁荣的动力即将受到严峻考验。在旧的增长动力开始枯萎，新的动力尚未出现时，70年代的美国经济将不可避免的面临阵痛，而美国股市也随之一道经历了10年的震荡。 2.4 失去的十年 1968年末美股结束了从1950年开始的长达19年的牛市。这19年间，美股指数合计上涨了544%。但当历史前进至60年代末期时，美国的经济繁荣开始落下帷幕。美股最先感受到了这个变化，股市大盘于1968年12月登顶后，旋即失去了继续上涨的动力，开始震荡下行。而当美股开启下一轮长期牛市时，已经是80年代的事了。 在这期间的20世纪70年代，美国股市危机频繁发生，大盘反复震荡却难以突破前高，可以说是美国版的“失去的十年”。造成这一现象的主要原因是美国经济的基石——制造业出现衰落迹象，且在世界范围内的地位有所下降。制造业的疲软削弱了经济增长的深层动能，美股因此很难有出色表现。 60年代末美国科技浪潮陷入低谷，是其制造业衰落的起因。50、60年代，借着自动化革命的东风，美国电子产业取得了突破性的成就，IBM就是当时美国电子产业发展的缩影。但随着60年代末美国政府对IBM发起反垄断调查和创始人家族的相继离去，公司陷入了发展和研发瓶颈。70年代公司虽然一直保持着行业龙头地位，却再难以拿出划时代的作品。当计算机革命放慢脚步时，美国工业企业的生产效率也随之停滞。1969年美国劳动生产率数据自二战后首次出现了连续一年的同比下滑，预示着70年代科技低谷的到来。 美国制造业停滞的同时，德国、日本的工业水平依然在持续攀升，将“美国制造”挤下了神坛。二战后美国企业之所以能独步天下，一方面是由于技术领先，另一方面也是由于德国、日本等国工业基础在战争中被摧毁殆尽，无力同美国展开竞争。但在20余年的重建和复苏后，德国、日本的工业能力重新接近美国，甚至在部分领域实现对美国的反超。 最能体现三国激烈对抗的领域莫过于汽车工业。相对于大排量、外形粗犷的美国车，德国车设计更加美观，日本车经济耐用，在世界市场上同美国车展开了强有力的竞争。外国车甚至也打开了美国消费者的心门，1969年大众在美国卖出了55万辆车，丰田紧随其后卖出近13万辆，美国汽车厂商只能眼睁睁的看着市场中的进口车比例越来越大。 国际市场竞争不过，国内市场又丢城失地，美国制造业优势下降的结果就是美国的商品出口越来越少，而进口需求反而增大，国家财富向外流失。1971年美国出现了自1890年以来的第一次商品贸易逆差，敲响了美国制造业的警钟。 这一时期美国政府在经济、财政政策上频频失误，也加速了制造业的衰退。1966年美国派兵全面介入越南战争。越战泥潭成为美国政府财政上的无底洞。整个越战期间，美国政府在军事上的直接开支达到1680亿美元，占到当时GDP的15%左右，更有上千亿美元间接开支用在士兵福利和家属抚恤上。越战初期，美国经济尚属繁荣，突然出现的大量军事采购订单让商品一时间供不应求，加速了当时的物价上涨速度。 几乎同一时期，美国民主党总统林登·贝恩斯·约翰逊 （Lyndon Baines Johnson）提出“伟大社会”（Great Society）构想，旨在消灭美国社会的绝对贫困。在他的安排下，美国政府多次提高最低工资标准，改善底层民众福利。虽然约翰逊的计划有助于缩小美国社会的收入差距，但客观上加重了美国企业的人力成本负担，也对物价上涨起到了推波助澜的作用。在两者的共同作用下，70年代初美国的通货膨胀速度高于世界其他地区。相比于进口商品，美国货在价格上更具劣势了。 最终美国制造业的衰退不但拖累了经济发展，更导致了布雷顿森林体系的崩溃。长久以来，美国一直依靠商品出口回流海外美元，保持美元的强势地位。但当美国制造业称霸世界的时代一去不复返后，商品贸易的顺差转为逆差，美元流出速度加快。这时美国的黄金储备已经无法再满足其他国家手持美元、购买黄金的全部需求，部分国家央行就开始对美元投出不信任票，抛售手中的美元。国际资本担心美元即将贬值，也顺势抛售包括美股在内的美元资产，导致整个金融市场动荡不安，股市大幅下行。在各方抛售的压力下，1971年8月美国总统理查德·尼克松宣布美元贬值和停止兑换黄金，布雷顿森林体系就此崩溃。 美元停止兑换黄金之后，为了继续支持美元霸权，美国政府开始着手构建石油美元体系。1974年第一次石油危机之后，美国政府和沙特阿拉伯王室达成了一系列协议，以美国向沙特购买石油并提供军事、安全援助为条件，换得沙特继续使用美元进行石油贸易结算，同时美国为沙特的石油美元回流国内金融市场提供便利。从此石油代替黄金重新为美元做了背书，让美元在牙买加体系下继续勉强维持主要储备货币的地位。 2.5 灾难在持续 1973年10月第4次中东战争爆发，美国因为在背后支持以色列，成为了所有中东产油国共同的敌人。石油输出国组织欧佩克旋即决定减产，并对美国展开石油禁运，第一次石油危机全面发酵。石油危机对美国股市的打击是致命性的，短短1年半的时间里，美国股市指数下跌了40%，成为二战后美国股市最惨烈的一次崩盘。 这次石油危机在通货膨胀和经济衰退两个方面打击了股市情绪。首先是石油危机造成了世界范围内的石油短缺和油价上涨，两年内国际原油价格就从2.48美元/桶飙升至11.58美元/桶，以石油作为基础能源的工业产品涨价压力巨大。在两次石油危机期间，美国的CPI增速均涨至10%以上，飞速上涨的物价降低了股票投资所带来的回报，从而引发了股票抛售。 美国本是一个具有丰富油气资源和开采能力的国家，在市场调节下，油价上涨会促进本国石油企业最大化利用已有产能，进而增加本土石油产量，缓解石油供给缺口。然而当时的美国政府却选择了另外一条道路。1971年，尼克松总统为了抑制当时比较严重的通货膨胀问题，用行政命令限制本国出产的石油价格。当第一次石油危机爆发，世界石油价格已经上涨至10美元每桶以上时，美国本土企业出产的石油价格仍被限制在5.25美元每桶。行政干预极大的损害了石油企业的生产热情，在油价高涨的70年代，美国石油产量不升反降。错误的政策不但没有达到抑制通胀的目的，反而扩大了美国的石油供给缺口，并使得第二次石油危机到来时，美国的通货膨胀问题较第一次更加恶化了。 另一方面，石油危机前能源价格长期低廉，让美国人养成了肆意挥霍资源的习惯。很多美国出产的商品也依照美国人的消费习惯设计，并未考虑到节约能源的需求。但当石油危机袭来时，石油价格数倍上涨也让富裕的美国人难以承受。商品价格普遍上涨，不但削弱了美国人手中财富的购买能力，更让美国人偏好外国制造的、能源节约型的商品，进一步打击了美国制造业，将经济拖入衰退当中。 为了托底经济，美国政府按照凯恩斯主义经济学的思路，扩大政府开支和货币投放，增加需求。但这种积极的财政、货币政策进一步加速了通胀，并继续将消费者推向优质节能的进口商品，不利于本土制造业。从此美国经济于70年代中后期陷入了“通胀-衰退”的恶性循环，股市也因为经济的阴晴不定而波动加剧，表现不佳。 在这种大幅震荡的行情中，投资者更倾向于购入确定性强的大盘蓝筹股，导致70年代美国股市呈现出一种大盘股表现好于小市值股票的现象。其中50只大盘股被投资者提炼出来，冠以“漂亮50”（Nifty Fifty）的称号。机构投资者因为抱团持有这些大盘股，所以收益率普遍高于散户。以往直接参与股票市场的散户、个人，为了收益的稳定，也开始追捧起股票基金，推动美国股市在机构化的道路上前进。 回首二战后30余年美股的波荡起伏，我们就能发现，这一时期美股的历史其实是一段美国制造业兴盛、巅峰、以及衰落的历史。到70年代后期，由制造业推动经济发展的思路在美国遭遇重重问题，社会上下也在不断思索新的经济驱动模式，并最终引发了80年代初的一系列经济社会改革。之后美国顺利地找到了新的经济发展方略，并再次迎来了美股牛市，不过那就是一篇新的故事了。 风险提示：市场波动风险。 （本文节选自《股市百年启示录》，内容有删减）
据安徽省卫生健康委员会官方网站消息，2020年12月31日上午，安徽省卫生健康委召开全委干部职工大会，宣布省委关于卫生健康委党组主要负责同志职务调整的决定。省委决定：刘同柱同志任安徽省卫生健康委党组书记，免去其中国科学技术大学附属第一医院（安徽省立医院）党委书记职务；李必方同志不再担任安徽省卫生健康委党组书记。 刘同柱简历 刘同柱，男，汉族，1966年12月出生，安徽岳西人，研究生学历，博士学位，中共党员，1989年7月参加工作。 曾任岳西县中医院院长，岳西县卫生局副局长、局长，安庆市卫生局副局长，安庆市立医院院长，安徽省立医院副院长、安徽省肿瘤医院院长，安徽省立医院党委书记、副院长，中国科学技术大学生命科学与医学部党委书记、附属第一医院（安徽省立医院）党委书记、副院长。 2020年12月至今任安徽省卫生健康委党组书记。
据黑龙江《佳木斯日报》报道，12月23日上午，佳木斯市委副书记丛丽深入市区检查疫情防控工作。 上述消息显示，丛丽已任佳木斯市委副书记。 另，12月29日上午，佳木斯市第十六届人大常委会召开第三十次会议。会议决定，丛丽为佳木斯市人民政府副市长、代理市长。决定接受邵国强辞去佳木斯市人民政府市长职务的请求。 据中国经济网地方党政领导人物库资料显示，丛丽，女，汉族，1970年7月生，1991年7月参加工作，1991年6月入党，哈尔滨工业大学市政与环境工程专业研究生毕业，此前担任黑河市委副书记。邵国强已任双鸭山市委书记。
365天前，谁也想不到2020年会以一场全球疫情的方式开启。为了应对疫情带来的经济衰退与金融危机，世界各主要经济体央行纷纷推出史无前例的量化宽松政策，美联储在0利率的基础上，甚至放出了无限QE的大招，放的水比过去几次金融危机加起来都多。 一面是疫情之下世界被迫停摆，一面是全球印钞抗疫努力重启；一边是传统经济无奈的熄火，一边是“新经济”疯狂的爆发。在如此的大环境下，资本市场可谓翻云覆雨： 一月：新冠疫情突如其来，中国地区首当其冲，全国人民度过了一个足不出户的春节。A股市场延迟开市，海外跟踪中国市场的标的遭恐慌性抛售。 二月：春节后首个交易日，沪深两市重挫8%。随后，A股开启了修复行情，创业板当月便收复失地。国内疫情迎来拐点，海外疫情却开始爆发，走势最强劲的美股终于高位跳水。 三月：疫情在全世界爆发，叠加沙特与俄罗斯开启原油价格战，美股10天4次熔断，巴菲特都直呼“活久见”。流动性危机一触即发，全球大类资产泥沙俱下。恐慌情绪继续蔓延，直到美联储开启“无限量QE”。 四月：全球政府与央行联手启动“直升机撒钱”式的货币宽松与财政刺激计划，美国股市快速V型上涨。但是原油市场由于疫情造成的短期内库存与需求极度失衡，5月原油期货合约以令人瞠目结舌的$-37/桶结算。 五月：线上办公、线上教育概念崛起，引领云计算加速裂变。美股中的云计算ETF单月上涨17.6%，Zoom和有道等相关企业股价直线飙升。 六月：刘鹤副总理陆家嘴(行情600663,诊股)论坛发言：“一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局正在形成”。 七月：A股券商涨停潮再现，带动A股全面大涨，沪深300单月上涨12.75%，海外中概股集体暴动。 八月：光伏、新能车等板块加速上涨，特斯拉单月涨幅74.15%！苹果与特斯拉的拆股，引发全球疯狂追逐行情。黄金突破$2000/盎司。 九月：搅动美国科技股暴涨浪潮的“Gamma鲸”被媒体披露惨遭围攻，全球大类资产均出现了显著回调。 十月：在美国大选不确定笼罩全球之际，特斯拉带领全球新能车逆市继续上攻，中概股“电车三兄弟”直线拉升，屡创新高。 十一月：美国大选尘埃落定，各国新冠疫苗研发取得突破性进展，美股出现明显的风格轮换，全球大宗商品行情启动。 十二月：新冠疫苗逐步推广使用，经济复苏预期强烈，全球大类资产普涨。美股与美国确诊人数魔幻般同步新高。 回望2020，除了股票、债券这些常见的资产外，像比特币、IPO打新这些另类的投资品种，也成为了许多投资者的香饽饽。一年里，比特币再次大发异彩，兑美元的价格上涨3倍有余。港美股的IPO打新，也让不少人赚得盆满钵盈。贝壳、思摩尔、泡泡玛特这些“大肉签”，也成为了茶余饭后的话题。 “以史为镜，可以知兴替”。我们统计了全球53个国家和地区，5大类285小类资产标的，包含全球股票、全球债券、大宗商品、房地产、货币和另类投资。为了方便投资者比较不同国家和地区的资产回报，所有回报统一为全回报的美元计价； 恐慌或兴奋，都是过往云烟；翻倍或折戟，终已成为历史。下面我们就来细细盘点2020年的这些大类资产吧。 01 股票 亮眼的消费行业 全球科技的大年 成长股的狂欢 02 债券 利率债冲向零利率 公司债经历高波动 低利率下的债券投资 03 大宗商品与货币 贵金属和工业金属 农产品(行情000061,诊股)和能源 04 另类资产 疫情下的REITs 对冲基金折戟 火爆的IPO 05 老虎全球配策略年度表现 06资产配置何去何从 01股票 山重水复疑无路，柳暗花明又一村 亮眼的消费行业 由于我国2020年率先控制住了疫情，中国资产受到了国内外资金进一步的追捧。在285种大类资产收益排名中，中国资产占据了前几席，其中最亮眼的要属消费行业。 数据来源：彭博 MSCI中国可选消费行业指数上涨了94.55%，夺得头魁，造车新势力蔚来涨幅近10倍，对指数的贡献最大，其它汽车股如比亚迪(行情002594,诊股)、长城也对指数贡献颇多。在政策的扶持（补贴、对燃油车的限牌等）及产业链的不断完善下，新能源车的高性价比促进了更多的需求和主动消费，加上对传统燃油车全面替代的遐想及未来电动车智能化的憧憬，二级市场给予了新能源车很高的估值。 MSCI中国主要消费行业指数上涨63.05%，白酒五粮液(行情000858,诊股)和茅台对指数的贡献最多。在中国，白酒不仅是消费品，其特有的贮藏和社交属性，极大丰富了其内在价值，加之其稳定的ROE和业绩增长，成为海内外机构的扎堆配置的标的。 全球科技的大年 以科技股为主的创业板指上涨77.13%，MSCI中国信息科技行业指数上涨70.82%；以科技股为主的纳斯达克100指数上涨48.88%，美国科技行业指数上涨43.89%，这些指数都名列前茅，可见，2020年也是科技股的大年。 疫情改变了人们的生活方式，在线教育、远程办公等模式迎来了颠覆性的突破，SaaS（Software-as-a-Service）得到了更广泛的认可与运用，优质的SaaS公司具有长周期内良好的业绩确定性、成长性和盈利能力，从而受到投资者的推崇。 还值得关注的是，终端电子消费品需求的增加，以及物联网的发展，带动了对科技底层半导体的需求；另一方面，国内外对光伏产业的大力扶持以及技术的进步，使得光伏发电成本的大幅下降，也推动了对光伏产业链上半导体产品的需求，因此2020年半导体处于高景气周期。在2020年宽松的货币环境下，资金更愿意追逐具有高成长性的科技行业。 成长股的狂欢 2020年的新冠疫情令传统实体产业经济都受到巨大冲击，能源、工业、地产等行业首当其冲，然而游戏、短视频、在线教育、在线办公、云合作、环保ESG概念，却受到了极大的偏爱。2020年股票市场中，众多尚未实现盈利的成长股，不仅很快“收复失地”，更是屡创新高。进一步拉开了与传统的价值股之间的距离。全年间，美国成长股累积上涨38.26%，美国价值股全年仅仅微涨2.86%。 不仅如此，为了应对疫情冲击，美联储在内的各国央行，均采取了很大程度甚至无限制的货币宽松政策，直接刺激了全球范围内成长股的继续向上攀高，成长和价值的差距愈发明显。无论从发达国家还是新兴市场来看，2020年成长股的表现，都完胜其对应的价值股。 数据来源：彭博 不过，随着各国新冠疫苗纷纷面世，许多研究机构，纷纷一转枪口，表示看好受疫情重创的价值股表现。与此同时，未来病毒是否会变异？疫苗是否可大规模生产使用？复工复产又是否能如约而至？这些问题，谁也无法确定。最近英国成为“孤岛”，日本宣布“封国”……未来无人可知，但是依托互联网，营业主战场在线上的一些成长型企业，已经获得了成功。 02债券 牛市的黄昏？ 利率债：大狂欢，美债冲向零利率 全球放水大环境下，利率一跌再跌，债券也因此迎来了一波狂欢。我们的资产表显示，所有统计的51只债券均在2020年取得正收益。欧洲30年国债指数涨幅22.88%最高，其次是美国20年以上国债指数收益率17.54%。但受制于低利率环境，美国1年以下国债指数成为统计中收益率最低的债券资产，仅为0.97%。 资料来源：彭博 疫情之下，世界多国都展开了积极的货币政策来应对危机，美联储在三月一个月时间里，连续大幅下调联邦基金利率至零利率水平，全球利率债自然成为这场放水狂欢的赢家之一。 但是市场憧憬疫情将逐步得到解决，美国国债的短端利率虽然一直维持在0附近，长端利率却已先一步上行，其中10年国债收益率从8月份最低的0.52%逐渐上升到年底的1%附近，而随着长期经济复苏，利率依然面临上行压力，接下来对利率债的投资需要较为谨慎。 数据来源：彭博 公司债：有惊无险，盛宴继续 公司债2020年表现宛如坐过山车一般，比利率债刺激很多。幸好有惊无险，最终年度收益均回正。其中，欧洲公司债指数涨幅12.72%最高，美国以外发达国家公司债指数涨幅12.31%，美国投资级别公司债收益10.67%，中国高收益债涨幅11.51%（中资美元债），这些标的均在债券资产涨幅前十五排行中。 3月随着疫情加深，市场从最初的担忧变成了恐慌，甚至一度传闻桥水面临大额赎回，最终演变成流动性危机。BBB级公司债及高收益债的利差还分别在1.7%及5%附近，但到了3月23日，这两个数值分别飙升到了4.88%和10.87%，达到次贷危机期间的水平。 数据来源：彭博 这场火灾甚至烧到了国债这些传统的避险资产之上，危急时刻，美联储站了出来。3月上旬和中旬，美联储进行过两轮利率下调及货币投放，但是流动性问题并没有被解决，公司债持续下跌。这一情况持续到了3月23日，美联储放出了终极大招无限QE：对购买的国债和MBS（抵押支持债券）不设上限，甚至可以直接下场购买公司债。 虽然后来美联储并没有大量购买公司债券，但是市场将其解读为美联储的一个托底承诺，这极大增加了市场的信心。经过这一剂猛药，市场那颗焦躁的心终于安定下来，公司债价格随之回升。目前投资级债已经回到疫情前的高位，而高收益债也在缓慢回升的路上。 数据来源：彭博 除了价格的回升外，许多公司都趁着低利率大举发行债券。尤其是美联储开启无限QE后的4、5月份，公司债分别密集发行了3428亿美元及4311亿美元。截至2020年年底，全年累计发行了2.9万亿美元的公司债，比去年的1.78万亿美元高出62.9%。在2020年的这场流动性危机中，公司债经历了一次有惊无险的急跌，美联储及时的无限QE让盛宴得以持续。 投了个寂寞？低利率下的债券投资 全球放水下债券利率一跌再跌，截至2020年11月的统计，只有14.9%的全球债券的收益率高于2%，而收益率高于3%的只有9.9%。也就是说，在绝大多数情况下，投资债券一年到头只有不到2%的到期收益率，有的还是需承受违约风险的信用债，实际的预期收益率比这个数据还低。从这些数据来看，除非美联储实施负利率引发全球利率进一步下滑，否则可能要对这些债券的投资价值打个问号。 以美债为例，美联储将联邦基金利率下调至0附近，再下降的空间并不大，货币政策的刺激作用将会钝化。只要美国经济不陷入持续的增长停滞，美联储没必要将利率压到负。此外随着经济从疫情中恢复，利率也会随之抬升，为以后的货币政策留下空间。在利率如此低的当下，收益机会不高，还要承受利率上升的风险，想通过拉长久期提升收益可能会得不偿失。 另一方面，想通过信用下沉来提升收益，也不是一件容易的事。首先信用债一样要承受利率上升的风险。而且可以观察到，2020年年末的利差其实都已到达去年的平均水平，可挖掘的空间有限，只有高收益债的利差略高于去年年末的水平。当然在低利率的当下，随着市场风险偏好的上升，利差也有可能进一步收窄。从这个角度来看，信用下沉也是一个办法，但是也要注意经济从疫情中的恢复可能不如预期，这会对公司债尤其是高收益债产生不利的影响。 总的来说，利率低下以及升息压力导致债券资产的投资价值下降，但这不代表债券失去了配置价值。债券资产作为一种固定收益证券，其较低的波动性，以及与权益资产较低的相关性，在配置时能降低组合波动，提高分散化效果。当然，低利率的环境下，为了保证投资的收益，适当提高风险偏好可能已经难以避免，这就需要投资者在收益和风险间有个重新的取舍。 03大宗商品与货币 弱美元周期开启，大宗商品重回牛市？ 大宗商品2020年也是魔幻一年，从上半年全球新冠疫情造成的经济停滞，大宗商品剧烈下跌，到四季度，库存不足以及经济活动逐步复苏，大宗商品出现涨价潮。但全年看，各大宗商品大类指数收跌居多，另外，由于供需变动不一，各细分项的表现还是有所不同。 其中，白银涨幅最高达47.38%，其次是大豆，涨幅逾30%，形成鲜明对比的是，2020年是油类的至暗时刻，我们的大类资产表显示，油类大宗商品几乎清一色跌超20%。值得一提的是，备受争议的比特币，2020年大涨304%，我们也将其数据加入了下表中。下面，我们从大宗商品的细分项，来看看2020年商品的浮浮沉沉。 数据来源：彭博 贵金属受到追捧，工业金属需求扩张 2020年贵金属全体收涨，其中白银涨幅达47.38%，黄金达24.42%。但其中起落也有不同阶段，值得我们考究。一季度，由于担心新冠疫情导致经济衰退，以及美联储大水漫灌带来的通胀预期，黄金白银作为有避险属性的实物资产受到了追捧，快速上涨。然而当疫苗研究取得突破等各项捷报频出之后，作为避险资产的它们，在四季度又被无情地抛弃，价格快速回调。 数据来源：彭博 新老“避险资产”的对比：黄金与比特币 2020年比特币大涨超三倍，让人对比特币又有了重新的认知。在2020年上涨的过程中，比特币慢慢被投资者认为是值得配置的资产，也有越来越多的机构开始配置比特币。 但在我们的研究中发现，所谓的避险资产并非真避险，更多是弱美元。2020年以来，美元持续走弱，黄金和比特币也持续走强。但由于疫苗的面市，市场的风险偏好发生改变时，黄金与比特币的走势又有所不同，风险偏好下降+弱美元时期，投资黄金比较好，而当风险偏好上升+弱美元时期，投资比特币可能是更好的选择。 数据来源：彭博 工业金属方面，作为汽车尾气催化剂重要成份的钯金，由于去年的汽车尾气排放要求的不断提高，钯金价格已经快速上涨到过高的位置，迫使产业部分使用有相对性价比的铂金，这使得钯金2020年价格处于震荡上升的情况，2020年钯金涨幅28.52%，大幅低于去年的59.48%。其他大部分工业金属，在疫情爆发超跌之后，随着经济的复苏，价格都开始稳步攀升。另外，由于全球各国对于绿色能源经济的推动，刺激了这些工业金属新的需求增长点，促使它们价格持续上升。 数据来源：彭博 以铜为代表，铜的六大主要终端应用市场包括建筑业、电力基础设施、工业电机、家用电器、交通运输以及电子信息。而绿色经济，光伏太阳能(行情000591,诊股)以及新能源车的大力推动，刺激了电力基础设施和交通运输方面的需求。10月份高盛也曾预估2021年精炼铜市场将出现逾15年最大缺口（412千吨），2020年铜涨幅25.81%，大幅高于去年的6.31%。可以想象，由经济复苏以及新能源的大力推动所产生的巨大需求缺口，会刺激这些工业金属在2021年继续稳步上行。 农产品价格复苏，石油涅槃重生 农产品方面，2020年整体呈现先跌后涨的局面。农产品由于需求端相对稳定，所以价格的变动主要来源于供给方面的变化。3月前，由于各农产品的预计产量上涨，导致价格持续走低。而到了3月之后，从非洲蝗灾到北美超级大干旱，大大降低了农产品的产量，农产品价格由此逐步抬升。2020年11号糖、棉花、小麦均涨幅超10%，玉米、大豆则涨幅超20%，均优于2019年表现。然而，与工业金属不同的是，由于农产品的价格需求稳定，只要待后续产量回升之后，价格就会变得平稳。 数据来源：彭博 大宗商品当中，2020年表现最魔幻的，非能源莫属，油类大宗商品几乎清一色跌超20%。在负利率之后，人们迎来了负油价。在负油价出现前的4月17日，WTI实货交割地的库容使用率高达78.9%，几乎达到80%的库存使用上限，甚至有新闻称“交割地租用储罐的成本已经超过了油价”。买方无法找到储库交割实物，储存成本超过自身价值，这两点使得负油价的逻辑完全成立。 但是，这个负油价实际上是近月合约的交割引起的供求关系不平衡所导致的，所以当合约换月之后，油价又迅速反弹回合理的水平。随着经济的复苏，原油价格也在逐步回升。如今，距离原油的至暗时刻已经过了大半年，石油公司熬过了寒冬，只是，随着碳中和成为世界共识，绿色能源发展的逐步推进，可能原油面临的挑战，才刚刚开始。 数据来源：彭博 04房地产与另类资产 REITs板块表现羸弱，对冲基金折戟沉沙 受疫情的影响，2020年房地产没有延续2019年的优秀表现，除了少数国家如德国、瑞典取得正收益外，其余均收跌，泰国SET房地产信托指数更是下跌了26.49%。 数据来源：彭博 疫情对不同类型REITs的影响 今年REITs受疫情的冲击很大，尽管目前已收复了不少3月暴跌时的损失，但绝大多数国家的REITs指数仍然收负，其中美国权益型REITs指数-FTSE NAREIT All Equity REITS Total Return Index 今年收益为-5.12%，而大盘标普500指数早已收复失地，今年收益为18.39%。不过，虽然REITs板块整体表现不佳，但是一些细分行业的REITs还是跑赢大盘的。 数据来源：彭博 不过，虽然REITs板块整体表现不佳，但是一些细分行业的REITs还是跑赢大盘的。根据拥有并经营的房地产类型不同，REITs可以分为这些类型：零售、住宅、基础设施、医疗保健、办公室、工业、数据中心、自存储、住宿、林地子类，疫情对这些子类的影响程度不一。 数据来源：彭博 自存储、基础设施和数据中心（Self Storage， Infrastructure and Data Centers）：这些类别是受危机影响最小的部门。事实上，基础设施（拥有传输电话和数据通信的手机塔）和数据中心（拥有和运营用于云服务器的高科技设施）因电子通信的使用增加反而得到了一些好处，家庭和企业避免了面对面的直接交互。数据中心类的REITs2020年收益21%，跑赢美股大盘。 木材和工业（Timber and Industrial）：疫情期间房屋建设放缓，木材REITs减少了对木材的需求，而后疫情有所缓解，加之政府的救助措施，经济开始回暖，木材和工业这两类REITS复苏较快，2020年都达到了10%+的正收益。 住宿和度假村（Lodging and Resorts）：由于商业会议变成了电话会议，消费者推迟或取消了假期旅行，因此住宿和度假村类的REITs一直处于健康危机的第一线。对应的指数FTSE NAREIT Lodging/Resort Property Sector Total Return Index，2020年的总回报率为-23.60%。 零售（Retail）：零售REITS同样也是重灾区。疫情下，消费者大多转线上购物，线下的零售实体店萧条。FTSE NAREIT Retail Property Sector Total Return Index，2020年的总回报率为-25.18%。 对冲基金折戟沉沙 另类投资包括了各种主动的对冲基金策略，值得注意的是，2020年文艺复兴，Two Sigma和桥水等知名对冲基金却折戟沉沙，收益远远低于股票和债券。在我们覆盖的17个另类投资指数中，回报中位数约4.5%，低于去年的7.60%，只有瑞信管理型期货策略指数录得负收益。而文艺复兴IPO指数表现极其显眼，今年取得了翻倍的收益。 数据来源：彭博 相反，2020年是散户的高光时刻，根据高盛编制的一个受散户青睐的个股组成的一篮子股票指数，在2020年累升逾50%，而全球对冲基金指数年初至今收益只有5.15%，这意味着，美国散户的收益几乎是职业的对冲基金的平均收益的10倍！ 究其原因有两点： 一是因为对冲基金主要是通过主动挖掘市场的超额收益获利，近年随着市场发展，被动和量化策略爆炸式增长，越来越多的资金追逐同样的趋势或策略，破坏了alpha，对冲基金投资获益变难了； 二是2020年全球央行放水，行情单边上扬，散户尤其年轻的个人投资者，没有机构投资者的风控限制，很多个人交易者在3月大跌时大胆抄底，所以，就是这么简单粗暴地方式，反而取得了不错的收益。 有对冲基金投资者认为，随着央行的宏观政策变化，届时对冲基金的投资环境也许会改善。 疯狂的IPO首日溢价 如果说2020年的股市行情先抑后扬，收官疯狂的话，那么2020年IPO打新这个市场，可谓全年火爆，成为许多投资者争先恐后参与的香饽饽。A股打新几乎“稳赚不赔”的买卖就不赘言了，我们纵观美国香港等发达市场，2020年的新股IPO也是一枝独秀。以美国为例，全年IPO共发行387家，累积募资1457亿美元，不仅远超99年和07年，更创下了单年历史最高的募资额。 数据来源：彭博 不仅如此，在IPO数量如此多的情况下，新股的表现更为惊人。我们统计，2020全年美国市场IPO，破发的仅有30家，约90%以上的新股都是赚钱的。从收益上来看也是不菲：全年新股平均收益47.73%，即使是中位数也有12.20%！其中不仅有爱彼迎（Airbnb）、Snowflake等全球知名公司，也有理想汽车、小鹏汽车这类在中国耳熟能详的新晋资本宠儿。 对于IPO新股的溢价，无论是学术还是行业上，都有许多的理论可以解释。具体可以参考我们以前的文章（相关文章《跳过IPO，美股直接上市融资有多香？》）。但是创历史的IPO数量和收益，在最近十年都实属罕见。之前在配置视野（相关文章《大宗商品牛市来了？疯狂IPO下后市是否危机四伏？》）中有说到，一边是IPO疯狂上市疯狂涨，一边是公司忙着增发忙着减持，所以大家还是需要留个心，无论是2000年的科网股泡沫，还是2008年的次贷危机，历史总是惊人的相似。开心赚钱的时候，务必保留一份清醒。 05 老虎全球配2020年实盘表现 盘点完上述各大类资产2020的表现，接下来看看我们自营盘，通过全球主要大类资产构建的实盘策略-老虎全球配的运行情况。 老虎全球配是由我们投研团队开发的资产配置策略，以三重信号层层筛选，以科学量化严格风控，专注投资于全球股票、全球债券、大宗商品、房地产和黄金等全球大类资产，旨在实现穿越牛熊的稳定财富增长。（相关文章《老虎全球配季报》） 2020年全球大水漫灌下，几乎所有资产都在狂欢，资产配置也受益于此。老虎全球配策略全年录得17.82%的费后收益，略高于股债60/40的16.31%。在风险端上，老虎全球配策略的年化波动率为10.17%，远远小于同期基准的19.55%。因此综合收益风险来看，老虎全球配策略凭借更低的风险取得了更高的夏普比率表现。 数据来源：彭博 从下面2020年的老虎全球配策略的净值走势图中可以明显看出，相比基准组合，策略总体走势平缓，尤其是疫情黑天鹅的三月份，通过科学的风控策略有效控制回撤，规避权益资产大跌的风险，最终实现比基准组合更低的波动和回撤。 数据来源：彭博 在疫情不断恶化的年初，策略组合中的风控部分一直在增加债券资产的配比，并首先减少了股票的仓位，因此在很大程度上降低了回撤。此后随着各国政府和央行出台政策，全球资产受到的不利冲击发生了扭转，我们的策略也逐渐增加风险资产的配比，及时捕捉其上涨收益。最终躲过了大部分的熊市，并抓住大部分的牛市。 数据来源：彭博 06 流动性泛滥下，资产配置何去何从？ 一场意外的疫情，促使全球政府和央行共同创造了当前的流动性盛宴，也大大加速了有着良好未来前景的云计算和新能源等产业对人们生活的颠覆。海内外各大券商和资管机构也纷纷发表了对2021年的展望，主要观点包括： 1、看好后疫情时代的全球经济复苏 2、大宗商品有望迎来牛市 3、全球国债收益率将缓慢上行，债券资产收益预期负面 4、股票市场可能呈现从成长股到价值股的风格转换 2021年的全球经济复苏？ 各大机构对全球GDP2021年的增速一致预期为5.2%，可完全修复2020年-3.8%的下滑。而且根据这个预期，中美两国都能实现今明两年经济正增长。 数据来源：彭博 而美国研究机构FactSet的数据显示，美国标普500公司在2021年的预期盈利增速将达到22.1%，为最近十年最高；营收增速也将高达7.9%，远超最近十年的平均值4.5%。11个板块的2021年预期盈利和营收，均出现明显的增长，其中受疫情影响最大的能源板块预期营收增长15.2%，也将会走出2020年37亿美元的亏损，在2021年获得240亿美元的盈利。 以上数据说明，尽管全球疫情还没有结束，但市场对后疫情时代经济复苏的预期已经拉满了。 大宗商品有望迎来牛市？ 大宗商品的牛市逻辑主要有以下两点： 一是通胀预期的上涨，代表着美国通胀预期的10年Break-Even Rate已攀升至2019年的最高点1.97%左右。与此同时，美联储在2020年9月引入的新的“平均通胀目标”提法，即允许在一段时间内通胀水平超过2%的长期通胀目标，而大宗商品在历史上一直是对抗通胀的最佳资产； 二是中国经济复苏对商品需求的提振作用明显。下图中虚实线缺口所代表的中国单位GDP的商品需求，而中国又是全球大型经济体中最快从疫情中走出来的，大宗商品中金属的需求有望持续扩大。 由于大宗商品上涨的宏观逻辑较为清晰，标普高盛大宗商品指数在2020年最后两个月中已经上涨了20%以上。 资料来源：彭博， IMF，凯丰投资 全球国债利率缓慢上行，债券收益预期负面？ 在乐观的经济复苏情绪下，市场预期全球主要国家国债利率在2021年基本呈上行走势。只有中国十年国债，由于仍有3%以上的利率，市场预期利率走势基本走平。 数据来源：彭博 然而，全球债市仍然存在明显的结构性机会。随着各国国债利率的上涨，债券相对持续上涨的股票资产的吸引力会逐渐增加，也会对股票的上涨形成压力。 从中美股票风险溢价来看，目前中美两国股市相对于其十年国债的估值已经不再便宜，在美国10年国债利率在2021年有着约30个bps的预期上涨空间的情况下，美股的风险溢价还将进一步下滑，使美债届时仍有不错的配置价值。而中国10年国债年化3%以上的接近无风险的收益，在人民币升值的大背景下，对国际资本而言配置价值将更为诱人。 至于股票配置的风格转换，也是基于疫苗的出现将使全球经济恢复到疫情前，在疫情中受创最严重的行业或市场将呈现出更好的均值回复的机会。 数据来源：彭博 总体而言，各大机构的2021年展望正指向经济将进入美林时钟里描述的过热期阶段，而2020年3月至今，可以划分为美林时钟的复苏期。 不容忽视的是，全球疫情仍有明显的变数。无论是入冬后面临的疫情进一步蔓延和病毒变异的风险，还是疫苗从生产到运输再到接种之间的每个环节，都存在不乐观的因素。 如果疫情再次引发黑天鹅，会使美林时钟逆时针转动、重新回到衰退期的情况。此时预期拉满的全球经济复苏、大宗商品牛市、受疫情影响较大的价值股以及除中国外的新兴市场股票都会受到较大的冲击，全球国债利率缓慢上行的预期也将逆转。 因此，国债与黄金的避险配置作用仍不可忽视。不过，在以美联储为首的全球央行尚有“放水”的余力之下，也许我们仍将经历一次速度更快的从衰退期回到复苏期的旅程。 假如一切向好，疫情或其他的黑天鹅事件并没有出现，我们将很可能如各大机构的四大展望所言，走向经济过热期。此时需要警惕的，便是全球央行宽松政策的拐点，因为通胀的攀升终将引领全球走向滞胀期，市场上多年积攒下来的缤纷斑斓的泡沫将走向破灭。 未来无法预测，正如我们在去年底无法预计新冠疫情，或者是美联储的动作。但咱们大众投资人能做到的，是在分散化配置全球大类资产的情况下，基于系统可量化的信号指标，阶段战术性的超配宏观周期对其有利的大类资产，并在大类资产内部做好选优。 比如，在股票资产中处于历史估值低位的港股和有着长期发展潜力的云计算与新能源等细分行业，在债券资产中为数不多的信用风险极低但利率还在3%的中国中长期国债，在大宗商品中需求增长与中国经济复苏关联度更高的工业金属，都是目前各大类资产中的优选。 系统化的全球资产配置，目的在于获取长期稳健的收益，无需在牛市中傲视群雄，只需熊市躲得过，牛市不错过。进入2021年，大水漫灌下的全球资本市场不乏惊涛骇浪，我们仍会以基于数据与事实的全球资产配置解读陪伴您，愿大家投资顺利。
天津市政府网站近日发布一则干部任免通知，具体情况如下： 市人民政府决定： 李茁（女）任天津市文化和旅游局副局长（试用期一年）； 洪世聪任天津港(行情600717,诊股)保税区管理委员会主任、中国（天津）自由贸易试验区管理委员会副主任（兼）； 刘建国任天津医科大学副校长（试用期一年）； 张艳军任天津中医药大学副校长（试用期一年）； 孙文秀任天津国际生物医药联合研究院副院长（试用期一年）； 免去李建华天津市司法局副局长职务； 免去朱宝平天津市交通运输委员会副主任职务； 免去李占勇天津科技大学副校长职务。 天津市人民政府 2020年12月31日
据辽宁新闻联播消息，1月6日，省政协举行十二届六十六次党组（扩大）会议。省政协主席夏德仁出席会议并讲话，省委副书记、省政协党组书记周波主持会议并讲话。据了解，这是周波首次以辽宁省政协党组书记身份公开亮相。 据中国经济网地方党政领导人物库资料显示，周波，1962年6月生，是十九届中央候补委员，曾任上海市委常委、常务副市长等职务，2019年起任辽宁省委副书记。夏德仁，1955年6月生，2013年任辽宁省政协主席、党组书记。 周波简历 周波，男，汉族，1962年6月生，上海市人，中共党员，1984年7月参加工作，在职研究生，工商管理硕士，高级工程师。 曾任上海氯碱化工(行情600618,诊股)股份有限公司PVC厂副厂长、上海氯碱化工股份有限公司总经理助理、总经理，上海天原（集团）有限公司总经理，上海华谊（集团）公司副总裁、总裁、党委副书记，市外经贸委（市外资委）主任、党组书记，市政府副秘书长等职。 2008年2月，任上海市人民政府副秘书长兼市发展和改革委员会主任、党组书记； 2013年2月，任上海市人民政府副市长兼市发展和改革委员会主任、党组书记； 2013年3月，任上海市人民政府副市长，市临港地区开发建设管委会主任，市长兴岛开发建设管委会主任，市张江高新技术产业开发区管委会主任； 2016年11月，任上海市委常委、市人民政府副市长，市临港地区开发建设管委会主任，市长兴岛开发建设管委会主任，市张江高新技术产业开发区管委会主任； 2017年1月，任上海市委常委、市人民政府常务副市长，市临港地区开发建设管委会主任，市长兴岛开发建设管委会主任，市张江高新技术产业开发区管委会主任。2018年5月，兼任上海推进科技创新中心建设办公室主任。 2019年2月，辽宁省委副书记。 现任辽宁省委副书记、省政协党组书记。 第十九届中央候补委员。
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