6日午后，三大股指单边上扬，沪指盘中一度涨逾5%，深成指涨近4%，北向资金净流入逾150亿元。 截至13:15，北向资金合计净流入152.63亿元，其中沪股通渠道净流入75.66亿元，深股通渠道净流入76.97亿元。 截至13:14，上证指数报3314.41点，上涨161.6点，大涨5.13%，成交额4847.1亿元；深证成指报12927.68点，上涨494.42点，涨3.98%，成交额5624.16亿元，两市合计成交额10471.27亿元；创业板指报2534.65点，上涨72.09点，涨2.93%，成交额1758.27亿元。 盘面上看，行业板块全线飘红，非银金融、休闲服务、国防军工、房地产、银行板块表现抢眼。两市个股涨多跌少，共计3350只个股上涨，152只个股下跌，129只个股涨停。
封面图 |《庆余年》剧照 问：冯叔，我是一个创业者，有一家小公司，感觉每天忙得要命。可是我看到您办企业、做公益，还能挤出时间写书……做这么多事，还不忙碌，您有什么诀窍吗？ 冯叔：一个公司组织，可以分成‘脖子以上’和‘脖子以下’。什么是‘脖子以上’？马云说办公司要有使命、愿景、价值观。使命、愿景、价值观就是‘脖子以上’的内容，当然，‘脖子以上’的部分还包括公司的战略、公司的治理、团队配置等等。企业的领导者，首先要做好‘脖子以上’的事情。简单来说，就是在组织上、架构上把人‘团’起来，然后让组织和人帮你去做事，达成你要追求的目标，而不是每件事你都亲力亲为。 以企业组织建设为例，一些著名的企业，在过去三十年，它们的组织都变了六七次，在过去二十年，它们的组织也至少变了四次。 比较典型的，比如，三十年前，刚开始创业，可能就是哥俩合伙的模式；然后变成了‘红帽子公司’；接着变成了乡镇企业；再改制为有限合伙，成为股份公司；接着又变成了一个公众公司，还管了基金；然后又把公司拆小，变成平台加‘战斗单位’的模式。 组织变化的一个原因，就是解决效率问题。我们公司也是这样。过去三年，我们公司在组织上有非常大的变化。概括来说，就是‘价值观、小组织、自驱动、低成本高回报’。在这种模式下，每一个产品就是一个团队，采用合伙人机制，每个团队靠使命驱动，用价值观约束。这样的话，效率就高，采用这样的组织管理，我有很多事，但还不太累。《我们的四十年》|在野蛮生长时期 常见‘狗蛋式’创业 问：您把创业分为两种，一种是‘狗蛋式创业’，一种是‘职业运动员式创业’。现在，越来越多的‘职业运动员’，也就是专业人士入场，全靠自己摸索的‘狗蛋式创业者’似乎越来越难。您能给‘狗蛋式创业者’一点建议吗？ 冯叔：所谓‘狗蛋式创业’，就是像村里的野孩子一样，自己想折腾，攒个事就开始创业了，可是脑子里的概念比较少，比如，什么是‘公司’，合同怎么拟，公司组织怎么搭建？等等，关注得不够。 简单来说，‘狗蛋式创业’也就是经验型创业。这种创业，很容易有各种不专业的表现：去找投资人融资，人家问商业模式是什么，说不清楚；做个 PPT，不太规范；怎么算账，是现金流，还是毛利，还是净利，也迷迷糊糊……如果一直停留在‘狗蛋式创业’的状态，公司往往做不大。 在 1993 年以前，连《公司法》都没有，赚钱这个事没有法律来规范，当然，那时候有政府的文件。那个年代的创业者，可以说，大多数都是‘狗蛋式创业’。从 1993 年至今，跟赚钱有关的法律，已经超过了 200 部。也就是说，赚钱这件事越来越专业了。所以，公司需要专业的人加入。‘狗蛋式创业’可能赚了一点钱，几十万，甚至几百万一两千万，但是你如果想有突破，就一定要邀请专业的人加入。如何设置公司的架构、如何有效治理、如何建立品牌、如何跟资本市场讲话，等等……这些事都需要专业的人才来做。 我之前也多次讲过，一家创业公司，在经过了几年时间以后，有四件事，一定要循序渐进地完成。 第一件事，要把最基本的产品、服务做好。做好产品、好服务靠什么？靠人才。所以第二件事就是要有人才。有了好的人，才能有好的产品和好的服务。有了人才，有了好的产品和服务，会得到一个什么结果？得到客户满意度的提升和客户数量的积累与增长。这件事不断重复，就会得到好的口碑，然后形成品牌，这是第三件事。 有了这三样之后，公司就死不了，大概率还能火起来，然后就会有正向的现金流和利润，这时候就有了资本。无论是融资、上市，还是在资本市场上去并购别人的公司，都变成了可能，这是第四件事。 想要从‘狗蛋式创业’变成‘运动员式创业’，除了做好这四件事，还有第五件事，那就是创业者要把自己管好，让自己变得专业。如果你的公司变得专业了，你自己却驾驭不了自己的产品、人才、品牌、资本了，你也不算是‘专业选手’。 当然了，如果创业者自己不学习、不进步，产品大概率也做不好，更不用说人才、品牌、资本了。《红海行动》|创业者面临着跟战争一样严酷的挑战 问：因为今年的就业形势没那么好，身边一些朋友想创业，但在创业这件事情上，他们都算是‘小白’。您觉得今年适合‘小白’创业吗？ 冯叔：我个人觉得今年不是创业的好时机。 为什么这么说？ 首先，创业的门槛比以前高了。 其次，今年融资更难了。不少创业者都要考虑找钱的事。现在天使投资大量退场，专业选手都找不到钱，就更别说新入场的非专业选手了。比如说，我们公司有一个不动产科技的平台，也在做不动产科技投资。但是现在大家都愿意投‘老司机’，投专业选手，不怎么投‘小白’。 过去，‘狗蛋式创业者’也许还能从‘二大爷’、‘隔壁老王’那借点钱。现在，‘二大爷’和‘老王’可能也没有钱了。所以说今年不是‘小白’们创业的好时候。
当地时间7月5日，美国总统特朗普表示，鉴于独立日全美各地发生数起枪击事件，造成至少29人丧生、数十人受伤，联邦政府已经做好准备进行干预。 据英国《每日邮报》网站报道，独立日周末，“风城”芝加哥所经历的暴力事件似乎最为严重，共有63人受伤、17人死亡，其中还包括两名儿童。与此同时，纽约市共有44人因暴力事件受伤，至少6人死亡。 特朗普在推特上发文对一系列令人不安的暴力事件回应称，芝加哥和纽约市发生的犯罪事件飙升，需要采取行动。就在他发推特之前，纽约市警察局通报称，两名警察4日晚间在布朗克斯区遭枪击受伤。 “纽约市的枪击案数量显著增加，人们要求州长科莫和市长白思豪现在就行动起来。”他写道，“联邦政府做好了准备，愿意也有能力提供帮助，只要（你们）开口。” 据悉，独立日周末，田纳西州的孟菲斯、内布拉斯加州的奥马哈、俄亥俄州克利夫兰以及北卡罗来纳州等地也发生了一连串的枪击事件。
港交所7月6日宣布推出与MSCI签订的新指数授权协议下的首批10只期货合约。第二批共7只以美元计价的期货合约将在7月20日推出。 据了解，首批10只MSCI指数期货合约于今早在香港交易所衍生产品市场成功上市；合约以美元计价，分别追踪澳洲、中国、印度、印尼、日本、马来西亚、台湾及泰国等市场的相关股票。共有10家造市商于首个交易日为产品提供更多流动性。 香港交易所市场主管姚嘉仁说：“首批MSCI期货合约正式在港上市，为香港交易所以至香港市场揭开新一页。新产品可为我们的客户提供更多选择，同时配合我们不断拓展旗下市场广度、深度和吸引力的工作，巩固香港金融市场作为全球交易及投资中心。” 姚嘉仁表示，连接全球一直是港交所战略和业务的核心，通过这批衍生产品合约，香港市场产品的相关资产范围将跨越香港与内地，进一步扩展至亚洲其他地区以至全球，提高香港市场流通量及丰富现有的产品组合。 今年5月，港交所与MSCI签订了十年授权协议，以在香港推出一系列MSCI亚洲及新兴市场指数的37只期货及期权合约。推出首批合约后，香港交易所计划在今年稍后时间陆续推出其余合约，具体时间有待监管机构批准及视乎市况而定。 香港交易所推出这些新衍生产品合约的同时，亦向流通量提供者、自营交易商及大手买卖参与者推出优惠计划，促进这些合约建立流通量。此外，首六个月的买卖将获豁免支付证券及期货事务监察委员会征收的证监会征费。
7月6日，贵州茅台高开高走，盘中最高1593.45元/股，总市值突破2万亿，继续稳固A股总市值第一地位。 申万宏源研报表示，贵州茅台上市至今股价上涨298倍，年化收益率35%，年化超额收益率35%，近5年年化超额收益率48%，是当之无愧的大牛股。 申万宏源还表示，推高茅台股价的催化剂为出厂价上调，业绩超预期。 日前，贵州茅台签约了22家直销渠道商，包括16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。市场消息称，新增的直销渠道飞天茅台供货价由原来的1299元提至1399元。 股东大会期间，贵州茅台表示，2020年营收同比增长10%左右。 申万宏源研报称，百万富翁是茅台酒的主要消费人群，预测未来10年茅台需求年复合增速约10%。 “2019年至2024年，我国百万富翁人数占比预计从0.4%提升到0.6%，年复合增速9%，茅台酒真实需求增速将高于百万富翁人数增速，大约在 10%-15%。”申万宏源在研报中如此表述。
自5月22日《政府工作报告》提出“防止资金‘空转’套利”以来，资金面边际收紧。经过1个多月的调整之后，防“空转”成效几何呢？ 从回购市场来看，自5月26日以来，多数交易日的隔夜成交量都在3.5万亿以下，大致与3月隔夜利率跌破1%之前的水平相当；隔夜交易占比多数时间都在90%以下。从票据市场来看，3个月理财与票据融资成本之差处于2018年12月有数据以来5%分位数的水平，反映票据套利空间已经显著压缩。从货币当局操作来看，6月下旬DR007中枢已经不再进一步上升，且7月1日起央行下调再贴现利率以呵护实体经济融资环境，或反映出通过调节银行间流动性水位来减少“空转”套利的措施或已阶段性完成。 展望未来，跨季后资金面往往充裕。但更长期来看，有两点值得关注：第一，6月DR001中枢已经超过了2月的水平，但3个月至1年NCD利率较2月的水平低40bp以上，中长端货币市场利率或面临更大的上升风险；第二，6月交易所隔夜回购规模上升较快，GC001波动风险值得关注。 央行上周未进行逆回购操作和MLF操作，公开市场操作净回笼4900亿元。上周银行间市场流动性因跨季因素呈现维持紧平衡，后逐步趋松，资金价格小幅下行。3个月、6个月NCD发行利率出现企稳迹象，边际有所下行。 本周逆回购到期1900亿元，无MLF到期，资金面扰动因素较少，央行可能持续暂停公开市场操作，降准概率亦较小，后续关注特别国债续发安排。资金利率曲线或于当前位置附近震荡，预计资金价格大幅上涨可能性较小，预计央行持续以“保持流动性合理充裕”为方向进行流动性管理。本周NCD到期量不大，且Shibor利率出现企稳迹象，预计3个月NCD发行利率以震荡为主，边际或有所下行，上行压力较小。 一、核心观点综述 5月22日《政府工作报告》提出：“加强监管，防止资金‘空转’套利……”。响应《政府工作报告》的精神，2020年5月下旬资金面开始边际收紧，DR007中枢从5月的1.54%上升至6月的1.98%。经历一个多月的政策调整后，“空转”套利是否已经减轻？未来是否需要继续为防“空转”进一步收紧流动性呢？ 防“空转”套利的成效如何？我们可以从三个角度进行观察。第一，银行间隔夜回购交易的情况。从成交额来看，2020年3月至5月，由于银行间流动性较为充裕，银行间隔夜回购日度成交量一度突破4万亿。不过，自5月26日以来，多数交易日的隔夜成交量都在3.5万亿以下，这一水平大致与3月上旬相当。而DR001下降到1.0%以下是在3月18日之后发生的，由此来看，隔夜回购的成交规模已经回到了货币政策进入“应急”模式之前的水平。 R001的成交额同比增速已经从5月的38.0%下降至6月的11.9%。而2017年至2019年R001成交额同比增速平均为14.5%，可见，6月R001成交额的同比增速也已经下降到了正常水平。历史数据显示，R001成交额的同比增速与利率曲线的陡峭程度有关：当10年国开与DR001利差较高时，R001成交额的同比增速也较高。经过近期市场的调整，6月10年国开与DR001之差收窄至140bp，是2019年11月以来的最低水平，可见套利空间已经被显著压缩。 从回购期限结构来看，5月9日至22日，隔夜回购占回购总额的比例持续超过90%。受隔夜利率中枢上升的影响，隔夜成交占比出现下降。5月25日至6月30日，隔夜成交占比平均为83%。不过，由于跨季后流动性更为宽松，7月前3个交易日，隔夜成交占比再度回升至90%以上。 第二，企业通过票据融资套利的空间。在银行间流动性总量较高、信贷额度又较为宽松的情况下，4月票据利率大幅下跌。4月到5月期间，3个月国股银票转贴利率一度跌破2.0%。这使得部分企业可以通过票据贴现融资，再用融入的资金购买结构性存款或理财产品，获得投资收益。我们可以将票据直贴利率与理财收益率进行对比，考察企业通过票据融资套利的空间。 数据显示，2018年票据增值税改革后，直贴与转贴利率之差平均在30bp左右。2020年4至5月，受票据利率较低的影响，3个月理财与同期限票据直贴利率之差一度超过170bp，在不考虑交易成本的情况下，票据套利空间较为可观。然而，到6月最后一周，这一套利空间已经被压缩至67bp，处于2018年12月有数据以来5%分位数的水平，可见票据套利空间已经显著压缩。 同时，随着结构性存款的各类政策约束文件增多，企业通过结构性存款套利的难度也在加大。事实上自资管新规（2018年4月27日发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式稿）以来，监管部门便倾向于压缩结构性存款业务，相关的政策信息也在不断释放，且这些监管文件具有明显的系统整合特征，从产品设计、销售端、信息披露等方面对结构性存款提出一系列监管要求，同时明确将结构性存款纳入自律管理、MPA和金融机构合格审慎评估。 第三，货币当局态度的边际变化。从回购市场来看，进入6月18日以来，央行通过逆回购投放将DR007稳定在2.0%左右的水平，DR007中枢不再进一步抬升。逆回购的加权平均期限也低于往年跨季的水平，反映出央行更多地通过7天逆回购投放价格较低的资金，避免资金成本过度抬升。从票据市场来看，2020年6月3个月票据转贴利率已经上升至2.62%，接近2019年下半年疫情爆发前2.59%的水平。央行随即宣布自7月1日起将再贴现利率下调0.25个百分点至2%，以呵护实体经济融资环境，防止票据融资成本过快上升。由此可见，通过调节银行间流动性水位来减少“空转”套利的措施或已阶段性完成。 总体来看，无论是通过隔夜回购套利的空间，还是企业通过票据融资套利的空间都已显著压缩。在这一背景下，货币当局不再进一步收紧流动性，并通过下调再贴现利率等方式呵护实体经济融资环境。由此来看，7月DR007中枢或继续维持在2.0%左右的水平。然而，我们还需对以下两点保持密切关注：第一，6月DR001中枢已经超过了2月的水平，但3个月至1年NCD利率较2月的水平低40bp以上。虽然在跨半年之后流动性通常较为稳定，但更长远来看，中长端货币市场利率可能较短端面临更大的上升风险。 第二，虽然银行间隔夜回购热情下降，但交易所隔夜回购规模增长较快。这或许与近期股票市场较为火热有关。因此，交易所市场资金利率波动的风险也值得关注。 二、政策操作追踪 上周公开市场共4900亿元逆回购到期，无MLF到期；央行上周无MLF操作以及逆回购操作。 上周央行公开市场操作实现净回笼4900亿元；截止上周末，尚有1900亿元逆回购未到期。 三、货币市场表现 上周央行共进行回收4900亿元流动性，跨季结束后银行间流动性结构上处于充裕水平。上周DR001上涨，DR007回落，货币市场利率曲线于14D处陡峭幅度增加；3M NCD发行利率微降，6M NCD发行利率微升。 第一，从绝对水平来看，上周逢跨季时点，资金流动性呈现紧平衡状态，后逐渐趋松，DR001上周上行31bp收于1.36%，周内均值下降8bp。DR007上周收于1.83%，较前一周下降24bp。Shibor 3M收于2.11%，较上一周末下降2bp。 第二，从货币市场利率曲线形态来看，7D以上期限利率较上周下行，曲线整体下移，曲线于7D处上凸，陡峭幅度与上周持平。 第三，流动性分层的角度看，上周流动性分层现象整体较前一周增加，R007与DR007的平均利差为37.21bp，较上周上升18.7bp。上周所有交易日R007与DR007均未出现倒挂现象。 第四，货币市场投资工具方面，所有主要投资工具除理财收益率外均上行。同业存单品种方面，上周发行量为2867.50亿元，净融资量969.6亿元。3个月NCD发行利率收于2.27%，较前一周下降11bp；6个月NCD发行利率收于2.56%，较前一周下降2bp。票据方面，3个月国股银票转贴利率收于2.37%，较前一周下降67bp。理财方面，全市场3个月理财产品收益率收于3.87%；利率互换方面，上周最活跃的两大品种：1Y FR007收报于2.12%，较上一周上行2.6bp；1Y SHIBOR3M收报于2.29%，较前一周上行1.63bp。 四、本周政策与市场前瞻 本周地方债发行量较小，资金面扰动因素较少。上周银行间市场流动性受跨季因素影响维持紧平衡，后逐步趋松。本周逆回购到期1900亿元，无MLF到期，同业存单到期规模1907亿元。本周地方债计划发行302亿元，发行规模较小。 央行操作方面，本周资金面扰动因素较少，央行可能持续暂停公开市场操作，降准概率亦较小，后续关注特别国债续发安排。 资金利率曲线方面，资金利率曲线或于当前位置附近震荡，预计资金价格大幅上涨可能性较小，跨月结束后7D处的上凸可能有所缓解。 货币市场投资工具方面，本周NCD到期量不大，且Shibor 3M/6M利率出现企稳迹象，预计3个月NCD发行利率以震荡为主，边际或有所下行，上行压力较小。
7月6日消息，2020年全国高考1天倒计时，滴滴“橙果计划”正式开启，目前已有超5000个司机高考家庭参与。 滴滴称，“橙果计划”是全国首个关注网约车司机子女教育发展的公益项目。在2019年，3441个参与的司机家庭中，50多个司机子女获得了“橙果奖学金”，他们考取了北大、清华、浙大等高等学府。 2020年“橙果计划”的司机家庭来自出租车、快车、优享、礼橙专车、豪华车、代驾和青桔单车运维等多条业务线，其中有256名司机师傅曾在疫情期间服务于医护保障车队。区域分布上，覆盖了30个省份，其中广东、四川和河南三省家庭数量排前三。 此外，司机子女们的报考目标也覆盖了全国500余所本科大专院校。其中，中山大学，武汉大学，浙江大学是预计报考排名前三的学校。（彭丽慧）
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