2020年初，我们倡导“新基建”，从学术讨论走向社会共识和国家战略，并成为市场重大机会。提出“中国人口老龄化少子化危机渐近，全面放开生育刻不容缓”，推动社会认识深化。房地产市场运行符合“长期看人口、中期看土地、短期看金融”的框架。保持客观、理性、专业、建设性的态度，做有温度、有情怀、有格调的研究。 一、2021年美国经济：刺激国内经济优先，联合盟友制衡中国 1、拜登对内政策的核心是抗击疫情和财政刺激 拜登上台后将以抗疫为首要工作，实行口罩令、社交隔离、疫苗接种；并施行财政刺激和宽松货币政策推动美国经济复苏。 美国疫情形势严峻，抗疫任务艰巨。 财政政策发力短期救济、结构性税收、基建、绿色新政等方面。短期财政救济包括提供失业救助和企业贷款等。税收政策兼具调节收入分配和弥补财政缺口作用，提高富人和大企业税收，增收资本利得税，减免工作家庭税收。基建和绿色新政拉动美国投资和扩大就业岗位，计划斥资2万亿美元用于建立现代化基础设施和清洁能源。 但大规模财政刺激计划可能会受到国会掣肘，民主党和共和党在财政刺激规模上存在分歧。若两党分治两会，拜登的财政计划可能面临较大阻碍。 2020年初疫情发生以来，美联储先后通过降息至零利率、无限量化宽松（QE）等手段缓冲疫情冲击。考虑到美国2021年疫情严峻、经济低迷，预计2021年仍将维持低利率货币宽松环境。 2、拜登上台后将联合盟友制衡中国 拜登上台后将以修复美国经济为首要任务，内政先于外政；而其外交思路，修复盟友关系优先于对华施压。 拜登与特朗普均将中国的崛起视为对美国的挑战；但在对华策略上，拜登反对特朗普的单边遏制、逆全球化的思想，希望通过联合盟友制衡中国。 贸易领域，美国可能转向非关税手段打击中国贸易不正当行为，以及通过制定国际规则制衡中国。在贸易领域，拜登更关注补贴、倾销、知识产权和技术转让问题，以及建立盟友统一战线利用现有贸易法律制衡中国。 科技领域，美国可能会通过制定行业标准打压中国，但会避免中美科技脱钩。 人才交流领域，预计拜登政府将逐步恢复在文化教育、公共卫生等非敏感领域的人才交流项目，放开移民限制。 外交领域，美国将修复盟友关系，重塑领导地位和国际规则。 二、2021年中国经济：经济持续恢复，但不宜盲目乐观 2020年3月以来，中国经济持续恢复，出口、基建和房地产投资是主要拉动力量。疫后中国经济复苏的主逻辑是：积极的货币政策和财政政策发力，基建和房地产投资起到逆周期调节作用；防疫物资、居家办公需求激增、中国生产替代效应，以及下半年欧美需求恢复，出口超预期高增。 但经济恢复基础不牢，随着逆周期调节政策力度减弱，基建和房地产投资面临放缓压力；消费仍受就业和居民收入抑制，恢复缓慢；如果欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓。2020年5月是政策顶，2021年1季度前后可能经济顶，回归潜在增长率，但经济复苏的韧性较强。 基建投资的快速反弹难以持续。基建投资是典型的逆周期对冲力量；随着经济逐步恢复，基建逆周期调节的必要性大幅下降，叠加地方财政压力大，挤压基建支出空间。10月基建投资当月同比7.3%，但1-10月全国财政收入同比-5.5%。 房地产是周期之母，房地产短期看金融。2020年在低利率和货币宽松的推动下，房地产市场的复苏对3月以来的这一轮经济复苏周期贡献明显。但是，随着5-6月以来货币政策回归正常化、边际收紧，未来房地产销售和投资均面临回落压力，但考虑到2020年拿地较多、2021年长租房发力，预计房地产投资韧性较强。房地产长期看人口，区域分化将是未来的主流。 出口面临下行压力，但仍有韧性。8月以来出口当月增速始终保持9%以上的高增速，主要是疫情相关的防疫物资、居家办公激增，中国生产替代效应，以及下半年来欧美需求恢复。2021年随着疫苗大面积使用、欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓，但欧美需求端修复料将加快，海外供需缺口难以快速收窄，出口仍有韧性。 就业形势严峻，小微企业经营困难，居民收入下降，导致消费和物价低迷。小微企业是解决就业的主力。1-10月全国城镇新增就业1009万人，较去年同期少增184万人，累计同比-15.4%；10月全国城镇调查失业率5.3%，较去年同期高0.2个百分点。10月小型企业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点。宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合。 通胀整体温和。当前是猪周期下行叠加经济周期上行，猪周期下行抑制CPI上涨，经济周期上行推动PPI环比正增长。从趋势看，PPI恢复好于核心CPI，印证疫后中国经济恢复工业生产好于终端需求。预计2021年伴随经济恢复，物价温和上涨，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。 值得重视的是，与货币金融学和宏观经济学的传统教条不同，过去几十年，全球性货币超发、低利率，却没有引发普遍的严重通胀，主要导致了股市、房市等资产价格大涨，进而导致社会财富差距、收入分配差距拉大，进而导致民粹主义、逆全球化等思潮泛滥。过去几十年全球范围的“低利率、低通胀、高泡沫、高债务”不仅是经济金融问题，更是深刻的社会治理和收入分配问题，“消费降级与消费升级并存”“底层通缩，高层通胀”“穷人通缩，富人通胀”。因此，调节收入分配、精准扶贫、加大教育投入、促进社会阶层流动、征收房产税遗产税等将变得越来越重要。以后分析通胀问题，除了经济基本面和货币金融角度，必须增加结构性和收入分配视角。 三、货币政策回归正常化，但不宜过快收紧 2020年1-4月，为应对疫情冲击、托底经济，央行大幅降准、降息，社融、M2增速快速抬升，货币政策处于2016年以来最宽松的时期。5月至今，随着经济向潜在增速恢复，货币政策回归正常化，结构性宽松与结构性收紧并存。总量宽松政策在数量层面已经退出，在价格层面保持平稳，但债券市场利率实际上已回升至2019年高位水平。 我们认为，2021年货币政策大概率继续保持稳健中性，流动性管理工具与金融监管政策相互配合，稳杠杆、防风险。 经济基本面不足以支撑货币收紧，货币政策宜保持观察。总量层面，结构性宽松和结构性收紧并存，长期趋于正常化，社融、M2增速逐步回落。狭义流动性层面，央行重提把好货币供给总闸门，流动性“不缺不溢”，预计资金面仍将维持紧平衡。广义流动性层面，年末信用扩张周期迎来拐点，2021年社融、M2增速将由今年的大幅高于名义GDP增速向“反映潜在产出的名义GDP增速+合理加点”回归。结构层面，流动性精准投向基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。 金融监管或将成为2021年重要的政策主线之一，稳杠杆、防风险。货币政策与宏观审慎管理双支柱体系下，流动性管理工具与金融监管政策相互配合，实现宏观杠杆率基本稳定，防范化解重大金融风险。同时，强化反垄断和防止资本无序扩张，将金融创新纳入审慎监管，合理控制杠杆，反对不正当竞争，加强用户隐私保护，平台经济商业模式面临大调整。 四、2021年三大风险点 1、不要对拜登上台后的中美关系抱有不切实际的乐观，美国两党已达成对华强硬共识 1979年中美建交至今，中美关系大致经历了三个阶段，合作共赢（1979-2000年）、竞争合作（2000-2008年）、战略遏制（2008年至今）；反映两党对华态度，从对华友好的共识到分歧，再到形成遏制中国的共识。 随着中国经济崛起、中美产业分工从互补走向竞争以及中美在价值观、意识形态、国家治理上的差异愈发凸显，美国政界对中国的看法发生重大转变，鹰派言论不断抬头，部分美方人士认为中国是政治上的威权主义、经济上的国家资本主义、贸易上的重商主义、国际关系上的新扩张主义，是对美国领导的西方世界的全面挑战。 近年美国两党议员在对华问题上态度趋于统一，涉华法案和政策多由跨党派议员联合发起、并大多获全票通过。2020年7月公布的民主党纲领强调，“民主党将与盟国一道，发动世界上超过一半的经济体对抗中国，并尽可能从最强有力的位置进行谈判。”此外，即便长期以来作为对华温和派代表的拜登，自此次总统竞选以来对华态度也逐渐强硬。 2、谨防触发重大金融风险 以永煤违约为代表的信用债风险集中爆发并非偶然。打破刚兑可以，但绝不能恶意逃废债。一些僵尸企业，债务风险已经难以掩盖：近几年经济环境不好；2016年以来金融去杠杆；2020年疫情；2020年5月以来货币政策回归正常化，流动边际收紧。 地方政府融资平台、影子银行、僵尸企业等金融风险防控仍任重道远。城投平台、影子银行、僵尸企业、地产仍是现阶段我国金融风险的几大“灰犀牛”。在内部经济增长动力不足、外部环境不确定性仍强的背景下，金融体系内部风险仍在持续累积。 建议：货币政策不宜过快收紧，谨防触发重大风险；金融监管政策与流动性管理工具相互配合，房地产宏观审慎管理制度、资管新规、MPA考核是三大抓手；健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，维护金融安全。 3、疫情形势仍存在反复风险 海外疫情形势仍然严峻，全球当日新增病例近70万，尚未出现拐点；其中，美国日新增近20万，印度、俄罗斯、巴西3万左右，意大利、英国、德国和法国超1万。 中、美、德、俄等经济体研发的疫苗陆续将在2020年底上市，预计可以覆盖部分发达经济体。但疫苗生产、储存、运输等流程要求较高，新兴经济体明年接种或不及预期。且考虑到人们接种意愿不统一，新冠病毒传播性极强等因素，不要奢望疫情在短期内彻底结束。据官方消息，2020年底中国国药、BioNTech/辉瑞、莫德纳、牛津/阿斯利康可以上市投产，产量可达10亿剂、13亿剂、5-10亿剂和30亿剂，但BioNTech/辉瑞和牛津/阿斯利康实际产量远低于计划产量，不确定性仍大。 五、中长期三大挑战 1、中美贸易摩擦的本质是在位霸权国家遏制新兴大国崛起，具有长期性和日益严峻性。 在2018年中美贸易摩擦爆发初期，我们鲜明地提出三大判断，与市场流行观点不同但被后续形势演化所不断验证：“中美贸易摩擦具有长期性和日益严峻性”，“这是打着贸易保护主义旗号的遏制”，“我方最好的应对是以更大决心更大勇气推动新一轮改革开放，坚定不移。对此，我们要保持清醒冷静和战略定力”。 美国真正的问题不是中国，而是自己，如何解决民粹主义、过度消费模式、贫富差距太大、特里芬难题等。20世纪80年代美国成功遏制日本崛起、维持经济霸权的主要原因，不是美日贸易战本身，而是里根供给侧改革和沃尔克遏制通胀的成功。 中国真正的问题也不是美国，而是自己，是如何建设高水平的市场经济和开放体制，贸易战本质上是改革战。 2、中国少子老龄化问题严峻，人口危机渐行渐近。 中国人口老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会，人口红利消失。继2018年中国出生人口下降200万后，2019年中国出生人口降至1465万，65岁及以上人口占比达12.6%，总人口突破14亿。 从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1100万，生育意愿大幅降低，出生人口大幅减少。 老龄化提高消费降低储蓄和投资，导致经济潜在增长率下降。劳动年龄人口比例已于2010年见顶，2010-2019年中国经济增速已从10.6%降至6.1%，即将进入“5时代”。 3、亟待调动地方政府和企业家积极性，建立高质量发展机制 当前地方惰政、企业成本上升、中小企业融资难贵等问题突出，当务之急是调动地方政府和企业家积极性。一是建立高质量发展考核激励地方政府，发挥政府的宏观调控作用，提高质量和效率、减少行政干预；二是带动企业家积极性，建立多层次资本市场改善中小创新型企业融资。健全和完善市场机制，支持大中小企业和各类主体融通创新，推动科技成果转化和产业化。 事业都是人干的，中国过去四十年的成功主要是市场化改革、全球化开放、地方区域竞争和民营经济活力迸发，现在要给地方官员新的激励机制，给民营企业家吃定心丸，这都涉及重大理论创新突破。 六、七大建议：新周期、新基建、新战略 1、大力推进“新基建”，打造中国经济新引擎。 “新基建”兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给，兼具稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民生的综合性重大作用，打造中国经济新引擎。我们率先倡导“新基建”，引发社会各界大讨论，最终从学术讨论走向国家战略。 新基建包括5G基建、大数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等科技领域的基础设施，教育、医疗等民生领域的基础设施，以及营商环境、服务业开放、多层次资本市场等制度领域的基础设施，这些领域发展空间巨大，增长迅速，经济社会效益显著，对上下游行业带动性强，在未来经济社会发展中将起到担大任、挑大梁的重要角色。 2、加快推进以城市群都市圈为主导的新型城市化。 从国内外经验看，城市群都市圈化是城市化发展的必然趋势和科学规律，尤其在城市化中后期，人口和产业的区域集聚效应将更明显。城市群都市圈更具生产效率，更节约土地、能源等，是支撑中国经济高质量发展的主要平台，是中国当前以及未来发展的重点。我们长期旗帜鲜明倡导“城市群都市圈”的新型城市化，尊重人口迁移聚集的基本规律和趋势。 我们建议：1）尊重产业和人口向优势地区集聚的客观规律，加快贯彻落实城市群都市圈战略；2）以常住人口增量为主要标准供给城镇用地，地随人走，推行新人地挂钩；3）优化城镇用地在地区和城市之间的配置，推进市场化的跨省换地和利益分享机制4）促进人口、土地、技术等要素自由充分流动，调动各区域积极性；5）推动以人地挂钩、金融稳定为核心的住房制度改革。 3、尽快全面放开并鼓励生育 人口因素变化缓慢但势大力沉，事关国家兴衰和民众福祉，中国少子化老龄化问题已日趋严峻，若不抓紧调整将严重影响民族复兴和大国崛起。我们长期呼吁，尽快全面放开并鼓励生育，积极应对人口少子化老龄化。 建议全面放开并鼓励生育，考虑到当前各界对是否全面放开生育并鼓励生育争议较大，建议在“十四五”时期可从尽快放开三孩开始逐步推进并观察效果。 4、打通资本市场与科技创新的“双循环” 资本市场在促进科技创新和实体经济高水平循环方面具有重大作用，是构建“双循环”的关键抓手。在资产端，资本市场精准匹配企业在各个发展阶段的融资需求，助力国内产业链做大做强。在资金端，资本市场匹配不同种类资金风险偏好，实现社会财富的滚动增值。 建议：1）资产端，坚持以科技创新为导向，强化信息披露，提升上市公司质量。2）市场端，稳步推动全市场注册制改革，完善转板机制，推动公司法、证券法、刑法等法制配套，整治资本市场乱象。3）资金端，鼓励养老金等长期资金入市，稳步推进对外资开放，引导私募股权和创投基金产业蓬勃发展，营造良好创新氛围。 5、大规模减税降费 从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税，全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和居民的获得感。同时，通过简政放权和机构改革，压缩冗余人员及支出，调动企业和居民的积极性。 6、以中美贸易摩擦为契机，大力推进对内对外开放 中美贸易摩擦折射出中国在改革开放领域仍有很多功课要做，从这个意义上，此次中美贸易摩擦未必是坏事，中国可以转危为机，化压力为动力。坦率讲，在降低关税、放开投资限制、内部审查、打破国企垄断、更大力度地推动改革开放、建立更高水平的市场经济和开放体制等方面我们有很多的功课要去做，这是我们客观要承认的。 中国应保持历史的大局观和清醒的战略定力，把主要精力放在做好自己的事情上，加大改革开放力度，建设高水平市场经济和开放体制，建设自由平等、以人为本的公民社会，我们的世界观和意识形态自然会得到世界的认同，历史和人民最终会给出最公平的答案。 建议：1）全面放开汽车、金融、石油、电力等行业管制，同时升级监管体制，加大对内对外开放，竞争中性，调动企业家积极性。2）降低关税、放开行业投资限制、加强知识产权保护，积极推动建立基于“零关税、零壁垒、零补贴”的中美自贸区，调动外资积极性。 7、确立新的长期立国战略——新战略 中国当前亟需解决的关键问题是新的立国战略（“新战略”），即在看清未来几十年世界政治经济形势趋势的基础上，争取一种对我长远有利的策略，类似1978年后中国的韬光养晦，二战前英国的大陆均势，美国成为世界霸主前的孤立主义。当前中国正处于战略迷茫期和转型期，“新战略”是应对百年未有之大变局的根本，是站在全球角度观大势、谋全局、干实事的关键。 从战略的层面，当前亟需研究：1、历史上大国兴衰的一般规律，新兴大国崛起对世界政经格局的影响；2、中国成为新兴经济大国尤其世界第二大经济体之后，进一步崛起可能面临的机遇与挑战；3、中国从经济大国迈向综合性大国的新战略选择及其前景，如何谋求更大的发展空间，承担相应的全球责任。 中国最大的外交关系是中美关系。中美关系的本质是新兴崛起大国与在位霸权国家的关系模式问题：韬晦孤立、竞争对抗还是合作追随？从过去几百年新兴大国崛起的历史来看，当前所面临的贸易战、经济战、资源战、金融战等都是无法避免、必须面对的，需要卓越伟大的领导人、凝聚人心的梦想愿景、高超的战略智慧、纵横捭阖的外交布局、坚决灵活的执行力以及全方位的人才。
资料图：戴琪（美媒）海外网12月14日电 美国当选总统拜登日前提名戴琪（Katherine Tai）出任美国贸易代表，消息传出后台湾媒体可谓“集体兴奋”，因为戴琦的父母来自中国台湾，她本身也能讲流利的汉语，一些台媒甚至台当局也因此开始有意无意“攀亲戚”。比如台湾“中央社”在报道中就直接用了“台二代”这样的称呼，言辞不吝赞美；还有台媒更传戴琪是国民党前军统首脑戴笠的曾孙女。但对台媒之举，台湾资深媒体人曾建华的回应可谓十分打脸。据台湾《中时电子报》14日报道，曾建华综合各方意见在社交媒体脸书发文指出，戴琪的祖父、台湾师大中文系前教授戴培之是江苏阜宁人， 她父亲戴元亨2019年在家中摔倒逝世，而戴元亨1941年在昆明出生，早年毕业于台大化学系，高中就读师大附中，后到美国耶鲁大学攻读硕士。戴元亨育有一女一子，女孩就是戴琪，戴琪还有一个弟弟。而戴琪是于1974年出生，今年46岁。有关戴琪之母李钟渝，曾建华表示，是在美“主管医药教育研究机构及基金会，现今在华盛顿及圈内都具影响力”，详情未明；戴琪的外祖父是老“立委”李宏基。曾建华说，戴笠有三个孙子：戴以宽、戴以宏、戴以昶，并没有戴元亨。不过戴笠确实有一个曾孙女，中文名为戴珍（Jennifer Tai），1975年于华盛顿出生，现已婚，父亲戴以宽早年曾在台驻美机构任职，退休后现居华盛顿。对于台媒想“攀亲戚”的举动，岛内网友也都并不买账。不少网友近日在相关新闻下留言说，“来自台湾只是一个背景，不用太过于强调期待”“她是美国人啊，肯定要为美国利益考虑”“需要这样攀亲带故吗？”“不要忘了美国优先”。还有台湾网友直言，戴琦的提名不见得会给台湾带来什么好处，因为“只有比美国人更美国人，才能在美国政府立足，台湾人别期待太多”。事实上，戴琦不是第一个被台湾媒体“攀亲戚”的，但凡跟台湾有点关系并在岛外小有名气的人，都会被台媒“重点关注”，希望借此拓宽所谓“能见度”，但正如网友所说，台媒及台当局把自己的命运寄托在外人身上，是台湾内部政治生态扭曲的体现。（海外网 吴倩）本文系版权作品，未经授权严禁转载。海外视野，中国立场，浏览人民日报海外版官网——海外网www.haiwainet.cn或“海客”客户端，领先一步获取权威资讯。
（美国全国广播公司）海外网12月15日电综合美联社和美国有线电视新闻网（CNN）当地时间14日报道，美国选举人团投票部分结果出炉，乔·拜登赢得亚利桑那州、佐治亚州、密歇根州、内华达州、宾夕法尼亚州和威斯康星州6大“战场州”，拿下这6州共计79张选举人票。据报道，当选总统拜登获得亚利桑那州选举人票11票、佐治亚州16票，密歇根州16票，内华达州6票、宾夕法尼亚州20票，威斯康星州10票。截至目前，拜登已获得302张选举人票，比特朗普的232票领先70票。根据《美国宪法》及宪法修正案，总统候选人获得超过半数选举人票，即270张就可当选。（海外网 汪晓宇）本文系版权作品，未经授权严禁转载。海外视野，中国立场，浏览人民日报海外版官网——海外网www.haiwainet.cn或“海客”客户端，领先一步获取权威资讯。
图源：加利福尼亚警方海外网12月14日电 近日，美国两名便衣警察装扮成圣诞老人和他的精灵，在加利福尼亚州成功阻止了一起偷车事件。据《纽约邮报》13日报道，加州河滨市警方表示，这些警察参与了一项名为“圣诞老人干预”的活动，旨在遏制假日期间的盗窃行为。10日，这些警察发现3名男子涉嫌在峡谷泉购物中心的停车场偷一辆白色汽车，被发现后试图逃跑。警探保罗·米兰达回忆说：“我看到圣诞老人从我身边跑过，追逐着嫌疑人”。录像显示，这名装扮成圣诞老人的警官将一名嫌疑人重重地摔在地上，而身着精灵服装的另一名警官则持枪逮捕了另一名嫌犯。警方表示，被拘留的两名嫌疑人中，一人后来获释，另一人因持有非法毒品和拒捕被捕。还有一名在逃的嫌犯身份已得到确认，正被通缉。（海外网-美国-乔珊珊/实习编译 孙雨珂）本文系版权作品，未经授权严禁转载。海外视野，中国立场，浏览人民日报海外版官网——海外网www.haiwainet.cn或“海客”客户端，领先一步获取权威资讯。
当地时间12月14日，美国正式开启首轮新冠疫苗接种。“恭喜美国！恭喜世界！”美国总统特朗普激动地在推特上写道。然而就在同一天，美国已经有超过30万人死于新冠病毒。美联社14日表示，对于30万美国死者来说，疫苗来得太晚了。12月14日，美国因新冠肺炎而死亡的人数已经突破了30万。对于这一数字，《纽约时报》以三个对比凸显其令人震惊：30万的死亡人数比在二战中阵亡的美国人还要多；这大约是今年美国预期的癌症死亡总数的一半；这相当于美国城市匹兹堡的人口数量。美国国家公共电台（NPR）14日发文：“悲痛欲绝……我们如何哀悼30万生命？”报道指出，在过去两周，新冠肺炎已成为美国的主要死因，目前每36秒就有一人死于新冠。当美国疫情曲线跨过30万逝者这个曾经不可想象的门槛时，专家们担心，即使疫苗已经研制成功，美国仍在不停地冲向下一个悲惨的里程碑。在疫苗接种工作开启之际，《纽约时报》指出，在多数情况下，首批有限的疫苗剂量，还无法满足所有可能每天暴露在病毒环境当中的医生、护士等人员。当前，美国首批约290万剂辉瑞疫苗已经在陆续运出，美国政府预计年底能运出2000万剂。然而，优先接种对象一共包括2100万医护人员、300万养老院老人。这意味着，美国在2020年内已经无法为这部分人群全面接种。与此同时，美国大多数人还需要好几个月才能获得疫苗。《时代》杂志称，专家已经警告，疫苗的效果对减缓“今年冬天美国的死亡和疫情洪流几乎没有效果”。11月发表在《卫生事务》杂志的一项研究估计，即使辉瑞这种95%有效的疫苗当时已在美国推广，鉴于目前的感染水平，在未来6个月内，美国还会有16万人死于新冠肺炎。感恩节后病例激增的趋势丝毫不减，圣诞节假期又即将到来。《纽约时报》表示，美国新冠肺炎死亡病例数屡破纪录已让人从“心痛”到“麻木”，但疫情最黑暗的时刻仍未到来。策划/牛宁文案/牛宁 任天择翻译/任天择主播/任天择后期/赵壹晨
报告要点 毫无疑问，疫苗接种状况是影响2021年宏观形势及市场走势的最核心变量之一。作为最早系统跟踪疫苗的团队，本篇报告将全面整理疫苗推广进度、不同经济体制约变量及市场影响等。 主要经济体的疫苗接种：以色列最快，美国量最多 截至1月6日，以色列疫苗接种对民众覆盖的速度最快，美国疫苗接种量最多。2020年12月以来，以色列、美国、欧盟等先后批准新冠疫苗入市，开启疫苗接种。最新接种数据显示，截至1月6日，以色列每万人疫苗接种量高达1714剂，远远领先美国（160剂）等；同时，美国疫苗总接种量达到531万剂，领跑全球。 以色列接种速度较快，得益于政府及医疗系统工作高效；美国受圣诞长假期等干扰，接种速度未达预期。以色列接种速度领跑“秘诀”是，政府积极抢购疫苗及医疗系统高效运转。美国疫苗接种量最多，但因遭遇圣诞假期、恶劣天气等，接种速度未达预设目标。由于已获疫苗较少，大部分新兴经济体尚未开启疫苗接种。 疫苗接种存在的制约因素：美国问题较小，欧洲看疫苗研发，新兴看产能 美国获得的疫苗产能充足，政府及医疗系统的工作效率是疫苗接种的核心影响因素。美国仅3.3亿人口，但已预定26.1亿剂（含增购）疫苗。圣诞假期结束后，可能受新旧政府工作交接等干扰，美国疫苗接种速度依然“不够快”。回顾2009年甲流疫情，政府与医疗系统高效合作下，美国曾在4个月内接种1.5亿剂疫苗。 欧洲疫苗接种速度主要受疫苗研发影响；新兴市场，则看能获得多少疫苗产能。由于大部分疫苗订单分布在研发相对落后的厂商，欧盟疫苗接种进程主要受疫苗研发等影响。新兴市场目前面临的最大困难是，能获得的疫苗产能有限。不过，除中、俄外，印度因为预定了且能生产多家欧美疫苗产商的疫苗，可能较快接种。 疫苗推广，对全球格局及金融市场的影响：政策退潮、估值承压 综合来看，美国疫苗接种速度有望快于欧洲，新兴市场疫苗接种速度预计最慢。随着疫苗供应充足及拜登上任后将全力推进疫苗接种等，美国有望在年中前后接近全民免疫目标。欧盟受疫苗研发影响，接种进度可能晚于美国1~2个季度。新兴市场（除中、俄、印等外）方面，受制于疫苗供应等，疫苗接种速度预计最慢。 美国经济活动将率先回归常态，不支持美元指数持续大幅贬值；政策退潮预期将逐渐升温，美欧等长端利率上行通道已打开，对高估值资产不利。更快的疫苗接种下，美国经济的修复预计快于欧洲，不支持美元持续大幅走弱。美欧经济复苏过程中，油价等的上涨可能使全球通胀预期在2季度前后大幅升温，抬升美联储等政策退潮预期、带动长端美债利率上行。受此影响，高估值资产波动或将加大。 风险提示：疫苗效果不及预期。 报告正文 周度专题：疫苗接种“竞赛”，一场与病毒的赛跑 事件：12月以来，全球多个经济体开启疫苗接种工作。 资料来源：Wind 一问：主要经济体的疫苗接种速度，谁快、谁慢？ 12月以来，英国、以色列、美国、欧盟等先后批准新冠疫苗入市，开启疫苗接种工作。12月初，面对疫情形势大幅恶化，英国火速批准辉瑞的新冠疫苗入市，成为全球首个开启疫苗接种的经济体。随后，以色列、加拿大、美国、欧盟等也陆续批准新冠疫苗的使用授权，开始疫苗接种。从已经获批的新冠疫苗来看，不同经济体之间使用的疫苗差异较大。美、欧等发达经济体主要使用辉瑞、莫德纳研制的mRNA疫苗，中国、巴林等接种的疫苗以中国国药生产的灭活疫苗为主。 截至1月6日，以色列疫苗接种对民众覆盖的速度最快，美国疫苗接种量最多。最新疫苗接种数据显示，截止到1月6日，美国疫苗总接种量、每日接种量分别达到531万剂、35.9万剂，领跑全球。不过，从疫苗接种对民众的覆盖速度来看，以色列最快。截至1月6日，以色列每万人的疫苗接种量达到了1714剂，领先美国的160剂、英国的139剂等。若按当前疫苗的接种速度，以色列可能在3月前后就能完成全民免疫目标。 以色列的疫苗接种速度为何领跑？得益于政府应对及时、医疗系统运转高效等。虽然无法自行研制、生产新冠疫苗，但疫情爆发后，以色列政府积极抢购疫苗订单，甚至“不惜重金”、以几倍的价格抢下800万剂的辉瑞疫苗。与此同时，因为长期面对军事冲突风险，以色列的医疗系统运转高效。获得辉瑞的疫苗后，以色列的医疗系统以最快的速度发放，并开启疫苗接种工作。 美国疫苗接种速度，快还是慢？虽然疫苗接种量高居全球首位，但接种速度未达白宫此前预设的目标。美国联邦体制下，疾病防控中心（CDC）负责将新冠疫苗发放至州和地方政府，并由后者完成对居民的疫苗接种。开启疫苗接种后，美国白宫综合考量疫苗产能及州、地方接种疫苗能力等，将2020年底的接种目标设定为2000万剂。但最终来看，截至2020年12月31日，CDC仅发放了1241万剂疫苗，疫苗接种量也只有279万剂，远不及2000万剂的预设目标。 美国疫苗接种速度不及预期的原因是什么？圣诞长假期、恶劣天气及医护人手短缺等。美国开启疫苗接种的时间恰逢圣诞长假期，CDC、州和地方政府的工作效率均较平常大幅下降。例如，12月24日后，CDC的疫苗发放速度从峰值的118万剂/天骤降至了42万剂/天。与此同时，因为遭遇历史罕见的寒潮、大部分州出现极端积雪天气等，美国居民外出接种疫苗的难度有所上升。此外，部分州医护人手出现短缺，也影响了州内居民的疫苗接种。 其他经济体方面，欧盟开启疫苗接种的时间相对较晚，大部分新兴经济体还未进行疫苗接种。因为审批流程更复杂等，欧盟直至2020年12月23日，才批准首款疫苗入市，晚于英国、美国。同时，成员国在疫苗订单分配上的分歧，也影响了欧盟疫苗的接种进程。新兴市场方面，除了中国、俄罗斯、巴林等少数经济体外，大部分经济体受制于没有疫苗供应等，尚未开启疫苗接种工作。 二问：疫苗接种，存在哪些制约因素？ 从最新疫苗产能及订单分布来看，美欧等发达经济体已预定掉绝大多数的疫苗产能。截至1月6日，全球疫苗总规划产能达到了100亿剂，足够覆盖全球近56%的人口接种需求。但从疫苗订单分布来看，绝大部分的疫苗产能已被发达经济体提前预定。其中，美欧等发达经济体虽然合计人口仅12.4亿，但已分得60.9亿剂疫苗产能。而中低收入的新兴经济体等，总计64.4亿人口，仅拿下44.6亿剂疫苗订单。不仅如此，已经成功上市的辉瑞、莫德纳等疫苗订单，几乎被发达经济体“垄断”。 美国获得的疫苗产能充足，政府及医疗系统的工作效率等可能是影响疫苗接种的核心因素。美国目前已预定26.1亿剂（含增购疫苗）疫苗，远远超过3.3亿人口的接种需求。产能充足背景下，美国政府及医疗系统的工作效率，可能是影响未来疫苗接种进度的主要因素。从最新接种速度来看，跨过圣诞假期后，美国每日疫苗接种量已升破35万剂/天。不过，可能是受到新旧政府工作即将交接等因素干扰，美国疫苗接种速度依然“不够快”，存在较大提升空间。 回顾2009年甲流疫情，政府与医疗系统高效合作下，美国曾在4个月内接种了1.5亿剂疫苗。历史上，在没有新旧政府工作交接、恶劣天气等因素干扰时，美国政府及医疗系统多次显示出强大的动员能力。以2009年甲流疫情为例，疫情爆发后，美国CDC快速批准了CSL、诺华等5家厂商的疫苗入市。在开启疫苗接种工作的随后4个月内，美国快速完成了1.5亿剂疫苗的接种。 与美国不同，由于大部分疫苗订单分布在研发相对落后的厂商，欧洲疫苗接种工作主要受疫苗研发进度等影响。虽然获得了仅次于美国的疫苗产能，但欧盟预定的绝大部分疫苗来自阿斯利康、赛诺菲等研发相对落后的厂商。对于欧盟而言，阿斯利康、赛诺菲等疫苗能否在欧盟内部成功上市，及产能能否快速释放等，将直接影响疫苗接种工作。此外，欧盟内部不同成员国之间能否在疫苗分配上减少分歧，疫苗接种安排能否协调一致等，也将影响欧盟整体的疫苗接种进度。 相比发达经济体，大部分新兴疫苗接种面临的最大困难是，能获得的疫苗产能十分有限，以及疫苗储存、运输能力不足。除中国、俄罗斯等外，大部分新兴经济体缺乏研发、生产疫苗的能力，主要依赖外购；同时，因财力紧张，目前仅有印度等少数几个新兴经济体预定了新冠疫苗。虽然WHO等尝试帮助新兴经济体获得便宜疫苗（如COVAX疫苗计划），但一直面临巨大的资金缺口。从历史经验来看，获得疫苗后，疫苗储存、运输能力的不足，还将影响新兴经济体的疫苗接种进程。 新兴经济体中（不包括中国、俄罗斯等），印度因为预定了且能生产阿斯利康、伽马利耶等疫苗，开启疫苗接种的时间可能相对较早①。与其他新兴经济体不同，印度拥有较强的制药能力，如在药品产量方面位居全球第3，并有2000多家获得WHO-GMP批准的制药厂、可在短期内生产较多的新冠疫苗。目前，印度预定了阿斯利康、伽马利耶等疫苗厂商疫苗，并已获得它们的生产许可。相较其他新兴经济体，印度有望更早开启疫苗接种。 ①印度在本土疫苗Covaxin未公布3期临床数据的背景下，依然批准该疫苗的紧急使用授权。截至1月6日，印度未开启疫苗接种。 三问：疫苗推广，对全球格局及金融市场的影响？ 综合来看，美国疫苗接种速度可能快于欧洲，新兴市场疫苗接种进度预计最慢。在充足的疫苗供应，以及完成新旧政府工作交接后、疫苗接种速度有望加快的支持下，美国预计将在年中前后接近全民免疫目标（完成70%民众的接种覆盖）。与美国相比，由于预定的辉瑞、莫德纳的疫苗数量相对有限，以及阿斯利康、强生等在研疫苗仍未上市，欧盟疫苗接种进度可能晚于美国1~2个季度。对于新兴经济体（除了中国、印度等外）而言，受制于获得的疫苗产能有限，叠加疫苗储存、运输等能力不足，疫苗接种进度预计最慢。 伴随美国推进疫苗接种、线下经济活动恢复加快，原油等商品价格的上涨，可能使全球通胀预期在2季度前后大幅升温。美国是全球最大的消费国，基本主导了原油等大宗商品价格的走势。2020年，因疫情多次反弹、压制线下经济活动，美国交通运输、旅游住宿等服务类消费的修复较慢。疫苗接种的持续推进，有望使美国各类服务消费的修复节奏加快。对于原油等大宗商品而言，在美国服务消费改善加快及OPEC+增产意愿依然较低的供需格局下，价格或将进入快速上涨通道。原油等商品价格的上涨，以及低基数的支持，可能使全球通胀预期在2季度前后大幅升温。 通胀预期大幅升温、就业持续改善，可能影响美联储等主流央行的货币政策预期，以及长端美债利率等的走势。美联储最新公布的FOMC会议纪要披露，已有美联储官员指出“一旦在实现就业和物价目标方面取得了实质性的进一步进展，就可以开始逐渐减少购债，类似2013-2014年的操作（退出QE）”。显然，疫苗接种持续推进下，美国通胀预期大幅升温及就业不断改善，可能使市场修正对美联储等主流央行调整政策立场时点的预期。对于长端美债利率而言，通胀预期大幅升温及美联储政策调整时点预期的修正，可能使利率加快上行。 作为全球资产定价的锚，长端美债利率的上行，将加大美股等高估值风险资产的波动。2020年4月后，虽然美国经济受疫情拖累、恢复较慢，但在美联储释放大量流动性、美国利率水平大幅回落的支持下，以美股为首的风险资产的估值持续提升，带动资产价格大幅上涨。最新数据显示，美股等风险资产的估值已刷新历史新高。结合历史经验来看，随着长端美债收益率进入上行通道，美股等风险资产的估值或将开始承压；受此影响，上述风险资产价格的波动或明显加大。（详细分析，请参考我们前期发布报告《通胀归来》） 随着美国受更快的疫苗接种速度支持、经济修复有望快于欧洲，美元指数无持续大幅走弱空间。中短周期内，美欧经济偏离程度对美元指数走势影响最大。美元指数2020年5月后持续走弱背后，与美国疫情总体控制差于欧洲、拖累经济预期有关。但随着疫苗接种进度快于欧洲、有望更早控制住疫情，叠加受到更大力度的财政刺激支持，美国经济的修复节奏趋明显加快。受此影响，美元指数无持续大幅走弱空间。最新数据来看，2020年9月以来，美欧经济领先指标之差已止跌反弹，10Y美德利差持续加速走扩。（关于美元走势详细分析，请参考报告《美元看空“陷阱”》） ②德国经济在欧元区经济中占比最大，最具有代表性；同时，德国疫情与欧元区疫情变化方向基本一致。 经过研究，我们发现： 1）2020年12月以来，以色列、美国、欧盟等先后批准新冠疫苗入市，开启疫苗接种。最新接种数据显示，截至1月6日，以色列每万人疫苗接种量高达1714剂，远远领先美国（160剂）等；同时，美国疫苗总接种量达到531万剂，领跑全球。 2）以色列接种速度领跑“秘诀”是，政府积极抢购疫苗及医疗系统高效运转。美国虽然接种量最多，但因遭遇圣诞假期、恶劣天气等，接种速度未达预设目标。由于已获疫苗较少，大部分新兴经济体尚未开启疫苗接种。 3）美国仅3.3亿人口，但已获26.1亿剂（含增购疫苗）疫苗产能。影响美国未来疫苗接种速度的，可能更多是政府及医疗系统的工作效率。回顾2009年甲流疫情，政府与医疗系统高效合作下，美国在4个月内接种1.5亿剂疫苗。 4）欧盟虽然预定了大量疫苗，但大部分订单分布在研发相对落后的厂商，疫苗接种速度主要受在研疫苗入市时间、产能释放节奏等影响。与美欧相比，新兴市场面临的最大困难是，能获得的疫苗产能有限，以及疫苗储存、运输能力不足。不过，除中国、俄罗斯外，印度因为拿到多家欧美疫苗产商的生产授权，可能较快接种。 5）综合来看，随着疫苗供应充足，以及完成新旧政府工作交接后、拜登将全力推进疫苗接种工作等，美国有望在年中前后接近全民免疫目标。受预定的阿斯利康等疫苗仍未上市影响，欧盟疫苗接种进程可能晚于美国1~2个季度。新兴经济体（除了中、俄、印等外）方面，由于暂时无法获得充足的疫苗供应等，疫苗接种速度预计最慢。 6）前期因美国疫情控制差于欧洲、打压经济预期等，美元指数持续走弱。但更快的疫苗接种速度下，美国经济修复有望更快，不支持美元持续大幅走弱。美欧等经济复苏过程中，原油等价格的上涨，可能使全球通胀预期在2季度前后大幅升温，并影响美联储等的货币政策预期、带动长端美债利率等上行。受此影响，高估值资产波动或将加大。 风险提示：疫苗效果不及预期。
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