国家统计局服务业调查中心 中国物流与采购联合会 一、中国制造业采购经理指数运行情况 10月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，虽比上月微落0.1个百分点，但自3月份以来连续位于临界点以上，表明制造业总体持续回暖。 从企业规模看，大型企业PMI为52.6%，略高于上月0.1个百分点；中型企业PMI为50.6%，比上月微落0.1个百分点；小型企业PMI为49.4%，比上月下降0.7个百分点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 生产指数为53.9%，虽比上月微落0.1个百分点，但仍高于临界点，表明制造业生产量继续增长。 新订单指数为52.8%，与上月持平，表明制造业市场需求保持稳定恢复。 原材料库存指数为48.0%，比上月下降0.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量有所减少。 从业人员指数为49.3%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅降低。 供应商配送时间指数为50.6%，虽比上月微落0.1个百分点，但仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月加快。 表1 中国制造业PMI及构成指数(经季节调整) 单位：% PMI 生产 新订单 原材料 库存 从业人员 供应商配送时间 2019年10月 49.3 50.8 49.6 47.4 47.3 50.1 2019年11月 50.2 52.6 51.3 47.8 47.3 50.5 2019年12月 50.2 53.2 51.2 47.2 47.3 51.1 2020年1月 50.0 51.3 51.4 47.1 47.5 49.9 2020年2月 35.7 27.8 29.3 33.9 31.8 32.1 2020年3月 52.0 54.1 52.0 49.0 50.9 48.2 2020年4月 50.8 53.7 50.2 48.2 50.2 50.1 2020年5月 50.6 53.2 50.9 47.3 49.4 50.5 2020年6月 50.9 53.9 51.4 47.6 49.1 50.5 2020年7月 51.1 54.0 51.7 47.9 49.3 50.4 2020年8月 51.0 53.5 52.0 47.3 49.4 50.4 2020年9月 51.5 54.0 52.8 48.5 49.6 50.7 2020年10月 51.4 53.9 52.8 48.0 49.3 50.6 表2 中国制造业PMI其他相关指标情况(经季节调整) 单位：% 新出口 订单 进口 采购量 主要原材料购进价格 出厂 价格 产成品 库存 在手 订单 生产经营活动预期 2019年10月 47.0 46.9 49.8 50.4 48.0 46.7 44.9 54.2 2019年11月 48.8 49.8 51.0 49.0 47.3 46.4 44.9 54.9 2019年12月 50.3 49.9 51.3 51.8 49.2 45.6 45.0 54.4 2020年1月 48.7 49.0 51.6 53.8 49.0 46.0 46.3 57.9 2020年2月 28.7 31.9 29.3 51.4 44.3 46.1 35.6 41.8 2020年3月 46.4 48.4 52.7 45.5 43.8 49.1 46.3 54.4 2020年4月 33.5 43.9 52.0 42.5 42.2 49.3 43.6 54.0 2020年5月 35.3 45.3 50.8 51.6 48.7 47.3 44.1 57.9 2020年6月 42.6 47.0 51.8 56.8 52.4 46.8 44.8 57.5 2020年7月 48.4 49.1 52.4 58.1 52.2 47.6 45.6 57.8 2020年8月 49.1 49.0 51.7 58.3 53.2 47.1 46.0 58.6 2020年9月 50.8 50.4 53.6 58.5 52.5 48.4 46.1 58.7 2020年10月 51.0 50.8 53.1 58.8 53.2 44.9 47.2 59.3 二、中国非制造业采购经理指数运行情况 10月份，非制造业商务活动指数为56.2%，比上月上升0.3个百分点，连续8个月高于临界点，非制造业复苏步伐有所加快。 分行业看，建筑业商务活动指数为59.8%，低于上月0.4个百分点。服务业商务活动指数为55.5%，比上月上升0.3个百分点。从行业情况看，铁路运输业、航空运输业、住宿业、电信广播电视卫星传输服务、文化体育娱乐业等行业商务活动指数位于60.0%以上，资本市场服务等行业商务活动指数位于临界点以下。 新订单指数为53.0%，虽比上月回落1.0个百分点，但仍高于临界点，表明非制造业市场需求继续改善。分行业看，建筑业新订单指数为53.1%，比上月回落3.8个百分点；服务业新订单指数为52.9%，比上月回落0.6个百分点。 投入品价格指数为50.9%，比上月上升0.3个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体继续上涨。分行业看，建筑业投入品价格指数为52.9%，比上月上升1.6个百分点；服务业投入品价格指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点。 销售价格指数为49.4%，比上月回升0.5个百分点，表明非制造业销售价格总体回落幅度有所收窄。分行业看，建筑业销售价格指数为52.3%，比上月上升1.3个百分点；服务业销售价格指数为48.9%，比上月回升0.4个百分点。 从业人员指数为49.4%，比上月回升0.3个百分点，表明非制造业用工景气度有所改善。分行业看，建筑业从业人员指数为53.2%，比上月回落1.4个百分点；服务业从业人员指数为48.7%，比上月回升0.6个百分点。 业务活动预期指数为62.9%，比上月微落0.1个百分点，继续位于高位景气区间，表明非制造业企业信心保持稳定。分行业看，建筑业业务活动预期指数为67.1%，比上月回落0.7个百分点；服务业业务活动预期指数为62.2%，与上月持平。 表3 中国非制造业主要分类指数(经季节调整) 单位：% 商务活动 新订单 投入品 价格 销售价格 从业人员 业务活动 预期 2019年10月 52.8 49.4 51.3 48.9 48.2 60.7 2019年11月 54.4 51.3 53.2 51.3 49.0 61.0 2019年12月 53.5 50.4 52.4 50.3 48.3 59.1 2020年1月 54.1 50.6 53.3 50.5 48.6 59.6 2020年2月 29.6 26.5 49.3 43.9 37.9 40.0 2020年3月 52.3 49.2 49.4 46.1 47.7 57.3 2020年4月 53.2 52.1 49.0 45.4 48.6 60.1 2020年5月 53.6 52.6 52.0 48.6 48.5 63.9 2020年6月 54.4 52.7 52.9 49.5 48.7 60.3 2020年7月 54.2 51.5 53.0 50.1 48.1 62.2 2020年8月 55.2 52.3 51.9 50.1 48.3 62.1 2020年9月 55.9 54.0 50.6 48.9 49.1 63.0 2020年10月 56.2 53.0 50.9 49.4 49.4 62.9 表4 中国非制造业其他分类指数(经季节调整) 单位：% 新出口订单 在手订单 存货 供应商配送时间 2019年10月 48.1 44.0 46.7 51.8 2019年11月 48.8 44.6 47.4 52.1 2019年12月 47.8 44.5 47.2 52.2 2020年1月 48.4 43.6 47.2 52.1 2020年2月 26.8 35.2 39.3 28.3 2020年3月 38.6 43.0 46.1 46.4 2020年4月 35.5 43.4 47.0 51.0 2020年5月 41.3 44.3 47.8 52.9 2020年6月 43.3 44.8 48.0 52.1 2020年7月 44.5 44.9 48.1 51.9 2020年8月 45.1 44.6 48.5 52.4 2020年9月 49.1 46.3 48.5 52.2 2020年10月 47.0 44.9 48.7 52.3 三、中国综合PMI产出指数运行情况 10月份，综合PMI产出指数为55.3%，比上月上升0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动继续加快恢复。 附注 1.主要指标解释 采购经理指数(PMI)，是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。综合PMI产出指数是PMI指标体系中反映当期全行业(制造业和非制造业)产出变化情况的综合指数。PMI高于50%时，反映经济总体较上月扩张；低于50%，则反映经济总体较上月收缩。 2.调查范围 涉及《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)中制造业的31个行业大类，3000家调查样本；非制造业的37个行业大类，4000家调查样本。 3.调查方法 采购经理调查采用PPS(Probability Proportional to Size)抽样方法，以制造业或非制造业行业大类为层，行业样本量按其增加值占全部制造业或非制造业增加值的比重分配，层内样本使用与企业主营业务收入成比例的概率抽取。 本调查由国家统计局直属调查队具体组织实施，利用国家统计联网直报系统对企业采购经理进行月度问卷调查。 4.计算方法 (1)分类指数的计算方法。制造业采购经理调查指标体系包括生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、主要原材料购进价格、出厂价格、原材料库存、从业人员、供应商配送时间、生产经营活动预期等13个分类指数。非制造业采购经理调查指标体系包括商务活动、新订单、新出口订单、在手订单、存货、投入品价格、销售价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期等10个分类指数。分类指数采用扩散指数计算方法，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变的百分比的一半。由于非制造业没有合成指数，国际上通常用商务活动指数反映非制造业经济发展的总体变化情况。 (2)制造业PMI指数的计算方法。制造业PMI是由5个扩散指数(分类指数)加权计算而成。5个分类指数及其权数是依据其对经济的先行影响程度确定的。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。 (3)综合PMI产出指数的计算方法。综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重。 5.季节调整 采购经理调查是一项月度调查，受季节因素影响，数据波动较大。现发布的指数均为季节调整后的数据。
划重点： 10月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，虽比上月微落0.1个百分点，但自3月份以来连续位于临界点以上，表明制造业总体持续回暖。 10月份，非制造业商务活动指数为56.2%，比上月上升0.3个百分点，连续8个月高于临界点，非制造业复苏步伐有所加快。 10月份，综合PMI产出指数为55.3%，比上月上升0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动继续加快恢复。 2020年10月中国采购经理指数运行情况 国家统计局服务业调查中心 中国物流与采购联合会 一、中国制造业采购经理指数运行情况 10月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，虽比上月微落0.1个百分点，但自3月份以来连续位于临界点以上，表明制造业总体持续回暖。 从企业规模看，大型企业PMI为52.6%，略高于上月0.1个百分点；中型企业PMI为50.6%，比上月微落0.1个百分点；小型企业PMI为49.4%，比上月下降0.7个百分点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 生产指数为53.9%，虽比上月微落0.1个百分点，但仍高于临界点，表明制造业生产量继续增长。 新订单指数为52.8%，与上月持平，表明制造业市场需求保持稳定恢复。 原材料库存指数为48.0%，比上月下降0.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量有所减少。 从业人员指数为49.3%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅降低。 供应商配送时间指数为50.6%，虽比上月微落0.1个百分点，但仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月加快。 二、中国非制造业采购经理指数运行情况 10月份，非制造业商务活动指数为56.2%，比上月上升0.3个百分点，连续8个月高于临界点，非制造业复苏步伐有所加快。 分行业看，建筑业商务活动指数为59.8%，低于上月0.4个百分点。服务业商务活动指数为55.5%，比上月上升0.3个百分点。从行业情况看，铁路运输业、航空运输业、住宿业、电信广播电视卫星传输服务、文化体育娱乐业等行业商务活动指数位于60.0%以上，资本市场服务等行业商务活动指数位于临界点以下。 新订单指数为53.0%，虽比上月回落1.0个百分点，但仍高于临界点，表明非制造业市场需求继续改善。分行业看，建筑业新订单指数为53.1%，比上月回落3.8个百分点；服务业新订单指数为52.9%，比上月回落0.6个百分点。 投入品价格指数为50.9%，比上月上升0.3个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体继续上涨。分行业看，建筑业投入品价格指数为52.9%，比上月上升1.6个百分点；服务业投入品价格指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点。 销售价格指数为49.4%，比上月回升0.5个百分点，表明非制造业销售价格总体回落幅度有所收窄。分行业看，建筑业销售价格指数为52.3%，比上月上升1.3个百分点；服务业销售价格指数为48.9%，比上月回升0.4个百分点。 从业人员指数为49.4%，比上月回升0.3个百分点，表明非制造业用工景气度有所改善。分行业看，建筑业从业人员指数为53.2%，比上月回落1.4个百分点；服务业从业人员指数为48.7%，比上月回升0.6个百分点。 业务活动预期指数为62.9%，比上月微落0.1个百分点，继续位于高位景气区间，表明非制造业企业信心保持稳定。分行业看，建筑业业务活动预期指数为67.1%，比上月回落0.7个百分点；服务业业务活动预期指数为62.2%，与上月持平。 三、中国综合PMI产出指数运行情况 10月份，综合PMI产出指数为55.3%，比上月上升0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动继续加快恢复。 附注 1.主要指标解释 采购经理指数(PMI)，是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。综合PMI产出指数是PMI指标体系中反映当期全行业(制造业和非制造业)产出变化情况的综合指数。PMI高于50%时，反映经济总体较上月扩张；低于50%，则反映经济总体较上月收缩。 2.调查范围 涉及《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)中制造业的31个行业大类，3000家调查样本；非制造业的37个行业大类，4000家调查样本。 3.调查方法 采购经理调查采用PPS(Probability Proportional to Size)抽样方法，以制造业或非制造业行业大类为层，行业样本量按其增加值占全部制造业或非制造业增加值的比重分配，层内样本使用与企业主营业务收入成比例的概率抽取。 本调查由国家统计局直属调查队具体组织实施，利用国家统计联网直报系统对企业采购经理进行月度问卷调查。 4.计算方法 (1)分类指数的计算方法。制造业采购经理调查指标体系包括生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、主要原材料购进价格、出厂价格、原材料库存、从业人员、供应商配送时间、生产经营活动预期等13个分类指数。非制造业采购经理调查指标体系包括商务活动、新订单、新出口订单、在手订单、存货、投入品价格、销售价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期等10个分类指数。分类指数采用扩散指数计算方法，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变的百分比的一半。由于非制造业没有合成指数，国际上通常用商务活动指数反映非制造业经济发展的总体变化情况。 (2)制造业PMI指数的计算方法。制造业PMI是由5个扩散指数(分类指数)加权计算而成。5个分类指数及其权数是依据其对经济的先行影响程度确定的。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。 (3)综合PMI产出指数的计算方法。综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重。 5.季节调整 采购经理调查是一项月度调查，受季节因素影响，数据波动较大。现发布的指数均为季节调整后的数据。
10月份制造业采购经理指数与上月基本持平 连续八个月处于扩张区间 非制造业商务活动指数连续三个月回升 ——国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2020年10月中国采购经理指数 2020年10月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。对此，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河进行了解读。 随着做好“六稳”工作、落实“六保”任务的各项政策措施持续发力，我国经济延续稳定恢复态势。10月份，中国制造业采购经理指数为51.4%，与上月基本持平；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数为56.2%和55.3%，分别高于上月0.3和0.2个百分点，连续保持回升势头。 一、制造业采购经理指数保持稳定 10月份，制造业PMI为51.4%，虽略低于上月0.1个百分点，但自7月份以来始终位于51.0%及以上，已连续8个月处于扩张区间，制造业总体持续回暖。本月主要特点： 一是产需保持较快恢复。生产指数为53.9%，比上月微落0.1个百分点，新订单指数为52.8%，与上月持平，均持续位于临界点以上，表明制造业生产继续回升，需求稳步改善。从行业情况看，部分传统制造业恢复有所加快，其中，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业生产指数和新订单指数较上月均有不同程度上升。 二是进出口指数在荣枯线以上同步回升。本月新出口订单指数和进口指数为51.0%和50.8%，分别高于上月0.2和0.4个百分点，均连续两个月位于扩张区间，主要是稳外贸稳外资政策效应持续显现，叠加近期世界主要经济体制造业恢复性改善，我国进出口进一步回暖。 三是需求持续回暖带动价格回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为58.8%和53.2%，分别高于上月0.3和0.7个百分点，均为近期高点。在调查的21个行业中，有9个行业的主要原材料购进价格指数和11个行业的出厂价格指数高于上月。其中，纺织、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品等行业的两个价格指数升幅最为明显，反映相关行业市场活跃度有所提升。 四是企业信心不断增强。本月企业生产经营活动预期指数升至59.3%，高于上月0.6个百分点，企业对行业发展信心加快恢复。从行业情况看，纺织、有色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备、汽车等12个行业的生产经营活动预期指数均位于60.0%及以上的高位景气区间，表明企业对市场预期较为乐观。 调查结果还显示，大、中型企业PMI分别为52.6%和50.6%，均与上月基本持平，运行总体稳定。小型企业PMI为49.4%，低于上月0.7个百分点，降至荣枯线以下；同时，小型企业新订单指数有所回落，明显低于制造业总体水平，显示出小型企业市场需求尤显不足。此外，部分调查企业反映，随着近期境外多国疫情出现反弹，企业面临进口原料采购周期加长，运输成本增加等压力。 二、非制造业商务活动指数连续三个月回升 10月份，非制造业商务活动指数为56.2%，比上月上升0.3个百分点，为年内高点，非制造业复苏步伐有所加快。 服务业恢复态势向好。服务业商务活动指数继续回升，为55.5%，高于上月0.3个百分点，服务业保持稳中有升的复苏势头。从行业情况看，在国庆、中秋双节带动下，居民出行意愿增强，消费需求加快释放，铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于59.0%以上较高运行区间，相关行业市场更趋活跃；批发零售、生态保护及环境治理等行业商务活动指数继续位于临界点以上，且均高于上月2.5个百分点以上，企业业务总量增长加快。同时，资本市场服务等行业商务活动指数低于临界点，行业景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为62.2%，连续4个月位于60.0%以上高位景气区间，企业对行业持续复苏较为乐观。 建筑业继续较快增长。建筑业商务活动指数为59.8%，虽低于上月0.4个百分点，但仍保持较高景气水平，运行总体平稳。本月土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为62.3%、56.6%和51.2%，比上月上升4.4、0.5和2.2个百分点，表明随着新签订的工程合同量增长，企业用工量增加，基础设施建设生产活动有所加快。 三、综合PMI产出指数稳中有升 10月份，综合PMI产出指数为55.3%，高于上月0.2个百分点，我国企业生产经营活动加快恢复。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为53.9%和56.2%。
经济日报·中国经济网记者 熊丽 9月份，中国采购经理指数明显回升，其中制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均连续7个月处于扩张区间。这反映了随着当前统筹新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作持续推进，我国经济保持稳定复苏态势，积极变化不断增多。值得注意的是，小型企业PMI6月份以来首次升至荣枯线以上，说明针对小微企业的纾困帮扶政策初步落地见效。 9月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数(PMI)。9月份，中国采购经理指数明显回升，其中制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数为51.5%、55.9%和55.1%，分别比上月上升0.5个、0.7个和0.6个百分点。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，当前统筹新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作持续推进，我国经济保持稳定复苏态势，积极变化不断增多，3月份以来三大指数持续位于临界点以上。 制造业景气度持续改善 9月份，制造业PMI为51.5%。在调查的21个行业中，有17个行业PMI位于临界点以上，制造业景气面较上月有所扩大。 中国物流信息中心专家文韬表示，制造业PMI三季度均值为51.2%，较二季度均值上升0.4个百分点，表明经济复苏势头增强。分项指数变化显示，供求均衡进一步强化，对外贸易持续改善，大中小型企业协同共进，产业结构不断优化，就业形势向好发展。综合来看，经济整体运行稳中向好。 “9月份PMI指数继续回升，表明经济仍在全面恢复。”国务院发展研究中心研究员张立群认为，需求类指数回升幅度高于生产和供给，表明需求恢复有所加快，对生产和供给的拉动作用开始显现。 赵庆河表示，随着供需持续恢复和传统生产旺季来临，企业采购意愿增强，市场活跃度有所提升，生产指数和新订单指数为54.0%和52.8%，分别高于上月0.5个和0.8个百分点。从行业情况看，食品及酒饮料精制茶、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等制造业生产指数和新订单指数均位于55.0%以上，且均高于上月。 “月内市场需求和企业生产间的缺口进一步缩小，生产指数和新订单指数的差为1.2个百分点，为3月份以来最低水平，表明供求均衡进一步强化。”文韬表示。 部分重点行业景气回升加快。高技术制造业和装备制造业PMI为54.5%和53.0%，分别高于上月1.7个和0.3个百分点。随着国庆、中秋双节来临，假日消费效应有所显现，消费品行业PMI升至52.1%，高于上月1.7个百分点。 今年以来，进出口指数首次升至荣枯线以上。本月新出口订单指数和进口指数为50.8%和50.4%，分别高于上月1.7个和1.4个百分点。 此外，小型企业PMI6月份以来首次升至荣枯线以上。小型企业PMI为50.1%，比上月上升2.4个百分点。“景气回升既得益于传统生产旺季，也得益于一系列针对小微企业的纾困帮扶政策。”赵庆河表示。 非制造业景气稳定回升 9月份，非制造业商务活动指数为55.9%，比上月上升0.7个百分点，非制造业景气稳定回升。 “三季度，商务活动指数均值为55.1%，较二季度上升1.4个百分点，较一季度上升9.8个百分点。指数逐季上升并创出新高，表明我国经济复苏的韧性有所增强，经济向好发展的基础更为坚实。”中国物流信息中心专家武威表示。 武威分析说，三季度以来，21个行业中，绝大部分行业商务活动指数均超过50%，表明各行业都基本保持增长态势，特别是受疫情影响较大的一些行业也呈现加快恢复趋势，表明我国经济全面恢复，已接近至常态化运行。 9月份服务业商务活动指数为55.2%，高于上月0.9个百分点，连续两个月上升。除资本市场服务外，其他行业商务活动指数均位于临界点以上，其中交通运输、电信互联网软件、住宿餐饮等行业商务活动指数保持在60.0%以上；前期复苏较为滞后的租赁及商务服务、生态保护及环境治理等行业商务活动指数均高于上月6.0个百分点以上。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数为53.5%和62.2%，分别高于上月2.0个和0.9个百分点。 建筑业商务活动指数为60.2%，与上月持平，连续3个月位于60.0%以上景气区间。其中，新订单指数和业务活动预期指数为56.9%和67.8%，分别高于上月0.5个和1.2个百分点，表明建筑业新签合同量有所增长，企业相对乐观。 9月份，非制造业新订单指数较上月上升1.7个百分点至54%，创出年内新高，连续2个月环比上升。“指数连续上升并升至较高水平，表明非制造业需求端进一步向好，发展后劲足。”武威表示。 企业市场预期保持乐观 9月份，综合PMI产出指数为55.1%，高于上月0.6个百分点，表明企业生产经营有所加快。其中，制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为54.0%和55.9%，较上月均有所提高。 光大银行金融市场部宏观分析师周茂华认为，国内制造业景气仍有望进一步增强。随着经济活动逐月活跃，带动终端需求增加，国内工业品降价幅度逐月收缩；基建及促进消费政策效果释放，国内制造业订单有望保持扩张格局，同时需求改善推动企业补库存意愿增强。此外，为制造业企业纾困、加快发展新兴产业等政策效果将逐步显现，海外需求回暖也有利于国内制造业。 文韬认为，四季度市场供需仍有较大上升空间，当前企业对后市预期也处于年内高点，为四季度全面加快增长奠定了基础。当前值得关注的问题是原材料价格上升加快，企业效益稳定恢复态势需要持续观察。 赵庆河表示，虽然制造业总体需求有所改善，但行业恢复并不均衡。调查显示，本月纺织及服装服饰、木材加工等制造业反映市场需求不足的企业占比均超过五成，高于制造业总体水平，复苏动力仍显不足。此外，进出口依然存在不稳定不确定因素。 张立群指出，企业出厂价格指数下降，仍有46.8%的企业反映需求不足是最突出困难等，反映需求不足的矛盾仍然存在，需求恢复步伐相对迟缓依然是制约国内经济大循环的突出矛盾。要进一步抓好补短板和提振投资、扩大消费的相关政策落实工作，今年内争取见到显著成效。 “从预期看，企业对四季度市场保持乐观。进入四季度，要更加注重激发市场主体活力，改善营商环境，夯实经济增长的内生动力。”武威表示。
事件 8月规模以上工业增加值同比5.6%，前值4.8%。 1-8月固定资产投资（不含农户）累计同比-0.3%，1-7月累计同比-1.6%。 1-8月房地产开发投资累计同比4.6%，1-7月累计同比3.4%。 8月社会消费品零售总额同比0.5%，前值-1.1%。 8月出口（以美元计）同比9.5%，前值7.2%；进口（以美元计）同比-2.1%，前值-1.4%。 8月M2同比10.4%，前值10.7%；新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增694亿元；社会融资规模存量同比13.3%，前值12.9%；社会融资规模增量为3.58万亿元，同比多增1.39万亿元。 8月CPI同比2.4%，前值2.7%；PPI同比-2.0%，前值-2.4%。 解读 一、经济持续恢复，就业形势严峻，“双循环”三大抓手：新基建、城市群与放开生育 当前经济形势，简单来讲就是：经济持续恢复，生产和需求均稳步回升；消费低迷，小微企业经营困难，就业形势严峻，需要重点关注；货币政策从总量超宽松转入结构性宽松和结构性收紧，跨周期调节兼顾稳增长与防风险；财政政策发力基建尤其是新基建，对冲经济下行，打造中国经济新引擎；疫情和中美贸易摩擦带来不确定性，“双循环”的关键是三大抓手：新基建、城市群和放开生育。 1、中国经济持续恢复，领先全球。国内疫情防控得力，复工复产复商复市加快，经济自3月以来持续恢复。8月工业生产同比增长5.6%，高于去年同期水平；服务业生产指数同比增长4.0%，稳步回升；制造业PMI为51.0%，服务业PMI为54.3%，连续六个月高于荣枯线。 2、三驾马车中，投资和出口恢复明显，制造业投资和消费同比首次转正。8月固定资产投资、房地产投资和基建投资当月同比分别为9.3%、11.8%和7.0%，均好于去年同期；制造业投资和社会消费品零售总额当月同比分别为5.0%和0.5%，首次实现由负转正。 3、出口继续超预期，全世界大型经济体只有中国能正常生产。8月中国出口金额（以美元计）超预期增长，同比增长9.5%，创2019年4月以来新高。一是海外疫情仍严峻，防疫物资和居家办公相关出口继续高增；二是中国经济恢复领先全球，弥补海外供需缺口，替代他国出口份额；三是欧美经济重启，外需显著改善。 4、小微企业经营困难，仍需政策扶持。大中型企业景气持续好转，但8月小型企业PMI为47.7%，较上月下降0.9个百分点，连续三个月低于荣枯线。小型企业生产指数和新订单指数分别为48.1%和46.2%，供需两端承压。 5、就业形势仍严峻。1-8月全国城镇新增就业781万人，较去年同期少增203万人，累计同比-20.6%；与此同时，2020年大学毕业生达874万，创历史新高。8月全国城镇调查失业率5.6%，较去年同期高0.4个百分点；其中，20-24岁大专及以上受教育程度人员（主要为新毕业大学生）失业率较去年同期高5.4个百分点。 6、货币政策保持定力，从总量超宽松转入结构性宽松和结构性收紧并存。海外疫情形势仍严峻，全球经济深度衰退，特朗普选情告急，中美贸易摩擦升级，适度宽松的货币政策和积极的财政政策短期内都不具备退出条件。货币政策继续强调精准滴灌、直达实体。1万亿再贷款再贴现、两个直达实体的创新货币政策工具等结构性货币政策继续发挥作用，MPA考核力度加强，引导资金定向支持制造业、中小微及民营企业。 7、中央提出“双循环”大战略，强调要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。当前国内外形势复杂严峻：外部，中美贸易摩擦持续升级，逆全球化思潮涌动，中美产业链和技术链局部“脱钩”风险上升；内部，人口老龄化加速到来，人口红利逐渐消失，经济面临增速换挡、新旧动能转换。 我们认为，“双循环”的核心是对内扩大内需、对外提升产业链安全，关键是三大抓手：新基建、城市群和放开生育。这是这些年我们在公共政策领域的三大建言和呼吁，但进展不同，新基建已经从学术讨论走向国家战略，城市群逐渐走向社会共识但尚未完全落实到公共政策，而全面放开生育则面临巨大的学术分歧和社会争议。近年我国公共政策日趋成熟：供给侧结构性改革、双支柱调控、新基建、双循环、跨周期调节。 今年的抗击疫情和复工复产，以及近三年“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”的三大攻坚战，以及“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的供给侧结构性改革，均抓铁有痕，踏石留印，久久为功，展现了巨大的体制优势，以及改革的勇气和决心。事在人为，百年未有之大变局，才能成就百年未有之功业。 二、工业生产恢复至正常水平 8月规模以上工业增加值同比5.6%，较上月上升0.8个百分点，创年内新高。41个大类行业中，29个行业增加值同比正增长；612种产品中，394种产品同比正增长。 1）高技术制造业和装备制造业继续高增。8月高技术制造业和装备制造业增加值同比分别为7.6%和10.8%，快于规模以上工业2.0和5.2个百分点。其中，汽车和电气机械制造业同比分别为14.8%和15.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比为8.7%，金属制品、通用和专用设备制造业同比分别为9.9%、10.9%和8.0%。分产品产量看，新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型电子计算机和智能手机同比分别为31.6%、32.5%、12.1%、12.0%和12.1%。 2）受房地产和基建投资拉动，上游行业生产有所加快。8月黑色金属冶炼和压延加工业同比9.2%，较上月上升1.3个百分点；有色金属冶炼和延压加工业同比增长4.8%，较上月上升2.2个百分点；非金属矿物制品业同比5.0%，较上月上升1.9个百分点；钢材产量同比11.3%，较上月上升1.4个百分点；水泥产量同比6.6%，较上月上升3.0个百分点。 三、固定资产投资持续强劲恢复 8月固定资产投资当月同比9.3%，较上月上升1.0个百分点，连续五个月正增长；1-8月累计同比-0.3%。 1-8月高技术产业投资累计同比8.2%，较1-7月加快0.2个百分点。其中，高技术制造业和高技术服务业投资累计同比分别为8.8%和7.2%。高技术制造业中，医药制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长18.3%和7.8%；高技术服务业中，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资分别增长29.7%和18.2%。 四、房地产销售和投资继续回暖 前期抑制需求逐步释放，房企降价促销加快回款，房地产销售显著回暖。8月商品房销售面积和销售额当月同比分别为13.7%和27.1%，较上月上升4.2和10.5个百分点。 8月房地产投资当月同比11.8%，较上月上升0.1个百分点；1-8月累计同比4.6%。8月建筑业商务活动指数为60.2%，连续五个月高于59%；其中，房屋建筑业和建筑安装装饰业为59.9%和66.8%，分别高于上月0.3和7.8个百分点，主因房地产销售投资持续回暖。预计“金九银十”房企促销活动将利好销售回款，汛期影响减弱和销售推动下房企或加快施工竣工，新型城镇化、老旧小区改造等政策也将促进房地产投资。 五、基建尤其新基建投资持续高增，起到稳增长作用 8月基建投资（含水电燃气）当月同比7.0%，较上月下滑0.7个百分点；1-8月累计同比2.0%。分行业看，1-8月电热燃水投资累计同比18.4%，较1-7月上升0.4个百分点；交运仓储和水利环境设施投资累计同比分别为1.7%和-2.9%，较1-7月上升0.8和0.9个百分点。交运仓储中，铁路和道路投资累计同比分别为6.4%和2.9%，较1-7月加快0.7和0.5个百分点。 随着汛期、洪涝影响减弱，铁路和“两新一重”等基建项目加速建设，地方政府资金加速到账，基建投资有望持续发力。1）汛期、洪涝过后，修复水毁基础设施和补齐水利建设短板将促进后续基建投资。8月26日，国务院常务会议研究部署了防汛救灾和灾后恢复重建工作。9月3日，发改委相关负责人指出将围绕水利、农业、交通、市政等领域抓好基础设施灾后恢复重建，加大财政资金的统筹支持力度和要素保障力度，并在今明两年要加快重点水利工程建设。2）汛期影响退却，铁路、“两新一重”等项目建设速度有望加快。根据发改委，截至7月下旬京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群的城际铁路规划建设加快推进，172项重大水利工程已累计开工146项。根据国铁集团数据，2020年全国铁路预计开通新线4400公里左右，上半年已开通1178公里，下半年仍有较大投资体量待完成，汛期效应退却后建设速度有望加快。3）8月地方债放量发行，基建资金加速到账。8月全国发行地方政府债券11997.22亿元，发行规模远超6月的2866.78亿元和7月的2722.38亿元。地方政府债券发行要在10月底前完成，预计后续地方资金密集到位将进一步推进基建投资速度。 六、制造业投资当月同比由负转正 8月制造业投资当月同比5.0%，较上月上升8.1个百分点；1-8月累计同比-8.1%。制造业投资增速与企业盈利和出口增速密切相关，6、7月工业企业利润总额同比分别为10.4%和15.0%，企业投资意愿和能力增强；7、8月出口持续高增长提振对应出口行业投资力度。8月农副食品加工、食品制造、纺织、化学原料、医药制造、运输设备制造和电子设备制造业投资当月同比增速分别为13.6%、12.8%、10.3%、11.5%、38.3%、21.0%和17.9%，均较7月大幅改善。 七、消费年内首次正增长，保就业是关键 8月社会消费品零售总额同比0.5%，较上月上升1.6个百分点，年内首次正增长。分消费品看，升级类消费品同比显著上升，通讯器材、化妆品、珠宝和服装纺织同比分别为25.1%、19.0%、15.3%和4.2%，较上月上升13.8、9.8、7.8和6.7个百分点。汽车依然保持较高增速，同比11.8%；但石油消费不振，同比-14.5%，降幅较上月扩大0.6个百分点。地产相关消费较为低迷，家具、建筑装潢类消费同比分别为-4.2%和-2.9%。 消费反弹受就业形势和居民收入制约，保就业是关键。1-8月全国城镇新增就业781万人，较去年同期少增203万人，累计同比-20.6%；与此同时，2020年大学毕业生达874万，创历史新高。8月全国城镇调查失业率5.6%，较去年同期高0.4个百分点；其中，20-24岁大专及以上受教育程度人员（主要为新毕业大学生）失业率较去年同期高5.4个百分点。上半年全国居民人均可支配收入15666元，名义和实际同比分别为2.4%和-1.3%，较2019年下降6.5和7.1个百分点。低收入人群所受冲击更大，上半年全国居民人均可支配收入中位数是平均数的85.2%，去年同期则为86.8%。 八、出口超预期高增，进口同比降幅扩大 8月中国出口（以美元计）同比9.5%，较上月上升2.3个百分点，创2019年4月以来新高。 一是海外疫情严峻，防疫物资和居家办公相关出口高增。纺织纱线织物及制品、塑料制品、医疗仪器及器械出口同比分别为47.0%、90.6%和38.9%；手机和自动数据处理设备及其零部件出口同比分别为23.6%和23.5%。 二是中国经济率先恢复，弥补海外供需缺口，替代他国出口份额。2019年欧盟自中国进口占其商品进口总额的18.7%，2020年5月和6月占比分别达28.1%和25.1%；2019年美国自中国进口占其商品进口总额的18.1%，2020年5、6、7月占比分别达22.3%、20.9%和20.3%。 三是欧美经济重启，外需显著改善。8月美国和欧元区制造业PMI分别为56.0%和51.7%，均在荣枯线以上；中国制造业PMI新订单指数连续四个月回升。对美国、法国、韩国、印度出口大幅改善，同比分别为20.0%、28.6%、6.0和-11.1%，较上月上升7.5、17.8、4.8和10.1个百分点；对东盟、英国和德国出口保持高增，8月同比分别为12.9%、12.2%和37.6%；对日本出口降幅收窄，8月同比-0.8%，较上月回升1.2个百分点。 8月中国进口（以美元计）同比-2.1%，降幅较上月扩大0.7个百分点。分产品看，工业原料和农产品进口均大幅下滑。原油、铁矿砂、钢材、铜材进口金额同比分别较上月下降2.2、15.5、16.4和4.8个百分点。大豆进口数量同比1.3%，较上月下降15.5个百分点；进口金额同比-1.3%，较上月下降16.9个百分点。分经济体看，自美国、日本和澳大利亚进口同比分别为1.8%、-0.9%和-26.2%，较上月下降1.8、6.0和19.0个百分点；自欧盟、东盟和巴西进口同比分别为-4.6%、1.6%和21.1%，较上月上升4.9、0.5和12.9个百分点。 九、政府债券放量发行推动社融创新高，货币政策转向结构性宽松与结构性收紧 8月社会融资规模存量同比增长13.3%，较上月上升0.4个百分点；新增社会融资规模3.58万亿元，同比大幅多增1.39万亿元。 从社融结构看，政府债券放量发行、人民币贷款延续多增，构成社融主要支撑。8月新增政府债券融资1.38万亿元，同比大幅多增8729亿元，为历史单月最高值，主因地方政府专项债及一般国债放量发行；新增人民币贷款1.42万亿元，同比多增1156亿元；表外融资转正，新增710亿元，同比多增1725亿元；新增企业债券融资3633亿元，同比小幅多增249亿元；新增股票融资1282亿元，同比大幅多增1026亿元，创2017年12月以来新高。 从信贷结构看，居民和企业中长期贷款仍是主要支撑，票据延续6月以来的压降态势。8月新增企业贷款5797亿元，同比少增716亿元；短期贷款、中长期贷款、票据融资分别多增402亿元、多增2967亿元、大幅多减4102亿元；新增居民贷款8415亿元，同比多增1877亿元。 8月M2同比增长10.4%，较上月回落0.3个百分点。从结构来看，企业存款增加7491亿元，同比多增1699亿元，财政支出节奏加快、财政存款向企业存款转化；居民存款增加3973亿元，同比多增1259亿元；财政存款增加5339亿元，同比多增5244亿元；非银金融机构存款减少2612亿元，同比大幅多减9910亿元，8月股市震荡，部分参与者或兑现前期盈利离场。M1同比增长8%，较上月上升1.1个百分点，房地产销售持续回暖、基建发力，交易性需求持续恢复，实体经济活跃度进一步上升。 十、猪周期见顶带动CPI回落，基建和地产投资拉动PPI降幅收窄 8月CPI同比2.4%，较上月下降0.3个百分点；环比0.4%，较上月下降0.2个百分点。食品中，猪肉供给有所改善，但需求持续增加，价格环比上涨1.2%，较上月回落9.1个百分点；受饲料成本上升、需求恢复及猪肉价格上涨带动等因素影响，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格环比上涨0.5-1.4%；蛋鸡存栏量仍处低位，夏季产蛋率不高，同时临近开学和中秋，需求增加较多，鸡蛋价格环比上涨11.3%，较上月扩大7.3个百分点；受高温及降雨天气影响，鲜菜价格环比上涨6.4%；鲜果供应充足，价格环比下降0.4%。非食品价格由上月环比持平转为上涨0.1%，为今年2月以来首次上涨。非食品中，受国际原油价格波动影响，汽油和柴油价格环比分别上涨0.9%和1.0%；暑期出行增多，飞机票和宾馆住宿价格环比分别上涨7.3%和2.1%。 8月PPI同比-2.0%，降幅较上月收窄0.4个百分点；环比0.3%，较上月下降0.1个百分点。工业生产持续向好，市场需求继续恢复，原油、铁矿石和有色金属等国际大宗商品价格延续上涨势头，带动国内工业品价格继续回升。其中，石油和天然气开采业价格环比上涨3.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨1.2%，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨4.3%、1.5%和3.0%。PPI同比回升主因基建地产投资拉动上游原材价格上涨。终端消费低迷，生活资料价格同比低位徘徊；而基建地产投资较旺，带动生产资料价格同比由5月的-5.1%持续回升至8月的-3.0%。生产资料中，采掘和原材料工业价格同比回升最为显著，8月同比降幅分别较5月收窄9.0和3.5个百分点。 十一、PMI生产持续恢复，内外需显著改善 8月制造业PMI为51.0%，较上月略降0.1个百分点，连续六个月高于荣枯线。分项来看： 1）生产持续恢复，内外需显著改善。生产指数为53.5%，较上月回落0.5个百分点，连续六个月高于53%；新订单指数为52.0%，较上月上升0.3个百分点，连续四个月稳步回升；新出口订单指数为49.1%，较上月上升0.7个百分点。 2）基建和地产投资拉动，价格指数创新高。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为58.3%和53.2%，较上月上升0.2和1.0个百分点，均创2018年10月以来新高。 3）大中型企业持续景气，小型企业供需承压。大中小型企业PMI分别为52.0%、51.6%和47.7%，较上月变化0.0、0.4和-0.9个百分点，小型企业PMI连续三个月低于荣枯线。小型企业生产指数和新订单指数分别为48.1%和46.2%，供需两端承压。 8月非制造业商务活动指数为55.2%，较上月上升1.0个百分点，连续六个月高于荣枯线。1）建筑业高位小幅回落。建筑业商务活动指数为60.2%，较上月回落0.3个百分点，连续五个月高于59%。其中，土木工程建筑业为57.7%，低于上月4.8个百分点，主因洪涝灾害影响基建投资推进；房屋建筑业和建筑安装装饰业为59.9%和66.8%，分别高于上月0.3和7.8个百分点，主因房地产销售投资持续回暖。2）服务业复苏加快。服务业商务活动指数为54.3%，较上月上升1.2个百分点，连续六个月高于荣枯线。交通运输、电信等行业业务总量持续快速恢复，商务活动指数连续四个月位于60%以上；住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业有序恢复经营，商务活动指数均高于57.0%；租赁及商务服务业商务活动指数自疫情以来首次回升至荣枯线以上。
1、 事件 2020年8月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中制造业PMI指数为51.0%，较上月小幅回落0.1个百分点。非制造业PMI为55.2%，较上月上升1.0个百分点。 2、 点评 2.1、PMI数据整体微降，生产扩张放缓 8月制造业PMI指数为51.0%，较上月小幅回落0.1个百分点。从各分项上来看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均位于荣枯线以上，而原材料库存指数和从业人员指数则位于临界点以下。 生产扩张增速放缓。8月PMI生产指数为53.5%，连续6个月位于临界点以上。环比来看，生产指数较上月回落0.5 个百分点，反映生产持续扩张，但增速有所放缓。 南方部分省份在暴雨和洪涝灾害的影响下，原材料采购周期有所拉长，市场订单减少，企业生产出现回落。与此同时，美国商务部近期对中国企业采取新一轮的禁令和制裁措施，相关企业订单出现大幅缩减，进一步带动生产增速放缓。 2.2、需求持续复苏，供需结构逐步改善 8月PMI新订单指数为52.0%，较上月上升0.3个百分点。新出口订单为49.1%，较上月上升0.7 个百分点。PMI 进口为49.0%，较上月下滑0.1 个百分点。生产指数与新订单的差值为1.5%，为3月以来的最小值，反映需求持续恢复，供需结构逐步改善。 外需方面，8月国务院出台了稳外贸稳外资的相关政策，叠加海外经济的逐步恢复，出口整体向好，外需持续得到回暖。但随着中美贸易争端出现新的变化，下一阶段，外需复苏的力度和持续性还存在一定的不确定性，仍需关注稳外贸稳外资政策的落地情况及中美贸易摩擦的进展。 内需方面，8 月地方政府债迎来5 月以来的发行高峰，在专项债额度加码的带动下，叠加夏季基建赶工的影响，基建投资持续复苏。但值得关注的是，8 月需求的持续复苏主要依赖于外需的改善，内需相对偏弱。7 月份的经济数据中，消费增速大幅不及市场预期，反映内需存在一定的压力。8 月PMI 进口的小幅下滑，也印证了内需相对较弱的现象。下一阶段，内需能否得到有效提升，还需关注“经济内循环”理念之下，“促消费”等政策的落地和发力情况。 2.3、价格走高，企业库存去化 价格数据走高，企业盈利空间略有改善。8月国际原油及主要工业品价格持续上涨，带动价格指数走高。PMI购进价格上升0.2个百分点至58.3%，PMI出厂价格上升1.0个百分点至53.2%，PMI出厂价格-购进价格差值为-5.1%，较上月环比回升0.8个百分点，企业盈利空间略有改善。 从各项数据来看，企业库存出现去化。8月产成品库存为47.1%，较上月下滑0.5个百分点；原材料库存为49.3%，较上月下滑0.6个百分点。采购量为51.7%，较上月下滑0.7个百分点。受需求改善幅度强于生产的影响，叠加采购量增速的下滑，企业库存出现去化。 2.4、就业压力有所缓解 制造业就业数就业压力有所缓解。8月制造业PMI从业人员项为49.4%，较上月小幅上升0.1个百分点。非制造业从业人员项为48.3%，较上月小幅上升0.2个百分点。受需求持续改善的影响，企业生产经营预期稳步改善，带动用工需求的提升。 整体来看，8月制造业PMI指数微降，生产指数与新订单缺口收敛指向供需格局改善。但与此同时，也需要关注结构改善之下的隐忧，在消费动力不足的影响下，内需扩张存在一定压力。而在中美新一轮贸易摩擦之下，外需也面临一定的不确定性。内外需持续回暖的动力不足，或将带动企业生产走弱。因此，下一阶段PMI的走势还需关注相关政策的落地和中美贸易争端的走势。 3、风险提示 中美贸易摩擦风险超预期；政策支持力度不达预期；通胀超预期。
结构性货币政策定向宽松，提高对实体经济的精准直达，切实保障对涉农、小微、民企和受疫情影响严重行业的资金支持力度。 事件 中国8月制造业PMI为51.0%，预期51.5%，前值51.1%；非制造业PMI为55.2%，前值54.2%。 解读 1、经济持续恢复，“双循环”三大抓手：新基建、城市群与放开生育 当前经济形势，简单来讲就是：经济持续恢复，货币政策从总量超宽松转入结构性宽松和结构性收紧，跨周期调节兼顾稳增长与防风险。 “双循环”的关键是三大抓手：发力“新基建”、加快城市群建设和全面放开生育。 我们在2月率先倡导“新基建”，引发社会各界大讨论，最终从学术讨论走向国家战略。近年我国公共政策日趋成熟：供给侧结构性改革、双支柱调控、新基建、双循环、跨周期调节。 1、中国经济持续恢复，领先全球。国内疫情防控得力，复工复产复商复市加快，经济自3月以来持续恢复。8月制造业PMI为51.0%，连续六个月高于荣枯线；建筑业商务活动指数为60.2%，连续五个月高于59%；服务业商务活动指数为54.3%，连续六个月高于荣枯线。 2、内外需显著改善。基建和地产投资拉动内需，8月制造业PMI新订单指数为52.0%，较上月上升0.3个百分点，连续四个月稳步回升；欧美复工复产刺激外需回暖，8月新出口订单指数为49.1%，较上月上升0.7个百分点。需求改善还体现在价格上，8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为58.3%和53.2%，较上月上升0.2和1.0个百分点，均创2018年10月以来新高。 3、小型企业供需两端承压。8月小型企业生产指数和新订单指数分别为48.1%和46.2%，反映市场需求不足和资金紧张的小型企业占比分别超过五成和四成，生产经营面临较大困难。助企纾困政策持续发力，财政政策直接惠企利民，货币政策加大对小微企业支持力度。 4、货币宽松仍未结束，但从总量超宽松转入结构性宽松和结构性收紧，跨周期调节兼顾稳增长与防风险。由于海外疫情形势仍严峻，全球经济深度衰退，特朗普选情告急，中美贸易摩擦升级，适度宽松的货币政策和积极的财政政策短期内都不具备退出条件。结构性货币政策定向宽松，提高对实体经济的精准直达，切实保障对涉农、小微、民企和受疫情影响严重行业的资金支持力度。 5、“双循环”的关键是发力“新基建”、加快都市圈城市群建设和全面放开并鼓励生育。中央多次强调，要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。我们建议，以三大抓手为突破口。一是大力推进“新基建”，短期有助于扩大有效需求、稳增长、稳就业，长期有助于增加有效供给，释放中国经济增长潜力，培育新经济、新技术、新产业，推动改革创新，改善民生福利。二是加快推进新型城镇化，推动城市群、都市圈一体化发展。尊重产业和人口向优势地区集聚的客观规律；建立健全宅基地自愿有偿退出机制，以常住人口增量为主要标准供给城镇用地，地随人走，人地挂钩；优化城镇用地在地区和城市之间的配置，推进市场化的跨省换地和利益分享机制。三是尽快全面放开并鼓励生育，积极构建生育支持体系和应对老龄化的制度和社会体系。人口因素变化缓慢但势大力沉，中国少子老龄化问题已日趋严峻，若不抓紧调整将严重影响民族复兴和大国崛起。 2、生产持续恢复，内外需显著改善 8月制造业PMI为51.0%，较上月略降0.1个百分点，连续六个月高于荣枯线。在调查的21个行业中，有15个行业PMI位于景气区间。 1）8月生产指数为53.5%，较上月回落0.5个百分点，连续六个月处于53%以上的高位。制造业生产持续恢复，预计8月工业增加值同比继续回升。 2）8月新订单指数为52.0%，较上月上升0.3个百分点，连续四个月稳步回升。新订单与生产指数的差距收窄至1.5个百分点，为3月以来的最小值。 3）8月新出口订单指数为49.1%，较上月上升0.7个百分点，主因欧美加快复工复产，以及一系列稳外贸政策落地生效。8月美国Markit制造业PMI为53.6%，欧元区制造业PMI为51.7%，德国制造业PMI为53.0%，均高于荣枯线。 4）8月高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.8%和52.7%，较上月上升1.5和0.9个百分点，高于制造业整体1.8和1.7个百分点。新动能发展加快，转型升级持续推进，为制造业复苏注入活力。 3、大中型企业持续景气，小型企业供需承压 8月大中小型企业PMI分别为52.0%、51.6%和47.7%，较上月变化0.0、0.4和-0.9个百分点，小型企业PMI连续三个月低于荣枯线。受洪涝灾害影响，重庆、四川等地部分企业出现厂房、设备、存货浸水、物流运输不畅等问题，市场订单减少，企业生产回落。小型企业生产指数和新订单指数分别为48.1%和46.2%，供需两端承压。反映市场需求不足和资金紧张的小型企业占比分别超过五成和四成，生产经营面临较大困难。 制造业PMI新出口订单指数同比与出口同比出现背离，也在一定程度上反映了小型企业的经营困境。出口超预期回升主要受益于海外对防疫物资和居家办公相关商品的巨大需求，但疫情冲击下海外经济严重衰退，使得对一般商品尤其是服装、箱包、玩具等的需求较为低迷，从而导致按等权重计算的新出口订单指数大幅下滑。随着海外经济逐步恢复，新出口订单指数同比也触底回升。 助企纾困政策持续发力。8月17日国务院常务会议部署新增财政资金直接惠企利民，进一步落实金融支持实体经济发展。财政政策方面，截至8月上旬，今年新增2万亿元财政资金中，3000亿元已绝大部分用于减税降费；实行直达管理的1.7万亿元资金，除按规定比例预留的抗疫特别国债资金外，97.8%已分配下达市县。货币政策方面，通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施，前7个月金融部门已为市场主体减负让利8700多亿元，对小微企业支持力度明显加大，预计全年可为市场主体减负约1.5万亿元。 4、基建和地产投资拉动，价格指数创新高 8月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为58.3%和53.2%，较上月上升0.2和1.0个百分点，均创2018年10月以来新高。受基建和房地产投资拉动，上游产品价格涨幅明显，钢铁、有色等行业两个价格指数均高于60.0%。国际原油和工业品价格持续上涨，8月布伦特原油均价环比上涨3.4%，南华工业品指数环比上涨2.1%，螺纹钢环比上涨2.6%。 5、建筑业景气度高，服务业复苏加快 8月非制造业商务活动指数为55.2%，较上月上升1.0个百分点，连续六个月高于荣枯线。 建筑业高位小幅回落，8月建筑业商务活动指数为60.2%，较上月回落0.3个百分点，连续五个月高于59%。其中，土木工程建筑业为57.7%，低于上月4.8个百分点，主因洪涝灾害影响基建投资推进；房屋建筑业和建筑安装装饰业为59.9%和66.8%，分别高于上月0.3和7.8个百分点，主因房地产销售投资持续回暖。随着基建项目加快推进，高温降雨天气减少，建筑业有望继续保持较快增长。截至8月16日，全国各地发行新增专项债券2.56万亿元，占目前已下达额度的72%，规模同比增加51%；剩余额度力争在10月底前发行完毕，将重点用于交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域。 服务业复苏加快，8月服务业商务活动指数为54.3%，较上月上升1.2个百分点，连续六个月高于荣枯线。分行业看，交通运输、电信等行业业务总量持续快速恢复，商务活动指数连续四个月位于60%以上；国内疫情防控形势趋于稳定，居民消费需求加快释放，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业有序恢复经营，商务活动指数均高于57.0%；受经济整体回暖带动，租赁及商务服务业商务活动指数自疫情以来首次回升至荣枯线以上。7月20日全国电影院开始有序恢复营业，截至8月30日当周电影票房收入17.2亿元，远高于去年同期的9.3亿元。
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