中国经济网北京12月22日讯今日，中手游（00302.HK）股价现暴涨暴跌，盘中一度上涨21.75%，股价最高达3.75港元，盘中股价最低达2.94港元，跌幅4.55%。截至今日收盘，中手游报3.11港元，涨幅0.974%，振幅26.299%。 据21世纪经济报道，今日，有媒体报道称，字节跳动正在就收购中手游部分股权进行谈判，而据知情人士透露，字节跳动计划购买部分或全部由FairviewRidgeInvestmentLtd持有的中手游27.6%股权。另一位知情人士称，字节跳动希望以每股4至5港元的价格收购该股份，该价格较中手游周一3.08港元的收盘价溢价30%至62%。 不过随后，字节跳动否认上述事宜，指消息不属实。 针对此前“字节跳动拟收购中手游股份”传言，中手游方面回复称，公司跟字节跳动合作确实比较紧密，但此次传言并不属实，稍后会有公告出来，请以公告为准。 官网显示，中手游是领先的全球化IP游戏运营商。根据Analysys（易观智库）数据显示，截至2019年12月31日，除腾讯游戏外，中手游是拥有IP储备数量最多的中国游戏发行商，发行的移动IP游戏数量仅次于腾讯游戏。公司于2012年9月25日登陆纳斯达克，是国内首家登陆美国证券市场的手游公司。公司于2015年5月正式启动私有化，并于同年8月完成；公司于2018年5月并购北京软星51%股权，于2019年10月31日在香港联交所主板上市（股票代码：0302.HK)。
12月22日，市场传闻字节跳动将收购仅次于腾讯游戏的中国第二大IP储备游戏发行商中手游，目前双方都已发布声明否定该消息。相信中手游股东的心情也随着股价一起坐了一轮过山车。 中手游被传将被字节跳动收购，股价盘中巨幅波动 今日，有媒体报道称，字节跳动正在就收购中手游部分股权进行谈判，而据知情人士透露，字节跳动计划购买部分或全部由Fairview Ridge Investment Ltd持有的中手游27.6%股权。 另一位知情人士称，字节跳动希望以每股4至5港元的价格收购该股份，该价格较中手游周一3.08港元的收盘价溢价30%至62%。 受此消息影响，中手游股价午后一度上涨21.75%，最高达3.75港元/股。 不过随后，字节跳动否认上述事宜，指消息不属实。 中手游的股价随即应声下跌，截至今日收盘，中手游全天仅上涨0.97%，报3.11港元/股，当日振幅为26.3%，换手率达16.09%，成交金额13.34亿港元。 中手游发布公告确认收购传闻不属实 12月22日晚间，中手游在港交所公告，本公司今日的股份买卖价格及成交量均出现不寻常波动。在该等情况下，董事会经作出有关本公司的相关合理查询后确认，其并不知悉导致该等股价及成交量变动的任何原因。本公司亦已留意到有关字节跳动计划收购本公司控股权的市场传闻。虽然本集团与字节跳动在日常业务过程中维持密切合作，本公司确认有关计划收购的市场传闻不属实。 据悉，中手游是领先的全球化IP游戏运营商。中手游于2019年10月31日在港交所挂牌上市，这是其第二次登陆资本市场。2012年9月，中手游头顶“中国首家登陆国外资本市场的手游公司”光环，在美国纳斯达克上市， 2015年启动私有化，同年8月完成退市。公司于2018年5月并购北京软星51%股权，围绕《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》、《大富翁》、《明星志愿》和《天使帝国》等知名IP展开自主研发及IP品牌运营。 中手游在2020年半年报中披露，公司为随腾讯游戏后中国所有移动游戏发行商中第二大IP储备游戏发行商，拥有庞大的IP储备，包括39个授权IP及68个自有IP，共计107个。其与字节跳动已经达成独家代理合作，今年下半年将合作发行《航海王热血航线》和《全明星激斗》两款游戏。 上半年，中手游营收达人民币17.14亿元，同比增长12.1%；经调整纯利为人民币3.42亿元，同比增长27.6%。截至2020年6月30日，新增注册用户总数达5435.8万人，同比增长 36.4%；平均每月活跃用户数达1505.3万人；平均每月均付费用户数达到113.5万人，同比增长11.6%。 字节跳动进军游戏产业进度备受市场关注 尽管字节跳动和中手游方面都对此次传闻进行了否定回应，但此次“乌龙”事件体现出，字节跳动在游戏领域的发展进度备受市场关注。 事实上，这样的传闻已经不是第一次了。今年4月，有媒体报道称字节跳动以超过10亿人民币的价格收购了一家名为广州帝释天软件有限公司的游戏开发公司，该公司此前曾被腾讯、红杉投资。对此，字节跳动方面回应称：不属实，没有这个投资。 近两年，字节跳动进军游戏产业的步伐越来越快。2018年10月，字节跳动收购北京朝夕光年有限公司，开始试水游戏独代、发行、研发；2019年3月，字节跳动收购上海墨鹍100%股权，加码大型游戏开发；同年6月字节跳动组建百人团队，启动以自研游戏为主的“绿洲计划”，主要针对中重度游戏。 今年春节期间，字节跳动在游戏领域异军突起，在彼时的免费游戏榜TOP 10中，字节跳动发行或者代理的游戏就有6个，几乎包揽了整个榜单前五。而据官网数据显示，字节跳动旗下游戏平台Ohayoo目前已经发行了超过150款游戏，月活跃用户达到8000万，逐步下载量已突破60亿，其中休闲类小游戏占据大部分。 日前，业内流传出的一份“字节跳动专家会”文档显示，2020年，字节跳动的广告营收预估为1750亿元（与彭博社的报道基本吻合）。其他业务方面，直播流水约为450-500亿，教育业务约有20-30亿，而游戏版块则贡献了40-50亿的流水。参考2020上半年上市游戏公司披露的财报，共有不到10家公司的游戏业务收入超20亿元，计算下来，字节跳动目前的游戏营收水平，或许已经达到了行业Top10左右。 不难看出，游戏业务的顺利开展，为字节跳动带来了新的增长点。不过，目前字节跳动游戏业务以免费居多的休闲类游戏为主，仍然未能在重度游戏中抢占国内游戏行业话语权。字节跳动想在游戏市场上挑战腾讯网易的地位，还有很长的路要走。 此前，互联网分析师丁道师在接受媒体采访时表示：“字节跳动想要自己研发出爆款很难，但是这几年很多海外的游戏制作者或开发团队，处在一个估值的洼地，字节跳动完全可以利用自己的资本优势，收购或入股一些优质团队和公司，来弥补游戏内容的缺口。” 企名片Pro显示，目前字节跳动投资的游戏公司共有7家。
8月26日收市晚间，中国IP游戏运营商龙头中手游（0302.HK）公布了期2020年中期业绩公告。 按公告所示，截至2020年6月30日，中手游实现营收达17.14亿元人民币（单位下同），同比增长12.1%；经调整利润为3.42亿元，同比增长27.6%。在2020年这一特殊年份下，整体来说，中手游依然可维持着营收和盈利的稳健增长。 虽然上半年公布的业绩数据略微低于市场预期，主要是期内并爆款的新游推出时间较晚，上线首月跻身苹果商店免费榜第二的《轩辕剑：剑之源》，以及自主研发的、跻身360页游平台新游推荐排名第一的《魔域觉醒》，本年度两款新游推出市场的时间分别为4月、5月，而在此前的春节档和疫情期间，即整个游戏行业火爆起来的2月和3月，中手游的手里运营较新的游戏只有上一年二季度发行的《神龙猎手H5》、《全民枪神：边境王者》及上一年四季度发行的《烈焰皇城》与《家庭教师》，其余均为经典“旧作”。 话虽如此，公司自主研发的《传奇世界之雷霆霸业》在上半年录得最高月流水1.077亿元，自主研发《热血战歌之创世》仍可保持月均流水超过2000万人民币以上的稳定流水。另外，《龙珠觉醒》、《航海王强者之路》、《烈焰皇城》、《火影忍者-忍者大师》、《凡人飞仙传H5》等多款已上线的老游戏仍保持稳定的流水和贡献利润。截至2020年6月30日，公司仍在线运营游戏达到80款。这是本期公司业绩仍能妥妥保持着稳定的主要原因。 而中手游一系列重磅游戏的推出时间预计集中在下半年及之后，相关业绩预期亦将在往后时点释放。 上半年行业景气度提升，政策稳定与后疫情时代的“变”与“不变” 在疫情催生的“宅文化”带动下，上半年国内游戏行业经历了增长期，景气度提升显著。 中国游戏产业研究院发布《2020 年1-6月中国游戏产业报告》，报告显示，2020 年1-6月，中国游戏市场实际销售收入达到1394.93亿元，同比增长22.34%，而移动游戏则成为市场营收推动的主力军，上半年中国移动游戏市场实际销售收入达1046.73亿元，同比增长35.81%。踏入7月份，7月中国移动游戏市场规模同比增幅为27.36%，环比增加7.9%。2020年至今，游戏行业维持高景气状态。 据伽马数据公布的上半年国内游戏产业数据可知，游戏用户规模增长持续放缓，同比增长1.97%。从这里应该要看到，短暂火爆的背后，行业始终要面对如何获取新用户、留住老用户的问题，除了游戏出海，云游戏正“粉墨登场”，无论形式怎么变化，持续推动产业继续向前发展的逻辑终究还是会回到“内容为王”的大方向去。 从行业政策落地情况观察，版号审批已呈现按月稳定输出的特征。据券商研究所统计数据显示，2018年版号恢复后，2019年初至2020年8月23日实际审批55批，共计2393款游戏。其中2020年至今共审批17批，一共874款游戏。2020年至今获批版号数量，约相当于2020年之前审批数量的58%，这也说明了今年以来的审批有加速的趋势。 而在行业景气度提升的背景之下，游戏行业的估值得到了提升。我们选取了多个游戏行业A股和港股代表性公司作为参照物，统计数据显示，年初至今，A股和港股代表性公司年初至今均值涨幅和中位数涨幅分别约54%、45%，而最新的PE（TTM）水平均值和中位数则为45倍、41倍，期内整体估值提升的幅度接近30%。 而中手游年初至今的涨幅仅为25%，不但涨幅落后于行业平均水平，估值也是低于行业均值。因此我们判断，中手游自年初至今的这波上涨行情的性质完全是因为受益于行业景气度和估值提升而带来估值重塑，未真正反映其未来的业绩趋势，也就是代表着，随着中手游一系列重磅游戏的推出所进入的反映业绩持续释放的“业绩浪”行情尚未真正到来。 另外，根据法巴日前对中手游的研究报告分析，2020全年其盈利预期值为人民币7.9亿元，中期业绩显示盈利3.4亿元，已完成43%，下半年众多S级产品陆续上线的情况来看，超额完成7.9亿数值是大概率事件。根据分析师2020年盈利预期，中手游市盈率只有8.8倍，远低于后赴港上市的两家游戏公司祖龙的17.6倍和心动的27.3倍。 短期来看，经历疫情之后的游戏行业将重新迎来产品周期驱动暑期旺季，优秀的精品研发、IP作品和强大的发行能力厂商、发行格局的改善将成为新的投资主线。 另外一方面，今年的ChinaJoy主题为“科技＋娱乐”，云游戏正成为行业热点。今年上半年，中国云游戏市场实际销售收入达4.03亿元，同比增长79.35%。随着5G技术日益普及、网络宽带环境优化，云游戏产业将得到快速发展，以及资本市场更大的关注。而回归到长期思考，游戏行业始终存在着“变”与“不变”，业内大多数的分析师认为，游戏产业的增长已从单纯的用户数量增长驱动转向了付费值提升驱动，高品质游戏更能激发玩家的付费意愿，“内容为王”定律依然有效。 而我们认为，在中手游已经公布的这份中期业绩中，都能找到公司不断往这些大方向靠近所做出的布局和努力，因此，瞄准多个游戏行业的垂直赛道进行深度的头部布局的中手游，其内在价值显然远不止当前所拥有的这些。 下半年计划推出多个爆款游戏，前瞻性布局云游戏产业 据中手游管理层在业绩会的介绍，公司目前发展战略思路非常清晰可见，可简单总结为一句话：自主与巨头双轨发行，中国与海外齐头并进，外加一个云游戏前瞻布局。 自主发行方面，中手游在下半年预计推出多款自主发行游戏，包括《新射雕群侠传之铁血丹心》、《生死狙击之僵尸前线》、《凡人修仙传》、《画江湖之杯莫停》、《斗罗大陆：斗神再临》、《星辰变：共揽苍穹》等。其中，《新射雕群侠传之铁血丹心》与《斗罗大陆：斗神再临》这两个重磅游戏值得重点关注。 由金庸正版授权，首款射雕三部曲群侠手游《新射雕群侠传之铁血丹心》在IOS平台发布后即取得App Store免费榜第一的好成绩，其后也成功跻身App Store畅销榜前五。据七麦数据监测显示，该手游自20日上线以来市场热度表现呈大幅上升趋势，目前在App Store游戏免费总榜排名第二、策略类游戏免费榜排名第二、卡牌类游戏免费榜排名第一。管理层在业绩会上透露，该游戏在下半年有成为爆款卡牌手游的潜质。 计划在下半年上线的《斗罗大陆：斗神再临》是由阅文集团授权IP《斗罗大陆》改编而成的首款游戏 MMORPG手游，受益于《斗罗大陆》原著网络小说的庞大粉丝基数，该游戏获得了极大关注。在游戏特色上，该游戏还原原著设定，不同角色搭配会有独特的武魂融合技术以及智谋玩法，与其他IP竞品打出较大的差异化距离，因而有机会成为下半年MMORPG爆款手游。 从这里，我们再次看到公司的围绕优质IP进行优质游戏研发和运营、发行的策略和打法是有很大优势的，能够容易实现以小胜多以弱制强，出小力气赢得大效果，大有后发先至、后来居上的势头，正如阿基米德的名言所描述的，“给我一个支点，我就能翘起地球”，而IP策略就是中手游“翘动”游戏行业或打败同业竞争者的最佳支点。截至2020年6月30日，中手游拥有庞大的IP储备，包括39个授权IP及68个自有IP，共计107个。足以满足其每年多个游戏的研发和发行储备，优质的IP新游戏产品除了更有机会展现爆发性之余，也会令进入成熟期的长线运营产品的流水稳定。而且，手握由知名IP加上强大制作出来的优质游戏，才是持续吸引国内顶级流量平台达成深度独家合作的关键所在。 下半年，中手游与与顶级流量平台及发行商的合作，更有望给公司发行业务带来爆发性增长的机会。由字节跳动旗下朝夕光年独家代理发行IP游戏大作《航海王热血航线》和《全明星激斗》，以及由腾讯游戏独家代理发行的《真·三国无双 霸》和《妖怪名单之前世今生》，计划于下半年正式上线。 自主研发游戏方面在下半年也值得期待。预计将推出包括《龙城传奇》、《代号：圣龙》、《沙城霸主》、《代号：血饮》、《仙剑奇侠传7》、《仙剑奇侠传：九野》，以及《大富翁10》的Switch版本。 上半年在Steam平台累计销售量已达46.8万套，且Steam平台在线人数进入全球排名前50的《大富翁10》，在玩家群体已建立起相当好的口碑，该游戏的优质性已经得到市场充分认可，因此其Switch版本持续火热程度，再度大卖的确定性很高；而使用虚幻引擎4开发的《仙剑奇侠传七》，是国民级经典游戏IP仙剑奇侠传系列的第九部作品，也是本年度唯一值得期待的武侠奇幻游戏顶级之作，预期将在PC平台、PS4平台及云游戏平台发行，而仙剑25周年盛大的纪念活动及推广，将吸引大量铁杆粉丝和国内外新增用户来购买该游戏。 另外，《龙城传奇》等传奇类自研重磅游戏也该应给予高度重视，《龙城传奇》是由中手游旗下全资子公司文脉互动的《传奇世界之雷霆霸业》原班开发团队在《传奇世界之雷霆霸业》基础上研发的下一代新手游，游戏的美术表现力有极大提升，加入了大型跨服团战系统，强大的游戏生态体验，将成为今年下半年最具创新力和影响力的传奇类游戏之一，若参考此前雷霆霸业的经验，《龙城传奇》有望成为长生命周期、持续给公司创造高流水的传奇类重度游戏。这意味着，《龙城传奇》培育期、爆发期，成长期和成熟期均能对公司业绩作出不同程度的积极影响。 在这次中期业绩会上，中手游似乎对海外发行不佳快速扭转下了很大决心。计划下半年在海外市场上线多款重磅游戏包括《家庭教师》、《新射雕群侠传之铁血丹心》、《斗罗大陆：斗神再临》、《轩辕剑:剑之源》、《Last Hero》和《画江湖之杯莫停》等，这将对海外收入规模的提升起到立竿见影的效果，这也代表，公司在游戏出海方面已经派出了先遣部队，我们也预计在云游戏即将降临的时代，海外收入的提升几乎已经成了必然趋势，顺势而为的中手游手里还掌握着另一个重磅“武器”。 上半年，中手游完成对云游戏技术服务商蔚领时代的Pre-A轮投资，该公司于云游戏服务领域在技术和成本方面均有很强的领先优势，能够给中手游顺利切入云游戏产业链进行关键性布局带来协同力和支撑力。据介绍，在成立当年（2019年）的蔚领时代就成为了金山云云游戏平台即服务（PAAS）平台、阿里云云游戏解决方案的合作伙伴。除了公有云平台以外，蔚领时代与米哈游等领先的游戏厂商也展开了深度合作，共同推出优质的云游戏服务。 除此之外，中手游的IP游戏战略会延续到云游戏时代，届时IP游戏的品质，游戏的制作成本，开发游戏的效率，都会随之提升。云游戏在大规模爆发之前，相信中手游会做好充分的准备。 打造金牌制作“天团”，IP游戏生态继续深化 今年以来，相信业内人士已经观察到，中手游在投资研发商及吸引金牌制作人加盟的动作不断。从程良奇到张福茂，从乐府互娱、寰宇九州到易帆互动，每一个都是赫赫有名、战绩彪炳的金牌制作人和垂直品类的头部知名研发商，金牌制作“天团”或金牌制作生态圈的初步建成，后续将有利于吸引更多的业内精英和知名厂商参与到中手游的IP精品游戏的打造中来。截至2020年6月30日，中手游已投资参股22家优质研发商，公司在IP资源和优秀研发商方面持续展开投资，将为其IP游戏生态体系提供强有力的支持。 中手游瞄准的多个游戏类别/垂直赛道进行了深度头部占领，比如在卡牌品类游戏选择了与曾成功开发出少三和少西的乐府互娱联手进行布局，而且乐府互娱CEO程良奇则出任成为中手游的首席产品顾问；在塔防和SLG游戏方面，联手了寰宇九州的张福茂团队；ARPG无双类精品游戏方面布局，联合在动作角色扮演游戏赛道数一数二、擅长打造精品的易帆互动，显然是最优选择之一，已确认被腾讯独家代理的《真·三国无双 霸》，就是中手游和易帆互动所联合打造的、具备市场稀缺性的精品。 中手游一方面占据了优质的头部IP，一方面透过联合金牌制作人或团队进行开发，正如好的食材加上好的厨师，出品好菜的机率就会大大提升。一样的道理，黄金IP加上金牌制作人或团队，大概率会出品真香的游戏。再搭配除腾讯之外的国内最强IP游戏发行商中手游，这个打出爆款游戏实现共赢长赢的机会就会上升到其他厂商不能企及的水平，而中手游一整套垂直化打法与深度绑定金牌制作人或团队的发展路径，势必能把握住在头部经典IP、新IP、垂直品类头部游戏IP等多方面出现的机遇。 结尾 IP游戏战略是中手游的核心战略，也同样可视为是公司的核心竞争优势所在。站在长远角度，我们正挖掘出中手游的“IP+游戏”模式，有逐步转变为“IP+金牌制作+泛娱乐生态平台”模式的趋势，公司在“内容为王”时代、云游戏时代角逐和竞争的护城河已经越来越深。 回到最初的分析，若以公布中期业绩为分界点，中手游今年以来的“估值浪”或许已经结束，但随之而来的“业绩浪”的释放期将有机会延续至2021年，而且公司的估值还会随着更多的金牌制作人或团队、知名游戏研发商的加盟和联合，以及公司对优秀游戏制作团队的持续并购的动作而获得支撑。就市场表现来看，短期来看，排除了追落后的股价诉求以外，下半年比上半年更值得关注。
在2020年上半年取得稳健增长后，中手游在下半年的强势产品推出计划下，将迎来新一轮的爆发。而已经蕴酿多年的海外市场，也将成为其营收再上一台阶的亮点之一。 8月26日晚间，中手游科技集团有限公司（以下简称“中手游”，00302.HK）发布其2020年上半年度的业绩报告。截止2020年6月30日，中手游的营收同比增长了12.1%，达到了人民币17.14亿元，经调整后的净利润同比上升了27.6%，达到了人民币3.42亿元，以及平均每月活跃用户数达到了1505.3万，同比上升了7.6%；平均每月均付费用户数达到了113.5万人，同比上升了11.6%。 在8月27日的中期业绩发布会上，中手游董事长肖健表示，中手游过往在手游出海方面做的并不出色，但也因此得到一个非常大的增长空间。海外市场非常值得期待，它也将成为中手游重要的增长点和非常重要的组成部分。 聚焦亚太市场 挖掘IP资源影响力 从财报披露的信息来看，中手游已经有明确的海外产品发行计划，预计下半年将在海外上线的产品包括“家庭教师”、“新射雕群侠传之铁血丹心”、“斗罗大陆：斗神再临”、“轩辕剑：剑之源”、“LastHero”及“画江湖之杯莫停”等多款IP新游。 其中“家庭教师“已于8月18日起在中国港澳台三地正式上线，并成功登顶了港澳台三地的苹果商店免费榜榜首。这也是中手游今年以来在海外市场有亮眼表现的首款产品。 而在7月份与券商的一次电话会议中，肖健更明确表示，中手游发展游戏出海的三个方式为：1）延续中手游在IP游戏上的优势，继续发展IP游戏出海；2）中度休闲游戏在全球化买量与发行；3）主机和PC游戏，全球推广。 该策略与海外不同区域市场的特性有关。其中东亚区域内因为文化趋同的原因，中手游所持有的IP资源影响力较大。比如《真·三国无双霸》在日韩、中国港澳台及东南亚会深度耕耘；《新射雕群侠传之铁血丹心》会在中国港澳台和东南亚地区做深度推广；《全明星激斗》除在亚洲地区拥有巨大影响力外，在全球其他国家和地区也具备相当的影响力。 从海外策略的布局来看，中手游也将更为聚集在亚洲区域挖掘IP影响力。肖健表示，由于亚洲区域文化与审美的接近，中国、日本、韩国等地区的IP所改编的游戏都能较好地适应推广。如动漫、游戏、影视，以及历史和神话题材，都能在亚洲地区实现非常好的变现效果。 受益于中国国漫的崛起，中国本土国漫IP改编游戏也将迎来在海外市场的欢迎。例如《斗罗大陆》，是一款拥有百亿级播放量且将持续打造的重磅级国漫IP。中手游将围绕《斗罗大陆》IP所改编的手游，在亚洲地区展开大规模推广，将中国国漫作品以手游形式展现给玩家。 布局中度休闲游戏 开拓全球市场 除聚焦亚洲地区挖掘IP游戏潜力之外，中手游下半年在欧美市场也有相应的产品计划来实现破局。 针对欧美市场特点，中手游首款中度休闲游戏LastHero也将进入全球化的规模推广。 中手游表示，该类游戏将在休闲游戏的基础上加入更强的目标感设计和商业化设计，采用全球化的题材来辐射更广大的玩家群体，使休闲游戏可以获得更强的营收能力和更长的生命周期，并结合内购与广告的付费模式，付费体验友好，可以获取更大的用户规模。 与头部流量平台携手 开拓全球市场 中手游与头部流量平台的合作也从国内市场延展至海外。中手游披露，与字节跳动旗下朝夕光年合作的《全明星激斗》预计于今年年内在中国地区推广，明年会在全球范围展开推广。凭借字节跳动的流量优势及SNK的IP影响力，该作品的国内及海外市场表现非常值得期待。 另外，主机和PC游戏方面中手游也希望在海外市场有所建树。中手游表示，其控股子公司北京软星研发的《大富翁10》已在Steam平台上线，截至2020年6月30日，销量已达46.8万套，Steam平台在线人数进入全球排名前50。而《仙剑奇侠传七》，也将会登陆Steam平台和主机平台，进行全球推广。 中手游在国内市场已经构建起强大的IP游戏生态体系的前提下，携其IP资源优势针对海外市场展开丰富的产品布局和新品储备。海外市场有望成为中手游新的增长爆发点。 （CIS）
今年年初以来（截至8月18日收盘），根据WIND资讯显示，港股手机游戏指数的累计涨幅已超过了38%，明显跑赢恒生指数-10%的水平。这主要是由于疫情期间，用户娱乐需求被明显放大，手游成为最多的应用场景之一。近期，《2020年1月至6月中国游戏产业报告》也悄然发布，显示全国游戏市场实际销售收入同比增长了22.34%，游戏板块继续保持高增速，看来游戏行业的中报潜力非常值得深入挖掘。今年以来动作频频的IP游戏“大佬”中手游（0302.HK），正是行业景气周期下的领头羊。 据了解，中手游在2019年累计已上线了33款新品游戏，2020年预计会发布38款新品，首先在数量上确保了收入增幅，再考虑疫情期间对精品游戏流水的催化，中手游今年业绩增长的确定性极高。根据WIND综合多家机构后给出的一致性预测，中手游2020年全年度的净利润增速有望超过200%。放眼行业（具体参考下图），中手游2020全年度的业绩增速将大幅甩开同业竞争对手，但是对应的市盈率却不到10倍。当前业绩增速与估值的高度背离，使得中手游有望在业绩公布后，率先展开估值修复至行业平均水平，再乃至能够匹配公司业绩的更高估值。 一. 聚焦IP游戏生态建设，游戏热度及流水有保证 不同于业内其他的以开发商、发行商亦或分发平台为单一定位的发展方向，中手游围绕着IP游戏生态建设，采取了“研发+发行”双轮驱动的战略方向，并持续聚焦游戏精品化，近年来的业绩增势喜人。2019年，中手游共实现收入30.36亿元（人民币，下同），同比大幅提升90.2%，其中来自游戏发行和游戏开发的收入分别为25.53亿元和4.21亿元，同比增幅分别为82.3%及136.8%；月均活跃用户（MAU）增长至1,593万人；月付费用户（MPU）达120万人，同比增长55%；平均付费用户转化率为7.5%，行业领先。 作为全球领先的IP游戏“大佬”，IP资产自为中手游的核心竞争力之一。截至2020年6月30日，中手游共拥有39项获授权IP及68项自有IP储备，包括《火影忍者》、《航海王》、《龙珠》、《仙剑奇侠传》及《大富翁》等多款风靡全球的爆款，储备量居行业头部梯队，龙头地位稳固。 凭借着丰富的IP资源储备，今年上半年中手游陆续有《家庭教师》、《烈焰皇城》、《轩辕剑：剑之源》、《魔域觉醒》等精品游戏上线。其中，《轩辕剑：剑之源》首发仅8小时即登上App Store免费榜第二位。据第三方估算数据，截至6月底流水已超过1.8亿元，显示了“轩辕剑”经久不衰的IP影响力。 今年下半年，继《雷霆霸业》在2019年成为年度游戏爆款后，中手游旗下全资子公司北京文脉研发的《龙城传奇》（雷霆霸业2）也有望上线接力成为月流水过亿的产品，根据dataeye数据显示，截至目前《龙城传奇》已进入买量榜单前三名。另外还有根据经典IP金庸系列小说开发的游戏《新射雕群侠传：铁血丹心》即将在本月上线，看点十足。考虑到《轩辕剑：剑之源》在4月末才正式上线，下半年仍将贡献强劲流水，以及《雷霆霸业2》、《新射雕群侠传之铁血丹心》两部大作的陆续上线，我们认为中手游不但全年度的业绩具备高度确定性，且下半年业绩弹性或强于上半年。 游戏研发方面，中手游已与超过100家优质开发商展开定制合作，投资参股了超过20家优质开发商，并全资并购了北京文脉和控股了软星科技，持续整合上游资源，巩固IP游戏生态建设。目前，公司共计拥有400多人的自主研发团队，由姚壮宪、张孝全、樊英杰以及程良奇等优秀制作人领衔，游戏开发能力优渥。而上半年，公司还投资了金牌制作人张福茂团队的寰宇九州，目前双方就国漫IP改编游戏力作《妖怪名单之前世今生》达成合作（腾讯独家代理），未来公司将开展更多细分品类的探索。 鉴于“版号时代”导致的行业优胜劣汰，游戏版号更多地聚集在大型上市企业中，在这个内容为王的互联网时代下，游戏精品化早已是大势所趋，具备规模及品牌效益的头部上市游戏公司优势明显。据第三方数据显示，2020年1-6月，在国内流水TOP100移动产品中，上市公司的游戏产品数量占比已经高达七成。手握雄厚IP资源的中手游，在这样的行业趋势下无疑优势明显。同时，中手游积极整合上游的研发资源，囊括各路金牌制作人，稳固了自身的产业链壁垒，保证了游戏的质量，使得游戏的热度及流水都具备确定性质，这也是为什么腾讯、字节跳动会选择与公司紧密合作的核心原因。 二. 强强联合腾讯、字节跳动打造爆款游戏，IP衍生业务有望成为业绩新亮点 值得注意的是，围绕着雄厚的IP资源，中手游目前也正在积极外延开展IP衍生业务，有望成为公司未来新的业绩爆发点。 2019年，公司来自知识产权授权的收入为6,190万元，虽然体量不大，但同比增速高达247.8%，证明公司该业务所蕴含的潜力。在ChinaJoy期间，公司推出的仙剑二十五周年纪念版周边就引起广泛热议，在众筹平台首周即达成200万金额。同时，公司已与腾讯、优酷等平台展开影视IP合作，动作频频可见公司对新业务的“野心”并不小。 通过构建IP游戏的生态化，中手游不但手握雄厚的IP资源，且开发能力日益强大，能够深耕游戏的精品化战略，因此新老游戏都能够贡献不俗的流水。截至2019年底，公司共运营73款游戏，其中有11款游戏的运营时间都超过三年，证明公司业务极好的延续性。 同时，中手游的业务实力也因此不断得到国内顶流平台的认可。目前，中手游已与腾讯合作了《全民枪神：边境王者》、《妖怪名单之前世今生》、《真三国无双霸》（后两款于6月份的腾讯游戏年度发布会首次亮相，即将正式上线）等，与字节跳动合作了《全明星激斗》和《航海王热血航线》，借助腾讯及字节跳动的流量池，强强联手下中手游新游戏中出现爆款的可能性无疑也增加了。 所以综合来看，在IP游戏生态化闭环逐渐跑通后，中手游大量聚合了产业链上下游的头部资源，自身的业务“护城河”得到强化，未来无论是对现有游戏的持续培育、新游戏的爆款趋势，乃至衍生业务的异军突起，都意味着公司今年的业绩并非“昙花一现”，而具备长期的高成长空间，目前的低估值存在快速修复的需求。
众所周知，2020年上半年以来，抖音的亮眼业绩持续刷新了市场的预期，而相应的也推动了一批与字节相关的企业迈入快速发展期，而游戏行业便是其中一个重要板块。 2020年4月，字节跳动副总裁、游戏业务负责人严授发布微头条称，字节跳动游戏业务将会在2020年继续招聘超1000人，以满足多条游戏产品线的研发需求。字节跳动加大了对自研游戏开发以及海外游戏发行的力度，并成为游戏行业头部领域不可忽视的成长速度最快的优势竞争者之一。 目前，与字节跳动已达成业务合作的游戏公司为凯撒文化、中手游和姚记扑克。从2020年6月初起至今，三家公司的股价都出现大幅增长，其中，凯撒文化的累计升幅为213.3%，中手游约40.9%，姚记扑克则约37.4%。 （数据来源：wind） 而更值得注意的是港股市场的中手游。中手游目前静态PE为28.2倍，但是调整股权激励造成的影响，公司目前静态PE只有14.1倍。根据wind机构的一致性预期数据，公司动态PE（2020E）为8.6倍，相比A股游戏公司的估值，十分具备吸引力。 此外，中手游不单单跟字节跳动在游戏领域展开合作，而且其一直是腾讯的合作方。结合持续布局的云游戏业务，未来公司有望被市场持续关注。 一、受益字节入局游戏，游戏储备带动业绩爆发 字节跳动作为一个坐拥巨大流量的平台，天然具备做游戏的成功优势。 官方数据显示，截至2019年7月，字节跳动旗下产品全球总日活跃用户超过7亿，总月活跃用户超过15亿。其中，今日头条、抖音是字节跳动旗下最具代表性的“流量载体”，仅这两个平台月活跃用户就有10亿。 目前，字节跳动已一次性曝光多款中重度游戏，包括休闲竞技游戏《战斗少女跑酷》、竞技类产品《绝地战场》、SLG/FPS产品《像素射击》、卡牌类产品《阿比斯之旅》、MMORPG产品《废土之上》、《末世重启》或《无限架构》等。 更早前，中手游也宣布与字节跳动订立独家代理协议的游戏有2款，即《全明星激斗》及《航海王热血航线》，中手游计划于未来安排更多的游戏与字节展开合作。 受益于字节的巨大流量“加持”，中手游业绩有望进一步爆发。 截至2019年年底，中手游营收达人民币30.36亿元，同比增长90.2%，经调整纯利为人民币6.11亿元，同比增长82.1%。 在2019年业绩会上，中手游表示，预计2020将有机会推出包括自主研发产品在内38款新游戏，包括《轩辕剑：剑之源》、《新射雕群侠传：铁血丹心》、《真·三国无双 霸》、《生死狙击之僵尸前线》、《斗罗大陆》、《凡人修仙传》、《不思议修真》等29款定制开发游戏。以及《雷霆霸业2》、《圣龙传奇》、《魔域重生》、《仙剑奇侠传7》和《仙剑奇侠传：九野》等9款自主研发的新游。 庞大丰富的游戏储备支撑公司的业绩增长，且增速有望超过市场预期。成长是“低估”的最佳注解，下图可见，多家投资机构发布对中手游的投资评级，均为“买入”评级，且平均预计公司在2020年利润将或达到8亿元人民币，一致性预期增速区间在为30%-40%。 （图片来源：wind） 二、加速往上游延伸，投资并购布局细分赛道 2020年以来，中手游加速了对外投资，往上游延伸是其坚定的方向。 在2019年年底，中手游便投资了寰宇九州和乐府互娱。到了2020年则投资了易帆互动。 据媒体采访新闻报道，截至目前，除了2家研发子公司外，中手游还投资了19家外部研发团队。 与此同时，中手游继“仙剑之父”姚壮宪，仙三／仙四制作人张孝全和《雷霆霸业》制作人樊英杰之后，进一步招揽了寰宇九州创始人兼CEO张福茂，以及乐府互娱程良奇。至目前为止，中手游已成功签约五位金牌制作人。 而公司最新投资的易帆互动，成立于2014年，一直专注于优质ARPG游戏产品的研发和运营。易帆互动核心团队由多名行业背景深厚、拥有10年以上行业经验的游戏精英组成，他们曾参与过《全民飞机大战》、《节奏大师》、《QQ仙侠传》、《QQ华夏》等众多知名产品的研发工作。 而如今，中手游和天戏互娱及易帆互动联手打造出《真·三国无双 霸》，这是手游市场上较为稀缺的无双类游戏作品。 今年6月27日，2020腾讯游戏年度发布会于线上举行。在发布会上，由中手游、寰宇九州联合研发的正版IP授权手游《妖怪名单之前世今生》、以及由光荣特库摩正版授权，中手游联手天戏互娱打造的正统《真・三国无双》移动端作品《真・三国无双 霸》在发布会上正式亮相。 中手游目前开创了一种独特的对外投资模式，这为公司带来由于行业的成长潜力： （1）公司对外投资多以小股权参股形式，最大化公司的经营杠杆，快速的布局上游开发领域。从金牌制作团队和所投企业上看，公司目前重点布局具备前景的细分赛道，有意横向拓宽公司的游戏类型。 （2）目前，中手游的IP储备中共有31项授权IP及68项自有IP，涵盖了漫画、动画、网络文学及受欢迎的游戏。公司与控股开发企业和团队并非单纯获取游戏资源和项目，而是从初期便通过IP定制开发的方式，深度参与产品的开发。公司既加速自身IP储备的变现，同时不断扩充其“产品线”。 （3）通过投资，撬动越来越丰富的游戏储备，从而带动发行业务的快速增长。从公司游戏发行计划上看，公司的重点产品排期已到2021年底，成功规避了产品开发及版号发放的周期。同时，也增加公司打造“爆款”的潜力和概率。 结尾部分 在“版号时代”来临后，游戏版号越发集中在大型且具备品牌的游戏企业。这也是为何上游的开发企业加速向优质游戏发行企业靠拢和聚集。未来，上游的开发领域集中度将继续提升，而中手游是这一趋势的“受益者”之一。2020年，中手游拥有丰富的IP和游戏储备，凭借着对外投资布局，公司快速提升着自身“护城河”，综合实力的提升有望提升公司长期投资价值。
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