1月3日晚，罗欣药业（002793）发布公告，公司研发的1类消化创新药——钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）LXI-15028正式获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）上市申请受理，这意味着国内第二款P-CAB产品正式报产。百亿级抑酸药市场迎来市场变革，罗欣药业打响创新转型“第一枪”，有望进入新一轮增长快车道。 近几年，胃食管反流病（GERD）的发病率逐渐升高，在GERD患者中超过三分之一为糜烂性食管炎。抑酸治疗是糜烂性食管炎治疗的主要手段，质子泵抑制剂（PPI）的使用可缓解大部分患者的症状，但仍有一部分患者治疗效果欠佳。全新机制的钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）的出现，不仅弥补了PPI的治疗的半衰期短、抑酸不足导致黏膜愈合率低等痛点，而且首剂全效，强效持久抑酸，服用不受进餐影响，给患者带来了全新的治疗体验。 米内网数据显示，2019年在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端治疗与胃酸分泌相关疾病用药销售额达423.79亿元。目前，全球已有三款钾离子竞争性酸阻滞剂药物获批上市，分别为Revaprazan、Vonoprazan和Tegoprazan。 2015年10月份罗欣药业与CJHealthCare签订在中国共同研发酸相关性疾病的协议，正式获得LXI-15028的中国内地境内开发、生产及商业化权益。2020年，LXI-15028顺利完成三期临床研究，由上海长海医院牵头，涵盖了上海、北京及杭州等32家中心参与，包括复旦大学附属华山医院、上海市东方医院、北京朝阳医院、浙江大学医学院附属第二医院等临床研究中心，取得了良好的临床试验结果。 罗欣药业在消化领域一直具备较强的市场竞争力，未来消化道创新药LXI-15028的获批上市，将继续夯实罗欣药业在消化领域的优势，并带来新的业绩增长点。
12月16日，在岸人民币对美元汇率开盘上涨近百点，升破6.54关口，与此同时，离岸人民币对美元一度收复6.52关口，最高触及6.5167。截至9点32分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.5370、6.5213。 同日，人民币对美元中间价较上一交易日调升79个基点，报6.5355。 花旗银行中国首席经济学家刘利刚近日表示，由于中国市场拥有比其他国家更高的收益率，预期直到明年，外资都会追捧以人民币计价的资产。他预计，到明年底前，人民币对美元汇率可能再升值10%至6，甚至可能会更高，并创下1993年以来新高。
12月统计局制造业PMI小幅下滑了0.2个百分点，财新PMI下降了1.8个百分点，统计局非制造业商务活动指数也有所走弱。我们估计即将公布的12月经济数据将显示国内经济稳健收官，其中社会消费品零售同比增速可能比11月走强，而工业生产、整体固定资产投资和出口有所走弱。我们估计12月工业生产同比增速可能小幅回落至6.8%，整体固定资产投资同比增速降至8%，社会消费品零售同比增速升至6%，出口受高基数拖累有所放缓、但依然较为稳健、同比增长12%。CPI可能转为同比增长0.3%，PPI同比跌幅可能大幅收窄至0.6%。整体信贷（社融扣除股票）同比增速可能继续小幅放缓至13.6%。四季度GDP同比增速可能进一步回升到6%左右。具体参见我们的高频数据监测和每日经济活动追踪。 2021年中国经济有望持续复苏 我们预计今年GDP增速将有望反弹至8.2%，主要动力来自于出口和国内消费。政策支持力度可能减弱，基建和房地产投资或会放缓，但随着企业营收和利润增长的改善，制造业投资应会在低基数下明显反弹。我们认为今年全球GDP和整体需求有望大幅反弹，这应能抵消其他经济体复工复产、海外经济体对防疫物资或居家办公学习用品需求走弱等因素给中国出口带来的拖累。鉴于四季度以来经济反弹势头较为强劲，且统计局最近小幅下修了2019年的GDP数据，我们目前对2020和2021年的GDP增速预测（分别为2.1%和8.2%）面临一定上行风险。 政策正常化，但不会急转弯 中央经济工作会议（“会议”）强调着力扩大内需和注重“需求侧”管理，同时还指出要保持政策对经济恢复的“必要”支持力度，要求政策操作“不急转弯”。不过，我们预计今年政策将会逐步正常化，信贷增长可能放缓、财政赤字可能收窄、房地产政策和金融监管可能会收紧，下半年央行可能会小幅上调政策利率。考虑到企业营收修复和居民收入改善，政策调整对整体经济的影响应相对有限。此外，会议还强调了防风险，明确将强化国家战略科技力量和增强产业链供应链自主可控能力作为首要任务，同时要求要力争在2060年前实现碳中和（参见《中央经济工作会议解读》）。 2021年瑞银中国经济日历 我们编制了2021年瑞银中国经济日历，包含重要的政策会议及主要经济数据公布日期（见第7页）。国务院和央行会定期召开例会，但政策决策可能在其他会议上制定。今年最值得关注的会议包括：将在3月召开的两会，4月、7月、10月和12月进行经济工作回顾和展望的政治局会议，12月中旬的中央经济工作会议，以及十九届六中全会。 宏观数据前瞻：2020年稳健收官，四季度GDP同比增长6%左右 我们估计即将公布的12月经济数据将显示国内经济实现稳健收官，其中社会消费品零售同比增速可能比11月走强，而工业生产、整体固定资产投资和出口有所走弱。我们估计12月工业生产同比增速可能小幅回落至6.8%，整体固定资产投资同比增速降至8%，社会消费品零售同比增速升至6%，出口受高基数拖累有所放缓，但依然较为稳健、同比增长12%。房地产活动大致企稳，而基建投资增速可能有所加快。CPI可能转为同比增长0.3%，PPI同比跌幅可能大幅收窄至0.6%。整体信贷（社融扣除股票）同比增速可能继续下滑0.1个百分点至13.6%。四季度GDP同比增速可能进一步回升到6%左右。具体参见我们的高频数据监测和每日经济活动追踪。 12月统计局制造业PMI下滑0.2个百分点至51.9。其中新订单（下降0.3个百分点）和新出口订单指数（下降0.2个百分点）均有所回落，生产量指数也下降了0.5个百分点至54.2。原材料指数企稳，采购量指数走弱，产成品库存指数走强。购进和出厂价格指数均大幅上行。从不同规模企业来看，大型和小型企业PMI双双下行，中型企业PMI进一步反弹。另一方面，财新制造业PMI也下滑了1.8个百分点至53，其中新订单、新出口订单和生产量指数均弱于上月，但购进和出厂价格指数进一步升高。 统计局非制造业商务活动指数下滑0.7个百分点至55.7。建筑业商务活动指数升至60.7，服务业商务活动指数则下降了0.9个百分点至54.8。分行业来看，航空运输、电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数持续位于60以上高位景气区间，而餐饮、房地产、生态保护及环境治理等行业商务活动指数则位于荣枯线下。受大宗商品价格明显上涨的影响，相关价格指数上行。 对于即将公布的12月和四季度宏观数据，我们估计： 12月工业生产同比增速可能受高基数拖累小幅回落至6.8%。12月统计局和财新PMI及二者的生产量指数均有所下滑，表明制造业增长动能可能小幅走弱。自7月初起，除浙电外，6大发电集团日均煤耗同比增速数据已停止对外公布。全国平均高炉开工率小幅下行，但依然处于67%左右的高位，而电弧炉开工率则小幅上行（图表A4）。12月前20天全国粗钢生产也依然比较强劲。再考虑到2019年同期基数较高，以及部分地区近期采取了暂时性的限电措施，我们估计12月工业生产同比增速从此前的7%小幅降至6.8%。另一方面，我们估计12月社会消费品零售同比增速可能进一步回升至6%左右，其中部分得益于价格上涨。 房地产活动可能保持相对稳健。高频数据显示12月30个大中城市房地产销售同比增速小幅反弹至8-9%（图表A5）。我们估计12月全国整体房地产销售同比增速可能大致企稳于12%。由于2019年同期基数较高，新开工可能同比零增长，而房地产投资同比可能保持10%左右的较快增长。短期内房地产销售和投资可能保持相对稳健，但房地产开发商融资条件收紧会逐渐给二者带来下行压力。 整体固定资产投资同比增速可能小幅放缓至8%左右。我们估计，部分受益于2019年同期基数较低和融资支持较强（2020年地方政府专项债券发行3.6万亿元以上），12月基建投资同比增速可能反弹至8%。此外，12月制造业投资同比增速可能受高基数拖累放缓至7%左右，不过随着企业利润的修复，企业前景和信心应仍在改善。再考虑到房地产投资可能依然较快增长，我们估计12月整体固定资产投资同比增速可能小幅放缓至8%左右、全年增长3.1%。 出口可能有所走弱，但增速依然比较稳健、同比增长12%。欧洲新一轮封锁措施可能令外需承压，统计局和财新制造业PMI中新出口订单指数均有所下滑。不过，尽管2019年同期基数较高，但12月韩国出口同比增速从此前的5%反弹至13%。整体而言，考虑到基数较高，我们估计12月出口同比增速可能从11月21%的高位回落至12%，依然较为稳健。另一方面，由于2019年同期基数较高，12月进口同比增速可能从此前的4.5%下降到0%左右，贸易顺差大致企稳于760亿美元。 12月CPI可能转为同比增长0.3%，PPI同比跌幅大幅收窄。高频数据显示12月食品平均价格环比反弹。其中，蔬菜价格环比上涨9%（同比增速从12%放缓至6%），水果价格环比上涨4%（同比增长3%），鸡蛋价格环比上涨1%（同比跌幅收窄），特别是猪价转为环比上涨9%（受益于2019年基数较低，同比跌幅从17%收窄至2%）（图表A6）。鉴于经济活动继续回暖，非食品价格可能也环比小幅上涨。整体而言，我们估计12月CPI可能从此前的同比下跌0.5%转为同比增长0.3%。另一方面，高频数据显示12月统计局公布的主要生产者价格环比进一步反弹，其中动力煤价格环比上涨13-14%，螺纹钢价格环比上涨5%（图表A7-A8）。整体而言，我们估计12月PPI同比跌幅大幅收窄至0.6%。 整体信贷增速可能进一步小幅下滑。12月新增人民币贷款可能小幅升至1.2万亿元，略高于2019年同期水平。政府债券净发行量可能反弹到7500-8000亿元，但企业债券净发行量可能收缩。由于媒体报道对影子信贷的监管有所收紧，影子信贷规模可能依然疲弱。整体而言，我们估计12月新增社会融资规模2.3万亿元，同比多增1000亿元。整体信贷（社融剔除股票融资）同比增速可能再次小幅下滑0.1个百分点至13.6%，我们估算的信贷脉冲也相应走弱。 外汇储备规模可能上升500亿美元左右。12月人民币对美元汇率升值0.6%（图表A12），资本外流压力可能略有下降。我们估算主要储备货币汇率变动带来的估值收益可能达200亿美元以上。进一步考虑其他因素（商品贸易顺差大致企稳、服务贸易逆差维持低位、净FDI持稳），我们估算12月外汇储备规模可能上升500亿美元至3.228万亿美元。 四季度GDP同比增速可能进一步反弹至6%左右。四季度名义社会消费品零售同比增速可能从三季度的1%大幅反弹至5%以上，整体固定资产投资同比增速可能从7%加快到9%左右。出口同比增速可能从此前的9%大幅升至15%，推动名义贸易顺差比2019年同期高出800亿美元以上。从生产端来看，四季度工业生产同比增速可能从5.8%上升到6.9%，随着经济活动的回暖，服务业增加值同比增速也可能进一步回升。房地产销售同比增速可能加快到13%，房地产行业增加值同比增速可能走强。整体而言，我们估计四季度GDP同比增速从此前的4.9%反弹到6%左右。 经济增长和政策展望 2021年中国经济有望持续复苏。我们预计今年GDP增速将有望反弹至8.2%，主要动力来自于出口和国内消费。政策支持力度可能减弱，基建和房地产投资或会走弱，但随着企业营收和利润增长的改善，制造业投资应会在低基数上明显反弹（参见《2021-22年中国宏观经济展望》）。我们认为今年全球GDP和整体需求有望大幅反弹，这应能抵消其他经济体复工复产、海外经济体对防疫物资或居家办公学习用品需求走弱，以及海外消费者可能从商品消费更多转向服务消费等因素可能给中国出口带来的拖累。我们预计今年全年出口增长10%，其中上半年同比增速可能较高，下半年可能放缓到中低个位数（参见《中国出口强势能否持续？》）。鉴于四季度以来经济反弹势头较为强劲，且统计局最近小幅下修了2019年的GDP数据，我们对2020年和2021年的GDP增速预测（分别为2.1%和8.2%）面临一定上行风险。 政策正常化，但不会急转弯。正如我们所期，中央经济工作会议（“会议”）强调着力扩大内需和注重“需求侧”管理。会议还指出要保持政策对经济恢复的“必要”支持力度，同时要求政策操作“不急转弯”。不过，鉴于2021年经济活动有望在去年的低基数上大幅反弹，我们预计政策将会逐步正常化，信贷增长可能放缓、财政赤字可能收窄、房地产政策和金融监管可能会收紧，下半年央行可能会小幅上调政策利率。考虑到企业营收修复和居民收入改善，政策调整对整体经济的影响应相对有限。此外，会议还强调了防风险（例如，最近房地产相关信贷政策也有所收紧），明确将强化国家战略科技力量和增强产业链供应链自主可控能力作为首要任务，同时要求要力争在2060年前实现碳中和（参见《中央经济工作会议解读》）。 2021年瑞银中国经济日历
四川证监局高度重视提高上市公司质量工作，自国务院2020年印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下称《意见》）后，四川证监局立即向四川省委省政府专题报告并提出工作建议，同时落实中国证监会的工作部署，切实贯彻《意见》要求等方面要求上市公司及“关键少数”形成进一步提高上市公司质量的总体工作安排。 此外，记者获悉，四川省上市公司协会财务总监委员会、董事会秘书委员会近日号召四川上市公司及财务总监、董事会秘书积极行动起来，提出了四点倡议：一是提高政治站位，强化使命担当，做高质量发展的传播者。二是提高治理水平，推动经营发展，做高质量发展的引领者。三是严守诚信合规，铸就百年长青，做高质量发展的守望者。四是敢担当善作为，创建良好生态，做高质量发展的践行者。 对此，记者采访了多家四川上市公司，相关公司负责人围绕提升公司质量这一主题，结合自身情况和规划布局，深入探讨未来发展之道。 新希望： 五大举措积极提升公司质量 新希望六和股份有限公司（以下简称“新希望”）是国内最大的农牧食品一体化企业，也是四川A股的代表企业。2020年1月至11月，公司累计销售生猪663万头，相比上年同期增长111%，实现生猪销售收入211亿元，同比增长200%。这不仅为公司与股东带来了利润与市值的快速增长，也积极响应了国家稳定生猪生产、保障市场供给的政策号召。 新希望董秘胡吉介绍，公司深入学习并贯彻《意见》精神，加强新《证券法》及配套法规培训。为卓越提升公司质量，我们主要做了5方面的工作：一是强化制度建设，增强守法意识；二是督促大股东、董监高勤勉尽责，提升经营管理水平；三是坚持信披与治理并行，实施自律监管和内控评估；四是三全模式快速发展，助力生猪稳产保供；五是保护投资者权益，包括维护投资者知情权、强化中小投资者参与权、保障投资者收益权。 新希望认为，提升上市公司质量，离不开监管机构的关心与支持，企业应当对接产业资源，促进上市公司并购发展；对接金融资源，促进上市公司健康融资；对接政府资源，促进上市公司规范运行。“提升公司治理质量，保护投资者权益永远在路上，公司会学深悟透《意见》精神，继续贯彻持续提升上市公司质量，落实投资者保护工作的相关要求，全力维护投资者合法权益，助力资本市场健康发展。乘改革政策东风，扬质量发展之帆。”公司表示道。 攀钢钒钛： 提升上市公司质量必须坚守底线原则 作为全球具有重大影响力的钒产品供应商和国内重要的钛白粉供应商，攀钢钒钛在2020年持续全力确保生产运行稳定，努力降成本、坚持绿色发展，贴近市场积极销售，强化产销衔接与库存管控，努力提升公司经营绩效。公司董秘罗玉惠介绍，在进一步提升上市公司发展质量方面，攀钢钒钛有三点心得。 “第一，是坚持党的领导，发挥政治优势。作为国有控股的上市公司，在公司治理过程中，攀钢钒钛必须充分发挥党委前置审议作用，确保党委‘把方向、管大局、保落实’执行到位。”罗玉惠说道，第二，要规范运作，科学决策。公司要实现高质量发展，就必须坚持在健全的法人治理结构下，规范运作，科学决策，规范管理。提升上市公司质量必须坚守底线原则，审慎决策涉及大股东及关联方的关联交易事项，杜绝违规提供担保及资金占用等违法违规行为。第三，不断提升投资者关系管理水平。这包括从制度上保障投资者关系管理工作的顺利开展；从实践看，要及时通过法定信息披露媒体、网上业绩说明会、路演、反路演、电话会议等多种方式与投资者进行沟通交流。 银河磁体： 公司领导层及控股股东应发挥主观作用 银河磁体于2010年登陆A股创业板，专业从事新一代稀土永磁体——粘结钕铁硼（BonedNdFeB）稀土磁体元件及部件的研发、生产和销售，2012年开始涉足钐钴磁体和热压钕铁硼磁体业务。2020年以来，面对疫情对主营业务造成的冲击，公司加强了成本管控，并推动部分产品毛利率同比上升。 在银河磁体董秘朱魁文看来，提高上市公司质量如同一场修行，儒学经典《大学》中的“格物、致知、诚意、正心、修身、齐家、治国、平天下”所述的治国道理同样可以用在这场修行上。 “上市公司都是各行各业中的佼佼者，上市之前对于‘格物、致知’的功夫应该是用足了，上市后更多地是需要‘诚意、正心’，进而以修身，修炼内功，从而提升公司治理和经营水平、提升公司质量，最终使得企业健康发展、企业生存环境和谐。”他表示，上市公司领导层及控股股东应发挥主观作用，诚其意，正其心，自觉修身、慎独，自觉完善公司治理体系并按之执行，上市公司治理有效、经营有方，自觉提升公司质量，此为根本；此外，通过监管，迫使上市公司领导层及控股股东意诚、心正、遵守法律法规，并对违法违规者加大惩罚力度，提高违法成本等手段，促使上市公司提升其能力以此提升其质量，此为辅。但无论主动与被动地提升上市公司质量，都要求上市公司领导层及控股股东首先要讲诚信、去杂念，可见“诚意、正心”的作用。 康华生物： 应当夯实基础、布局未来 康华生物于2020年6月成功在创业板挂牌上市，是一家综合性研究、开发、经营一体化的疫苗生产企业。 在康华生物看来，要进一步提升公司质量，应当夯实基础、布局未来。作为疫苗生产企业，康华生物秉承对人民生命安全和身体健康高度负责的态度，不断完善质量管理体系，持续提升质量控制水平，对产品实施全生命周期质量管理，牢牢守住疫苗安全底线。 随着核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）“采用人二倍体细胞（MRC-5细胞）为细胞基质培养狂犬病病毒”等方面的优势逐渐被市场认知、接受，康华生物经营业绩实现快速增长。据介绍，公司目前拥有冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产能300万支/年，同时正在对病毒性疫苗二车间进行技改，病毒性疫苗二车间投产后，康华生物冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产能将增加200万支/年，病毒性疫苗二车间已取得中检院签发的注册现场检查三批样品的检验报告，检验结果符合《中国药典》以及制检规程的相关要求，目前补充申请正处于行政审批阶段。此外，康华生物募投项目“疫苗生产基地一期建设”实施完成后，预计将新增冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产能600万支/年，目前该项目处于基础建设阶段。 “基于长远的发展，康华生物以创新为导向，遵循“产品升级换代”“填补国内空白”的研发战略，采用自主研发与合作研发相结合的研发模式，布局了病毒性疫苗、细菌性疫苗及基因工程疫苗三个研发平台，进行产品创新与新工艺创新。”公司表示道。
国家发展改革委新闻发言人孟玮介绍，1-11月，汽车产销同比降幅已收窄至3%左右，主营业务收入、利润总额和增加值同比实现正增长。新能源汽车上半年降幅较大，7月份开始呈现持续回升态势，11月产销分别完成19.8万辆和20万辆，同比分别增长75%和105%。预计今年全年汽车产业总体可恢复到上年水平，其中，增加值等主要经济指标好于去年，产销达到2500万辆左右，与上年相当，新能源汽车产销有望超过上年。
报告要点 2020年财政结余或增加8500亿元左右，对信用环境有所扰动、影响相对有限 近期部分市场人士，关注财政是否会形成大规模结余、进而对2021年的信用环境形成扰动。2020年，一般债、专项债、特别国债等广义财政预算“赤字”达8.51万亿元、同比大幅增长73%；1-11月，广义财政收入同比增速为-2.0%，已高于年初的预算增速-4.8%。部分市场观点认为，2020年广义财政同时出现“超收”和“少支”、将形成大规模的财政结余，并对2021年的信用环境形成扰动。 财政结余的产生，主要由“超收”和“少支”导致；往年审计情况显示，支出端对结余的影响更为明显。2020年1-11月，广义财政收入预算执行进度为92.5%，低于多数年份，“超收”对结余变化的影响弱于往年。历史来看，结余受支出端影响更为明显，比如项目开工、财政拨付、工程进度等偏慢，均会造成资金结余。 2020年上半年，受疫情影响，多数项目支出偏慢；下半年，伴随疫情影响消退、政策调整等，财政支出明显加快。疫情影响下，除了社保、防疫等民生相关支出外，多数财政支出项目下滑明显。上半年广义财政支出同比仅增长0.6%、总体偏慢。2季度起，疫情影响消退、经济活动修复，财政支出开始加快；政策也积极调整，通过加强资金和项目对接等方式，提高资金使用效益、促进财政支出。 2020年下半年，主要财政资金迅速下拨列支，广义财政支出增速维持高位。截至11月底，新增赤字、特别国债等直达资金下达完毕，80%以上已经列支；已发行专项债支出3.32万亿元，占发行规模的93.5%。7-11月，广义财政支出维持高位、同比增长16.4%，较上半年提高15.8个百分点。11月当月支出增速甚至达到22.1%，创下年内新高。总体来看，各项资金支出进度较快，无大规模滞留。 中性情境下，2020年全年财政结余约为5000亿元，较2019年增加8500亿元左右。2020年1-11月，包括政府债务融资收入在内，收支差额约为2.5万亿元。12月，广义财政收入增速可能回落、支出保持相对高位，形成赤字近2万亿元。中性情境下，全年财政结余为5000亿元左右，较2019年增加大约8500亿元。 总体来看，财政结余的变化，对短期信用环境可能形成一定扰动，影响相对有限；财政资金“沉淀”对经济节奏的影响，仍需进一步跟踪。2020年财政下拨列支较快，国库中的新增结余规模不大，对信用环境的扰动相对有限。但从往年审计和2020年收支情况来看，财政列支后“沉淀”在项目单位、未实际使用的现象是客观存在的，这部分的“沉淀”资金会对经济节奏形成一定扰动，后续仍需跟踪。 <？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />风险提示：财政政策大幅调整；数据测算存在误差。 报告正文 2020年财政结余，对信用环境的影响 近期部分市场人士，关注财政是否会形成大规模结余、进而对2021年的信用环境形成扰动。2020年财政积极发力，包括一般债、专项债、特别国债等在内，广义财政预算“赤字”规模达8.51万亿元、同比大幅增长73%。相关资金的支出进度，持续受到市场关注。同时，1-11月，广义财政收入同比增速为-2.0%，已经高于年初的预算增速-4.8%。部分市场观点认为，2020年广义财政同时出现“超收”和“少支”[1]、将形成大规模的财政结余，并对2021年的信用环境形成扰动。 [1]“超收”指的是财政实际收入超过预算收入，“少支”指的是财政实际支出少于预算支出。 财政结余的产生，主要由“超收”和“少支”导致；往年审计情况显示，支出端对结余的影响更为明显。2020年1-11月，广义财政收入预算执行进度为92.5%，低于往年多数年份，财政超收对结余变化的影响弱于往年。根据往年审计情况来看，结余资金受支出端影响更为明显。比如项目开工、财政拨付、工程进度等偏慢，均会造成资金结余。 2020年上半年，受疫情影响，多数项目支出偏慢，拖累广义财政支出进度。除了社保、防疫等民生相关支出外，多数财政支出项目下滑明显。其中，城乡社区、节能环保等支出下滑15%以上，以及科学技术、文旅传媒等相关支出，预算执行进度均低于40%。2020年上半年，广义财政支出同比仅增长0.6%、总体偏慢。 2020年2季度起，伴随疫情影响消退、经济活动修复，财政支出开始加快；年中以来，政策也积极调整，促进财政支出。3月中旬，我国本土新增病例首次归0；2季度以来，伴随疫情影响消退，经济活动和政府行为逐步修复，财政支出开始加快。政策也积极调整，通过加强资金和项目对接等方式，提高资金使用效益、促进财政支出。比如允许专项债支持中小银行补充资本金、根据需要调整专项债资金用途等。地方债投向显示，年中以来，棚改、扶贫、防灾等专项债占比的确出现了明显提高。 截至2020年11月底，主要资金的下拨列支速度较快，新增赤字、特别国债、专项债等，并未大规模滞留。截至11月底，新增赤字、特别国债等直达资金（共1.7万亿元）已经下达完毕，80%以上的资金已经列支，支出进度较快；已发行专项债券资金支出3.32万亿元，占发行规模的93.5%。总体来看，2020年积极财政带来的资金增量，均以较快的速度下拨，并没有出现大规模的滞留。 伴随积极财政的加快推进，2020年年中以来，广义财政支出增速维持高位，11月累计同比增速达7.4%。2020年7-11月，广义财政支出增速维持高位，合计支出规模同比增长16.4%，较上半年增速提高15.8个百分点。一般财政和政府性基金支出，分别同比增长10%和30%左右。其中，11月当月支出增速甚至达到22.1%，创下年内新高。 12 月，广义财政收入增速或将回落、支出保持较高增速，当月形成大规模的赤字。收入端来看，12 月一般财政收入通常和 11 月基本持平，规模处于年内相对低点。受 2019 年较高基数影响，12 月政府性基金收入增速或明显下降，并拖累广义财政总体收入增速回落。支出端，一般财政当月支出增速波动较大，2020 年下半年，一般财政支出增速大致在 0-20%之间波动。在政府债等支撑下，2020 年季末，政府性基金支出均会大幅扩张，6 月和 9 月分别同比增长 4063 和 5306 亿元。中性情境下，广义财政收入增长约 7%、支出增长超过 15%，考虑政府债净融资，支出总量将比收入总量超出 1.95 万亿元左右。 中性情境下，2020 年全年财政结余约为 5000 亿元，较 2019 年增加 8500 亿元左右。2020 年 1-11 月，包括政府债务融资收入在内，广义财政形成约 2.5 万亿元左右的收支差额[2]；12 月，广义财政收入增速可能回落、支出则保持相对高位。按中性支出增速估算，12 月当月赤字近 2 万亿元，2020 年全年财政结余为 5000 亿元左右，较 2019 年增加大约 8500 亿元[3]。 [2]由于缺乏数据，收入端未计算从地方预算稳定调节基金调入等收入。根据往年数据估算，这部分资金每年约在2000-4000亿元左右，规模相对稳定，不影响测算的结论。 [3]因为收入端还有地方预算稳定调节基金调入等收入未纳入计算，所以会出现部分年份收入减支出为负值的情况。 [4]表中括号内的百分数，是该项的预测增速。 总体来看，2020 年财政结余的变化，对短期信用环境可能形成一定扰动，影响相对有限；财政资金“沉淀”对经济节奏的影响，仍需进一步跟踪。2020 年财政下拨列支较快，国库中的新增结余规模不大，对信用环境的扰动相对有限。但从往年审计和2020年收支情况来看，财政列支后“沉淀”在项目单位、未实际使用的现象是客观存在的，这部分的“沉淀”资金会对经济节奏形成一定扰动，后续仍需跟踪。 经过以上研究，我们发现： （1）近期部分市场人士，关注财政是否会形成大规模结余、进而对2021年的信用环境形成扰动。但从历史来看，2020年广义财政“超收”幅度低于多数年份；往年审计情况也显示，支出端对结余的影响更为明显，比如财政下拨、项目进度等偏慢。 （2）2020年上半年，受疫情影响，多数项目支出偏慢；下半年，伴随疫情影响消退、政策调整等，财政支出明显加快。截至11月底，直达资金已列支超80%，专项债发行规模已支出93.5%。7-11月，广义支出同比16.4%，较上半年提高15.8个百分点。 （3）中性情境下，全年财政结余5000亿元左右，较2019年增加大约8500亿元。总体来看，财政结余的变化，对短期信用环境可能形成一定扰动，影响相对有限。但财政资金部分“沉淀”、未实际使用的现象客观存在，对经济节奏的影响仍需跟踪。
2020年的医疗赛道相比往年更为热闹。多项政策落地，集采和医保谈判沸沸扬扬，新冠疫情也成为医疗机构上市的推手，同花顺iFinD数据显示，截至12月30日，年内医疗领域共有15家企业成功A股上市。 值得一提的是，互联网医疗企业丁香园12月28日获5亿美元融资的消息，成为医疗领域的年终小彩蛋，继续印证这一赛道的勃勃生机。 跳出“卖药套路” 12月28日，丁香园宣布完成新一轮5亿美元融资，由挚信领投，腾讯、高瓴跟投。据丁香园创始人、董事长李天天介绍，目前丁香园已实现规模化盈利，并处于逐年稳健增长中。本次融资，主要用于深度布局供给侧和产业侧，主打健康生活定位，同时强化专业壁垒，包括服务医生的能力、协同其他专业机构共同服务下游的能力等。 目前，互联网医疗赛道巨头基本明晰，海通证券研报显示，2019年，阿里健康、京东健康和平安好医生这三家医药电商的市占率已大于80%。从12月31日市值位列第一的京东健康和第二的阿里健康来看，卖药依然是企业主要的盈利手段。 公开资料显示，京东健康是互联网医疗上市企业中唯一实现盈利的公司，2017年至2019年实现净利润2.09亿元、2.48亿元和3.44亿元。京东健康招股书介绍，零售药房业务产生的收入已经连续三年在总营收占比超过87%。 无独有偶，11月25日，阿里健康发布上市以来首份盈利财报，其2021财年上半年中期业绩公告显示，自2020年4月1日至9月30日的半年间，阿里健康实现收入71.62亿元，同比分别增长74.0%，同期实现利润2.79亿元，经调整后利润净额达到4.36亿元，同比增长286.4%。其中，报告期内阿里健康医药自营业务和医药电商平台业务收入占阿里健康总收入的97.19%。 需要注意的是，丁香园创始人、董事长李天天在接受媒体采访时表示，丁香园目前的现金流，不融资也可以。记者联系丁香园相关负责人并发送采访函，询问公司的营收情况后，对方表示暂不接受采访。不过，从其公开资料来看，在目前互联网医疗企业大规模处在“卖药为生”的情况下，丁香园的盈利模式确实具有显著的区别，依靠健康内容与合作收费。 内容优势助力变现 天眼查App显示，丁香园创建于2000年，旗下拥有丁香通、丁香客、用药助手、丁香医生等产品，为用户提供健康科普、在线问诊、药品查询、就医推荐等医疗服务，同时为医生搭建临床经验交流和病例分享社区，提供相关视频课程。即，丁香园服务人群不止有健康需求的人群，包括医疗领域的专业人员，而这种服务不仅局限在帮助医生在线获取诊金。 其中，丁香园宣称打造国内领先的医疗学术论坛。记者从其官网了解到，丁香园论坛内容可延伸到多个细分医学、药学板块探讨及论文服务、考研、临床执考等。这些服务为丁香园引流了大量专业医生用户。 据了解，丁香园社区现在有210万医生用户，公司从中遴选近5万人入住丁香医生APP。“把丁香园想成垂直媒体，他们手里数百万注册医生，5万的核心内容提供者，相当于有5万个资深编辑。”看懂研究院医疗行业分析师陈乔姗向记者表示，丁香园的盈利会更接近垂直自媒体的盈利方式，“媒体怎么赚钱，他们就怎么赚钱。” 记者从丁香园旗下的丁香医生公众号上发现，广告推广也正成为丁香医生公众号的重要收入，每天至少推送一条广告。从酱油到母婴用品，再到脱毛仪等产品，覆盖品类广泛。 “他们什么都能推广，而且是向上到健康领域，油盐酱醋都能带货。”陈乔姗表示，医生的科普，比短视频平台不知出处的科普更让人信服，内容靠谱就可以变现。“其他企业也复制不来。” 而此次融资腾讯与丁香园的再次合作，高瓴入局，都再次印证资本对丁香园的认可。 HHC投资管理公司董事长刘兆瑞向记者表示，“腾讯这次投资说明两家公司在流量等方面的合作效果是被双方认可的。腾讯早在2014年就已对丁香园进行战略投资并开展业务合作，腾讯的流量有利于丁香园的快速发展和产品创新，丁香园在医疗健康领域的资源也有助于腾讯为用户提供更好的服务。这次追加投资也将两家公司绑定得更紧密了。 而对于在医疗领域布局宽广的高瓴的加入，刘兆瑞认为，“高瓴当然也看到了腾讯和丁香园之间的协同会产生更高的价值，并且还可运用丁香园的资源与高瓴投资的公司产生新的协同效应，有望形成一个多方共赢的局面。目前对医生有深刻理解，又能创造出相关商业模式的公司不多。“ 此外，记者了解到，此番融资之后，丁香园对于继续探索“上游”健康人群的用意，也更为坚定。丁香园创始人、董事长李天天表示，“上游”对如今的丁香园团队，意味着更庞大的人群，更丰富的服务场景及更大的产品开拓空间。因此，丁香园也将不再局限于问诊、检查等服务。
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