近期基民的心情可谓是坐了一趟过山车。 由于赚钱效应明显，今年爆款基金不断出圈，引发全民搞基热潮。 但基于市场流动性收紧信号不断释放，大盘震荡明显，部分“白马”标的频频暴雷，使得不少明星基金出现账面浮亏。 上海机场连续三日暴跌，令市场为张坤这位公募一哥执掌的易方达中小盘混合基金捏了一把汗。 业绩不及预期而股价不断重挫的东方日升，则是去年股票型基金冠军陆彬的汇丰晋信智造先锋股票、汇丰晋信低碳先锋股票第一大、第二大重仓股。 当短期的膨胀与风险都被放大具象化之时，基民们，尤其是新进场的90后们急了，毕竟临近月底和春节，资金有落袋为安的需要。 更何况，他们的入市心理很简单，即买基金做短线，跟风追热点买爆款。 数据来源：脉脉调研 然而，这一心理显然与基金投资逻辑相背，毕竟基金不是短炒工具，核心在于寻找好标的而长期持有，以分散风险。 下面，基金君就为分析一下目前市场主要遵循的两条投资方向逻辑，给陷入迷茫的基民们吃一颗定心丸。 对龙头股长期持有 谈起基金，就免不了说到抱团。 事实上，无论是公募基金公司规模，还是重仓股的偏好，现在都已呈现了头部聚集效应。 截止到2020年四季度，公募基金公司规模（剔除货币基金）前十名是易方达、汇添富、华夏、广发、南方、富国、嘉实、博时、招商和鹏华，规模合计4.76万亿，占2020年公募基金总规模（剔除货币基金）40.2%；且就持股市值来说，前十大基金公司合计持股近2.6万亿，占总持股49.81%。 同时，公募基金持股集中度上升斜率继续提升，基金前20大重仓股持股市值占基金股票投资市值的比例上升4.23个百分点至41.22%；基金前100大重仓股的市值占比也上升3.81个百分点至75.41%。 抱团是自然而然发生的，更何况如今，全球经济步入低增长、低通胀以及低利率的阶段，为提高投资回报率，专业的人做专业的事，一定会对具备核心竞争力的稳定高增长资产加以偏好。 这也就是为什么近年来，投资头部公司成为机构的普遍共识。 所以，当头部基金经理发行新基金之时，不可避免会受到基民的追捧，这在其中，起到关键作用的便是明星基金经理的筛选，而这一选择大多趋向于拥抱白马股。 因此，坚定看好龙头标的，选择头部基金经理是一个必然趋势，新基金的投资组合也大多继续延续这一逻辑。 回顾这几日，新基金发行依旧保持较高的节奏，2月的第一个交易日有26只基金开启认购，“日光基”身影频现。 例如，1日发行的南方兴润价值一年持有已募集超过150亿元的目标上限，将聚焦金融服务、生物医药、消费、地产、科技等行业赛道。 这一基金由投资年限超过12年的史博管理，他重视龙头效应，习惯结合时势去寻找各个行业中高质量增长型公司，来构建高度确定性的中大盘投资组合，旗下代表产品为南方绩优成长混合A，资金规模78.42亿，任职总回报259.18%，2年收益率132.15%，同类排名383/760，年化回报在16.50%。 截止到去年四季度，南方绩优成长混合A基金份额净值为1.6623元。报告期内，该类基金份额净值增长率为14.44%，同期业绩比较基准收益率为10.88%。 从最新的前十大重仓来看，其重点关注长期核心竞争力优势多过短期性的景气驱动，降低了受益于疫情较多的必需消费品的配置，增加了耐用消费品和制造业相关板块（军工等）的配置。其中，长春高新取代贵州茅台成为第一大重仓股，传音控股受到一定的减持，从第四大重仓股变为第十大重仓股，中兴通讯、国际医学、宏达电子、美的集团成为新晋前十大重仓股。 掘金稀缺优质冷门板块 不可否认，在明星基金光环下，龙头股的投资价值已被抬上高点。 但正所谓高处不胜寒，不然抱团也不会陷入争议。虽说在某一赛道精准选取龙头股获取超额收益十分吸引人，但随着这一逻辑的利好不断被放大，高估值带来的泡沫也具有高风险。 同时，由于“大基金”成为趋势，过度追星明星基金经理也或使其承压过重，毕竟规模和业绩在一定程度上难以两全，这也就是近来张坤为首的基金经理带头主动限购的原因。 当大多数人都在龙头股上加码的时候，也代表了有利可图的困难性也在加大，即存有无法较快通过盈利增长来消化目前高估值的风险。 而随着高估值板块受市场调整承压回调后，重视“共识偏差”带来的机会便提上日程，即寻找目前没有被机构共识所注意到的赛道或者标的。 事实上，就目前来说，低估值板块受到一定的关注。 例如，军工，这一板块的波动受市场行情表现敏感，但基于“十四五”时期带来的高景气，产业链上的公司业绩有望持续兑现，而从估值水平、机构配置比例等方面来看，军工行业都处在历史较低位，配置价值由低估值且良好基本面的利好所驱动。 基金君在这里介绍一只基金富国军工主题混合A，由具有近10年投资经验的章旭峰管理，资金规模在64.86亿，从2018-03-29成立至今已取得108.39%，1年收益率92.40%，同类排名121/1018，年化回报29.36%。 截止到去年四季度，富国军工主题混合A基金份额净值为2.0766元。报告期内，该类基金份额净值增长率为21.64%，同期业绩比较基准收益率为15.19%。 最新前十大重仓股为中航沈飞、航天彩虹、中航高科、睿创微纳、火炬电子、中航光电、航天电器、航发动力、和而泰、中航机电。 可以发现，该基金习惯通过组合优化进一步减少净值回撤，以求稳定收益，整体看好增长确定的航空航天整机厂龙头，以及院所改制政策增量受益较大的分系统公司、关注军民融合中具备产品稀缺性及产业化的优势企业。 另外，化工板块也不失为一个黑马板块，上个月在A股景气度前列，且有超20家化工企业被基金公司扎堆调研。其中，新宙邦被调研达到70次，化肥与农用化工领域的新洋丰被调研45次，以及基础化工领域的联泓新科被调研29次等。 显然，由于符合顺周期投资逻辑，原油价格于隔夜收盘创一年新高更是利于堆高行业景气，叠加标的业绩整体改善，利于机构加强调仓意愿（2020年四季度公募基金对化工行业的持仓占比大约在4.41%，位于28个申万一级行业的第七位），毕竟这一板块目前处于低配状态，细分龙头标的存有配置潜力。 最后，1月27日以来，央行连续多个工作日恢复大额投放（今日又开展逆回购1000亿元），流动性投放呈现“一冷一暖”，目前人们对今年货币政策操作取向趋于理性，市场处于震荡之中。 回顾历年春节前后A股市场的走势变化，1991年至2020年期间，全年各月沪指上涨概率相比较，2月的上涨概率最大（达到70%），30年间沪指有21年在2月收涨。 因此，这一时期心态要稳，适合基民在这一时点就企业的成长性和估值水平重新进行一定的判断调整。 结语 巴菲特曾说，人们总是不喜欢慢慢变富。 这句话特别适用于如今火热的基金圈，心态容易飘又容易崩便是对过于逐利又承担不了阶段波动的基民的精准侧写。 要知道，跟随市场行情的变化，没有谁可以一直切准风格切换而避开波动，不必过度放大不及预期的下跌，毕竟投资，尤其是投资基金，选的是好赛道，看的是中长期。
在金融投资圈，傅鹏博这位大牛，常常被人亲切称呼为傅老师。 年少时，他确实有过从教经验。25岁那年，即1987年，傅鹏博在上海财经大学担任经管系讲师。后来，他离开了美丽的大学校园，开始混迹投资圈。 35岁，他执掌东方证券资产管理部，成为了基金经理的“老师”。同一年，他招收了一名来自上海交大、颇有投资天赋的同学，并将其多年的投资经验与方法进行手把手的传授。亦师亦友，研究投资，一同成长。后来，这位学生的名字被投资界所知晓——陈光明。 40岁，傅鹏博离开东方证券，前往汇添富基金担任首席策略师，当起了研究员的老师。后来，一直到46岁那年（2008年），受杨东之邀，加入兴业，开始管理公募基金。 一发便不可收拾，他在兴业社会责任基金一干就是9个年头。然而，就是这9年，奠定了傅鹏博在基金、乃至投资江湖中的显赫地位。 1 2009年1月，傅鹏博正式操盘兴全社会责任。从上任到2018年离任，9年时间任职总回报是434%，年化复合回报率高达20.01%，位列208家同类基金产品的第一名。 傅鹏博任职期间经历了多年熊市、2015年牛市崩盘、以及2016年熔断千股跌停的大场面，常年却能保持如此傲人的战绩，傅鹏博又是如何做到的呢？ 他的投资密码是以业绩成长为主，市场风格切换为辅。 业绩增长是长期投资的称重器，是穿越牛熊的重要武器。因为市场不会脱离基本面太远太久，始终会绕着业绩增长这个最基本的核心变量。 2009年到2018年，傅鹏博选股重仓公司都是具备业绩成长性的。除了2015年外，其余年份10大重仓股的平均ROE(净资产负债率)均大于15%,在2009年、2010年、2012年、2017年更是超过20%。 ROE是衡量公司盈利能力非常重要的综合指标。能有15%以上，公司的质地都比较好。这是业绩取胜最基本、最重要的法宝。 精选好股，持仓越来越集中，重剑无锋，不疾而速。从2013年开始，兴业基金前10大重仓股持仓比例从46.88%一路上扬至2017年的86.62%。这是非常之高的持仓比例，是非常激进的基金投资的风格。不过事后看来，效果还蛮好。 长期持有又是另外一大取胜秘诀。 2013一季度，傅鹏博首度加仓通化东宝，并在年度加仓至第一大重仓股，持股比例高达8.02%。并且，到他2018年3月离任时，仍然是前10大重仓股。期间，通化东宝涨幅高达500%，吃足了公司业绩成长的钱，即便经历了2015年的牛熊更替。 还有一只大牛股——立讯精密，从2015年二季度建仓，到2018年3月离任一直持有，还高达9.58%，位列第4大重仓股。期间，该股涨幅高达120%以上。后来，该基金一直持有到2019年四季度才退出前10大重仓股之列。 在这9年里，前10大重仓股调仓换股相对较小。但市场风格出现明显变化的时候，傅鹏博会盗铃不及掩耳之势，快速出手，调整仓位。 2013年，新兴产业迎政策利好、互联网+科技正值风口，各路资金云集创业板成长股。傅鹏博果断出手，在当年二季度清掉了3家银行——兴业银行、招商银行、平安银行，并首次加仓了长信科技。 2013年，在A股大盘下挫明显的情况下，兴全社会责任基金收益率18.08%，沪深300同期收益率-7.65%，跑赢25%以上。这相当不容易。 2 2018年离任之后，傅鹏博与师徒关系的陈光明联手创办了睿远基金公司。当下，陈光明持股55%，傅鹏博持股32.5%。后者成为主力基金经理。 在睿远成长价值，2019年3月至今，首募超700亿打破新基金发行纪录，截至目前任职回报89.97%。 今年上半年，该基金前10大重仓股分别为国瓷材料、隆基股份、信维通信、立讯精密、东方雨虹、万华化学、凯利泰、人福医药、三诺生物、梦网集团。这10家公司持仓比例合计超过50%。 以上重仓股中，今年以来，隆基股份大涨195%，人福医药大涨151%，三诺生物、立讯精密、东方雨虹均大涨超过100%。梦网集团下跌5.34%，成为前10大重仓股中唯一下跌的公司。 一季度末，睿远持有五粮液6.5亿元，持股比例高达5.51%。然而在二季度有所减仓，退出了前10大重仓股。另外，一季度持有信维通信4.16亿元，二季度已经增仓至10亿元，预示着接下来可能会蕴含机会。 如果继续回溯至去年二季度，我们可以发现立讯精密、东方雨虹、隆基股份等一直是睿远的重仓股，股价表现非常强势。 去年二季度，科伦药业是睿远基金第二大持股仓，持股比例高达10.12%。 当季获利了结，三季度消失不见了，后面科伦药业来了一波又一波的杀跌。如果你7月参考了睿远基金的持股变化，说不定能够避免接下来的暴跌。 睿远应该是公募基金界的杠把子，它的重仓股及其变化，是需要引起足够重视的。我们能够从大佬的配置中，挖掘一些机会、以及防范一些风险。 3 今年2月，睿远基金募资上限是60亿元，而当天实际募资金额却高达1224亿元，超过了此前上投摩根亚太优势混合（QDII）在2007年创下的1162亿元的天量记录。这非常之夸张！ 看来，大家伙都是冲着陈光明和傅鹏博来的，因为过去长期优异的投资业绩，让基民投资者深度认可了睿远。 过去数月，睿远基金暂停申购。9月16日，该基金又开放申购了，但单日限购不超过1000元。对于普通投资者，定投睿远基金或许也是一个不错的策略，但需要长期坚持下来，短期同样面临回撤风险。 投资需要升级打怪，步步进阶，谦虚学习傅鹏博这类投资牛人的投资思维或许也是一个不错的办法。
8月31日，所有A股上市公司已经披露完半年报，当然基金公司半年报也都全部出炉。 在公私募界，除了张磊、冯柳等顶尖级大佬外，还有诸如朱少醒、傅鹏博两位重磅级基金经理的半年度持仓变化，同样令散户投资者瞩目。 1、朱少醒——富国天惠 早在2000年，朱少醒便任职富国基金，成为业内业内连续管理单只产品时间最长的基金经理之一。这么多年，他把富国天惠当成唯一，不发新产品，集中精力只做一款产品，堪称行业罕见。 据统计，2005年11月至今，富国天惠累计收益率超过1900%，年复合平均回报率高达22.5%，远远跑赢沪深300的12.3%。如此优异的成绩，在国内投资圈中算是凤毛菱角的。 分年度来看，2019年全年盈利62.16%，2020年以来收益率也高达47.66%，远远跑赢偏股混合型基金和沪深300的表现。 今年上半年，富国天惠基金前10大重仓股分别为国瓷材料、安车检测、五粮液、伊利股份、宝信软件、智飞生物、格力电器、贵州茅台、顺丰控股、中国平安，持有净值占比分别为6.77%、4.23%、4.2%、3.93%、3.56%、3.44%、3.39%、3.28%、3.26%、3.25%，合计总仓位为39.31%。 前10大重仓股中，最近3月除了格力小跌3.67%以外，其余重仓股均表现优异。其中，顺丰控股、国瓷材料、智飞生物分别暴涨81.37%、73.77%、56.53%。 其中，富国天惠基金仓位最大的国瓷材料。恰巧的是，另一只明星基金——睿远成长价值A的最大重仓股亦是国瓷材料，仓位占比超过6%，持有市值超过10亿元。 看来，优秀基金经理的眼光都很独到啊！ 此外，除了10大重仓股以外，该基金隐形重仓股还有上海钢联、宁波银行、宏达爆破、迈瑞医疗中密控股等，占基金资产净值比例分别为3.25%、2.59%、2.40%、2.14%、2.12%。总体而言，这几家公司今年以来的市场表现还是不错的。 展望下半年，朱少醒表示，要做好疫情长期共存的准备。实体经济将在疫情干扰中复苏。今年11月是美国大选月，下半年中美之间的政策博弈将持续不断。科技领域、 进出口贸易、军工都可能受到波及。经过上半年的上涨，市场整体估值抬升，市场的结构化差异继续拉大。除了甄选优质的公司之外，估值考量变得更加重要。 2、傅鹏博——睿远成长价值 傅鹏博，1992年开始先后在申银万国负责投行业务、东方证券负责资管业务，东证研究所、汇添富研究部当首席策略分析师。2008年7月——2018年6月，在兴全基金做基金经理、公司副总；2018年10月至今，历任睿远基金董事长、副总经理。 在兴全社会责任，2009/1-2018/3，任职回报434.13%，年化20.01%。在睿远成长价值， 2019.3-至今，首募超700亿打破新基金发行纪录，截至目前任职回报97.7%。 今年上半年，该基金前10大重仓股分别为国瓷材料、隆基股份、信维通信、立讯精密、东方雨虹、万华化学、凯利泰、人福医药、三诺生物、梦网集团。这10家公司持仓比例合计超过50%。 以上重仓股中，今年以来，三诺生物暴涨275.85%，人福医药上涨197%，隆基股份上涨185%，东方雨虹、立讯精密、凯利泰均涨超100%。另外，梦网集团下跌4.44%，成为前10大重仓股中唯一下跌的公司。 一季度末，睿远持有五粮液6.5亿元，持股比例高达5.51%。然而在二季度有所减仓，退出了前10大重仓股。另外，一季度持有信维通信4.16亿元，二季度已经增仓至10亿元，预示着接下来可能会蕴含机会。 如果继续回溯至去年二季度，我们可以发现立讯精密、东方雨虹、隆基股份等一直是睿远的重仓股，股价表现非常强势。 此外，除了10大重仓股以外，隐形重仓股还有五粮液、贵州茅台、广和通、通威股份、新宙邦等，占基金资产净值比例分别为3.99%、3.45%、2.43%、2.30%、2.3%。 对于下半年，傅鹏博认为，由贸易摩擦升级而来的外围环境变化也使得市场整体的不确定因素在不断累积，证券市场在经历了快速的上涨之后，市场的估值得到了一定程度上的修复。在整体估值水平提升的背景下，对于未来一段时间自下而上多角度的研究提出了更加苛刻的要求，以更长的持股周期与更深度的研究来换取目前估值所带来的溢价将成为获取超额收益的重要因素。 总结而言，两位重磅级基金经理均偏向于配置优质成长股，注重行业的均衡性，获得了超出平均收益率的回报。并且，朱少醒、傅鹏博对于下半年行情均持有谨慎期待的态度，因为A股整体估值上了一个台阶之后，获取超额回报相比上半年要难得多。 对于散户而言，不管是抄代码，还是抄思维，A股最优秀的一批投资者，包括朱少醒、傅鹏博等特别优秀的基金经理，都值得我们虚心跟随，并学习之。
随着上市公司半年报逐步披露，傅鹏博、谢治宇、刘格菘等明星基金经理的独门重仓股也陆续浮出水面。 据上证报统计，若将A股十大流通股东名单中仅有一家基金公司单只或多只产品的情况视为“独门重仓股”，截至8月19日，共有137只个股可归入此列（排除指数型基金，统计方法下同），科技、大消费和部分周期领域的品种居多。其中，部分品种除了该基金公司旗下产品重仓外，鲜少有其他基金买入，则是更为纯粹的“独门股”。 对于基金经理而言，持有独门重仓股可谓是“不走寻常路”，但有时带给基金净值的贡献却会超过基金“抱团股”。 据统计，目前已有八成基金独门重仓股三季度以来股价上涨。有业内人士认为，基金独门重仓股可能会隐藏着一些不为人知的利好，因而常受到市场的额外关注，不过要“抄作业”跟投这些独门股还得擦亮双眼仔细甄别。 详情请扫二维码↓
1 近日，公募基金的规模、持仓等情况已经陆陆续续披露完毕，引起众多吃瓜投资者的关注。 据数据统计，截止6月底，公募基金资产净值高达16.9万亿元。其中，开放式基金高达15亿元，占比接近总规模的90%。该大类基金中，货币基金占比最大，高达7.57万亿元，其次是债券基金，高达3.1万亿元。 （来源：机构整理） 按照配置类型分，债券基金市值最高，占比超过50%。其次是股票，持有市值3.4万亿，占比20.61%，较一季度持股市值的2.71万亿元，增加了6900亿，环比增加25.46%。 值得注意的是，现金类资产为3.1万亿元，占比竟然高达18.41%。这说明市场高涨之下，一批资金无从下手。 （来源：机构整理） 2018年底以来，股票持仓比例逐步走高，今年二季度已经占到总公募资产规模的2成以上。随着大盘行情的回暖，公募持股市值有所走高。 （来源：东方财富） 二季度，基金持有A股市值TOP10分别为贵州茅台、五粮液、立讯精密、恒瑞医药、中国平安、长春高新、美的集团、宁德时代、迈瑞医疗、中国中免，分别持有841亿元、547亿元、542.5亿元、387亿元、367亿元、354亿元、252亿元、248.6亿元、248.3亿元、247.6亿元。 以上10大重仓股均是中国核心优质资产，今年均取得了可喜的战绩。其中，中国中免暴涨138%，长春高新119%，立讯精密105%，宁德时代96%，迈瑞医疗92%，五粮液60%，贵州茅台45%，恒瑞医药37%，美的集团19%。唯有中国平安倒跌4.5%，是前10大重仓股中表现最差的。 （来源：Wind） 公募机构用真金白银选择出来的公司，均是各大优质赛道的龙头，资本市场的表现也都不错，确实有一套，值得密切跟踪。 我们细分来看，TOP10中有3家医药、2家白酒、1家免税、1家科技、1家新能源车、1家家电、1家保险。看行业分布，公募机构重点布局仍然在喝酒吃药，另外兼顾了科技行情。 这不就是今年的市场主线吗？ 我们再看外资前10大重仓股，有6家公司与国内公募机构重叠。不管是内资，还是外资机构，对于各大优质赛道的龙头均是看好的态度。 （来源：Wind） 今年二季度，基金增持最多的是立讯精密，额度高达254亿元，增仓了将近一倍，非常夸张。当季持有立讯精密的基金总量已经高达1095家，环比一季度增加了468家。 （二季度基金持有数增加TOP10，来源：机构） 2019年以来，立讯精密股价累计上涨600%，市值从580亿元直飙至当前的4000亿元，超越海康威视，成为科技龙头一哥。巨大涨幅背后是无线耳机airpods带来的增长预期。 当然，股价期间持续上涨，没有像样的回调，跟机构扎堆抱团亦密切相关。 （来源：Wind） 除了增持立讯外，中国中免、五粮液、贵州茅台、长春高新持股市值增幅也超100亿元以上。 有增就有减。中兴通讯被大幅减持82亿元，中国平安、汇顶科技、伊利股份、海螺水泥、浪潮信息均减持超过40亿元，牧原、温氏则减持超过30亿元。一部分是行情表现羸弱，一部分是高位获利了结。 （二季度基金持股市值减少TOP10，来源：机构） 2 聊完整体公募基金的情况之后，我们接下来重点关注一家公募基金机构明星——睿远基金。 睿远基金，相信你有所耳闻。今年2月，新首发基金募资上线是60亿元，而当天实际募资金额却高达1224亿元，超过了此前上投摩根亚太优势混合（QDII）在2007年创下的1162亿元的天量记录。 该支基金的创始人是大名鼎鼎的陈光明。他是国内顶尖信奉价值投资的基金经理，其长期管理的东方红4号基金，8年收益率超过700%。基于过去卓越的战绩，陈光明被抬高至与高瓴创始人张磊一个投资阶层。 （管理产品概况，来源：兴业证券整理） 固然，睿远基金的重仓股成为了市场密切关注的焦点。当前，公司旗下目前有4只基金，包括经典代表作——睿远成长价值A（007119.OF）。 （来源：Wind） 睿远成长价值A创立于2019年3月，上市以来，净值累计上涨45%，远远超过沪深300的18.7%的表现。 （来源：Wind） 截止二季度末，该基金前10大重仓股分别为国瓷材料、隆基股份、信维通信、立讯精密、东方雨虹、万华化学、凯利泰、人福医药、三诺生物、梦网集团。这10家公司持仓比例合计超过50%。 （来源：Wind） 以上重仓股中，三诺生物暴涨201%，人福医药158%，立讯精密以及东方雨虹均超100%，隆基股份94%。另外，涨幅最小的是信维通信、梦网集团，涨幅不足20%。 一季度末，睿远持有五粮液6.5亿元，持股比例高达5.51%。然而在二季度获利了结，退出了前10大重仓股。另外，一季度持有信维通信4.16亿元，二季度已经增仓至10亿元，预示着接下来可能会蕴含机会。 （来源：Wind） 如果继续回溯至去年二季度，我们可以发现立讯精密、东方雨虹、隆基股份等一直是睿远的重仓股，股价表现非常强势。 还有一个典型的例子。去年二季度，科伦药业是睿远基金第二大持股仓，持股比例高达10.12%。 （来源：Wind） 当季获利了结，三季度消失不见了，后面科伦药业来了一波又一波的杀跌。如果你7月参考了睿远基金的持股变化，说不定能够避免接下来的暴跌。 （来源：Wind） 睿远应该是公募基金界的杠把子，它的重仓股及其变化，是需要引起足够重视的。我们能够从大佬的配置中，挖掘一些机会、以及防范一些风险。 3 这里，还要提一下睿远旗下的另一只基金——睿远均衡价值三年A（008969.OF），于今年2月21日成立，也就是前文提到的被抢的火爆的基金。 近日，该只基金也公布了二季度重仓持股。看到没，万华化学、隆基股份、东方雨虹等公司一直是睿远成长价值A的去年开始建仓的重仓股。基本都是老面孔了，且基本是明牌。 （来源：Wind） 但其中，有一些新面孔——小米集团、宁波银行、健康元。小米集团自从4月底以来，股价累计上涨超过50%；宁波银行自从3月19日以来，股价累计上涨35%以上；健康元自从3月19日以来，累计上涨超过100%。 尤其是健康元，高瓴资本也刚刚定增入股21.7亿元。看到没，顶尖级机构都能看到优秀公司的投资机会。 （来源：Wind） 不管是外资，还是公私募机构的重仓股，它都是普通散户投资者的一扇重要的窗。站在巨人的肩膀上，及时跟踪、研究相关标的，不愧为一种好的策略。
每逢股市进入下跌周期，大家都会头疼一个问题：左侧还是右侧？自然，不同理念的投资者会给出不同的答案——趋势投资者说，“不要接下落的飞刀”；价值投资者说，“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”；还有波动投资者会说，“只要有波动就有交易”。 本篇短文无意在择时和投资理念上进行过多讨论，而是以基金重仓股和外资重仓股为讨论对象，探讨2017-2020年期间（考虑到外资大规模持有A股源自沪港通和深港通交易制度的推动，因而选择2017年至今作为研究范围）不同阶段不同重仓股的表现以及背后暗藏的行为逻辑，由此得到以下几个有趣又实用的投资推论： 推论1：一轮大级别的熊市末期，核心资产可谓名副其实，凡是被基金和外资紧紧抱团的重仓股其未来表现均优于非核心资产，更是大大跑赢市场。不妨如此理解，大浪淘沙后依然不离不弃，可见基金公司和外资机构已经将其从内到外细细看了好几遍。至暗时刻，在各种坏消息飞天之时，在基金遭到持续赎回之时，谁更值得关注？当然是这些漫漫熊市后依然被紧紧拥抱的家伙了。 推论2：牛市启动后，中途因为各种扰动而造成短暂回调，此时，无论是被继续抱团的“核心”资产还是被增仓的股票均有上佳的表现，尤其是被基金和外资同时增仓的重仓股更是明显跑赢它们没有继续增仓的重仓股。 推论3：牛市末期/熊市初期，刚开始无论是被抱团的还是被增仓的均表现出比其他更好的抗跌性（未来90天跌幅更小），但如果继续跟踪它们未来120天和250天的表现则发现，这些所谓的优质股可能会坑爹。 其实理解这一点并不难，可能的原因有两个：一方面，牛市末期好股票可能具有更高的估值溢价（原因包括全市场追捧优质股、牛市中后期基金更容易发行等等），而熊市下它们会成为“杀估值”的对象；另一方面，每一轮牛市都有其宏观环境和行业背景，一旦这些发生大的改变还会“杀业绩”，于是便出现了“戴维斯双杀”。本文所研究的期间正好出现了经济从热到冷（伴随去杠杆，汽车手机销量大幅下滑）的变化，这告诉我们，真要是大级别熊市来了，总有一些神话要破灭一段时间。 不过，不可否认的是，尽管专业机构也会存在跟散户一样的反应慢的问题（或者说，其实绝大部分人难以精确判断宏观拐点和牛熊拐点），但可贵的是，专业机构具有更好的风控能力和调整能力。如下图所示，伴随着熊市逐渐走向中后期，被增仓的新一批重仓股或者被调仓的“核心”资产再次表现出更好的长跑能力，由此得出最后一个推论。 推论4：专业机构能够根据新的宏观环境进行及时的吐故纳新，这是专业机构的风控体系和研究能力所决定的。感兴趣的读者可以翻看这一阶段的重仓股，一批生物医药股和科技股就是这样登上牛股舞台的。 以上推论可能存在所选股市运行区间不够长的问题，但笔者特别看重北上资金对A股投资行为的影响，因而退而求其次，故冠以推论以便日后进一步验证。总的来说，以基金和外资为代表的专业机构表现出了整体更优的选股能力，它们能够以“群体抱团”或者“集体增仓”的方式传达其对优质上市公司的判断力，也能够在明显受挫后及时调整“船舵”，因而越是至暗时刻越要多看它们一眼。反之，当周围群体性狂欢即牛市末端时应树立逆向思维，对那些估值过高的“核心”资产留一份清醒，防止外部宏观环境变化所带来的“戴维斯双杀”。 附注（关于研究样本和研究方法）：本文所采用的数据为2017-2020期间基金季报公布的前十大重仓股以及外资通过沪港通和深港通所持有的股票信息。进一步，根据持股的绝对比例和基金数量划分为双核资产（基金和外资均高比例持股），单核资产（基金或者外资高比例持股），非核资产（基金和外资均低比例持股）；根据相邻季度持股比例变化划分为：双增仓（基金和外资均显著增仓），单增仓（基金或者显著增仓），非增仓（基金和外资均没有显著增仓）。图中所出现的未来90天、未来120天和未来250天指基金公布季报后推90个交易日、120个交易日和250个交易日的平均涨跌幅。
自五月初中美贸易纷争局势紧张以来，A股处于横盘震荡区间，方向选择尚不明朗。在这样的不确定行情下，资金抱团情况明显，基金亦是如此，重仓股集中度创下九年来新高，部分人气蓝筹股及人气板块受到了基金的一致看好，被给予重仓配置。 在弱势行情下，机构更看重必选消费，选取业绩确定性高的个股以博取阿尔法收益。 值得一提的是，尽管二季度基金总规模出现回落，但股票资产占比继续回升。在股市目前的相对底部，股票仍然处于价值洼地，再加上科创板顺利开板的情绪提振下，基金或看好A股的未来行情。 基金重仓股集中度创九年新高，抱团大消费 兴业证券经济与金融研究院研究发现，2019年二季度主动股票型基金前十大重仓股涵盖956只股票，较2019一季度的1044只股票数量下降了88只。重仓股中，前十大持仓股市值占所有重仓股的市值比重从2019一季度的23.3%上升至30.2%，占全部持股市值比重也上升至16.98%。这2个指标都超过了2012年时的高点。 主板低配比例收窄至2012年的水平，中小创超配比例大幅降低。兴业证券经济与金融研究院研究发现，2019年二季度，主动型基金低配主板的比例由-13.60%缩窄至-9.41%，加仓4.19个百分点，低配比例已经缩窄至2012年时的水平。中小板、创业板超配比例分别为3.57%、5.84%，环比分别加仓2.69、减仓1.50个百分点。中小板的超配比例突破2014年的低点，创业板的超配比例再次回落到2018年三季度时的水平附近。 下表给出了主动股票型基金的前十大重仓股2019第二季度相对于第一季度的变动情况。第一季度基金前十大大重仓股分别是中国平安、贵州茅台、招商银行、五粮液、格力电器、长春高新、泸州老窖、温氏股份、伊利股份、恒瑞医药。 可以看到，在第二季度中，美的入围了前十，并跃居为第六大重仓股。美的作为白色家电全品类龙头，旗下收购的库卡与东芝家电的整合情况进一步改善，可能为业绩带来进一步增长。而反观恒瑞医药，则掉出了前十，可能受制于带量采购的进一步扩大，投资者态度较为谨慎。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 下表按超配比例降序排列了2019年二季度主动股票型基金重仓股分行业配比。兴业证券经济与金融研究院研究发现，2019年二季度主动股票型基金的重仓股超配最多的行业分别是食品饮料、医药、家电、计算机、农林牧渔等，超配比例分别为12.12%、7.63%、4.43%、1.75%、1.57%。其中，食品饮料和家电进一步加仓，而计算机与农林牧渔相对减仓较多，大消费领先地位明显。并且可以看到，食品饮料的最近6个季度的超配比例呈稳健上升趋势，逐步提高，体现出背后资金的良好预期。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 超配比例前五的行业中，只有食品饮料、家电在2019年二季度的超配比例较前一季度有所上升。其中食品饮料的超配比例都接近2012年时的历史高点，家电的超配比例接近2018年初时的水平。医药、计算机、农业的超配比例则有所下降。农业和计算机的超配比例降幅较大，但农业的超配比例仍然处于2016年以来的较高水平。 部分板块调仓明显 下表统计了基金对于各行业的超配比例，即基金对行业的配置比例与市场标准配置的差值。基金相对于普通投资者来说，拥有更多的数据与信息，其行业嗅觉更为敏锐，通过观察基金的行业配置情况，或可捕捉相关可用信息。 可以看到，第二季度超配占比排在前五的行业分别为制造业、信息技术服务业、卫生和社会工作、农林牧渔、租赁和商务服务业。排在第一的制造业，其超配比例为16.10%，远超其余行业。而第二季度超配占比最低的行业分别为金融业、采矿业、电力热力和燃气水务、建筑业和交通运输、仓储和邮政业。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 下表给出了主动股票型基金全部标的的行业加减仓情况。加仓比例排在前五的行业分别为 制造业、采矿业、金融业、交通运仓储和邮政业、租赁和商务服务业；而减仓比例前五的行业分别为信息技术服务业、房地产业、电力、热力、燃气水务、农林牧渔和文化体育娱乐行业。 结合基金第二季度超配比例表来看，可以发现，农林牧渔虽然超配比例仍然较高，却依旧遭到基金较大减仓，主要由于其相对涨幅较高与市场的畏高情绪；而虽然基金对金融业的整体超配比例相对市场标准来说较低，但相对第一季度，第二季度仍然作出了加仓操作，基金或看好后市出现拐点时，金融业所能带来的高额阿尔法收益。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 股票资产规模占比回升 二季度基金总规模出现回落，但股票资产占比继续回升。 2019年二季度，全部基金资产总值从2019年一季度的14.72万亿下降至14.20万亿，下降了3.54%。剔除QDII类、商品型和REITs三类基金后，股票和债券型基金合计持有股票资产市值2.04万亿，较前一季度的1.99万亿增长2.50%，占资产总值的比重从2019年一季度的13.64%上升至14.50%，连续第2个季度上升；占A股市场总市值和流通市值的比重分别为3.50%、4.63%，较前一季度分别增长0.23、0.23个百分点。 主动股票型基金仓位出现回落，但仍位于2018年以来的较高水平。2019年二季度主动股票型基金资产总值规模为10584.16亿元，环比2019年一季度增长4.19%。股票仓位从2019年一季度的84.24%下降至82.57%。其中，普通股票型基金仓位由87.49%下降至86.74%，偏股混合型基金仓位由83.23%下降至81.35%。主动股票型基金的仓位依然在80%以上，处于近15年来的相对高点，也可以看出基金对待目前A股的估值依然保持谨慎乐观，鉴于目前个股大多处于相对低位，下探空间或较小。
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