大浪淘沙，沉者为金。 日前，港股上市公司祖龙娱乐披露了该公司上市后的首份财报。数据显示，2020年上半年，祖龙娱乐维持稳健发展，旗下游戏表现优异，公司上半年业绩保持良好增长态势。 “今年是祖龙娱乐发展历史上重要的里程碑，公司近期在香港联合交易所主板上市，并且在今年复杂的全球环境下获得稳健的业绩增长。”祖龙娱乐有限公司董事长、执行董事兼首席执行官李青表示，“未来，我们将在继承和创新的基础上，从技术、内容、品类等方面不断自我突破，进一步投入研发，并且进行游戏多元化品类拓展。同时，我们计划加大扩张海外市场，在巩固亚太地区市场覆盖的基础上，进一步开拓欧洲和北美市场，同时进军新兴市场。” 上半年经调整净利同比增逾10倍 据祖龙娱乐披露的财报数据显示，今年上半年，祖龙娱乐实现收益人民币6.02亿元，同比增长89.6%，其中综合游戏发行及运营业务收入为人民币3.11亿元，同比增长366.1%；毛利由2019年上半年的人民币2.7亿元增长67.9%至人民币4.53亿元，毛利率达75.3%。 值得一提的是，2020年上半年，祖龙娱乐实现经调整利润净额人民币1.52亿元，同比大幅增长1195.7%。该增长主要由于上半年现有游戏增长及公司在海外市场推出的精选新款自主发行游戏表现所致，且截至2019年12月31日止年度产生更多利润的热评游戏主要于2019年下半年推出。 财报数据显示，2020年上半年，祖龙娱乐于中国内地以外市场产生的收益为人民币4.07亿元，占总收益67.6%，同比增长约272.6%，主要由于祖龙娱乐将综合游戏发行及运营业务的重心由中国内地转移至中国内地以外市场。 具体来看，公告显示，截至今年上半年，祖龙娱乐已在超170个地区市场推出14款手游，支持14种语言的超过60个地区版本。“2020年上半年，我们运营的游戏保持了可持续增长或表现。”祖龙娱乐方面具体指出，例如《万王之王3D》于一年前在欧洲及美洲自主发行后收入及排名表现良好；此外，祖龙娱乐旗下的现象级产品《龙族幻想》在中国内地及海外市场的成功发行为公司收益增长做出贡献，并已取得多项成绩。《龙族幻想》在欧美地区推出后成为美国iOSAppStore下载量排名MMORPG手游榜首以及位列RPG手游第二，同时成为欧洲八个地区市场iOSAppStore下载量排名手游前十；在日本推出后，该游戏成为自2014年中国手游出海日本以来首款在日本iOSAppStore和GooglePlay免费游戏榜上位居首位的中国MMORPG手游；在东南亚地区推出后，于泰国iOSAppStore和GooglePlay连续八日荣登免费游戏榜首位，并于新加坡GooglePlay连续九日荣登免费游戏榜首位。 新游戏有望释放业绩增量 对于祖龙娱乐而言，长期来看，《龙族幻想》的亮眼战绩或许是可以复制的。 “作为老牌游戏研发商，祖龙的核心竞争力在于强大的研发实力，过往的优质产品证明了公司的高研发水准。”中金公司在研报中指出。 具体来看，中金公司表示，祖龙娱乐亦基于过去的积累不断进行研发创新。在技术创新方面，公司实现了引擎技术的成功跳跃，搭建了UE4引擎工业开发体系；在品类创新方面，公司在MMORPG品类进行玩法和技术的创新，并持续进行SLG等多元化品类拓展；在投入升级方面，公司计划进一步加大研发人员及资金投入。 数据显示，祖龙娱乐在研发领域的投入持续增长。今年上半年，公司研发开支为人民币2.28亿元，同比增加17.9%，主要由于增加雇员福利开支及外包技术服务以支持业务扩张。对此，祖龙娱乐首席财务官李轶表示，“研发是游戏开发商的引擎，公司未来将继续保持稳定健康的研发投入。” 长期来看，据招股说明书数据显示，祖龙娱乐于2017年、2018年及2019年产生的研发费用分别为人民币4.56亿元、人民币3.28亿元和人民币3.89亿元，分别占同期营收的34.8%、37.7%和36.5%。 值得一提的是，祖龙娱乐擅长原创IP游戏研发，已成功研发出多款原创IP产品，形成了丰富的原创IP资源。“祖龙娱乐拥有强大的IP原创能力，在2020年至2022年的8款新游戏储备中，4款为原创IP游戏”，祖龙娱乐方面表示。 据祖龙娱乐方面表示，公司预期于2020年至2022年期间在中国内地及海外市场推出八款移动游戏，包括MMORPG、SLG及其他类型手游，例如SLG手游《鸿图之下》，MMORPG手游《梦想新大陆》以及MMORPG手游《诺亚之心》。《鸿图之下》《梦想新大陆》都已经获得版号。未来，新游戏的陆续推出，有望进一步释放祖龙娱乐的业绩增量。
今天为大家带来【祖龙娱乐】的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分， 按“(权重占比*分数)之和”计算，最终结果按照四舍五入得到。 新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予【祖龙娱乐】的新股 综合评估分数为【6.1】，满分为 10 分），如下图： 祖龙娱乐新股评级详解： 一、行业前景（5%） 8 分 中国已成为全球最大游戏市场，2019年市场规模为2573亿元，预计到2024年进一步增长至3976亿，2019年至2024年期间的复合年增长率为9.1%。 其中，祖龙娱乐处于手游MMORPG优秀细分赛道，预计2019年-2024年复合年增长率有望达19.1%，增长潜力可观。 二、市场地位（10%） 8分 按自研游戏和自研MMORPG于中国内地产生的总流水计算，祖龙娱乐于2019年在所有中国移动游戏开发商中分别排名第五和第三。 2017年至2019年，公司四款游戏名列MMORPG手游20强，其中《龙族幻想》的平均月活跃用户数量于2019年在中国内地所有MMORPG手游中排名第一。 三、成长潜力（15%） 7分 祖龙娱乐2019年累计注册玩家规模增长至1.21亿人，2019全年新增注册玩家数量为2558万人，单年新增注册玩家数较2018年新增数量增加了406万人，平均MAU回升至342万人，但尚未恢复至2017年水平（当年主要是《梦幻诛仙》推出）。 平均月付费用户在2019年达50万人，同比增速24%，超过当年平均月活跃用户同比增速（12%），部分体现公司商业变现能力的增长，可以将流量转化为实际游戏充值及消费；付费率计算下来约为14.7%，相比2018年平均提高了1.5pct。 公司单个游戏的驱动力逐年提升，《龙族幻想》19年的月活及付费用户规模明显高于《万王之王》在18年下半年及19年全年的总和。付费用户渗透率方面，《梦幻诛仙》作为公司标志性游戏，付费转化能力较强且稳定性高，《万王之王3D》、《龙族幻想》等游戏在推出当年的付费用户渗透水平整体较高，均超过15%。 四、公司治理（5%） 7分 李青、向楠、白玮、张羽四位核心管理层人员分别通过各自全资境外控股公司间接持有CreseChorus已发行股本的81.96%、6.94%、5.55%及5.55%，由CreseChorus直接持有公司已发行股本的46.39%（根据上市规则，视其四人为一组控股股东）。 预计在完成IPO募资后，Cresc Chorus（由核心管理层持股）将继续控制30%以上的股权。管理层持股稳定，且占比适中。 完美世界、腾讯两大行业巨头分列祖龙娱乐第二、三大股东。 公司与腾讯的游戏发行、运营及分销合作紧密，在用户流量及云计算基础架构上具有较强的股东支持优势。 五、财务质量（15%） 5分 2017-2019年，祖龙娱乐营业收入分别为13.09亿元、8.70亿元及10.67亿元，同比增速于2019年回正至23%；公司未调整归母净利润分别为-1.59亿元、0.75亿元及1.19亿元，调整后的归母净利润则分别为4.23亿元、3.11亿元和3.55亿元，2019年的业绩逐步复苏。 销售费用率由2017年的17.6%下降至2019年的10.7%，管理费用率由7.6%下降至5%左右，体现公司的费用管理经营能力逐步提升 2017至2019年，经营性现金流净额分别对应为6.26亿元、1.35亿元及1.00亿元，与当期利润匹配程度不高。 公司账面现金储备较丰厚。2017至2019年，现金储备不断提升，分别对应3.84亿元、5.88亿元及7.28亿元。 六、基石投资者（10%） 7分 新加坡政府投资公司(GIC)，认投8,051万美元、紫龙游戏则认投1,000万美元、SNK认投800万美元、快手认投700万美元、而智冠科技则认投200万美元，按中间价计算，约占发售股份39.1%，设六个月禁售期。 七、保荐人（15%） 4分 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司 圈内有名的佛系稳价人；截止2020/06/11，该保荐人项目共有76家，首日上涨29家，下跌35家，平盘12家，破发率46.05%。 中金最近一年的项目有10家，首日上涨为4家，下跌4家，平盘1家。最大涨幅启明医疗-B，首日涨幅（+30.45%），但其他三家的首日涨幅表现平平，涨幅在6%以下。 下跌4家中，两家首日跌幅在20%左右（中国抗体-B：-21.05%、云南建投混凝土：-20.83%），而剩下两家则跌幅几乎等于平盘，不超-1%。 总而言之，非常佛系，涨跌随缘。 绿鞋机制：有 八、估值（10%） 5分 按照上限价11.6元计算，市值约91.3亿元，以2019年经调整纯利约3.54亿人民币计算，市盈率约23.4倍。 挑选港股上市4家相似可比公司，平均市盈率为15.25，而祖龙娱乐根据最高限价计算得出市盈率23.4倍，公司的市盈率远高于同行平均。 九、打新氛围（10%） 6分 港股市场近日打新氛围浓厚，金融街物业认购倍数146.22倍，带动近日打新气氛高涨。 与祖龙娱乐在相同板块的新股，可比性最高为网易，网易上市日为2020/06/11，首日表现（+5.69%） 十、会员推荐度（5%） 6.5 该指标属于独家创新指标，由综合运用了先进的大数据和云计算技术，通过数十万级用户的点击查看、互联网真实投票及关联性数据统计得出。目前，祖龙娱乐在“会员推荐度”获得6.5分的会员推荐评价，该数据表示大部分专业的投资者对祖龙娱乐持乐观评价。
腾讯与完美世界共同持股游戏公司祖龙娱乐距离上市仅一步之遥。然而，祖龙娱乐近期深陷未成年用户坠楼风波，何时能走完上市之旅尚不确定。在激烈的市场竞争环境下，同时面对舆论与监管的压力，祖龙娱乐的前路并不好走。腾讯与完美世界共同持股的游戏公司祖龙娱乐距离上市仅一步之遥。6月22日，祖龙娱乐启动投资者路演，预计融资1亿至2亿美元，并计划于6月底至7月初招股。根据公开信息显示，祖龙娱乐旗下产品以移动MMORPG（大型多人在线角色扮演）游戏为主。其前身为祖龙工作室，成立于1997年。目前，祖龙娱乐旗下拥有包括“梦幻诛仙”“龙族幻想”等在内的数款IP。然而，祖龙娱乐近期深陷未成年用户坠楼风波，何时能走完上市之旅尚不确定。在激烈的市场竞争环境下，同时面对舆论与监管的压力，祖龙娱乐的前路并不好走。业绩起伏明显、严重倚赖腾讯，欲出海寻商机从业务及业绩层面来看，祖龙娱乐公布的招股书表明，当下其面临的挑战来自多方面。2017年至2019年三年时间里，祖龙娱乐的整体营收历经起伏，分别为13.09亿元，8.7亿元与10.67亿元。2018年，虽然祖龙娱乐新推出了四款游戏，但在游戏行业版号收严的大背景下，公司仍然出现整体营收同比下滑超过33%的现象。同时，祖龙娱乐在2017年与2018年连亏两年，合计亏损超过2亿元，直到2020年才扭亏为盈，实现净利润1.2亿元。2017至2019年，其经调整利润净额分别为4.23亿元、3.1亿元及3.54亿元。随着2019年与2020年游戏行业回暖，祖龙娱乐与其他游戏企业均逐渐摆脱颓势，但在巨头围剿下，其能否保住增长势头仍是一大考验。仅在MMORPG方面，就有完美世界的《新笑傲江湖》、网易的《梦幻西游三维版》等多款强势竞品。如果从活跃用户与付费用户情况看，祖龙娱乐仍还有上升空间：截至2019年，其平均月活达到344.2万，同比增长12.7%，平均月付费用户数达到50.15万，同比增长24.3%。每位用户月平均收入贡献也上升到近3年的高位，达26元。从具体产品来看，祖龙娱乐的营收和增长主要依靠《龙族幻想》这一王牌游戏。据其公开发售资料显示，《龙族幻想》在2019年祖龙娱乐总收入中贡献了近4成，同时，这款于2019年下旬发布的游戏在2019年共获得了352.1万月活，而排在第二的《万王之王3D》只有74.2万月活，差距明显。不过，《龙族幻想》的每位用户月均贡献只有18元。相较而言，发行于2016年的游戏《梦幻诛仙》的这一指标为42元，两者也相差甚远。另一方面，招股书显示，近三年腾讯为祖龙娱乐带来的收入占比分别为39.6%、40.8%和55.0%，祖龙娱乐严重依赖腾讯所带来的风险不言而喻。为此，这家公司开始将目光投向中国内地以外的游戏市场。招股书显示，祖龙娱乐在中国内地市场的营收占比由2017年的82.2%连续下滑到2019年的67.8%。反之，东南亚，欧洲及美洲市场的营收占比明显提升，二者分别由2018年的3%和0.8%提升到8.2%与8%。不过，在海外市场，祖龙娱乐同样面临来自世纪华通、游族网络、心动公司等出海淘金者的激烈竞争。根据易观统计的数据显示，2019年仅三者的海外营收同比增长率就超过了两位数。深陷未成年用户坠楼风波，业务稳定性存疑不久前，因未成年游戏用户充值自杀一事，祖龙娱乐与旗下王牌游戏《龙族幻想》被推上舆论的风口浪尖。5月6日，葫芦岛市一名未成年人从家中阳台坠楼身亡。据媒体报道，该未成年人曾在家长不知情的情况下在《龙族幻想》中消费6万余元，并在自杀前的短信中告诉家人“妈妈，是我干的，我不想活着了。”据悉，受害者家人表示，当地检察院在协商退款未果后介入，并为他们找了援助律师，向葫芦岛市龙岗区人民法院申诉游戏退款等事宜。案件代理律师表示，该案为葫芦岛市检察院支持起诉的案件。经协调，5月26日，该案由龙岗区法院受理后，转交至深圳市南山区人民法院申请起诉。记者在黑猫投诉平台上发现，今年5月同样有数起类似投诉，均反映《龙族幻想》存在未成年人用户充值、家长发现后申请退款的事件。而有关政策对未成年人用户在网游中充值的金额早已做出了相关规定，并支持监护人要求网络服务提供者返还付费游戏等支出的款项。据了解，2019年11月国家新闻出版署便印发了《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》。通知指出，对于网络游戏企业所提供的游戏付费服务，8至16周岁的未成年人用户，单次充值金额不得超过50元，每月充值金额累计不得超过200元；16周岁以上的未成年人用户，单次充值金额不得超过100元，每月充值金额累计不得超过400元。今年5月，最高人民法院在《关于依法妥善审理涉新冠肺炎疫情民事案件若干问题的指导意见（二）》中指出，限制民事行为能力人未经其监护人同意，参与网络付费游戏或者网络直播平台“打赏”等方式支出与其年龄、智力不相适应的款项，监护人请求网络服务提供者返还该款项的，人民法院应予支持。值得一提的是，据媒体报道，《龙族幻想这款游戏疑似有宣扬轻生、厌世的人生观的嫌疑，其中一位游戏主要人物的旁白是“像烟花也是过一生，像樱花也是过一生，只要亮过和盛开过不就好了吗？”对于上述质疑，祖龙娱乐并未公开做出回应。而这一系列维权事件，很可能将影响《龙族幻想》的用户体验，进而影响祖龙娱乐在业内的口碑和形象。对于正在谋求上市的祖龙娱乐来说，其在风波之下能否保持业务的稳定发展，值得继续关注。
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