9月15日，有媒体报道称，A股上市公司獐子岛近日将其海底存货的虾夷扇贝进行动产抵押，从民生银行获得了一笔9000万元的抵押贷款。近两年来，其已用扇贝、海参等主要海产品进行过4次动产抵押，累计获得融资约2.5亿元。 搜狐财经9月16日查询全国市场监管动产抵押登记业务系统发现，不只是獐子岛，A股公司牧原股份、大北农，港股公司中地乳业，近年均开展过大手笔的生物资产抵押融资，它们所使用的抵押物为种母猪和奶牛。 一份刊登于2020年1月22日的动产抵押登记信息显示，牧原食品股份有限公司（下称牧原股份）将其5.59万头种母猪作为抵押物，从中国农业银行内乡县支行获得5.03亿元贷款。 该登记信息称，这些种母猪属于生产性生物资产，来源于牧原股份老庄场、樊岗场等6个生猪养殖项目。牧原股份履行债务的期限为2020年1月20日至2021年1月19日。 另一份刊登于2020年3月19日的登记信息显示，大北农子公司肇庆大北农农牧食品有限公司将其9849头母猪作为抵押物，从广东封开农村商业银行长安支行获得1000万元贷款。 该登记信息还称，这些母猪平均重约300市斤，分布在广宁县横山镇罗锅猪场、南街镇早洞猪场。肇庆大北农履行债务的期限为2020年3月19日至2021年3月18日，期限同样为一年。 搜狐财经注意到，牧原股份、肇庆大北农开展动产抵押的时间均为2020年一季度。受猪周期叠加非洲猪瘟影响，生猪价格自2019年中起快速上涨。非洲猪瘟肆虐造成的种母猪短缺，还使得种母猪价格节节升高。 2020年1~2月，牧原股份商品猪的销售均价为32.5元/公斤，同比暴涨238.54%。2020年3月，大北农商品猪的销售均价也达到了34.64元/公斤。而承担育种任务的种母猪，其销售均价远高于普通商品猪。高涨的猪价，为上述公司开展生物资产抵押提供了契机。 中地乳业则是使用奶牛进行动产抵押的代表公司。自2018年至今，其旗下5家子公司共将2.98万头奶牛作为抵押物，累计获得融资6.78亿元。 登记信息显示，2018年11月，宽甸中地生态牧场有限公司、北京中地畜牧科技有限公司分别将其3907头奶牛、1824头0~11月龄荷斯坦奶牛作为抵押物，从惠商商业保理有限公司获得贷款3亿元。 2020年5月，贺兰中地生态牧场有限公司将其1.05万头健康状况良好并进行投保的成母牛作为抵押物，从中国农业银行贺兰县支行获得贷款4725万元。 2020年6月，天镇中地生态牧场有限公司、廊坊中地生态牧场有限公司又分别将其8020头、5512头状况良好的荷斯坦奶牛作为抵押物，从北银金融租赁有限公司获得贷款3.3亿元。 搜狐财经注意到，相比于种母猪只有1年的抵押期限，奶牛的可抵押期限要长得多。其中，宽甸中地、北京中地履行债务的期限约为5年半，贺兰中地履行债务的期限为3年，天镇中地、廊坊中地履行债务的期限为3年14天。 尽管已存在上述多个案例，但国内养殖或乳业公司开展生物资产抵押的比例仍然偏低。据搜狐财经统计，在A股2019年生猪出栏量TOP12的企业中，只有牧原、大北农可以查询到生物资产抵押信息。而在A股、港股上市的主流乳企中，也只能查到中地乳业以生物资产为主体进行过抵押融资。 此前有媒体报道称，“生物资产抵押盘活难”长期存在，一是因为资产评估难，受畜牧存栏数量的周期性波动影响，银行业金融机构较难对活体抵押物作出价值评估；二是由于风险控制难，即银行将贷款发放后，较难在贷后管理的过程中对活体抵押物进行查核管控，容易出现养殖户私自处置活体抵押物、抵押物意外死亡等风险。
新华社青岛9月10日电(记者贾云鹏、张力元、张昕怡)“能繁母猪存栏量自去年10月开始连续环比增长，生猪存栏量连续回升，今年上半年生猪出栏量同比降幅收窄”，中国肉类协会发布的我国肉类产业发展情况指出，多个指标显示我国生猪产能持续恢复向好。 由中国肉类协会和世界肉类组织联合主办的2020中国国际肉类产业周，于8日至12日在山东青岛举行。在此期间，中国肉类协会相关负责人介绍，我国生猪产能呈加快恢复态势。一是能繁母猪存栏增长，到今年二季度末，能繁母猪存栏达3629万头，比一季度末增加近250万头，增幅7.3%；二是生猪存栏连续回升，二季度末，全国生猪存栏33996万头，比存栏量低点的2019年三季度末增加3321万头，增幅10.8%；三是生猪出栏同比降幅收窄，今年上半年全国生猪出栏25103万头，降幅比一季度收窄10.4个百分点。 农业农村部畜牧兽医局副局长孔亮同时表示，在稳产保供政策激励和市场拉动下，新建猪场多，补栏增养快，生猪生产恢复进度好于预期。今年以来已有9000余个新建规模猪场投产，去年空栏的规模猪场已有11200余个复养。散养户补栏积极性也在恢复，农业农村部对4000个定点监测村的监测显示，小散养殖户生猪存栏连续6个月增长，养猪户比重也由降转升。 “7月份能繁母猪存栏环比增长了4%，连续十个月增长；生猪存栏环比增长了4.4%，连续六个月增长。能繁母猪存栏和生猪存栏同比先后于6月份和7月份转正，这是生猪产能恢复的两个重要拐点。”孔亮说。
近期，《经济参考报》记者在养殖大省山东、河北等地调研发现，受消费需求回暖、养殖成本上升、季节天气阻碍及消费偏好转变等因素影响，猪肉价格上涨明显。 多名受访者及业内专家认为，本轮猪周期的特点是生猪价格上涨幅度大、速度快，价格水平达到历史高位；生猪产能下降明显；行业利润水平提升。同时，当前猪肉价格处于“猪周期”中的高位，为生猪复养提供了契机，但是生猪产业的稳产保供和转型升级同样面临着诸多挑战，亟须在遵循问题导向、强化产业基础、绿色协调发展原则的基础上，合理规划产业布局、调动不同规模养殖户积极性，提升重要农副产品供应链安全，从而稳定生猪生产供应。 猪肉价格处于“猪周期”高位 根据国家统计局数据，7月份，我国猪肉价格同比上涨85.7%，拉高居民消费价格指数约2.32个百分点。据农业农村部畜牧兽医局对全国500个县集贸市场的定点监测，全国猪肉平均价格从5月份第4周（采集日为5月27日）的45.98元/公斤，涨至8月份第2周（采集日为8月12日）的56.02元/公斤。 《经济参考报》记者在养殖大省山东、河北等地调研发现，养殖户、消费者均对猪肉价格上涨感受明显。今年49岁的河北秦皇岛市民孙静每天都要到市场为一家4口人购置食材。“以前买3斤猪肉的钱，现在也就能买2斤多点。大概三个月前降到了约46元/公斤，这阵子又涨回到接近60元/公斤了。”孙静说。 受价格上涨影响，猪肉消费在一定程度上受到抑制。家惠超市是河北省秦皇岛市规模较大的连锁超市。在位于秦皇岛市海港区燕山大街的家惠超市玉峰里店内，记者看到，猪肉柜台很是冷清，销售人员告诉记者，最近猪肉价格上涨，前来选购的顾客并不多，销量比往年明显减少，“往年一天能卖三头猪，现在一天只能卖半头猪”。 受猪肉价格处于“猪周期”高位的影响，养殖户盈利情况较好。根据农业农村部市场与信息化司发布的7月大宗农产品供需形势分析月报，生猪养殖收益仍在提升。7月份猪粮比价为15.67：1，比上月提高1.58个点。出栏一头100公斤的肥猪，自繁自养盈利2200元左右，外购仔猪养殖盈利1100元左右。 从整体上看，生猪价格和猪肉价格上涨趋势保持一致，但由于生猪价格的波动通过产业链向猪肉价格传递时，产业链的控制和运作会对价格纵向传递起到稳定器的作用，猪肉价格的波动幅度会小于生猪价格波动幅度。 中国社会科学院农村发展研究所5月出版了《农村绿皮书：中国农村经济形势分析与预测（2019～2020）》。绿皮书指出，生猪行业利润水平大幅增长为生猪产业复养提供了强劲动力，并且猪价长期处于高位的发展趋势也为行业利润水平提供了保障。然而，非洲猪瘟疫情、新冠肺炎疫情以及产业政策瓶颈等因素为生猪产业稳产保供带来诸多不确定性，生猪产业的发展还面临很多挑战，因此，生猪产业稳产保供需要多方努力来保障。 同时，中国社会科学院农村发展研究所提出，本轮猪周期在不同程度上对中国经济、社会生活等多方面带来不利影响，在宏观层面，猪肉价格带动了农副产品价格上涨，助推了CPI上涨。在生猪产业发展方面，强化了动物疫病防治意识，提升了重大突发事件的应急管理能力；并且冷链运输发展迎来发展机遇。微观层面，在供给端，散养户会加速退市，规模养殖户迎来发展机遇；在消费端，猪肉价格的上涨增加了生活成本。 多重原因叠加推猪价高企 《经济参考报》记者调研发现，本轮“猪周期”发展至今，仍有多重因素加推猪价高企： 消费需求持续回升。在养殖大省山东、河北等地受访者反映，消费拉动是5月底以来猪肉价格上涨的主要原因。农业农村部的监测显示，今年上半年，我国猪肉价格一度持续走低，2月份开始，我国猪肉价格曾连续3个月下降。但随着疫情防控常态化，猪肉消费潜力加速释放。国家统计局数据显示，3月份全国餐饮收入同比下降46.8%，6月份降幅已收窄至15.2%，预计后期餐饮业猪肉消费仍将保持增长势头。 多地强降雨影响区域猪肉供应。“七下八上”历来是我国大范围强降水的集中暴发期，今年长江、淮河、太湖流域发生了严重汛情。山东卓创资讯股份有限公司长期对大宗商品市场进行记录、观测，并与农业农村部合作研究编制了瘦肉型白条猪肉出厂价格指数。卓创资讯生猪产业分析师王凌云等认为，近期，多地出现的强降雨和汛情对生猪生产及产品调运产生了不利影响，使区域猪肉供应紧张，推高了局部地区猪肉价格。 猪肉季节性供应紧张。记者调研了解到，由于越冬仔猪易生病、成活率较低，因此夏季通常为生猪出栏量年内低谷，猪肉供应较为紧张。河北省磁县华威养殖有限公司负责人李研军从事生猪养殖已20多年，年初受疫情影响，他的养殖场母猪配种时间延后了两个月。记者了解到，与李研军类似的养殖户还有不少，因此加剧了猪肉季节性供应紧张的局面。 突发因素影响消费偏好。农业农村部此前的市场调研发现，一些突发性因素也在助推猪肉价格上涨。其中，受北京新发地新冠肺炎疫情影响，一些居民对冻猪肉消费产生疑虑，鲜猪肉市场需求增加，冻猪肉储备的市场调节作用受到限制。 养殖成本上升。首先，原材料涨价、部分添加剂禁用等因素推高了饲料价格。玉米、豆粕是饲料的主要原料。受疫情以及全球市场影响，据农业农村部数据，全国玉米平均价格由1月初的2090元/吨左右涨至7月底的2370元/吨左右；山东省畜牧总站统计显示，相比6月15日至6月21日，7月27日至8月2日的豆粕价格每公斤从3.01元升高至3.13元。 部分添加剂禁用也在推高饲料价格。根据农业农村部2019年发布的第194号公告，自2020年7月1日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除外）的商品饲料。 卓创资讯饲料行业分析师刘晓莹说，各个饲料企业加大投入研发一些替代抗生素的产品，增加了每吨50元到100元不等的生产成本。 同时，山东、河北等地养殖户向记者反映，由于供给不足，仔猪价格持续高位，补栏成本居高不下。根据山东省畜牧总站监测，山东仔猪价格从6月1日至6月7日的86.01元/公斤，连续七周上涨至7月20日至7月26日的94.95元/公斤，规模养殖场15公斤仔猪的出栏价约为1936元/头。 鲁清养殖场位于山东济南，场长王文鲁告诉记者，虽然当前生猪养殖获利较多，但最近20天，因为原材料涨价、部分添加剂禁用等因素推高了饲料价格，养一头猪的成本增加了50元。鲁清养殖场的养殖模式主要是自繁自养，据王文鲁估算，相比今年初，像他这样自繁自养的生猪养殖户养殖成本增加了1元/公斤，目前达到12元/公斤。 母猪存栏结构、产能恢复进度发生新变化 在我国，生猪养殖业内较为主流的做法是：选育出原种猪后，扩繁为二元父母代种猪，再进一步扩繁三元商品代仔猪，育肥仔猪后进行销售。 由于种猪、二元母猪产能不足，许多养殖户从商品代仔猪中，将母猪留下作为二元母猪使用。这种行为，在生猪养殖业内部被称为“见母就留”。 “这种情况很多，比较普遍，一般我们都会从商品猪中把性能好的母猪留下来，作为后备母猪。”河北秦皇岛卢龙县陈祥农业开发有限公司负责人梁波说，目前公司有存栏400多头，其中160多头母猪是把商品猪中的母猪留下来的。 因此，不少养殖户、养殖企业的母猪存栏中，三元母猪存栏占比较高。河北省磁县华威养殖有限公司负责人李研军告诉记者，目前猪场存栏的母猪中，三元母猪约占40%。 而在生猪产能恢复进度方面，记者调研了解到，部分养殖户提前出栏后尚未补栏。“春节前，挑了500多头没有怀孕的母猪和育肥猪，没等养到150公斤，才90多公斤就提前出栏了。之后的一段时间，我们没敢补栏或留种，出现了空档期。直至最近，才留了80头以配种。”河北省安平县华安养殖专业合作社负责人靳超颖说，综合来看，产能恢复进度慢于预期。 还有一些养殖户为了规避风险，改为使用养殖周期较长的自繁自养模式。山东省临沂市莒南县坐标养殖场养殖场负责人王座彪说，过去养猪行业分工很细致，仔猪育肥、母猪配种都是“以买为主”，现在母猪和仔猪价格太高了，还有疫病风险，他只能选择自繁自养，养殖周期比过去长了4个月以上。 但目前，养殖户反映，淘汰风险仍然较大。其中，一方面是因疫病、管理等因素导致淘汰风险较大。王座彪从1999年开始养猪，曾因疫病弃养，2019年6月成功复养。复养成功前，王座彪从不同地方先后收购了三批生猪，每批100多头，收购后分别养在三个不同的小养殖场内。其中两批养殖不足一个月就被淘汰了，只有一批成功育肥出栏。“从我身边养殖户的遭遇来看，三分之二淘汰、三分之一成活，这个概率已经算是幸运。” 另一方面，是三元母猪的繁育过程淘汰率高于二元母猪。通常情况下，从仔猪育肥到出栏各个时期的淘汰率不同，但总体呈递减态势。多名养殖户反映，随着三元母猪存栏占比上升，整体生猪生产过程的淘汰率上升了20%至30%。比如，在靳超颖的养殖场，三元母猪繁育了10头仔猪，有4头会在出栏前被淘汰。 三元母猪生产能力弱于二元母猪。记者调研了解到，在生猪生产环节，衡量母猪生产能力主要看发情配种受胎率和单窝产仔量。 有业内专家向记者反映，三元母猪的发情配种受胎率较二元母猪降低了10%至20%，单窝产仔量比二元母猪降低了2头左右。通常，二元母猪单窝能产11头至13头仔猪，而三元母猪则只能产9头至10头仔猪，若猪场管理条件和管理能力不足，生产能力更差。 猪价或将维持高位亟须“组合拳”稳市 多名受访者认为，随着新冠肺炎疫情常态化后消费恢复，加之天气转凉之后猪肉消费增大，预计到春节前，生猪市场价格或将维持高位。 农业农村部市场与信息化司发布的7月大宗农产品供需形势分析月报预计，后期国内猪肉价格高位震荡。生猪产能恢复进度好于预期，猪肉市场供应逐步增加，供给紧张局面有望得到进一步缓解；需求方面，复工复产有序推进，猪肉消费需求充分释放。预计短期猪肉价格将保持高位震荡态势。 为此，山东、河北等地受访者建议合理规划产业布局、调动不同规模养殖户积极性，提升重要农副产品供应链安全，从而稳定生猪生产供应。 河北省秦皇岛市抚宁区农业农村局局长高宏生、河北省磁县华威养殖有限公司负责人李研军等受访者认为，需以未来三个月至半年为期，谋划、建立生猪产供销应急供应一体化格局，稳定2020年生猪生产。 在《农村绿皮书：中国农村经济形势分析与预测（2019～2020）》中，中国社会科学院农村发展研究所认为，生猪产业稳产保供的实现需要充足的资金保障，不仅需要积极综合财政、金融、保险等政策手段来为生猪复养提供资金保障，而且需要激活市场主体活力，扩大资金来源，不断降低经营风险。同时，还需要完善政策体系，稳定养殖预期，稳定生猪生产需要纠正以往超越范围划定禁限养区的政策与行为，积极保障生猪养殖和配套设施的用地需求；并且还必须兼顾环境保护的要求，一方面要提升综合养殖效益，减少粪污污染；另一方面要强化污染治理，提升养殖废弃物的资源化利用水平。同时，生猪产业的恢复和发展需要较长的周期，稳定养殖户的养殖预期也需要保障政策的可持续性和稳定性。 在生猪生产方面，宜充分调动中小规模养殖户积极性。青岛农业大学动物医学院院长单虎说，生猪产能恢复需要“抓大不放小”，但要真正的做到，首先要确实做好养猪的生物安全体系、现代养殖技术的培训；其次要寻访、筛选、推介一批“小而美”“小而精”的典型养殖户，比如他们能尊重科学，能尊重养殖技术关键措施，让他们分享养殖经验带动一批学习者，再慢慢发展、恢复产能。 在提升重要农副产品供应链安全，加强饲料供给能力方面，山东省农业科学院玉米研究所研究员丁照华认为，玉米、豆粕是饲料蛋白主要来源，依赖进口受制于人，而且价格波动对饲料价格和养殖业效益影响较大。建议加快科技创新，以籽粒饲用和青贮饲用为需求导向，以稳定产量为前提，以提高蛋白含量为主要品质突破口，以防霉变为主要安全指标，开展高质、高产、高蛋白饲用玉米新品种选育工作，实现饲料原料多元化发展，减少单一原料波动给饲料市场带来的冲击。 记者在山东、河北调研了解到，三元母猪存栏占比高是生猪养殖业特殊时期的“非常情况”，能够在一定程度上缓解母猪、仔猪供给紧张局面，短期内难以消除，但绝不能放任养殖户“见母就留”。 为了减少三元母猪存栏占比高对我国生猪良种繁育体系和后续生猪产能恢复的负面影响，受访者期盼有关部门和科研单位，能够针对三元母猪改进、出台生猪疫病防控和繁育技术指导方案，帮助广大养殖户做好母猪选留，提升特殊时期猪群的饲养管理水平。
自2019年非洲猪瘟爆发以来，市场供需失衡导致猪肉价格持续上涨，也使得“猪的问题”被上升到前所未有的高度。猪企迎超级周期实现利润暴增，猪肉概念股一跃成为资本市场备受瞩目的明星。 而截至目前来看，所谓的超级猪周期，一直是A股市场独享的投机盛宴。港股猪肉板块中，概念股数目寥寥不说，“纯正猪肉股”少之又少，增添“新客”的期望，依旧锁定在天兆猪业的身上。 适逢该公司昨晚披露最新招股书，且近期猪肉股投资逻辑发生改变，走向中长期价值探索的背景，我们一起深挖下这家公司的投资价值。 开篇，先提出一个核心观点：猪企的中长期发展优势，主要基于能够实现“能繁母猪自由”、“仔猪自由”、“防疫自由”。同时，“自由度”直接与经济效益关联，可作为提供估值溢价或折价的逻辑基石。 一、能繁母猪、仔猪自由，未来扩张可期 公开数据显示，天兆猪业成立于2004年，截至2020年1月1日，其年度最大出栏产能约为30万头猪只；于招股书最后实际可行日期，公司共营运47座猪养殖场，主要分布在重庆、四川、黑龙江、甘肃、江苏、贵州等地。 2017-2019年度以及2020年前4个月，天兆猪业营业收入分别为4.75亿元、4.49亿元和7.84亿元、3.52亿元，净利润分别为1.59亿元、0.41亿元和4.85亿元、2.34亿元。以上看到，2019年来公司营收、净利润同比实现翻倍式增长，且这种高速趋势或将延续，以2020年前4个月核心指标表现粗略来看，2020年营收同比还有两位数增长空间，净利润有机会再度翻倍。 关于猪，有一个常识——10个月前（配种4个月+育肥6个月）的能繁母猪存栏，决定仔猪的基数，即能繁母猪存栏量的增减影响10个月后的生猪供给。 非洲猪瘟影响下，2019年，能繁母猪存栏量持续下滑，一度跌入低谷，截至2020上半年，恢复情况依然谈不上十分理想。叠加不断爆发的非洲猪瘟、新冠疫情尚未消散等情况来看，能繁母猪存栏量中短期增长或有限，商品猪存栏甚至可能出现下跌。 同时，据灼识咨询发布报告，2020年全年或成中国母猪存栏、商品猪存栏“洼地”之年，存栏量或分别同比减少约4.8%、18.7%。 那么，以上或许意味着，2020年大概率将陷入缺猪又缺肉的境地；谈今年猪企的核心竞争力，要聚焦能繁母猪与仔猪能否实现自由。一方面，充足的能繁母猪存栏，可以摆脱出栏扩张的束缚和枷锁。另一方面，猪企在解决仔猪自供，有效降低生产成本的同时，还可在高价行情下售出仔猪，打开盈利增长空间。 也就意味着，在种猪领域拥有实力的企业，更有望在今年脱颖而出。毕竟，种猪位于生猪养殖产业链上游，种猪的数量及品质会在一定程度上，决定着企业最终能繁母猪存栏、仔猪存栏。 而说到天兆猪业，我们立马能想到的关键词就是“种猪大王”、“种猪超市”。 天兆猪业目前已完成“种猪+冻精+体系”育种模式的引进，拥有加系、法系（包括杜洛克、长白、大白）两套完整独立的种群和选育体系。同时，创始人余平先生于去年公开透露，天兆猪业将于五年内，在全国布局到20万头的纯种猪，打造一个能买到世界上公认最好的种猪品系的“种猪超市”。 据灼识咨询报告，以市场份额、种猪销售收益计，2017-2019年，天兆猪业在国内种猪养殖公司中，分别排名第二、第四及第一。 中长期的角度，先主要看看近两年，天兆猪业的能繁母猪、仔猪存栏能不能称得上自由。 招股书显示，于2020年1月1日，其实际能繁母猪数量为1.8万头，我们暂以此数据代表全年整体水平进行估算。PSY(平均每头已配种母猪每年提供的断奶仔猪头数)而言，目前以牧原、温氏、新希望为代表的头部企业中，PSY已高达24-25头，全国母猪的PSY接近20头，保守假设PSY=20。 那么估算下来，2020年天兆猪业的生猪出栏量大概在36万头左右。此外，余平先生曾在专访中提到“2020年，能繁母猪翻一番”的小目标，按照此预期，天兆猪业在2021年，所对应的生猪出栏量或将达到72万头。 （来源：招股书） 乍一看这个体量，似乎较A股市场的顶级养殖大户有一定差距，但生猪养殖业毕竟是呈倍数扩张的行业，“乘数效应”下，细小的优势会在一定时间内被无限放大。例如上文提到的“20万头纯种猪”计划，我们对应到2024年就会看到，届时天兆猪业的最大出栏产能或将达400万头，发生量级飞跃。 同时，更值得一提的是，2017-2020年4个月期间，天兆猪业能繁母猪和仔猪实现完全自供，即实现了能繁母猪、仔猪“自由”。而据悉，目前包括头部企业在内的国内多数生猪养殖企业，均处在能繁母猪、仔猪“不自由”、“相对自由”阶段，许多企业都需要向外采购能繁母猪及仔猪。 所以实际上，天兆猪业受益于种猪优势，所拥有的产能翻倍扩张能力，放在整个行业中看是非常可观的。尤其拉长时间维度，潜力会愈发凸显。 二、防疫管控力突出，处行业上游水平 非洲猪瘟依然肆虐，当下猪企扩张，首先直面的就是生物安全问题。防疫管控能力，决定企业能否真正实现自由扩张。 先从数据出发，关注下成本端的一大重要指标——死淘成本。市场资料显示，2018-2019年，全国生猪出栏分别为69382万头、54419万头；全国年末存栏分别为42817万头、31041万头。而截至2018年末，能繁母猪存栏2988万头，保守假设PSY=20情况下，粗略估计得到，2019年生猪养殖行业的整体死淘率在28%以上。 天兆猪业方面，据招股书披露，截至2019年底，公司猪只出栏产量并销售约294.4千头猪只（含内部销售量）；于往绩记录期间，公司已减少29.4千头猪只（包括2.9千头母猪）。以最大死淘数估算，公司整体死淘率仅在10%左右，即使考虑非疾病死淘等因素误差，预期大概率或不会高于15%。 且截至2020年前4个月，公司猪只出栏产量并销售约75千头猪只（含内部销售量），以此预期2020年全年销量将持平或超过去年同期水平。 对比行业整体、头部企业变化情况来看，公司防疫管控力或位处行业上游水平。 另外，据天兆猪业招股书，公司目前已形成了一套相对完善、高效、严格，并贯穿各个生产阶段、交付阶段的生物安全体系。 具体表现为：猪场实施分区管理，从外到内布局五层防护体系，层层升级。车辆管控上，专车专用，专场专用，各运输环节实施严格的洗消和检测流程，所有车辆不进场，猪、物、料实施中转模式；饮用水管理方面，全部使用反渗透净化设备，水质经过净化后再进行消毒并且定期监测；猪只养殖场建立了完善的生物安全管理制度；人员及物资管理方面，设立外外勤、一级洗消中心、一级库房和中央厨房，所有人员、物资入场前实施检测和生物安全处理措施，场内依据生物安全合格证明进行接收。 从现行及未来可持续性发展的角度，天兆猪业这一体系化防疫管控模式，对其稳定生产、扩张多有裨益。尤其是体现在规模后阶段，随着生猪养殖密度提高,感染几率相继提升，极致的防疫管控力，更能帮助企业实现降本提效。 三、完全成本具备优势，成本管控能力处业内较高水平 谈完上文确定扩张的可能性，该谈谈所谓“自由度”影响下的实际效益了。总的来说，核心问题在总成本。 这是由于，无论是种猪、商品猪还是仔猪，2020年整体价格预期都仍将处于高位，实现盈利基本是大概率事件，且上文提到各家死淘率不同程度上升，那么生猪养殖完全成本对应就会有不同程度增加。也是因此，比效益，可优先比养殖完全成本。 猪企方面，仍以自繁“相对自由”的头部企业牧原、温氏为例。据相关研报数据，2017-2019年间，温氏分别对应约12元/kg、13.2元/kg、14.6元/kg的完全成本，牧原分别对应约11.6元/kg、11.5元/kg、13.6元/kg的完全成本。2019年，这两家头部企业的完全成本出现明显上升，上调比例分别为10.61%、18.26%。 温氏在2020年二季度的完全成本约21.67元/kg，同比增长59.34%，而牧原在2020年二季度的完全成本约14.20元/kg，同比增长9.23%。根据天兆猪业的招股书数据，2020前4月公司的完全成本约为14.20元/ kg，成本控制方面已经能比肩牧原。 行业整体方面，据wind数据，2018年全国生猪头均重量达122.58kg，每单位总成本1728.87元核算，行业整体对应养殖完全成本14.19元/kg。此外，综合参考头部猪企表现，考虑散养、规模养殖差距，取15%-30%的上调区间范围，来估算2019年行业整体养殖完全成本的水平。经核算，或大概率位于16.31-18.45元/kg的区间。 反观天兆猪业。非瘟前时期，据市场报道，公司在四川实现了低于11元/ kg的成本目标；在西北的养猪成本进一步地控制在了9.5-10.5元/ kg。非瘟后时期，我们试着测算下天兆猪业2019年及最新报期的完全成本。经计算后最终我们得到（为了使得测算出的天兆完全成本更加可比，考虑进公司产品构成异同等因素），2019年公司完全成本约为13.80元/ kg；2020年前4月公司完全成本约为14.20元/ kg。 综上可以看到，非瘟前、后期间，天兆猪业的成本管控能力均表现出一定优势，其完全成本相对处于业内较低水平，特别是2020年疫情影响养殖成本上行趋势中，公司完全成本表现依然稳健。 四、结语 历史上，几乎所有周期性行业，均会在某些阶段走向一个相对更高估值的区间。 且本轮猪周期并非单一周期行情，亦是非瘟背景下行业集中度快速提升，所带来的历史性成长机遇。相对来说，头部企业在非瘟防控方面优势，明显优于中小规模和散养，这部分企业会表现出更加突出、显著的成长性。 近期券商研究成果，也无一例外表明：中短期来看，猪企处于高盈利期；中长期来看，头部企业具有高成长性，享受相对高估值预期这一观点。其中，包含新时代证券、华泰证券在内等多家机构，于近期内给予牧原、新希望等第一梯队企业“增持”、“买入”评级，预测其2020年全年市盈率，或在7-10倍区间内。总体看，今年生猪养殖版块的资本市场表现，或依然可以有所期待。 天兆猪业而言，目前未上市阶段，估值问题我们暂不先做讨论，定价的事最终还是要交给市场来完成。但不可忽视，成长性、确定性为代表的“自由度”指标在估值中占有相当份量。 最后贯穿上文，再用指标估算来探究下天兆猪业的中长期盈利区间，做综合总结。 2020年，天兆猪业的生猪出栏量大概在36万头左右，按2019年猪只销售占比大致推算，其中种猪、商品猪、仔猪或分别为7.12万头、26.20万头、2.60万头。同时，据灼识咨询，80kg量级种猪价格或达4599.1元/头；商品猪单价或达37.1元/ kg；四川地域仔猪成交价或达1860.3元/头。 我们运用上述价格及价格下调20%比例进行区间核算，且仍假设种猪重量80kg/头,商品猪重量110kg/头，仔猪20kg/头，天兆猪业2020年的大致营收，可能会在11亿-14亿这个量级。再减去按照上文推算出的2019年13.80元/Kg的养殖完全成本，毛估一下，2020年的大致利润或许在7-9亿的水平。 综合全文所述，作为“种猪大王”，天兆猪业在行业中长期逻辑的评比中，表现出不少“过人之处”。非瘟叠加疫情的复杂市场背景下，新一期黄金赛点或至，笔者认为像天兆猪业这样，能够在“乘数效应”中发挥核心竞争优势的企业，值得一定关注。
近日，灌阳县双胞胎集团40万头生猪养殖产业链项目投产仪式在灌阳县新圩镇平田村大井山双胞胎猪场举行。据悉，项目投产后产值预计可达5亿元，并通过“母猪扩繁场+养殖小区”、“公司+农户”等多种养殖模式，结合精准扶贫，为当地村民提供大量就业机会，可带动400户以上农户脱贫。 项目于2019年10月正式动工建设，占地面积613亩，完成栏舍建设3.6万平方米，固定资产投入2.25亿元。其母猪扩繁场引进优质杜洛克、长白、大约克原种猪生产二元杂母猪，预计能繁母猪存栏0.9万头、年出栏商品仔猪22.5万头。
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