365天前，谁也想不到2020年会以一场全球疫情的方式开启。为了应对疫情带来的经济衰退与金融危机，世界各主要经济体央行纷纷推出史无前例的量化宽松政策，美联储在0利率的基础上，甚至放出了无限QE的大招，放的水比过去几次金融危机加起来都多。 一面是疫情之下世界被迫停摆，一面是全球印钞抗疫努力重启；一边是传统经济无奈的熄火，一边是“新经济”疯狂的爆发。在如此的大环境下，资本市场可谓翻云覆雨： 一月：新冠疫情突如其来，中国地区首当其冲，全国人民度过了一个足不出户的春节。A股市场延迟开市，海外跟踪中国市场的标的遭恐慌性抛售。 二月：春节后首个交易日，沪深两市重挫8%。随后，A股开启了修复行情，创业板当月便收复失地。国内疫情迎来拐点，海外疫情却开始爆发，走势最强劲的美股终于高位跳水。 三月：疫情在全世界爆发，叠加沙特与俄罗斯开启原油价格战，美股10天4次熔断，巴菲特都直呼“活久见”。流动性危机一触即发，全球大类资产泥沙俱下。恐慌情绪继续蔓延，直到美联储开启“无限量QE”。 四月：全球政府与央行联手启动“直升机撒钱”式的货币宽松与财政刺激计划，美国股市快速V型上涨。但是原油市场由于疫情造成的短期内库存与需求极度失衡，5月原油期货合约以令人瞠目结舌的$-37/桶结算。 五月：线上办公、线上教育概念崛起，引领云计算加速裂变。美股中的云计算ETF单月上涨17.6%，Zoom和有道等相关企业股价直线飙升。 六月：刘鹤副总理陆家嘴(行情600663,诊股)论坛发言：“一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局正在形成”。 七月：A股券商涨停潮再现，带动A股全面大涨，沪深300单月上涨12.75%，海外中概股集体暴动。 八月：光伏、新能车等板块加速上涨，特斯拉单月涨幅74.15%！苹果与特斯拉的拆股，引发全球疯狂追逐行情。黄金突破$2000/盎司。 九月：搅动美国科技股暴涨浪潮的“Gamma鲸”被媒体披露惨遭围攻，全球大类资产均出现了显著回调。 十月：在美国大选不确定笼罩全球之际，特斯拉带领全球新能车逆市继续上攻，中概股“电车三兄弟”直线拉升，屡创新高。 十一月：美国大选尘埃落定，各国新冠疫苗研发取得突破性进展，美股出现明显的风格轮换，全球大宗商品行情启动。 十二月：新冠疫苗逐步推广使用，经济复苏预期强烈，全球大类资产普涨。美股与美国确诊人数魔幻般同步新高。 回望2020，除了股票、债券这些常见的资产外，像比特币、IPO打新这些另类的投资品种，也成为了许多投资者的香饽饽。一年里，比特币再次大发异彩，兑美元的价格上涨3倍有余。港美股的IPO打新，也让不少人赚得盆满钵盈。贝壳、思摩尔、泡泡玛特这些“大肉签”，也成为了茶余饭后的话题。 “以史为镜，可以知兴替”。我们统计了全球53个国家和地区，5大类285小类资产标的，包含全球股票、全球债券、大宗商品、房地产、货币和另类投资。为了方便投资者比较不同国家和地区的资产回报，所有回报统一为全回报的美元计价； 恐慌或兴奋，都是过往云烟；翻倍或折戟，终已成为历史。下面我们就来细细盘点2020年的这些大类资产吧。 01 股票 亮眼的消费行业 全球科技的大年 成长股的狂欢 02 债券 利率债冲向零利率 公司债经历高波动 低利率下的债券投资 03 大宗商品与货币 贵金属和工业金属 农产品(行情000061,诊股)和能源 04 另类资产 疫情下的REITs 对冲基金折戟 火爆的IPO 05 老虎全球配策略年度表现 06资产配置何去何从 01股票 山重水复疑无路，柳暗花明又一村 亮眼的消费行业 由于我国2020年率先控制住了疫情，中国资产受到了国内外资金进一步的追捧。在285种大类资产收益排名中，中国资产占据了前几席，其中最亮眼的要属消费行业。 数据来源：彭博 MSCI中国可选消费行业指数上涨了94.55%，夺得头魁，造车新势力蔚来涨幅近10倍，对指数的贡献最大，其它汽车股如比亚迪(行情002594,诊股)、长城也对指数贡献颇多。在政策的扶持（补贴、对燃油车的限牌等）及产业链的不断完善下，新能源车的高性价比促进了更多的需求和主动消费，加上对传统燃油车全面替代的遐想及未来电动车智能化的憧憬，二级市场给予了新能源车很高的估值。 MSCI中国主要消费行业指数上涨63.05%，白酒五粮液(行情000858,诊股)和茅台对指数的贡献最多。在中国，白酒不仅是消费品，其特有的贮藏和社交属性，极大丰富了其内在价值，加之其稳定的ROE和业绩增长，成为海内外机构的扎堆配置的标的。 全球科技的大年 以科技股为主的创业板指上涨77.13%，MSCI中国信息科技行业指数上涨70.82%；以科技股为主的纳斯达克100指数上涨48.88%，美国科技行业指数上涨43.89%，这些指数都名列前茅，可见，2020年也是科技股的大年。 疫情改变了人们的生活方式，在线教育、远程办公等模式迎来了颠覆性的突破，SaaS（Software-as-a-Service）得到了更广泛的认可与运用，优质的SaaS公司具有长周期内良好的业绩确定性、成长性和盈利能力，从而受到投资者的推崇。 还值得关注的是，终端电子消费品需求的增加，以及物联网的发展，带动了对科技底层半导体的需求；另一方面，国内外对光伏产业的大力扶持以及技术的进步，使得光伏发电成本的大幅下降，也推动了对光伏产业链上半导体产品的需求，因此2020年半导体处于高景气周期。在2020年宽松的货币环境下，资金更愿意追逐具有高成长性的科技行业。 成长股的狂欢 2020年的新冠疫情令传统实体产业经济都受到巨大冲击，能源、工业、地产等行业首当其冲，然而游戏、短视频、在线教育、在线办公、云合作、环保ESG概念，却受到了极大的偏爱。2020年股票市场中，众多尚未实现盈利的成长股，不仅很快“收复失地”，更是屡创新高。进一步拉开了与传统的价值股之间的距离。全年间，美国成长股累积上涨38.26%，美国价值股全年仅仅微涨2.86%。 不仅如此，为了应对疫情冲击，美联储在内的各国央行，均采取了很大程度甚至无限制的货币宽松政策，直接刺激了全球范围内成长股的继续向上攀高，成长和价值的差距愈发明显。无论从发达国家还是新兴市场来看，2020年成长股的表现，都完胜其对应的价值股。 数据来源：彭博 不过，随着各国新冠疫苗纷纷面世，许多研究机构，纷纷一转枪口，表示看好受疫情重创的价值股表现。与此同时，未来病毒是否会变异？疫苗是否可大规模生产使用？复工复产又是否能如约而至？这些问题，谁也无法确定。最近英国成为“孤岛”，日本宣布“封国”……未来无人可知，但是依托互联网，营业主战场在线上的一些成长型企业，已经获得了成功。 02债券 牛市的黄昏？ 利率债：大狂欢，美债冲向零利率 全球放水大环境下，利率一跌再跌，债券也因此迎来了一波狂欢。我们的资产表显示，所有统计的51只债券均在2020年取得正收益。欧洲30年国债指数涨幅22.88%最高，其次是美国20年以上国债指数收益率17.54%。但受制于低利率环境，美国1年以下国债指数成为统计中收益率最低的债券资产，仅为0.97%。 资料来源：彭博 疫情之下，世界多国都展开了积极的货币政策来应对危机，美联储在三月一个月时间里，连续大幅下调联邦基金利率至零利率水平，全球利率债自然成为这场放水狂欢的赢家之一。 但是市场憧憬疫情将逐步得到解决，美国国债的短端利率虽然一直维持在0附近，长端利率却已先一步上行，其中10年国债收益率从8月份最低的0.52%逐渐上升到年底的1%附近，而随着长期经济复苏，利率依然面临上行压力，接下来对利率债的投资需要较为谨慎。 数据来源：彭博 公司债：有惊无险，盛宴继续 公司债2020年表现宛如坐过山车一般，比利率债刺激很多。幸好有惊无险，最终年度收益均回正。其中，欧洲公司债指数涨幅12.72%最高，美国以外发达国家公司债指数涨幅12.31%，美国投资级别公司债收益10.67%，中国高收益债涨幅11.51%（中资美元债），这些标的均在债券资产涨幅前十五排行中。 3月随着疫情加深，市场从最初的担忧变成了恐慌，甚至一度传闻桥水面临大额赎回，最终演变成流动性危机。BBB级公司债及高收益债的利差还分别在1.7%及5%附近，但到了3月23日，这两个数值分别飙升到了4.88%和10.87%，达到次贷危机期间的水平。 数据来源：彭博 这场火灾甚至烧到了国债这些传统的避险资产之上，危急时刻，美联储站了出来。3月上旬和中旬，美联储进行过两轮利率下调及货币投放，但是流动性问题并没有被解决，公司债持续下跌。这一情况持续到了3月23日，美联储放出了终极大招无限QE：对购买的国债和MBS（抵押支持债券）不设上限，甚至可以直接下场购买公司债。 虽然后来美联储并没有大量购买公司债券，但是市场将其解读为美联储的一个托底承诺，这极大增加了市场的信心。经过这一剂猛药，市场那颗焦躁的心终于安定下来，公司债价格随之回升。目前投资级债已经回到疫情前的高位，而高收益债也在缓慢回升的路上。 数据来源：彭博 除了价格的回升外，许多公司都趁着低利率大举发行债券。尤其是美联储开启无限QE后的4、5月份，公司债分别密集发行了3428亿美元及4311亿美元。截至2020年年底，全年累计发行了2.9万亿美元的公司债，比去年的1.78万亿美元高出62.9%。在2020年的这场流动性危机中，公司债经历了一次有惊无险的急跌，美联储及时的无限QE让盛宴得以持续。 投了个寂寞？低利率下的债券投资 全球放水下债券利率一跌再跌，截至2020年11月的统计，只有14.9%的全球债券的收益率高于2%，而收益率高于3%的只有9.9%。也就是说，在绝大多数情况下，投资债券一年到头只有不到2%的到期收益率，有的还是需承受违约风险的信用债，实际的预期收益率比这个数据还低。从这些数据来看，除非美联储实施负利率引发全球利率进一步下滑，否则可能要对这些债券的投资价值打个问号。 以美债为例，美联储将联邦基金利率下调至0附近，再下降的空间并不大，货币政策的刺激作用将会钝化。只要美国经济不陷入持续的增长停滞，美联储没必要将利率压到负。此外随着经济从疫情中恢复，利率也会随之抬升，为以后的货币政策留下空间。在利率如此低的当下，收益机会不高，还要承受利率上升的风险，想通过拉长久期提升收益可能会得不偿失。 另一方面，想通过信用下沉来提升收益，也不是一件容易的事。首先信用债一样要承受利率上升的风险。而且可以观察到，2020年年末的利差其实都已到达去年的平均水平，可挖掘的空间有限，只有高收益债的利差略高于去年年末的水平。当然在低利率的当下，随着市场风险偏好的上升，利差也有可能进一步收窄。从这个角度来看，信用下沉也是一个办法，但是也要注意经济从疫情中的恢复可能不如预期，这会对公司债尤其是高收益债产生不利的影响。 总的来说，利率低下以及升息压力导致债券资产的投资价值下降，但这不代表债券失去了配置价值。债券资产作为一种固定收益证券，其较低的波动性，以及与权益资产较低的相关性，在配置时能降低组合波动，提高分散化效果。当然，低利率的环境下，为了保证投资的收益，适当提高风险偏好可能已经难以避免，这就需要投资者在收益和风险间有个重新的取舍。 03大宗商品与货币 弱美元周期开启，大宗商品重回牛市？ 大宗商品2020年也是魔幻一年，从上半年全球新冠疫情造成的经济停滞，大宗商品剧烈下跌，到四季度，库存不足以及经济活动逐步复苏，大宗商品出现涨价潮。但全年看，各大宗商品大类指数收跌居多，另外，由于供需变动不一，各细分项的表现还是有所不同。 其中，白银涨幅最高达47.38%，其次是大豆，涨幅逾30%，形成鲜明对比的是，2020年是油类的至暗时刻，我们的大类资产表显示，油类大宗商品几乎清一色跌超20%。值得一提的是，备受争议的比特币，2020年大涨304%，我们也将其数据加入了下表中。下面，我们从大宗商品的细分项，来看看2020年商品的浮浮沉沉。 数据来源：彭博 贵金属受到追捧，工业金属需求扩张 2020年贵金属全体收涨，其中白银涨幅达47.38%，黄金达24.42%。但其中起落也有不同阶段，值得我们考究。一季度，由于担心新冠疫情导致经济衰退，以及美联储大水漫灌带来的通胀预期，黄金白银作为有避险属性的实物资产受到了追捧，快速上涨。然而当疫苗研究取得突破等各项捷报频出之后，作为避险资产的它们，在四季度又被无情地抛弃，价格快速回调。 数据来源：彭博 新老“避险资产”的对比：黄金与比特币 2020年比特币大涨超三倍，让人对比特币又有了重新的认知。在2020年上涨的过程中，比特币慢慢被投资者认为是值得配置的资产，也有越来越多的机构开始配置比特币。 但在我们的研究中发现，所谓的避险资产并非真避险，更多是弱美元。2020年以来，美元持续走弱，黄金和比特币也持续走强。但由于疫苗的面市，市场的风险偏好发生改变时，黄金与比特币的走势又有所不同，风险偏好下降+弱美元时期，投资黄金比较好，而当风险偏好上升+弱美元时期，投资比特币可能是更好的选择。 数据来源：彭博 工业金属方面，作为汽车尾气催化剂重要成份的钯金，由于去年的汽车尾气排放要求的不断提高，钯金价格已经快速上涨到过高的位置，迫使产业部分使用有相对性价比的铂金，这使得钯金2020年价格处于震荡上升的情况，2020年钯金涨幅28.52%，大幅低于去年的59.48%。其他大部分工业金属，在疫情爆发超跌之后，随着经济的复苏，价格都开始稳步攀升。另外，由于全球各国对于绿色能源经济的推动，刺激了这些工业金属新的需求增长点，促使它们价格持续上升。 数据来源：彭博 以铜为代表，铜的六大主要终端应用市场包括建筑业、电力基础设施、工业电机、家用电器、交通运输以及电子信息。而绿色经济，光伏太阳能(行情000591,诊股)以及新能源车的大力推动，刺激了电力基础设施和交通运输方面的需求。10月份高盛也曾预估2021年精炼铜市场将出现逾15年最大缺口（412千吨），2020年铜涨幅25.81%，大幅高于去年的6.31%。可以想象，由经济复苏以及新能源的大力推动所产生的巨大需求缺口，会刺激这些工业金属在2021年继续稳步上行。 农产品价格复苏，石油涅槃重生 农产品方面，2020年整体呈现先跌后涨的局面。农产品由于需求端相对稳定，所以价格的变动主要来源于供给方面的变化。3月前，由于各农产品的预计产量上涨，导致价格持续走低。而到了3月之后，从非洲蝗灾到北美超级大干旱，大大降低了农产品的产量，农产品价格由此逐步抬升。2020年11号糖、棉花、小麦均涨幅超10%，玉米、大豆则涨幅超20%，均优于2019年表现。然而，与工业金属不同的是，由于农产品的价格需求稳定，只要待后续产量回升之后，价格就会变得平稳。 数据来源：彭博 大宗商品当中，2020年表现最魔幻的，非能源莫属，油类大宗商品几乎清一色跌超20%。在负利率之后，人们迎来了负油价。在负油价出现前的4月17日，WTI实货交割地的库容使用率高达78.9%，几乎达到80%的库存使用上限，甚至有新闻称“交割地租用储罐的成本已经超过了油价”。买方无法找到储库交割实物，储存成本超过自身价值，这两点使得负油价的逻辑完全成立。 但是，这个负油价实际上是近月合约的交割引起的供求关系不平衡所导致的，所以当合约换月之后，油价又迅速反弹回合理的水平。随着经济的复苏，原油价格也在逐步回升。如今，距离原油的至暗时刻已经过了大半年，石油公司熬过了寒冬，只是，随着碳中和成为世界共识，绿色能源发展的逐步推进，可能原油面临的挑战，才刚刚开始。 数据来源：彭博 04房地产与另类资产 REITs板块表现羸弱，对冲基金折戟沉沙 受疫情的影响，2020年房地产没有延续2019年的优秀表现，除了少数国家如德国、瑞典取得正收益外，其余均收跌，泰国SET房地产信托指数更是下跌了26.49%。 数据来源：彭博 疫情对不同类型REITs的影响 今年REITs受疫情的冲击很大，尽管目前已收复了不少3月暴跌时的损失，但绝大多数国家的REITs指数仍然收负，其中美国权益型REITs指数-FTSE NAREIT All Equity REITS Total Return Index 今年收益为-5.12%，而大盘标普500指数早已收复失地，今年收益为18.39%。不过，虽然REITs板块整体表现不佳，但是一些细分行业的REITs还是跑赢大盘的。 数据来源：彭博 不过，虽然REITs板块整体表现不佳，但是一些细分行业的REITs还是跑赢大盘的。根据拥有并经营的房地产类型不同，REITs可以分为这些类型：零售、住宅、基础设施、医疗保健、办公室、工业、数据中心、自存储、住宿、林地子类，疫情对这些子类的影响程度不一。 数据来源：彭博 自存储、基础设施和数据中心（Self Storage， Infrastructure and Data Centers）：这些类别是受危机影响最小的部门。事实上，基础设施（拥有传输电话和数据通信的手机塔）和数据中心（拥有和运营用于云服务器的高科技设施）因电子通信的使用增加反而得到了一些好处，家庭和企业避免了面对面的直接交互。数据中心类的REITs2020年收益21%，跑赢美股大盘。 木材和工业（Timber and Industrial）：疫情期间房屋建设放缓，木材REITs减少了对木材的需求，而后疫情有所缓解，加之政府的救助措施，经济开始回暖，木材和工业这两类REITS复苏较快，2020年都达到了10%+的正收益。 住宿和度假村（Lodging and Resorts）：由于商业会议变成了电话会议，消费者推迟或取消了假期旅行，因此住宿和度假村类的REITs一直处于健康危机的第一线。对应的指数FTSE NAREIT Lodging/Resort Property Sector Total Return Index，2020年的总回报率为-23.60%。 零售（Retail）：零售REITS同样也是重灾区。疫情下，消费者大多转线上购物，线下的零售实体店萧条。FTSE NAREIT Retail Property Sector Total Return Index，2020年的总回报率为-25.18%。 对冲基金折戟沉沙 另类投资包括了各种主动的对冲基金策略，值得注意的是，2020年文艺复兴，Two Sigma和桥水等知名对冲基金却折戟沉沙，收益远远低于股票和债券。在我们覆盖的17个另类投资指数中，回报中位数约4.5%，低于去年的7.60%，只有瑞信管理型期货策略指数录得负收益。而文艺复兴IPO指数表现极其显眼，今年取得了翻倍的收益。 数据来源：彭博 相反，2020年是散户的高光时刻，根据高盛编制的一个受散户青睐的个股组成的一篮子股票指数，在2020年累升逾50%，而全球对冲基金指数年初至今收益只有5.15%，这意味着，美国散户的收益几乎是职业的对冲基金的平均收益的10倍！ 究其原因有两点： 一是因为对冲基金主要是通过主动挖掘市场的超额收益获利，近年随着市场发展，被动和量化策略爆炸式增长，越来越多的资金追逐同样的趋势或策略，破坏了alpha，对冲基金投资获益变难了； 二是2020年全球央行放水，行情单边上扬，散户尤其年轻的个人投资者，没有机构投资者的风控限制，很多个人交易者在3月大跌时大胆抄底，所以，就是这么简单粗暴地方式，反而取得了不错的收益。 有对冲基金投资者认为，随着央行的宏观政策变化，届时对冲基金的投资环境也许会改善。 疯狂的IPO首日溢价 如果说2020年的股市行情先抑后扬，收官疯狂的话，那么2020年IPO打新这个市场，可谓全年火爆，成为许多投资者争先恐后参与的香饽饽。A股打新几乎“稳赚不赔”的买卖就不赘言了，我们纵观美国香港等发达市场，2020年的新股IPO也是一枝独秀。以美国为例，全年IPO共发行387家，累积募资1457亿美元，不仅远超99年和07年，更创下了单年历史最高的募资额。 数据来源：彭博 不仅如此，在IPO数量如此多的情况下，新股的表现更为惊人。我们统计，2020全年美国市场IPO，破发的仅有30家，约90%以上的新股都是赚钱的。从收益上来看也是不菲：全年新股平均收益47.73%，即使是中位数也有12.20%！其中不仅有爱彼迎（Airbnb）、Snowflake等全球知名公司，也有理想汽车、小鹏汽车这类在中国耳熟能详的新晋资本宠儿。 对于IPO新股的溢价，无论是学术还是行业上，都有许多的理论可以解释。具体可以参考我们以前的文章（相关文章《跳过IPO，美股直接上市融资有多香？》）。但是创历史的IPO数量和收益，在最近十年都实属罕见。之前在配置视野（相关文章《大宗商品牛市来了？疯狂IPO下后市是否危机四伏？》）中有说到，一边是IPO疯狂上市疯狂涨，一边是公司忙着增发忙着减持，所以大家还是需要留个心，无论是2000年的科网股泡沫，还是2008年的次贷危机，历史总是惊人的相似。开心赚钱的时候，务必保留一份清醒。 05 老虎全球配2020年实盘表现 盘点完上述各大类资产2020的表现，接下来看看我们自营盘，通过全球主要大类资产构建的实盘策略-老虎全球配的运行情况。 老虎全球配是由我们投研团队开发的资产配置策略，以三重信号层层筛选，以科学量化严格风控，专注投资于全球股票、全球债券、大宗商品、房地产和黄金等全球大类资产，旨在实现穿越牛熊的稳定财富增长。（相关文章《老虎全球配季报》） 2020年全球大水漫灌下，几乎所有资产都在狂欢，资产配置也受益于此。老虎全球配策略全年录得17.82%的费后收益，略高于股债60/40的16.31%。在风险端上，老虎全球配策略的年化波动率为10.17%，远远小于同期基准的19.55%。因此综合收益风险来看，老虎全球配策略凭借更低的风险取得了更高的夏普比率表现。 数据来源：彭博 从下面2020年的老虎全球配策略的净值走势图中可以明显看出，相比基准组合，策略总体走势平缓，尤其是疫情黑天鹅的三月份，通过科学的风控策略有效控制回撤，规避权益资产大跌的风险，最终实现比基准组合更低的波动和回撤。 数据来源：彭博 在疫情不断恶化的年初，策略组合中的风控部分一直在增加债券资产的配比，并首先减少了股票的仓位，因此在很大程度上降低了回撤。此后随着各国政府和央行出台政策，全球资产受到的不利冲击发生了扭转，我们的策略也逐渐增加风险资产的配比，及时捕捉其上涨收益。最终躲过了大部分的熊市，并抓住大部分的牛市。 数据来源：彭博 06 流动性泛滥下，资产配置何去何从？ 一场意外的疫情，促使全球政府和央行共同创造了当前的流动性盛宴，也大大加速了有着良好未来前景的云计算和新能源等产业对人们生活的颠覆。海内外各大券商和资管机构也纷纷发表了对2021年的展望，主要观点包括： 1、看好后疫情时代的全球经济复苏 2、大宗商品有望迎来牛市 3、全球国债收益率将缓慢上行，债券资产收益预期负面 4、股票市场可能呈现从成长股到价值股的风格转换 2021年的全球经济复苏？ 各大机构对全球GDP2021年的增速一致预期为5.2%，可完全修复2020年-3.8%的下滑。而且根据这个预期，中美两国都能实现今明两年经济正增长。 数据来源：彭博 而美国研究机构FactSet的数据显示，美国标普500公司在2021年的预期盈利增速将达到22.1%，为最近十年最高；营收增速也将高达7.9%，远超最近十年的平均值4.5%。11个板块的2021年预期盈利和营收，均出现明显的增长，其中受疫情影响最大的能源板块预期营收增长15.2%，也将会走出2020年37亿美元的亏损，在2021年获得240亿美元的盈利。 以上数据说明，尽管全球疫情还没有结束，但市场对后疫情时代经济复苏的预期已经拉满了。 大宗商品有望迎来牛市？ 大宗商品的牛市逻辑主要有以下两点： 一是通胀预期的上涨，代表着美国通胀预期的10年Break-Even Rate已攀升至2019年的最高点1.97%左右。与此同时，美联储在2020年9月引入的新的“平均通胀目标”提法，即允许在一段时间内通胀水平超过2%的长期通胀目标，而大宗商品在历史上一直是对抗通胀的最佳资产； 二是中国经济复苏对商品需求的提振作用明显。下图中虚实线缺口所代表的中国单位GDP的商品需求，而中国又是全球大型经济体中最快从疫情中走出来的，大宗商品中金属的需求有望持续扩大。 由于大宗商品上涨的宏观逻辑较为清晰，标普高盛大宗商品指数在2020年最后两个月中已经上涨了20%以上。 资料来源：彭博， IMF，凯丰投资 全球国债利率缓慢上行，债券收益预期负面？ 在乐观的经济复苏情绪下，市场预期全球主要国家国债利率在2021年基本呈上行走势。只有中国十年国债，由于仍有3%以上的利率，市场预期利率走势基本走平。 数据来源：彭博 然而，全球债市仍然存在明显的结构性机会。随着各国国债利率的上涨，债券相对持续上涨的股票资产的吸引力会逐渐增加，也会对股票的上涨形成压力。 从中美股票风险溢价来看，目前中美两国股市相对于其十年国债的估值已经不再便宜，在美国10年国债利率在2021年有着约30个bps的预期上涨空间的情况下，美股的风险溢价还将进一步下滑，使美债届时仍有不错的配置价值。而中国10年国债年化3%以上的接近无风险的收益，在人民币升值的大背景下，对国际资本而言配置价值将更为诱人。 至于股票配置的风格转换，也是基于疫苗的出现将使全球经济恢复到疫情前，在疫情中受创最严重的行业或市场将呈现出更好的均值回复的机会。 数据来源：彭博 总体而言，各大机构的2021年展望正指向经济将进入美林时钟里描述的过热期阶段，而2020年3月至今，可以划分为美林时钟的复苏期。 不容忽视的是，全球疫情仍有明显的变数。无论是入冬后面临的疫情进一步蔓延和病毒变异的风险，还是疫苗从生产到运输再到接种之间的每个环节，都存在不乐观的因素。 如果疫情再次引发黑天鹅，会使美林时钟逆时针转动、重新回到衰退期的情况。此时预期拉满的全球经济复苏、大宗商品牛市、受疫情影响较大的价值股以及除中国外的新兴市场股票都会受到较大的冲击，全球国债利率缓慢上行的预期也将逆转。 因此，国债与黄金的避险配置作用仍不可忽视。不过，在以美联储为首的全球央行尚有“放水”的余力之下，也许我们仍将经历一次速度更快的从衰退期回到复苏期的旅程。 假如一切向好，疫情或其他的黑天鹅事件并没有出现，我们将很可能如各大机构的四大展望所言，走向经济过热期。此时需要警惕的，便是全球央行宽松政策的拐点，因为通胀的攀升终将引领全球走向滞胀期，市场上多年积攒下来的缤纷斑斓的泡沫将走向破灭。 未来无法预测，正如我们在去年底无法预计新冠疫情，或者是美联储的动作。但咱们大众投资人能做到的，是在分散化配置全球大类资产的情况下，基于系统可量化的信号指标，阶段战术性的超配宏观周期对其有利的大类资产，并在大类资产内部做好选优。 比如，在股票资产中处于历史估值低位的港股和有着长期发展潜力的云计算与新能源等细分行业，在债券资产中为数不多的信用风险极低但利率还在3%的中国中长期国债，在大宗商品中需求增长与中国经济复苏关联度更高的工业金属，都是目前各大类资产中的优选。 系统化的全球资产配置，目的在于获取长期稳健的收益，无需在牛市中傲视群雄，只需熊市躲得过，牛市不错过。进入2021年，大水漫灌下的全球资本市场不乏惊涛骇浪，我们仍会以基于数据与事实的全球资产配置解读陪伴您，愿大家投资顺利。
战略咨询公司贝恩16日发布中国奢侈品市场研究报告《2020年中国奢侈品市场：势不可挡》。数据显示，今年全球奢侈品市场将萎缩23%，但中国境内奢侈品消费将逆势上扬48%，达到3460亿元。报告预计，到2025年，中国有望成为全球最大的奢侈品市场。 贝恩资深全球合伙人布鲁诺（Bruno Lannes）表示：“疫情对全球经济和社交场景产生了很大影响，导致全球奢侈品市场萎缩。然而在中国，有四大引擎支撑奢侈品消费市场在4月之后回暖，分别是：消费回流、新世代消费者崛起、数字化发展以及海南离岛免税购物。” 报告显示，今年1月至10月，天猫奢侈品销售额同比增长约120%，全年增速预计在130%至140%左右。千禧一代是天猫奢侈品消费的主力军，占整体市场份额的70%以上。后起之秀Z世代更习惯网购，随着收入增长，其消费增速最高。“追求时尚”成为他们购买奢侈品的主因，因此更偏爱小众设计款和联名款。今年1月到10月，95后在奢侈品联名款、限量款的消费金额激增了300%到400%。 年轻一代对线上消费的高认可度，使得天猫、小红书成为国内消费者接触奢侈品的主要入口，而品牌方也更多地通过天猫完成数字化以及触达更多的群体。双十一期间，部分品牌组织全球调货、线下门店调货，保障境内的激增需求。 贝恩报告指出，中国出境游预计在两年内恢复，但电商作为增长引擎的趋势仍将持续，近40%的消费者打算在未来几年增加在线上购买奢侈品的比例。奢侈品品牌应该抓住消费回流的窗口期，深入理解中国市场和中国消费者的需求和消费习惯，加速数字化布局。
未来五年“四低两高”的经济运行模式依然会持续。“四低”主要体现在持续的低增长，持续的低贸易，持续的低通胀，持续的低利率；“两高”表现在高债务和高风险上。 关于低增长，今年是一个非常低的低点，明年会摆脱低点。但是摆脱低谷会不会使我们回到过去4%左右的稳态增长环境呢？我们认为是否定的。 未来的增长不仅仅是不确定性很大，同时更重要的是新冠疫情对整体经济基本面带来了结构性深层次的实质性冲击。这些冲击大家的预测差别非常大。而影响未来经济的因素中，有一个现象不容忽视，就是大家期盼的技术革命对于经济增长的推动作用越来越弱，而不是越来越低。 产业革命和技术革命的突破和发展，要着重看几个方面：一是有没有基础理论突破，二是有没有重大技术和工艺的突破，三是有没有产生蜂聚现象，四是产业化似乎处于加速状况，五是从经济增长、经济组织方式、社会模式的重大转变进行研判，这几个研判并不支持我们近几年有重大的技术革命和组织革命。 未来五年，技术进步并不支持我们摆脱长期停滞的状况。 另一个很重要的参数是人口老龄化，在未来几年会出现加速。特别是从2020年到2035年全球老龄化率从9%越过10%，这导致世界储蓄率会发生一系列变化，资本形成会产生一系列系统性的变化。这几大变化导致低增长会持续。 目前世界正在经历第四次逆全球化，人类经历了四次逆全球化，这四次逆全球化一个很重要的基本规律是在大国博弈、超级博弈的时期，逆全球化往往不是在五年八年，而是持续二十年左右，从2008年到现在已经持续12年的逆全球化，是不是结束了？答案否定的，逆全球化还会进一步进行。特别是新冠疫情使安全问题、产业链的备胎问题全面提出，即使新冠疫情得到全面控制，产业链供应链的重构也会导致逆全球化更进一步。全球出口占GDP的比重，从2008年最高点26.5%下降到2019年21.6%，下降4个点。今年一年下降5个点。 我们预计未来几年，这个数字依然不好看。IMF预测未来出口增长反弹之后会有一个快速的回落。 第三个问题是，全球是不是在大刺激之后马上出现通货膨胀？我们的判断，目前全球将维持低通胀，特别是发达国家和新型经济体的状况，基本上保持一个很低迷的状况。同时大宗商品价格指数也不会像很多人讲的，在后疫情时期会出现超级反弹的过程。这样也会给我们带来很多的警示。 第四个问题是低利率。美国、欧元基本上是零利率，美国和英国基本上是接近零利率，全球的均衡实际利率已经为负，重要资产的收益率也是处于历史最低点。低利率的形成，使大家考虑很重要的问题是世界经济是不是会日本化。因为日本在这种低利率、低增长、老龄化的状况下已经持续了接近三十年的时间。 同时，高债务将进一步持续。到今年10月份全球债务总量已经达到272万亿美金，债务率升至365%，这个数字很高。而这个过程中，一个是国家由于今年财政赤字率导致政府债务率大幅度上扬，发达国家的政府债务率已经达到124.7%，已经超过了二战后1946年最高点。新兴经济体也达到了65.3%的历史高峰。更为头疼的是，在债务这么高的状况下，金融领域发生了一系列的变化，脱实向虚，全球股市中纳斯达克指数在这几个月增长42.7%，道琼斯指数增长了5.8%，我们的上证、深证增长得也不错。但是经济增长速度是一个大缺口。因此在未来几年，特别是明年，全球泡沫化，脱实向虚有可能是一个很重要的主题。这个主题带来的是什么？是一个高级的金融风险问题，因此我们看到的高债务、高风险在目前这种结构搭配下出现问题。这使经济运行四低两高不仅没有解决，还会进一步持续。 世界上面临的社会问题、政治问题不仅没有解决，反而在冲突中进一步恶化。不仅在恶化，而且解决的方案又成为比问题还要严重的问题。原因之一是我们没有找到解决不平衡问题的方法。世界的不平等已经很严重，二战前夕大家会看到世界的解决方法是德国模式、北欧模式、苏联模式、美国模式，这几种模式在收入不平等问题上、在全球化这个时代已经全面破产。美国在这次竞选中几位候选人对于不平等提出了几大方案，一是全民收入计划，二是全球资本税收体系，三是新国家主义。这几种方案能解决目前的问题吗？我们很担忧。并且更重要的是，全球这个问题在各大板块、各个国家得到了深化，同时财富分化现象比收入分化现象更为严重。所以第二个很重要的是，由于收入不平等难以解决，那么植根于收入分配之上的社会分化、社会激化、社会民粹化，将会上升到一个新的阶段。我们所看到民粹主义短期得不到解决，民粹主义指数目前已经跟1933年的历史最高点大致相当。同时民族主义、孤立主义在这种状况下难以得到解决。最明显的是区域主义代替世界主义，一系列的协议都是立足于区域做一些事情。更为重要的是，民粹主义和民族主义这两种主义孕育出来的强人政治和个性政治，不仅不会缓和，反而进一步加强。大国领袖有特点，小国领导也超级有特点，因为有特点的选民选出有特点的领袖，大家也会看到我们的地缘政治全面恶化，地缘政治指数已经达到历史高峰。 所以我们会看到，未来五年依然是一个超级时代，在这个超级时代我们面临的风险前所未有。亚洲时代到来，是不是会减少我们的一些问题呢？世界的中心向亚洲转移，亚洲的中心向中国转移。但是我们会看到世界的角力完全向亚太区域转换，这个转换使我们成为冲突的焦点。我们怎么进行定位，非常重要。还有就是金德尔博格陷阱的问题，比如美国拜登政府上台是不是提供了新一轮的世界公共品？这个答案也是否定的。 世界经济刚刚开始全面开启新一轮的低迷期，我们没有找到世界复苏的方法。各国的结构性问题和世界结构性问题将持续发酵。全球低速增长必定会带来全球利益分配模式的持续变化。就是这个蛋糕越变越小，分蛋糕的方法越来越恶劣，并带来各国冲突和世界格局的变化，大国博弈持续掀起新浪潮。八大问题没有得到解决，反而进一步恶化，同时疫情不仅仅使一些表象性的问题恶化，更重要的是基础性、结构性、趋势性的因素发生重大变化。 未来五年是中国的关键期，保持中国经济相对稳定，带来格局和博弈的质变是非常重要的。我们必须作出一系列的考虑，一是如何突破卡脖子的约束，二是如何改变不对称的博弈，三是如何在博弈激化中稳住基本盘，四是在新一轮大变局中构建新的合作平台和新的竞争力，五是在世界动能弱化的时候如何构建国民经济循环的新动能，这很自然地延伸出我们在五中全会谈到的新发展格局来进行调整深化过去的各种战略，这种战略一是科技自立自强，产业链供应链自主控制实现创新驱动。二是推动关键环节的改革，实现第二轮制度的红利。三是实行需求扩大战略，推进需求侧的改革。四是通过教育强国，人才强国，推动人口红利转换为人力资源红利。 （本文节选自2020中国企业改革发展峰会暨成果发布会，刊发于12月29日企业思想家微信公众号。）
12月31日，国促会数字科技发展工作委员会（下称“国促会数科委”）与零壹财经联合发布《2018-2020年全球数字医疗专利TOP100》，2018-2020年间，全球数字医疗专利申请数量最多的3个国家分别是中国（2.31万件）、美国（0.91万件）和日本（0.27万件），排名前三的企业分别是平安集团（1074件）、飞利浦（1021件）、强生公司（535件），平安集团以1074件专利位居全球第一。此前，国促会数科委与零壹财经联合发布的《2018-2020年全球AI专利排行榜TOP100》中，平安集团凭借9255件专利位列全国第一、全球第三。 国促会数科委表示，相较美国，我国在数字医疗建设方面起步较晚。如今，能够取得如此成果，离不开医疗机构和医疗科技公司的努力，同时以平安集团为代表的行业巨头跨界入局，为数字医疗的发展提供了新的创造力和影响力。 自2018年国务院发布《促进“互联网+医疗健康”发展的意⻅》以来，我国数字医疗发展取得显著成果。2018-2020年间，全球累计申请数字医疗专利4.45万件，超过80个国家、1.40万个申请人（包含公司、高校、医院、政府机构、研究机构和个人）参与了专利申请，其中超过50%的专利申请和专利申请人均来自中国。2018-2020年，我国有近8000个申请人参与了专利申请，申请专利数量合计2.31万件，远超美日韩等发达国家，领先世界各国。 榜单显示，根据我国在数字医疗领域的建设成果和各企业发展现状，我国数字医疗表现出两种发展趋势，趋势一：平安集团、百度、华为、腾讯为代表的行业巨头跨界入局数字医疗，争抢16万亿元市场；趋势二：从专利申请和医疗器械上市情况来看，智慧辅助诊疗在短期内有望成为新的发展趋势。 榜单指出，在数字医疗建设上，除了医疗机构和医疗科技公司，各行业巨头早已入局。在金融领域，代表企业有平安集团，互联网行业有腾讯，AI领域有依图科技。平安在2018-2020年间合计申请了1074件数字医疗专利，主要围绕智能辅助诊疗、患者病历管理、医学图像处理、医药管理、医院智能管理等场景。 自1996年至今，平安在医疗健康领域已耕耘20多年，积累了丰富经验和雄厚的科技实力，致力于积极助力健康中国建设，提高人民健康水平，抓住市场发展机遇，创造更大的价值。目前，平安已拥有中国最大的互联网医疗流量入口—平安好医生，可为3.46亿用户提供超3000种常见疾病的诊疗，日均咨询量达83万；平安医疗科技研究院打造了全球最大的的医疗数据库之一，在6项医疗影像国际竞赛中获得第一，疾病覆盖数超3万种，就诊数据超10亿条，医疗科技调用超3亿次；平安智慧医疗为监管机构和医疗生态提供端到端解决方案，赋能医保、商保及医疗服务方，促进中国医疗体系高速运行。 近年来，中国平安本着"服务国家、服务社会、服务大众"的理念，积极投入科技研发，深化"金融+生态"战略，在金融科技、医疗科技、人工智能、区块链等许多领域达到世界领先水平。平安拥有近11万名科技从业人员、超3，000名科学家的一流科技人才队伍，建立起8大研究院和57个实验室。平安高度重视核心技术研发和自主知识产权掌控。截至2020年9月30日，公司科技专利申请数较年初增加6，654项，累计达28，037项，位居国际金融机构前列，其中发明专利申请数占比近96%、PCT及境外专利申请数达6，908项。其中，金融科技专利申请数连续两年位居全球第一位。多项科技创新成果在人工智能、区块链等领域荣获大奖。 榜单显示，进入前十的企业分别是平安集团（1074件）、飞利浦（1021件）、强生公司（535件）、西门子（503件）、IBM（395件）、联影（367件）、佳能（346件）、腾讯（251件）、三星（233件）和通用电气（221件）。 （CIS）
资产管理公司道富环球投资管理近期举办2021年全球市场展望媒体会议。该机构预期，全球各经济体最终会解除经济限制措施，短期内市场很有可能重新活跃起来，但长期前景依然没有明朗。在此背景下，该机构尤其偏好中国市场和美国市场，较为看好中国成长和消费类股票。 道富环球投资管理全球首席投资官瑞克·拉卡伊（RickLacaille）表示，尽管对2021年经济强劲反弹充满信心，但更加关注经济急速反弹之后的市况，投资者应该保持警惕和灵活性，因为经济在短暂反弹后也会出现新的未知增长点。 道富认为，目前全球经济正处于重新启动阶段，各国政府采取的限制措施并不如今年春季时严格，允许各经济体在相对较高的水平上运行。纵然企业盈利并未明显改善，量化宽松仍是支撑2020年股市的关键因素之一。此外，有别于历史先例，尽管通胀预期不断升温，但量化宽松政策似乎正在限制债券收益率。 道富环球投资管理全球副首席投资官洛莉·海内尔（LoriHeinel）表示，各经济体需要脱离货币和财政刺激而回归自主增长，但经济刺激措施的替代方案将如何影响经济增长仍有待观察。在此过程中，很有可能引发一些市场动荡，各政府、经济体和企业的韧性将在2021年再度受到考验。 尽管面临各种挑战，道富认为，投资者明年依然能在市场中找到机会，特别是在美国和中国。 道富环球投资管理亚太区投资部主管安奇云(KevinAnderson)表示，2020年，中国是唯一国内生产总值(GDP)有所增长的庞大经济体，全年经济增速约为2.5%，预计中国企业盈利增长韧性依然很强。其中，成长和消费类股票最具吸引力。此外，鉴于中国固定收益资产收益率回升和人民币拥有进一步升值的空间，他认为两者均极具吸引力。
2020年A股市场的行情基本上告一段落，从2020年A股市场的成绩单来看，整体上展现出比较强势的一面。其中，创业板指数领涨全球市场，成为了2020年涨幅最高的市场指数之一。与此同时，深证成指的年度涨幅也位列全球市场涨幅前列的位置，沪市指数涨幅稍显逊色，但还是比全球不少主要股票市场走势强势不少。 2020年，全球经历了一场突如其来的考验。时至目前，全球市场仍然未能够完全摆脱去年特殊环境下的阴霾，且已经具有了持续性的影响效应。但是，相比起全球大多数国家与地区，中国在应对特殊环境考验方面，还是具备足够的优势，虽然目前尚未完全结束考验，但时至今日，已基本上恢复了正常的经济运行秩序，不少出口企业的订单也因此大增，中国市场已经成为了全球市场重要的避险港湾。 从2020年下半年以来，人民币兑美元汇率持续升值，美元指数的持续走低，也成为了去年全球市场表现较弱的投资品种。从某种角度分析，在人民币持续升值的背后，实际上提升了以人民币计价资产的投资吸引力，人民币资产去年的表现也足以优胜于全球不少的主要投资渠道。 全球资本加快流向国内市场，一方面看到了中国市场的避险港湾优势；另一方面则看到了中国经济的增长潜力，相比于2020年，全球资本更看好2021年中国经济的回暖预期，全年经济增速有望再度回升。在经济基本面明显企稳，且存在强势回升的影响下，全球资本更愿意流向中国市场，并愿意为中国市场里的优质资产提供更高的估值溢价空间。 此外，在全球流动性充裕的背景下，对全球市场的核心资产、优质资产来说，也是更容易吸引全球资本的加速流入。对中国市场来说，虽然可能存在货币政策独立性的问题，但宽松流动性也不会过快退出，更可能采取有序退出，让国内市场实现平稳过渡。由此一来，在流动性相对满足的背景下，结合国内经济基本面的持续回暖，股票市场更可能在今年一二季度保持相对的强势，这也给了海外资本足够的可操作空间。 在A股市场的历史上，针对沪指的年线走势情况，似乎很少出现连续三连上涨的走势，继2019年以及2020年市场出现加速上涨的行情后，2021年将会深受年线三连阳的魔咒约束，从某种程度上会给市场带来一定的心理包袱。 对时下的A股市场，乃至是海外的成熟市场，都似乎逐渐形成了一种新常态，即股市经济晴雨表的功能有所弱化，但股市更可能赋予了货币政策松紧的晴雨表功能表现。在特殊的市场环境下，目前全球仍未摆脱困局，估计宽松政策及宽松流动性也不会快速退出，这也给了市场一个持续喘息的空间。退一步思考，假如全球货币政策发生实质性的收紧信号，那么届时将会是资本市场估值泡沫挤压的时间点。 2021年，对全球股票市场来说，考验会很大。对A股市场而言，同样存在不少的考验，市场普遍认为今年A股市场会出现前高后低的表现，但当市场意见越一致的时候，市场往往会有着不一样的表现。 此外，与海外成熟市场相比，目前A股市场的估值水平并不算高。截至目前，沪指平均市盈率16.76倍，沪市主板平均市盈率只有15.88倍。至于深市的平均市盈率34.51倍，但深市主板平均市盈率仅21.9倍，且这一估值是按照2020年的市场业绩进行计算。随着国内经济的持续回暖，加上上市公司年报及一季报的陆续披露，届时A股市场的估值水平也会随之下降，这意味着整个A股市场的价值中枢在不断上移，即使市场遇到中级调整行情，下跌空间也是比较有限的。
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