5月6日，近期屡遭做空的在线教育公司跟谁学发布的2020年第一季度未经审计财务报告显示，截至2020年3月31日，跟谁学净收入为12.98亿元，同比增长382%，非美国通用会计准则净利润为1.91亿元，同比增长406%。 跟谁学还宣布，基于对公司发展长期看好，董事会批准了一项为期两年的股份回购计划，根据该计划，公司可回购不超过1.5亿美元（约合10.65亿元人民币）的股份，有效期至2022年5月6日。 值得注意的是，跟谁学一季报显示，疫情之下其正价课付费人次达到77.4万，同比增长307%。对此，跟谁学创始人、董事长兼首席执行官陈向东表示：“在公司第一季度的总付费人次中，绝大多数是纯新招的付费人次。” 跟谁学一季报还显示，一季度，其销售费用为7.572亿元，去年同期为9950万元，增幅明显。对此，跟谁学表示，增长主要是由于扩大用户群的营销费用增加所致，此外，在新冠肺炎疫情期间，跟谁学发布的免费课程也导致了营销费用增加。 2020年1月，跟谁学曾宣布向武汉地区的中小学生捐赠2万份总价值2000万元的线上课程。同时，跟谁学旗下的高途也向全国中小学生提供了免费直播课。 对此，在2020年一季报中，跟谁学首席财务官沈楠表示，受疫情影响，跟谁学不可避免地缩减了正常的招生时间，减少了收入及现金流入，同时发生了额外的人工成本、技术支持及流量推广成本。但她指出，这一部分对运营利润的负面影响，被政府提供的增值税减免补贴所弥补。 财报显示，2020年一季度，跟谁学其他收益从去年同期的53万元增至6193万元，这主要是由于政府减免了疫情期间的增值税，同时一季度收到了政府补助824万元。 在发布一季报不久前，跟谁学刚遭遇知名做空机构香橼（CitronResearch）两次做空，其中4月30日晚间，在香橼发布的针对跟谁学的举报信和第二份做空报告里，香橼指控跟谁学伪造了其在2019年的40%的注册用户，而在半个月前，香橼首次指控跟谁学虚构70%营收。 此外，香橼5月5日曾在社交媒体平台表示，它正迫不及待地等待跟谁学将发布的财报，并表示会用更多关于跟谁学造假的线索来进一步揭示真相。 针对香橼4月30日发布的第二份做空报告，跟谁学则在5月1日回应称，报告充满了不实指控。
本报见习记者 许伟 5月5日晚，中芯国际发布公告称，董事会于4月30日通过了赴科创板上市的决议，本次赴科创板上市，中芯国际拟发行股份不超过16.8562亿股，并由海通证券以及中金公司保荐。 5月6日，受此消息提振，中芯国际股价一路走高，股价收于16.9港元，涨幅10.75%。当日，A股的半导体板块也随之应声大涨。5月7日，中芯国际拉升后回落，收于16.94港元，涨幅0.24%。 中芯国际方面在回复《证券日报》记者采访时表示：“请一切以公告为准。”接近中芯国际的有关人士则向《证券日报》记者透露：“公司对各种融资渠道保持开放性，并会积极配合有关政策，在科创板的上市，符合（公司）未来可持续发展的利益。” 三地上市积极扩产 资料显示，中芯国际2000年4月份创立于上海。2004年3月份，中芯国际分别在纽交所和联交所上市。2019年5月份，中芯国际公告称，公司拟从纽交所退市，但保留OTC市场交易。 Wind显示，以5月7日收盘价计，中芯国际目前在港股的市净率为1.8倍，市盈率为50.2倍，与同行业的科创板上市公司相比，估值处在低位。 香颂资本执行董事沈萌在接受《证券日报》记者采访时表示，科创板的高估值会对港股估值有影响，但程度不大。从公告看，中芯国际回科创板发行的是人民币股票，这部分股票不能在联交所交易，未来将是港股与A股分别独立交易。但中芯国际将是第一个包含科创板在内的三地上市企业，这将为其他类似企业建立样板。 2019年年报显示，2019年中芯国际实现收入31.16亿美元，实现净利润1.59亿美元，同期的研发费用为6.87亿美元，研发占比在20%以上。 中芯国际在公告中表示，拟将本次募资的40%用于12英寸芯片SN1项目，40%用于补充流动金，20%用于研发项目储备资金。据悉SN1项目主要是生产14nm及更先进芯片。中芯国际方面表示，赴科创板上市将使本公司能通过股本融资进入中国资本市场，并于维持其国际发展战略的同时改善其资本结构。 半导体研究机构芯谋研究首席分析师顾文军对《证券日报》记者表示，虽然在7nm领域，中芯国际与台积电和三星有差距，但是14nm领域，中芯国际在中国大陆企业里跑在前列，并且目前14nm领域市场需求旺盛。2019年年报显示，中芯国际28nm以及14nm芯片创收占比为4%。对此，顾文军表示，14nm是一个长节点，随着14nm芯片扩产，未来中芯国际将新增持续增长的业务点。 或借政策东风 同样在4月30日，中国证监会发布了《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》（下称“《公告》”）。 金杜律师事务所单颖之律师指出，相比于此前红筹回A市值必须超过2000亿元的要求，《公告》降低了回A门槛，即市值只要超过200亿元且符合监管要求的境外上市红筹企业可申请在境内上市。 从市值看，截至5月7日收盘，中芯国际的总市值约873亿港元，远超200亿元的门槛。中芯国际的科创属性也契合了政策修改后的要求。 北京德恒律师事务所尹汤律师在接受《证券日报》记者采访时表示：“《公告》虽然短小精悍，但是内容重磅。降低市值门槛、给VIE结构境内上市提供政策支持等内容，对于中芯国际这类境外上市的红筹回归肯定是利好。” 尹汤同时指出，《公告》部分条款表述上偏原则化，比如VIE结构回归上市如何征求其他部门意见等，具体操作还得看进一步规定。 虽然中芯国际赶不上成为首家以红筹模式在科创板上市的企业（第一家企业为华润微电子），但是很可能成为首家以红筹模式实现“A+H”科创板上市的企业。 中芯国际方面预计，未行使超额配股权的情况下，在科创板上市后，境内A股股东将合计持股24.64%，核心关联人士的持股比例则降至24.22%，而公众持有的港股比例则降至51.14%。 点燃板块行情 5月6日，半导体板块跟随中芯国际开启了大面积上涨行情，5月7日，板块股价有所回落。 5月6日开盘后，半导体板块领涨两市，长电科技、北方华创、中微公司等个股迅速拉升；当日收盘后，沪硅产业、聚辰股份、南大光电、晶瑞股份、兆易创新等多股纷纷涨停。此外，光刻胶、显示屏制造装备、半导体材料等上下游行业的概念板块均有不同程度上涨。 《证券日报》记者发现，表现抢眼的个股与中芯国际均存在“荣辱与共”的紧密联系。例如，新晋科创板企业沪硅产业是中芯国际重要的原料供应商，4月底，原中芯国际CEO邱慈云出任沪硅产业总裁；安集科技则深度绑定中芯国际，后者是最大单一客户，收入占比近6成；中芯国际是中微公司的第二大客户；兆易创新则是中芯国际的客户及战略投资方。 在方正证券分析师陈杭看来，中芯国际作为国产晶圆代工龙头，近年和大陆国产设备、材料、设计厂商密切合作，成了国产IC产业生态的“航母型公司”。目前半导体行业已处于上行周期，中芯国际2020年将重启增长。此次拟科创板融资将进一步提高“国产IC航母”的实力，促进国产IC生态发展，相关“中芯国际产业链”企业将受益。此外，“红筹回A”政策利好海外上市科技股。
文/新浪财经意见领袖专栏机构 安邦咨询 01 什么是危机三角模型 危机三角模型，虽然叫模型，实际揭示的是一种非常简单但又非常复杂的循环关系。说它简单，是指形式上很简单；说它复杂，是指的内涵极为复杂。实际上这个危机三角模型是陈功先生在《颠覆世界的城市化》一书中提出来的一个模型建构，这本书的出版时间是在2016年，现在据说盗版的价格也已经不低了。 现在因为疫情导致的大萧条，世界经济形势非常严峻，有人用经济昏迷来形容，有人用休克来形容，总之美国出现了2000多万人的失业，政治持续陷入混乱，联邦指责州政府，州政府指责联邦。此情此景，让欧洲人不禁开始感叹，二战后的大西洋主义正在破产，美国要丧失世界领导力了。 这么严重的危机和萧条，不由得让人再次想起了危机三角模型。 究竟什么是危机三角？ 危机三角指的是这样一个进程——城市化导致资本过剩，资本过剩导致经济危机，经济危机过后再次进入城市化的循环进程。陈功先生认为，人类社会的发展进程，始终是在这个循环进程当中持续往复，无法挣脱。为什么这样说？ 从人类的历史和进化来讲，从寻找安全感开始，人类就开始营造城市，实现了人口的积聚。此后，人口的积聚又导致了社会分工，出现了社会组织的需要，进而又产生了皇权，城市逐步壮大。 除了生产之外，扩大城市的方法，历史上更多是依靠战争，战争可以毁灭城市，但也促使更多的人重新积聚到城市，寻求安全感和落脚地，而且战争还带来了惊人的财富，推动城市走向华丽和壮观，这以古罗马最为典型。 《建筑十书》的写作年代，正处于“罗马和平”时代的开端时期，罗马的第一位皇帝奥古斯都雄心勃勃，要将罗马建设成一座大理石的城市。2这位罗马皇帝要这样做是有原因的，因为著名的“七丘城”罗马，开始的时候仅仅是四散分布的草棚屋。《建筑十书》用这样的文字，记载着奥古斯都时代的罗马： 罗马城的面貌发生了巨大的变化，主要营建活动 集中于两个区域：一是马尔斯广场的开阔地带，二是建 筑密集的古老集市广场。这些营建活动，主要是由共和 国最后数十年中的主要政治对手及其党羽所发起的，他 们是庞培、恺撒、屋大维、阿格里帕，较次要的还有安 东尼……与罗马老城区相反，这些纪念性建筑构成了一 座辉煌的新城，震撼着那个时代人们的心灵。斯特拉博 （Strabo）在公元前 9 年至前 6 年写道：“实际上，庞培、 神圣的恺撒、奥古斯都、奥古斯都的妻儿朋友及姐妹， 对于城市建筑的热情超过了其他所有人，并为此耗费了 钱财。大多数建筑集中于马尔斯广场，因此，除了广场的自然之美外，远远望去更是令人惊叹不已。 古代社会，通常财富的来源只有两种：农业与矿产。但 这两种财富的产出方式，无论是依赖开山取石，还是依靠天 气造化，均极为不易，于是战争和抢掠就成为古代人最常用 的致富方式，而且成效非常明显。 中国其实也一样，在城市的扩张过程中，价格是在上涨的，这其实在任何时代都一样。《三国演义》中刘备占领了成都，他做的一件事情就是要封赏群臣，赐予他们宅邸和金银，当时只有富有远见卓识的赵云一人反对，其他人都赞成。 这样的现象在历史上司空见惯，辉煌壮丽的城市就是这样出现的，那是胜利者的凯歌，带来的是价格上涨。如同现在一样，在城市扩张的同时，争抢土地资源带来的是 “地王”现象，只不过今天的房地产价格疯涨，还带来更多资产价格上涨，扩张的竞争性催动消费欲望，不可避免地拉高价格，甚至是虚高的价格。 狂欢之后，紧跟着到来的噩梦就是危机。价格上涨及竞争性增强，鼓励的从来不可能是理性和均衡，虚高不仅仅是价格表现，更是一种诱惑，引诱着以想象力为基础的生产，进而实现疯狂的过度生产和超级供给，最后在在供给端和需求端都造成问题，而熨平这一切问题的最简单方法就是一场重大危机。 如雪片般纷扬而至的违约、合规标准的破坏，还有如山的债务和库存，这是让账本数字以一种可接受理由消失的默认选项。从过去到现在，无论人们是否情愿，冥冥中存在的上帝之手都在以这种方式涂抹账本，而危机过去之后甚至就在危机进程中，总会有人或者无数人站出来大声呼叫，声称为了让灾难性的危机不再发生，我们需要更多的钱，建设更大的城市以及随城市而扩张的基础设施。 从古到今，城市是金钱铺就的辉煌。 问题在于，无论何朝何代，建造城市总是需要大量的金钱。古罗马时代的造城，往往基于战场上缴获的数量惊人的财富；现代社会的造城，则通过世界金融体系塑造的资本。 在城市发展史上，资本与城市究竟是一种什么样的关系呢？城市因为资本而显得无比壮美，但除此之外，资本还会为我们带来和留下什么？ 这些都是具有深刻影响力的问题，对这些问题的回答，涉及城市化，涉及经济增长，涉及各种各样的市场，也涉及发展经济学。在最终形成一套贯穿始终，能够解释当今世界各种危机的逻辑之后，我们会发现，原来所有这些问题，都与人类社会的发展哲学有关。 02 危机三角模型与陷入经济衰退的美国 于是，一切从头来过，循环在继续。 现在的美国，危机还在不断深化，失业人数已经达到2000多万人，而且失业率还在升高当中。特朗普总统的办法是发钱，用美联储的公告来说，就是无限量的发钱，因为“我们要支撑流动性”。 特朗普总统在新闻简报会上强调，他希望在第四轮的经济刺激计划中加入一项“非常大手笔和大胆的”基础设施计划，总规模将达2万亿美元，集中用于就业和重建美国的基础设施。美国现在无人怀疑，需要惊人规模的基础设施建设，犹如1933年的美国，争议只是建在哪里、建设些什么项目。 早前，投资银行高盛最近发表研究报告称，当前美国经济从结构上已不再倾向于陷入衰退，美国经济已近乎对衰退免疫（The Economy Is Nearly Recession-proof）。美联储主席鲍威尔在2019年10月9日曾表示，经济衰退是繁荣的副产品，但美国经济没有哪个板块特别繁荣，所以，他不认为美国经济十年的扩张，一定要让位给经济衰退。根据鲍威尔的观点，2007-2009美国的经济衰退，是由2000年左右的房地产泡沫所引发。 基于危机三角模型，安邦智库认为，高盛有关“美国经济对衰退近乎免疫”的判断，目前还难以确定，需要更长的时间来观察。并且在陈功先生看来，包括美国在内的全球市场都面临着过度城市化导致的资本过剩。“城市化-资本过剩-经济与金融危机”所构成的危机三角关系，是影响甚至控制经济脉动的重要原因。从“危机三角”来看，资本过剩不仅是理论认识上一个非常关键的分水岭，还是造成过度生产的重要原因。在过度生产的世界里，资本过剩不会表现为通胀，而是会表现为债务和库存；此外，资本过剩还会表现为金融资产价格高企（如股票价格上涨）。 美国之所以在金融危机之后最快复苏，表现出高盛所认为的“对经济衰退免疫”现象，在安邦的部分研究人员看来，这与美国经济结构有关，与其他国家相比，美国经济已经高度资本化，不仅资本市场高度发达、金融业高度发达，很多产业的发展也与资本紧密相关。 这种情况下，资本过剩的局面可以在很大程度上维持美国市场的繁荣。即使是靠泡沫支撑的繁荣，在下一轮泡沫大破灭造成危机之前，资本过剩给美国带来的影响就表现为“对衰退免疫”的表象。 03 高度富丽堂皇背后的巨大危机 危机三角模型的基本原理用一种简洁的形式告诉我们，大危机之后，就是一轮更大规模的建设潮，规模要大到能够覆盖原来的损失，而且还能满足和实现更加辉煌壮丽的“梦想”。这意味着危机不仅仅带来了毁灭，而且还带来了更大的可能性，而现实中的区别仅仅在于，有的国家能够拥抱这种可能性，有的国家则一沉不起，永远失去了再次起飞的机会。这种区别取决于政策的创造力，美国的地缘资本主义已经决定它肯定有条件去实现这一切，但其他国家则未必是这样。争议和冲突，建设窗口期的错位，都可能导致一些国家与新一轮的机会失之交臂。 所以，现代资本主义和市场经济，决定了在大危机之后，明智者应该关注的不是进一步的巨大投资会导致什么问题，而是要看谁能在后危机中存活下来，走的更远，而让别人先死。残酷吗？的确残酷，但别无他法，除非世界能够振作理性，在舍财取义方面达成书本上的那个几乎不可能的共识。 现实就是这样，就像美国病毒大封闭当中，众多示威者们打出的口号，病毒不会杀死我，饥饿会杀死我！不理性的做法，在看懂了之后就会发现，实际就是最理性的做法，争取“死在别人之后”的竞赛，已经鸣锣开跑，沉沦者留下的空间和市场，等待明智者去享有，账本上的数字也会跟随改变，一切又会显得再度光明而令人鼓舞。 至少有机会，继续向前走。
文/新浪财经意见领袖专栏机构星球保lab 保险业务收入作为财务报表的Top Line，是保险公司一切成本、费用、利润的根本来源。 有能力收钱，更要有能力“钱生钱”。 人身险公司的魅力，或许就是低成本负债与高投资收益之间的差额。 2019年过去了，人身险公司收了多少保费？钱生钱了？还是钱发霉了？ 目前已有71家非上市人身险公司披露2019年年报，星球保吐血整理。本期带大家来深度剖析，看看哪些公司实力赚钱？哪些公司挥霍败家？ 01：有27家公司保费规模超百亿 星球保lab统计2019年报发现，在71家非上市人身险公司中，共有27家保险业务收入超百亿元，其中5家投资收益过百亿元。 2019年非上市人身险公司保费排行榜 单位：亿元 “保费规模我所欲也，投资收益亦我所欲也，净利润更我所欲也，三者能否兼得？” 让我们看看2019年“六最”吧： 最画皮：华夏保险业务收入高达1827亿元稳居第一，但净利润仅为6.25亿元 最会赚：泰康人寿保险业务收入同样过千亿级，但净利润170亿元，稳居第一 最亏本：天安人寿以-66亿元成2019年人身险公司“亏损王” 最神奇：珠江人寿投资收益高于保险业务收入，这是个投资公司？ 最心酸：鼎诚、中法常年保费垫底，啥时候才是头？ 最落差：富德生命、君康人寿保费无论是保费还是投资收益君位列行业前列，但是净利润却萎靡不振，分别仅有2.08亿元、0.85亿元。 以上公司用保费、投资以及净利润诠释：做大保费规模可以赚到很多很多的投资收益，但并不代表能盈很多很多的净利润。 02：7家公司保费超五百亿 5家公司投资收益过百亿 除了华夏人寿、泰康人寿，还有前海人寿、中邮人寿、工银安盛、富德生命人寿、天安人寿5家公司保险业务收入过500亿元。如下表： 单位：亿元 去年投资收益排名前十的分别是泰康人寿、华夏人寿、富德生命人寿、阳光人寿、君康人寿、国华人寿、恒大人寿、中邮人寿、前海人寿、建信人寿。如下表： 单位：亿元 可以清晰的看到，去年投资收益排名前十的保险公司保险业务收入均超过200亿元。 泰康人寿投资收益最高，达到394.84亿元。 阳光人寿、国华人寿、恒大人寿、中邮人寿四家公司净利润超10亿元。 几家欢喜几家愁。 华夏人寿、富德生命人寿、前海人寿、建信人寿去年尽管保险业务收入和投资收益均位列行业前列，但净利润不足10亿元，君康净利润更是不足1亿元。 有规模无利润，原因在哪里？？关注星球保lab，下期为您解读。 03： 新生代险企规模小多亏损，鼎诚、中法常年垫底 有的险企封侯拜相，亦有的险企挣扎在温饱线。 2019年，保险业务收入不足20亿元的人身险公司达到18家。 其中，三峡人寿、德华安顾、爱心人寿、中韩人寿、瑞泰人寿、国富人寿、君龙人寿、鼎诚人寿、瑞华健康、中法人寿10家保费不足10亿元。 中法人寿保费收入又又又又……垫底。 至于净利润，除了汇丰人寿、瑞泰人寿以外，全部亏损。 单位：亿元 纵观上表，多以新生代险企为主，如爱心人寿、三峡人寿、国宝人寿等，均成立时间较短。 背后有个行业常识，寿险盈利需要周期。通常开业前期亏损，3~5年亏损最严重，7~8年后进入盈利期。行业内称之为“七平八盈”。 但是，人身险市场竞争激烈，中小保险发展也陷入困境。 麦肯锡在去年发布的《纾困突围——中国中小保险企业破局之道》白皮书中曾指出：对于寿险而言，存在银保渠道无法控制、个人代理无力培养、电子渠道发展乏力等困难。具体来说，银保渠道方面，在过去通过理财型产品冲规模的业务模式下，中小保险公司严重依赖银保渠道。目前的监管环境下，出现部分中小保险公司目前无合适产品可卖，处于无米下炊的窘境。 代理渠道方面，渠道建设需要投入大量的时间和财力，并非大多数中小保险公司所能负担。从代理人的数量来看，大小公司间呈现了明确的不均衡现象。然而，白皮书建议，虽然培养精英代理人需要时间、精力和资金投入，但一旦培养成功将会成为寿险企业的核心竞争力。小公司应当充分考虑这一代理人培养路径，避开正面的规模竞争，从根源上做精做深。 数字化渠道方面，之前以万能险与投连险为代表性的理财型产品是驱动互联网渠道规模保费增长的关键动力。然而，随着限制万能险等主流投资类产品的新规不断加码以及第三方互联网平台的相关监管条款，互联网产品结构亟待调整，回归保障本源。白皮书指出，这一过程将为年金保险，以及意外险、健康险等保障类产品打开机遇之窗。中小保险公司有望赶上数字化渠道变革的最新趋势，实现新的突破。 聊了这么多，你get到点了吗？ 银保监会副主席黄洪曾指出：“虽然前几年来，人身保险业逆市增长，一些公司甚至做得风生水起，但只有退潮时才知道谁在裸泳。这次低利率环境的冲击，对人身保险业是一次严峻考验。对一些公司来说甚至可能是生死考验。扛过去了才能是传奇，倒下来的都只是传说。” 往后的日子，谁是传说？谁是传奇？只有时间知道。 目前来看，安邦人寿已经成为传说。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 金李 疫情向全球扩散后，美国经济发生了哪些变化？未来一段时间内，全球资金将涌入中国？国际经贸中，政府应怎样为企业提供外交保护？对于全球供应链受影响，国内政策将如何应对，企业该如何处理？ 美国经济的问题，已经逐渐显露了 特朗普当政以后，美国经济总体恢复比较平顺，资本市场一路向好，所以美国人在疫情之前，都受到这番景气的感染和鼓舞。 疫情突然冲击，基本上把特朗普执政期的全部经济和金融成果打回原形，也让美国人认识到：过去那种过于乐观和繁荣的景象不过是建立在沙滩之上。 这形成了巨大的反差。近期美股多次熔断，背后就是美国人的恐慌。关于疫情的更多信息逐步释放出来，整个市场被突如其来的冲击给惊呆。在这个过程中，金融市场作为一个先行指标快速地调整，剧烈地振荡。 美国市场高度杠杆化，稍微有一些风吹草动，就会给头部对冲基金带来巨大的赎回压力。这产生了连锁反应，导致本来没受影响的机构也都突然开始甩卖了，进一步加剧了市场上恐慌的蔓延、危机的扩散。 这些都反映了美国经济本身基本面的巨大不确定性。和2008年、2009年相比，这次疫情已经更多地牵扯到基本面了，对美国和西方经济的长期影响也会更深刻。 美国经济可能面临重大调整，不确定将来会调整成什么样。很多人对美国经济的长期成长性产生了一定的疑问。 美国失业人数会非常高？疫情会引发新一轮全球大萧条？在坏消息一个接一个出来的时候，大家顺着往前看，得到的结论会很悲观。 我个人认为，不排除这种可能性，但现在下结论恐怕还为时过早。美国的常态化经济问题如果处理不当，确实会出现严重的萧条、大崩溃；如果处理得当，它就是可控的。 我们不应该过于低估美国和整个西方经济的自我修复能力。这对美国和西方国家来说，是一次巨大的灾难，也是一次重大的机会，可以审视自己过去发展路径和模式，再加以调整、转型升级。 美国在国际上接连犯错，自毁形象 美国官方刚开始应对不充分，非常笨拙。一是很多官员不作为，觉得疫情只会发生在中国，美国没事；二是去年是大选年，他们的注意力也被分散了，所以在很长一段时间里，都不把疫情当回事。 和前期相比，美国最近一段时间有了非常大的改进。政治家们已经凝聚共识，放下很多的矛盾和斗争，通过了一系列的提案，修改现有制度……信息也快速透明地传导了，疫苗的研发，呼吸机和口罩的供给，应急医疗设施的搭建等也都跟上了。 但是，美国的政客们在国际责任担当方面做得很差，对这个群体的名誉产生了巨大的不良影响，也给美国过去在世界上长期维持的“带头大哥”形象造成了严重的毁损。 一是前期他们觉得这是中国的事，轻描淡写地表示“我是中国人民的好朋友”，口惠而实不至，甚至还有趁人之危、落井下石的嫌疑，说中国的供应商都靠不住了，美国需要加强全球供应链调整的紧迫感。 二是疫情在全球爆发之后，美国全面封锁其他国家，不给提供援助。美国现在已经是无力兼顾别人，大家也能理解，将心比心。但是它在能够帮助别人的时候，也没有帮助。 三是对中国的抗疫措施指指点点，试图把责任转嫁给中国，污蔑中国隐瞒了疫情、控制不力导致疫情在全球扩散，还希望中国能够给美国出钱解决问题。 不论如何，这加剧了美国国内一些人对亚洲裔等少数族裔的偏见、歧视，也对中国企业的形象带来了负面影响，对和中国这样的国家长期发展对外经贸关系产生了负面冲击。 中国要把自己稳住了 之前，中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆说，未来一段时间内，全球资金涌入中国是大概率的事情。这是一种可能。如果以美国为首的西方大国继续在国际上犯错，并且中国处理得当，这种可能性会越来越大。 但前提是处理得当，也就是说我们中国把自己稳住了，不能弄砸了。“不能弄砸”的意思是我们要做好政策支持，继续保持高水平的对外开放，让进来的钱有安全感，从而更多的钱才能更放心、更顺畅地进来。 现在，中国碰到的一个问题是，如果资本高度流通了，实体经济可能会出现“中美脱钩”。很多西方政客都在鼓吹“去全球化”，希望我们弄砸了，这样他们会有更多机会。 虽然大家觉得美国存在各种各样的问题，但是它毕竟是多年的老牌资本主义大国，要真的想在国际上撼动它的地位也不是一朝一夕的事情。 美联储在不断地量化宽松。老百姓都知道，钞票越印越多，将来肯定会“水”。之前金融市场剧烈波动的时候，很多资产就都流向美元现金——在紧急的情况下，大家还是觉得资产放美国安全。 但大家心里都明白，这是长期不可持续的策略。避险情绪过去之后，大家都要兼顾资产保值增值，稳定和发展的需求。如果美国经济基本面的问题得不到改变，很多人就会寻求别的去处。 虽然我们平时不怎么说，但是多年以来中国经济一直在较快地发展。即使是6%，也比全球平均速度还要快不少，比西方发达国家要快1、2倍甚至更高。 西方国家逐渐认识到，将部分资产配置在中国所获得的收益能够“水涨船高”，对未来长期资产的稳定性也有巨大的好处。 全球产业链重构，需从2大层面下手 在疫情之前，全球供应链的重构就已经开始了。中美贸易摩擦的大背景就是全球供应链的重构。美国希望能遏制中国的影响力。 所以，不光是短期受疫情的影响，我们也要考虑长期的问题：如果未来逐渐受到更多的影响，原来可以提供的半成品、原料，可以有的市场都没有了，我们怎么办？ 我们得建自己的一套全球供应链，以中国为核心的，也是全球参与进来的。这里面不一定有美国，或者美国的重要性相对比较弱，不再是主要的采购方了。这样，中国企业的未来才是可期的。 这个过程，光靠代表局部力量的企业很难做到，还需要国家层面上的统一协调，地方和中央政府举全国之力，重新梳理各链条，进行传导，打通经脉，才可能更好地帮助企业尽快完成全产业链的调整。 比如我们经常讲的物流、商流、资金流几个链条。现在中国企业到海外，最需要依赖的还是来自于中国自己的供应链体系。像顺丰、菜鸟网络等物流企业，它们需要更好地对接上。 资金流也是中国企业出海的仰仗。国外大的金融机构像汇丰、花旗等都不大可能给中国企业贷款，除非有很长期的关系、很熟了。它们有的对中国企业不熟悉，有的觉得中国治理机制不行，信息披露不完善，所以不愿意给中国企业借钱。 再加上，西方国家本来资金就不充裕，一旦它们国内出问题，可能就出逃了，像大量资金从其他国家逃回美国那样，会对其他市场尤其是发展中国家的市场产生冲击，甚至出现崩塌。 这时候，中国工商银行、建设银行、民生银行等金融机构可不可以提供资金支持？中国现在情况很好，资金充足，保险等其他广义的金融机构也要跟上，才能把我们企业在海外的运作服务好。 在这前提之下，如果我们再把和中国关系比较好的欧洲、拉美、中东等区域的国家，通过“一带一路”和“人类命运共同体”，变成中国企业原料和半成品的采购地、最终产品的输出地，那就把新的一套全球供应链给建好了。 中国政府绝对可以大有可为，中国政府目前已经做了很多事情，将来还可以做更多事情。 未来的国际贸易关系，国家可以提供更多支持 在国际经贸关系中，政府最合适承担的角色是协调辅助者、资源提供者。比如，我们的大型国有企业去国外做项目，可能会遇到各种政治上的非常复杂的事情，那我们的国家可以提供支持。 其实，美国政府也这么做。如果一个美国企业在非洲出了事，被当地人欺负了，美国政府很可能就跳出来了，给它提供外交保护。我想中国政府未来也可以更多地发挥这样的作用。 还有，什么地方缺什么东西，什么地方有什么风险等等，这些信息对企业来说是非常有价值的。很多企业跑到国外去，对当地情况也不熟。这时候，国家可以给提供各种信息。国家层面得到的信息肯定比任何一家企业都来得更全面、更系统。 包括对外出口或援助，有媒体报出来，说中国企业生产的产品不合格、不达标。事后仔细研究，发现只是中国的产品信息和外国的产品信息不完全通畅，标准混淆或其他原因，不见得是我们的东西不行。 这种事情如果不解决，对我们的出口企业在海外市场的品牌形象会产生不利的影响。 但是，市场化的事情还是得由市场主体来做，政府一定不能像以前说的“国进民退”那样，觉得中国的民营企业在市场上玩不转了，等它到了国际上就把它给收编了。 企业是第一位的，只有企业自己有强大的愿望能活下去、活得好，它才可能做到，否则政府怎么救它都救不活。 关于短期和长期，给企业的2个建议 疫情向全球蔓延后，我们很多的出口外贸企业受负面影响比较严重。按以前的说法，这些企业是“两头”在外，原料从海外进来，最终的市场也到海外去。在这种情况下，它们的很多订单都大幅减少了。 怎么办？企业应做“短期”与“长期”的两手准备。 短期，企业需要寻找替代性市场。之前，国内去库存，很多产品没什么供应；疫情发生后，消耗了不少民生必需品；现在情况逐渐稳定了，外贸企业可能会在国内市场找到机会。 刚开始做，别嫌国内的机会比较零散、比较辛苦。以前外贸生意好做，大单简单，直接把货发给国外，一下子解决了产能的70%，不用操心很多其他的东西。现在国内订单不是那么的齐整，你可能得找10个、20个单子才凑够数。 对于一些产业，不太容易找到替代性市场，那可以在工艺相近、储备力量足够的情况下，进行适当的转产。比如，汽车的供应链条是最长的，这些厂现在可以考虑生产更多抗疫的设备。 长期，企业家也要懂“顶层设计”。 在疫情之前，我们国家已经释放了一些原来因经济、金融过快发展导致的不可持续性带来的压力。包括对地方政府和部分居民家庭的杠杆进行控制，遏制P2P爆雷、跑路等问题继续恶化。 事后来看，如果这些风险当时没有被释放，都依然在，那到今天疫情叠加的情况下，恐怕金融市场一下子就全部疯掉了，国内企业就会陷入更加困难的境地。 这次疫情让很多企业家意识到，很充足的资金还有断链的可能。十年之后，这些企业可能辉煌得不得了，问题是这个坎儿过不去，中间就已经突然断裂了。 很多企业家将所有的身家都放在企业里面，一旦出事，家里面其他的流动性就真的没了。一夜之间想把企业大甩卖，可能以一半的价钱都卖不出去。所以，我们需要留足更多的缓冲和空间。 大部分人考虑的是风险和收益之间的权衡取舍，但是流动性是非常重要的。除了留3-6个月甚至更长时间的现金外，我们要有一定的流动性，在需要的时候容易很快出手。 在今天的环境下，我们会发现黑天鹅有，而且可能还不止一只，所以分散风险是对的。覆巢之下安有完卵？ 在极端情况下，全球市场也会出现“一荣俱荣，一损俱损”的情况。我们并不能说“他不行了，我很好”，全球都是同此凉热的。 本文原发于正和岛商业洞察
文/新浪财经意见领袖专栏机构中国财富管理50人论坛，中国财富管理50人论坛（CWM50）在京召开“资管新规两周年：新挑战与新机遇”专题研讨会（网络视频会议）。全国政协经济委员会主任、CWM50理事长尚福林，全国人大财经委原副主任、CWM50学术总顾问吴晓灵出席会议并讲话；陶玲、孙天琦、赖秀福、廖媛媛、罗艳君、沙雁等监管部门相关领导在会上做重要发言；来自商业银行与非银机构的相关金融机构代表共一百余位嘉宾参加会议，共同就资管新规两周年来取得的进展和在新形势新挑战下如何更好地推进和执行等话题进行深入探讨。 在专题发言阶段，工银理财副总裁刘劲松、建银理财董事长刘兴华、中银理财拟任总裁宋福宁、中邮理财总经理步艳红、招商银行行长助理、招银理财董事长刘辉、光大理财董事长张旭阳、民生银行资产管理部总经理张昌林、华夏银行资产管理部总经理苑志宏、中信证券执委杨冰、天风证券副总裁翟晨曦、华泰资产总经理杨平、上海信托总经理陈兵、华润信托总经理刘小腊、博时基金董事长江向阳等商业银行、理财子公司与非银机构代表介绍了资管新规两周年来转型取得的成效，指出了目前面临的挑战与困难，并提出了相应建议。 市场机构表示，资管业务转型目前主要面临三方面挑战。一是资产端面临资产收益率下降、权益类产品资产荒、非标等存量资产处置困难；二是资金端面临投资者风险偏好低、难以承受净值波动，以及个人投资者投资期限偏短、中长期资金募集难度大等问题；三是疫情也对理财产品转型步伐造成一定的拖累。 市场机构主要提出了几方面建议。一是尽快明确过渡期延长的相关制度安排，进一步完善资管新规制度框架；二是尽快推动银行理财等资管机构公平获取养老金投资管理人资质，为行业发展引入长期资金；三是真正落实去通道，降低银行理财非标投资的成本；四是打破各行业政策红利，统一规则，营造公平竞争的市场环境；五是进一步提高市场参与的便利性；六是各方面共同推动投资者教育。 机构发言后，由监管部门进行回应与点评环节。 金融委办公室秘书局局长陶玲认为，资管新规出台两年来，各类资管机构主动整改取得进展，最大的进步体现为行业正本清源，回归资管业务本质深入人心。2017年至2019年，资管新规等一系列去杠杆措施，有效抑制了近年来我国宏观杠杆率过快上升的势头，特别是从今年应对疫情稳定经济的需要看，抓住了之前宝贵的时间窗口，为今年宏观政策加大逆周期调节创造了条件。同时，她也指出了转型中需要注意的问题：一是要加强老产品期限和收益率监管，尽可能减少对新产品发行的影响；二是不能加剧市场波动；三是不能弱化融资结构和经济结构转型。她建议提高监管的专业化水平，为行业发展创造较好的监管环境。就资管行业未来发展提出以下建议：一是高度重视资本市场的中枢作用，发挥资管机构作为机构投资者的作用，助力资本市场引入长期资金，提高市场稳健运行。二是高度重视疫情冲击下宏观经济环境的重大变化，在低利率低收益率的市场条件下，提高专业化投资和管理能力。三是始终不能忽视风险防范。前期全球金融市场动荡对我们有很强的警示作用，极端市场条件下，缺乏差异化投资形成一致性的资产抛售，形成恶性循环。IMF在全球金融稳定报告中提示了中国资管行业的风险，对此，要予以重视。 国家外汇管理局总会计师孙天琦从四个方面进行了总结：一是资管新规出台两年来整个资管行业转型成效非常显著，制度体系不断完善，行业乱象得到有效遏制，净值化转型稳步推进，支持实体经济方面质效提升明显；二是转型过程中，各方面都做了很多贡献，形成了很多共识，但是也面临一些挑战；三是开放市场后，境外机构持牌会对国内资管机构形成有力竞争，存在持境外牌照向我境内提供相关产品和服务的跨境无证驾驶行为；四是疫情的冲击使得部分产品端线下获客能力降低，负债管理压力增大，部分资产端企业信用风险短期有所加大，流动性压力短期有所增加。同时，他对资管行业未来发展提出了六个方面的建议：一是要进一步巩固前期转型成果；二是提高服务实体经济的质效；三是进一步提高风控能力和投研能力；四是完善微观的审慎监管和行为监管；五是加强投资者教育，保护投资者的合法权益；六是行业机构等应该在资管行业规则与秩序形成中发挥更大的作用。 银保监会创新部副主任廖媛媛充分肯定了两年来整个资管行业转型改革的成绩，并从三方面谈了她对行业未来发展的思考。第一，人民币国际化为资管行业发展带来了机遇与挑战，国内资管行业本身的发展将会为金融资产、金融工具、金融市场以及合格投资者培育创造巨大的契机，使得资管行业本身的发展和人民币国际化形成一个相互促进的循环，为资管行业发展带来更大的机遇。第二，大资管的总体规划凸显重要，特别是对于集合资产管理、全权委托资产管理、投资咨询、财富管理等业务板块间的关联联系和定位的清晰厘定及有效推进，对于大资管的总体规划具有重要意义。第三，要加快存量资产处置的力度，既要着眼大局，也要着眼于政策细节的安排，政策形成合力，以推动相关工作真正地贯彻落实。 银保监会资金部副主任罗艳君分享了三个方面的观察和思考。一是资管新规促进了保险资管向大资管市场的融合。两年来，保险资管行业积极落实资管新规，主动加强与各类资管机构的交流，进一步认识到保险资管的优势和不足。二是保险资管公司是保险资金等长期资金的核心管理人。目前27家保险资管公司管理保险业70%的资产，管理总资产约15万亿，其中产品业务3万亿。保险资管公司在企业年金市场的管理份额超过三分之一。三是保险资管经过十七年的发展形成了自身核心竞争力，如长期资金管理、大类资产配置、绝对收益获取等，成为服务实体经济的重要力量。对于如何进一步推动大资管行业转型和规范发展，她提出三点建议：一是加强投资者教育，防止销售误导，做好投资者适当性管理；二是在当前投资者风险偏好较低、投资期限偏短的情况下，合规地开发满足客户需求的产品；三是在低利率时代加强资金端和资产端的沟通和联动，在产品预期收益率等方面保持理性，否则会给投资端带来压力。 银保监会信托部主任赖秀福认为，资管新规对于促进我国资管行业健康稳定发展具有重要作用：一是指明了行业发展方向，二是明确了行业运营规范，三是遏制了行业市场乱象，四是激发了理论探索。两年来，信托行业认真贯彻落实资管新规有关工作，取得了积极进展：一是深入推进业务整改，二是持续推进行业监管规则制度建设，三是严肃整治市场乱象，四是建设良好行业文化。当前，行业在转型过程中还存在一些共性问题，包括过渡期内存量产品到期整改的工作压力较大，以及行业内在全面实行净值化管理方面参差不齐等。他指出，下一步将引导信托公司克服困难、回归本源，继续严格推进资管新规落实：一是要继续压缩通道业务，二是要夯实信托业落实资管新规要求的制度保证，三是要提升服务信托在整个信托行业的比重和水平，四是继续深化文化建设。 证监会机构部主任沙雁认为，资管新规在中国金融领域起到了里程碑式的作用：一是资管新规树立了资产管理的理念和观念，使行业对于资产管理具有的财产独立、净值化管理、分散投资、信息透明的基本要求达成高度共识；二是通过资管新规的落地，资产管理领域大量的存量风险得到了有效的化解；三是资管新规是中国金融领域朝着功能监管方向走出的关键一步。从进一步发挥资管行业支持实体经济的作用角度，她提出了四方面建议：一是规则层面进一步深化统一，包括统一上位法、监管理念、指导思想、监管方法，在统一的同时在规则层面给整个行业发展、产品创新留出更多的空间；二是基于流动性和风险匹配程度规划下一步监管规则的着力点；三是关注行业的差异化发展；四是关注财富管理的全链条建设。 接下来，全国政协经济委员会主任、CWM50理事长尚福林发表重要讲话。他指出，资产管理行业是深化金融供给侧结构性改革的重要领域，近两年在转型发展方面取得了积极成效。同时，他还指出了资管行业转型发展面临的挑战。最后，他提出了资管行业发展中要处理好的五大关系，一是处理好服务实体经济与防范金融风险的关系，二是处理好融资结构整体优化与行业细分发展的关系，三是处理好机构转型与投资者教育的关系，四是处理好新产品发行与存量老产品消化的关系，五是处理好国内行业培育与国外市场竞争的关系。 全国人大财经委原副主任、CWM50学术总顾问吴晓灵在总结发言中指出，资产管理在整个金融业中应该是一个疏通资金流通、提高资产配置效率的重要工具，让资产管理更好地服务实体经济是我们当前非常重要的责任。对于更好地完善资管行业发展的生态环境，她提出了四点意见：一是建议修订《证券投资基金法》第94条，将未上市企业股权纳入非公开募集基金的证券投资范围；二是统一银行公募理财产品和公募基金的规则，明确私募基金也适用《证券投资基金法》，对融资性产品进行统一规范；三是将投资顾问业务统一分为咨询型投资顾问、管理型投资顾问和投资研究报告；四是逐步实现资管业务的统一监管。她提出，希望未来制定框架性的规划，将资管业务的规则完全统一，各类机构可以在统一规则下特色经营。 会议由中国财富管理50人论坛秘书长刘喜元主持。
文/新浪财经意见领袖专栏作家卞永祖 在跨国公司的推动下，经过三十多年经济全球化发展，依靠市场的力量，将各国纳入了统一的供应链、价值链，全球也形成了一张大型的上下游企业组成的网络。中国作为制造业中心，已经深度的嵌入到这种网络中，其主要的标志就是进出口得以快速增长，中国从世界各地大量进口矿产和能源以及各种零配件，然后组装成产品输送到世界各地，由此中国也成为了直接上最大的货物贸易国，全球十大港口中有七个是中国港口。可以看出，贸易的紧密程度可以反映国家之间供应链的紧密程度。日本、韩国、美国、欧盟、东盟一直是中国排名靠前的贸易伙伴，所以中国跟这些国家和地区的供应链紧密程度也最高。比如，2019年华为从日本、韩国、美国的采购额都在百亿美元左右，可以看出，华为作为一个大型跨国企业，跟上述三国企业之间建立了紧密的供应链关系。 根据海关发布的进出口数据，今年前4个月，我国货物贸易进出口总值9.07万亿元人民币，比去年同期（下同）下降4.9%，同时，东盟代替欧盟成为中国第一大贸易伙伴，贸易总值为1.35万亿元，增长5.7%，占我外贸总值的14.9%。作为第二、第三大贸易伙伴，中国与欧盟、美国的贸易总值分别为1.23万亿元、9584.6亿元，分别下降6.6%、12.8%。另外中国虽然对“一带一路”沿线国家进出口增长0.9%，实际上如果去掉东盟十国，中国与另外54国的贸易额实际上还下降了3.3%。 由此可以看出，虽然疫情对国际贸易造成了巨大冲击，但是中国与东盟之间的贸易关系更加紧密了，中日贸易额下降2.1%，也强于整体水平，中韩的贸易数据没有公布。可以看出，东亚地区尤其是中国与东盟国家之间的供应链合作紧密程度在提高，也就是说，供应链呈现出区域化的趋势。如果看到整个国际贸易在处于下降趋势的话，实际上东亚供应链区域化趋势是非常快速的。 当然，供应链区域化趋势早就存在。随着中国劳力成本的提高，一些企业开始将工厂迁移到东南亚各国，但是这些工厂大都跟国内保持着紧密的上下游关系。同时，中国自身作为一个超大型市场，产业链本来就比较完整，随着中国科技能力的提高，原来需要到欧美购买的产品，也开始部分的用国内的产品代替。这里面比较明显的例子就是汽车产业，越来越多的配件都可以在国内生产。 这种供应链区域化以前仅仅在东亚表现的比较明显。又因为本次疫情对东亚国家整体上受影响程度远小于欧美国家，因此客观上促进了东亚国家企业之间的合作。是不是随着疫情结束后，这种特征会再次淡化？ 实际上供应链区域化不仅不会淡化，很可能会在世界其它地区也将体现出这种特征，其中主要就是北美和欧洲。今年3月份，欧美疫情爆发初期，其证券市场经历了大幅波动，美国更是在一月之内四次熔断，世所罕见。其中主要原因在于投资者在没有疫苗、特效药的情况下，无法确定由于疫情导致供应链中断对大型企业所带来的影响，可以说，经过了数十年的发展，跨国企业才第一次意识到全球化存在致命缺陷。以往虽然也发生过地震等自然灾害影响到了供应链的稳定，但是那都是在局部，并且受到影响的周期是可以预判的，而这次，人们对未来的发展趋势毫无所知，并且据科学家判断，类似冠状病毒有可能长期与我们为伴。 因此，跨国企业必须解决这个问题，而可行的办法就是要将尽量多的供应链环节聚集在一起，就像中国这样，形成区域化的供应链中心，就不再担心由于物流出现问题导致的供应链价值链中断。 而这一趋势也与欧美部分国家出现的保守主义遥相呼应，最终使得这一趋势呈现出加速迹象。因此，可以预见的将来，将会出现三个供应链聚集中心，也就是东亚、欧洲和北美。而这三个地区也成为世界最大的三个经济中心。某种程度上，这三个中心将是竞争的关系。这也可以看做是经济区域化发展。 这是否是一种逆全球化？可以说是。因为人们已经发现，由跨国公司推动的全球化存在很多问题，过度的追求经济利益，但是却损害了社会效益，造成了社会阶层的分化和分配不公，形成了巨大的社会成本。这种区域化趋势既可以在一定范围内发挥各地的禀赋优势，提高生产效率，同时由于区域内地理、文化相近，协调更加容易，实际上产生的社会成本要低。 所以，从这种发展趋势看，企业和国家都应该把周边战略放在更加重要的位置上，疫情的影响短期内无法消除，必然对一带一路造成了影响，部分项目进度应该根据实际情况进行适当的调整。 如果说，世界呈现出三个经济中心，那么 “太平洋足够大、亚欧大陆足够阔”一下子就显现出来了。世界发展会更加均衡、更加和平。当然，有的国家和地区的心态肯定需要调整才行。
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