8月19日晚间,水泥行业两大头部企业天山股份和万年青同时披露2020年半年报。有望晋身“水泥一哥”的天山股份,凭借着二季度业绩的优异表现,上半年盈利与去年持平;生产基地集中在江西、福建的万年青,在一季度盈利的基础上,上半年业绩进一步提升。 天山股份回暖势头明显 半年报显示,上半年天山股份实现营收35.97亿元,同比下降9.07%;实现净利润6.77亿元,同比增长0.9%;扣非净利润6.87亿元,同比增长5.78%。 虽然就半年报数据来看,天山股份表现似乎并不亮眼,但在“疫情影响”叠加“超长雨季”的背景下,上半年净利润能持平上年同期实属不易。 国家统计局数据显示,2020年上半年,全国水泥产量10亿吨,同比下降4.8%;实现利润767亿元,同比下降6.1%。 “公司经营情况与行业发展匹配。”对于上半年业绩表现,天山股份表示,报告期虽受新冠疫情和超长梅雨季的双重影响,水泥需求阶段性下滑,但随着国家各项政策有效实施,复工复产深入推进,受益于新型基础设施建设加快,以新型城镇化带动投资和消费需求,房地产市场平稳健康发展,公司新疆区域二季度水泥销量同比提升,公司盈利情况较去年持平。营收下降则主要系公司产品销价下降,同时部分产品销量下降所致。 同时,天山股份的互联网销售平台的优势在上半年得以发挥。数据显示,上半年公司旗下水泥电子商务平台“聚材商城”实现营业收入(合并抵消后)0.35亿元。 对比一季报可以发现,天山股份二季度业绩修复明显。今年一季度,天山股份实现营收5.35亿元,同比下降43.24%;净利润更是亏损2982万元,同比下降118.16%。 天山股份主营业务涉及水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售,市场主要集中在新疆和江苏。截至2020年6月底,公司熟料产能2799.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW,商品混凝土产能1475万方。 万年青业绩表现突出 万年青的半年报显示,2020年上半年,公司实现营业收入53.33亿元,同比增长20.64%;实现净利润6.79亿元,同比增长12.6%;扣非净利润6.83亿元,同比增长13.97%。 万年青主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售,拥有13条熟料生产线,熟料设计产能1400万吨/年,水泥设计产能2500万吨/年,生产基地主要集中在江西和福建,水泥销售市场以江西为主,向福建、浙江、广东等周边省份辐射。 万年青表示,上半年公司水泥板块营业收入同比基本持平,同时公司持续开展对标管理,实施降本增效,生产成本持续下降。如上半年万年青深化企业内部区域对标,持续挖掘降耗空间,采用新材料替代天然砂石,在动态对标中,优化各项经营指标。此外,上半年公司财务费用大幅度缩减,同比下降超105.15%,主要系优化融资结构及融资利率的下降,融资成本降低。 “二季度行业回暖明显,不管是水泥的需求,还是企业的信心,包括行业的效益,都有明显的回升。尤其是5月份,水泥需求创下历史同期最高,6月份的产量已接近2.3亿吨。5月份、6月份单月同比增速都超过6%。”中国水泥网水泥大数据研究院资深分析师郑建辉认为,下半年水泥需求将进一步释放,行业利润预期超800亿元。全年利润总额约为1500亿元,虽低于去年,但仍将处于历史第二的高位。
8月17日晚间,上峰水泥发布半年度业绩报告称,今年上半年,公司实现营业收入28.74亿元,归属于上市公司股东的净利润10.08亿元,同比增长6.15%,平均净资产收益率为18.09%。 今年上半年,在部分区域因疫情阶段性停产和灾情时经营受阻情况下,上峰水泥利用复工旺季提产提效和西部宁夏产能增量,主业依然保持扩张,产品产销量逆势增长。具体来看,上半年销售水泥熟料223万吨,销售水泥508万吨,水泥和水泥熟料总销量731万吨,总销量比上年同期上升13万吨。 报告期内,宁夏上峰一期骨料项目300万吨产能投入运行,砂石骨料业务上半年实现销售量341万吨,营业收入同比大增约146.7%,毛利率为82.04%,成为效益持续增长的亮点之一。此外,水泥窑协同处置及危废填埋等环保产业在上半年进展顺利。各工程项目组克服了各种困难,追回了疫情影响的时间损失,项目建设进度符合战略计划,包括贵州水泥熟料生产线在内的几项2020年战略计划重点项目下半年将全部建成投运,环保项目和新增主业项目也将成为公司升级发展关键增长点。 投资业务也成为公司业绩逆势增长的另一因素。基于对水泥建材业务的熟悉了解,公司开展证券投资业务,在严格风控下重点投向了同行业优质上市公司。上半年证券投资实现收益约1.7亿元,同比实现大幅增长。 此外,上峰水泥的资产负债结构也在上半年持续优化改善,负债率控制在公司战略规划要求的40%以下,其中有息负债已降至10%以下,财务费用大幅下降。三项费用占营业收入比为7.7%,上半年经营活动实现净现金流9.2亿元。
在众多A股公司股东纷纷减持的时候,8月12日晚间,华新水泥发布扩大股份回购的预案,而且在原来基础上扩大了4倍,即从原来的回购总额上限不超过1.25亿元,直接调涨到6.1亿元。 在华新水泥大幅度扩大回购金额的背后,是公司股权激励计划中对于未来发展的看好。而从行业层面来看,随着疫情后经济的复苏,水泥价格近期的上涨也引发关注。 回购规模扩大4倍 华新水泥曾在2019年12月公布过股票回购方案,公司拟在未来12个月内以回购资金总额不低于1亿元且不超过1.25亿元,回购价格不超过32.03元/股,且回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。 根据8月5日华新水泥发布的回购股份情况,截至7月31日,公司已累计回购533万股公司股份,占总股本的0.25%,成交均价为22.99元/股,已支付总金额约1.23亿元。也就是说华新水泥实际上已经完成了初定的回购计划。 而在8月12日晚间,华新水泥再次宣布,拟调整以集中竞价交易方式回购公司A股总额,决定将回购公司A股的资金总额由原方案的上限不超过1.25亿元,下限不低于1亿元调整为上限不超过6.1亿元,下限不低于5.5亿元,方案其它内容不变。 华新水泥表示,考虑到已回购情况,若按回购价格上限32.03元/股回购、且回购资金上限限额全部使用完毕,则调整后的资金预计可回购股份约2054.87万股,占公司现总股本的0.98%。 对于回购原因,华新水泥表示,鉴于公司拟定的核心员工持股计划方案的业绩指标考核范围扩充,与之相应的激励额度增大,公司决定提高本次回购公司股份的资金总额。 与扩大回购同步,华新水泥还发布了2020~2022年核心员工持股计划草案,华新水泥的员工持股计划分为A、B两个计划,其中A计划与公司年度业绩考核挂钩,B计划与公司“里程碑”业绩考核挂钩,总资金规模不超过6.1亿元。 被看好的水泥价格 华新水泥为何大手笔提高回购金额?从员工持股计划透露信息看,主要还是对公司发展的看好。华新水泥表示,以合理的激励成本实现对该部分管理者和核心员工的激励,可以充分调动激励对象的积极性,真正提升激励对象的工作热情和责任感。 从股价上看,华新水泥股价刚刚在8月10日创出28.73元的历史新高,目前的价位在历史新高附近。只是从估值上看并不高,8月12日动态市盈率仅有9.7倍,而且公司给出来的回购价格上限为32.03元,仍有一定空间。 华新水泥此时坚定地大幅提高回购额度,近期水泥价格的恢复上涨或许起到了定心丸的作用。 由于受疫情和南方洪涝的影响,今年水泥价格走得相对较弱,不过从7月底到8月初,水泥价格上涨趋势明显。中国水泥网数据显示,7月23至24日河南郑州、安阳等地主要厂家上调水泥价格每吨20至30元。另外,长江证券8月10日发布的研报称,长三角地区水泥价格目前已成普涨之势。从8月7日各区域周环比数据上来看,长江流域、华东区域水泥价格周环比增长4.5%、4.0%。 对于后续水泥价格,机构人士也纷纷看好。长江证券表示,目前水泥价格同比降幅4~5%,不过雨季结束后后续上涨空间较大,在下游需求的强拉动下,预计水泥的价格中枢有望超过去年。 卓创分析师王琦也表示,随着沿江地区梅雨季节结束,施工条件转好,水泥整体需求将步入上升通道,价格也将随之上行。今年疫情影响从4月份开始减退,虽然上半年水泥产销量整体减少,但5、6月份国内基建投入较大,需求反弹明显,价格后续存在上行空间。 针对华新水泥,国金证券8月份的最新研报表示,公司产能有望继续增长,成本存在下降空间。2020年下半年,境内随着湖北黄石产线的点火投产,境外随着乌兹别克斯坦、坦桑尼亚、尼泊尔产线的点火投产,公司产能将增长8.5%,对2021年产量带来贡献。 不过今年上半年受疫情影响,华新水泥业绩明显下滑。今年一季度公司营业收入38.5亿元,同比下降35.6%;净利润3.5亿元,同比下降65%。公司预计2020年上半年净利润与上年同期相比将减少7.9亿元到9.5亿元之间,同比下降25%到30%。
1 上半年,水泥行业的市场表现不温不火。直到7月,才走出爆发的姿势。据Wind,水泥行业指数期间累涨25%,大幅跑赢沪深300和大盘指数。 (水泥指数7月后爆发,来源:Wind) 个股而言,青松建化、宁夏建材、西藏天路均大涨超过50%,万年青涨49%,塔牌集团、祁连山上涨30%以上,上峰水泥、福建水泥、华新水泥等上涨超20%。另外,巨头海螺水泥也上涨了16%。 (来源:Wind) 水泥板块的集体爆发,一方面,源于上半年遭到主力资金的冷落,估值相对科技医药等板块有较为明显的估值优势。另一方面,水泥需求反弹,供需偏紧,多地价格止跌回升,市场对下半年水泥业的利润有所期待。 (来源:Wind) 水泥业个股涨了不少,还存在投资机会吗? 2 其实,从2016年开始,全国水泥价格就处于上升通道,虽然中间有波折有反复,但趋势仍然是涨价。 (来源:券商) 每涨一分钱,便是利润。2015年行业筑底之后,2016-2019年,水泥业利润总额越来越高,增速也非常快。 (来源:机构整理) 在此背景下,行业龙头海螺水泥走出了一波气势恢宏的大行情。据Wind统计,海螺自从2016年以来,股价累计上涨超过325%。 (来源:Wind) 接下来,行业景气度(股价表现)是否持续,最关键的核心因素还是在于水泥价格。那么,水泥价格成为了投资过程中,需要认真探讨的关键因素。 决定价格的因素,无非两个——供给、需求。 1、供给 2014年两会期间,部分委员提出了“水泥错峰生产”的提案,目的是为了治理雾霾和化解产能过剩的问题。当年12月,东北三省水泥企业统一错峰生产,揭开了水泥行业供给侧改革的大序幕。 2016年5月5日,国务院办公厅出台《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,明确要求将“推进错峰生产”作为压减产能过剩的重要手段加以实施。接着当年11月,《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》…… (错峰生产重要的政策文件,来源:华安证券) 一连串的政策,让错峰生产成为了行业的共识与常态。2020年以后,国家暂时没有明确规定,但错峰产生走向常态化仍然是大势所趋。毕竟未来大方向仍然是淘汰落后产能、提高产能利用率。 水泥是国家严重产能过剩的几个行业之一,产能置换由来已久。比如,位于国家规定的环境敏感区内的建设项目,每建设1吨产能须关停退出1.5吨产能。位于非环境敏感区内的建设项目,每建设1吨产能须关停退出1.25吨产能。 所以,企业想要扩大产能只能通过产能置换的方式。并且,今年1月工信部又发文明确“僵尸产能”不可用于置换。水泥熟料产线不再新批,水泥业核心优秀公司已经无法复制了。 (来源:数字水泥网) 总之,供给侧改革仍然是未来行业的主线。 2、需求 水泥行业的下游需求主要来源于房地产和基建,大致约占80-85%,其中房地产占40-50%。 今年上半年,全国固定投资281603亿元,同比下降3.1%,降幅比1—5月份收窄3.2个百分点。其中,制造业投资下滑11.7%,降幅收窄3.1个百分点,拖累了固定投资的表现。 而基建投资1-6月同比下降2.7%,降幅较1-6月收窄3.6%;地产开发投资1-6月累计为62780亿元,上半年实现了1.9%的同比正增长,并且6月单月同比增幅继续扩大,达到8.5%。 (来源:国家统计局) 可见基建和房地产投资是托底经济修复的重要引擎之一。要知道固定投资占GDP的比值占比高达42.59%(2019年数据)。 近日,央行行长易刚表示,中国经济今年有望实现正增长。那么,要实现这个目标,政府可以有所作为的基建领域一定会有大动作。 2020年政府工作报告中指出,今年国家安排地方专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,创下历史之最。 截至7月中旬,新增地方政府专项债已发行2.24万亿元、支出1.9万亿元,全部用于补短板重大建设。并且由于7年要为特别国债让路,地方大多把专项债的时间定在了8-9月,届时会迎来发债的高峰。 近日,国常会也要求加快专项债发行和使用,支持“两新一重”公共卫生设施建设。未来在专项债和其他国家政策的扶持下,下半年基建有望继续发力。 (2020年上半年基建政策,来源:国泰君安整理) 今年一季度,水泥行业同样遭遇疫情的严重冲击,但在4月份以后,水泥行业的需求已经明显反弹。 (水泥行业指数,来源:华安证券) 另外,中国经济超预期修复,加之专项债(重大基建项目)等政策的加持,水泥行业的需求有望持续反弹。 并且,水泥行业的高位需求不是短暂的。 在2011年,我国水泥需求量(以产能来计)首次突破20亿吨,到了2014年已经高达24.76吨。以2013年增速10.55%为需求高点算起,全国水泥行业高位需求平台期已经有7年时间了。按照券商预期,乐观预期(20亿吨以上)还将维持5-10年,悲观预期还有2-3年。之后,需求高位下滑,但也是逐步的。 (来源:中国产业信息) 意思是,整个水泥的行业蛋糕未来几年不会锐减。并且分蛋糕的过程中,龙头企业有更多机会抢占更大的市占份额。以2018年数据为例,行业CR4市占率已经达到43%,CR10达到57%,比2012年分别提升7%、6%。 (水泥行业集中度,来源:华安证券) 未来的大趋势,行业集中度还将加速。 3 2005-2007年,水泥制造(申万)动态PE在15-150倍之间波动。当然,超过100倍的估值倍数,是2007年疯狂牛市的杰作。2008年之后趋于稳定,并于2017年之后显著下滑。2018年以后,行业整体估值便维持在7-10倍的低估值区间。 (来源:Wind) 当前,水泥制造动态PE为11.46倍,仍然低于机会值的12.12倍,离危险值的36.19倍更是相去甚远。与国外水泥龙头对比,行业整体估值还是偏低的。 (估值对比,来源:华安证券统计) 即便是行业核心资产的海螺水泥,当前的PE倍数仍然仅有10倍。要知道海螺的盈利能力强劲,ROE多年均为双位数,最近2年更是接近30%。 目前,水泥跟建材、房地产等行业一样,被市场冷落了不少时间了,上半年把较为悲观的预期也基本进行了定价。未来,整体估值有望逐步回升。 水泥的风已经吹了一阵了,海螺水泥、上峰水泥、华新水泥等,近日股价纷纷创下新高。当然风还没有结束,因为行业的逻辑没有变。
□ 天山股份(000877)8月8日披露,拟向中国建材等多方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权和中材水泥100%股权。交易完成后,公司将成为我国水泥行业的龙头上市公司,水泥产能提升至约4.3亿吨,水泥熟料产能提升至3亿吨以上,商品混凝土产能提升至4亿立方米以上,主营业务及核心竞争优势进一步凸显。 业内人士指出,本次将中国建材非A股上市水泥资产整体注入,同业竞争问题将得到实质性解决。中国建材水泥上市平台雏形显现。 母公司注入资产 天山股份介绍,中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥均为大型水泥生产和销售企业,主要业务涵盖水泥、熟料、商品混凝土和骨料等,是中国建材水泥板块的主要组成部分,与上市公司业务类似,在区域上存在明显协同。 重组公告显示,截至2019年末,中联水泥水泥产能达到1.06亿吨,商品混凝土产能达到1.80亿立方米。南方水泥水泥产能达到1.41亿吨,商品混凝土产能达到2亿立方米。西南水泥水泥产能达到1.22亿吨,商品混凝土产能达到0.09亿立方米。中材水泥水泥产能达到2500万吨,商品混凝土产能达到150万立方米,机制骨料产能达到570万吨,混凝土外加剂产能达到3万吨。另外,中材水泥在海外的中国建材赞比亚工业园已投产年产100万吨熟料水泥及商品混凝土、骨料、烧结砖等生产线。 财务方面,中联水泥2018年至今年一季度净利润分别为13.72亿元、15.02亿元、-4.6亿元;截至今年3月31日,中联水泥资产总额826.02亿元,所有者权益为201.33亿元。南方水泥2018年至今年一季度净利润分别为40.47亿元、59.51亿元、14.51亿元;截至今年3月31日,南方水泥资产总额900.85亿元,所有者权益为309.78亿元。西南水泥2018年至今年一季度净利润分别17.67亿元、13.53亿元、1166.64万元;截至今年3月31日,西南水泥资产总额627.45亿元,所有者权益为158.29亿元。中材水泥2018年至今年一季度净利润分别16.86亿元、20亿元、2.37亿元;截至今年3月31日,中材水泥资产总额122.2亿元,所有者权益为73.92亿元。 记者注意到,与7月25日公告相较,本次重组未包含北方水泥及中国建材投资。 跨入水泥龙头行列 天山股份介绍,在供给侧改革的背景下,提高行业集中度,促进行业规范化和规模化发展成为目标,兼并与收购是行业整合的主线。本次重组完成后,公司将成为我国水泥行业的龙头上市公司。 本次交易前,天山股份主营业务涉及水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售,经营区域集中在新疆和江苏地区。本次交易完成后,天山股份主营业务仍为水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售,但业务规模将显著扩大,水泥产能提升至约4.3亿吨,水泥熟料产能提升至3亿吨以上,商品混凝土产能提升至4亿立方米以上,主营业务及核心竞争优势进一步凸显。 天山股份的母公司中国建材披露,集团下辖中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥、天山水泥、祁连山(600720)、宁夏建材(600449)等八家水泥子公司,2019年底集团水泥总产能达5.2亿吨,熟料产能达3.9亿吨(排名第二、三位的海螺水泥(600585)及冀东水泥(000401)熟料产能分别约2.2亿吨、1.0亿吨)。集团2019年水泥资产净利润达92.2亿元,利润体量仅次于海螺水泥。 国盛证券研报指出,此次重组完成后,天山股份上市主体的产能规模和产销量将大幅增长。从行业格局看,此次重组有利于后续进一步理顺中国建材水泥板块管理、协调机制,提升跨区域协调、市场运作的能力。重组对上市公司收入、利润等财务指标体量提升巨大。标的公司虽然资产负债率明显高于上市公司,但随着近几年盈利能力和现金流情况大幅改善,资产质量提升显著,盈利改善空间可观。 有望进一步整合 中国建材将旗下四大水泥集团注入天山股份早有迹象。 2016年8月,中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团公司实施重组。中国建筑材料集团有限公司更名为中国建材集团有限公司并作为重组后的母公司。原属于中材集团的祁连山、宁夏建材和天山股份等水泥企业成为中国建材集团控股子公司。这与中国建材原有的水泥企业联合水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中建材投资存在同业竞争。 天山股份2017年11月披露,中国建材将自本承诺出具日起3年内,并力争用更短的时间,综合运用委托管理、资产重组、股权置换、业务调整等多种方式,稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。 业内预计中国建材水泥资产整合将分阶段完成,本次重组为其整合第一步。记者注意到,此次重大资产重组公告发布后,宁夏建材和祁连山发布公告称本次重组不涉及本公司,目前公司水泥板块业务正常,公司将继续保持现有水泥板块业务。 国盛证券研报指出,为彻底解决同业竞争问题,预计中国建材后续将推动天山股份与宁夏建材、祁连山进一步整合。
万年青公告,鉴于天山股份拟以发行股份购买资产的方式收购中国建材水泥板块资产,正在论证的标的公司包括公司参股的南方水泥。公司现持有南方水泥1.27115%的股权,董事会同意公司以所持有的南方水泥股权参与天山股份发行股份购买资产,并同意公司与天山股份就南方水泥股权转让事宜签署相关协议。
作为中国建材水泥资产整合的载体,天山股份将有望成为水泥行业的新龙头。8月8日,天山股份公告,公司将整合中国建材旗下四大水泥公司,在解决同业竞争的同时,打造我国水泥行业龙头上市公司。 公告显示,本次交易由发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成。资产购买方面,天山股份拟向中国建材及其他股东发行股份,分别购买中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥的95.72%股权、中材水泥100%股权。交易价格尚未最终确定。 通过此次整合,四大水泥公司的原股东将成为天山股份的股东,并对天山股份的未来发展表示乐观。例如,尖峰集团公告表示,该交易将有利于进一步优化公司资产结构。目前,尖峰集团持有南方水泥1.05亿元股权,占后者注册资本的0.95%。若该交易能顺利实施,尖峰集团将不再持有南方水泥的股权,转而持有天山股份的股权。 配套募资方面,本次发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%,即不超过3.15亿股。目前募资规模尚未最终确定,假设本次募集配套资金的发行价格为审议本次重组相关议案的上市公司首次董事会决议公告日前收盘价18.02元/股,预计募集资金规模约为57亿元,最终的发行数量及价格按照证监会相关规定确定。 天山股份的主营业务为水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售,经营区域集中在新疆和江苏地区。通过此次整合,天山股份有望成为水泥行业的龙头公司。 天山股份公告表示,本次交易完成后,公司业务规模将显著扩大,水泥产能提升至约4.3亿吨,水泥熟料产能提升至3亿吨以上,商品混凝土产能提升至4亿立方米以上,主营业务及核心竞争优势进一步凸显。 整合也将进一步发挥协同效应。公司表示,重组完成后,公司与标的资产之间将形成协同发展、互相促进、资源共享的良性互动。采购方面将整合采购需求和计划,进一步发挥采购端的规模效应,获得成本优势;生产方面将通过专利技术、生产诀窍、特殊工艺的共用以及技术骨干的流动调配,以进一步提高生产效率;财务方面有望拓展融资渠道,降低融资成本,改善资本结构,为公司的持续业务发展提供支持。