1月8日，“一汽夏利”正式变更为“中国铁物”，标志着中国铁物一揽子重组圆满收官。这对于“中国铁物债务重组项目”的操盘者——有着20余年深耕不良资产重组经验的中国长城资产管理股份有限公司总裁周礼耀来说，无疑是一份最好的卸任礼物。 长城资产总裁周礼耀即将在今年功成身退。“这可能是我从业生涯最后一次接受采访。”周礼耀日前笑着向中国证券报记者表示，在组织和参与的几十个重组项目中，给他印象最深的就是中国铁物。“不可预知的风险很多，责任重大、如履薄冰、艰辛曲折。”作为中国铁物一揽子方案总设计师的周礼耀称，他当时灵光乍现提出“七圈模式”，实现了“四两拨千斤”的效果。 “随着此次成功上市，中国铁物的春天已经到了。”周礼耀表示，企业发展最关键的是要聚焦主业，只有坚守主业才能打造百年老店。希望中国铁物坚守主业，行稳致远，成为中国铁路行业的百年老店。 长城资产方案脱颖而出 2016年4月爆发的中国铁物债务危机，堪称“核弹”级别。由于中国铁物债务规模大、构成复杂、债权人众多，产生很大的社会影响。 “中国铁物能否被救活，当时谁都不好说。”周礼耀说，当时，中国铁物积极通过盘活土地变现，变现部分股权投资项目，加上中国诚通的支持，按时兑付68亿元公募债，过了“保命”这第一道坎，但更麻烦的是第二道坎，即100亿元私募债。当时，长城资产为中国铁物债务危机处置画出的“七个圈”，起到了关键性作用。 “不能烂肉没人吃，好东西都想叼一块。所以，我们介入的原则就是，不能只盯着中国铁物的土地资产，这些核心资产一旦被卖掉，只会让资金窟窿越来越大。”周礼耀说，从一开始就想把中国铁物做成央企纾困的典型案例。 “在与时任中国铁物总会计师、现任中国铁物总经理廖家生的首次沟通中，我提出以‘七圈模式’化解债务危机。”周礼耀介绍，所谓“七圈”，就是将中国铁物整体视作一个资产包，划分为“优质资产”和“问题资产”两个圈。其中，在“优质资产圈”中画两个圈——主业资产（未来可上市资产）和非主业资产；在“问题资产圈”中画两个圈——有价值资产和无效资产。长城资产要做的，就是针对中国铁物的优质主业资产和问题有价值资产，通过“逆周期培育、顺周期提升”实现跨周期价值后，弥补问题资产损失，提升其发展能力和市场竞争力。 “我们从整体角度考虑，没有想着怎么去以便宜价格拿资产，而是力求公正公平。”周礼耀表示，长城资产方案打动了中国铁物，在众多竞争对手中脱颖而出，成为首选合作方。 铸就债务重组“定海神针” “‘七圈模式’在实施过程中，深一脚浅一脚，风险大、周期长，不确定性很大。”周礼耀说，长城资产主动将自己置身于一个深不见底的债务黑洞之中。 在紧急处置资产兑付68亿元公募债后，中国铁物应偿还债务余额约350亿元。在周礼耀看来，长城资产是“摸着黑”协助中国铁物迈过第二道坎。 “经多方努力，在长城资产鼎力支持下，中国铁物就存续债务拿出了‘本金安全+部分还债+留债展期+利率优惠+转股选择权’的债务重组核心方案。”周礼耀表示，在债务重组整体方案出台前，中国铁物与各家金融机构的协调困难重重，债务重组工作一度陷入僵局。此时，长城资产果断出手，一次性接收了10余家机构持有的中国铁物17.6亿元本金的私募债，整合了散小债权，消除债务重组整体方案的实施障碍。“过程艰难，各有诉求，沟通协调难度极大。”周礼耀回忆道。 解决了敏感的私募债问题，中国铁物又迎来第三道坎：178亿元的银行债务。当时，一些金融机构由于受过“伤”，对中国铁物不那么信任了。此时，长城资产使出第二招：作出分阶段为中国铁物提供100亿元偿债资金支持的承诺，联手中国诚通在“问题企业”“问题资产”领域开展合作，促进中国铁物债务重组顺利实施。 “长城资产在关键时刻拿出的举措，起到了‘定海神针’的作用。”周礼耀回忆道，长城资产的“背书”，给中国铁物强有力的支撑，而这100亿元授信，在后来重组过程中连一分钱也没有动用。 长城资产方案的画龙点睛之处在于重组上市。 “除了七个圈，我们其实还有第八个圈，一旦可以上市就把优质资产往里装，企业核心能力自然提高了，真正的收益在后面。”周礼耀表示。被周礼耀视为“优质资产孵化基地”的第八个圈的巧妙之处在于，把中国铁物债转股平台公司中铁物晟核心资产装入上市公司。 通过一系列复杂而有效的运作。1月8日，一汽夏利正式更名为中国铁物，后者实现优质主业重组上市。至此，长城资产2016年为中国铁物设计的包括债务重组、资产重组、债转股及重组上市等在内的一揽子债务重组整体方案已全部顺利实施。“中国铁物债务危机的化解，体现三种模式创新，即业务模式创新、方案设计创新、金融理念创新。”周礼耀表示，这一案例可以作为央企危机化解的案例，具有很强的可复制性。 企业发展关键是聚焦主业 对于中国铁物的未来，周礼耀充满信心。 “在经营管理上，中国铁物有优良的主业基础、有一支优秀的团队，敢于积极自救，愿意断臂求生。在后续发展上，新主体有强大的股东群支持。”周礼耀透露，中国铁物上市后，长城资产持有上市公司7.3亿股股票。目前，这部分股票的市值较初始投资有了较大幅度升值。 “企业发展最关键的是聚焦主业，只有坚守主业才能打造百年老店。”周礼耀表示，日本的百年老店基本是“一碗面干到底，老汤用到底”。虽然在发展过程中受经济形势影响会有些调整，但这些百年老店都是围绕主业进行改革创新的。因此，做企业一定要回归主业、聚焦主业和创新主业。 “长城资产化解中国铁物债务危机是积极贯彻银保监会对资产公司回归主业的要求，并付诸具体实践的又一重要成果。”周礼耀认为，大型企业债务危机处置最终还是要靠企业自身，要注重运用“综合经营、系统集成”思维对自身进行分解、分类，采取系统重组、有效盘活及投资银行手段加以一体化运作，重点是剥离不良资产、做强主业，从而夯实可持续发展基础。以中国铁物为例，通过“七圈模式”的运用，出售非核心资产，让渡核心资产股权，显示出断臂求生的勇气和智慧。中国铁物的核心资产拥有成熟的产业优势和稳定的盈利能力，成功完成债务重组、资产重组和重组上市，既圆满化解自身危机，又夯实自身可持续发展基础。 周礼耀透露，下一步，长城资产将继续发挥并购重组经验优势，依托不良资产主业功能，为中国铁物打造成中国一流铁路运维服务商提供全周期、全产业链金融服务，助力上市公司做强做优做大。
1月7日，一汽夏利发布公告称，公司证券简称自1月8日起由“一汽夏利”变更为“中国铁物”，公司证券代码“000927”不变。而昨天，也是中国铁路物资股份有限公司（下称“中国铁物”）在深交所成功挂牌上市的首个交易日。至此，这也标志着中国铁物在摆脱债务困境后迎来“新生”。 中国企业联合会研究部研究员刘兴国在接受记者采访时表示，国有企业既在发展中取得了突出成就，也在发展中面临诸多问题，而所有问题的解决，其实最终都依赖于改革。总的来说，中国铁物的“重生”，应该说是多项改革综合作用的结果，也是深化国资国企改革取得成效的一个缩影。 为国企脱困提供样本经验 对于这家借壳上市的老牌国企来说，回看其四年来走过的偿债、上市路，“指导”作用的发挥功不可没。比如除了企业自身多措并举降杠杆减负债等自救行为外，国资委更是对其高度重视，多次调整企业领导班子，采取由中国诚通集团托管，成立中国铁物管理委员会，督促管委会同步推进内部业务改革和外部债务重组，指导企业加快风险资产处置、盘活存量资产等。 “经过几年艰苦努力，中国铁物集团终于从悬崖边‘走’了回来。”中国铁路物资股份有限公司董事长廖家生表示，在2019年提前偿还最后一笔私募债之后，债务问题基本得到解决。同时，公司经营状况持续向好。 国信证券高级研究员张立超在接受记者采访时表示，从近几年中国铁物的改革举措上看，一方面其通过实施内部业务重组、优化公司治理机制、破除体制机制障碍等措施，进一步强化了企业的经营管理效率；另一方面，其通过资本融资和资本运作改善资本结构，实现企业、银行、债券持有人等利益相关方合作共赢，服务实体经济发展。因此，从这一意义上讲中国铁物的“重生记”是成功的，它属于市场化债转股、稳妥降低企业杠杆率、综合施策改革脱困的成功案例，也为国有企业通过改革、改制、重组实现债务可持续发展提供了成功范例。 值得关注的是，为进一步防范债券领域风险，近年来国资委多措并举全面推动企业开展降杠杆减负债防风险专项工作，包括对中央企业债券融资实行分类管理，重点防范债券违约风险，优化债券融资比例控制，保障债券期限的结构安全，成立央企信用保障基金等。 谈及去年7月份正式成立的央企信用保障基金，国务院国资委副主任袁野表示，通过设立央企信用保障基金，建立常态化、规范化、市场化央企债券兑付风险化解机制，有利于进一步巩固央企资金链，在非常时期牢牢守住不发生系统性风险的底线，是主动作为、防范化解央企债券兑付风险的先手和实招，对于增强中央企业抗风险能力具有重要作用。同时，实现央企信用叠加和放大，进一步增强资本市场对央企的信心，支持中央企业在国内债券市场融资，降低融资成本，为中央企业带头实现恢复性增长，加快推进布局优化和结构调整提供有力支撑。 体现投资者保护方面的进步 从此次中国铁物的重组上市来看，不仅标志着圆满解决了债务危机，还化解了此前“一汽夏利”的退市风险。 在张立超看来，从资本市场角度来说，中国铁物的“重生”，实则也是对A股市场众多中小投资者的另类保护，是资本市场在保护中小投资者方面的进步体现。推动中国铁物优质资产通过重组实现上市，既能有效避免了这类企业因债务危机而面临退市的风险，也符合监管层提出的“要通过重组一批、重整一批、退市一批，拓宽多元化退出渠道”的根本要求。 结合近年来监管部门不断推进的提高上市公司质量，张立超称，打造一个融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者充分分享增长红利的资本市场，必须落脚于不断提升上市公司质量本身。所以，这对于日后的中国铁物而言，更应该坚持高质量发展标准，强化创新驱动发展导向，进一步提高经营效益、运营效率以及资本配置效率，围绕“两利四率”指标提升进行持续探索，从而更好地盘活存量、提质增效、行稳致远、转型发展。 需要注意的是，在去年底召开的中央企业负责人会议上，国资委再次强调，要进一步完善考核体系，突出对中央企业“两利四率”指标的考核，“两利”即净利润、利润总额，“四率”即营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度、全员劳动生产率，以进一步提高经营效益和运营效率，补短板、强弱项、防风险、利长远，实现可持续健康发展。 刘兴国认为，国务院国资委已经形成的“两利四率”的考核指标体系，无疑突出强调了对央企资产负债率的高度重视，预计此举将有效引导央企负责人合理谋划企业投资、适度控制企业规模扩张，确保资产负债率处在合理、安全水平，以引导企业加快推进高质量发展。
*ST夏利公告，为符合公司重大资产出售、发行股份购买资产暨关联交易事项完成后公司的主营业务情况，公司名称拟由“天津一汽夏利汽车股份有限公司”变更为“中国铁路物资股份有限公司”，英文名称由“TIANJIN FAW XIALI AUTOMOBILE CO., LTD”变更为“China Railway Materials Company Limited”。公司证券简称相应变更为“中国铁物”，英文简称由“TFC”变更为“CRM”。
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