唐遥(北京大学光华管理学院应用经济学系副教授) 黄金价格近期一路飙升,逼近2000美元/盎司。当前黄金价格的迅速上涨,由两个传统的原因以及两个比较特殊的短期因素,共同推动。 01 此次上涨,有何不同? 黄金价格近期一路飙升,逼近2000美元/盎司。当前黄金价格的迅速上涨,由两个传统的原因以及两个比较特殊的短期因素,共同推动。 第一,黄金能够对冲通货膨胀。当市场预期美元的币值稳定时,通常黄金价格难有持续的上涨。在正常情况下,因为持有黄金不会获得利息,投资者会更倾向于持有支付利息的另一种安全资产--美国国债。在通胀高的时候,美国国债的利息不足以覆盖通胀或者预期中的通胀,在这样的情形下,黄金不支付利息这个缺点就不再突出。 在过去40年里,黄金价格迅速上涨的情况出现过三次,都和国债的实际利率急剧下降甚至转为负数有关。第一次,是在上个世纪80年代初,当时美国出现了两位数的高通胀率,压低了扣除通胀后的实际利率。第二次是在2008年金融危机之后,美国国债的收益率大幅走低,同样导致剔除通胀因素后实际国债收益率变为负数。在实际利率为负的情况下,黄金就变得很有吸引力。第三次则是在2020年的疫情暴发之后。具体而言,最近美国国债的利率下降到0.6%左右,无法覆盖通胀,进入了负实际利率的阶段。但是,这一国债利率水平已经维持了一段时间,那么为什么最近黄金价格会出现急涨? 原因在于美国的疫情出现失控的迹象。如果疫情持续失控,美国很可能被迫进一步加大货币宽松,从货币发行的角度拉高通胀。同时,疫情会打断美国经济的重启步伐,从供给的角度推高通货膨胀。在这种情况下,市场预期的通胀上升进一步压低了预期的美国国债实际利率,黄金的吸引力因此上升。 第二个传统因素是黄金的避险功能。一方面,新冠疫情在全球持续蔓延,让整个世界经济变得非常不稳定;另一方面,近期美国持续对华做出不理智的挑衅行为,也抬高了投资者认知的风险。这些因素都使得黄金的避险功能被突出和强化。 此外还有两个比较特殊的短期因素,这两个因素和上文的两个基本面因素也有一定的关联。 第一个短期因素是美国以外的其他国家央行对美元超发和美元币值的担忧。这在实践中表现为各个国家央行增加了储备黄金的购买。 第二个短期因素是部分投资者对实物黄金的需求增加。以往在黄金期货合同到期时,大量的投资者是选择把期货合同进行展期,不进行实物交割。然而,最近有不少超高净值投资者在持有的黄金期货合约到期时,要求进行实物交割,推高了现货黄金的价格。 此外,和以往各种资产价格暴涨的情况类似的是,有大量的投资者跟风在短期内买入黄金或者黄金类的资产,这种投机行为加快了上涨的速度。 02 未来金价走势的影响因素 在长期中,持有股票也是对通胀风险的一个有效的对冲,而且在多数年份里,标普500指数的复合回报率超过黄金。因此,没有必要过度的依赖黄金作为一种对抗通胀的资产。目前黄金价格的快速走高,很大程度上是基于对未来通胀的一种担忧。 疫情对通胀的影响存在一定的不确定性,一方面疫情打断了正常的生产,减少了供给,并且迫使央行扩大货币宽松,因而可能抬高物价。另一方面,疫情也导致经济深度衰退,需求大幅下降,减少了物价上升的压力。当下市场是担心出现第一种因素占据上风,即通胀上升的情况。然而,29日美联储主席鲍威尔在新闻发布会上指出,疫情对物价的作用也可能是通缩。在国际政治经济中的不确定性不出现进一步上升的情况下,如果通货膨胀率出现下降,则市场对高通胀的担忧被证伪,黄金价格也可能出现较快的下行。 在短期中,对于通胀的预期存在分歧,在数据清晰地确认通货膨胀率的趋势之前,黄金仍然有进一步上涨的可能。长期来看,大概率的情况是各国央行能够较好地控制货币政策,避免出现高通胀。在这种消费价格稳定的长期情形下,黄金很难出现持续性的和长期的上涨趋势。 对于普通投资者而言,配置少量的黄金资产来对冲通胀和不确定性是有一定合理性的。但是,黄金的价格收到多种因素影响,尤其是通胀预期可能发生迅速的变化,因此非专业投资者持有大量的黄金资产必然会面对较大的风险。
“后疫情时代”全球经济会朝着什么方向发展?下半年又有哪些关键因素将影响市场走势?围绕这些热点话题,2020富邦财经趋势论坛近日举行。富邦金控首席经济学家罗玮,从金融市场整体大环境、2020下半年经济趋势以及“后疫情时代”投资重点三个角度提出了自己的看法。 罗玮表示,随着全球疫情防控常态化愈加果断,在各国政府和央行加大货币宽松政策、接力降息等一系列积极救市举措的助推之下,全球金融市场正逐步恢复稳定,市场流动性不足的问题正逐渐得到缓解,国际油价也随减产协议和经济重启而回升,信用利差获得持续改善。 针对2020下半年经济趋势,罗玮提醒投资人,四大不确定因素将会牵动经济及金融市场走向:首先,随着5G+AI时代的来临,高新科技产业将会在下半年为生产及消费端带来巨大的改变,但疫情二次流行的不确定因素,影响着下半年全球经济复苏的脚步;而且,美联储后续政策动向和美国总统大选政策也将持续影响下半年全球经济走势;此外,油价战争和贸易冲突等局势发展等不确定因素都将牵动经济发展。 展望下半年市场,罗玮分析认为,股票市场方面,受疫情影响,企业获利大幅萎缩,但市场充沛资金支持股市行情,可提早布局未来关键产业; 外汇市场方面,各国央行货币政策同步转向,不确定性使美元维持高位,当疫情缓和,市场风险意识下降,美元走势将转弱; 债券市场方面,各国央行同步实施宽松货币政策,但各国公债殖利率向下空间有限,随着通膨压力减轻,新兴市场央行有降息空间支持债市表现,投资公司债或高收益债券宜谨慎,避免踩到地雷; 原物料市场方面,全球经济趋缓,需求不振使原物料价格可能持续低迷。OPEC+维持减产政策,油价微幅上扬后保持区间波动,而宽松货币政策与避险需求将带动黄金价格上扬。
作者 明明(中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员) 7月初开始,随着境内股票市场表现亮眼,北向资金持续涌入,人民币汇率快速走强,上周四美元兑人民币即期汇率重回“7”以内。 从近期人民币汇率的升值走势来看,良好的疫情防控、持续改善的基本面情况以及前期央行货币政策保持克制为人民币汇率提升提供了底部支撑。对于后续人民币升值能否持续,我们认为应重点关注疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素。 后续人民币走势的三大关键因素 关键因素一:疫情和基本面 对于后续人民币升值趋势能否持续的问题,我们认为关键因素之一在于疫情和基本面因素。首先从疫情防控的角度来看,从初期的全国疫情控制到近期的北京疫情控制,均体现出中国在疫情防控方面的高效应对。 从基本面表现情况来看,由于全面推进复工复产较早,国内经济基本面正处于逐步好转的进程当中。从PMI数据上来看,在经历了2月份PMI指数的大幅下滑以后,3月份开始中国制造业PMI和服务业PMI均处于荣枯值上方,体现出中国经济景气程度的环比改善。从工业增加值情况来看,中国工业增加值同比增速有所恢复,同时制造业利润同比增速也出现了较为明显的回升。从基建投资增速情况来看,基建投资在经历了一季度的大幅减少以后,4月份开始基建投资重新实现正增长。而从房地产行业情况来看,商品房销售同比和房地产开发投资同比增速均呈现出反弹的特征。 因此从疫情和基本面因素出发,有效的疫情防控和逐步好转的基本面情况对于人民币汇率有所支撑。同时在全球经济重启不断推进、投资者风险情绪有所回暖、美国疫情出现反复的背景下,美元避险属性有所减弱,这也有利于人民币汇率的走强。 关键因素二:央行货币政策 影响后续人民币走势的第二个关键因素在于央行的货币政策。新冠肺炎疫情暴发以来,多国央行采取了大规模的放水为经济提供支持,相较之下中国央行在货币政策方面则表现得较为克制。美联储在3月份先后采取了两次紧急降息,直接将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%,同时3月23日又推出了无限量QE,实现了“零利率+无限量QE”的政策组合。除了以上措施以外,美联储还推出了大量的货币政策工具为市场提供流动性支持。欧央行方面,欧央行自3月份开始多次扩大资产购买计划规模并调整政策利率释放流动性来支撑经济。而中国央行在二三月份先后两次调整OMO和MLF利率合计30bp以后,五六月份中国央行在货币政策方面整体表现得较为克制。 中国央行通过在货币政策方面保持相对谨慎,保留了一定的货币政策空间。在全球多国央行大规模宽松的背景下,货币政策之间的差异使得人民币汇率拥有了一定的底部支撑。 关键因素三:中美关系 后续人民币汇率升值能否持续的第三个关键因素在于中美关系是否会出现波动。一方面,随着美国总统大选的逐渐临近,特朗普政府仍存有打“中国牌”的可能。 另一方面,近期美国国内疫情应对策略缺乏有效性,新增确诊人数大幅提高,在内部矛盾激化的背景下,或存在将矛盾向外部转移的可能,因此后续中美关系仍旧面临一定的不确定性,而中美关系的波动或给人民币带来一定的贬值压力。 如何看待后续人民币汇率走势和影响 通过对三大关键因素的分析,我们认为对于后续人民币汇率的走势而言,在基本面因素和货币政策因素的作用下,人民币汇率存在升值方向上的支撑,但考虑到中美关系这一因素,其走势仍旧存在出现波动的可能,人民币汇率的转强或许并非是一蹴而就,其间或将经历一些波折。 对于当前中国的情况而言,过强或过弱的人民币汇率都并非是最优解,保持汇率在合理范围内的相对稳定或更有益于资本市场和经济整体。因此未来人民币汇率或将以7为中枢,在可控范围内震荡波动。