[摘要]油脂油料短缺是当前我国食用油产业发展的一个短板。湖北一位油菜籽加工企业负责人告诉记者，他们企业因为收购不到油菜籽而不得不停产。受耕地面积和淡水资源制约，未来国内油料种植面积和产量继续增长的难度加大。 今年，国内食用油价格持续上涨，“油瓶子”安全问题成为百姓关注的热点。对此，专家表示，虽然我国食用油对外依赖程度较高，但我国油脂油料生产能力不断提高，有完善的粮油储备制度，也有多元化的油脂油料进口渠道。因此，我国有能力保障“油瓶子”安全。 今年以来，国内食用油价格持续上涨，从年初菜籽油价格大幅上涨，后来豆油追涨，再到现在棕榈油被热炒，三大主要食用油品种面临价格全线上涨的态势。食用油价格上涨的原因是什么？我国食用油供应有保障吗？一些权威专家接受记者采访时表示，我国食用油对外依赖程度较高，但我国油脂油料生产能力不断提高，有完善的粮油储备制度，有多元化的油脂油料进口渠道，有能力保障“油瓶子”安全。 多因素推动菜籽油价格上涨 菜籽油是我国第二大食用油品种，也是今年以来第一个持续涨价的食用油品种。在期货方面，郑商所菜籽油期货主力合约价格最高突破每吨10000元，比年初上涨近30%，比5月份的低点上涨50%左右，创2013年以来新高。在现货方面，12月11日，沿海地区四级菜籽油批发报价为每吨9850元至10000元，比年初上涨1850元至2000元，比5月份低点上涨2850元至3000元。 国家粮油信息中心经济师郑祖庭认为，菜籽油价格上涨是各种因素叠加作用的结果。一是以棕榈油为代表的全球食用油供需趋紧，全球主要油菜籽生产国(地区)因干旱减产，带动油菜籽、菜籽油报价持续上涨。美国农业部预计，2020年至2021年度全球油菜籽产量6917万吨，同比减少5万吨。二是受土地和劳动力等因素制约，国内油菜籽增产空间有限，而且以小油厂、小作坊生产浓香菜籽油为主。三是加拿大是我国最大的油菜籽进口来源地，由于其油菜籽中曾检出有害物质，国内企业进口油菜籽较为谨慎，油菜籽进口量下降。中国海关数据显示，2020年1月份至10月份，我国油菜籽进口总量为243.4万吨，处于历史偏低水平。四是2015年以来我国取消油菜籽临储政策并推动菜籽油去库存，现在菜籽油库存消化完毕，市场供应总体偏紧。此外，美国、日本、欧盟等经济体持续实行宽松货币政策造成流动性过剩，大量资本进入农产品期货市场逐利，驱动菜籽油价格上涨。 菜籽油在我国食用油中的消费占比为20%，明显低于豆油45%的占比，但是油品间具有很强的替代性，菜籽油价格上涨对居民生活消费影响不大。今年菜籽油价格大幅上涨后，豆油、葵花子油消费增加，菜籽油消费需求明显受到抑制。国家粮油信息中心预计，2020年至2021年(10月份至次年9月份)菜籽油消费将达710万吨，同比减少40万吨。 构建多元化进口格局 我国食用油对外依存度超过60%，国内食用油市场与国外市场高度融合，油脂油料市场国内外价格联动性比较强，内盘在很大程度上会跟着外盘走，使得我国食用油安全面临巨大挑战。 中国粮油学会首席专家、油脂分会名誉会长王瑞元表示，2019年，我国油菜籽、大豆、花生、棉籽、葵花子、芝麻、亚麻籽、油茶籽等八大油料作物总产量达到6666万吨，创历史最高纪录。我国油料生产虽然发展迅速，但仍跟不上人民生活水平快速提高的需求。在国内油料无法满足需求的情况下，不断增加油脂油料进口数量就成为必然选择。据中国海关统计，2019年，我国进口各类油料合计9330.8万吨，进口各类食用植物油合计1152.7万吨。随着国产油脂油料和进口油脂油料数量的快速增加，我国人均食用油消费量已经从1996年的7.7公斤提高至2019年的28.4公斤，超过了2017年度世界人均水平的24.4公斤。 近年来，国际经贸摩擦加剧，为了保障食用油安全，我国积极推进油脂油料进口渠道多元化，优化与美洲大豆生产国、东南亚棕榈油生产国的合作，拓展与欧洲、黑海和非洲等油料潜在生产区的合作。此外，我国应建立健全油脂油料贸易政策体系和进出口协调机制，鼓励支持具有国际资源整合能力的企业(集团)赴境外开展油脂油料产业链上下游的并购，支持国内企业布局海外油脂油料种植、仓储、物流市场等，打造中国自己的跨国大粮商，掌握更多油脂油料资源，提高国际贸易影响力。 提升食用油安全保障水平 油脂油料短缺是当前我国食用油产业发展的一个短板。湖北一位油菜籽加工企业负责人告诉记者，他们企业因为收购不到油菜籽而不得不停产。受耕地面积和淡水资源制约，未来国内油料种植面积和产量继续增长的难度加大。专家认为，必须充分挖掘国内油脂油料增长潜力，在努力提高自给率的基础上，充实完善油脂油料储备，保障国家油脂油料安全。 首先，要在不与粮食争地尤其是争好地的前提下，采取多油并举的发展方针，努力增加油料种植面积。继续推进大豆振兴计划，稳定大豆种植面积；扩大油菜种植面积，鼓励南方地区利用冬闲田增加油菜种植，稳定扩大北方春油菜种植面积；扩大黄淮海和南方地区适宜种植区的花生种植面积；继续积极发展以油茶、核桃等为代表的木本油料生产，鼓励利用荒山荒坡新造油茶林、核桃林；加快发展油葵、芝麻、油沙豆、油橄榄等特色油料生产；充分利用粮油加工的副产物如米糠、玉米胚芽、小麦胚芽等资源。 其次，支持国内油料企业做强做大。近年来，我国油脂加工企业不断发展壮大，形成了国有及国有控股企业、民营企业和港澳台及外商企业同台竞争的局面。要加快推动油料加工企业特别是中小企业更新设施设备、改进生产工艺、提高加工能力，推行“企业+基地+农户”经营模式。进一步完善油料市场流通体系，积极发展电子商务、连锁经营、物流配送等新业态，扶持一批有较大规模和实力的流通企业，培育食用油保供主渠道。 最后，加强储备调节和应急管理。充裕的储备是市场的“稳压器”。要完善食用油储备管理体系，发挥储备吞吐调节功能。引导大型粮油加工经营企业合理安排商业周转库存。加强食用油市场供需信息分析和市场监测预警，加强食用油应急网络体系建设，及时组织市场投放，确保不脱销、不断档。(记者 刘慧)
随着中国半导体产业快速崛起，一批国产CPU公司开始向科创板发起冲刺。近日，龙芯（龙芯中科）、海光（海光信息）先后宣布辅导备案。另据记者了解，兆芯也在科创板IPO进程中。 国产CPU公司有望“会师”科创板 天津证监局1月13日披露，海光信息技术股份有限公司（简称“海光信息”）与中信证券签署IPO辅导协议，拟在科创板上市。 天眼查显示，海光信息成立于2014年10月，曾用名天津海光先进技术投资有限公司、海光信息技术有限公司，公司法定代表人为沙超群，公司第一大股东是中科曙光，持股比例36.44%。海光信息是一家高性能处理器生产商，业务涵盖芯片领域的设计、制造和生产等环节，自主设计了“禅定”x86中央处理器（CPU）。 此前，北京证监局于2020年12月28日披露龙芯进入科创板IPO辅导。根据辅导备案基本情况表，龙芯中科技术股份有限公司（简称“龙芯中科”）于2020年12月与中信证券签署上市辅导协议。 天眼查显示，龙芯中科成立于2008年3月，致力于龙芯系列CPU设计、生产、销售和服务。公司主要产品包括面向行业应用的专用小CPU，面向工控和终端类应用的中CPU，以及面向桌面与服务器类应用的大CPU。 上证报记者了解到，除了龙芯中科、海光信息，国内另外一家国产CPU公司上海兆芯集成电路有限公司（简称“兆芯”）也已经在奔赴科创板IPO的途中。天眼查显示，兆芯成立于2013年，其第一大股东上海联和投资有限公司持股85.24%。 有业内人士认为，或许到今年下半年，龙芯、海光、兆芯三大国产CPU厂商将“会师”科创板。 深耕产业多年成绩斐然 作为计算机的“心脏”，CPU、尤其是用于桌面和服务器的大CPU一直备受关注。 为实现CPU国产化，除了龙芯、海光、兆芯外，申威、天津飞腾、华为等公司也在努力研发。公开资料显示，上述国产CPU厂商涵盖了X86、ARM、MIPS三大CPU技术路线。其中，龙芯是基于MIPS架构，兆芯、海光采用X86架构，华为、飞腾则采用了ARM架构。 国产CPU芯“质地”如何？尽管目前它们均未上市，但从公开信息也可窥得一二。 中科曙光在2016年半年报中披露，海光信息与AMD（超威半导体）进行技术合作。海光信息自主设计了“禅定”x86中央处理器（CPU）。 在技术、产品方面，多家公司的CPU不断迭代并采用更先进的制造工艺制程，产品已经开始从“能用”走向“好用”。 比如，龙芯于2019年末发布的CPU采用了28nm工艺，性能达到上一代的2倍以上，主频达到1.8GHz至2.0GHz。兆芯在2019年6月发布了采用16nm制程工艺的x86CPU产品——开先KX-6000和开胜KH-30000系列处理器，主频达到3.0GHz。龙芯在研的新一代处理器将采用12nm制程工艺。兆芯正在研发采用7nm制程工艺的CPU。 在财务数据方面，部分公司已能够盈利。中科曙光2020年半年报显示，截至2020年6月，海光信息合并口径总资产为78亿元，净资产为51.63亿元，2020年上半年营业收入为2.68亿元，营业利润为6593.56万元，净利润为6078.25万元。中国长城也在2020年半年报中披露，其参股公司（持股31.5%）飞腾当期营业收入为3.38亿元，营业利润为4399.63万元，净利润为4805.13万元。 与技术相比，国产CPU发展中面临的更大瓶颈是生态，即如何与操作系统、应用软件等相兼容。目前，各家国产CPU都在持续推进生态系统建设。
中国证监会于2008年设立博士后科研工作站，宗旨是为开展资本市场长期性、前瞻性、全局性和规律性问题研究提供强有力的人才支撑和智力支持。工作站致力于推动中国资本市场持续健康发展，分析国际国内经济金融领域的重大热点、焦点问题及资本市场制度建设的重要理论和实践问题，为资本市场中长期发展规划和监管体制完善等提供研究报告和政策建议。通过健全博士后服务体系，全面实施科教兴国战略和人才强国战略，培养资本市场高层次科研人才。工作站日常管理工作由中证金融研究院承担。中证金融研究院（简称研究院）是中国证监会政策研究机构，定位为决策支持中心、战略智库和理论学术基地，负责资本市场长期性、前瞻性、全局性和规律性问题的研究。 自2012年招收首届博士后以来，工作站目前已培养9届共计68名博士后。2017年7月，经全国博士后管理委员会批准，获得独立招收博士后人员资格。为加强经济金融和资本市场改革发展重大课题研究，提高监管工作质量和水平，为资本市场加快培养和造就年轻的学术带头人和科研骨干，工作站现面向国内外公开招收2021级博士后研究人员。 一、招收计划 计划招收2021级博士后研究人员5名。 二、招收条件 （一）遵守国家法律法规； （二）原则上在35周岁以下，品学兼优，身体健康，如有个人条件特别优秀者年龄可适当放宽至40周岁； （三）具有较强的科研能力，相关研究课题的专业背景； （四）本、硕、博原则上均就读于国内外一流高校； （五）2021年应届博士毕业生或取得博士学位时间未超过3年（截至2021年7月计）； （六）全脱产在本站进行研究工作。 欢迎有资本市场相关实践经验的人员报考。 三、研究方向 申请人可围绕以下研究方向选题，也可自拟选题： 1.资本市场支持双循环新发展格局研究 2.疫情对全球及中国经济影响研究 3.资本市场投资端改革研究 4.深化资本市场基础制度改革研究 5.直接融资税收政策研究 6.上市公司优化公司治理结构研究 7.构建适应高质量发展要求的中国债券市场研究 8.资本市场中介机构高质量发展研究 9.养老金行业发展及投资配置研究 10.资本市场金融科技研究 11.居民财富管理与投资顾问发展研究 12.期货市场宏观信号与产业发展研究 13.REITS法律框架体系研究 14.《破产法》制度建设与资本市场发展研究 15.后疫情时期的金融风险与应对研究 16.我国资本市场高水平对外开放研究 四、申报要求 （一）申报材料 1.《中国证监会博士后申请表》（附照片，请到中证金融研究院官网下载）； 2.拟研究选题的计划书（计划书不超过5000字，每人选报一个课题）； 3.博士研究生毕业证书和博士学位证书扫描件；国外获得博士学位的留学人员，还需提交由我国驻外使（领）馆出具的留学回国证明和教育部出具的博士学位认证扫描件；2021年应届毕业博士生可于毕业后补交； 4.三篇学术研究代表作； 5.两位相关学科博士生导师推荐意见（其中包括申请人的博士生导师）； 6.身份证明扫描件。 （二）提交要求 请于2021年2月10日前按以下要求将申报材料电子版发送至报名邮箱（postdoctor@cifcm.com）： 1.报名邮件主题：“XX大学/单位-XXX（姓名）报名中国证监会2021级博士后”； 2.请将申报材料置于一个文件夹中，按照前述申报材料顺序编号，并将文件夹以“XXX（姓名）.rar”压缩文件形式作为电子邮件附件提交； （三）材料审核 本站按照“公开招收、择优录取”的原则，公开、公平、公正地招收博士后研究人员，通过材料审核的人员将予以电话通知。 中证金融研究院官网网址：https://www.cifcm.com ，微信公众号二维码如下： 五、联系方式 联系人：乔老师、唐老师 联系电话：010-85578385、85578270 电子邮件：postdoctor@cifcm.com 联系地址：北京市西城区金融大街26号金阳大厦8层 中国证监会博士后科研工作站 邮编：100033 中国证监会博士后科研工作站 2020年12月14日
为更好地学习中央经济工作会议精神，对经济形势做好研判，把握政策和市场方向，中国财富管理50人论坛（CWM50）于近日举办“中央经济工作会议解读与当前经济形势分析”专题研讨会，邀请权威专家对中央经济工作会议进行解读，对明年的经济形势、政策方向和新发展格局进行分析。 中国证监会原主席肖钢出席会议并做点评发言。他指出，逆周期调节和跨周期设计这两个政策有很多相似的地方，但是又有不同点。主要表现在以下四个方面：第一个方面，着力点不同；第二个方面，具体目标有所不同；第三个方面，政策工具不同；第四个方面，政策实施方式不同。 以下为发言全文。 中国证监会原主席肖钢 我就学习五中全会和中央经济工作会议的精神，谈两点个人体会。 第一点学习体会，“十四五”规划的主题是高质量发展，主线是供给侧结构性改革。高质量发展是一个新的课题，在西方主流经济学中，并没有提出这样的概念，这是中国特色社会主义政治经济学的用语。就如同世界各国和有关国际组织对中等发达国家并没有一个统一的定义和标准一样，对什么是高质量发展，如何衡量高质量发展，也没有统一的标准。从我国情况看，至少有五个重要指标，可用来衡量我国是不是高质量发展。 第一个指标是人均国内生产总值，或者人均国民收入。到2035年我国基本实现现代化，GDP总量或人均GDP要再翻一番。 第二个指标是全民劳动生产率。从全球来看，劳动生产率是递减的。特别是在技术进步的情况下，为什么劳动生产率还在下降，是所谓的生产率之谜，从上世纪到现在都在讨论。我国要实现高质量发展，就必须持续提高劳动生产率和劳动报酬。这是在潜在增长率趋降的条件下实现我国目标的关键。 第三个指标叫营商便利度。营商便利度不能简单理解为我们在世界银行排名的位次上升，这只是一个很重要的参考。关键是如何建立一个长期、稳定、透明、可预期的制度环境。 第四个指标就是制造业的占比。制造业有两个占比，一是制造业的产值占GDP的比重；另一个是制造业增加值占制造业产值的比例，制造业的总产值占GDP的比重，我们国家是27%，还远远高于美国，美国是11%，因为它的制造业下滑，服务业将近有一半是制造业的服务业，我国服务业大部分是传统服务业，制造业的服务业占的比重并不高。如果这样算起来，美国的制造业占的比重未必低于我们国家。制造业还有一个指标，即制造业增加值率，现在我国是21%，美国、日本、德国大概30%以上。 第五个指标是宏观杠杆率。当然我讲的是综合性指标，每个行业要实现高质量发展，还有具体的分行业的指标。从全国来讲，这几个指标很重要，如果要达到比较好的水平，实现高质量发展，就必须要靠改革。刚才我们讨论潜在增速也好，人均GDP也好，释放增长的潜力，要靠改革。提高劳动生产率必须靠科技创新，科技创新背后也是改革，营商便利度更是改革，制造业增加比重也是要改革。推动金融、房地产和实体经济协调均衡的发展，本身就是改革。宏观杠杆率要降下来，稳定住，背后也是改革。因此，构建新发展格局从现象上来看，是讲发展的问题、经济问题，但本质上是全面深化改革的问题。而且这个改革，按照习近平总书记讲话的精神，是一次深层次的系统性的变革。 第二个体会就是五中全会提出来关于逆周期调节和跨周期调节这的命题，中央提出要增强逆周期调节能力，搞好跨周期政策设计。如何把这两者结合好，是一个新的课题。 逆周期调节和跨周期设计这两个政策有很多相似的地方，但是又有不同点。我认为有四个方面的不同。 第一个方面，着力点不同。逆周期的政策着力点是眼前，解决短期问题，跨周期着力点是中长期，解决中长期存在的问题。特别是着眼于未来15年面临的问题。 第二个方面，具体目标有所不同。逆周期的目标相对来说比较单一，而跨周期的目标是多元的，因为毕竟跨周期，所以要平衡更多的关系，在平衡更加多元化的目标上面的难度，跨周期比逆周期要大。 第三个方面，政策工具不同。逆周期政策工具主要是财政政策和货币政策，来得快，见效也快，也比较直接。而跨周期除了财政货币政策以外，更多的要发挥国家宏观调控规划的指导作用。五中全会讲得很清楚，我们国家整个宏观政策分三个层次：第一个层次是国家的规划，这是一个总的起指导作用的规划；第二个层次是财政政策和货币政策，在国家规划下宏观调控政策，财政政策和货币政策的地位很重要；第三个层次就是就业政策、产业政策、环境保护政策、区域协调政策等等，这些政策要综合的配套。如果讲跨周期的政策设计，不能仅仅主要依靠财政和货币政策，因为跨周期是长期的，更多的要依靠产业政策、环境政策、区域协调的政策等等。这个是慢功夫，不是马上见效，但是政策要设计好。 第四个方面，政策实施方式不同。逆周期调节的实施方式是讲究相机抉择，灵活、精准，就是要根据经济运行情况适时适度调整，有时调整可以快一点。跨周期的政策设计应当更加稳定，因为要管长期的，对持续性的要求更高。 总之，处理好或者结合好逆周期调节的政策和跨周期调节的政策是实现“十四五”规划目标需要深入研究的问题。
1月15日晚间，港交所披露了快手在通过聆讯后的最新资料。有消息人士向上证报透露，相较于此前500亿美元的预期，快手的估值可能有所下调。此前有媒体报道称，快手最快或于2月5日挂牌上市。一旦成行，快手有望成为近年来港股市场规模较大的IPO项目之一。 市场认购仍火爆 眼下，市场对快手此次IPO颇为看重。记者从接近公司的知情人士处了解到，部分机构投资者已经摩拳擦掌，甚至不惜动用私人关系“预定份额”。据悉，在过去70多天，部分投资人四处寻找可能与快手创始人宿华等核心管理层最近的关系以拿到额度。 对份额的追捧也影响着老股东。近年来，短视频作为互联网热门赛道，吸引着资本前赴后继。快手自成立以来进行了多轮融资，身后站着一众知名投资机构。招股书显示，目前，快手的股东包括腾讯、红杉资本、百度、淡马锡、博裕资本、晨兴资本等。其中，腾讯是快手的单一最大股东，持股比例为21%；晨兴资本为最早投资快手的创投机构，持股比例为14%。 此次IPO中，腾讯将继续作为“基石投资者”被引入，而阿里系则通过“云峰基金”拥有一定认购份额。 中泰国际策略分析师颜招骏向记者表示，快手此后若真调低估值可能出于以下考虑：一方面，稍低的定价会给参与的投资者留出一定估值上升空间；另一方面，当前字节跳动旗下抖音等业务频传上市消息，如果快手此次IPO定价过高，后续可能存在破发压力。 “但这仍是一笔极为划算的买卖。”颜招骏表示，“简单按照上半年收入的2倍计算，即使按照500亿美元的估值计算，也只相当于6倍多的PS（市销率），相比于纯粹电商平台两位数的PS，目前这一估值并不算高。” 从此次快手公开募股的预路演情况来看，有相关人士表示，快手高层对于未来预测偏向谨慎，也是激发机构投资者热情高涨的原因之一。 电商业务快速发力 目前快手业务主要包括直播、线上营销服务、电商以及其他业务。最新资料显示，快手2020年第三季度业绩保持高速增长。2020年前三季度总收入达407亿元（人民币，下同），其中第三季度单季收入154亿元。2020年前三季度，其主要业务收入均取得较大幅度增长，其中直播收入253亿元，线上营销服务收入133亿元，包括电商、网络游戏、在线知识分享等在内的其他服务业务收入20亿元。 各项业绩指标中，快手电商商品交易总额（GMV）增长较快。相比2020上半年的1096亿元GMV，第三季度单季GMV实现945亿元。截至2020年9月30日的9个月内，快手电商GMV已达2041亿元，平均复购率超过65%。 得益于非直播业务的快速增长，其占公司总收入的份额从2020年上半年的31.5%，上升到2020年前三季度的37.8%。而直播收入则在保持增长的同时，占公司总收入的占比持续下降。 在其他数据方面，2020年前9个月，快手的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户为3.05亿。同时，公司优质内容与社区活跃度也在持续上升。2020年前三季度，快手上总共发生了90亿次内容分享，相比2020年上半年新增30亿次。 亏损幅度持续收窄 营收提升的同时，快手的亏损幅度也在收窄。 2020年11月5日快手递交的申请资料显示，由于大规模增加在产品推广、品牌营销、技术研发等方面的投入，2020年前6个月，快手出现了63.5亿元的经调整亏损，折合每月约10亿元。 最新资料显示，快手2020年前三季度经调整后的亏损净额为73.9亿元，即第三季度新增约10.4亿元亏损，平均月亏损收窄至3.5亿元左右。 快手方面表示，虽然仍处亏损状态，但快手稳健的增长势头正在抵消部分新增投入成本，尤其是亏损减少的同时，快手营收、日活跃用户、社区活跃度指标均保持了增长。 公司相关人士透露，目前电商流量中，头部主播占比已经有所下降。“快手目前八成以上的流量仍然是向腰部主播倾斜的。”据艾瑞咨询分析，中国直播电商GMV预计在2025年达到6.4万亿元。 公司相关负责人表示，未来快手会在内容生态基础上，通过投资并购等方式，不断探索和扩展包括在线知识分享、网络游戏等全新板块。
据国家卫健委22日消息，12月21日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例15例，其中境外输入病例13例（上海6例，广东3例，内蒙古2例，四川2例），本土病例2例（均在辽宁）；无新增死亡病例；无新增疑似病例。 据国家卫健委22日消息，12月21日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例15例，其中境外输入病例13例（上海6例，广东3例，内蒙古2例，四川2例），本土病例2例（均在辽宁）；无新增死亡病例；无新增疑似病例。
2021年中国面临最大灰犀牛来自美国；货币政策易紧难松，警惕货币政策转向；A股没有普涨机会，只有结构性机会，从估值驱动转向盈利驱动，机构化特征越来越明显，对于普通投资来说，意味着没有太大的机会；2021年是房市大年，应该卖掉股票买房子，关注都市圈的核心房产；大宗商品有望迎来戴维斯双击。 1 2021年中国面临的最大灰犀牛仍然来自美国 大家最关心的还是资产，所以第一个方面先看外部环境， 2021年对于中国经济和中国资产市场来讲，最大的风险可能还是来自于美国，这就是个灰犀牛。所谓灰犀牛，就是你知道它在那，看着它正在向你缓缓地走过来，但几乎无法避开。 1、中美关系缓而不柔，平行世界趋势越来越明显 总体而言，有两种情况对我们挑战比较大。 一是美国现在应对疫情以及要处置国内的内乱问题，有可能祸水东移，这对于中国金融市场、中国经济会有不小的冲击。 二是虽然拜登和特朗普的特点不太一样，拜登是建制派，特朗普非建制派，但是拜登的打法更精细、更专业，因为他的团队更有经验和老谋深算。 2、2021年中美关系三大关键词：合作、竞争、对抗 但对于我们而言，最大的风险还是来自于这两方面。如果从我的角度理解，可能有三个关键词，合作、竞争与对抗。 目前我们可以做一些调整，做一些改善中美关系的努力。现在美国国内的问题还比较严重，国会暴乱刚刚平息，是不是可以认为特朗普就好像是当年苏联时期的叶利钦，他要组建一个新党，要成立新的组织，美国从两党要搞成三党？ 这确实是世界历史上的一个重大分水岭，对我们来讲当然有机会也有挑战。我仔细做了一点功课，从目前坎贝尔、罗森博格等涉及到中国问题的这些官员安排来看，他们确实更加有经验。同时我们也看到对华的压力其实是在积累的，需要大家注意，这是第一个方面。这种压力如果想不到或者看得不是那么清楚，想一想2018年贸易战开启以后，对整个中国经济和中国资产市场的影响，大概就明白了。 对于我们来讲，它实际上意味着什么？就是风险系数在提高，资产波动性在增加，但我们不知道，也许是灰犀牛背后还跟着好多小的灰犀牛。中国未来10年可能同时面临四大陷阱，四个陷阱除了我们说要跨过中等收入陷阱以外，我们要稳妥的处理好另外三个陷阱，都是跟美国有关系的。 金德尔伯格陷阱 第一个陷阱，我把它称之为金德尔伯格陷阱。现在全世界没有人提供公共产品了，抗击疫情这种事美国是不管的。中国发出倡议，美国也不接招。好在中国制造现在在支持全球抗疫，欧美无上限的宽松，跟中国制造正好匹配起来，当然对中国制造来讲也不算是个坏消息。但如何推动大国之间共同合作，去提供全球公共产品，就像2008年中美联合应对全球金融危机一样，现在看这对两国来讲都是个巨大的挑战。 修昔底德陷阱 第二个陷阱我把它称之为修昔底德陷阱。无论是从当年斯巴达城邦和雅典城邦的案例来看，还是在19世纪末20世纪初期这段时间，德国崛起过程当中遭遇到英语系国家的打压，我们能否跳开这种所谓的历史的窠臼呢？ 萨缪尔森陷阱 第三个陷阱是萨缪尔森陷阱。全球化是好事，自由贸易也是好事，但自由贸易影响到这些国家内部不同社会阶层的利益的时候，难免影响上层政治生态，美国现在政治生态的变化是多种因素造成的，特别是全球化以后全球供应链重构带来的副产品。所以我们看到这种所谓的自由贸易，其实也已经出现了所谓的陷阱。 2021年不容乐观，当然比较好的方面是美国现在在应对国内的疫情，处理国内问题，没有时间关注中国的事情，这是我们的第一个观察。 2 中国经济复苏领先世界，但大病初愈， 仍需休养生息 第二个，我觉得中国经济肯定是领先世界复苏，但是也要注意，即便我们出现了所谓2.3%的正增长，也大概相当于大病初愈，还需要休养生息。 统计数据已经公布了，我就不赘述了。我们的经济总量也首次突破了100万亿人民币，非常鼓舞人心。中国在疫情以后占全球的总量也在提升，我们经济总量占美国的比重也达到了其他国家从来没有过的比重。 经过计算，中国会比原来预想的会提前几年会超过美国。我们计算了两种情景，一种是提前2年，一种是提前4年。如果疫情比较严重，持续了四五年，中国可能在2026年就会超过美国。如果今年疫情相对稳定，疫苗发挥作用，中国大概会在2028年超过美国，大概是这样的节奏。但从人均水平、综合实力上来讲，特别是科技实力上，中国和美国还是有比较大的差距。 我想在2018年贸易战以后，中国人是经过了热烈的讨论和相对比较理性的思考的。特别是2021年的经济复苏，我们始终要注意到一个现象，分化越来越严重，幸存者偏差这种现象越来越严重。一方面，股市特别好，大家热衷于炒股票，A股现在估值高了，我们可以炒港股，港股估值高了，我们再转战其他地方，基金发行持续火爆，基金经理也都不敢相信自己的眼睛。 另一方面，劳动密集型或者说重人力的这些行业企业，其实现在受到的冲击非常大。旅游、餐饮，包括现在的机场高铁站，又像去年疫情比较严重时候的状态，中小企业受到的冲击是非常大的。 所谓的幸存者偏差现象，最终很大部分没有反映到统计数据上，成绩来之不易，数据鼓舞人心，形势一片大好。但也要注意，这种复苏还比较微弱。所以我们看不同的数据，看经济学家搞投资与搞国际关系的人，或者我们与中小企业看同样一个数据，感触是不一样的，不能一概论之。 1、2021年中国经济延续复苏，全年增速7%以上 对于2021年的预测，7%现在看都属于比较保守的，按照世界银行和国际货币基金组织的预测的话，今年中国经济可能会在8%。这一方面是得益于我们强大的韧性，增长的空间还比较大，另一方面得益于低基数，去年的基数比较低，去年前低后高，今年前高后低。也跟2020年上半年出台的一系列的宽松政策、对冲政策有关系。所以实事求是地讲，要看到我们的优势，还要注意到存在的问题。 2、中国经济复苏实际效果差强人意，并没有表面那么美好 新常态就是在经济下台阶的过程当中能够稳步地实现新旧动能的转化，能够有更多的亮点，实际上会发现确实亮点不少，但是如果从三驾马车这个角度，从股票市场反应这个角度，会发现我们的结构转型远远没有完成。 三驾马车2020年主要得益于出口，出口除了得益于我们产业链的完整、中国制造的强大、中国控制疫情比较好之外，更重要的是外需释放。其他国家控制疫情的能力太差，只能买中国制造。出口部门就带动了中国工业生产，而出口部门跟国内的需求并没有直接的关系。而我们看到国内消费虽然比预期的好，但其实仍然维持了令人忧心的增长状态，全年负增长才是我们的隐忧，我们一定要看到挑战在哪里。消费恰恰反映了什么呢？疫情对中国老百姓中小企业的冲击，使得收入上不去，或收入增长放缓。所以我们最近在讨论一个问题，十四五期间是不是有必要搞一个收入倍增计划。 另一方面面临的问题，所谓分化是什么呢？2020年高端商品的消费特别火爆，豪宅、豪车、奢侈品，还有女士们经常去的一些医美场所特别火爆。我做过微观调研，和美国的情况一样，宏观政策一刺激，股市非常好，豪宅销售也特别好。 昨天朋友说了一个案例，越贵的房子越好卖。比如说好多朋友在香港或者在美国买一两个亿的房子，这些房子看起来很贵，但这笔支出在整个资产当中比例很小，有些人却买三五百万的房子就觉得自己负担非常沉重。从资产这个角度来讲，越贵的房子越好卖，这是个非常扎心的结论，但事实如此。 所以一方面我们的消费令人忧心，另一方面豪宅豪车销售特别好。我只是做过微观调研，我跟宝马和奔驰的两个大中华区的老总都聊过这个事，他们说感谢中国市场，宝马和奔驰去年销售都创新高，医美行业去年业绩也特别好，这种两极分化的现象是非常严重的。我们正处在新旧动能转换或者新旧周期转化的过程当中，股票市场上不同板块之间的这种走势，包括基金的选择，其实是大家用真金白银投出的票。 3 政策宽松的边界和资产泡沫的极限 仍在相互博弈，通胀是决定因素 1、2021年实体经济通胀预期升温，但整体压力不大 从通货膨胀这个角度来讲，目前来看通胀压力不大，最近小川同志也发表了相关论文，通货膨胀体系要重新构建、重新测算。老百姓感知到的通货膨胀，不仅仅一般消费品物价，要包含资产价格。但资产价格绝大部分不在CPI的统计范围之内，CPI统计跟住房有关系的只涉及到装修建材。 2、关注资产通胀风险，核心资产泡沫化值得高度警惕 从统计技术上来讲，要把资产价格纳入到所谓的CPI，是困难的。所以从传统教科书里CPI的含义上来看，中国明年的通胀压力不大，因为正好进入到一个猪肉价格下跌周期，生产上升周期，也就是说教科书里的CPI主要跟猪有关系。我们现在为什么觉得中国没法实行通货膨胀目标制，因为不能光看CPI，还要关注资产价格。 如果从核心CPI这个角度来讲，无论是宽松政策还是PPI的推动，还是有压力，至少它不可能让货币政策更松，这是很重要的。 我们现在预计2021年一季度经济增长可能是全年最高，甚至高达10%，经济增速也是顶点，货币宽松也可能是顶点。回到大家关心的资产价格这个问题，既然增速从预期上来，已经看到一季度是增速的顶点，宽松状态基本上也是个顶点。这对资产价格的影响是负面的，预期差越来越充分了，越来越提前了。所以这也可以理解为什么这段时间资金开始疯狂地涌向香港股市，因为A股已经很贵了。 我前两天发了一篇报告，好多人都不同意我的观点。我说2020年是股市大年，2021年是楼市大年，好多人说是不是不能炒股票了？不是这个问题，我待会详细地说我们怎么去看这个问题。 一线城市的房价明显的遥遥领先，大家看房价，不要只看统计局的数据，要看微观的数据。深圳、上海很多房子都涨疯了，认筹率极高，高到五六倍，买不到房子，也就是说核心房产出现一定程度的泡沫化了。再看沪深300，上证50还有中证100，涨幅都非常高，由此可得出的股票核心资产泡沫化的结论。 就权益类资产和固定收益类资产的比例来看的话，也能明显的感觉权益类资产有些泡沫化。再加上现在我们看到美国10年期国债收益率在反弹，意味着美国通胀率的走高，意味着美国货币政策可能不会像原来想象的那样无限宽松。我们知道二级市场一定要关注边际上的变化，所以我们要更多的关注它二阶导数的变化。 美债收益率回升，是不是会引导资本流出呢？就像我们在2020年看到的，炒了那一波美国股市的反弹以后，好多钱又开始流向新兴市场，流向中国，这就是我们在7月份以后看到的人民币的升值，包括中国股市指数上涨的主要推动力，是不是会在今年一季度末就是一二季度交替的时候出现资金重新回流美国的现象，这需要我们警惕的，因为他们在中国股市已经赚到钱了。 现在已经有美国的一些大基金开始减持茅台了，茅台不是不好，再好它也不能涨到天上。我们仍然要拥抱核心资产，今年在吴晓波跨年上我也讲了逻辑。但是从节奏上就看选择什么样的投资方式，有的人抱着茅台从36块钱到现在，有的人是300块钱上车的，这就看你个人的选择了，这是从经济增长角度。 4 2021年货币政策易紧难松，信用上边际收紧， 投资上要抢抓预期差 从货币政策角度来讲，货币政策其实在2021年是易紧难松的，信用是边际收缩的。所以我们今年投资，特别是股票市场投资要抓预期差，这是个技术活。 今年股票市场肯定不如去年好干，当时有一个经济学家跟我讲过，他去年赚了大概50%，我觉得是平均数，中位数基金公司都赚50%。个人如果是个相对专业的投资者赚50%就有点不好意思了。 去年到四五月份的时候，进入形势比较明朗的状态，基本上还是能赚到钱的。大部分是做不到抄底的，也不要抄，大部分抄底都是死在半山腰上，今年的情况会更难。 我指的是对一般投资者而言，原来我们在券商经常讲有结构性机会，这也没错，但是要搞清楚一点，这结构性机会不是讲给你听的，是讲给公募基金私募基金听的，有结构性机会，对你而言意味着没有什么机会，对你而言风险大于机会。因为你不是专业的投资，你没有对冲工具，你没有跨市场的交易。 所以今年对于我们普通投资者而言，肯定是不会像去年闭着眼睛买就赚钱，那也不是你的本事，你也千万别搞错了，认为这买股票都是因为专业，错了，主要是因为估值提升，背后就是宽松逻辑，今年我觉得是会比较难，所以大家看为什么基金现在非常火，更多的人愿意提交给专业的机构去做。 从货币政策角度来讲，今年肯定是难以宽松。而且我觉得从2017年以后，中国的货币政策就走出了一条和欧美国家不一样的路。欧美国家其实事实上已经在实践所谓的MMT，就是说现代货币理论了，现代货币理论在中国乃至全世界学术界是不太被认可的，但是欧美国家已经没有办别的办法，中国还有办法，我们也不想这么搞。 中国的经济发展阶段、经济结构、金融结构以及货币传导机制和欧洲美国也不一样。所以国内现在有一些经济学家，有一些比较资深的前辈在说财政赤字货币化这个事，我现在是表示反对的。因为抛开金融市场，现在去谈货币政策是不行的。如果说我们再来一波大水漫灌，就像过去这十几年，09年、12年、14年，我从个人利益上来讲非常开心，但是对于国家来讲，不是什么好事情，是灾难性的，不能再这么搞了。 不能简单地说美国欧洲在搞MMT，就要跟他们学，人家都在放水，我们凭什么不放水，这会是我们的风险。我们的发展阶段，包括我们的货币传导机制，信用传导机制和他们不一样。 目前来看，中国货币当局采取的基本上还是一个审慎克制的态度，我觉得这也是必要的。但我们也不是不放水，适度的放了一些，只不过我们的闸门松得小了一点。 所以2021年货币政策从流动性的一个角度来讲，相对于去年，股票实际上不如原来预期的好，再加上现在处在头部股票泡沫化的趋势当中。所以这种风格切换的迅速，以及资金转场到港股，我觉得是可以理解的。 最近我们总结了几个中国央行现在的基本特点，目前从货币政策角度来讲，现在的管理当局官员基本可以用鹰派人物来形容，不主张搞特别宽松的政策，要防范风险，对冲经济的下行压力。 关于货币政策宽松后带来的问题和矛盾，我最近总结了几个词。 第一个是资本的狂欢和劳动的内卷。资本的极限扩张与劳动的逐渐内卷，这是个长期矛盾。 第二个是货币的扩张与资产的收缩，资产在急剧地分化。从去年四季度以来，中小盘股票真的跌到很多上市公司的董事长怀疑人生。为什么大公司股票表现这么好，小公司反倒是遭人抛弃呢？做石油的干不过做酱油的，资产分化越来越严重。 第三个是物价的通缩和资产的泡沫，现在看货币政策，看通胀确实不能只看CPI，相当大程度上是看资产价格的。 第四个就是财富的集中和消费的分级。我刚才讲了消费的分级非常严重，拼多多的渗透率特别高，拼多多这样的企业它意味着什么呢？消费的降级。我们会发现财富的分化或者消费的分化非常严重。所以我们在多个场合也和很多同行建议，对于中低收入群体，特别是脆弱群体的现金补贴是很必要的。 5 出清接近尾声，违约风险仍然不可小视 从2017年以后，我们一直在讲出清这个词，经济系统也好，金融系统也好，在逐渐地释放风险。今年的违约风险确实也不可小视，这是我们在过去几年讲的，包括在吴晓波跨年的时候，准备稿子的时候，突然发现我们这几年就在讲这个事。 1、2021年处置金融市场风险的出清基本告一段落 2021年我觉得处置金融风险，实现金融市场的出清基本上告一段落了，今年可能是风险释放会接近尾声。当然还会有像去年四季度以来，AAA级国企违约的事，但基本上中国还是用市场加行政的手段在处置风险，自家的孩子自己抱，哪个省里出现这样的就是自己解决，绝不允许逃废债，“雷”基本上就被拆掉了。 所以我们开玩笑说这几年没踩过坑的都不算是高净值客户，没有人没踩过坑。高净值客户可投资产在几千万元规模的，都踩过坑。这几年的踩雷，在2017年以后，中国通过强监管和整顿，相当于释放了局部风险，避免了一场系统性的金融风险。 17年我写过一篇文章叫《迟到的出清》，我们处置风险最关键的时刻就是这一年，是重要的时间窗口，当时还不知道贸易战。后来我们设想的是因为美国的货币政策开始边际收缩，资本流动带给了我们的风险，如果那时候不处置资产泡沫的话，意味着两头挤压。但没有想到其实18年是贸易战，其实想想也就是一年的时间，挺后怕的。 2、2021年仍存在多重不确定性，关注三大风险 2021年我觉得有三个方面的风险是需要关注的，第一个疫情风险，疫情能不能得到有效控制，还存在极大的不确定性。从去年年底的情况来看，不可小视。第二个就是数据风险，我们去年年底以后进入到省市县三级换届，现在这个事我也不好说的，太清楚，你自己琢磨。总体上来讲，前面如果数据有水分的话，肯定要挤一挤的，前面几年我们看到有很多地方水分挤得是非常明显的。新的领导上任以后，有些风险可能会暴露出来。第三个就是疫苗风险，如果疫苗有效，它对于经济会有影响。如果美国大规模地推广疫苗，那么它的生产可能会很快地恢复，原来由中国替代它的部分生产，可能中国人拿不到了，这个还需要观察。 6 IPO大跃进，股票持续供应，A股走向港股化 第六个，今年 IPO的速度仍然会加快，，而且我觉得证监会一直也在推注册制改革这个事情，加快向完全意义的注册制推进。说白了就是，股票的供应量在增加，相对于原来我们说股票的供应量在大幅地提高。我觉得这也是必要的。当然A股开始越来越有港股的特点了，就是分化越来越明显，其实现在已经看到了分化，头部股票占据了绝大部分的交易量，很多中小盘股票被逐渐地抛弃掉了。 1、A股过会数量及过会率大幅提升 对于投资者而言，其实我倒觉得这也是我们长期看好这轮资本市场的理由，注册制实际上相当于给我们提供了更多的可选择资产，只不过选择的难度加大了，去散户以极其残酷的方式在进行当中。我们研究过这段历史，成熟市场是怎么去散户的，都是亏出来的，要亏到你再也不敢自己去炒股票。 2、注册制初期将出现“超涨” 中长期两极分化 从目前看，能明显看到 IPO的速度非常快。大量的公司会上市，而且整体估值水平慢慢会恢复理性。逻辑很简单，资产增加了，速度加快了，我们越来越能看到性价比比较高的情况。 3、A股会越来越港股化、美股化 我觉得都不用中长期了，今年这种 IPO以后的两极分化的现象非常明显，有的可能是一骑绝尘，有的可能就上市后名不见经传，慢慢地会成为我们在香港股市看到的那种仙股，所以我们觉得 A股会越来越港股化、美股化，进一步向头部的这些公司集中，从去年四季度开始已经是如此。 7 A股有结构性机会，但对普通投资者 风险大于机会 普通投资者认真读一遍，我是站在你们的立场上考虑问题。A股是有结构性机会，但这不是跟你说的，对你来讲基本上没什么机会。但是我相信我说了之后丝毫不会影响大家炒股的热情。因为股票的魅力就在于此，你知道你很难赚钱，你还是愿意前赴后继的冲进来。 1、长期：风景仍在中国一边 长期来看，一个推力一个拉力，造就了资产市场的繁荣，我觉得是个确定性趋势，应该不会有什么太大的错误。推力是零利率、负利率，中国也很难避免这种趋势。拉力就是注册制改革，红利在不断释放。但是我想提醒各位，注册制改革后，其实对于个人投资者风险是加大了的，股票的波动性更强了。另外今年还没有推，估计也就是两三年的事情，交易制度会恢复T+0、取消涨跌停、完善股指做空，这也是比较确定的。 2、短期：A股处于牛市后期 还有结构性牛市 这意味着对个人投资者风险加大了，如果你自己真的要单枪匹马，就像关云长单枪匹马的出来作战，要增强自己的专业度，所以我觉得系统地去学习交流是必要的。不然就像我举的那个例子，对一般的投资者你进入到这个股市大概就相当于你拿着大刀长矛进入到重机枪阵地，你拿着大刀要砍人，你很快就灰飞烟灭了。这是我们在今日头条上开了一个短视频的课里面举的例子，好多人不明就里说怎么能这么举例子。一定要注意这个市场风险是很大的，所以要不断提高我们的装备，就像打游戏你也得有装备。不能拿着游牧民族农工社会的武器来跟今天已经武装到牙齿的机构去作战。 这个结构性机会在哪？这是我们从去年四季度中后期开始说的，从估值驱动到盈利驱动。估值驱动是什么意思？因为宽松，它估值自然上升，盈利驱动什么？我们当然要找盈利已经表现以及未来预期表现还不错的这些板块，这也是随着经济的恢复，A股的盈利水平确实进入到一个上行区间，这是从去年四季度中后期就开始讲的。 3、顺周期板块业绩改善明显 去年四季度经济数据出来了，今年一季度经济增速基本上预期到了，企业盈利也会不错。在股市里头，我觉得这段时间的市场已经充分地考虑到了。好的经济预期，流动性的宽松以及企业盈利的改善，特别是上游企业的盈利改善，我觉得已经充分地考虑到了。 4、政策宽松的边界和资产泡沫化的极限还在博弈，警惕临界点 这个时候当然有的人是暂时避险，有的人是去寻找新的机构有可能抱团的板块，有的人是去寻找价值被低估的那些公司，就像好多人喊出来说卖掉金龙鱼，抄底中海油。 卖掉A股，抄底H股等等，这是不同的风格。我向来觉得这没有什么标准答案，有人愿意一年只做两个月的投资，甚至不做，有的人愿意频繁的交易。有的人是少林派，有的人是武当派。我觉得只要不练葵花宝典都可以，没有标准答案。 机构抱团本质的原因还是优质资产少，除了抱团又觉得暂时没别的可选。为什么买白酒买消费，因为没得可选，长期抱团肯定是不靠谱的。常识也告诉我们，集体行动这种抱团的集体行动从来都不可能永远维持。大概有几种情况会导致最后抱团瓦解，比如经济过热，流动性逆转，疫情不可控，风险偏好降低。目前看还在抱团，大家需要观察。 5、未来A股机构化特征会越来越明显 A股的机构化特征越来越明显，整个资产管理市场是个蓝海，毫无疑问。所以我们经常讲的两句诗，一边是“无边落木萧萧下”，一边是“不尽长江滚滚来”，金融投资踩的坑特别多，另一方面中国人民真有钱，你的钱太需要专业的机构帮忙打理了。 6、十四五规划中的七大投资主线 总体上而言，无论是十四五，还是我们考虑未来十五五，肯定是跟着国家战略去做投资。 无论是国产替代，还是技术进步，无论是国防军工还是绿色发展，其实国家战略都勾画清楚了。我更多的是建议用相对长远的眼光去看，而不是盯着下个月下个季度甚至明天，因为没人能看得清楚市场。 8 债券投资的机会更多来自于 抓住流动性松紧的时间差 债券的一个判断，现在如果说预期经济一季度到了峰值，流动性也不会更松，债券短期维持震荡行情，可能比四季度或者说从2020年5月底以后的债券熊市会有所缓和。 1、债券短期维持震荡行情，社融拐点已至，静候机会 从配置上来讲的话，债券相对来说，投资性价比要比核心股票要好一点，这只是个短期的交易。因为对经济预期的判断基本上到了顶，现在债券投资主要是抓预期差。 2、信用债违约影响：短期有情绪影响 中长期出清是好事 9 2021是房市大年，对于很多人而言， 应该卖掉股票买房子 第九个就是房地产市场，为什么我们说今年是个房地产大年，一线城市基本涨过了，现在是1.5线和二线城市开始涨，而且常识告诉我们，股票好的时候没有听说房地产不好的，尽管这是一个很令人扎心的问题。 对于有需求，并且有条件去买的投资者，需要认识到的是，房产是可以用杠杆的。 对大部分人来讲，股票是不用杠杆的，我觉得大家忽略了这个特点，我指的就是一般投资者，不是说专业投资者，他可以通过融资，他甚至可以做空，他可以融券，对一般的投资者而言，房产是可以用杠杆的。 1、房地产小牛市进入后半程 楼市继续回暖 每轮地产周期，宽松之下，地产无熊市，总体楼市应该还是会继续回暖。从宽松的传导路径来看，北上广深就不同步，一般都是深圳然后上海，之后是广州和北京。上一波是这样，北京这一波深圳涨过了，上海涨过了，广州涨过了，就剩北京了，这是从周期上来看的。 2、未来大趋势：人口向大城市和大都市集聚 从房地产企业来讲，去年以来由于三条红线，规范房地产企业融资，很多房地产企业需要现金，流动性出问题了，需要卖房子。这个时候其实给投资者提供了很好的机会。当然分化越来越严重，同一个城市，上海有些板块认筹率极高，有些是无人问津。 今年我相信大家对于京郊的房子或者说北京周边的房子一定是有惨痛而清醒的认识。环京不是北京，是河北。尽管我们从公共政策上看，是有问题，比如京津冀协同发展，最后还得三证合一才能进京。 从投资这个角度来讲，这波疫情对于环京楼市的打击挺大的。我们看到未来房地产的分化，投资房地产的风险越来越大了。但不是没有机会， 闭着眼睛买房子，这个时代肯定是过去了，那是过去10年，你也没闭着眼睛买房子，至少得睁一只眼闭一只眼。当然大的趋势肯定是向几个大城市集中。 10 大宗商品牛市有望迎来戴维斯双击， 但上游对下游的挤压也越来越严重 最后一个说商品，目前看可能会有一些分歧，因为判断美元走势非常困难，一部分人认为随着美债10年期收益率的走高，美元可能会回升，相对人民币会升值，这是一种观点。另一种观点觉得美元仍然处在一个弱势周期里，今年相对人民币会比较弱势，我目前还是觉得美元的走势仍然会保持弱势。 1、大宗商品大牛市是确定的，力度有三大决定因素 从供给、需求、美元这三个维度我不详细说了。我们觉得大宗商品现在看仍然是一个戴维斯双击，就是经济复苏，同时美元表现弱势。大宗商品的核心是石油，油价今年总体上应该是往上抬升的态势。我过去在石油系统待过，看油价特别难，石油公司基本不预测油价的，我们当时是在分析油价，但基本预测不准。商品我觉得今年应该表现比较好，特别是上半年。 2、大宗商品投资机会不及2016年，波动明显加剧 这样的话对中下游的挤压会延续，其实这种上游产品对中下游企业的挤压已经体现出来了，而且后果非常严重。我也做过微观调研，很多朋友跟我讲现在上游涨价的幅度太大了，以至于下游的利润都被上游涨价吃掉了，这并不是一个好事情，所以今年下半年确实有可能陷入到很多人都在担心的滞胀状态。从商品市场上来讲，至少在今年上半年大宗商品市场表现应该还是不错，其实从去年四季度开始已经是表现比较好。 3、黄金：全球宽松+利率下行+避险情绪 有保值功能
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