经济日报-中国经济网北京12月14日讯 上周五早盘三大股指小幅高开，随后受科技股拖累，一路走弱，集体跌逾1%，午后继续下行，尾盘小幅反弹，整体呈现高开低走态势。盘面上，个股普跌，市场整体氛围较弱。 截止上周五收盘，沪指报3347.19点，跌0.77%；深成指报13555.14点，跌1.28%；创业板指报2687.78点，跌1.13%。 分析人士表示，A股仍处于跨年轮动慢涨期，基本面预期逐步改善抬升市场底线，增量资金缓慢入场，短期因市场波动被扰乱的预期预计会重聚共识，因此建议坚守顺周期主线跨年，以应对年末博弈心态和行为加剧的市场。 机构观点 海通证券指出，回顾过往牛市，宏观流动性收紧后股市继续上涨，直到基本面高点，这次宏观流动性拐点渐近，但牛市格局未变。这是因为：一是这次基本面回升要持续到明年Q3-4，二是牛市后期情绪高涨，目前情绪指标才位于牛市高点的60%。中短期关注后周期的大金融，中长期牛市主线是代表转型升级的科技和内需。 中金公司指出，临近年底市场风险偏好可能偏弱，建议投资者在市场的变化中稳守基本面与估值底线，注重低估值、有正面催化等因素，逢低吸纳符合产业升级与消费升级主线的优质成长个股。 招商证券表示，社融温和回落符合市场预期，经济持续改善，基本面驱动下A股有望继续上行。未来阶段建议继续关注顺周期板块的投资机会，布局出口链，并关注需求侧改革、产业链供应链自主可控等带来的中长期投资机会。 市场重要新闻 · 两重因素叠加 带动中小企业发展指数回升 · 退市新规出炉在即 全市场退市制度改革即将全面启动 · 退市制度改革逐渐步入深水区 专家称要做好投资者保护 · 畅通多元化退出渠道 年内已有9家公司面值退市 · 时隔11年CPI再现负增长：“二师兄”身价下跌为主因 · 今日视点：提升上市公司治理水平应紧盯关键少数 · 深交所：推动公募REITs 配套规则制定发布 · 银行股上周五尾盘领衔跳水 分析师：可能与一些指数调整成分股有关 · 券商热议"需求侧改革":核心是扩大内需 这些行业将受益 · 注重需求侧改革 加紧补上产业链突出短板 外围市场 截至发稿时
7月以来，A股出现明显上涨。对于本轮行情的驱动力及未来走势，招商证券首席宏观分析师谢亚轩14日接受上证报采访时表示，A股当前走势更多反映了基本面的改善，而不是货币政策的作用。综合中国经济中长期向好、国际资本持续流入、居民资产配置结构优化、资本市场改革持续推进、上市公司质量逐步上升等因素，谢亚轩判断，市场走强具有可持续性。 对本轮行情的主要驱动力，谢亚轩认为：“二季度以来，中国资本市场的表现更多是受基本面改善驱动，货币政策的贡献有限。” 对未来三个季度的基本面情况，谢亚轩认为，中国经济大概率保持上行，商品价格和企业利润趋于修复，同时货币政策渐渐收敛。 “总体而言，投资时钟还处在经济向好、价格回升、政策收敛的扩张状态的初期，股强债弱的中期逻辑没有变。”谢亚轩表示。 不过，谢亚轩也提醒道，短期内市场可能出现一些波动。扰动因素包括：股债市场情绪上的两极分化，可能会激发部分机构的再平衡策略；小企业经营仍存压力；海外疫情出现反复的可能性等。
摘要 【中泰证券李迅雷：建议投资者在市场过热时保持理性】中泰证券首席经济学家李迅雷表示，建议投资者在市场过热的时候保持理性，尤其要关注融资余额，在市场融资余额上涨幅度过大的时候，尽量不要加杠杆，不要参与场外配资。从基本面情况来看，李迅雷认为，近期市场好转还是有一定的基本面配合的，6月份的宏观数据显示，经济复苏的迹象比较明显，疫情的控制也比较好，基本面确实给了市场一定信心。从年初疫情爆发开始，A股的开户数量明显增加，公募基金的申购量也持续增加，资本是逐利的，当实体经济机会少或者风险大的时候，很多资金就会流到股市里。（中国证券报） 开户不排队，交易安全稳定，就选东方财富证券，点此在线开户>> 近期A股表现强势，市场连续5个交易日成交额破万亿。7月8日，中泰证券首席经济学家李迅雷在接受中国证券报记者采访时表示，建议投资者在市场过热的时候保持理性，尤其要关注融资余额，在市场融资余额上涨幅度过大的时候，尽量不要加杠杆，不要参与场外配资。 选股方面，李迅雷建议投资者尽量挑选有基本面支持的公司，没有基本面支持的公司股价上涨则属于纯粹炒作。另外，投资者要更多地依赖专业的投资机构，把钱交给专业投资机构来打理。当然，在近期过于火爆的时候，加大力度去买基金也要保持谨慎。 从基本面情况来看，李迅雷认为，近期市场好转还是有一定的基本面配合的，6月份的宏观数据显示，经济复苏的迹象比较明显，疫情的控制也比较好，基本面确实给了市场一定信心。从年初疫情爆发开始，A股的开户数量明显增加，公募基金的申购量也持续增加，资本是逐利的，当实体经济机会少或者风险大的时候，很多资金就会流到股市里。 “全面牛市是不可能的，因为我们经济还在受到疫情影响，目前市场投机的氛围有点重。”李迅雷坦言，长期来看，中国股市是反映经济基本面的，也反映经济结构转型，目前中国经济基本面处在一个转型期，科技、医药、互联网、与消费升级相关的食品饮料行业从2017年以来表现都比较好。即便没有疫情，中国经济在转型期，传统产业都面临比较大的压力，优胜劣汰是不可避免的。目前新旧动能转换还是比较顺利的，经济结构在优化，是支持结构性的牛市的，但不支持所谓的全面牛市。 结合全球的市场背景，李迅雷指出，上市公司中不可能所有的公司都很优秀，美国过去十年牛市中，真正上涨的股票也仅20%左右，美国创业板有80%的股票在过去十年间没有上涨，这说明全世界的牛市都是结构性牛市，不可能有全面牛市。 在李迅雷看来，A股市场也是一样，存量经济主导下，结构分化的现象会比较明显，上市公司的优胜劣汰也会比较明显，对于这一点要有清醒的认识，还是要回到公司基本面来看。“这几天上涨比较多的股票大多还在补涨，基本面还可以，估值也比较低，补涨之后却难以继续，缺乏基本面的支持。有的公司可能行业前景不是那么乐观，竞争压力比较大，这些股票不可能持续上涨或者再创历史新高。” 对于目前的股市，李迅雷强调，还是有结构性机会的，将来也会持续，从2017年到现在的市场表现来看，由过去散户主导的市场变为机构主导的市场，估值的回归非常明显，过去的散户时代中，全面牛市主要体现为绩差股上涨，这是没有道理的。现在随着国内机构投资规模的增加、境外机构投资者比重的上升，A股市场的价值投资模式比较明显，将来还是会继续强化。 展望未来两年到三年，李迅雷认为，股市整个大的方向肯定是好的，但是个股恐怕很难全面乐观，有相当一批个股目前的估值水平明显偏高，今后可能会有回落的压力。 资本市场的一系列改革举措也将利于股市长远发展，李迅雷表示，目前资本市场通过试点注册制改革，让更多的好公司上市，投资者有更多的选择余地，同时严格退市制度，优胜劣汰比较明显，好的公司留下来，差的公司退出；另外，市场的资金也在不断增加，包括养老金、企业年金和职业年金入市规模的增大；资本市场不断改革开放，外资的投资比重进一步的提高，这样就会形成更加健康的资本市场。 开户不排队，交易安全稳定，就选东方财富证券，点此在线开户>>
6月12日，人民币兑美元中间价调贬257个基点，报7.0865，上一交易日中间价7.0608。同时，央行今日将进行1000亿元7天期逆回购操作，因今日有1500亿元逆回购到期，当日实现净回笼500亿元。由于金融市场避险需求回升，衡量美元对六种主要货币的美元指数6月11日上涨。截至纽约汇市尾市，上涨0.77%，收于96.7262。中国国际金融表示，稳健的基本面继续对人民币汇率提供支撑。5 月欧美逐步复工，全球风险偏好逐步修复，此外美元流动性也得到实质性改善。在此背景下，美元指数很难再回到之前高点，基本面将逐渐成为人民币汇率走势的主导因素。虽然外因可能对人民币汇率和资本流动形成扰动，但基本面将为人民币汇率提供有力市场，人民币真实汇率面临潜在的升值压力。华泰证券认为，4 月以来，外资配置逻辑从流动性转向基本面，全球疫情形势+美国内部冲突压力大+中美利差走阔（逼近历史高点），人民币资产具有吸引力。同时，临近7.2 之后，人民币继续贬值空间不大。此外，2019 年以来，国际指数扩容生效前，外资均呈现持续流入状态，与汇率波动相关性较小。展望6 月，我国应对疫情和冲突能力较强，经济基本盘优势凸显，在中美利差较阔+6月FTSE 扩容背景下，外资有望继续保持净流入趋势。汇丰晋信基金指出，目前，从期权市场上反映的贬值预期，以及北向资金本周的加速流入来看，人民币贬值压力尚可控，支持人民币汇率的经济基本面和政策空间因素依然成立。
文/意见领袖专栏作家李奇霖、钟林楠 这一波，国债期货大跌，最关键的就是高频数据显示基本面在大幅改善、央行货币政策再定价。 昨日，10年国债到期收益率飙升，一度到了2.85%的位置，但到了2.85%后，又见顶回落，最终收在2.8%以下。 这说明已经有投资者开始认为2.8%以上的10年国债有投资价值了，基本面、央行货币政策再定价等利空都已经得到了很好的消化。 但实际这个位置是不是安全呢？ 我想可以从两个方面来看。 第一，每一轮涨跌其实都会经历这样一个过程：在利好的刺激下，市场情绪亢奋，资产价格上涨，充分反映利好。 当市场对利好刺激的定价差不多了，那么资产价格就会步入震荡波动的区间，如果价格要进一步上涨，那就需要新的信息出现，再刺激市场一把。 否则，在震荡之后，大家就会开始反思，是不是交易机会已经结束，乐观情绪太过了？ 因为如果在上涨周期内，价格迟迟未突破，这其实就是一个上攻势能乏力的体现。投资者会开始给利空更高的权重，或者主动寻找利空，资产价格可能会从此步入跌势。 如果是从大跌开始，转为上涨的过程，大体流程和上面所述是差不多的。 这一波，国债期货大跌，最关键的就是高频数据显示基本面在大幅改善、央行货币政策再定价。 如果未来几天，资金利率能够稳定，不再上行，那么市场对后者的定价就已经到位了，这一因素就不会成为利率继续上行的推动力。 最关键的是基本面。纠结的点在于，市场既然已经反映了基本面改善的预期，那5月经济数据出来是不是就应该买？走利空出尽的逻辑？ 可能要分两种情况看。 1）如果正好6月的高频数据显示，经济改善的势头大幅缩减，那方向一致，买是没问题的。 2）如果6月高频数据继续改善，这时就不应该买，因为利空出尽是个伪命题，这个利空过后，还有新的利空。 当然，对市场的分析，不能只看造成之前大跌的因素有没有发生改变，还应该看有没有潜在的增量信息。 比如，现在聚焦比较多的，外部环境（美股估值修复过高、中美关系、疫情二次复发），还有通胀。 如果这些利好利空因素交织，那就比较难办了。 我们提出一个观察方法，可以用接下来的市场走势做个验证。就是如果利空因素是之前已经存在，那它对市场定价的影响是在不断衰减的，而新出现的利好对市场定价的影响是在上升的。 这个过程，是一个市场定价的主要矛盾不断变化的过程。 将这个逻辑运用到实际，可以这样看： 已经出现的利空很明显是：央行态度的变化、基本面转好。 这两个可能有很大一部分已经体现在现在的市场价格里了，他们对市场的影响已经大幅减弱。要在现在这个点位，继续推动利率上行，需要基本面继续大幅改善，或央行的鹰派成色比市场预期的更重。 基本面的改善，需要去跟踪高频数据，看看这一轮经济的反弹是否已经结束。这个比较难。在这里很难说清楚，我们后面再找机会专门谈这个问题。 因为高频数据会波动，数据有可能是这周下滑，但下周大幅改善，总体是改善。如果只看这周的数据，那很容易会得出反弹趋势已经结束的错误结论。 但鹰派成色相对确定，很可能不会再超过市场预期了。 杠杆投机盘已经大幅缩减，汇率贬值的压力也已经减弱，曾经作为社融扩张的主要贡献者——债券融资，在5月债券调整的背景下大幅缩减，继续加重鹰派成色，会影响信用扩张的大局。 等央行将现在的资金价格拉回至政策利率附近（这一点市场已经有所预期），货币政策再定价就基本结束了。 所以，现在最关键的就是基本面的问题，看之前我们在《债券大跌为哪般》中所提出的基本面上攻乏力的预期能不能兑现，何时兑现。 第二个，我们可以分解长端利率，分解成短端利率+期限利差。 短端利率用DR007或者7天逆回购的政策利率表示，这个利率比疫情前已经下降至少30BP，这一点应该要体现在长端利率的定价里。 按疫情前3.0%的位置看，现在下降30BP，10年国债到期收益率到2.7%应该是合理的。 但还要看期限利差。期限利差现在已经体现了一定程度的基本面改善预期。 以2.7%为基准，后面有两种走法。一是基本面改善迎来终结，期限利差被压缩，10年国债到期收益率下到2.7%以下，至于到什么程度，仁者见仁，智者见智，但肯定不可能回归2.5%的水平。 因为经济最差最悲观的时候才2.5%，现在这个经济情况，怎么差，市场的预期都肯定要比那会好。 二是基本面继续改善，期限利差在现有基础上继续走阔，那10年国债到期收益率将沿着2.7%向上，但也很难回到疫情发生前的位置，最高也就到3%。 所以，债市的收益率后面将会在上有顶，下有底的区间震荡，顶很明显，3%是非常难突破的金顶。 底很难判断，可能2.6%，也可能2.7%。我们在《债券大跌为哪般》里倾向2.7%，利率如果下到2.7%以下，投资者可能就要注意止盈退场了。 现在2.8%的10年国债到期收益率，赔率和胜率肯定要比5月高一些，因为风险已经得到了释放。 但仍然存在不确定性，一是经济改善趋势何时变缓，二是市场情绪何时能够真正稳定。 这个点位，如果投资者对浮亏的忍受度高，风险偏好高，可以开始做一点左侧，越跌越买。 但如果对浮亏比较敏感，那建议还是等一等，等市场稳态确定，寻找新的定价锚时，再买入。
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