2020年，面对新冠肺炎疫情的暴发，票据市场充分发挥贴近企业、机制灵活的优势，深挖市场潜力、激发内生动力、释放创新活力、传导政策效力，为抗疫防疫、支持复工复产、纾困中小微企业和稳定宏观经济发挥了积极作用。2020年全年票据市场业务总量达148.24万亿元，同比增长12.77%。其中，涉及中小微企业的票据业务量为95.67万亿元，占比64.5%，增长11.37%；中小微企业用票家数达到266.96万家，占全部企业家数的98.6%，增长11.28%。 上下一心战疫情 在2020年初防控疫情的关键时刻，票据市场积极动员、快速行动，围绕重点地区、重点行业出台针对性政策，支持抗疫防疫和复工复产。 在支持防疫抗疫方面，上海票据交易所迅速出台有关措施，通过建立应急机制、调整业务流程和减免会员费用等，有效保障票据市场的正常运转。2020年3月，全市场承兑、贴现业务量分别达2.47万亿元和1.81万亿元，较2月分别增长91.26%和71.14%，快速恢复至往年同期水平。商业银行通过线上“零接触”开展业务，有效保障湖北地区企业用票诉求，推动各项业务企稳回升。2020年3月，湖北地区票据业务总量达5039.39亿元，较2月增长179.61%；武汉市票据业务总量达3247.58亿元，较2月增长199.49%。 在保障防疫物资供应方面，各商业银行主动出击，解难济困，有效保障了防疫物资生产企业的资金需求。例如，针对抗疫前线亟须医疗物资、而上游生产企业资金紧张的情况，工行立即安排专人为其完成票据签发审批，使该企业在24小时内完成了5148万元电子银行承兑汇票的开立，获得了1648万元的银票贴现资金，及时完成了原料采购，并迅速配送到全国各地的医疗设备生产企业。2020年一季度，全国医药生物、交通运输、仓储和邮政业等抗疫主力行业用票金额同比增长15.25%，较全市场增速高出8.3个百分点。 多措并举解难题 突发的疫情对企业经营造成极大困难。票据市场充分发挥贴近企业优势，提高效率，优化服务，全力支持企业渡过难关。2020年2月，邮储银行安徽六安分行了解到安徽芙芮雅羽绒有限公司持有较多票据，但无法用票据支付供应商货款后立即行动，用1个小时就帮助该企业获得了587.78万元票据贴现资金并全部到账，从了解企业贴现需求到实现放款只用了不到24个小时。常熟农商银行推出“融易贴”业务，使客户足不出户，通过移动手机端操作，就能使贴现资金秒级到账，极大地满足了疫情防控期间小微企业的贴现需求。疫情防控期间，常熟农商银行通过“融易贴”为企业办理贴现资金123.27亿元，同比增长74.67%，成为当地企业获取融资的主要方式。 疫情不仅对企业个体经营造成冲击，对整个产业链的顺畅运转也带来严重影响。为此，商业银行通过“供应链票据”扩大对链上企业金融服务，通过挖掘票据的信用传递优势，推动全产业链的复苏。去年初，作为汽车行业的核心企业，重庆市长城汽车零部件有限公司因销售受阻导致资金回笼困难，向交行重庆分行提出开立超过20亿元银票的申请，用于向上游供应商支付原材料费用。考虑到该项业务“时间紧、难度高、金额大”，但关系到整个产业链的安危，交行专门为其设计了“在线承兑+票据池”的组合产品方案，一次性为其在线承兑银票756笔，合计20.66亿元，满足了其支付上游500多家供应商的资金需求，保障了全产业链的复工复产和安全稳定运转。 让利减费谋共赢 面对疫情的冲击，国务院常务会议提出引导金融机构向企业合理让利1.5万亿元，稳住经济基本盘。票据市场直接联系货币政策与实体经济，将逆周期货币政策意图快速传导到了一线企业。2020年全年票据贴现13.41万亿元，同比增长7.67%；贴现加权平均利率2.98%，同比下降47个基点，较1年期LPR平均低92个基点，去年5月更创下2008年以来利率新低。 各商业银行积极响应国家号召，通过降低门槛、减免费用让利企业，助推企业有序经营、平稳发展。例如，网商银行发放了20万张小额票据贴现“免息券”，每张券最高可贴现50万元、节省贴现利息2000元，累计为小微企业节省贴现利息超过1亿元。再如，内蒙古乌海市友谊精煤有限公司因疫情影响导致上游货款以及员工工资难以支付，经营陷入困难。招行得知后，迅速制定线上和线下两种融资方案，为该企业贴现银行承兑汇票5614万元，并给予该企业专属利率优惠，低于同期限同档次利率15个基点，直接为企业节省融资成本约5.6万元。 高效对接传政策 疫情发生后，人民银行出台了一系列直达性政策措施帮扶中小微企业。在人民银行释放首批疫情防控再贴现专项额度后，上海银行率先推出“惠贴”产品，创新性地打通了货币政策向企业端的传导通道，使人民银行再贴现政策以清晰的路径直接惠及实体企业。例如，张家港市宏基精密铝材科技有限公司是一家在铝制品开发、制造、加工等领域经营多年的小微企业，但是疫情导致企业积累大量票据无法变现，生产经营受阻明显。在了解到该企业实际情况后，上海银行立即将其纳入“惠贴”产品的首批试点名单，并为该企业向人行上海总部申请办理再贴现，于再贴现资金到账当日向企业退还了部分预收利息。通过“惠贴”业务，该企业切实享受到再贴现业务的政策红利，其票据融资平均利率由2.83%降至2.75%。2020年全年，票据再贴现共计1.45万亿元，同比增长21.14%。其中，贴现申请人为小微企业的票据再贴现达9873.68亿元，占82.67%。 2021年是“十四五”时期的开局之年，票据市场将坚持以新发展理念为指引，锚定金融本源使命，始终把“服务实体经济”作为一切工作的出发点和落脚点，加强业务创新、激发市场活力，充分发挥票据市场在服务中小微、促进双循环中的作用，为我国经济的高质量发展做出不懈努力。
不同于上半年的迅猛增长，近期票据市场略有降温。一边是利率中枢的持续上行，一边是一二级市场活跃度的下降。上海票据交易所（下称“票交所”）数据显示，8月票据市场业务总量为10.14万亿元，较上月下降11.12%；票据贴现加权平均利率为3.03%，转贴现加权平均利率为2.72%，均较上月上升8个基点。 接受记者采访的多位业内人士表示，票据市场利率中枢的上行主要与市场资金利率整体上行有关，在货币政策边际趋紧的背景下，资金面整体处于相对紧平衡状态，短端利率自6月开始上行，从而带动票据利率向上。 而随着利率的上涨，对于企业而言，票据融资成本随之增加，利用票据进行融资的意愿降低，使得票据规模下降。“再加上监管严控金融套利行为，利用结构性存款套利的方式被打压，企业套利空间收窄，一定程度上也影响了票据融资规模。”一位票据行业资深从业者对记者称。 “价升量跌” 对于票据市场而言，一度持续的“量升价跌”局面正在发生变化。 此前为应对疫情冲击，一系列货币宽松政策出台，作为中小微企业的融资利器，票据融资规模也明显增加，票据价格持续走低。根据票交所统计，除1月受春节和疫情影响，票据贴现量减少12.15%以外，2月之后在疫情冲击下，企业通过票据贴现进行融资的需求激增。 其中，3月单月票据贴现量达1.81万亿元，创历史新高。2～4月票据贴现发生额相较去年同期分别增长3350亿、6630亿和4020亿元，同比增速分别达46.15%、56.61%和43.76%，连续三个月维持40%以上的高增速；承兑方面，今年前五个月，全市场累计票据承兑额达9.76万亿元，较去年同期增长1.36万亿，同比增长16.13%。 然而，步入5月，这一增势开始减缓，尤其近两月更加明显。中信证券研报分析称，价格方面，以6个月银票转贴现利率为代表，国股银票和城商银票均是在5月初开始反弹，结束了自年初以来的下行趋势。随后，尽管在6月底和7月底出现骤跌，但已难回年内低点，整体上呈上行态势。到了8月，票据利率延续前期的上升势头，贴现加权平均利率为3.03%，转贴现加权平均利率为2.72%，均较上月上升8个基点；质押式回购加权平均利率为2.18%，较上月上升14个基点。 对于票据利率的上行，普兰金服研究员唐志鹏对记者称：“近几个月，经济向好，央行疫情期间推出的宽松货币政策工具陆续退出，资金利率、债券市场利率中枢均有所上行，票据市场自然也不会例外。” 中信证券固收分析师章立聪也表示，站在配置方的角度，8月票据利率中枢上行使得买方操作相对谨慎，采用逢高进场的策略避免票据利率过快上行。但随着国债大量发行占据了一定的配置资金，票据需求不足的局面再次主导行情，导致票价回升至年内高位。 与此同时，票据市场交易活跃度也有下滑。数据显示，截至8月末，票据承兑未到期余额为13.97万亿元，同比增长13.82%，增速较上月下降2.92个百分点；8月承兑业务发生额1.48万亿元，同比下降11.41%，环比下降7.42%；当月贴现业务发生额0.76万亿元，同比下降24.82%，环比下降7.95%。 具体而言，国有行和股份行贴现发生额4785.9亿元，较上月下降8.72%；城商行贴现发生额1818.0亿元，下降2.5%；农村金融机构贴现发生额484.24亿元，下降幅度最大，为25.09%; 相较之下，财务公司贴现发生额出现回升，为406.19亿元，增长7.14%。 唐志鹏称，整体来看，8月一二级市场活跃度并未出现回暖迹象，新增票源环比走稳，同比小降。同时，直贴市场利率上行明显，意味着持票企业票据融资成本较高，贴现意愿下降明显。 另从行业层面分析，前述票据行业资深从业者对记者表示，除了货币政策的边际收紧外，票据融资规模的下降也与金融套利现象被严打有关。此前，在低利率环境下，有企业通过短融、债券、票据融资等方式获得低成本资金，并购买高收益的结构性存款以获得无风险收益。但随着监管层压降结构性存款规模，企业套利空间收窄，对票据的需求降低。 此外，“由于经济持续恢复，企业尤其是中小微企业贷款违约风险降低，银行倾向于压缩票据贴现规模，把信贷资金更多投向企业普通贷款，这也造成了银行对于票据的需求大幅下降。”唐志鹏告诉记者。 标准化票据短期影响有限 尽管近期票据市场出现降温，但在另一边，标准化票据发行正步入常态化。业内普遍关注的是，随着发行的推进，对当前票据市场是否会造成影响？ 今年7月28日，《标准化票据管理办法》正式实施，票交所官网陆续发布标准化票据的公告信息，产品开始认购发行。截至9月17日，根据票交所信息，共有43单标准化票据发行，创设金额合计36.52亿元。 从已发行的标准化票据来看，基础资产票据主要是“商票”，即承兑人为实体企业；存托机构方面，银行和券商势均力敌，前者的发行只数高于券商，但后者的发行规模更高；期限方面，普遍较短，大多产品分布在3～5个月。章立聪分析称，根据发行期限，当前标准化票据可能与债券的超短融品种构成一定的竞争关系。 “就当前标准化票据的规模来看，这个数字和票据市场整体规模相比非常小，因此短期而言，标准化票据的发行并不会对票据市场走势产生很大的影响。”唐志鹏说。 他进一步提及，目前标准化票据还面临两大问题：一方面，银票转贴现收益率与对应的同业存单收益率倒挂，发出来的标准化票据收益率不够有吸引力；另一方面，对于未贴现的票据，基础资产归集存在一定难度。“如果上述两个问题能够解决，未来标准化票据有望获得规模化的发展机遇，对整个票据市场将产生重要影响。” 章立聪也称，目前标准化票据作为一类新的资产类别，整体规模较小，暂时将其纳入投资范围的金融产品也比较少，预计对于债市的资产配置不会有明显的影响。但考虑到标准化票据的期限普遍较短，后续如果条件成熟，货基类投资者有望加码参与。 基于此，业内的共识在于，随着市场短端利率趋稳，短期内票据利率难以出现大幅下降或上升，而是更倾向于在一定范围内震荡波动；同时，票据贴现融资需求大概率会恢复，交易活跃度也将缓步上升。 不过，“若票据贴现融资需求长期难以恢复，而信贷总量目标不变的话，银行机构可能会需要加大对中长期贷款的支持力度，这便会抑制长端利率上行。”章立聪强调。
来源：每日经济新闻 近期，票据利率的走低引发市场热议。仅2个交易日，票据利率便跌至1%，甚至与SHIBOR、同业存单利率等出现倒挂现象，这意味着倘若银行用来自同业拆借、同业存单等渠道的资金去收购票据，明显会有所亏损。那么，银行为何要去做这种“赔本”的生意呢？ 票据利率持续下探 近期，票据利率持续下探，部分期限的票据利率已跌破2%，甚至跌至1%水平。 上海票据交易所数据显示，7月31日，隔夜国股银票转贴现利率整体下跌，6个月以下期限的利率均跌破2%。其中隔夜已跌至1%，相比上一交易日再度下行40BP；7天为1.2630%，下行31.47BP；1个月期为1.2676%，下行49.89BP；3个月期为1.4426%，下行66.67BP。6个月、9个月、1年期则分别为2.0218%、2.2298%、2.2387%，利率均有所下行。 票据利率跌至1%水平，这种情况较为罕见。据上海票据交易所披露的《2019年上半年票据市场运行情况》（以下简称《运行情况》），2019年上半年，票据贴现加权平均利率为3.64%，同比下降166个基点；转贴现加权平均利率为3.48%，同比下降137个基点；质押式回购加权平均利率为2.52%，同比下降103个基点。 上述《运行情况》中提及，票据利率与其他货币市场利率走势保持较高趋同性。上半年，1年期国股票据转贴现利率整体高于AAA+同业存单利率，平均利差为25个基点，二者走势总体保持一致，仅在月末、季末等特殊时点票据转贴现利率出现一定波动。 实际上，国股银票转贴现利率一般高于同期限的同业存单利率和同业拆借利率。不过，近期随着票据利率的下行，国股银票转贴现利率走低，由此出现了与拆借利率和同业存单利率倒挂的现象。 例如，7月31日，有24家银行发行了期限为1年的同业存单，参考收益率均在3%以上。从当日AAA+同业存单到期收盘收益率曲线来看，半年期限的为2.6824%，一年期限的为3.0428%。 同样地，从SHIBOR的角度来看，6月末跌破1%的低位已经过去。数据显示，7月12日以来，隔夜SHIBOR持续在2%线上。7月31日，隔夜SHIBOR报2.6420%，较上一交易日上涨2.10个基点；1周SHIBOR报2.6730%，较上一交易日上涨1.00个基点；1个月SHIBOR报2.6060%，较上一交易日上涨0.40个基点；3个月SHIBOR报2.6440%，较上一交易日上涨0.8个基点；6个月、9个月、1年期分别报2.7080%、3.0170%、3.0980%，与上一交易日持平。 银行为何要做“赔本”买卖？ 国股银票转贴现利率持续下行，与SHIBOR、同业存单利率等出现倒挂现象，这意味着倘若银行用来自同业拆借、同业存单等渠道的资金去收购票据，明显会有所亏损。那么，银行为何要去做这种“赔本”的生意呢？ 天风证券银行业首席分析师廖志明告诉《每日经济新闻》记者，票据没贴现前是算作银行表外，开完之后再贴现是算贷款，最近票据利率相对下行比较快，主要是与冲贷款规模有关系。监管指导一些银行加大信贷投放，而目前整个企业的贷款需求相对来说比较一般或者不够好，在这种情况下，很多银行可能会加大票据贴现的力度，从市场上去买票，冲整个贷款额度，这就会使得票据利率整体出现这样一个异常的下降。预计8月初开始就会回到一个相对正常的状态。 廖志明同时提及，类似于同业存单选择会看发行银行本身的资质，票据转贴现则会看票据承兑银行的资质，如果是差一点的银行承兑，可能风险会高一些，而这块在价格上也会有所体现。
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