网易：物美价廉 核心要点：出色的营收和自由现金流量增长记录 稳固的市场地位和强大的竞争优势 不计净现金，市盈率仅为16.5倍 网易是一家市值440亿美元的中国赴美上市公司，是中国庞大游戏市场的双巨头之一。在过去15年中，网易公司的游戏收入和自由现金流一致处于增长模式。网易创始人丁磊先生拥有公司45%的股份--（是中国互联网公司最高内部人持股比例之一），也是中国最好的资本分配者之一。据资料显示，网易公司自2012年以来已经累计向股东返还了超过47亿美元。 网易公司在中国互联网公司中享有优秀的产品开发文化，公司在电子商务、音乐和在线教育等新增长领域拥有这大量的在投资机会，而这也是因为公司是又一个强大的资本分配者。 网易游戏的核心竞争力 目前网易游戏运营者内部开发的游戏以及从第三方（尤其是暴雪娱乐）获得授权的游戏的组合。公司在大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）领域的研发能力在业内享有盛誉。2018年，随着《生存》（Survival）和《皇室战争》（Battleroyale）的初步成功，网易也逐步开始探索新的游戏类型。 网易产生收入的方式： 基于时间--玩家每小时游戏时间需支付固定费用 基于物品--玩家免费游戏购买虚拟物品。 自2014年以来，网易便逐步将更多的注意力放在基于道具的收益上，以便提高硬核游戏玩家的货币化成都，并降低那些担心花钱购买休闲手机游戏玩家的入门成本。 MMORPG是当下中国市场最受欢迎的电脑游戏类型之一，也是网易的主要收入来源。目前网易在长寿命及可预测MMORPG类型的游戏中占有市场40%的份额，并进入了最高的ARPU市场，且一直保持负运营资本。一款成功的MMORPG游戏具备三个关键特征。1、较长的游戏寿命；2、通过社交关系获得的高收益；3、由于玩家愿意为游戏时间及道具预先支付的负运营资金。而作为中国游戏市场双寡头之一的腾讯，因为创造一款成功的且被市场认可的MMORPG游戏难度，目前并没有专注于这一类型。 目前网易的MMORPG游戏受益于其长达五年甚至更长的使用寿命。网易的旗舰产品几乎全部都是在本世纪初推出的。网银每隔几个月会发布一次内容更新，并在3年-8年发布一次产品迭代。也正是因为玩家需要为游戏时间及虚拟物品提前付费，网易游戏的营运成本一直能够保持负值。 强大的内部能力和第二大研发预算是竞争优势 网易的竞争优势在于其强大的内部能力和研发预算。尽管大多数中国网络游戏公司只授权受市场欢迎的外国游戏。但网易始终扎根于自主开发的游戏，也因此奠定了强大的内部能力基础，保证了网易在2008年之前推出的一系列游戏IP能一直持续到今天。即使是在2008年获得暴雪游戏的授权之后，网易依旧继续开发现有游戏并持续发行新的IP。正是这种严格的持之以恒的坚持保证了网易对一款游戏从开发到发行整个过程中的控制权。即便在游戏发行之后，网易依然会通过扩展包及促销活动不断的改进产品提高质量，以延长每款游戏的寿命。 另外，网易拥有超过一万名的游戏开发人员，是中国第二大在线游戏研发团队。因为强大的IP加上网易对于研发的专注，保护了公司免受竞争并确保持有的游戏所有权。而持续延长的游戏寿命源源不断的为网易提供资现金流资金保持其负营运。 企业所有者 网易创始人丁磊已经证明了他领导公司应对多重结构性挑战的能力。从上世纪90年代末到如今的21世纪，丁磊领导网易从电子邮件、搜索公司逐步转型为游戏公司，并且看到了收益游戏的巨大潜力，并将公司定位从PC端过渡到70%以上的移动设备。虽然目前不能确认电子商务、音乐流媒体以及在线教育的投资是否回有巨额的回报。但就目前来说，丁磊的每一次押注，每一次选择的经理人总是适当的。 网易公司已经在公开上市有近20年的时间，而丁磊依然拥有公司达46%的股份，并且以股息和及时回购高价股票的方式将资本返还给了股东，且自身利益与少数股东保持一致。自2008年3月份以来，丁磊没有卖出任何股份，针织在2009年以个人名义回购了股票。所以可以看出，丁磊并不想出手公司股票，他对于网易有很强的信心，更扎实一名接触的资产分配者。 财务数据 在过去15年中，网易的游戏收入一直在增加，未来可以预见的是增长仍会继续，可以说这是令人惊讶的事情。持续的营收增长让网易在进行很多投资之后，依旧囤积的超120亿美元的自由现金流和18%的净现金。目前除了MMORPG的主要功能外，网易游戏业务的扩展性非常强，一旦开发成功，之后的维护成本是非常低的。因此网易游戏将拥有绝佳的经济效益并能创造大量的自由现金流。 股神巴菲特曾经说过，如果你观察一家公司五年到十年的经济特征，却无法预测其未来，那这家公司应该属于“困难级别”的那一类；一些投资者可能将网易归到这类，那是因为他们认为由于游戏的性质导致的。但让了解游戏（MMORPG）和行业之后，就可以更加明白网易相对于其他游戏公司的优势，因为网易出色业务的关键点是可以预测的，且它已经向外界展示了这15年的业绩以及自由现金流的增长趋势。 来源：彭博社 估值 目前网易公司的股价约为自由现金流收益的5%，市值的18%为净现金。考虑到网易公司向股东返还现金额业绩巨鹿，其市盈率为16.5倍----这是指公司在15年以上的时间里，收益增长、盈利能力和自由现金流均为正的可靠记录。所以鉴于其增长潜力和运营业绩，目前的这一估值来看其实是合理的。 风险 MMORGP市场的逐步成熟及竞争。 传统游戏老旧而未更新。 网易新游戏的审批速度低于预期。 结论 尽管我们不知道未来会发生什么，但投资具有行业顺风的强劲业务，并与拥有创造价值的可靠经理人一起，往往会产生更高的回报。如果相信丁磊的管理能力，那么网易未来必将成为比现在更大的公司。 （来源：金融界）（CIS）
网易金融“瘦身”：转型信贷端受挫 理财业务“碰壁” 网易在金融业务上的探索再现新变动。 在理财业务因牌照和合规性等限制而终止后，网易曾一度将金融业务重心转向信贷端，重点放在消费金融业务，但随着网易小贷股权的出让，信贷部分将走向何方？ 近日，有公开消息显示，“网易将出让旗下小贷公司股份，牌照受让方或为连连支付”，对此问题，连连支付方面对《中国经营报》记者表示，“对此事不予置评，以网易方为准。” 网易为何要出让旗下小贷公司股权？未来在金融业务上还有哪些规划？截至发稿，网易方面未回复。与此同时，在网易8月9日发布的2019年第二季度未经审计的财报分析师会议中，分析了游戏、音乐以及电商等业务在未来的展望，但有关金融业务方面则只字未提。 转型信贷端受挫 金融业务作为互联网巨头重要的流量变现方式，互联网企业都在深耕金融布局，网易也在2015年开始进入消费金融领域。 公开信息显示，网易小贷的运营公司为上海网易小额贷款有限公司，注册资本金为3亿元，法人为刘庆生，注册时间为2015年。其中网易（杭州）网络有限公司持股70%，该公司持有网易商标；杭州朗和科技有限公司持股20%，该公司持有网易云商标；广州博冠信息科技有限公司持股10%。 值得注意的是，以上三家公司分别由香港网易互动娱乐有限公司（前两家），以及网易（香港）有限公司百分百持股。 虽然网易小贷未公开过交易规模，但在网易小贷在招聘网站中，公司的信息描述显示，“作为网易集团唯一的互联网小贷及支付的持牌金融机构，网易金融服务着上亿规模的互联网用户，单日交易超过20万笔，单日交易金额近8亿元，目前金融业务主要分为支付和信贷两块业务”。 目前网易小贷公布的产品信息显示，借款的范围为3000~50000元，借款期限在1~24个月之间，选择不同的借款期数会有不同分借款费率生成，手续费最低为0.73%。 根据此前的公开的信息整理可知，网易小贷开发的主要产品为公积金贷款。 网易小贷曾在2016年通过信用保证保险对借款项目提供保障。此外，还推出速贷宝产品，产品介绍显示，速贷宝主要面向白领用户开放，用户只要拥有信用卡或缴纳过公积金、社保，便可通过保险公司各线上渠道以及其他指定的第三方服务平台进行申请信用授信。 但有用户投诉表示，在网易小贷借款时，对于捆绑投保并不知情。 “我在网易小贷平台借钱的时候，保险公司偷偷给我投了一份保险，保险金额1400多元，这个保险我根本没看到合同，而且也没签字，这样强制捆绑，违反国家法律。现在我要求保险公司给我退还投保的金额，因为这个保险并非我的意愿。” 中国银保监会曾发布《关于印发2019年保险中介市场乱象整治工作方案的通知》（银保监办发[2019]90号文），重点整治包括保险机构是否与从事理财、P2P借贷、融资租赁等互联网金融的第三方网络平台存在合作。 事实上，网易在2015年开始逐渐将重心转向信贷端，以及金融科技方向。 网易方面曾经公开表示，未来网易金融大数据风控应用将体现在三个方面：消费金融、供应链金融以及风控技术输出。其中风控技术输出作为重要的发展方向。 最近几年，金融科技也一直是各家企业重点发展的业务。但截至目前，网易金融在金融科技领域未见到有公开的业务布局，在出售网易小贷股权后，网易金融业务将仅余支付业务。 理财业务“碰壁” 在转让网易小贷股份之前，网易金融业务已经关停多个业务条线。 与其他互联网巨头不同，网易的金融业务布局稍显“另类”。在过去几年中，网易先后涉足彩票、贵金属、一元夺宝、理财、众筹、区块链、消费信贷等业务。 其中彩票、一元夺宝、众筹等业务遭遇监管整顿后下线，其中理财业务曾作为主推产品，在线尽心基金产品和保险产品的销售。 官网显示，网易理财于2013年底上线，为网易金融事业部旗下的在线财富管理服务平台，致力于为互联网用户提供基金、保险、股票、债券等在线金融产品。 网易理财早期进行货币基金产品、保险产品的销售。 在2011年上线的网易保险，曾作为网易力推的业务，网易公司曾表示，未来将重点发展电影票、彩票、保险还有理财产品等不需要物流的“轻产品”“轻商品”。彼时，网易保险曾是其重要的战略布局。 但在随后的几年中，网易一直未拿到相关基金代销牌照，以及保险经纪牌照。此外，网易也曾尝试网贷业务，曾经投资立马理财、惠人贷等平台，但也都铩羽而归。 2015年，惠人贷被列入公安部非法集资案件投资人信息登记平台。2018年4月，立马理财平台发布公告宣布，平台暂停新增理财业务。 网易的金融业务在2018年底开始显出颓势。当年11月，网易金融向用户发出短信通知，称因内部业务调整，网易理财将下线所有产品，下线后将不再支持资产查询及赎回等操作。 业内人士分析认为，“网易理财的下线跟相关平台的停止运营有无关系，不太好判断。但至少在品牌声誉上造成了不良影响，会影响投资人的信心。”
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