作者| 火叔 来源 | 新股 提供IPO领域专业资讯，关注新股 2020年新冠疫情使各行各业都面临巨大挑战，市场不确定性增加，但医药板块相对优势显著，取得了良好的收益。根据WIND数据统计显示，2020全年上证指数上涨12.35%，可是医药生物指数2020年全年涨幅却达到了34.85%，涨幅排在申万子行业中第四位，跑赢大盘涨幅22.5%。 在医药板块中，还有一个特别的存在。作为“手套王者”的英科医疗，在疫情至今经历股价持续暴涨，涨幅超过三十倍。同时，其可转债价格也涨了近三十倍，被称为债中茅台。 1月29日，英科医疗向港交所递交招股书，正式开启H股上市的进程，其港股上市是否会给投资者一个参与的机会？而递交的招股书又有什么有价值的信息。 图：疫情以来股价爆发 资料来源：富途证券 800亿估值的手套“小”生意 英科医疗，主打一次性医用手套，主要产品为丁腈手套和PVC手套。根据英科医疗的H股招股书，按2020年上半年的销售收益计算，公司是中国最大及世界第二大的一次性手套供货商，而按截至2020年12月31日的产能计算，公司是中国最大及世界第三大的一次性手套供货商。 一次性手套，给人的第一印象，应该是卫生与廉价。的确，一次性手套单价十分低。一次性手套按材质分为乳胶手套、丁腈手套、PVC 手套和 PE 手套， 上述四种材质依次从高端向低端排列。乳胶手套价格较高，可用于医疗手术，但由于可能导致部分人群皮肤过敏，逐步被丁晴手套代替。丁腈手套由于防化学试剂渗透、原料价格波动小、上色方便、不含乳胶中易使人体过敏反应的蛋白质，是手套中最贵的分类。而根据英科医疗招股书，2019年丁晴手套的价格仅为23.1美元/千只，哪怕疫情导致原材料与需求上涨，丁晴手套才38美元/千只，折合人民币两毛多一只。 资料来源：招股书 说起手套制造这门生意，大部分人对此应该留有“低端制造”的印象。事实的确也如此。2019年，英科医疗的毛利率为21.06%，净利率仅8.56。。公司外销收入占九成，而外销以 ODM 为主，并不拥有自主品牌。一次性手套全球市占率第一玩家，Top Glove Corporation Berhad，2018年的净利润也才8个亿，净利率也仅为10.30%。一次性手套，的确是一门薄利多销的生意。 可廉价的手套、薄利的生意，不代表没有成长性。以英科医疗的年报来看，2015年-2019年，英科医疗的营业收入从9.98亿元增长至20.83亿元，年平均复合增长率高达21.46%，净利润从0.64亿元增长至1.79亿元，年平均复合增长率高达29.32%。但股价毫不为所动。究其背后的原因，一是英科医疗由于收入体量最小，基数原因使得增速高于同行业公司；二是，2018 年由于受到中美贸易摩擦干扰，公司放慢了扩产进度，收入增速放缓明显，遭遇戴维斯双杀。 英科医疗的股价表现乏力，直到疫情的到来。 图：英科医疗自上市后股价走势 资料来源：富途证券 疫情之下股价上天 一次性手套可阻断接触传播的病菌，是家庭防护和院感防控的好帮手。过去数年，全球一次性手套市场已经步入成熟期，2015年-2019年，全球一次性手套市场由3,859亿只增长至5,290亿只，复合年增长率仅为8.2%。 但疫情改变了一切——全球疫情持续发酵，带来一次性手套防护用品的需求高增。一次性医疗手套需求爆发式增长，2020年全球一次性手套销量约为6421亿只，同比增长21.4%；尤其是丁腈手套，预计销量同增接近三成。一次性手套按其材料分类，主要包括丁腈、 PVC及乳胶。一次性丁腈手套由100%合成丁腈胶乳制成，适用于医用检查、食品处理及一般工业用途，是疫情下的紧俏商品。而疫情下手套的定价走高，预计2020年全球市场收入达168亿美元，同比接近翻倍。 此外，疫情重塑了供给格局。比如马来西亚传统龙头企业开工、扩产受疫情拖累。而国内疫情恢复良好，龙头企业优先承接全球产能转移。英科医疗大幅扩产，手套业务量价齐升。英科医疗的招股书披露，2020年新增产能约170亿只一次性非乳胶手套，增长率为89.5%。 后疫情时代的最大风险 量价齐升下，2020年英科医疗迎来业绩大爆发。根据递交港交所的招股书披露，2020年前三季度，英科医疗实现营业收入87.71亿元，相较于上年同期的15.20亿元增长485%。1月24日，英科医疗A股发布业绩预告，归母净利润68亿元–73亿元，比上年同期增长高达3713.45% - 3993.85%。涨了三十倍的股价背后，是涨了超过三十倍的盈利。 支撑英科医疗股价的上升动力，是真金白银的业绩上涨。随着后疫情时代来临，英科医疗是否还能业绩保持爆发式增长？ 市场的供需格局将是最重要的决定性因素。 供给方面，东南亚的疫情恢复情况，将成为供给格局的最大变量。根据马来西亚手套行业协会数据，2019年，马来西亚一次性手套产量，占全球总产量高达 63%，其次是泰国占比18%，越南产量占比3%，东南亚三国占比超过84%，而中国的产量仅占10%。东南亚具有更丰富的原材料资源以及人力资源，成本优势显着。比如，马来西亚是橡胶原产国，因此是世界上一次性手套的主要生产国。 图：2019 年全球一次性手套产量分布 资料来源：马来西亚手套行业协会，中信证券研究部 来自东南亚等国的大厂在世界具有较强竞争优势。2019年，马来西亚的Top GloveCorporation Berhad（顶级手套有限公司）、 HartalegaHoldings Berhad（贺特佳控股有限公司）、 Kossan Rubber Industries Bhd.（高产柅品工业有限公司），在全球一次性手套市场份额排名前三，占领了近四成市场。 而疫情干扰原龙头的生产常态，订单转移至英科医疗。英科医疗成为“全球前三”的领导者地位，有可能是疫情期间的“限定”。东南亚的疫情情况，将强烈影响其在2021年的成长。 尤其值得注意的是，英科医疗招股书披露，公司一次性非乳胶手套的年产能将可在未来12至15个月增加至约1,200亿只，使全球产能大增。如全球疫情受到控制，需求增速下降，英科医疗或面临量价齐跌的尴尬局面。 但从短期看，全球龙头们的产能恢复仍未见期限。从东南亚的疫情防控局面来看，泰国、缅甸疫情得以控制，新增病例已下降至每日200例和450例以内；但疫情前全球TOP3都来自马来西亚，马来西亚的疫情仍严峻，新增病例增长至11000、3500例/日。 图：东南亚日新增疫情 资料来源：申万宏源 英科医疗未来走向何方？一言蔽之：看疫情。
近期，全球新冠肺炎疫情确诊病例数不断上升。作为一线医护人员预防感染的关键屏障，一次性防护手套特别是高端的丁腈手套需求持续旺盛，手套厂商的订单也迎来爆发式增长。同时，近期国内多个省份零星出现感染病例，而进口冷链食品核酸阳性检出率也明显增高。对此，国家卫健委出台规定要求冷链食品从业人员工作期间除佩戴口罩外，也需佩戴一次性手套进行防护，且必须经常更换。同时，专家也建议居民在购买、处理冷冻食品时可佩戴一次性手套，以避免新冠病毒感染。 值得注意的是，尽管手套供需一直处于严重失衡状态，但因手套生产的技术难度极高，所以鲜有手套行业以外企业进入这一领域，行业内也仅有部分龙头厂商有能力大规模扩产，以满足不断增长的市场需求。 据了解，手套行业属于技术密集型行业，一次性手套加工设备不是标准设备，而是每家生产企业根据自己的技术实力，自行研发设计，将硬件、软件、基建等进行非常复杂的集成。以英科医疗的丁腈手套生产线为例，其主链条长度超过1.5公里，控制点约3000个，设计建造难度极大，无经验的厂商难以完成手套生产线的建设工作。 除了生产线建设难度大使得其他行业厂商难以进入外，一次性手套生产的技术难度更体现在生产效率优化及成本控制方面。先进的手套生产线能帮助公司在保证良品率的前提下提升线速，降低单只手套克重，在提升单线手套产量的同时，有效降低手套生产成本。据了解，凭借强大的技术研发及产线集成能力，英科医疗的生产线效率及手套克重均已达到全球顶尖水平，产品综合竞争力业内领先。 先进的手套生产线更能帮助厂商有效保证手套产品的医疗级品质，这意味着公司产品能稳定供应全球大型医疗耗材厂商，且医疗级手套售价高于非医疗级，保证了英科医疗等手套龙头企业的盈利能力强于中小厂商。据介绍，医用手套出口需获得FDA等认证，而FDA会进行海关抽检，抽检合格才能维持认证有效性。为稳定获得质量达标的医用标准手套，厂商需要在生产线运行过程中不断检测、调整，控制保持生产中各要素的稳定，因此中小厂商及年限较长的落后生产线难以满足要求而将逐步被淘汰。 此外，与马来西亚相比，中国的现代化工业体系及智能制造能力远远领先，国内一次性手套厂商更容易与技术先进的设备制造商及自动化厂商进行合作研发，提升产线的生产效率及自动化水平。业内人士表示，随着国内手套厂商不断向智能化制造迈进，新建的手套生产线技术水平将逐步超越马来西亚厂商，引领全球手套产业发展。 国内厂商方面，英科医疗自创立以来一直致力于推动设备的升级换代，与国内外多家知名的设备供应商合作研发，提高生产线的自动化水平。公司目前在多个生产环节实现了自动化控制，生产效率、产品品质及质量稳定性、成本控制在行业内保持领先，随着在山东、安徽、湖南、江西、越南等地的扩产项目逐步投产，公司产品竞争力有望持续提升。
12月25日晚间，康隆达（603665）发布公告称，公司拟向黄山供销集团有限公司收购其持有的黄山华兰科技有限公司（简称“黄山华兰”）68%股权。 据悉，本次签订的框架协议系双方就股权转让和收购意愿及初步商洽的结果，属框架性、意向性协议，尚需展开全面尽调、评估及谈判。如后续交易达成，黄山华兰将成为康隆达的控股子公司，纳入合并财务报表范围。 资料显示，黄山华兰主营业务为生产销售自产的粉末丁腈橡胶、粉末丁苯橡胶系列产品，2019年实现营收6857.54万元，实现净利润340.01万元；2020年1至11月实现营收7177.45万元，实现净利润991.21万元。 康隆达主营功能性劳动防护手套的研发、生产和销售，目前有带衬PU、丁腈、乳胶、水性PU胶等浸胶类劳动防护手套和点胶类劳动防护手套四大类、十大系列、200余个品种，为全球主要市场功能性劳动防护手套的重要供应商，产品主要销往欧洲、美国和日本等境外市场。 2020年三季报显示，康隆达前三季度实现营业收入7.81亿元，同比增长5.27%；归母净利润7594.3万元，同比增长15.75%。 康隆达方面表示，黄山华兰生产的丁腈胶乳是一次性丁腈手套的主要原材料。此次收购系公司的医用一次性丁腈手套产业链向上游延伸的重要举措，如收购完成，不但在原料供应方面将更加稳定，而且解决公司研发生产销售高端医疗一次性丁腈医用手套的定制原料，进而提升上市公司医用一次性丁腈手套产品的档级和市场竞争力，提高整体经营规模和持续盈利能力。 公告称，本次收购完成后，黄山华兰将成为康隆达控股子公司，纳入公司合并财务报表范围。但由于本次签订的协议为框架性协议，对公司2020年度经营业绩不会构成重大影响。 黄山华兰官网显示，黄山华兰前身为黄山华兰化工有限公司，始建于2004年，是由黄山供销集团有限公司、香港依诺企业有限公司等投资组建的一家专业从事特种合成橡胶研究、生产和销售的的国家高新技术企业，国家产业结构调整专项资金重点扶持企业。 黄山华兰主要生产经营“华兰牌”粉末丁腈橡胶、羧基丁腈胶乳系列产品10多个品种，广泛应用于制动摩擦材料、PVC改性材料、浸制手套等领域，年产能力为15000吨。黄山华兰旗下全资子公司安庆华兰科技有限公司，为国内唯一规模化生产粉末丁腈橡胶、羧基丁腈胶乳的科技型实业企业。
9月7日晚，蓝帆医疗公告称，公司今年发行的31.44亿元可转债募投项目之一的“年产40亿支PVC健康防护手套项目”（实际产能可以达到50亿支），继项目一期“年产25亿支PVC健康防护手套项目”在今年4月28日建成投产后，于5月份立即启动了项目二期“年产25亿支PVC健康防护手套项目”（以下简称“项目二期”）的建设，目前项目二期生产线建设已完工，开始试生产。 公司方面表示，项目二期从开工建设到试生产仅用了四个月的时间，再一次刷新了行业的建设速度。项目二期的试生产，将进一步增加公司医疗及防护手套的产能，巩固PVC手套细分市场全球龙头地位。 公司介绍，项目二期同样搭建智慧工厂指挥中心，利用信息化集成实现了从配料到包装、入库等全流程的自动化和从原材料到成品出货的物联网管理，处于行业领先水平。后续公司将进一步优化相关工艺参数，完善生产现场管理，提高装备生产运行水平，直至生产线完全达到实际产能。 此外，公告还透露，鉴于国外疫情对医疗及健康防护手套需求的持续增加，产能极度紧张，公司“第三期年产20亿支健康防护（新型手套）项目”和“年产20亿支TPE手套项目建设工作”正在全力推进中，预计将于近期陆续投产，满足下游客户对防护产品的多样化、综合化的一站式采购需求。 同时，公司的300亿支/年健康防护（丁腈）手套项目一期已经在筹备过程中，后续开工建设及产能的释放能更好地满足市场需求，缓解供不应求的紧张局面。 公司方面在公告中指出，上述项目的投产将有效支撑产能的释放和客户需求，进一步夯实国际市场份额，有利于保障公司未来年度业绩增长，对公司后续发展有积极影响。 公司此前披露的半年报显示，今年上半年受益于手套业绩持续超预期，带动公司业绩实现大幅增长。报告期内，公司实现营业收入22.84亿元，同比增长35.45%；实现归属于上市公司股东的净利润6.21亿元，同比增长164.85%。此外，公司预计下半年医疗及防护手套的营业收入及占比，以及对公司整体业绩带来的贡献，将远超上半年。
9月2日晚，英科医疗公告，为满足未来战略发展需要，公司拟与湖南岳阳的临湘市政府、城陵矶新港区管委会共同签订两份《投资协议书》，其中拟在陵矶新港区北片区（临湘工业园区）投资40亿元，建设年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目，另外还将在此区域投资10亿元建设热电联产项目。 具体来看，公司拟投资1亿元在临湘市境内设立全资子公司湖南英科医疗有限公司（暂定名），实施年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目；公司（或其下属子公司）投资7000万元设立控股子公司，占股70%，实施城陵矶新港区北片区（临湘工业园）热电联产项目，控股子公司另外一个股东为岳阳湘盛实业发展有限公司，出资3000万元占股30%。 公司方面表示，两个项目符合公司长期发展战略和投资方向，既能进行高端医用手套项目建设，还能充分利用能源，有利于公司的长期和持续发展，有利于进一步增强公司的整体实力，优化公司产能及战略布局，巩固公司在行业内的地位。 此次在湖南临湘再拓展公司产业版图，是英科医疗在今年实现业绩迅猛增长背景下扩充产能的又一新动作。 今年突如其来的新冠肺炎疫情，在一定程度上成为医疗防护企业的成长风口，英科医疗便是其中的“牛股”。公司披露的2020年半年报显示，公司报告期内实现营业收入44.5亿元，较上年同期大增352.09%；归属于上市公司股东净利润更是大增26倍，由去年同期的0.71亿元攀升至19.21亿元。公司也底气十足地在中期便大派“红包”，每10股派发现金红利5元，并转增5股。 伴随着公司业绩暴涨，下游需求旺盛，英科医疗从疫情期间开始就开启了大规模的产能扩张计划。 据了解，公司在安徽濉芜产业园区投资22.76亿元实施建设“英科医疗防护用品产业园项目”，并投资2400万元建设“年产3亿只口罩及100万套防护服项目”；在江西彭泽投资30亿元实施建设“年产271.68亿只（2744万箱）高端医用手套项目”；在安徽怀宁经开区投资40亿元建设“年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目”，并在怀宁经开发区投资10亿元实施热电联产项目。目前上述项目正在建设中。 而为了缓解因新冠肺炎疫情带来的快速增长的一次性手套市场需求，公司还进行了非公开发行股票的工作，拟募集资金总额不超过50亿元，扣除发行费用后全部用于“年产61.84亿只（618.4万箱）高端医用手套项目”和补充流动资金。 此外，公司在半年报中还表示，安徽英科“年产280亿只（2800万箱）高端医用手套项目”中10条丁腈手套生产线建成投产。截至上半年报告期末，公司手套年化总产能为超220亿只，其中PVC手套产能超140亿只，丁腈手套产能超80亿只。 可以看到，相对于公司上半年的产能，公司拟在临湘、怀宁扩充的产能均是逼近翻两倍式增长。 此外，2020年半年报中，公司还表示，公司已开始推进全球化制造进程，通过全资子公司新加坡英科投资为投资路径在越南设立子公司，实施年产88.2亿只（882万箱）高端医用手套及其他医疗耗材项目。
8月27日晚，英科医疗公告半年报，报告期内公司实现营业收入44.5亿元，同比增长352.09%，实现归属于上市公司股东的净利润19.21亿元，同比增长2611.87%。公司同日发布关于2020年半年度利润分配预案的公告，拟以分红派息股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 公司方面表示，报告期内，受新冠肺炎疫情影响，全球一次性防护手套需求激增，公司一次性防护手套产品售价有较大增长，同时公司通过改善创新，提高了生产效率，使得公司报告期内销售收入和毛利率均有所提升。 上半年，公司医疗防护类产品的销售收入42.86亿元，占公司营业总收入的96.33%，康复护理类产品销售收入1.03亿元，占公司营业总收入的2.31%，保健理疗类产品销售收入0.47亿元，占公司营业总收入的1.06%，检查耗材类产品销售收入0.12亿元，占公司营业总收入的0.27%。 报告期内，公司继续加大手套生产线的建设步伐，安徽英科“年产280亿只（2800万箱）高端医用手套项目”中10条丁腈手套生产线建成投产。截至报告期末，手套年化总产能超过220亿只，其中PVC手套产能超140亿只，丁腈手套产能超80亿只。 此外，江苏英科建设江苏英科医疗产业基地项目8号车间已建成投入使用，正在进行9号车间的建设，预计2020年底竣工；公司与山东淄博张店区人民政府签约在张店区科技工业园投资建设的英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目正在建设中；公司已开始推进全球化制造进程，通过全资子公司新加坡英科投资为投资路径在越南设立子公司，实施年产88.2亿只（882万箱）高端医用手套及其他医疗耗材项目。 受疫情的影响，公司判断未来人们的医疗防护意识会日益增强，未来医疗防护手套市场空间广阔，同时为缓解快速增长的一次性手套市场需求，完善和丰富公司医疗防护产品品种，促进业务增长，公司在安徽濉芜产业园区投资22.76亿元人民币实施建设“英科医疗防护用品产业园项目”，并投资2400万元人民币建设“年产3亿只口罩及100万套防护服项目”；在江西彭泽投资30亿元人民币实施建设“年产271.68亿只（2744万箱）高端医用手套项目”；在安徽怀宁经开区投资40亿元人民币建设“年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目”，并在怀宁经开发区投资10亿元人民币实施热电联产项目。目前上述项目正在建设中。 此外，为了提高公司的核心竞争力，缓解因新冠肺炎疫情带来的快速增长的一次性手套市场需求，公司在报告期内进行非公开发行股票的工作，拟募集资金总额不超过50亿元，扣除发行费用后全部用于“年产61.84亿只（618.4万箱）高端医用手套项目”和补充流动资金。公司方面表示，该项目将有效缓解公司产能瓶颈，扩大公司收入规模，提高公司的市场地位与竞争力。 目前，公司正处于快速扩张期，为了让团队分享发展成果，报告期内，公司完成第三期限制性股票激励计划，授予185名激励对象198.1万股股票。截至目前，公司已累计完成四期股权激励，合计授予限制性股票约750万股，覆盖到了公司近300名核心骨干人员，支撑公司实现全球营销、全球供应链、全球制造的全球化战略。
8月27日晚间，英科医疗发布2020年半年度报告，上半年公司实现营业收入44.50亿元，同比增长352.09%，实现归属于上市公司股东的净利润19.21亿元，同比大增2611.87%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 半年报显示，公司上半年医疗防护类产品实现营收42.86亿元，同比增长413.94%，毛利率为62.41%，较去年同期大幅提升38.55个百分点。报告期内，公司继续加快手套生产线的建设步伐，安徽英科10条丁腈双手模生产线建成投产。截至期末，公司手套年化总产能超过220亿只，同时年底前还有10条丁腈双手模生产线、10条PVC双手模生产线投产，新增超过60亿只/年手套的产能，将进一步增厚公司业绩。 今年以来，一次性手套在全球范围内出现严重短缺的局面，在需求持续旺盛的情况下，产能却无法在短期内大幅提升。其原因在于手套生产线建设的技术难度和资金投入均非常巨大，且对生产要素需求较高，因此仅有具备技术及资金优势的龙头厂商能够大规模新建手套产线。英科医疗2019年起便稳步推进安徽生产基地建设，且陆续又在安徽、江西、越南等地投资新建多个高端医用手套扩产项目，加快手套产能扩张步伐。 值得一提的是，基于对一次性医用手套市场前景的判断，近日英科医疗公告称拟将6月披露的年产160亿只高端医用手套项目上调为年产400亿只，并将投资额由15亿元扩大至40亿元。此外，公司还将怀宁经开区热电联产项目投资额由5亿元上调至10亿元，据了解，该项目实施后将进一步降低手套生产的能源成本，扩大公司成本优势。 分析师表示，本轮新冠疫情不仅带来防护需求的爆发，也催生了全球一次性防护手套产业格局重构的战略机遇。尽管目前马来西亚仍是丁腈手套的主要供应国，但我国相比马来西亚具备丁腈原材料、能源、土地成本、劳动力等多重优势，未来丁腈手套产业将加速向我国转移。从现有扩产项目看，英科医疗中长期规划总产能超过1400亿只，力争成为全球最大一次性手套厂商。
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