金融界1月5日消息，果实资本发文回顾2020年，展望新一年，果实资本表示，2020年为组合贡献较大收益来源的新能源、互联网、电动车等几个行业。 在果实资本看来，2019、2020年是国内权益市场极其少见的连续两个大年，A股也日趋美股化，市场分化达到前所未有的极致，很多优质的公司股价提前兑现了未来几年的收益空间。 展望2021年，果实资本建议从需求侧改革中发现机会。在其看来，消费的分级现象日趋严重，不同年龄、不同收入、不同爱好、不同生活观的群体都在孕育不同的消费品市场，由此推升不同的供给与需求、不同的开发与营销。 此外，数字化全面渗透的机会也值得关注。全球的线上化进程加速，传统的沟通、销售、娱乐场景失效，电商、内容、社交、支付等互联网渗透率快速提升。海外互联网巨大的发展空间和一些潜在的投资机会值得关注。 以下为全文： 多年以后回首2020年，仍会发现这是不平凡的一年。这一年，突如其来的新冠疫情改变了无数人的生活，万千医护工作者英勇逆行，国内疫情得到有效控制，但全球至今仍笼罩在新冠肆虐的阴影中；这一年，互联网更快更深地渗透了人们的生活，我们的父母辈迅速学会了如何操作健康宝、微信支付、线上买菜、网课等等；这一年，逆全球化的暗流波涛汹涌，美国总统大选一波三折；这一年，与经济和生活一同跌宕起伏的还有全球各国资本市场，国内股市的波动与分化也更为剧烈。 2020年，也是果实资本成立以来的第6个年头，我们经历过市场的起伏震荡，也经历过公司的发展波折。有幸，在团队的共同努力下，以我们自己认为合理且可持续的方式为持有人持续贡献了不错的业绩。 长期、因果、平衡，是果实资本的企业文化和价值观，我们希望以长期价值为锚，以复利效应指导我们持续演进，在研究积累、投资框架进化上追求极致，在投资、团队组织、工作与生活上保持平衡和克制，我们追求因，期待长期为持有人贡献持续优秀回报的果。 岁末年初的回顾和总结，是为了对未来做更好的系统性和发散性思考。总结果实2020年的得与失、取与舍，向投资人汇报我们的思考过程和投资思路，希望我们的思考能够坚定投资人与我们一起长期走下去的信念，也欢迎共同交流和讨论！ 2020年总结与回顾 1、前瞻性的深入研究是可观回报的重要来源 果实对研究员的要求是成为行业专家，能够深刻理解行业发展的内在逻辑，并对未来产业趋势、行业格局、演绎路径做出前瞻性判断，我们希望赚取的每一笔收益都来自于对一个行业、一个公司的前瞻性判断。 2020年为组合贡献较大收益来源的新能源、互联网、电动车等几个行业，果实早在2018年就开始了深入研究。 当市场担忧平价后光伏发电能否真正获得持续成长时，我们花了大量时间研究阻碍光伏发电放量的关键障碍、对比电动车从零到一的过程，思考各国政府、能源集团、市场参与者、用电企业等各方可能对产业发展的影响，对光伏长期空间和发展路径有了足够的认知，也坚定了在这个领域投入大量精力的决心。 研究员用了整整两年半的时间集中全部精力研究、调研光伏产业链各个环节，深入思考头部公司的壁垒和核心竞争力，领先市场发现了硅料等多个环节的供需缺口和竞争壁垒，这为长期坚定持有提供了扎实的根基。 同样，我们自2013年以来就一直紧密跟踪Tesla，对其区别于传统整车的产品和供应链、营销体系、自动驾驶等进行思考和分析，对汽车电动化、智能化笃信不疑，并围绕电池、热管理、车用半导体等寻找投资机会，也取得了不错的收益。 2020年，我们在疫苗、创新药、军工等市场热点上保持了克制，根源在于研究深度不足，对于积累不够、研究深度不够的机会我们宁可错过也选择不贸然介入。 2、投资要有全球视野和对新事物的好奇心 投资，主要是在判断未来，更重要的在于如何拥抱变化。世界在不停地变化，只有不断与时俱进，才能跟上最新的发现。果实要求研究员做研究时放眼全球，对全球不同公司的认知能极大地开拓我们的视野，有助于研究员从更长期、更多维度思考行业发展趋势和公司的真正壁垒。 果实团队一直对于新鲜事物保持开放和包容，对很多行业和公司的变革保持关注和足够重视。 比如，早在2018年初，我们就对当时尚属于动漫领域小众社区的哔哩哔哩开始了体验和研究。在对比研究了长、短、中视频公司的经营模式、用户结构、内容及体验后，结合海外YouTube等发展历程，我们较早地认识到了B站与众不同的年轻用户群体、超强的社区粘性、丰富的商业可拓展性，并预判公司未来能够成长为一个更大众的中长视频平台。公司随后调整发展战略，“破浪出圈”，最终得到了更多人的认可，也随之带来了数倍的收益。 目前我们在A股、港股、美股均有持仓，一方面可以在更大范围内寻找到有较高壁垒、更优质、更被低估、更大空间的标的，另一方面也可以规避单一市场的波动对组合的整体性冲击，平滑组合波动。随着科技的发展、中国企业的全球化，能否以全球视野看待企业的发展、能否积极拥抱新事物对投资越来越重要。 3、取舍、平衡让我们更平和、长久 我们倡导的平衡不是中庸，而是取舍，只有能够懂得舍弃一些东西，才能在最重要的事情上追求极致。 舍弃对短期变化的过度关注，才能对长期空间和壁垒有更深入的理解； 舍弃对短期高收益的追逐，才能以更均衡的组合更平和的心态实现长期高复合回报； 我们通过寻找不同行业、不同现金流形态、不同市场和国家的优秀投资机会构建均衡的组合，看似舍弃了可能能追逐的更高收益率，却能以更稳定长期的心态挖掘更多更好的机会； 我们舍弃对所谓最“优秀”人才的追逐，而把价值观、自驱动力等构成高效团队的特质放在更重要的角度考量，或许这才是团队长期高效运转的关键。 这样的理念落实到投资中，我们一方面在研究上追求极致、持续不断的迭代和思考，以获得在某些行业和公司上超越市场的理解和认知；另一方面，在组合构建中，我们又尽可能在集中和分散中保持某种平衡。 通过平衡不同宏观因素驱动的行业持仓的比例来规避一些对宏观误判的风险，通过跨市场、跨国别的投资一定程度降低波动以及抵御部分宏观不可控因素的风险，通过持有不同现金流形态、不同风险收益特征的投资机会平衡中短期和长期。希望在尽可能少牺牲收益率的情况下，平衡持有人的持有体验，以实现真正长期为持有人赚钱的目标。 4、高效超能的团队是业绩长青的基石 投研团队是所有资产管理公司的核心，而如何构建团队、组织团队、培养梯队也是行业内的共性难题。从多达百人的公募研究航母到刚刚起步的私募机构，都在极力探索这个难题的有效解决办法。有幸，经过六年多的探索，果实投研团队日趋壮大，团队组织建设也初见成效。 一方面，我们仍在不断扩充投研团队，更多90后、高素质人才的加入，更多不同生活经历、学科背景的融入，为团队注入更多的新鲜血液和无尽能量。比如曾经登顶珠穆朗玛峰的小夏、兴趣广泛且乐于思辩的小漆、乐于徒步骑行探险的小吴，他们都热爱生活、乐观向上，他们的快速融入，为公司带来了无尽的轻松和活力，也使得我们的研究更贴近年轻人的想法，投资更符合未来的发展趋势。 另一方面，经过反复讨论与磨合，投研团队成员价值观更加一致，研究方法体系也日趋完善，既保留了团队成员的个性、不同观点，也融合了不同思维体系的成果。在“长期、因果、平衡”的价值观认同下，不到十人的投研团队，既保障了研究成果和投资决策的无缝对接，思想的高效碰撞衍生出1+1>；；；；2的效果，也极大地调动了大家的积极性，能够自我驱动地更勤奋和努力的研究和学习，实现持续进步和提升。 在公司整体高效一致但又轻松活泼的氛围下，我们仍在不断吸纳更多优秀的研究员充实我们的队伍，希望有更多的不同声音交合相融，继而不断拓展我们的能力圈，不断提升我们的研究广度和深度。 2021年展望 2019、2020年是国内权益市场极其少见的连续两个大年，A股也日趋美股化，市场分化达到前所未有的极致，很多优质的公司股价提前兑现了未来几年的收益空间。 展望2021年，我们很难奢望市场连续几年给予较高的回报率，也不可能押注于市场大幅波动前后的逃顶与抄底。 投资是一件长期的事情，只要在股市中长期存活就可以获得不错的收益，比择时更重要的是选择更有护城河、更有长期空间的优质标的。 虽然过去两年不少优质标的涨幅惊人，但这并不意味着市场缺乏吸引力。我们正处在“百年未有之大变局”，整个国际局势和国内格局都在发生重大调整，很多传统行业、公司都在自我革命、不断颠覆，也有很多新业态、新技术、新模式、新公司不断完善、发展壮大。 “风起于青萍之末，浪成于微澜之间。”站在中长期视角，我们花了不少精力探讨未来社会演绎和行业格局，也看到了一些投资机会并潜心研究。 1、从需求侧改革中发现机会 2020年底的中共中央政治局会议和中央经济工作会议都强调了需求侧改革的重要性，希望打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。在整个社会链条中，我们看到了两大堵点：流通堵塞生产、分配堵塞消费。 经过多年的发展，中国已经成为无可比拟的世界工厂，中国的制造业占全球比重约三成，但大而不强的问题依旧严重。 制约生产的流通堵点主要体现在核心技术和零部件无法自给，生产以来料加工、低端组装为主，而高附加值产业比例过低；原油、天然气过度依赖进口，整体生产成本受制于土地租金、劳动力成本抬升等因素不断高企。 解决后者主要依靠大力发展新能源，改善能源结构，提高自动化水平，而解决前者则需要更多的技术突破。 除了众所周知的芯片外，还有很多材料、工艺、关键技术需要突破，这些高端制造也是我们重点关注的领域之一。就像光伏产业十年前几乎“两头在外”，从硅料、多晶炉、切割线到丝网印刷机、焊接机甚至压延玻璃全都依赖进口，而今天已经全部实现了进口替代。 高端制造在很多行业都将蕴藏着巨大的空间，越来越多的进口替代都会带来巨大的投资回报。 消费不足是国内经济亟需解决的重大问题，突出表现为高端消费未能全面满足，而中端消费受制于收入不足、购房压力等意愿不强。可以说，消费的堵点主要来自于分配。 未来，如果一系列卓有成效的改革落地，通过更加充分的就业、完善社保、加强转移支付等方式提高可支配收入，通过农村土改等释放红利缩小城乡差距，通过发展租赁市场缓解购房压力、激活消费。我国当前中等收入群体约4亿，未来极有可能扩大至8亿，最终带动全社会消费市场的整体扩容和国家经济社会的二次腾飞。 可以预见的是，消费的分级现象日趋严重，不同年龄、不同收入、不同爱好、不同生活观的群体都在孕育不同的消费品市场，由此推升不同的供给与需求、不同的开发与营销。新消费仍是我们研究和投资的重点方向之一。 2、数字化全面渗透的机会 数字化是我们非常重视的产业趋势。华为在《数字溢出：衡量数字经济的真正影响力》中提到：过去30 年中，数字技术投资每增加1美元，便可撬动GDP 增加20美元，数字技术投资的平均回报是非数字技术投资的6.7倍。 过去十年，互联网（尤其移动互联网）推动了消费行为、体验的数字化转型，社交、电商、支付、外卖、出行、娱乐等都有跨越式的改变。未来会逐步转向供给侧，将数字技术与研发、生产、销售、运输等紧密结合，提高企业运作智能化水平。 如果技术加速了企业内部、行业内部、产业链上下游、供应链之间的知识转移、业务创新和业绩提升，并对经济产生持续影响，就产生了数字溢出，继而推动数字经济。目前我们已经看到了数字化在地产、物流、交通、零售等很多领域的渗透和赋能，未来万物互联时代，会有更多的传统行业被改造，也会孕育更多的商业模式和优质公司。 此外，相较于国内移动互联网的普及和成熟度，大多数海外国家无论电商市场、娱乐社交、线上教育或移动支付，互联网渗透率并不高，仍有很大的发展空间。 新冠疫情在全球蔓延，极度加速了全球的线上化进程，传统的沟通、销售、娱乐场景失效，电商、内容、社交、支付等互联网渗透率快速提升。甚至在很多国家和地区，Copy-from-China模式开始在全球互联网领域被广泛采用。 我们注意到了海外互联网巨大的发展空间和一些潜在的投资机会，并开始研究和跟踪。 路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。我们坚信以更开放的视野、更深入的研究、更笃定的信念做好每一个研究和每一笔投资，业绩是顺其自然的结果。感恩所有持有人的信任，希望未来能继续一起前行！
记者高若瀛9月10日，雀巢宣布在黑龙江双城增资4亿元，这是继4个月前，雀巢7亿增资天津工厂之后的最新动作。此次增资主要用于建设谷物能力中心、扩建奶牛养殖培训中心，同时强化在双城工厂的高端化生产。这也意味着雀巢进一步加码在华上游供应链的基础建设。 “尽管新冠肺炎疫情带来了巨大挑战，但中国经济却表现出了强劲韧性，并引领着全球经济的复苏。今年，雀巢也经历了同样的恢复历程。我们希望能够继续发挥企业的作用，为国内经济复苏做出贡献。尽管这是一个充满挑战的时期，但我们仍然毫不犹豫地选择积极投资中国市场。”雀巢大中华区董事长兼首席执行官罗士德说。 据了解，雀巢此次投资，首先用于建立雀巢全球首个谷物能力中心（Nestle Grain Competence Center，简称“GCC”）。该中心功能包括谷物种植的培训、展示及科研，带动黑龙江升谷物种植、特别是有机谷物种植的发展，覆盖范围除谷物外，还包括乳品、谷物、豆类、水果、蔬菜等在内的多品类农业原料。 同时，雀巢将加大在食品加工方面高端化生产的投入，包括提升婴儿米粉50%的产能，在现有嘉宝泡芙项目基础上，增设嘉宝婴儿谷类健康零食项目；并在华首次推出增加骨密度、增强机体免疫力的功能性保健食品。 此外，此轮增资项目还包括对雀巢奶牛养殖培训中心（NestleDairy Farming Institute，以下简称“DFI”）的扩建计划。据了解，通过此轮增资，DFI扩建后的牧场养殖能力将进一步提高，增加提供A2奶源，推动雀巢生产能恩婴儿配方奶粉采用本地奶源的进程。 雀巢也确实看到了中国奶农养殖业的快速发展。“中国奶农养殖业这些年发生了翻天覆地的变化，不仅是原来那种普通的牧场，包括一些现代集团、大型牧业集团投资的牧场，管理和产品质量都有了非常大的提高。”雀巢大中华地区农业服务主管诸葛耀（Juerg Zaugg）认为，雀巢作为连接消费者和农民之间的桥梁，有责任帮着消费者跟着农民以及他们的产品生产过程，继而保障雀巢的产品质量。 从小在家族农场长大的诸葛耀，在农业领域拥有超过30年的跨国工作经验。在他看来，雀巢在华30多年，过程中一直教育、培训、指导农民的生产和生活。但一个人不可能把所有的事情都做了，这也是雀巢成立DFI的初衷，同样是布局上游产业链，雀巢有自己的逻辑。“比如说设备、遗传育种等方面不同的行业领先企业，都成为我们的合作伙伴。大家在自己的领域内贡献技术、支持和指导，我们一起携手把这个事情做好。”诸葛耀说。 以下为与雀巢大中华地区农业服务主管诸葛耀的对话内容： ：疫情之后，雀巢在布局上游农业方面，哪些方面是短期的变化，哪些变化是长期的？ 诸葛耀：这可能要分开说。从奶户、农场的角度讲，疫情没有什么影响，他们一天都没停过。从农户角度讲，他需要考虑的可能是库存的管理，比如说我得提前有一些进口的饲料药物原材料等，他可能要提高库存，就像我们在疫情期间不得不在超市多买点吃的、喝的，提前储存好，所以未来他们可能要考虑我如何良好地管理库存。 DFI受到一些影响，像原来的课程经常会在现场组织一些培训，几十个奶户到现场进行培训。受疫情影响，我们做了一些改变，比如减少参与人数、开始线上课程，通过一些网络教育来开展培训活动。实际上，很多农民也有改变，比如通过一些现代工具，如通讯工具来上网参加课程，搜索一些原材料采购信息，搜索一些先进技术等。 农民或者奶业从业者其实和其他普通人是一样的，因为疫情影响有可能我们会通过线上的渠道来取得更多的信息，取得更多先进的知识来改变自己，未来可能也是一个好事。 从另一个层面来说，对一些城市的消费者来说，他们可能会更多考虑吃的食物从哪里来、如何生产出来的，他们未来有可能会参与更多这样的活动，来了解他们自己所买的食物的质量、可信赖性。 ：从您全球化的视角看，包括很多世界级农业巨头转向提供农业专业化服务，雀巢建设谷物能力中心也提到解决方案供应商的角色，这是不是未来农业布局的趋势？ 诸葛耀：这是个很好的问题。雀巢在华30多年，过程中我们一直教育、培训、指导农民的生产和生活。雀巢在全球很多国家都有经营，这一百多年以来一直都是这么做的。 可能不同的国家有不同的特色，比如在中国这么做，印度那么做，在美国可能又不一样。但从技术角度讲，现在很多都是很通用的，因为很容易得到这些通用的先进的技术和管理。 从发展趋势角度讲，其实跟消费者一样，他们也想知道我所买的食物是如何生产的，如何加工的。雀巢其实是连接消费者和农民之间的桥梁，我们也有责任帮着消费者去跟着农民，跟着他的食物及产品的生产过程，继而保障质量。 当然，一个人不可能把所有的事情都做了，所以这也是雀巢成立DFI的初衷，比如说设备、遗传育种等方面不同的行业领先企业，都成为我们的合作伙伴。大家在自己的领域内贡献技术、支持和指导，我们一起携手把这个事情做好。 ：世界头部农业公司的农业服务已经实现商业化，雀巢在中国的DFI似乎也在做这样的事情，但形式和理念又不太一样，这个中间的区别在哪？ 诸葛耀：世界太大了，可能不同的企业有不同的经营强项以及不同的技术解决方案。从我们的角度讲，我们喜欢开放、透明、能够共建。当然，我们也喜欢竞争。 从我们的理解来说，农民是有选择权的。比如说肥料，我认为这一家可能会好，适合我；比如农业机械，他可能认为这家是适合我的。农民应该有选择权，最后知道谁的方案更好。 因此，根据我们不同的需要以及不同的定位，哪种产品上哪里去买来决定做这些事情以及如何去做决定。 举个例子，比如说你回家想包饺子，或者说你家里有几个月的小婴儿，你喂他谷物产品。你可能有不同的需要，不同的选择。我买面粉是包饺子用的，还是为这个婴儿买的辅食，让孩子长得更好的、营养更全面，这些是不同的选择，甚至你做面条可能都是不一样的。 至少在不同地区，不同阶段，有不同的说法。比如像我们即将新建的雀巢谷物能力中心，我们认为，现在在黑龙江双城成立这个中心就是很好的方案。 说到底，我们不能什么都干，这不现实。所以说我们还是关注一些重点的领域，和我们的合作伙伴一起把这些事情做好。 ：此次增资，雀巢是基于哪些关键因素考虑扩建DFI，与疫情有关么？ 诸葛耀：这个跟新冠疫情没有什么关联。增资的想法，我们实际上已经想了很长时间了，只是我们按照计划，按照步骤一点一点走。新冠疫情也不能阻止我们发展的信心和决心。比如我们扩展牧场，因为我们现在感觉到牧场运行非常好，如果不扩建就可惜了。这也再次证明，如果有好的机构好的管理，确实对牧场的发展很有帮助。 ：中国的电商发展非常快，包括很多产业互联网的技术，但农业又是需要长期投入的产业，您怎么看电商对中国农业发展的影响？ 诸葛耀：这是一个好问题，实际上我在网上也买，但老婆买得更多。有时候甚至想，没这个东西多好，不用花钱了。 实际上，从农民或者从牧场运行的角度去讲，他们也去买很多东西，比如种子、化肥、农药和设备等。网购对他们有很大的帮助，更方便快捷。如果我们有一些村子，比如说十年前就卡在村里，一个村子可能就一个商店。现在他们可以从全球去买东西，农民也是受益的。 从消费者层面看，我们也希望消费者能够和我们的生态加工企业或是上游的农民有更强的连接。希望将来有一天，消费者买一个产品的时候，一扫描，产品种植地在哪、如何管理和加工，都能一目了然。
没有什么可以阻挡，你对自由的向往，天马行空的生涯，你的心了无牵挂。这是《蓝莲花》的歌词。 看到今天市场的走势，水皮脑海里面就想起《蓝莲花》的旋律来。现在的情景还有什么能够阻挡投资者对于牛市的向往呢？更何况牛市大家期盼了这么长的时间，所以一旦启动，脚步是很难停下来的。 今天开盘之后，虽然大盘有过一波调整，但是水皮觉得，这样的调整是对于前期上涨过快板块的洗盘，这是非常非常必要的。经过上午的洗盘后，投资的恐高情绪应该讲就有所缓解了。结果下午一点半之后，在券商的拉动之下，指数又开始走高。上证冲到了3400点之上，收盘收在3403点。没有想到涨势更凶狠的是深成指，涨了1.84%，创业板涨了2.34%。三大指数出现了争先恐后上涨的格局，最后我们看涨幅榜上，还是航天板块，船舶制造板块涨幅比较好。 紧跟其后的就是券商和保险。券商实际上今天是尾盘炸板，不管是中信建投还是中信证券，都出现了比较急速的回落。因为券商板块短期涨幅的确是比较大，而且有效的激发了人气，所以在现在的位置上出现调整整理也是应该的。 今天的成交量并没有放得更大，上证今天成交量不到7000亿元，深成指是8458亿元，两市加起来就15000亿元左右，跟前天的水平是相当的，跟昨天17000亿元的成交量有缩量。缩量很重要因为是节奏的问题，而且增量资金进场会有个过程，必须给后来的资金一定上车的机会。否则获利盘过高、过多，对于市场后期运营是一个巨大的隐患。 今天的缩量意味部分投资者开始惜售，这也是后市指数如果想继续往上发展必须具备的前提条件。如果一味的放量，很快就到了24000亿元，就到了2015年的峰值，水皮觉得这种放量水平其实是不可持续的。正常的情况，市场需要震荡，需要换手，同时也需要缩量。放量、缩量、再放量是市场的规律，不同的板块也要有不同的表现机会。 今天需要提醒的是北向资金上午在沪股通加仓加的比较厉害，整个上午流入20多亿元左右，深股通只有一半，但是到了下午，情况出现了逆转。沪股通里北向资金的量实际上是下来的，深股通的北向资金是上去的。这可能也解释了今天下午，深成指的市场表现要强于上证的一方面原因。但是北向资金依然在流入，暂时还没有流出，水皮以前说过的这一波不同的资金对应不同的板块，有点各玩各的意思。 一般来讲，北向资金或者机构的资金可能会对近期的大金融，大消费有比较大的兴趣。相比之下，国内本土资金可能就是前期大科技和大健康在板块里面的沉淀的量比较大。新资金不会为老资金抬轿，老资金如果想继续表现，也只能是自食其力。 所以盘面上看，不同的资金恐怕对自己的板块短期内会有持续的关注，不会轻易的换手，或者风格转换。最近大家讨论风格转换的问题比较多，水皮相信暂时还是各玩各的。 昨天晚上前证监会主席肖钢跟一些业内的大腕做了一个视频论坛，有句话刷了屏，说党中央从来没有像现在这么重视证券市场，这句话从前证监会主席的嘴里说出来的分量很重，水皮相信是有重大意义的，相当于一定程度给现在的行情定了个调。所以行情即便今天上午出现了冲高回落的短期调整，但是的确有很多资金会等着回落建仓，一时半会就可以印证了我们判断。行情不是无缘无故产生的。
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