2021年全球经济金融前景取决于三个关键因素，一是全球经济发展的线性周期性轨迹；二是新冠疫情对周期性趋势进行非线性扰动的程度；三是全球主要经济体的宏观政策取向及溢出效应。在上述因素的迭加及交互作用下，全球经济大概率触底回升并将推进结构性调整进程，宽松货币政策带来巨额流动性，但债务积累增加金融脆弱度，全球金融市场波动率上升，经济金融背离程度可能趋于收敛。 以下为文章全文： 1 周期性轨迹的基本规律 全球经济周期性轨迹显示，2010年到2019年全球经济平均增长3.7%，1998年到2007年全球经济平均增长4.2%，2008年全球金融危机后的10年，全球实际GDP平均增速较危机前10年下滑了0.5个百分点。从其构成上看，发达经济体和发展中经济体GDP增速同步下滑，表明2008年金融危机的诱因是全球生产率增长缓慢、人口老龄化等结构性问题，但各主要经济体以超级宽松政策应对危机，强行扭转实体经济下滑势头，经济结构性问题没有得到根本性解决，市场无法出清，导致全球性潜在经济增长率持续下行。 从2020年的情况看，如果排除疫情因素的干扰，全球经济增长应该保持在3.5%上下。目前主流的预测是全球经济下滑4.4%，由此初步估算疫情直接导致全球经济收缩8%左右。 根据历史经验，疫情作为外部冲击，对宏观经济的影响应该具有短期性。2020年二、三季度的经济数据显示，全球各主要经济体在经历冲击后，在三季度普遍有所恢复。同时，各国政府和中央银行再次实施了史无前例的刺激措施，目前看有一定成效，但是同时导致各国总体债务的加速上升，将加大本轮周期结束后可能面对的风险。 2 新冠疫情的系统性影响超出传统经济范畴 2020年新冠疫情发展及其影响不断刷新现行分析和认知框架。从目前掌握信息看，新冠疫情的影响并不局限于经济领域，具有明显的系统性和长远性。 疫情初期，学术界普遍以非典对于中国经济的影响进行外推。但是，我们很快发现，医疗科技资源、防疫系统、行政管理、疫情爆发的地理位置、居民消费习惯、互联网技术等重要因素，以及宏观市场结构都较2003年有巨大的改变。非典经验对于判断新冠的最终经济影响不具有足够的合理性和可预见性。 随后，研究分析转向西班牙流感，但是二者在全球经济环境方面的差异更加显著。因此，我们认为，新冠疫情是一场全球范围的公共健康危机，其对全球经济带来剧烈的外生冲击，导致GDP快速下行，但其并不一定会引发一场经济或金融危机。 更为重要的是，新冠疫情带来一系列系统性的变化，至少表现在以下三个方面： 其一，疫情应对及效果引发对不同制度优势的比较及关注，传染疾病冲击的大小取决于疫情传播情况、变异程度，以及扩散强度，也突显了不同政府的行政管制效率、医疗卫生管理水平、医药科研技术、民众卫生健康意识、互联网传播覆盖度、人均可支配收入水平，以及人口流动性等制度性因素的差异。 其二，疫情加速全球技术条件进步，推动数字化飞速发展。疫情加快了数字经济、生命健康等行业的发展，使之成为推动全球经济增长的新源泉，互联网、人工智能等实现人财物的无缝衔接，加速推动去中心化进程。在疫情不同发展阶段，全球医疗物资需求急速上升，促进了医疗设备和防疫物资的生产，以及新型冠状病毒救治方面的研究与药物开发，推动相关制药行业的发展。在越来越多的城市进行封锁和管控后，民众在家隔离带动网上消费提升，网上零售总额占社会消费品零售总额的比重快速上升。学生以及大多较年轻人的日常生活活动更多集中于在线视频、音频以及网络游戏，在线教育产业需求上升将对实体需求下降有一定的对冲作用。显然，疫情之后，数字经济、生命健康、新材料等战略性新兴产业仍将保持强劲发展势头。 其三，疫情期间，气候变化对环境、经济与社会的负面影响集中展现在世人面前，引发全球范围内对于经济增长模式，以及其与气候和环境的关系进行重新评估和思考，气候和环境变化相关议题引起了全球不同经济体和各阶层人士的普遍关注，社会环保意识提升，一些国家开始将可持续发展理念融入其经济发展，相继推出强调绿色发展的经济复苏方案。中国则提出2060年实现“碳中和”的承诺，并在“十四五规划”中强调绿色发展，加快产业升级和绿色转型步伐。在后疫情时代，绿色可持续将成为全球经济发展的一个新的选择。 3 2021年新冠疫情对全球经济影响的三重效应 2021年，新冠疫情的发展仍有很大的不确定性，尤其是疫苗能否应对最新出现的病毒变异，以及疫苗生产、分配和民众接种意愿等因素决定着全球经济何时能够恢复正常运转。我们认为2021年全球经济可能出现K型分化，以中国为代表的新兴经济体可能继续加速复苏，美欧复苏进程仍有较大的不确定性。如国际货币基金组织预测今明两年全球经济增长率分别为-4.4%及5.2%，2020年美国GDP减少4.3%，欧元区GDP减少8.3%、日本GDP减少5.3%。 具体而言，2021年疫情对全球经济的影响可能呈现以下三种效应。 其一，疫情作为外部冲击对全球经济具有短期效应。疫情对实体经济的直接影响是经济范畴的外生冲击，疫情本身及控疫措施打断国际人流、物流、资金流，遏制贸易和投资活动，严重冲击各主要经济体的实体经济运行，导致全球范围经济断崖型下行。疫情发展依赖疫苗有效性、产能充足性、各国认受性等诸多因素。如果疫苗能够带来疫情缓和以及解除大面积封锁政策，控疫措施对国际贸易和投资的影响可能有所减轻，将明显提振经济。中国经验亦显示，疫情受控后，经济增速会在较短的时间内向潜在增速回归。因此，全球经济可望走出2020年的整体下行区间。 其二，实体经济反弹具有明显的基数效应。根据统计基数效应，新冠疫情导致全球经济出现了断崖式的收缩，疫情消退也将带来经济爆发式的反弹，具体反弹幅度将取决于其在2020年偏离经济趋势增长率的程度。例如2020年中国经济是全球唯一保持正增长的经济体，但其增幅仍然低于过去五年增长的平均增速，因此，预计2021年经济增速将很大可能超过过去五年的平均水平。 其三，疫情将带来再分配效应，推动全球经济板块加速再平衡。疫情对全球经济的冲击主要表现在供给侧，因此，能够率先控制疫情的经济体可以赢得复苏的时间窗口和经济增长的主动权。2020年大部分经济体陷入严重衰退，导致国际贸易、投资活动停滞，疫情及控疫措施切断人员和货物的跨国流动，持续影响国际贸易环境和投资增长，世界银行、国际货币基金（IMF）等机构预测今年全球贸易下降11%到13.4%，《全球贸易展望》预测全年国际贸易下降13%至32%。联合国贸发会议预测今年全球直接投资（FDI）下降30%到40%，2021年再下跌5%到10%。贸易和投资的调整将加剧全球经济板块的变动。贸易和投资是区域经济发展的重要支撑，根据商务部的统计，过去20多年里，亚太经合组织（APEC）区域平均关税水平由13.9%降至5.2%，近一半商品实现零关税，贸易额增长5倍，年均增速6.7%；双向投资增长12倍，年均增速超过10%。地区GDP年均增速3.9%，高于同期世界增长水平。 目前，亚太区完成了RCEP谈判，将逐步推动要素资源跨国配置，实现货物、服务、资金、人流等跨境流动，应对疫情带来的全球贸易下行压力。RCEP形成稳定的区域经贸合作关系，可以提升东亚地区的经济增长潜力，提升福利的全球性改善。此外，“一带一路”打造全球互联互通物理基础和人文环境，亦将提升沿线实际需求和经济发展潜力。 2008年，新兴经济体在全球经济中占比为44.7%，2018年该比例上升到59.2%。疫情带来的全球经济板块再平衡将进一步增加新兴经济体增长动能，扩大其整体影响力。 4 2021年全球主要经济体宏观政策前景及外溢性决定全球经济复苏模式 全球主要经济体的宏观政策对全球经济和金融市场具有巨大的影响力。2020年，面对应对突如其来的疫情冲击，各国普遍推出超级宽松的宏观政策，主要货币利率接近零利率区间，各主要央行大幅减息并放宽借贷，美联储资产超过7.22万亿美元，欧央行资产达6.74万亿欧元，日本央行资产达690万亿日元，全部创出历史最高水平。美国、欧元区等亦推出大规模的财政刺激，政府债务急升，美国国会预算办公室预测，2020年美国预算赤字增加2倍至3.1万亿美元，占GDP比重为15.2%，是1945年以来的新高。 2021年，美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行都将继续维持超宽松货币政策直至经济恢复，并容忍通胀重返甚至超出目标。事实上，主要经济体推出这一轮宽松政策可谓驾轻就熟，一夜回到2008年。当时全球各主要经济体高度依赖宏观政策刺激，出现了扩张性政策惯性，并进行了应对危机的政策实验和理论创新，为今天的大放水提供了舆论准备和理论支持。 总体而言，宽松的财政政策可以直接提升本经济体的经济表现，并带动相关经济体的表现。疫情期间，美国通过政府增加杠杆维持企业和居民部门资产负债表稳定，避免总需求螺旋式收缩。据美国国会预算办公室估算，美国抗疫纾困法案推行的财政刺激力度令2020年美国实际GDP增速避免了4.7个百分点的收缩。除了疫情防控和部分基本保障相关救济以外，绝大部分政策即将在2020年末到期。两党能否达成共识推出新一轮刺激方案仍有一定的不确定性。预期2021年美国将推出新的刺激计划，加大财政支出，支持受损的个人和企业继续抗疫。同时，进行大规模基建投资、增加住房供应和购房支持、对高收入阶层和大公司加税、促进清洁能源、加大教育投入等总规模超过10万亿美元的政策。此外，前任美联储主席耶伦出任新的财政部长，她长期注重结构性失业问题，将进一步强化财政与货币政策的协调能力，通过颁布针对结构性失业的法案，改善就业市场环境，提升市场复苏的均衡性。 美国的货币政策仍然是全球经济金融的风向标。2020年12月的议息会议结果显示，美联储将维持货币宽松政策，按目前规模继续每月1，200亿美元的资产购买计划，并将联邦基金利率维持在0-0.25%。 在上述政策的影响下，2021年的全球经济复苏模式可能有别于2020年。IMF预测2020年美国GDP增长增长率为-4.3%，而全球为-4.4%，美国经济下滑幅度略好于全球平均，2021年美国经济增长3.1%，将低于全球经济5.2%。欧元区经济表现比美国要差，2020年三季度欧元区国内生产总值同比下降了4.3%，逊于美国的-2.9%。欧元区失业率在10月仍高达8.4%，而美国为6.9%，并在11月进一步下降至6.7%。欧元区的通胀率亦较美国低，10月核心CPI仅为0.2%，而美国核心PCE为1.4%。 5 国际金融市场波动性加剧 2021年，货币政策的溢出性将直接体现为在全球金融市场，注入巨额流动性，导致债务积累上升，增加金融脆弱性，驱动全球金融市场大幅波动。目前，全球流动性持续攀升，美元资产趋向零利率，欧元、日元负利率长期持续，债务积累增加金融脆弱性，改变全球资本配置模式。 在利率市场，美联储明确承诺将采取一切措施支持美国经济，预计联邦基金利率将在较长时间内维持目前水平，2021年底10年期美债利率可能从目前的0.92%上升至1.25%左右，2年期国债或上升至0.25%左右。2年期/10年期美债息差将扩大约22个基点。 欧元区利率以德国国债为代表，仍将处于负利率区间。预计10年期德债利率将从目前的-0.64%升至2021年底的-0.25%。预计2年期德债利率从目前的-0.79%上涨至-0.65%，将导致2年期和10年期德债利差增加。 在外汇市场，美元汇率2020年有所贬值，但2021年其影响因素可能出现一些变化。其一，欧洲央行资产负债表规模占国内生产总值的比例已经超越美国，如果这一趋势在2021年继续，对美元汇率有一定支持。如果民主党推出更大规模财政刺激方案，美元可能对欧元有所反弹。其二，总体上美元指数跟美国对全球GDP相对贡献成正比，如果美国经济复苏强于预期，将对美元指数形成支持。其三，相对美国，欧元区更大程度依赖货币宽松政策。2020年12月，欧洲央行决定将其紧急资产购买计划扩大至1.85万亿欧元，同时将终止日期延长至2022年3月。2020年美国政府债务对GDP比率为131%，欧元区为101%，2021年资本流动有可能转向政府债务更低的高收益货币。 兑美元仍有一定升值空间。由于G10货币之间的利差大幅地消失，日元在2020年3月份市场动荡期间出现贬值，下半年市场复苏后日元有所升值。鉴于日本与美国的贸易额不到20%，日元的贸易加权汇率在2020年下半年基本稳定。2021年全球经济复苏将提升日本出口，带动经济复苏。日本央行预计将在2021年维持其目前的货币政策，包括控制收益率曲线。预计2021年10年期日本国债收益率仍将维持在零水平左右。
报告要点 元旦前后，变异病毒大范围扩散一度打压市场情绪，然而中欧完成投资协定谈判以及美、英加快推进疫苗接种工作等，提振了风险偏好，带动风险资产由跌转涨。 大类资产：元旦假期前后，美股、原油先跌后涨，长端美债收益率小幅回落 全球股市：美股先跌后涨，标普500、道琼斯、纳斯达克最终收涨1.4%、1.3%、0.7%。亚欧股指方面，恒指、巴黎CAC40、德国DAX分别收涨2.9%、0.5%、1%。 全球债市：10Y美债收益率先下后上，最终回落1bp至0.92%。其他债市方面，10Y德、法、英债收益率分别回落0.7bp、4.8bp、12.6bp至-0.57%、-0.34%、0.19%。 外汇市场：美元指数走势震荡，最终收跌0.38%至89.96。其他货币方面，欧元、英镑兑美元上涨0.26%、0.77%至1.22、1.37，美元兑日元下跌0.33%至103.3。 大宗商品：COMEX黄金先跌后涨，最终收涨0.68%至1893美元/盎司。油价先跌后涨，WTI、Brent原油分别收涨0.6%、0.99%至48.52美元/桶、51.8美元/桶。 海外事件；数据：中欧完成投资协定谈判；美国、英国等加快推进疫苗接种 中欧完成投资协定谈判；美国、英国等加快推进疫苗接种。12月30日，中欧双方宣布完成投资协定谈判，全面推动投资自由化、加强经贸合作。为遏制疫情蔓延，英国紧急批准阿斯利康与牛津大学研发的疫苗入市，美国多个州加快推进疫苗接种工作。此外，美国佐治亚州即将举行参议员换选，两党竞选人选情胶着。 美国11月零售商继续补库，地产市场景气下滑；当周初次申请失业金人数回落。美国11月零售库存环比增长0.7%，延续补库态势。地产销售方面，11月成屋签约销售指数环比下滑2.6%，不及预期的0%，较前值进一步回落。就业方面，12月26日当周初次申请失业金78.7万人，好于预期的83.3万人、连续2周改善。 国内事件；数据：PMI、利润增速均高位回落，财政政策要求“提质增效” 国内数据：制造业PMI、工企利润增速高位回落；30城商品房成交量增速回升，元旦电影票房同比翻番。12月制造业PMI为51.9%，回落0.2个百分点；原材料和出厂价格指数均大幅上行，创年内高点。11月规模以上工企利润同比增长15.5%，增速比10月份回落12.7个百分点，主因基数扰动。12月，30城商品房成交量同比增长8.7%、增速回升；元旦票房同比增长100%，线下消费加快回暖。 国内政策：政策基本延续前期定调，财政“提质增效、更可持续”；货币“稳字当头”，适时对冲信用“收缩”。年底召开的财政工作会议和货币政策委员会例会，政策定调基本延续12月中央经济工作会议思路。财政“非常举措”或逐步退出，注重提质增效、防范地方债务等风险，保证“更可持续”。货币以稳为主、“处理好恢复经济和防范风险关系”，操作层面或需适时对冲信用“收缩”等潜在影响。 风险提示：疫苗有效性因病毒变异而出现变化。 报告正文 1、大类资产回溯：美股、原油先跌后涨，长端美债利率回落 元旦假期前后（12月28日-01月01日），美元先涨后跌，英镑、欧元、日元汇率上涨。虽然变异病毒大范围扩散一度抬升避险情绪、支撑美元指数上涨，但中欧完成投资协定谈判及美英加快推进疫苗接种工作等，最终提振风险偏好，带动美元指数由涨转跌。其他货币方面，欧元、英镑兑美元分别上涨0.26%、0.77%至1.221、1.366；日元汇率上涨，美元兑日元下跌0.33%至103.31。 元旦假期前后（12月28日-01月01日），长端国债收益率普遍回落。变异病毒大范围扩散及中欧完成投资协定谈判、美英加快推进疫苗接种工作等交织影响下，10Y美债收益率小幅回落1bp至0.93%，10Y德国、法国、英国国债收益率分别下行0.7bp、4.8bp、12.6bp至-0.57%、-0.34%、0.19%。 元旦假期前后（12月28日-01月01日），全球主要股指多数收涨。虽然变异病毒大范围扩散一度打压市场情绪，但中欧完成投资协定谈判及美英加快推进疫苗接种工作等，最终提振风险偏好。美股标普500、道琼斯、纳斯达克先跌后涨，最终分别收涨1.4%、1.3%、0.7%。亚洲股指方面，韩国综指、恒指分别上涨2.4%、2.9%；欧洲股指方面，巴黎CAC40、德国DAX分别上涨0.5%、1%。 元旦假期前后（12月28日-01月01日），原油、黄金先跌后涨。虽然受变异病毒大范围扩散影响一度出现下跌，但在中欧完成投资协定谈判及美英加快推进疫苗接种工作等带动下，WTI、Brent原油最终分别收涨0.6%、0.99%至48.52美元/桶、51.8美元/桶。黄金方面，COMEX黄金震荡上涨0.68%至1892.7美元/盎司。 2、海外事件&；数据跟踪：中欧完成投资协定谈判；美国、英国等加快推进疫苗接种工作 元旦假期前后，中欧完成投资协定谈判，双方将全面推动投资自由化、便利化，加强双边经贸合作。为遏制疫情蔓延，英国政府紧急批准阿斯利康的新冠疫苗入市，美国多个州加快推进疫苗接种工作。经济数据方面，美国11月零售商库存上升，11月成屋签约销售指数表现远低预期；同时，12月26日当周初次申请失业金人数好于预期，连续2周回落。 2.1、中欧完成投资协定谈判，双方将全面推动投资自由化、便利化 要闻：12月30日晚（北京时间），中欧领导人共同宣布完成中欧投资协定谈判。中欧投资协定谈判于2013年启动，历经7年，共举行35轮谈判。 资料来源：新华社、Europe Union 简评： 中欧完成投资协定谈判，并将开始进行文本的法律审核、翻译等技术工作，推动协定早日签署、生效。中欧投资协定主要包括公平竞争规则、市场准入条件、可持续发展等内容。公平竞争规则方面，协定立足于营造法制化的营商环境，中欧双方就企业补贴、透明度、技术转让、标准制定、行政执法、金融监管等与企业运营密切相关的议题达成了共识。市场准入方面，协定采取了准入前国民待遇加负面清单的模式，中方首次在所有行业以负面清单的形式作出了开放的承诺。为了促进和便利投资，协定中还有专门的条款允许与投资有关的外汇转移、相关人员入境等。 中欧达成投资协定，将为中欧企业打造公平竞争环境、创造更多投资机会，使中欧经济的联系更加紧密。根据《中国对外直接投资统计公报》，截至2019年末，中国对欧盟的直接投资存量规模为939.1亿元，仅占中国对外直接投资总存量规模的4.3%。与此同时，《中国外资统计公报》披露，2019年，欧盟对华投资金额为73.1亿美元，同比下滑29.9%，仅占中国实际使用外资金额的5.2%。中欧投资协定的达成，将促进双方投资的自由化、便利化，使双方经济联系更加紧密。逆全球化兴起的大背景下，中欧达成投资协定，也将使双方有效降低出现经贸摩擦的风险。 2.2、 变异新冠病毒大范围传播；美国、英国等加快推进疫苗接种工作 要闻：12月14日以来，全球多地发现传染性更强的变异新冠病毒。为遏制疫情扩散，英国紧急批准阿斯利康的新冠疫苗入市，美国多个州加快推进疫苗接种工作。 资料来源：新华社、Europe Union 简评： 12月中旬以来，传染性更强的变异新冠病毒在英国、南非等地大范围蔓延。12月14日，英国率先发现了传染性更强的变异新冠病毒VOC。随后，包括日本、西班牙、法国、瑞典、爱尔兰、澳大利亚、加拿大、美国和中国在内的多个国家均发现了感染该病毒的患者。12月18日，南非发现了另一种变异新冠病毒，与英国发现的变异病毒相似，新的变异病毒的传染性大幅增强。伴随变异病毒快速扩散，英国、南非的疫情形势急剧恶化，新增死亡病例激增。 为遏制疫情发展，英国紧急批准阿斯利康的新冠疫苗入市，美国多个州加快推进疫苗接种工作。面对国内疫情急剧恶化及疫苗供应不足，英国政府紧急批准了阿斯利康和牛津大学共同研发的新冠疫苗入市，为数以百万剂的疫苗在英国投放打开“大门”。与此同时，已经开启疫苗接种的美国，受圣诞长假期、恶劣天气等影响，截至12月31日仅完成279万人次的疫苗接种，远远落后美国政府此前预设的年底2000万人次的接种目标。为了控制疫情及避免变异病毒在境内大范围扩散，美国纽约州、加州等宣布将改善疫苗接种工作流程，全力加快疫苗接种。 2.3、 美国佐治亚州即将举行参议员选举，两党竞选人的选情十分胶着 要闻：1月5日，美国佐治亚州将就两个参议员席位举行选举。 资料来源：CNN 简评： 因首轮选举中无一竞选人的得票数过半，美国佐治亚州将在1月5日就两个参议员席位，举行第二轮、也是终轮选举。与美国其他州不同，佐治亚州的参议员选举采用两轮选举制度：第一轮选举中，获得过半选票的竞选人将直接当选；若第一轮选举中无人得票数过半，则由在第一轮选举中得票数位居前两位的竞选人进行第二轮、也是终轮选举。由于在2020年11月3日的首轮选举中无一竞选人得票数过半，佐治亚州将在2021年1月5日就两个参议员席位举行终选。 美国佐治亚州的参议员席位归属，对美国政治局势及拜登新政推行等影响较大；最新民调显示，两党竞选人选情十分胶着。目前，美国国会众议院由民主党把控；同时，参议院中共和党已获得50席、暂时领先民主党的48席。若民主党无法赢得佐治亚州的两个参议员席位，美国国会将继续分裂，并直接导致拜登的税收、医疗及绿色基建等新政主张难以落地。最新民调来看，共和党和民主党竞选人的支持率相近，选情十分胶着。为了提升共和党竞选人选情，特朗普已决定在1月4日赴佐治亚州的多尔顿举行集会拉票。 2.4、 美联储新一届FOMC成员上任，“鹰、鸽”阵营的整体变化不大 要闻：1月初，美联储新一届FOMC成员上任。 数据来源：Fed 简评： 美联储新一届FOMC成员上任，“鹰、鸽”阵营的整体变化不大。FOMC常任理事方面，新加入了特朗普2020年提名的前圣路易斯联储执行副行长兼研究部主管Chris Waller。FOMC的轮换成员方面，里士满、亚特兰大、旧金山及芝加哥联储主席新获得了2021年的投票权。从“鹰、鸽”立场来看，亚特兰大、里士满、芝加哥联储的主席均较为鸽派，旧金山联储主席相对鹰派。与上一届票委的“鹰、鸽”立场相比，新一届FOMC内“鹰、鸽”阵营的整体变化不大。 2.5、 美国零售商继续补库，成屋签约销售不及预期，当周初次申请失业金人数改善 要闻：元旦假期前后，美国公布了11月零售库存、成屋签约销售，及最新的当周申请失业金人数、原油库存等数据。其中，11月零售库存环比增长0.7%，延续补库态势。地产销售方面，11月成屋签约销售指数环比下滑2.6%，不及预期的0%及前值的下滑1.1%；11月成屋签约销售指数同比增长16%，不及预期的21%及前值的19.7%。此外，12月26日当周初次申请失业金人数78.7万人，好于预期的83.3万人及前值的80.6万人；当周EIA原油库存下滑606.5万桶，超过预期的下滑310万桶、远超前值的下滑56.2万桶。 数据来源：Wind 3、 国内数据&；事件跟踪：PMI、工企利润增速均现回落，财政政策要求“提质增效” 元旦假期前，统计局发布制造业PMI和工业企业利润数据，其中PMI“量缩价涨”，利润同比增速高位回落。全国财政工作会议召开，要求积极的财政政策要“提质增效、更可持续”。国常会决定延续普惠小微企业两项直达货币政策工具，货币政策委员会例会强调“稳字当头，不急转弯”，央行、银保监会通知要求建立房地产贷款集中度管理制度。 3.1、 12月制造业PMI高位回落、价格指数大幅上行 要闻：12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月回落0.2个百分点。 数据来源：国家统计局 简评： 制造业产需较上月高位回落，生产指数降幅较大；部分原材料价格上涨，推升价格指数至全年高点。12月，制造业PMI为51.9%，回落0.2个百分点。其中，生产指数54.2%、新订单指数53.6%、新出口订单指数51.3%，分别较上月回落0.5、0.3、0.2个百分点。原材料和出厂价格指数分别为68%、58.9%，上升5.4和2.4个百分点，至全年高点。石油煤炭、黑色有色等上游制造业，两个价格指数超过70%。在经济逐步修复、供给相对受限情况下，钢铁、煤炭等原料价格持续攀升，加大企业成本压力。 3.2、 “低基数”支撑减弱、利润增速高位回落 要闻：1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额57445.0亿元，同比增长2.4%（按可比口径计算），增速比1—10月份提高1.7个百分点。 数据来源：国家统计局 简评： “低基数”支撑减弱、利润增速高位回落；12月原材料等价格上行，或挤压部分企业利润空间。11月份，规模以上工业企业利润同比增长15.5%，增速比10月份回落12.7个百分点，仍保持两位数较快增长。当月利润增速回落主要是由于10月份同期基数较低，11月份低基数效应减弱所致。在经济逐步修复、供给相对受限情况下，钢铁、煤炭等上游原材料价格持续攀升；12月份PMI调查显示，小型企业中反映原材料成本高的比例，上升5.0个百分点。原料价格上涨，或一定程度挤压部分中下游行业的盈利空间。 3.3、 30大中城市商品房成交面积增速抬升、表现分化 要闻：12月，30大中城市日均商品房成交面积65.2万平方米、同比增长8.7%，较11月增速提高1.3个百分点。 数据来源：Wind 简评： 30大中城市商品房成交面积同比回升；一线城市保持强势、二三线城市相对平淡，表现分化明显。12月，30大中城市日均商品房成交面积65.2万平方米、同比增长8.7%，较11月增速提高1.3个百分点。其中，一线城市当月日均成交量同比增长58.8%、提高8.4个百分点，二线和三线城市分别同比下降3%和0.3%、延续前期走势。不同能级城市间表现分化较为明显。 3.4、 元旦票房同比翻番，线下消费加快修复 要闻：2021年1月1日，全国电影票房收入5.84亿元，较2020年元旦当日票房收入同比增长约100%。 资料来源：艺恩 简评： 2021年元旦票房收入和观影人次大幅增长，伴随疫情影响减弱，线下消费或加快修复。元旦当日，全国电影票房收入5.84亿元、观影人次达到1547.9万，较2020年分别增长约100%和92%。相较往年，2021年元旦新片的票房拉动能力更为突出，31日上映的两部电影《送你一朵小红花》、《温暖的抱抱》，分别贡献元旦票房的42.5%和26.7%。伴随疫情影响的减弱，居民消费修复明显，线下消费或加快回暖。 3.5、 财政工作会议召开，要求财政政策“提质增效、更可持续” 要闻：12月31日，全国财政工作视频会议在北京召开。会议要求，积极的财政政策要提质增效、更可持续；加强财政资源统筹，保持适度支出强度。 资料来源：财政部 简评： 2021年，部分财政政策或将退出；结构性的支持政策，重点向科技、民生等领域倾斜。全国财政工作视频会议要求，财政政策要“提质增效”，较年中政治局会议“更加积极有为”出现明显转变，预计疫情期间的部分“非常举措”或将退出。会议要求财政政策要“更可持续”，这对地方债务等形成一定约束。在投向上，“坚持把科技作为财政支出重点领域”，推动创新发展和产业升级；“优化投资结构”、“加大税收、社保、转移支付等调节力度”等，通过结构性的政策，实施扩大内需战略。 3.6、国常会决定延续普惠小微企业两项直达货币政策工具 要闻：12月21日国常会决定，延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划。 资料来源：中国政府网 简评： 两项直达实体货币政策工具适当延期，是政策“不急转弯”的体现，旨在于保护在疫情冲击中“受伤”较重的微观主体。12月21日召开的国常会决定，适当延长普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划。小微企业在疫情冲击中“受伤”严重，资产负债表的修复困难较大，大多至今尚未完全恢复至正常状态，继续对经营面临特殊困难的小微企业加以帮扶，是政策“不急转弯”的体现。12月中央经济工作会议提出的政策“不急转弯”，主要是为了在疫情不确定性仍存、经济恢复尚不牢固的背景下，保护那些在疫情冲击中“受伤”较重的微观主体（详情参见《“不急转弯”的政策内涵》）。 3.7、 货币政策委员会例会强调，“稳字当头，不急转弯” 要闻：12月25日，中国人民银行货币政策委员会2020年第四季度例会在北京召开。 资料来源：中国人民银行 简评： 货币政策基本延续前期定调、“稳字当头”，操作层面或松紧适度、适时对冲信用“收缩”等潜在影响。四季度例会维持对经济偏乐观的判断，认为“国内经济内生动力增强”，同时也指出，“面临疫情等不稳定不确定因素冲击”，使得政策“稳字当头”、以稳为主，仍需保持对“经济恢复的必要支持力度”。会议强调政策“不急转弯”，或主要指向受疫情冲击较大、尚未有效恢复的领域，需进一步发挥再贷款、直达实体货币政策工具等定向工具的牵引带动作用。会议还强调，“处理好恢复经济和防范风险关系”，或意味着货币操作可能需要适时对冲信用“收缩”等潜在影响。 3.8、央行、银保监会建立房地产贷款集中度管理制度 要闻：12月28日，央行和银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》。 资料来源：中国人民银行 简评： 《通知》明确了房地产贷款集中度管理制度的机构覆盖范围、管理要求及调整机制。为落实好房地产金融审慎管理制度的要求等，央行和银保监会发布《通知》，建立银行业金融机构房地产制度的集中管理制度。在综合考虑银行业金融机构的资产规模、机构类型等因素后，分档设置房地产贷款余额占比和个人住房贷款余额占比两个上限，其中，大型银行占比上限分别为40%和32.5%，中型银行分别为27.5%和20%，小型银行和非县域农合机构分别为22.5%和27.5%。对超过上限的机构设置过渡期，并建立区域差别化调节机制。 结合上市银行数据来看，以国有大行为代表的部分银行，房地产贷款占比临近上限或超过银行、未来空间或受掣肘。上市银行2020年半年报数据显示，大型银行房地产贷款占比低于上限要求、但已经非常接近上限，有2家个人住房贷款占比超过上限、其余也在30%以上；归为第二档和第三档的中小上市银行中，10家银行房地产贷款占比超过上限，6家银行个人住房贷款占比超过上限。房地产贷款集中度管理制度，将遏制房地产贷款过快增长，引导资源合理分配。同时，超出标准的银行，可以合理选择业务调整方式、调整规模时间分布等，对银行业务总体影响可能有限。 3.9、 央行、发改委、证监会：统一公司信用类债券信息披露标准 要闻：中国人民银行会同国家发展改革委、中国证监会，制定了《公司信用类债券信息披露管理办法》，自2021年5月1日施行。 资料来源：中国人民银行 简评： 统一公司信用类债券信息披露标准，有利于推动不同债券市场间的互联互通，提高债券市场信息披露质量和透明度，提升投资者信心，进而促进直接融资。《管理办法》对公司信用类债券信息披露的要件、内容、时点、频率等作了统一要求，明确真实、准确、完整、及时、公平的原则等。同时，还对债券募集说明书和定期报告的主要内容、结构框架、格式体例等提出了细化要求。该项政策是完善债券市场基础性制度的重要举措，有利于推动不同债券市场间的互联互通，提升债券市场法制化水平、保障投资人合法权益，最终促进直接融资。 4、 风险提示 疫苗有效性因病毒变异而出现变化。
深圳将实施“未来产业引领”计划，前瞻布局量子科技、深海深空、氢燃料电池、增材制造、微纳米材料等前沿技术创新领域。 《中共深圳市委关于制定深圳市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（下称建议稿）昨日正式出炉，建议稿共15个部分、73条，约2.7万字，详细阐述了深圳今后5年、10年乃至15年的经济社会发展路线图及目标。 建议稿提出，“十四五”时期，深圳的目标是经济实力、发展质量跻身全球城市前列。新经济发展国际领先，综合经济实力跃上更高台阶，经济总量超过4万亿元。而到2035年，则要实现经济总量、人均地区生产总值在2020年基础上实现“两个翻番”。 “三个五年”滚动推进 建议稿描绘了深圳到本世纪中叶的图景，形成到2035“三个五年”一体安排、滚动推进的发展战略和实施路径。 建议稿提出，到2025年，深圳建成现代化国际化创新型城市，基本实现社会主义现代化。经济实力、发展质量跻身全球城市前列，研发投入强度、产业创新能力世界一流，文化软实力大幅提升，公共服务水平和生态环境质量达到国际先进水平。 到2030年，建成引领可持续发展的全球创新城市，社会主义现代化建设跃上新台阶。经济总量和居民人均收入大幅跃升，建成现代化经济体系；粤港澳大湾区综合性国家科学中心先行启动区全面建成，基础研究和原始创新能力大幅提升，创新能级跃居世界城市前列；粤港澳大湾区核心引擎和资源配置功能显著增强，国际交流更加广泛，成为全球重要的创新中心、金融中心、商贸中心、文化中心，跻身全球先进城市行列。 到2035年，建成具有全球影响力的创新创业创意之都，成为我国建设社会主义现代化强国的城市范例，率先实现社会主义现代化。成为高质量发展高地，城市综合经济竞争力世界领先，经济总量、人均地区生产总值在2020年基础上翻一番。 建议稿展望，到本世纪中叶，深圳将拥有高度的物质文明、政治文明、精神文明、社会文明、生态文明，成为全球城市版图中的璀璨明珠。 前瞻布局未来产业 深圳高新技术产业发展是全国的一面旗帜，根据建议稿中提出的“十四五”时期目标，深圳研发投入强度、产业创新能力将达到世界一流，全社会研发投入占生产总值比重将达5%左右，关键核心技术攻关取得重要突破，基本建成具有全球影响力的科技和产业创新高地。 深圳作为全国信息产业重镇，拥有先进技术支撑和高端数字要素资源，5G、工业互联网、人工智能、云计算、大数据等数字经济业态集聚发展、势头良好。建议稿将“建设数字深圳”作为深圳“十四五”时期重大战略、重要抓手，将其单独成章，旗帜鲜明提出“打造全球数字先锋城市”的战略目标，率先推进城市数字化整体转型。 建议稿提出，制定数字化发展战略规划，加快推动数字产业化、产业数字化，壮大数字经济生产力，实现数字经济五年翻番。实施“5G＋8K＋AI＋云”新引擎战略，加快推进未来城市场景应用和融合，打造鲲鹏生态体系，建设国家数字经济创新发展试验区、国家新一代人工智能创新发展试验区。推动大数据、云计算、数字货币、区块链等数字产业加快发展，加快培育平台经济等数字化新业态，拓展数字创意、数字影音等数字文化内容。实施工业互联网发展战略，大力支持工业机器人、传感器等发展，建设更多灯塔工厂、无人工厂、智慧车间，发展普惠性“上云用数赋智”。加快金融、物流、零售、旅游等服务业数字化进程。 建议稿还提出，实施“未来产业引领”计划，前瞻布局量子科技、深海深空、氢燃料电池、增材制造、微纳米材料等前沿技术创新领域，并提出建设未来产业试验区。
▲伊利集团2021年全球合作伙伴大会召开 12月8日至12日，以“聚星成宇，耀势未来”为主题的伊利集团2021年全球合作伙伴大会在海南三亚成功举办。 大会上，伊利各大事业部晒出2020年成绩单：液态奶事业部继续雄踞行业榜首，冷饮事业部连续28年产销量位居行业第一，奶粉事业部欣活、酸奶事业部畅轻、健康饮品事业部畅意再度蝉联品类第一，奶酪事业部整体业绩大幅增长。 公开资料显示，作为全球乳业第一阵营，伊利集团在今年蝉联亚洲乳业第一，也是中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业。 在各大事业部亮眼表现的推动下，伊利前三季度业绩呈现逆势增长，实现营业总收入737.70亿元，同比增长7.42%，净利润60.44亿元，增长7.00%，保持稳健的发展态势。 凭借领先行业的经营业绩和超强品牌力，伊利也收到了市场青睐，市值在2020年屡创新高，一度突破2500亿大关。 伊利在会上表示，2021年将携手全球合作伙伴率先开启后千亿时代，在董事长潘刚提出的“让世界共享健康”的梦想指引下，加速构建“全球健康生态圈”，持续为消费者提供高品质的产品和服务，向着“全球乳业三强”的中期目标和“全球乳业第一”的长期战略目标稳健前行。 2020年逆势增长，六大事业部业绩亮眼 “面对2020年严峻的外部形势和巨大的经济压力，伊利与广大合作伙伴心手相牵，同舟共济，全力挖掘业务突破机会和增长点，让我们取得了难能可贵的斐然成绩。”伊利集团负责人在大会致辞表示，作为健康领域的龙头企业，伊利在董事长潘刚提出的“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”这一愿景指引下，坚持“以消费者为中心”的理念，携手全球合作伙伴不断创造辉煌。 据介绍，伊利液态奶事业部逆势实现市场份额、销售收入双增长，市占率连续7年第一，品牌渗透率连续6年第一，居行业榜首。 冷饮事业部累积上市产品已达1000余种，产销量行业领先，巧乐兹稳占国内冰品市场知名度第一、市场份额第一、市场渗透率第一，甄稀在众多高端冰品品牌中脱颖而出。 奶粉事业部金领冠品牌强势跻身第一阵营，增速明显高于行业，其中有机塞纳牧增速同比翻番。成人粉业务及中老年奶粉市场份额继续保持市场第一，品牌知名度持续提升。 酸奶事业部加速创新开拓，畅轻品牌力连续5年低温酸奶排名第一，每益添小白乳创新引领白色活乳品类，打造行业新标杆，占位清爽型活性乳酸菌饮料细分市场第一。 奶酪事业部依托精准洞察，积极创新，实现整体业绩同比大幅增长，儿童奶酪产品、成人奶酪产品销额同比增速行业第一。 健康饮品事业部持续引领常温乳酸菌市场，畅意综合品牌力连续4年保持第一，伊然乳矿丰富新品类，伊刻活泉创造新业务增长点。 各大事业部的强势增长，为伊利整体业绩的高速增长打下坚持基础，各项核心指标继续蝉联亚洲乳业第一。 与此同时，伊利的品牌力也再上新台阶，在荷兰合作银行“2020年全球乳业二十强”榜单中成功跻身全球乳业五强，连续7年位居亚洲乳业第一，并在Brand Finance“2020年全球最具价值乳品品牌10强”中跃居全球乳业第一，在 BrandZ“2020年最具价值中国品牌100强”中勇夺“八连冠”。 ▲伊利品牌价值跃居全球乳业第一 2021年携手全球合作伙伴，启幕后千亿时代 展望后千亿时代，伊利与全球合作伙伴信心满满。 据介绍，多年来，伊利始终秉承互利共赢的理念，积极推动全球健康产业链深化合作，共建健康产业生态。 截至目前，伊利已在内蒙古、河南、宁夏、河北、山东等20多个地区密集布局了多个现代化乳业集群，仅在内蒙古就打造了九大产业集群项目。 此外，伊利还通过实施技术联结、金融联结、产业联结、风险联结，大力支持产业链上游发展。 截至2020年10月31日，伊利累计为6987户产业链上下游合作伙伴提供了636.12亿元融资扶持。未来5年伊利将投入300亿元扶持上游奶业，推动全产业链发展，为中国奶业赋能。 ▲伊利现代智慧健康谷启动 “不创新，无未来”，伊利表示，集团将始终坚持“以消费者为中心”的理念，整合全球优质资源持续进行产品创新，满足消费者多元化、个性化的需求，从而赢得消费者对品牌的信赖和支持。 在此次全球伙伴大会上，伊利各大事业部深入洞察消费者需求，推出百余款新品。 其中，冷饮事业部携巧乐兹、甄稀、冰工厂、须尽欢等一系列明星品牌纷纷亮相，并将在新的一年加速产品创新升级。酸奶事业部的畅轻围绕健康功能持续产品创新，在推出青提芦荟新口味基础上，更创新上市主打膳食纤维的“纤酪乳”及帮助餐后减轻负担的“餐后轻盈”两款新品。奶粉事业部则重磅发布了全新的QQ星儿童成长配方奶粉系列，全面覆盖当前儿童奶粉的细分市场。 ▲伊利持续为消费者提供高品质的产品和服务 全球产业链布局也为伊利未来高质量发展注入了强劲的动能。 如今，伊利的合作伙伴已遍及5大洲，分布在33个国家，他们都是“全球健康生态圈”建设的核心力量。 伊利提到，下一步将积极响应国家“双循环”新发展格局，携手全球合作伙伴充分发挥国内国外两个市场、两种资源优势，坚守品质信条，在液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪等领域不断深耕和创新，为消费者提供更优质的产品和服务，为企业发展谋求更大发展。
“大道之行也，天下为公。”12月16日，《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《共担时代责任，共促全球发展》。文章指出，融入世界经济是历史大方向，中国经济要发展，就要敢于到世界市场的汪洋大海中去游泳。文章强调，《巴黎协定》符合全球发展大方向，成果来之不易，应该共同坚守，不能轻言放弃。这是我们对子孙后代必须担负的责任！ 经济全球化为世界经济增长提供了强劲动力。人类已经成为你中有我、我中有你的命运共同体，利益高度融合，彼此相互依存。全球治理体系只有适应国际经济格局新要求，才能为全球经济提供有力保障。近年来，新兴市场国家和发展中国家占全球经济总量的比重已接近40%，对世界经济增长的贡献率已经达到80%，成为全球经济增长的主要动力。每个国家都有发展权利，同时都应该在更加广阔的层面考虑自身利益，不能以损害其他国家利益为代价。搞保护主义如同把自己关进黑屋子，看似躲过了风吹雨打，但也隔绝了阳光和空气。世界经济的大海，你要还是不要，都在那儿，是回避不了的。不能一遇到风浪就退回到港湾中去，那是永远不能到达彼岸的。 当前，最迫切的任务是引领世界经济走出困境。国家不分大小、强弱、贫富，都是国际社会平等成员，理应平等参与决策、享受权利、履行义务。应当看到，当前经济全球化遭遇逆流，保护主义、单边主义上升，国际贸易投资持续低迷，全球产业链供应链价值链受到非经济因素严重冲击。经济全球化确实带来了新问题，但不能把困扰世界的问题简单归咎于经济全球化，而是要适应和引导好经济全球化，消解经济全球化的负面影响。要坚定不移发展开放型世界经济，在开放中分享机会和利益、实现互利共赢。要赋予新兴市场国家和发展中国家更多代表性和发言权，让经济全球化进程更有活力、更加包容、更可持续，让它更好惠及每个国家、每个民族。 中国的发展是世界的机遇。当今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业变革深入发展，国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增加，要善于在危机中育先机、于变局中开新局。中国的发展，关键在于中国人民在中国共产党领导下，走出了一条适合中国国情的发展道路。中国是经济全球化的受益者，更是贡献者。观察中国发展，要看中国人民得到了什么收获，更要看中国人民付出了什么辛劳；要看中国取得了什么成就，更要看中国为世界作出了什么贡献。这才是全面的看法。习近平总书记就此强调：我们要下大气力发展全球互联互通，让世界各国实现联动增长，走向共同繁荣。我们要坚定不移发展全球自由贸易和投资，在开放中推动贸易和投资自由化便利化，旗帜鲜明反对保护主义。中国的大门对世界始终是打开的，不会关上。只要我们携手努力、共同担当，同舟共济、共渡难关，就一定能够让世界更美好、让人民更幸福！ （作者为《求是》杂志社副编审）
内容摘要 气候或自然条件异常导致粮食价格超预期上涨 当前拉尼娜现象已经形成并预计将持续到2021年，干旱或低温气候可能造成粮食供给收缩，加大粮价上涨压力。目前来看，拉尼娜事件造成全球粮食大幅减产概率较小，但若叠加蝗灾、草地贪夜蛾灾等自然灾害，或者原油价格大幅提振导致粮食生产和运输成本上行，粮食价格可能出现持续上涨态势。 原油供给收缩超预期引发输入型通胀 油价长期低迷使得全球原油市场的博弈日趋复杂，若出现超预期事件导致原油供给收缩，油价有可能大幅度上涨并在全球范围内形成输入型通胀。我们认为，拜登上台以后伊核协议存在较大可能重返，2021年中东大规模军事冲突再现推升油价导致通胀超预期的可能性较小。 美国印度基建投资落地带来需求超预期 印度未来5年1.4万亿美元的基建投资计划和拜登上任之后大规模财政刺激政策若能顺利落地，则将大幅度提振大宗商品需求，从而促成一次从原材料国到消费国的全球经济复苏共振，成为再通胀超预期的一大需求端因素。整体来看，2021年印度基建存在的资金问题将使得基建推进速度慢于计划，拜登的基建计划同样在2021年实际落地的概率较低，两者对经济及大宗商品的拉动作用有限。 疫苗兑现不及预期导致供需缺口持续存在 我们认为，目前大宗商品价格的快速上涨主要由供需缺口导致：疫情蔓延导致海外生产能力受阻，但在全球“百年未有之大放水”的逆周期刺激作用下，海外需求端保持韧性。一旦疫苗大规模应用，全球的供给能力将快速修复，供需缺口弥合，通胀上行压力因而减轻。但是，如果新冠病毒变异导致疫苗失效或者疫苗接种率较低等原因使得疫苗兑现不及预期，那么全球复工复产将继续受到拖累，供需缺口迟迟难以弥合，加大通胀持续上行压力。 风险提示 新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化 目 / 录 正 文 气候或自然条件异常导致粮食价格超预期上涨 气候或自然条件异常可能造成粮食生产收缩，加大粮价上涨压力。 根据世界气象组织判断，当前拉尼娜现象已经形成并预计将持续到2021年。在发生拉尼娜事件的冬季，我国的寒潮冷空气活动频繁，中东部地区气温易较常年同期偏低，长江以南大部地区降水易较常年同期偏少。从全球角度看，拉尼娜事件往往导致东北亚地区和非洲西岸异常寒冷，美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥，澳大利亚和东南亚地区降水增多。拉尼娜事件可能造成导致美国、巴西和阿根廷的玉米单产下降，影响南美部分地区大豆生长，另外东北亚冻害可能造成冬小麦减产。若叠加蝗灾等自然灾害，粮价上涨超预期有可能引发全球通胀持续更长时间。 分品种来看，大豆在低温和干旱气候下会延迟成熟，株矮叶小，结荚数量减少，最终影响大豆单产，2007年8月~2008年5月和2010年6月~2011年5月两次中等强度的拉尼娜现象均造成全球大豆减产，巴西和阿根廷均受到显著影响。相应地，大豆价格在2008年和2011年出现了显著上行。 玉米产量和价格受气候条件影响同样较为显著。2007年8月~2008年5月的拉尼娜现象造成全球玉米主产地巴西和阿根廷玉米的减产；2010年6月~2011年5月的拉尼娜现象时期，阿根廷玉米产量又一次显著下行。因此，玉米价格在2008年和2011年均出现大幅度增长。 上一次全球性的粮食危机发生在2007~2008年，当时除了拉尼娜事件等自然条件异常导致农产品(行情000061,诊股)的产量有所收缩之外，原油价格高企使得许多国家投入大量农产品发展生物燃料，供需失衡导致全球粮食库存走低、价格飞涨。随着农业现代化的不断推进，各国农业生产防范自然灾害的水平也在逐渐提高，主要粮食品种产量保持稳中有升的态势，2013年之后库存消费比维持在相对健康水平，因此2013年之后全球粮食价格也保持相对稳定。 整体上来看，拉尼娜事件造成全球粮食大幅减产的概率较小，由此引发的全球通胀超预期可能性也较小。但若叠加蝗灾、草地贪夜蛾灾等自然灾害，或原油价格大幅提振导致粮食生产和运输成本上行，粮食价格可能出现持续上涨态势。 从我国的经验来看，拉尼娜事件对我国粮食生产影响较小。出现拉尼娜事件的几年中，我国粮食供给并未受到显著影响，2003年以来我国粮食产量保持连续上涨态势，因此供给端压力较小，不过冷冬期间的“屯粮”需求可能小幅拉动粮价上涨。实际上，2004年我国粮食价格形成机制改革推进之后，CPI粮食项仅在“猪油共振”时期出现大幅上行，其他时期粮价基本保持温和上涨。 原油供给收缩超预期引发输入型通胀 关于原油价格的博弈日趋复杂，若出现超预期事件（如中东局部战争）导致原油供给收缩，那么原油价格有可能大幅度上涨并在全球范围内形成输入型通胀。 2020年全年原油市场处于低价、低产的状态，原油大国的经济状况受到较大冲击，俄罗斯、沙特等中东国家的GDP大幅收缩。2021年全球经济复苏预期较强，疫苗广泛应用之后原油消费有望迅速提振，产油国俄罗斯、伊拉克、尼日利亚先后表达了在2021年增产的意愿，阿联酋也曾表示目前减产协议下的配额有失公允。因此，在原油需求复苏的大背景下，各产油国有偏离协议增加产能的动力。 另一方面，由于页岩油生产成本较高，美国不希望原油价格持续低迷。原油虽称不上美国的支柱行业，但整个石化产业链提供了大量的就业岗位，拜登上任后面临的最大难题之一就是位于历史高位的失业率和持续走低的劳动参与率，如何使得石油工人走回工作岗位是下一任美国总统不得不考虑的问题。综上所述，原油市场格局的博弈日趋复杂，目前原油大国之间并未发生较大分歧，但若因利益纠纷发生冲突，甚至出现局部战争等超预期事件，那么原油价格上涨存在较大可能性。 历史上，暴恐袭击、地缘冲突，政局不稳等因素都可能在一段时期内推动国际油价上涨，市场尤其关心全球原油重要输出地区——中东的地缘局势。上世纪70年代以来，第四次中东战争、第五次中东战争、伊拉克战争、巴勒斯坦-以色列冲突、伊朗核问题、利比亚战争等中东地缘政治事件经常成为油价上涨的重要触发点。以2011年利比亚战争为例，2月17日战争爆发之时布伦特原油价格为103美元/桶，短短53天后布油价格上涨至127美元/桶，上涨幅度超过20%，当年同比涨幅约为40%。 目前来看，2021年中东大规模军事冲突再现的可能性较小。拜登上台以后的外交政策将致力于恢复国际协议并加强与盟友的关系。新的国务卿和总统国家安全事务助理人选——布林肯和沙利文都曾参与过当年伊核协议的谈判，是该协议的坚定支持者，伊核协议存在较大可能重返。总而言之，中东局势恶化导致原油价格上涨进而使通胀超预期的可能性较小。 美国印度基建投资落地带来需求超预期 若美国和印度基建投资落地，将大幅度提振大宗商品需求，促成一次从原材料国到消费国的全球经济复苏共振，全球通胀将持续更长周期。 印度未来5年1.4万亿美元的基建投资计划和拜登上任之后大规模财政刺激政策若能顺利落地，两国基建超预期推进并产生共振，则从需求侧拉动大宗商品价格上涨，带动拉美、俄罗斯等资源禀赋型国家经济复苏。此类国家大多产业链单一，国内收入上升后将提振进口需求，继而带动中国、越南等加工制造型经济体出口规模增长。这一场景的实质是美国加金砖国家带动全球经济复苏，叠加新冠疫情期间宽松货币政策尚未退出，从需求侧拉动通胀水平上升。 印度总理莫迪在2019年宣布在2020-2025年施行总额100万亿印度卢比（折1.4万亿美元）的国家基础设施管网（National Infrastructure Pipeline，以下简称NIP）基建计划，以实现到2024年国内生产总值达5万亿美元的目标。对比2008~2017年的10年间，印度在基建方面的总投资只有1.1万亿美元，因此这一雄心勃勃的投资计划如能落地，将大幅拉动需求。 整体来看，2021年印度基建将持续推进，但资金问题使得推进速度慢于计划，对经济及大宗商品的拉动作用有限。其一，私人资本近年来参与基建项目建设的热情逐步减弱。基建项目周期长、收益回报慢，最近6年印度PPP参与基建项目建设的项目总规模迅速下降，2019-2020年参与基建项目的PPP数仅4个，项目总规模仅501亿卢比，两项数据均已降至历史冰点。其二，近年来印度政府财政赤字控制基本稳定但水平较高（且有部分隐性债务），2019年为5.9%，受疫情影响印度央行预计今年赤字率将升至6.1%，整体债务及赤字水平在中等收入群体国家中偏高。印度疫情当前仍未平复，明年可能受持续影响，政府税收可能难有起色（今年税收收入预计萎缩-14%），在此情况下2021年地方政府大兴基建的难度较高，NIP推进速度难以保证。 美国方面，拜登在竞选演讲中曾主张“大规模基建投资+加税”的组合方案。一方面发展传统基建，建造现代道路、桥梁、高速公路、宽带、港口和机场，促进经济增长并创造就业岗位；另一方面，大力发展清洁能源，加大太阳能(行情000591,诊股)电池板和与风力涡轮机的建设，普及新能源汽车。胜选后拜登承诺，在控制疫情之后将大力发展经济，有意颁布名为“重建美好未来”（Build Back Better）的经济刺激方案，除向地方提供援助避免更多工人被解雇、增设失业保险外，他提议在10年内投入7.3万亿美元新开支，涉及基础设施建设、教育、医保和公平经济等方面。 总体而言，拜登的基建计划在2021年实际落地的概率较低。其一，虽然其政策理念有利于基建落地，但大概率将受阻于国会两党分立格局导致无法推进。一是拜登主打加税和增加财政支出的组合拳，其加税带来的财政收入可以有效改善政府财政状况并为基建提供切实的资金来源。但当前国会两党分立，共和党主张减税，拜登的加税方案落地概率较小无法为基建提供有效的资金支持。其二，基建推进的核心仍然是资金来源问题，因此需要加税作为前置方案，而将企业税率由21%提升至28%是拜登税改方案中的核心措施，企业的资产负债表在本次疫情中受到重创，2021年立刻开展加税并不现实。其三，美国公共基础设施建设中只有25%的资金出自联邦政府，联邦政府和通过PPP撬动的私人资本是主要的出资方。近年来，地方政府和私人资本参与基建投资的热情同样大幅下降，联邦拨款及投资始终未能有显著增加。其四，美国基建项目面临严格的环保核查，导致“铁公基”等大兴土木的项目在落地建设过程中面临层层阻碍。 疫苗兑现不及预期导致供需缺口持续存在 疫苗兑现不及预期使得供给修复较慢，供需缺口持续存在导致通胀周期持续更久。 我们认为，目前大宗商品价格的快速上涨主要由供需缺口导致。疫情蔓延导致海外生产能力受阻，供给收缩严重；但在全球“百年未有之大放水”的逆周期刺激作用下，海外需求端保持韧性，以美国为例，政府直接向居民发放现金，居民收入不降反升，消费能力反而增强。供给收缩而需求保持稳定，海外主要经济体均出现了明显的供需缺口。我们收集了一些供需缺口显著存在的证据：其一，海外订单修复情况优于生产，如美国耐用品订单修复速度显著快于生产，德国企业未交付订单指数连续数月上升；其二，工业生产能力较弱使得全球工业品库存数据走低，主要经济体的库存指数均位于相对较低的水平；其三，全球供需缺口需要中国的供给能力来填补，中国出口不断走强，出口集装箱指数CCFI一路飙升。 那么，未来供需缺口弥合的时点也就是通胀出现拐点的重要时间窗口。我们在再通胀系列研究报告《疫苗广泛应用是推动还是抑制全球通胀？—再通胀系列研究之五》中提到，疫苗广泛应用对供给的改善作用强于需求，因此疫苗落地之后供需缺口将快速弥合，通胀上行压力因而减轻。 但是，如果新冠病毒变异导致疫苗失效或者疫苗接种率较低等原因使得疫情并未得到有效控制，那么全球复工复产将继续受到拖累。一方面，疫情大规模复发有可能导致各国反复“封城”，从而影响企业正常开工。欧洲国家自入冬以来疫情再度爆发，各国屡屡实施二次封锁，复工进度受到显著影响。若疫苗兑现不及预期，各国面临疫情数据抬头之时不得不再次实施“居家令”进行封锁。另一方面，发达国家强大的工会体系也会在疫情尚未得到有效控制之时，阻碍复工复产的进行。例如，德国工会曾在11月因工作条件呼吁亚马逊德国物流中心停工；美国工会10月向联合国劳工组织提交申诉，反对特朗普政府激进推进复工。因此，若疫苗不能顺利兑现，全球供给的修复速度将再次被拖累，供需缺口迟迟难以弥合，加大通胀持续上行压力。 目前来看，疫苗推进速度符合预期，医学权威专家也表示目前研发的疫苗不会因为现有的病毒变异而失效，疫苗大概率可以在2021年二季度广泛应用。现阶段，疫苗的普及工作正在积极开展，美国杜克大学全球健康研究中心的数据显示，截至12月24日，全球各国“预购”的新冠疫苗已达到77亿剂，另外39亿剂目前正在谈判中；世界卫生组织同时发起了一项名为新冠疫苗供应计划（COVAX）的全球倡议，保证中低收入国家也能公平地获得疫苗。另外，疫情防控好的国家，经济正在快速地复苏，疫苗作为防止疫情蔓延的重要“解药”，将得到全球各个国家的高度重视，预计疫苗订单会继续增多，疫苗普及工作也将顺利开展。 风险提示 新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化
难忘 2020 2020年是60年（一甲子）一遇的庚子鼠年，是极不平凡的一年，全球太多非同寻常的事情发生，必将是世界发展史上影响非常深刻、令人难以忘却的一年。 这一年，最为突出的事件就是百年未遇的全球新冠肺炎疫情大暴发，给经济社会和世界格局带来巨大冲击。 面对突如其来的严重疫情，中国果断采取严厉控制措施，发挥制度优势，集中全国力量，合力抗击疫情，付出艰苦努力，率先取得抗疫决定性胜利，将病毒确诊病例和死亡人数的全国人口占比控制在世界最低水平，并积极支持国际社会共同抗击疫情，成为全球唯一实现全年正增长的主要经济体。而美国作为世界头号发达国家，不是带领全世界集中力量抗击疫情，反而突出表现“美国优先”，无端指责和施压中国及世界卫生组织，大量精力用于两党总统竞选之上，结果成为病毒确诊病例和死亡人数占全国人口比例世界最高的国家，大大超出世人想象，动摇了很多人对美国的信仰。疫情局势和影响在中美等主要经济体出现巨大分化，进一步加快了世界百年未有之大变局的进程，也引发了世人对中美两国社会制度、发展模式、价值观念等方面的反思。 疫情大暴发将成为21世纪人类社会发展与世界格局变化最重要的催化剂或爆破力，2020年将成为世界发展史上非常重要的转折点或分水岭。 2020年也是新中国历史上极不平凡的一年。疫情大暴发使经济社会运行受到巨大冲击，使得经济高速增长以及互联网应用快速发展过程中掩盖的诸多深层次问题，包括发展不充分不平衡的矛盾，社会资源脱实向虚与金融风险高度聚集，互联网平台型企业不断扩张形成的垄断优势与数据安全等集中暴露。世界大变局进一步加快，国际矛盾陡然加剧，也使国家安全形势受到严峻挑战。 面对复杂严峻的国际国内形势，党中央带领全党全国各族人民保持战略定力，准确判断形势，精心谋划部署，统筹抗击疫情与发展稳定，稳妥处理国际事务，积极推进改革开放，率先取得抗击疫情决定性胜利，成功实现全年经济正增长，三大攻坚战取得决定性成就，“十三五规划”胜利收官，全面建成小康社会基本完成，交出了一份人民满意、世界瞩目、可以载入史册的答卷。 这一过程中，党中央进一步加深了对新发展阶段、新发展理念以及在严峻挑战下做好经济工作规律性认识，统筹中华民族伟大复兴战略全局和世界百年未有之大变局，更加坚定“四个自信”，增强“四个意识”，统筹推进“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局，积极参与全球治理改革完善，推动构建人类命运共同体，形成了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划及二0三五年远景目标的建议》，并对2021年经济工作做出了重点部署，这将对今后五年甚至十五年的发展产生非常深刻的影响。 其中，根据经济增长转轨换挡，社会主要矛盾深刻转变，世界格局剧烈变化等因素，更加强调高质量可持续发展，坚持稳中求进工作总基调，深化供给侧改革，加强需求侧管理，合理把握宏观政策调控节奏和力度，注重提高资源配置和利用效率，提升国民经济体系整体效能，防范化解重大风险。更加强调国家安全，统筹发展与安全，把安全发展贯穿于国家发展各领域全过程，坚持扩大内需战略基点，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展新格局。更加强调制造业和实体经济发展，强调科技自立自强，强调产业链供应链自主可控。更加强调金融服务服从于实体经济发展，强化全面金融监管，打击各种逃废债行为。更加强调保障粮食安全，加强环境保护。坚定推动全面改革开放，加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级，构建高水平社会主义市场经济体制，推动人民命运共同体建设，积极参与全球经济治理体系改革。更加强调全体人民共同富裕，要求全党不忘初心、牢记使命，以满足人民日益增长的美好生活需要作为根本目的，把实现好、维护好、发展好最广大人民根本利益作为发展的出发点和落脚点，统筹推进经济、政治、文化、社会和生态文明五位一体建设，坚决反对垄断和不正当竞争，防止资本无序扩张。解决好大城市住房突出问题，促进房地产市场稳定健康发展。促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，提高基本公共服务均等化水平，全面推进健康中国建设，积极应对人口老龄化，巩固拓展扶贫攻坚战成果，坚决防止发生规模性返贫现象。 2020年是我国传统生肖年轮和新一甲子的起始之年，全面建成小康社会奠定新生活新奋斗的新起点。 2020年注定让人难以相忘！ 期待 2021 2021年是我国十四五规划开局之年，是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。 全球范围内新冠疫情局势仍然非常紧张，何时解除尚不确定。世界格局剧烈变化，科技革命和产业变革深入发展，国际力量对比深刻调整，国际局势不稳定性不确定性明显增加。我国发展不平衡不充分问题仍然突出，重点领域关键环节改革任务仍然艰巨。当前和今后一个时期，我国发展仍处于重要战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化。必须深刻认识我国社会主要矛盾变化带来的新特征新要求，深刻认识错综复杂的国际环境带来的新矛盾新挑战，增强机遇意识和风险意识，准确识变、科学应变、主动求变，善于在危机中育先机，于变局中开新局，把握好宏观政策的时效度，迈好构建新发展格局第一步，以高质量发展为“十四五”开好局。 放眼世界，经济金融全球化发展已经大大超出了全球治理的适应能力，全球化阶段性走过头带来整体产能过剩、需求不足，造成世界经济整体低迷、此起彼伏，竞争和矛盾加剧，越来越多的国家，特别是参与过全球化、曾经高速发展、产能超出本国需求、国际竞争力转而减弱的国家，纷纷走上了零利率乃至负利率，持续推行大规模量化宽松货币政策，甚至实施财政赤字货币化，却依然深陷低增长、低通胀、高负债、社会严重分化的困境难以自拔，全球货币体系面临严极大威胁，世界和平与发展面临巨大挑战，将推动全球治理深刻变革，更需要中国参与其中发挥更大作用。 中国仍属于发展中国家，仍处于重要战略机遇期，改革开放发展潜力依然巨大，宏观政策可调整的余地仍然存在，依然是21世纪最具希望的国家。现在，十四五规划、二0三五年远景目标，以及到本世纪中叶成为综合国力和国际影响力领先国家的战略目标已经确立，只要全党全国各族人民凝心聚力，坚定信心，稳步推进，防止发生方向性颠覆性错误，中华民族伟大复兴的中国梦就一定能够实现！ 鼠年即将过去，牛年即将到来。期待在冬去春来之际，肆虐全球的新冠肺炎疫情能彻底解除，世界人民不再受到疫情威胁，世界经济和社会发展开启新篇章、开创新天地。 2021年让人充满期待！ 元旦到来之际， 祝福国家：鸿运当头，兴旺发达！ 祝福朋友：新年大吉，幸福安康！
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