2021年，如何进一步挖掘中国经济的内生增长潜力？ 在中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员张斌看来，中国需要在结构改革政策、需求管理政策、对外经济政策等方面做出调整。 他认为，结构改革政策的要义在于补上重要的短板，而中国经济当前发展阶段最大的短板是接近3亿农民工不能真正融入城市生活。 张斌表示，应该把近3亿农民工真正融入城市生活作为接下来结构改革政策的头号目标。实现这个目标，需要社保、城市公共服务、土地、户籍等方面的政策做出突破性调整，让农民工享受与其他市民同样的公共服务和社会保障。 需求管理政策方面，张斌提出，过去在提升总需求的政策工具选择上，由地方政府参与和主导，并且有不同程度政府信用背书的举债投资大行其道，这种提升总需求的方式代价高昂，带来多重困境。 “摆脱这种困境的方式在于开大总需求管理政策的前门，让规范的货币和财政政策工具真正发力。”张斌强调，当遇到需求不足的时候，首先使用的工具应该是降低利率，把利率政策工具用足；如果还不足以扭转局面，则可以扩大预算内财政支出。 降低利率会不会带来更多的货币增长和房价上涨？ “未必如此。”张斌对此解释称，降低利率刺激了私人部门信贷需求，私人部门信贷增长带动总需求增长。实现同样的总需求增长，所需要的私人部门信贷少于公共部门信贷。再考虑到这种模式下地方政府对土地财政的依赖大幅下降，房价未必会上涨。 对外经济政策方面，张斌认为，安全威胁并非来自开放，而是来自垄断，包括国际市场上的各种垄断。 对此，一要积极参与CPTPP等国际经贸协定，与国际社会协力抵制垄断行为；二要把科研和高科技领域的对外开放之门开得更大，更好地保护知识产权，充分调动市场自发的力量打破垄断；三要在基础科研领域引入更有效的激励机制，促进基础科研与产业发展的良性互动。 2020年，突如其来的新冠肺炎疫情对中国和全球经济带来了巨大挑战。中国经济取得了不错的成绩单，这主要得益于三方面的力量。 第一，也是最重要的，中国出色地控制住了疫情，这是经济恢复增长的前提条件。 第二，在疫情传播严重并对经济运行造成严重破坏的2020年1季度，中国采取了非常果断、有针对性的经济对策，包括货币和财政支出总量上的扩张，也包括有针对性的纾困。 这些政策有助于防止需求过度下滑和保障供给，再加上我国居民部门较高的储蓄率，居民和企业的资产负债表没有在疫情中垮掉，大部分受疫情影响突出的居民和企业挺住了。一旦疫情得以控制，经济很快就再次展现活力。 第三，出口的出色表现。在国外疫情严重、国外很多制造业产品生产难以为继的时候，中国凭借完整、灵活的工业体系补上了缺口，不仅让出口大幅增长，也及时满足了国外市场的需求，对中国和全球经济都做出了重大贡献。 2021年，中国需要在经济结构改革、总需求管理、对外开放等多方面的政策上做出调整，挖掘内生增长潜力，保持经济平稳运行，让社会大众更充分地分享经济增长红利。 结构改革政策： 让3亿农民工真正融入城市生活 经济增长是个正反馈过程。有各个部门之间的良性互动，经济才能在正反馈进程中不断获得增长动力，保持经济持续增长。 结构改革政策的要义在于补上重要的短板。补短板不仅是带动一个部门的成长，也会形成各个部门之间的良性互动，带动整体经济的发展。 如何找到经济发展的短板？没有参照系，仅凭自身的感受很难找到真正的经济短板。我们把高收入经济体类似发展阶段中的规律性现象作为参照系，把中国经济成长和经济结构变化轨迹放在参照系中做对比，从而为发现中国经济的短板找到了线索。 中国的制造业成长和发展非常成功，制造业发育程度大幅超出了所对应高收入国家的类似发展阶段。出口是一面镜子，反映了一国的制造业能力。中国出口产品复杂度对应的是人均收入2万多美元经济体才会出现的出口复杂度。 有学者指出中国制造业相较美日德等发达国家的高端制造业还有很大距离，这是事实，但还应该看到就中国目前人均收入1万美元的发展阶段而言，我国的制造业发展水平已经很出色。 更重要的是，制造业研发投入、生产分工和产品销售等多个环节的证据显示，中国的制造业产业升级还在持续推进。就目前发展阶段而言，制造业不是中国经济的短板。 中国经济当前发展阶段最大的短板，是接近3亿农民工不能真正融入城市生活。在与参照系对比中，中国最突出的差距是工业和服务业中的就业占比偏低，城市化率偏低，以及消费占比偏低。 造成这些差距的主要原因是中国仍有接近3亿农民工不能真正融入城市生活，不能完整纳入就业统计，这就解释了为什么工业和服务业中的就业偏低，也部分解释了中国的城市化率偏低和消费占比偏低。 应该把近3亿农民工真正融入城市生活作为接下来结构改革政策的头号目标。这不仅关系到社会公正，关系到近3亿农民工及其家庭的生活福利，也关系到中国经济整体的增长潜力。 近3亿农民工能够安居在城市，中国的经济增长潜力会有再一次的巨大释放。这将带来巨大的市场需求，也带来人力资本积累和供给能力的巨大提升。 实现这个目标，需要社保、城市公共服务、土地、户籍等方面的政策做出突破性调整，让近3亿的农民工享受与其他市民同样的公共服务和社会保障。都市圈发展是吸纳新劳动力最大的磁场，政府对此也非常重视，但是发展过程中还有很多短板没能补上。 与此相关的改革对城市公共服务和管理能力是巨大挑战，会带来公共支出负担增加。这些都是短期和局部的困难。拉长时间从全局来看，近3亿农民工安居在城市，带来的巨大市场需求和人力资本提升给解决这些困难留下了充分的空间。把接纳好农民工在城市安居作为硬任务，政策设计能被倒逼出来，困难也会一个一个化解。 需求管理政策： 让规范的政策工具真正发力 不要低估总需求管理政策的作用。经济正反馈的成长进程中一定会遇到颠簸。严重的颠簸，比如大萧条、严重的失业和企业大面积破产，是对市场最大的破坏。成功的总需求管理政策能避免或者减少这些破坏，是对内生经济增长动力的不可或缺的保障。 中国历来高度重视宏观经济稳定，这一点也做得比较成功。但是在稳定宏观经济的政策工具选择上有不少教训。2012年以来，中国经济周期变化的总体特征是“易冷难热”，总需求管理的主要任务是提升总需求。 在提升总需求的政策工具选择上，降低利率、政府举债扩大支出这些规范的货币和财政政策工具没有充分发力；表面上不纳入政府预算支出，但是由地方政府参与和主导，并且有不同程度政府信用背书的举债投资大行其道，商业金融机构也广泛参与其中。 上面这种提升总需求的方式代价高昂—— 一是系统性金融风险大幅上升。大量商业金融机构和债券市场凭借的不是商业逻辑而是信仰，深度参与地方政府主导的各种投融资活动当中，从中获得了不菲的收益。真要摊开账本来看，地方政府主导的这些投资项目的收益情况并不乐观，很多地方融资平台靠借新还旧才能维持，金融机构持有的相关资产规模巨大且质量堪忧。 二是地方政府不得不过度依赖土地财政，高地价和高房价与此密切相关。 三是由于缺少规范的监督机制和风险评估，资源浪费难以避免。 摆脱这种困境的方式在于开大总需求管理政策的前门，让规范的货币和财政政策工具真正发力。 当遇到需求不足的时候，首先使用的工具应该是降低利率，把利率政策工具用足。如果还不足以扭转局面，则可以扩大预算内财政支出。 做到了这些，就可以收缩地方融资平台债务扩张，可以把审慎监管措施真正落地，采取高标准的信用风险评估标准和高标准的信贷原则，这不仅关乎降低信用风险，也关乎优化资源配置。 优先使用降低利率政策提升总需求。降低利率一方面减少了企业和居民的债务成本，另一方面提高了企业和居民持有的资产价值，双管齐下强化了企业和居民资产负债表，进而促进其增加支出。 这是优先发挥市场自发的力量应对需求不足。中国目前债务规模达到260万亿元，利率降低1个百分点就意味着债务人2万多亿的债务成本下降，再考虑到降低利率带来的资产估值提高，其对提升资产负债表质量和扩大支出的作用不可小觑。 很自然的担心是，降低利率会带来更多的货币增长和房价上涨，未必如此。 降低利率刺激了私人部门信贷需求，私人部门信贷增长带动总需求增长，出于保增长目的的地方政府信贷扩张就可以收缩。实现同样的总需求增长，所需要的私人部门信贷少于公共部门信贷。 降低利率带来的可能不是更高的信贷和货币增长，而是更低的信贷和货币增长。在更低的信贷和货币增长环境下，再考虑到这种模式下地方政府对土地财政的依赖大幅下降，房价未必会上涨。 对外经济政策： 安全威胁来自垄断而不是开放 没有开放，就没有中国经济增长奇迹。开放带来更大的市场，带来先进的理念、技术和管理经验，开放还成为促进改革的重要推动力量。开放的重要性如何强调都不过分。 经过几十年的对外开放，中国已经和世界深深捆绑。中国已经习惯于在全球配置资源，分享国际市场分工和规模经济带来的巨大红利。 别的不说，我们每天吃的各种肉类离不开进口植物蛋白质，如果要在中国种植这些大豆，光是土地就要多占用6亿亩。我们甚至难以想象中国离开国际市场会怎么样。 开放程度越高，对国际市场的依赖性越强，对安全问题的担心也随之而来。需要认清的是，安全威胁并非来自开放，而是来自垄断，包括国际市场上的各种垄断。是垄断威胁到了供应链，是垄断给产业链插上了锲子。 最近几年，中国在高科技领域与发达国家的市场竞争增加，以美国为代表的部分发达国家与中国的对抗情绪升温，有些发达国家通过行政手段打压我国的高科技企业。这些打压手段正是凭借着发达国家在某些产品和服务上的垄断才能奏效。 打破垄断的方法不是关起门来自己搞。历史经验已经充分说明这样既没有效率，也不安全。 我们需要做的，是积极参与CPTPP这样的国际经贸协定，与国际社会找到更多的共识，与国际社会协力抵制垄断行为； 是把科研和高科技领域的对外开放之门开得更大，更好地保护知识产权，充分调动市场自发的力量打破垄断； 是在基础科研领域引入更有效的激励机制，促进基础科研与产业发展的良性互动。
(罗琨 实习生 余妍辰)近日，上交所信息显示，红星美凯龙控股集团有限公司(下称红星美凯龙)2020年非公开发行公司债券获受理，拟发行金额30亿元，上述债券的品种为私募，承销商为国都证券。 此外，红星美凯龙公开发行的2020年公司债券(第三期)品种一已于12月2日起在上交所上市，简称为“20红星05”。“20红星05”发行期限为3年，票面利率为6.88%，规模为25亿元；简称为“20 红星06”的品种二发行期限为5年，目前尚未发行。该期债券牵头主承销商为中山证券有限公司，联合主承销商为国泰君安证券股份有限公司和中国银河证券股份有限公司，债券评级为AAA级。 受疫情影响，2020年前三季度，红星美凯龙实现营业收入为95.27亿元，同比下降19.42%；实现净利润18.48亿元，同比下降54.38%。近年来，美凯龙商场出租率持续下降，自2017至2019年以及2020上半年来，出租率分别为97.6%、96.2%、93.4%以及90.2%。 公开报道显示，今年4月，惠誉评级已将红星美凯龙的长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级及其2022年到期3亿美元高级票据的评级从BBB-下调至BB+，评级展望稳定。惠誉认为，中期内红星美凯龙的信用指标可能无法恢复至与BBB-评级相称的水平。惠誉估计红星美凯龙的财务状况将受到新冠肺炎疫情下经济活动中断及宏观经济不确定性的负面影响。 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。
12月27日，在广东吴川市浅水龙樟小学的图书室，一场生动的学生心理认知课程正在进行。学生在老师的指引下手绘图本，认知恐惧心理，其后在图书室认真阅读相关书籍。 这是吴川市浅水龙樟小学香江爱心图书室的一个日常场景。该图书室于2018年12月落成投用，耗资8万元，拥有图书2500余册，配套有完善的图书借阅系统。如今，该图书室从简单的现场阅览，逐步发展到阅览、借阅、读书活动同步一体。每周定时开放借阅，阅读活动丰富，学生借阅踊跃、喜爱阅读的气氛已经形成。 香江爱心图书室项目是香江社会救助基金会2007年推出的项目，专注于为乡村儿童搭建阅读平台。项目联动社会力量，整合优质资源，持续为经济欠发达地区的儿童提供阅读支持服务，做儿童阅读支持体系的建设者。 据了解，2007年至今，该项目累计在全国22个省份及缅甸华人地区，建成逾1680所包含优质图书的“香江爱心图书室”，覆盖超过100个区县，直接服务超过200万名乡镇儿童。 001号开中国非公募慈善业先河 16年前，国务院颁布《基金会管理条例》，首次允许私营企业成立非公募慈善基金会。2005年，香江集团第一个向民政部提交申请材料，创办了国内第一个非公募慈善基金会，拿到了“001号”牌照，开创了中国民营企业出资兴办非公募慈善基金会的先河。 作为我国首个国家级非公募慈善基金会，香江社会救助基金会迄今已历15载。这15年，是中国非公募基金会从无到有、发展进步的15年，也是香江社会救助基金会从小到大、探索前进、求新求变的15年。作为慈善先行者，香江社会救助基金会一直在探索慈善模式，从捐赠物资到定向帮助某一群体，从造血式扶贫到关注心理建设。每一次慈善行动，都找准到社会的需求，推动社会可持续发展。 香江社会救助基金会对中国慈善事业具有模范和标杆作用，在它的带动下，此后中国的非公募基金会步入蓬勃发展期，截至2019年底，全国已有5670多家非公募慈善基金成立，悄然改变了社会的财富分配方式，成为国家保障计划不可或缺的补充，也成为精英阶层新的价值取向。 中国乡村儿童心理辅导领域拓荒者 在推动乡村儿童阅读的基础上，香江社会救助基金会更进一步，关注乡村儿童心理健康教育困境，设立香江心灵成长计划，率先研发出全国首套乡村儿童专业心理课程体系，并提供配套整体解决方案的儿童心理健康公益项目。 坐落于南岭深处的广东韶关市仁化县红山镇青迳村中，因为交通就业等压力，很多村民陆续搬离，村里小学平时只有8个孩子上课。而在外读书的孩子们，寒暑假期也会返回村中。为了让这些留守儿童过上一个充实的假期，得到高质量的陪伴，香江心灵成长计划于2019年末开始在这里连续举办了寒暑假心灵冬（夏）令营。细致入微的心理课程让孩子们学到了从自我保护到情绪管理这些从未涉猎的知识。 可以说，香江心灵成长计划是中国乡村儿童心理辅导领域的拓荒者。项目赋能乡村学校及社会公益组织，携手为乡村儿童心理健康提供专业、积极的支持性心理服务。在此过程中，项目构建融合政府、学校、志愿者、家长、学生五个维度的立体式标准化服务模式，共建乡村儿童心理健康成长服务体。迄今，香江心灵成长计划已服务超28所乡村学校，链接15家乡土公益机构，帮助超4万名乡村儿童开展心灵探索。 持之以恒关注教育 香江社会救助基金会对教育的关注是持之以恒的。自2006年起，香江社会救助基金会实施香江育才计划，携手广东省关心下一代工作委员会，每年定向资助广东省内200名贫困大学生，覆盖广东省韶关、河源、清远、梅州、揭阳等13个地市38个区县，分别在省内55所高校求学。 按照每人5000元的标准，香江育才计划已连续4年为广东省内200名家庭经济困难的大学生捐资助学，累计捐资383.50万元。 “在别人眼中可能微不足道的一笔简简单单的资助，在我身上却是一种改变我人生走向的推动剂。”首期香江育才计划受助学生丘冠平感慨说，香江育才计划的资助，不仅能为他解决学术资料上的需求，还为他缓解家庭经济的紧张，同时支撑他有更多的时间去做自己这个年纪所应该做的事。 此前，香江社会救助基金会以“香江卓越教育基金”的形式，在中山大学、江西财经大学、南京大学金陵学院、广东女子职业技术学院、安徽宿州学院等高校，设立奖助学金，以评审会的形式为超过500名大学生和优秀教师提供鼓励和资助，并开展了多项社会实践和公益实践活动。 2017年，卡内基机构在美国纽约为全球九位慈善家颁发卡内基慈善奖，以此表彰他们在慈善领域的杰出贡献与创新领导力。香江社会救助基金会主席、香江集团总裁翟美卿是当晚九位获奖慈善家中唯一来自中国的慈善家，也是该奖有史以来首位来自中国内地的卡内基慈善奖得主。 翟美卿表示，公益慈善这条路漫长而艰辛，但她始终坚守信念——有梦就要去追。通过坚持不懈的努力，梦想终有一天会到达，爱心将会得到更广泛的传播和延续。
12月16日，著名洗衣液品牌蓝月亮(06993)正式登陆港交所挂牌上市，开盘涨16.41%，报15.32港元/股，市值突破880.46亿港元（合人民币742.67亿元）。截止发稿，蓝月亮涨幅超22%，报16.14港元，创始人罗秋平夫妇身家增至600亿元。 根据蓝月亮集团公布的招股结果，蓝月亮本次共发行约7.47亿股，每股定价13.16港元，位于定价区间顶端，募资超过95亿港元，超过农夫山泉此前募资的81.5亿港元。 12月15日，据富途证券数据，截至暗盘收盘，蓝月亮集团在富途交易最终报收15.98港元/股，涨21.43%， 盘中最高大涨近45%。 公开资料显示，蓝月亮品牌创立于1992年，是中国最早一批从事家庭清洁剂生产的专业品牌之一。创始人罗秋平毕业于武大化学系，1987年获中国科学院有机化学硕士学位，成为科学院硕博连读试点第一批学生，后放弃进修南下创业。 招股书显示，创始人罗秋平目前担任蓝月亮首席执行官、执行董事，其妻子潘东则任董事会主席、首席技术官。二人通过ZED及Van Group Limited共计持有蓝月亮88.92%股份。以最新市值计算，创始人夫妇身家将达到711亿港元，约600亿人民币。 此外，高瓴资本是蓝月亮最大的机构股东，持有蓝月亮10%股份。早在2010年，高瓴资本以4500万美元投资了蓝月亮的天使轮，并于2011年追加103万美元。如今，高瓴资本重仓长达10年。 而按最新市值计算，高瓴资本持股市值达到88亿港元，加上分红的2.3亿港元，高瓴资本这笔投资与十年前相比赚了将近25倍。 根据弗若斯特沙利文报告， 2019年蓝月亮在洗衣液线上渠道零售市场份额为33.6%，位居行业第一名，是第二名公司市场份额的2倍以上。 招股书显示，从2017年至2019年，蓝月亮的净利润分别为8616万港元、5.54亿港元和10.80亿港元，复合年增长率为254%。2020年上半年，蓝月亮的净利润从同比增长38.6%至3.02亿港元。
核心观点： 1．庚子终逝，瘟病未销。环顾四海，疫情再度肆虐，病毒变异屡见不鲜。至暗时刻，疫苗乍现，绝境处似现明光。翘盼辛丑，经济或坦途或波折，皆与疫情相关。我国快进快出，来年修复空间几何？政策收敛转弯，经济扩张还能持续多久？ 2．与第一波疫情不同，世界经济似已呈“免疫”特征，即确诊和死亡人数屡创新高但经济波澜不惊。缘于人类多方积极应对，疫情对经济的影响明显递减。疫情复发改变的或只是经济修复的斜率而非趋势，这构成预见经济最重要的假设前提。 3．疫情冲击引致诸多尚未弥合的缺口：海外需求回升但供给未能跟上，供给缺口明显；国内服务消费改善但离常态仍有差距，需求缺口犹存。我国率先修复的生产能力、还未完成的自发修复进程，恰能弥补上述供需缺口，从而继续支撑经济。 4．展望新年，我国将继续填补海外供给缺口和国内需求缺口。叠加前期货币扩张和财政积极的滞后影响，经济或仍具备半年左右的扩张“惯性”。即使排除基数干扰，真实经济也未必羸弱。不过随着政策收敛，明年年中过后经济动能或将趋缓。 正文： 庚子终逝，瘟病未销。环顾四海，疫情再度肆虐，病毒变异屡见不鲜。至暗时刻，疫苗乍现，绝境处似现明光。翘盼辛丑，经济或坦途或波折，皆与疫情相关。我国快进快出，来年修复空间几何？政策收敛转弯，经济扩张还能持续多久？ 一、疫情恶化，但经济改善？ 与第一波疫情不同，世界经济似已呈“免疫”特征，即确诊和死亡人数屡创新高但经济波澜不惊。究其原因，各国封锁措施已更具针对性，需求刺激仍规模空前；此外，不少行业似较快适应线下办公向线上转变，供给韧性显著提升。 图1：经济已现“免疫”特征 数据来源：WIND，CEIC 二、缺口所在，即动能所在？ 疫情冲击引致了诸多尚未弥合的缺口。海外来看，需求回升但供给未能跟上，供给缺口明显。尽管未来海外供给能力有望逐步修复，但微观证据表明，订单往往存在一定“粘性”，短期内不易迅速转移，我国出口仍能有所作为。 图2：填补海外供给缺口 数据来源：WIND，OECD 国内来看，疫情对民众某些消费习惯等影响或是永久性的，但参照历史上西班牙流感和亚洲流感等重大疫情的经历，整体服务消费回到疫情前可以期待。目前我国消费、服务业离常态仍有差距，该需求缺口或正是未来经济动能。 图3：修复国内需求缺口 数据来源：WIND 三、政策转向，则经济转向？ 前期持续的社融扩张与贷款利率下行都似已现转折，政策退潮大势所趋。但历史表明，前期社融收缩与经济增长拐点之间，往往存在6个月左右的时滞。政策转向，并不必然意味经济立即转向。 图4：经济扩张有“惯性” 数据来源：WIND 展望新年，我国还将继续填补海外供给缺口和国内需求缺口。叠加前期货币扩张和财政积极的滞后影响，经济或仍具备半年左右的扩张“惯性”。即使排除基数干扰，真实经济也未必羸弱。不过随着政策收敛及经济扩张惯性消退，房地产动能有望回落，赤字率降低后基建走弱。明年年中过后，整体经济动能或将趋缓。 四、基本结论 一是与第一波疫情不同，世界经济似已呈“免疫”特征，即确诊和死亡人数屡创新高但经济波澜不惊。缘于人类多方积极应对，疫情对经济的影响明显递减。疫情复发改变的或只是经济修复的斜率而非趋势，这构成预见经济最重要的假设前提。 二是疫情冲击引致诸多尚未弥合的缺口：海外需求回升但供给未能跟上，供给缺口明显；国内服务消费改善但离常态仍有差距，需求缺口犹存。我国率先修复的生产能力、还未完成的自发修复进程，恰能弥补上述供需缺口，从而继续支撑经济。 三是展望新年，我国还将继续填补海外供给缺口和国内需求缺口。叠加前期货币扩张和财政积极的滞后影响，经济或仍具备半年左右的扩张“惯性”。即使排除基数干扰，真实经济未必羸弱。不过随着政策收敛，明年年中过后经济动能或将趋缓。
12月30日，最新一期长江商学院中国企业经营状况指数（以下称BCI）发布，12月份BCI出现了微幅的下跌，数值55.5，而上月为55.8。长江商学院副院长、经济学教授李伟分析称，近期BCI持续位于50的分水岭之上，说明国内一些经济政策在民营经济中的效果显著。 长江商学院BCI是由4个分指数以算术平均的方式构成，这4个分指数分别是企业销售前瞻指数、企业利润前瞻指数、企业融资环境指数和企业库存前瞻指数。这4个分指数中有3个为前瞻指数，只有融资环境指数衡量的是当下的状况。 具体来看，12月份这四个分指数出现了“一升三降”的局面。企业销售前瞻指数由上月的69.87降至了本月的69.85。利润前瞻指数由上月的54.5升至了本月的61.5，还保持在分水岭之上。 此外，企业融资环境指数12月份出现了小幅回调，上月为50.6，本月为47.5，该指数再次回到了50的分水岭之下。企业库存前瞻指数本月出现了较大幅度的下跌，上月的数值为49.3，本月为43.5。 李伟分析称，12月份的数据总体变化不大，但仍有一些值得注意的地方，比如融资环境指数和企业库存前瞻指数的回调，这说明企业的生存环境以及自身运作仍存在一定的不确定性。好在本月的企业利润前瞻指数出现了比较大的涨幅，因此弥补了融资环境指数和企业库存前瞻指数的下跌。 李伟认为，相信随着对新冠肺炎病毒研究的深入，针对新冠病毒的有效疫苗最终一定会得到普及，这将为经济持续向好奠定基础。
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题） 2020年关将至，回顾今年，新冠疫情冲击为全球经济带来了不确定性，A股市场行情持续变幻。 搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2021”专题系列报道，盘点A股市场以及细分领域年内行情，展望及预测2021年各行业板块未来中长期的投资机遇，挑选具有投资潜力的基金产品。 做客本期《基遇2021》的基金经理，是来自创金合信基金的创金合信工业周期基金经理李游，本期聚焦的主题为分享2021年工业周期及相关子行业的投资赛道。 李游，中南财经政法大学金融学硕士；曾任五矿期货研究员、华创证券研究员、第一创业证券研究员；2014年8月加入创金合信基金担任研究部行业研究员，现任创金合信工业周期基金经理。 截至2020年12月15日，创金合信工业周期基金A类份额今年以来收益率为104.89%，同类（普通股票型基金）排名3/404；最近一年收益率为122.67%，同类排名5/389。 在工业周期相关领域，创金合信基金李游继续看好传统周期的龙头公司和新能源两大方向。传统周期行业中更偏重机械、建材、化工等行业的龙头公司；新能源行业则看好光伏和电动车。 今年下半年以来，伴随国内疫情有效控制，近期全球疫苗也取得了较大的进展，国内需求好转，化工行业的景气度迎来回升。 据同花顺显示，自今年7月初以来，有色金属、煤炭分别累计上涨22.98%、8.40%；但与此同时，水泥指数自8月以来面临波动，如何把握2021年工业周期产品的投资机遇是投资者们关注的热点问题。 目前，众多对冲基金看好金属类大宗商品的投资行情，伴随近期，有色、煤炭、铁矿石等大宗商品的上涨，有市场观点预测明年会迎来大通胀。 李游表示，预计明年全球经济不会有特别强劲的复苏，而且中长周期来看，大宗商品的主要需求方中国的经济仍然会减速，大宗商品缺乏中长期上涨的逻辑。 此外，李游预计，2021年市场仍然是结构性牛市，只是预期收益率会明显低于前两年。相对而言，明年更看好低估值的顺周期板块。全球经济复苏会带来顺周期板块阶段性业绩改善，而且本身估值合理偏低，面临的流动性收紧压力也更小。 基金佳问：明年对于工业周期相关的子行业，您会选择什么样的赛道？对于明年的市场，您最看好哪些细分领域，背后的逻辑是什么？ 李游：明年我会继续看好传统周期的龙头公司和新能源两大方向，大的战略方向不会变，只会做一些战术上的结构调整。 对于传统周期行业，我会继续重点配置机械、建材、化工等行业的龙头公司，看好的大逻辑是行业供给端的结构优化，龙头公司凭借技术、规模、成本优势继续提升市占率，这些行业中相对最看好化工，因为化工很多产品出口占比较大，更受益于全球经济复苏。 对于新能源行业，我继续看好光伏和电动车，看好的大逻辑是新能源成本降低加速行业成长，而且在主要经济体大力推动碳减排的大背景下，新能源行业未来增长的确定性进一步增强。 基金佳问：今年内，新能源汽车制造以及光伏行情火爆，其背后的原因是什么？您认为2021年，新能源行情是否会延续下去？投资者应如何把握明年新能源行业的投资机会？ 李游： 光伏行情火爆的原因主要是疫情使得组件价格大幅下跌，全球光伏平价时代提前到来，并刺激全球装机在下半年大幅增长。 疫情过后国内电动车销量在下半年快速增长，爆款车型推出和降价是主要推动力；另外，疫情期间欧洲许多国家出台了绿色经济刺激计划，提高电动车补贴成为重要一环，加上欧洲本土一些传统车企推出有竞争力的电动车型，这都加速了欧洲电动车的增长和渗透率的提高。 明年我觉得新能源行业仍然有较大的投资机会，预计光伏和电动车的景气度还会继续往上。对应明年业绩，光伏行业龙头公司的估值仍然还有一定的上升空间，重点看好成本和规模优势明显的龙头公司，因光伏行业周期波动会明显减弱，现金流边际好转，估值会得到提升。 新能源产业链方面，最看好电池和隔膜环节，因为这两个环节龙头公司的技术和成本优势最明显，可以保持甚至进一步提高全球市场占有率。此外，电动车龙头公司估值不便宜，但仍然有可能挣到业绩超预期的钱。 基金佳问：对于传统周期板块来说，有色、煤炭始终是传统周期的重要赛道，您认为明年上述领域会有哪些投资机会？ 李游：全球经济复苏，有色板块会相对更加受益，因为有色的需求在全球，而且在海外经济明显复苏之前，宽松的流动性大背景不会改变，金融属性和商品属性对有色金属价格都有支撑。 除此之外，还看好新能源汽车的上游锂钴行业，随着需求爆发以及短期供给释放需要时间，锂钴的价格存在大幅上涨的可能。煤炭的需求在国内，目前的煤价对国内经济复苏已经有充分的反映，继续大幅上涨的概率不大。 基金佳问：目前，众多对冲基金看好金属类大宗商品的投资行情，伴随近期，有色、煤炭、铁矿石等大宗商品的上涨，有市场观点预测明年会迎来大通胀？您如何看待这一观点？请分析一下金属类大宗商品的投资机会？ 李游：短期我看好大宗商品价格的表现，具体逻辑上文有提到。但是，由于缺乏进一步的刺激手段，我倾向于认为明年全球经济不会有特别强劲的复苏，而且中长周期来看，大宗商品的主要需求方中国的经济仍然会减速，大宗商品缺乏中长期上涨的逻辑。 总体而言，我认为全球通胀水平会往上但不会出现大通胀。大宗商品的投资机会仍然是阶段性的，需要把握好节奏。 基金佳问：今年疫情爆发后，我国快速复工复产，随着国内制造业产能的快速复苏，有市场观点认为，重点看好能够实现进口替代的高端制造行业。请问，高端制造业的投资机会主要在哪里？ 李游：疫情期间，由于国外产能受限，很多需要进口的高端制造领域，国产品牌迎来了加速进口替代的契机，比如工程机械液压泵阀、工控自动化和风机主轴等领域。随着海外疫情未来好转，有一些订单会流转回海外，同样会有一些客户和订单会留存下来，因为中国制造确实在过去一些年取得了显著的进步。 工程机械行业过去几年行业景气度没有大幅波动，因该行业销售从过去完全依靠投资拉动过渡至劳动力替代需求和更新需求拉动。在行业销量相对平稳的背景下，龙头公司依靠高研发投入竞争力越来越强，未来进口替代和全球替代的空间还很大，有望不断提升在国内和海外的市占率。 此外，预计未来国内高端制造会在更高精尖的科技领域加速进口替代，比如军工、生物医疗和半导体等。 基金佳问：周期行业过去通常主要根据行业景气度做投资，但最近两年这样的逻辑在一些周期核心资产的投资上发生了变化，请问具体的原因是什么？ 李游：过去周期行业主要通过判断所在的行业景气度进行投资，那是因为当时中国经济还处在高增长高波动阶段，行业波动比较明显，也就是周期性比较明显，此时周期行业的需求端与固定资产投资密切相关，投资体现在需求逻辑上，以获取行业景气往上的β收益为主，稳定性较差。 但是，近两年中国进入存量经济时代，周期性行业的中长期投资逻辑发生了变化，投资体现在供给端集中度提高的逻辑，即行业内结构优化，以获取公司内生α收益为主，更稳定更持续。总的而言，就是市场的投资逻辑更加注重长期成长，这种趋势还会持续下去。 基金佳问：您在基金定期报告里提出以配置周期成长股为主，请问您是如何定义这类资产的？您管理创金合信工业周期时的投资逻辑是怎样的？ 李游：周期成长股是指具有较强周期性，但拉长看能够凭借内生成长性穿越周期，反映到资本市场上，这些公司的业绩、股价波动上行，最典型的例子是水泥和MDI行业的龙头公司。 创金合信工业周期基金采用的自上而下和自下而上相结合的投资方法，因为投资的行业周期性较强，所以需要“自上而下”研究；又由于其具有很强的成长性，所以需要通过“自下而上”精选个股。其中行业周期是β，公司内生成长性是α，既注重行业景气度，又重视公司的内生成长性，力争获取行业周期景气度往上和公司内生性成长相叠加的双重收益。 投资的具体路径是先选出好赛道、好公司。周期性行业选股的标准是要在成本差异大的行业中寻找成本优势最明显的龙头公司。因为周期行业大多生产的是标准工业品，且较为同质，公司之间比拼的主要是成本，一般成本差异小的周期行业竞争格局不会太好，很难出龙头公司。然后再根据行业景气度做择时，因为周期股的股价波动相对较大，所以需要进行择时，一般行业底部区间是比较好的介入时机。
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