2020年，随着区块链技术逐渐脱虚向实，央行数字货币开始试点并逐步落地，数字经济发展正持续向好。就在刚刚，香港证监会更是在虚拟资产金融监管方面做出了突破性的创新：原则性批准了大中华区第一张虚拟资产交易平台牌照。 2020年8月21日晚，亚洲领先的数字资产及金融科技公司BC科技集团（863.HK）发布公告，宣布旗下OSL 平台在2019年11月7日向SFC（香港证券及期货监察委员会）提交的在香港虚拟资产监管框架下的第1类(证券交易)及第7类(自动化交易服务)牌照申请已原则性获批。 随着以比特币为代表的加密货币市场持续增长，各国央行数字货币的渐行渐近，无论我们承认与否，曾经被“妖魔化”的加密货币正在迅速接轨传统金融市场。 如何解读香港证监会此次的政策突破？对于香港数字经济的发展意味着什么？其中会产生哪些机会？笔者在此试图分析一二。 一、香港数字经济或将驶入快车道 以比特币为代表的加密货币已经成为资本市场上不可忽视的力量。尤其是今年，在全球经济政策都较为宽松的环境下，加密货币不断受到投资者们的追捧，其总市值已经由年初的1870亿美元上涨到3600亿美元，接近翻倍。 （加密货币总市值及成交量，图表来源：TradingView） 从道富银行、Paul Tudor-Jones、渣打银行、摩根大通、富达、德意志交易所集团、野村和ING等大型金融机构传出的消息及它们在数字资产方面的参与程度，预计数字资产还会进一步爆发，并进一步迎来更多机构的参与。富达数字资产（Fidelity Digital Assets）在今年6月发布的一份报告表明，与一年前相比，越来越多的美国机构投资者认可数字资产的吸引力。在面向近800个美国和欧洲的机构投资者的调研报告中显示，有36％的机构投资者目前已投资了数字资产，60%认为数字资产应在其投资组合中占有一席之地。 然而数字资产发展过程中总是不乏争议，尤其是在监管方面，更一直是加数字资产发展的“阿克琉斯之踵”。其中数字货币交易所跑路、被盗事件屡见不鲜，让投资者们损失惨重。这些血淋淋的教训不仅让数字资产投资者们在选择交易所时愈发谨慎，希望政府实行监管的呼声也愈发高涨。 为了保护投资者，促进数字资产市场的有序发展，一些国家和地区发行了相关的数字资产交易牌照。目前已经颁布过数字资产交易所相关牌照的国家主要有日本、美国、瑞士、泰国、加拿大、菲律宾等。 香港作为世界金融中心，其监管与金融创新也一直走在世界前沿，也很早就开始了数字资产牌照方面的探索。2018年11月1日香港证监会公告，针对数字货币交易所，香港证监会拟在沙盒计划中实验监管相关平台，若实验成功将会对加密货币交易所发放牌照。2019年11月6日，香港证监会发布《有关虚拟资产期货合约的警告》和《立场书：监管虚拟资产交易平台》，表示将向符合《证券及期货条例》所界定的从事属于受监管活动的主体审批和颁发牌照。 此次原则上批准OSL牌照申请，表明数字货币交易所的监管沙盒实验取得了阶段性的成功，也意味着今后投资者在获牌照的交易所内交易数字货币的合法性。有序的监管是行业良性发展的重要一部分，预计香港针对数字资产行业的监管会继续不断地探索，并出台更多更有效的监管政策，为香港数字资产经济的发展保驾护航。不知不觉中证监会此举可能会打开香港在另一个万亿级别市场的探索。 二、STO——数字货币脱虚向实的桥梁 香港的虚拟资产牌照包含了“证券型代币”的交易资格。证券型代币也称为“STO”（Securities tokens Offering），指的在可以在区块链上确权并“碎片化交易”的真实资产。最近几年国际上最多见的STO资产是房地产资产，所以我们以此为例：STO的优势在于可以降低交易成本，方便跨境结算，利用智能合约进行自动化交易等等。STO把资产碎片化的功能同时降低了投资者的投资门槛，能让散户参与一些高价值资产（比如摩天大楼，酒店等）的投资，获取收益。未来世界里的全球化房地产投资布局，将是你我可以在家里足不出户完成的大业；甚至于大型财团花了几代人完成的产业布局，通过STO可以轻松在几分钟内迅速完成。这也是反全球化热潮中的一件技术创举。 这些独特的魅力也让STO拥有广阔的市场前景。Elevated Returns、BTG Pactual、Alliance Investments等全球大型金融投资机构已经宣布了价值几十亿美元资产的STO。就香港本地市场来言，香港是全球最大的房地产市场之一，居高不下的房价让很多年轻人望而却步。如果STO可以降低香港房地产市场的投资门槛，让年轻人可以轻松的“逐步上车”或是允许香港年轻人可以把较高的收入投资在全球房地产收益最高的地区，会不会因此舒缓生活的压力呢？当然，STO的应用不止于房地产，对于任何不易分割的资产，比如收藏品，知识产权，公司债劵，个人未来的收益等等，STO都是非常好的选择。 当然正因STO的市场更大，对交易平台的监管与安全性的要求也更高。所以本次获取牌照的数字资产交易所OSL，可能是浪潮中最大的受益者。 三、OSL在数字资产行业的核心竞争力进一步加强 OSL是香港上市公司BC科技集团（863.HK）旗下的数字资产交易所。作为第一个向香港证监会提交数字资产牌照申请的平台，能获得SFC的原则上批准并不容易。根据SFC要求，持牌交易所需要具备冷热钱包保险，客户资产隔离，银行标准的开户审查流程，反洗黑钱措施，维持市场秩序及其他多项极其严紧的监管要求。而SFC仅向符合资质的企业发放牌照。 是什么样的创业者会选择这么早开始布局合规数字交易所呢？公司三个联合创始人Ken Lo，Hugh Madden，Dave Chapman，在早前采访中分享过三人在14年通过一个数字货币的网络博客相识，在香港一个茶餐厅里见面后一见如故，然后决定一起创业的历程。当时三人均在香港的跨国银行里就职，一位是汇丰期货交易系统的首席架构官，一位是汇丰投行的期货交易高层，另一位是加拿大银行的市场营销总监。在2014年开始研究数字货币，并决定开始艰苦的创业历程对养尊处优的外企高管来说并不是一个容易的选择。但是他们在大企业长期就职的经验，恰恰是他们在“战国初期”的数组货币领域里形成“差异化竞争”的最大助力。 OSL在过去几年里，在数字货币行业整体合规化的路上做出了重大的贡献。在资产托管的安全性上，OSL与英国最大的保险经纪公司Aon共同推出世界第一个军事级别的数字货币保险托管服务；在财务审计上，公司是数字货币行业里第一个聘用四大会计师事务所的上市公司；在AML（反洗钱）及数字资产交易的透明度上，BC科技集团能够对加密资产的来源和去向进行追踪，配合监管部们更高效的防止洗钱等非法行动。 而在数字资产业务上，OSL也是目前亚洲顶尖的数字资产平台之一，主要业务包括数字资产交易经纪业务、交易所、托管及软件及服务（SaaS）。 2020年3月3日，公司成功推出数字资产电子交易平台OSL Exchange。和市场上数字资产交易平台相比，OSL Exchange可处理每秒数以十万次的交易，以高度加密的资金库，热钱包、冷钱包以及科学的管理构架来确保数字资产的安全。 OSL的实力也获得了众多大型金融投资机构的认可。世界最大的投资管理公司-富达资本便是OSL的投资者之一。曾经多次联手腾讯，阿里的香港知名投资人高振顺先生在公司董事会里担任董事职位。 OSL的业绩也正在稳健增长。公司最新披露的半年报显示，截止2020年6月30日，OSL数字资产平台业务实现收入6,110万元人民币，同比大幅上升47%。 此次申请牌照原则上获批则进一步加深了OSL在数字资产行业的核心竞争力。根据一份数字资产交易所风险报告披露，在被分析的216家数字资产交易所中，只有14％的交易所被确认已获得相关监管部门发放的合法牌照。而一旦正式获得牌照，OSL将更容易获得投资者尤其是机构投资者的青睐，助其数字资产业务在下半年进一步发展。 结语 在全球疫情正在长趋势地阻滞世界经济的大背景，数字经济已经是全球经济增长的重要驱动力，香港证监会此举将极大推动香港数字经济的发展。而对于BC科技集团来说，牌照申请获得SFC原则上批准是一个好的开始，一旦牌照正式下发将进一步巩固其在亚洲金融科技平台的领先地位，也将对中国的数字资产交易起到示范效应。 中国商务部近日印发《全面深化服务贸易创新发展试点总体方案》，其中公布了数字人民币试点地区：在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。期待已久的数字人民币或许即将落地。作为人民币国际化的重要窗口，香港必将在数字人民币国际化进程中扮演重要的角色。香港证监会此举或是表明，对于数字人民币，香港已经准备好了，OSL也是。 正跑步入场数字时代的香港，是否通过数字经济打通现实和虚拟世界之间的连接？值得我们期待。
近3个月以来，美元指数已经从100点持续加速回落，目前已经跌至93美元，3月份美联储放水至今，跌幅已近10%。 6月底时，摩根士丹利前亚洲主席罗奇拉就曾拉响美元警报，他预计美元在未来几年将出现严重调整，或许会跌落35%，即至60点附近，并估计美元作为全球主要储备钱银的地位将面对合理应战。 现在美元指数的短期下跌都已经给市场造成了极大的恐慌，如若再跌35%，很难想象将会是什么样的场面。 行情来源：英为财情 不过美元一段时期跌落35%确实有前例可循。如美元在20世纪70年代和80年代中期曾有过类似幅度的跌落，在21世纪初一度跌落了30%。 有趣的是，这3次大幅下跌都分别开启了一轮美元指数周期，周期均在十五年左右，美国也屡次从中都狠狠地薅了一把全球的羊毛。 数据来源：Choice 如今在离上一个周期再过了十多年，美元指数又出现了加速下滑的趋势，这会不会是第四次呢？ 受害者的阴影还挥之不去，新的担忧又来临，美元的霸权地位真就难以撼动吗？ 想要了解和解答这个问题，我们还是要从美元如何成为全球唯一通用信用货币的历史说起。 崛起 美元还只是“美金”的时候，世界由欧洲主导，英国借着第一次工业革命成为“日不落帝国”。 18世纪末，工业革命和西进运动同步启动的美国登上历史舞台，一跃成为仅次于英国的世界工业强国。大约在1893年，美国的实际经济超过了欧洲，成为世界第一强国，并在此后逐步拉大了与欧洲之间差距。 1870年，英国的工业生产总量占资本主义世界的31.8%，美国为23%。30年后，美国工业生产占整个世界工业生产的38％，比英（占14％）、德（占16％）、法（占6％）、日（占1％）四国工业生产量的总和还多。 20世纪的起点，英国失去了“世界工厂”地位。1913年，世界第一经济大国的宝座也被美国抢过去坐了。 紧接着，第一次世界大战爆发。战后的欧洲一片废墟，工业发展倒退至少8年。英、法虽然是战胜国，经济实力也被大大削弱。 另一边，美国靠着出口武器、物资大发战争财，美国成为了世界上最大的债权国和最大的资本输出国。1919年协约国对美国的债务为100亿美元，其中英国借了40亿，法国借了30亿；1930年，美国的国外投资从战前的大约20亿美元增加到了150亿美元。 当时，加上战争带来的黄金流入，世界黄金储备量的40％已在美国手里，美元成为硬通货，国际金融中心开始从伦敦转向纽约。到二战结束时，全世界三分之二的黄金掌握在美国人手中。1948年，美国官方黄金储备高达21682吨，占世界各国官方黄金储备的74.5%。 那时，还是金本位制的时代，有了黄金做后盾，美国开始了他的“绑架计划”。1944年，二战结束的前夕，布雷顿森利体系问世。在全球固定汇率制的背景下，形成了美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩的国际货币体系，并规定35美元等于一盎司黄金，各国可以随时向美国兑换黄金。 和黄金划上等号，奠定了美元的地位，国际贸易清算开始通过美元结算，商品、资产、货币也开始用美元计价，美元也和黄金一样被各国央行当成储备货币。 但美国后来卷入了朝鲜和越南战争，不仅导致大量黄金消耗，还为支付战争开支不断印发美元导致美元贬值，1971年法国带头向美国兑换黄金，各国纷纷挤兑，美国黄金储备告急，于是宣布关闭黄金窗口，美元与黄金脱钩。 数据来源：Choice 布雷顿森林体系瓦解了，但美元的国际地位还是保留了下来。虽然感觉受到了欺骗，但大多数国家还是默认使用美元，一方面因为20多年来人们已经习惯了用美元，另一方面也没有更好的货币能够接替。 在这种惯性和无奈之下，1973年10月美国和石油输出国组织（欧佩克）达成协议：全球的石油交易必须用美元结算。 任何国家都离不开石油，现在也离不开美元了。 以前美元发行还受到黄金存量的限制和政府信用，而现在，能够限制美国的只有：美国的国家利益，美联储7名理事的良心和克制、以及他们对货币政策的看法。 于是，美国开始使用货币地位带来的嚣张特权。 嚣张 通过绑定石油，美元真正确立了霸权地位。1974年开始，美元开始膨胀。 从M2货币供应量来看，1974年还是9035亿美元，2019年已经达到154339亿美元，45年翻了17倍多，并且增速越来越快；如果看M1，已经翻了20多倍。 数据来源：Choice 这期间，美国的GDP从15452亿美元，增长到了217268亿美元，M2占GDP的比重从58%上升到70%。 当然，一个国家为了发展经济，超发货币在所难免，但美国却是唯一一个大规模超发货币通胀却控制得很好的国家。除金融危机外，美国的通胀率基本上保持在4%以下，2013年之后稳定在了2%左右。 数据来源：Trading Economics 显然，这些通胀都被世界其他国家一起消化掉了，损失的是全世界的财富，但主权货币别国无法干涉，只能默默承担美元贬值带来的损失，要不然就是“强烈谴责”一番，不痛不痒。 拥有这种特权之后，美元就成了美国手中除美军以外的财富掠夺工具和制裁工具。 所谓制裁工具，还要回到1973年，正是美元绑定石油的那一年，美国主导成立SWIFT国际资金清算系统，世界上绝大多数国家和银行参与其中，所有涉及金融、贸易的资金来往都通过这个系统来结算。也就是说，被踢出了这个系统，除非两个国家签订了双边贸易协议，否则贸易就无法进行下去。而这个系统的话语权被牢牢掌握在美国和他的盟友手中。 这个制裁的最大受害者非伊朗莫属。2008年，美国禁止伊朗金融机构使用美国的清算支付系统开展美元交易结算；2012年，美国联合欧盟加大对伊朗金融制裁，直接将伊朗四大银行从SWIFT系统剔除。 两次制裁，使得伊朗当年的贸易总额分别下滑61%、46%。 数据来源：Choice 全世界都不得不使用美元的时候，这个需求量就很大了。于是，美国开动印钞机，然后拿着这些绿纸到处买商品、物资，而各国为了保证贸易畅通，都要储备美元，这些绿纸就这样躺在了各国央行的资产表中。全球外汇储备资产中，美元已经从1974年的898亿增加到了67949亿，这可是拿实实在在的人力、物力换来的。 数据来源：Choice 所以说，美国人的消费理念是被惯出来的。 但美国不能无节制地发行美元，让美元不断贬值。所以要节制，但这个羊毛还是得薅啊！所以美国人想到了国债，把国债卖给其他国家，回笼美元，控制美元的量不至于贬值太厉害。至于还债就更简单了，不说美国国债的利率极低，就算利率再高也不过是费点纸和油墨，并没什么实际损失，最多少薅点羊毛。 就这样，一手印钱、一手发债的体系就建起来了。 这个套路还没完。美国付点利息发国债在国际上融资，然后拿着这些钱去一些新兴国家投资，推动当地经济进入繁荣周期，大赚一笔跑路，留下一地鸡毛。美国这一手空手套白狼玩得出神入化：美联储降息——往全世界大放水——投资买买买——世界经济进入繁荣周期——美联储加息——美元带着战利品回流。 这种隐形的掠夺比枪和大炮来得更狠、更轻松。于是，美国人将视线从制造业转向了金融业，如果搞金融比实体经济更赚钱，谁还愿意去干附加值低的制造业、加工业实体经济？西装到底还是穿起来更舒服，2019年美国GDP为21.43万亿美元，制造业的贡献不到2.5万亿美元。 10年走弱、6年走强，在每一轮的美元指数周期之下，都躺着一个受害者，82年是拉美，97年是亚洲，霸权还在，就还会有人受伤。 但世界是向前走的。 衰退 从近3轮美元周期的走势看，美元的衰退已然非常明显。 把16年的周期当成一个整体，可以看到的是1970—1985、1985—2001、2001—2016这3轮的强周期高点在持续下降，低点也在不断往下靠。 数据来源：Choice 所谓唇亡齿寒，当拉美危机爆发的时候，各国的担忧成为现实，寻找出路是所有人的共识。 给美元第一个打击的是日本。80年代日本实现了自由汇兑和金融市场自由化，日元跻身国际货币行列。这下子鸡蛋还有其他篮子可以放了，日元占全世界的外汇储备的比重最高超过了10%。 数据来源：Choice 虽然后来日本国内经济出了问题，日元的影响逐渐减小，外汇比重也缩减到了3%左右，但这只是个开始。 1991年欧盟诞生，99年欧元正式发行，英、法、德、意大利4强联手，后面还跟着一群小弟，这不禁让人看到了希望。但受经济和地缘政治拖累，欧元区时而经济停滞时而债务危机，状况不断，欧元未能直接将美元挑落下马，外汇储备的比重没能冲破28%，后继无力，如今只剩下了20%。 数据来源：Choice 不过美元的地位还是被削弱了。巅峰时期，美元资产约占全球储备的85%，后日元、欧元轮番上位，这一占比在1992年最低跌到过45%，几乎腰斩。后由于欧元区问题频出，美元才得重新上位，2000年回到了70%，而现在这个数字又降到了62%。 数据来源：Choice 储备资产还不是最大的问题，前面说到，SWIFT清算系统和“石油—美元”很大程度上迫使各国使用美元，所以围绕清算系统的探索从未停止。 中国建了个人民币跨境结算系统（CIPS），直接业务范围已经延伸到了140多国，俄罗斯也在去年加入，被SWIFT制裁的伊朗也借此进行以人民币计价的石油交易；同时，关于亚元区的想法也时常被拿出来讨论；欧元区推出了贸易往来支持工具（INSTEX），在今年4月完成了同伊朗的第一笔交易。 另一边，美联储疫情期间大放水，资产负债表3个月内从4万亿扩大到了7万亿美元，财政赤字翻了近3倍，国债利率无限接近于零，GDP萎缩32.9%。美元的信用一跌再跌，各国纷纷将黄金运回国，增加黄金储备，金价突破2000美元/盎司，创下历史新高。 数据来源：Choice 其他国家抱团对抗、寻找出路，美国还在肆意妄为，此消彼长之下，美元衰退不可避免。 从货币的发展的历史进程来看，单一国际货币体系的问题太多，走向变革只是时间问题。 以往的美元的走强、走弱周期沦为了美国割全球韭菜的大镰刀，且一直无往不利。但近来全球货币体系已经逐渐发生结构性大改变，虽然尚未在根本上破坏掉美元霸权的地位，但其根基确实已经有了一丝动摇。 如今在一个新周期时间的起点，美元指数的也再度走弱，这一次到底是因为美国经济萎缩被迫过量放水所致，还是因为疫情导致全球经济衰退对美元交易的诉求降低所致，还是因为由美国刻意主导的新韭菜收购周期要来了，现在还真不好说。 结语 但很可惜，美元是有所衰退，但还是那个问题：没有货币能够接棒。 欧元不行，日元不行，数字货币还在PPT阶段，人民币也还太脆弱。眼下除了美元，我们别无选择。 当美元周期的镰刀挥过来的时候，我们能做的只是提前准备，降低损失。 但霸权的时代必然会走向终结，未来将是多种国际货币共存的世界。 或许数字货币也是个机会呢？在新时代，最不该缺的就是想象力。
时至今日，不少人仍习惯性地将黄金价格的上涨等同于货币币值的贬值。这种说法很有震撼力，但却并不准确，因为黄金价格的变动并不等同于货币币值的变化！ 在人类历史上，以黄金制作的金币曾经是全世界流通范围最广、影响力最大的货币，即使是纸币出现和广泛流通后，在很长一段时间内，纸币也主要是金本位制下的代币。 1944年布雷顿森林体系建立时，仍是以美元与黄金固定挂钩（一盎司黄金兑35美元，即美元仍属于金本位制货币，所以，美元也被称为“美金”），其他国家货币与美元相对固定挂钩，黄金价值仍在很大程度上决定着货币的币值。 1971年美国宣布停止美元与黄金挂钩，全世界的货币由此脱离金本位制，转化为纯粹的信用货币。黄金则退出货币舞台，回归其社会财富的本源，其价值需要用货币加以标示，并随着供求关系的变化而变化。 但时至今日，不少人仍习惯性地将黄金价格的上涨等同于货币币值的萎缩（贬值）。比如，一盎司黄金价格从1970年的35美元，上涨到2020年8月份一度突破2063美元，高峰时上涨了近60倍，有人以此说美元严重超发，大幅贬值近60倍。同样，在中国，一克黄金也从1970年的8.4元上涨到2020年8月份一度突破450元，高峰时上涨了近54倍，有人以此说人民币贬值近54倍。 这种说法很有震撼力，但却并不准确，因为黄金价格的变动并不等同于货币币值的变化！ 一、黄金为什么必然退出货币舞台 货币自诞生以来，随着相关技术的发展，其表现形态和运行方式等也一直在不断演变，旨在不断提高运行效率、降低运行成本、更好地发挥功能作用，促进经济社会加快发展。其中，最大的变化就是从自然实物货币（包括规制化的金属货币）彻底转化为国家信用货币，并相应推动货币表现形态和运行方式、调控体系等发生重大变化。 但由于种种原因，人们对货币为什么必然从实物货币转化为信用货币、信用货币的“信用”到底是谁的信用、信用货币是如何投放出来的、如何监控货币币值变化并有效调节货币总量等相关问题并没有足够的认识和准确把握，很多看法和理论仍停留在金本位制纸币的阶段，难免产生诸多误解。 实际上，货币之所以必然从自然实物货币发展成为国家信用货币，是有其内在逻辑和规律的。 所谓“货币”，就是“货物”之“币”，“币”则是价值的单位和表现方式，这就决定了货币最核心的功能就是价值尺度，是为货物（后来也发展到劳务等）的交换服务的，相应发挥着交换媒介的功能。 要充分发挥货币的价值尺度功能，就需要保持货币币值的基本稳定。要保持货币币值的基本稳定，就需要保证一国的货币总量能够与该国主权范围内、法律可以保护的可交易社会财富的规模相对应，能够随同可交易社会财富的增减变化而变化，具有可调性、灵活性。 这样，传统的自然实物货币，由于其实际供应量更大程度上取决于这种实物的自然存储量、开发与加工能力等因素，很难与财富规模的变化相适应，很容易造成严重的通货膨胀或通货紧缩，甚至在不同货币国家之间的贸易中，由于贸易的严重失衡很容易导致货币的严重失衡进而引发相互战争。因此，随着市场经济的发展和可交易财富的增长，实物货币必然要退出货币舞台，回归其社会财富的本源，其价值同样需要以新的货币加以标示。当然，黄金退出货币舞台，不代表黄金就没有价值了，黄金依然存在使用价值和储值价值。 货币则必然脱离自然实物，转化为纯粹的价值单位或表征物，其本身可以不再具有实用价值，可以成为纯粹的数字或符号。但它之所以能够被社会所接受，是因为一国货币是建立在整个国家可交易财富的支撑和社会信用基础之上，受到国家主权和法律保护的，所以，这种货币被叫做“信用货币”，也被称为“主权货币”或“法定货币”。 信用货币的“信用”，是国家整体的信用，而不是政府（财政）自身的信用或债务，并不是以政府税收为担保的（税收只能为政府债务提供担保）；也不再是发行货币的中央银行的信用或负债（央行不再承诺货币持有人可以用货币向央行兑回黄金或其他任何东西），实际上是社会财富价值的法律权证（财富证券化）。 由此可以肯定：要想退回去再以黄金或任何其他自然实物作为货币，都是不可能的；即使运用新的技术，比照黄金的原理（如总量限定、阶段性产出量也被系统设定，严格排挤人为调控）设计的“数字加密货币”，也只能是一种数字资产或网络社区币，难以成为真正的流通货币；在国家主权依然存在，世界尚未实现一体化治理的情况下，要打造和运行超主权世界货币是不大可能的，即使是与一蓝子法定货币结构性挂钩也同样如此，哈耶克“货币的非国家化”设想很难实现。 二、信用货币的投放渠道与方式 实物货币的投放，取决于货币材质的取得和作为货币的使用。那么，脱离实物货币后，信用货币又是如何投放出来的呢？ 这主要存在两大渠道和方式： 1．货币投放机构购买货币储备物投放基础货币 为确定货币币值，货币投放机构首先需要通过购买社会上最为认可的财富，特别是传统上曾经充当货币的黄金、白银，以及国际上最主要的流通货币（国际硬通货）等，作为货币的价值对标物（锚定物）和储备物。由此投放的货币，是最严格意义上的“基础货币”。 这种基础货币非常重要，但又不是越多越好，而是应该严格控制在必要的范围。否则，央行购买和冻结的社会财富越多，投放出来的货币总量就越会偏离可交易社会财富的规模，难以保持货币币值的基本稳定，甚至会使货币体系倒退回实物货币体系。 2．货币投放机构以发放贷款或购买债券等方式派生货币 在控制央行基础货币投放的情况下，社会上大量财富对应的货币需求如何得到满足？ 这就需要货币投放机构通过发放贷款或购买债券等方式，按照约定条件将货币先期借给社会主体。由此投放的货币，相对于基础货币，属于派生货币。其背后的原理在于：由存在货币需求的社会主体以其已经拥有或约定期限内将会拥有的可货币化财富为依托，以增加负债的方式获取货币，并保证按照约定及时还本付息，由此引入社会主体共同对可交易财富的规模进行评估，相应投放货币，从而保持货币总量与财富规模的相互对应。 这样，信用货币的投放就越来越多地依赖社会主体对货币投放机构负债的扩张，没有社会债务的扩张，货币就很难投放出来。同时，货币的质量也就在很大程度上取决于社会负债的质量：如果社会负债大量存在坏账损失，但又没有得到及时处理，就必然造成货币的超发（没有真实财富作为对应），货币就必然会相应贬值。 为保障货币质量，就必须强化借钱必还的规则落实以及坏账损失的处理，必须强化债权债务双方的财务约束，资不抵债的必须进行破产或重组，不能一味地维稳而掩盖问题、过度保护僵死的企业与金融机构。 其中，为强化货币投放机构的财务约束，就需要将其划分为中央银行和商业银行，赋予其不同职责并实施不同的监管： 中央银行负责货币现金的管理，以及货币币值的监控、货币政策的制定与实施。由此，央行很难因资不抵债而破产，所以必须严格控制其直接面向企业、个人等办理贷款或购买债券等融资业务，以及直接为政府提供透支或直接购买政府债券。央行原则上只能面对商业银行等金融机构发生货币收付和再贷款，为维护金融体系稳定行使“最后贷款人”职责。 商业银行可以面对企业、个人等社会主体办理存贷款、购买债券等业务，即投放派生货币的职能主要交给商业银行承担。商业银行要接受严格的金融监管，资不抵债的同样要被重组或清盘。 这样，货币总量就包括央行购买储备物投放的基础货币与商业银行扩大债权投放的派生货币；货币总量主要包括社会主体持有的现金与银行存款（存款机构相互之间的存款除外）；货币政策的传导就形成了“中央银行-商业银行-社会主体”的“二元体系”。 三、信用货币的币值监控与总量调控 由于社会财富种类繁多、形态各异、分布极广，而且很多还存在上下游关系，经常转换形态与持有者，要准确掌握其实际的规模变化并相应控制货币的投放与总量非常不易，因此，只能选择部分与人们生活生存密切相关的最终消费品作为样本，形成社会消费物价指数CPI，通过CPI的变化（通货膨胀率）近似地反应货币币值的变化，据以调节货币的投放与总量。这就形成了货币政策体系，包括通胀目标确定与货币总量调节的具体实施。 其中，根据弗里德曼的货币数量理论，世界各国普遍认可2%-5%的通胀率属于有利于经济社会发展稳定的“温和通胀率”，货币政策目标普遍都设定在2%以上，而没有设定为零的。 需要注意的是，CPI的变化及其对货币币值的代表性受到多重因素的影响。其中，即使货币总量与财富规模总体对应，但由于各种财富具体的供求变化，也会造成货币流向发生变化，进而造成CPI发生变化。特别重要的是，随着各类金融交易市场的发展，货币总量中分流并沉淀到金融市场部分（各类交易保证金存款）越来越大，货币总量与CPI变化的相关性因而受到很大影响。所以，说“通货膨胀只是货币现象”并不准确，货币总量的增长率并不是必然等于社会物价的增长率。 同时，信用货币的投放主要取决于社会的货币需求，社会货币需求又受到人们对可交易财富价格变化的预期。总体上，受到人们生活水平的提高，同一种商品的价格也会呈现提高态势，除非供应过剩甚至出现替代商品；社会财富价格上涨，又会带动货币需求与货币总量的扩张；货币总量的扩张，又会推动社会财富价格的上涨和社会货币需求的扩张。由此形成信用货币总量与社会财富价格相互促进、螺旋上升的基本格局。 由此也造成：在社会处于供不应求、经济加快发展、货币需求旺盛阶段，通货膨胀就成为信用货币的常态。但这种状况发展到一定程度，在社会遇到供过于求、经济发展下行、货币需求低迷状态时，就可能出现因社会主体主动收缩货币需求与负债规模而产生的货币总量泛滥下的通货紧缩局面。货币政策在应对通货膨胀、需要控制货币投放时，是相对主动和有效的；而在应对通货紧缩、需要扩大货币投放时，则是相对被动和低效的，容易出现“零利率陷阱”。 面对市场流动性枯竭和经济严重衰退，严重威胁到金融市场和经济社会稳定甚至可能引发重大危机时，各国政府都会进行逆向调节，扩大负债与开支，并要求货币政策与财政政策配合，打破常规，实施零利率甚至负利率、大规模量化宽松甚至财政赤字货币化。通过扩大货币投放、压低货币币值，使社会财富的分配更多地向扩大负债并相应扩大投放和消费，能够为经济发展和社会稳定做出贡献的群体倾斜，无形之中剥夺和转移持有货币性资产群体的财富，在很大程度上发挥着更广泛、更深刻的社会财富重新分配的作用，货币政策财政化倾向越来越明显。 上述种种因素的存在，就使得信用货币体系下，社会负债与货币总量的增长必然超过社会可交易财富的增长。长期看，货币币值总体上必然呈现不断的贬值态势。 如果说货币从实物货币转化为信用货币，最重要的突破就是解决了货币供应僵化与不足的问题，那么，现有信用货币体系存在的最大问题就是货币很容易不断超发、总量难以有效控制。这种状况持续发展可能严重威胁货币体系的基础与信誉，需要高度警惕与尽快解决！ 四、黄金价格变动与货币币值变化的关系 明确了信用货币的本质与运行逻辑后，就不难把握黄金价格与货币币值的关系。 货币总量是对应于全社会可交易财富总价值的，货币币值的变化应该是全部社会财富价格变化的综合表现。但即使二者完全对应，不同商品的具体价格也会因供求关系变化而发生涨跌明显的分化：当大量货币涌向一些小宗热点商品时，其价格就可能出现大幅上升；当货币大量撤离这些商品时，其价格也可能随之大幅下跌。所以，不能将某些特殊物品价格的变动等同于货币币值的变化。 黄金退出货币舞台后，仍属于国际上最为认可的应对货币贬值的储值物。但由于全球黄金保有量有限，可用于交易的黄金规模及其增长速度（目前全球黄金ETF持仓量只有2300亿美元左右）与全世界的货币总量相比更是相差甚远，一旦出现突发事件造成美元等国际主要货币出现贬值预期，黄金就可能成为人们更加追崇的储值物品，大量货币涌向黄金，其价格就会因供不应求而大幅攀升。 比如，2019年底一盎司黄金约为1516美元，进入2020年，随着突如其来的新冠肺炎疫情全球蔓延，特别是进入3月份之后，美欧日英等国采取大规模量化宽松货币政策，大量货币投放伴随经济大幅下行，导致黄金价格大幅攀升，到8月份一度突破2063美元，随后，回落到2000美元以内。 这种状况在比照黄金原理，采用加密技术等设计的网络内生数字资产“比特币”（有人称之为“数字黄金”）上同样存在。比特币价格从2020年3月初的一枚6000美元左右，一路攀升至8月份一度突破12442美元，随后又回落至11800美元以内。而在2017年，曾经从年初的1200多美元上涨到11月份接近20000美元的高峰，随后又下跌到2018年最低时4000多美元，出现更大幅度的波动。 由此可见，作为社会财富中的一小部分，黄金价格变动，除受到货币总体贬值等基本面影响外，更多地受制于供求关系的变化。随着全球货币总量的大规模扩张，黄金价格更加容易大起大落。所以，尽管黄金价格变动与货币币值变化存在较大相关性，但却绝对不能将二者划等号！
全球数字货币发展势头强劲，包括英国、日本、瑞典在内的多国政府均在持续推进研发央行数字货币（CBDC），与此同时，正在进行封闭试点测试的数字人民币也引发全球的广泛关注。目前来看，各个国家在推进CBDC的路径和方式上有所差别，背后考量的因素也不尽相同。业内人士表示，作为在现有金融运行系统中出现的一种新事物，数字货币对现有金融体系会造成怎样的影响仍需观察。 路径现差异 多国竞速布局 多个主要经济体已在央行层面研究推出数字货币的可能性。日本央行7月在结算机构局内新设立了“数字货币组”，将重点研究中央银行发行的数字货币，探寻如何构建数字社会的最佳结算系统。今年3月，英格兰银行发布了有关数字货币的讨论报告——《中央银行数字货币的机遇、挑战与设计》，报告称，“如果英国要引入CBDC，它将以英镑计价。但英国央行尚未决定是否引入CBDC，并打算广泛考虑这样做的好处、风险和实用性。”英国央行行长贝利7月也表示，“正在研究是否应该创建英格兰银行数字货币”。 另据外电报道，七国集团（G7）基本决定将就发行央行数字货币展开合作，拟于8月底到9月上旬在美国举行的G7峰会上进行讨论。 数字人民币近来关注度也再次提升。中国商务部近日印发《全面深化服务贸易创新发展试点总体方案》，提及“在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。”据悉，目前数字人民币试点是“4+1”，即先行在深圳、苏州、雄安新区、成都及未来的冬奥场景进行内部封闭试点测试。井通科技创始人兼CEO、MOAC创始人周沙表示，从中央银行流出的货币可以分为两类，一类是现金，另一类是提供给各大银行的储备金。而CBDC实际上是第三类形态，理论上未来可以逐渐替代现金的角色。 谈及数字人民币与其他国家央行数字货币的异同，周沙表示，“从目前来看，中国的央行数字货币（DC/EP）是M0（现金）替代，其未来应用基本上基于小额、零售场景，并没有涉及到大额的清结算系统，例如央行和商业银行之间的清结算，股票市场、期货市场的货银结算系统。”相比之下，加拿大、新加坡等国家已经做了不少与大额清结算系统相关的数字货币研发和推行工作。如，新加坡一直在进行批发型央行数字货币探索，期望通过Ubin项目提高跨境支付效率。 从目前的公开信息来看，只有瑞典拟推出的数字货币e-krona和中国的DC/EP在属性上有类似之处，都是作为M0的替代，但不同的是，我国央行的数字货币是双层运营体系，而e-krona则是单层运营体系，即由央行直接向公众发行数字货币。 西南财经大学金融学院数字经济研究中心主任陈文表示，除了在合作研发、开展试点项目、审查立法的阶段性差异，相比较而言，对于发达经济体而言，考虑到低息的环境，货币政策是其重要的考量因素；但对于发展中国家而言，普惠金融以及便捷零售支付的考量是重要维度。 美元地位或受挑战 据外媒报道，美联储理事Lael Brainard最近表示，为增进美联储对数字货币的了解，波士顿联储银行正在与麻省理工学院的研究人员进行一项为期多年的合作，以建立和测试央行使用的假想数字货币。不过，他也表示，美联储并非准备发行数字美元。 不过，业内人士分析称，基于支付、结算等领域的变革趋势和美元在全球货币体系的重要地位，美国政府、美联储在数字货币领域“会有所作为”。 今年3月27日，美国总统特朗普正式签署了2.2万亿美元刺激计划法案，法案初稿提及“通过数字美元钱包向相关家庭直接发放现金补助。”“虽然最终稿将该内容做了删除，但不妨碍我们从中洞察美国的数字美元战略意图。”中国证监会科技监管局局长姚前此前撰文称。 周沙表示，疫情发生之后，美联储有更多的调节金融系统流动性的诉求，但是目前又面临工具枯竭的现状。“美国金融市场十分发达，有债券、股票及各类金融衍生品市场，维持池子流动性合理充裕压力较大，特别是在实体经济停滞、实体贷款需求减低的情况下，这种压力更为凸显。但与此同时，美联储现有的货币政策工具主要覆盖现有银行体系，但难以覆盖相当一部分不拥有银行账号的人群。”他说，央行数字货币若能取得突破，则美联储的货币政策能更好地“直达”这部分得不到银行服务、在传统金融系统之外的人。 周沙还表示，推进央行数字货币也是美国进一步维持美元作为储备货币的地位的体现。他说，目前看来，首先出现的比特币已不具备对主权货币的挑战能力，脸书（Facebook）主导的加密货币Libra项目也向监管“妥协”，从商业机构的跨主权数字货币退为抵押发行的数字美元。“不过，一些其他国家的法定数字货币一直在持续推进，美元的霸权地位可能正遭遇挑战。美联储必须要考虑这一点。”他说。 数字加密货币与传统金融加速融合 除了央行数字货币的推进，一些大的传统金融机构也在推进和加密货币平台的合作。据外媒报道，PayPal已选择与Paxos加密经纪公司合作，也将推出自己的加密货币服务。万事达卡日前宣布，数字支付机构Wirex成为首家获得其核心会员资格的原生加密货币平台。 对此，火币研究院高级研究员陈圣桦表示，传统金融科技公司有着庞大的用户基数，这将使得加密货币在全球范围内的渗透率进一步提高。“以借记卡、传统金融支付APP作为载体，加密货币领域或将通过支付这一场景与传统经济逐渐融合，二者的边界将愈加模糊。” 谈及数字货币的未来，周沙表示，作为在现有金融运行系统中出现的一种新事物，数字货币对现有金融体系会造成怎样的影响，仍需观察。“金融体系在革新和维持稳定之间，必须掌握一种尺度。”周沙认为，对于数字货币的推进和发展而言，不可回避的一个问题是在必要的监管和隐私保护之间取得平衡：如果完全追求隐私、匿名，那么非法活动的滋生无疑会造成破坏；但如果一个系统严重影响个体隐私，则又会失去吸引力、生命力。“从某种角度讲，我们需要在二者之间，寻找到一个公约数，或说交汇点。”他坦言。
想象一下这样的场景，我们每个人的手机上有数字货币钱包，即使手机断网，两个手机碰一碰，就可以把你的数字货币转账给另一个人。这个场景可能离我们越来越近了。 事实上，中国人民银行早在2014年就成立专门研究小组研究法定数字货币，至今已有六年。近期，商务部发文称将开展数字人民币试点，也让外界再次燃起对数字货币的遐想。 01 啥是数字人民币 央行数字货币其实在概念上并不复杂。新网银行首席研究员董希淼告诉中新经纬（微信号：jwview），数字货币指由央行发行的、与现钞并行的数字化货币，是法定货币的数字化形式。而我国央行数字货币(DC/EP)简单地说，就是人民币的电子版形式，是数字化的人民币现金。 业内人士曝出，近几日，工农中建四大行同时内测“数字人民币”电子钱包，考虑到系统负荷等原因，目前还属于内测阶段。 今年4月17日，央行数字货币研究所表示，数字人民币当前阶段先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试，以不断优化和完善功能。 7月，滴滴出行称，与央行数字货币研究所达成战略合作，共同研究探索数字人民币在智慧出行领域的场景创新和应用。中新经纬8月17日向滴滴出行方面询问场景应用的探索情况，其回复称，暂时没有可透露的消息，等有进一步消息会对外发布。 8月14日，商务部发布了《关于印发全面深化服务贸易创新发展试点总体方案的通知》，其中公布了数字人民币试点地区，有人将其理解为数字人民币的试点可能会扩容。然而事实上，当前数字人民币的试点范围仍然是深圳、成都、苏州、雄安新区四地以及未来的冬奥会场景，并没有发生变化。 不过消息传出，资本市场上的数字货币板块仍然受到了投资者的追捧。根据Wind数据显示，8月14日数字货币指数大涨2.81%，8月17日再度大涨3.35%，8月18日继续上涨1.07%，已连续三日上涨，足见市场对数字货币概念的热情高涨。 02 未来如何应用五大猜想 关于数字人民币的应用也引发众多猜想。在哪里能兑换到？未来如何应用？中新经纬采访了多位业内人士进行解答。 猜想一：载体是APP吗？ 通常情况下，居民可以在商业银行兑换到纸币，那么数字人民币在哪里可以兑换？ 从网上早前流传的工商银行、建设银行、农业银行、中国银行数字货币钱包内测图来看，四大行均在测试数字钱包应用。 “数字货币目前还处于测试阶段，可以肯定的是数字货币并非推出一个APP，可能每个银行会推出单独的APP，或者会集成在各个合作银行的APP里。”金融科技咨询公司PANONY联合创始人毕彤彤告诉中新经纬。 “另行推出APP在用户教育成本和使用成本上较高，试点商业银行可能会在已有的APP中嵌入服务。”瀚德金融科技研究院院长、中国人民大学金融科技研究所高级研究员杨望告诉中新经纬。 猜想二：兑换需要去银行吗？自己可以在APP兑换吗？ 从功能上看，各家银行数字人民币钱包功能基本相同。比如建设银行包括“扫一扫”“收款”“付款码”“转款”等，用户可以通过银行账户将钱兑换为数字人民币。中国银行包括“充值”“提现”“转账”“银行卡”等。农业银行的页面包括“扫码支付”“汇款”“收付款”“碰一碰”。 “从流传出的内测图片看，其显示的主要功能与银行电子账户日常功能基本相似。”董希淼表示。 在杨望设想中，使用数字人民币需三个步骤，第一步需要下载一个相应的手机APP；第二步需要注册，输入个人姓名、身份证号码、手机号等信息，在APP上会展示相关的个人征信查询授权书，需要用户选择同意或者拒绝；第三步绑定银行账户，之后用户就可以用银行存款1:1兑换数字人民币。 国家金融与发展实验室副主任曾刚预计，未来大概率会有两个账户，一个是数字人民币账户，另一个是银行账户存款派生出的账户，两者保持着相互转换的关系。储户可以从数字钱包中直接支付，但是可能会涉及到先从银行账户中转账至数字人民币账户，再进行支付。 在使用感受上，杨望认为，数字人民币钱包和目前公众接受程度比较高的第三方支付的使用方法类似，同样可以支持二维码支付、指纹支付和人脸支付，不过上述支付方式可能不会一次性全部上线，考虑到技术上的问题，或许会先上线二维码支付，之后再逐步上线其他支付方式。 猜想三：两个手机“碰一碰”钱就能转账成功？ “只要你我手机上都有DC/EP的数字钱包，那连网络都不需要，只要手机有电，两个手机碰一碰，就能把一个人数字钱包里的数字货币，转给另一个人，”中国人民银行数字货币研究所所长穆长春曾在一档线上公开课上讲到。 杨望表示，央行数字货币的一大特征便是双离线支付，也就是没有网络信号的情况下就可以实现互相转账。 “当然不是碰一下钱就转走了，”杨望解释到，这个功能类似于免密支付，用户需要和银行签订协议，授权后才能使用该功能，每次进入转账场景时，会有确认付款的按钮，点击同意后才能转账，同时该功能或将约定上限，一旦触发一定阈值将无法转账，以此确保用户账户安全。 安全性方面，毕彤彤谈到，也有业内人士指出，目前披露的专利尚未说明如何在双离线情况下解决“双花问题”(注：就是一笔钱被重复花两次)，这还需要更多的技术专利披露。不过，这个问题也可以通过法制手段来防范作恶动机，并在发生后进行追付。 猜想四：哪些场景可以用数字人民币支付？ 用户更为关心的是自己可以在哪些场景使用数字人民币。杨望介绍，除了可以充值和提现，数字人民币还可以进行用户之间的转账，以及消费。 据杨望了解到，目前试点阶段支持的应用场景包括零售、餐饮、交通卡充值等，随着未来试点应用成熟，应用场景或将在更大范围内拓展。 近日，媒体报道称，河北巨鹿县已申请央行数字货币用于环保等补贴发放。乐智科技公司相关负责人介绍，该公司联合河北省巨鹿县开发了“恋上巨鹿”APP，未来当地居民的扶贫补贴等或将以数字人民币形式发放，并且居民可以在该APP钱包中实现资金提取、转账、消费，如交党费、买火车票、充话费等便民服务均可以进行数字人民币结算。 该公司也在和商业银行进行合作，以后居民可以将数字人民币支付给银行兑换成等数量的人民币现金，既可以转换至商业银行的电子账户中，也可以在银行网点兑换成纸质人民币。据了解，该APP将会在近期上线，但是数字人民币功能暂时还不会开放，等后续调试后再另行上线。 猜想五：未来支付宝和微信会实现互相转账吗？ 目前，对于大部分居民来说，已经习惯于使用支付宝、微信等第三方支付，数字人民币未来会撼动第三方支付的地位吗？ 毕彤彤认为，央行数字人民币和支付宝及微信支付最大的区别在于法权上的不同，央行数字货币由国家背书，等同于法币。但老百姓个人在第三方支付上的资产其实是一个记账，都是基于商业银行结算。至于央行数字货币是否会冲击微信和支付宝的市场地位，这是一个由市场来决定的过程，取决于使用的便捷性、商业价值、经济规模等。 随着数字人民币的推出，未来是否能实现支付宝和微信之间的相互转账？杨望认为，此事主要考虑到意愿和能力两个方面。数字人民币是中国人民银行基于国家信用发行的法定数字货币，也就是任何交易场景都必须无条件接收，商业银行、第三方支付之间都应该支持转账功能。从意愿上，商业银行之间的数字人民币转账问题不大，但第三方支付存在业务壁垒，不同平台之间可能处于保护自己的商业生态还暂时不会实现相互之间的转账，也不排除未来实现该功能。 *标题责编：魏薇 孙庆阳 林琬斯 *标题、导语图为农行数字人民币钱包；文中图片来源包图网
数字货币真的要来了。最近，中国率先开始在粤港澳大湾区等较富裕城市进行央行数字货币（CBDC）试点，并计划全面深化试点地区。中国以外，全球还有十多个国家正在研究、试点数字货币。数字货币在提高透明度、提升金融普惠性等方面带来的好处显而易见，不过也存在一定风险，需要在合规性上加强监管。今天的文章就带你全面认识它。 根据定义，区块链技术省去了中介，依赖用户网络和集体信任，减少了集中式网络和数据存储的需求。这种特性使区块链货币在暗网流行，但除了隐藏交易路径外，区块链还有潜力做一些更具革命性的事情：基于区块链的支付系统可以帮助超过17亿没有银行账户和无法获得银行服务的人（包括25%的美国居民）进入正式经济体系，同时取代这些人通常用来维持生计的昂贵高利贷和非正式金融服务。如今，随着数十年的经济发展成果在新冠疫情面前逐渐化为乌有，这一挑战显得愈发紧迫。 目前，全球超过70％的中央银行都在探索数字货币（国家法定货币电子形式）的优势。这件事可能比你想象的更加重要：目前货币管理主要由商业银行负责，然而许多消费者超出了实体银行分支机构的覆盖范围，或者由于信用欠佳或资金不足无法获得金融服务。国家数字货币可以减少这种依赖性，增加消费者的选择。基于区块链的去中心化的支付系统，能够满足人们的支付、储蓄、转账和资金保障四大需求。 然而要实现这一点，需要开放且可共同操作的支付框架，建立通用、开放和用户主导的支付网络。使更多人进入正式经济并降低服务成本不仅是一种利他行为，还可以扩大市场，降低依赖不透明金融网络的风险。 颠覆时机已成熟 一直以来，住在贫穷偏远、与世隔绝地区的居民通常生活成本较高。当今银行和支付网络中的价格、竞争、可及性和连通性问题就像50年前的电话网络：当时，只有生活在特定国家和特定地区的人能够获得可靠的电话网络服务，数十亿人缺乏低成本的通讯渠道。 移动通信和宽带方面的突破，以及低成本移动设备的出现，使得扩大人类连接的范围成为可能。17亿无法获得银行服务的人口中，超过10亿人可以使用低成本移动设备。现在是时候把这些点联系起来，将联网手机变成可监管的移动支付终端。 联网手机是经济流动性的基础。众所周知，移动银行业务改善了金融普惠性，而基于区块链的支付系统则有可能进一步降低成本，促进可及性。最好的例证就是2019年全球P2P汇款现金流总额超过7000亿美元。传统汇款成本高昂且充满摩擦，全球平均汇款成本为7％，甚至可能更高。经济最为拮据的人群为之付出最沉重的代价，因此汇款成本仍有待进一步降低。资金的流动性也非常重要，以至于联合国设定了将汇款成本降低到3％的目标，并将其作为可持续发展目标的一部分。 但是，要实现这一目标需要扩大全球支付网络规模，实现开源技术现代化。公私合作和央行货币数字化可以确保在必要的合规与创新之间取得平衡，降低跨境现金流的成本和复杂性。 前进方向 在未来，开放的点对点支付基础设施究竟什么样？如何在其中应用央行数字货币？首要原则是不能将整个世界作为实验场，尤其是不能在缺乏科技常识、勉强生存的经济弱势人群身上做实验。具体而言有两种方法可以平稳实现这一目标：1）发展稳定币（一种不受价格波动影响的加密货币）项目，增强监管的确定性并大力促进竞争；2）创建监管沙盒（计算机安全领域中的一种安全机制,指为运行程序提供的实验用隔离环境），运用数字货币进行批发、零售和其他综合实验，同时进行公私合作，实现最后一公里的应用。正如标准化的全球信息平台促进了数十亿用户的连接，基于区块链的合规支付网络同样可以将更多人纳入正式经济范畴，使经济流动性渗入底层，从而完善金融体系，而不是与现有体系竞争。 其次，大多数颠覆性技术会在迅速发展的同时解决出现的问题，然而区块链支付系统必须先确保合规性，尤其需要满足反洗钱、禁止向恐怖主义提供资助或包庇违法分子等要求。这需要制定可以协调全球数字资产（包括所谓的全球稳定币）的监管框架，也是负责监管全球金融体系的国际机构——金融稳定委员会需要审查的领域。扩大支付范围的关键包括制定分级的“KYC规则”（know your customer，了解客户），解决全球个人身份证明问题。目前全球尚有超过10亿居民没有官方身份证明。应用区块链技术和生物识别技术同样可以改善包括金融准入在内的多项服务，身份证明就是一个很好的开始。（塞拉利昂的Kiva协议项目提供了很多数字身份证明相关的指导。） 第三，解决方案和技术必须开源。通常基础服务（尤其是支付服务）缺乏广泛竞争，因此需要确保能够自由开发移动数字钱包，用于访问区块链支付系统（无论采用稳定币还是央行数字货币），这可能会比传统实体金融产生更大影响力。平衡合规性和风险管理，开展负责的金融服务创新，将更多人纳入正式经济，这样做并不是破坏原有系统，而是为人们提供更多选择。 如何建设此类基础设施，各国央行、政府部门和私营部门已有先例。亚洲出现了很多低成本、用户导向的线上支付创新，并很快成为主流。各国央行都在研究本国货币数字化的风险和机遇，其中中国的央行明显想成为零售和家庭层面的赢家。当大多数央行数字货币主要探索中央银行与私营银行之间的批发银行业务时，中国已经关注点对点以及用户主导的领域，并且做好准备迎接一场数字货币竞争。 现在所需系统 在全球新冠疫情流行的背景下，区块链支付系统的效用变得明显，不仅适用于国际支付，还可以保证国内的金融健康。《美国关怀法案》制定了2.2万亿美元的经济救济计划，包括直接向美国公民拨款等措施。此外，该法案的初稿还呼吁建立数字货币和公民数字钱包，促进实时直接支付。尽管该呼吁未能在正式法案中颁布，它在提升竞争力、减少贫困和增加经济收益方面的作用仍不可低估。美国大约有5100万人因新冠失业，很多人不得不依赖发薪日贷款和过高的信贷债务，许多经济拮据的家庭要等上数周才能收到实体支票。对于农村社区和其他地区而言，兑现实体支票就像去线下汇款点取钱，既麻烦又昂贵，在传染性疾病爆发期间还十分危险。 数字货币和区块链支付系统本身不能解决地方性贫困和金融难以普惠的问题。有力的治理原则可以在支付数字化方面发挥作用，避免用户遭到欺诈，减少过高的波动性，加强风险管理和合规性。这些都是过去困扰区块链金融服务的问题。如今这项已有11年历史的技术正在走向成熟，经历了“加密寒冬”之后，在世界各地获得了所需的透明监管。除了支付方式，新冠疫情影响了我们生活的各个方面，凸显了科技的无处不在，如通过Zoom对数百万学生进行远程教育。此外开放的区块链支付网络也将发展成熟，有朝一日我们有望在区块链支付网络中使用稳定币和数字货币。 但丁·迪帕特（Dante Alighieri Disparte）|文 但丁·迪帕特，Libra协会副主席兼政策和传播主管，美国联邦应急管理局国家咨询委员会委员，保险咨询公司Risk Cooperative创始人和董事长。此外，迪帕特还在世界经济论坛的数字货币治理联盟中任职。 Yiwei | 译 周强 | 校 刘铮筝 | 编
在不同的国家，我们要用不同的货币，这是为什么？因为这是一个主权国家的重要权力，它可以通过印钱的方式换取社会资源。可能以前我们都认为，政府花的钱都是自己收上来的税，或者以税收为抵押印的货币。其实完全不是！税收只是创造了这个社会对主权货币的需求。本质上就是印钱换资源，只不过政府会自己给自己设置一些规则，不印那么多，找一个平衡点，尽量不损害自己的信誉。 一、为什么民众必然会接受印出来的钱呢？ 因为政府以暴力为后盾，除了交税之外，在罚款、贸易、司法等所有需要和政府打交道的领域，只承认它自己印的钱币，所以现代货币也叫法币（法定货币）。法币除了主权信用外没有任何实在的价值，就是一张纸，一个记账工具。 很多人不理解，我手里拿着一张纸币，我可以花出去，怎么只是记账工具呢？其实你只要想象一下银行的工作就行了，那是金融的中枢神经。以中国为例，流通中的现金（M0）只有7.9万亿元，而银行的各项存款（M2）有213万亿元，现金占比仅3.7%。这些存款本质上就是银行记的账本。A公司给B公司转账就是在银行账户上划转数值。这个数字背后除了国家信誉什么都没有。随着手机支付的盛行，以后的现金需求会越来越少，我们会更容易看清事物的本质。 下面，我们进入第二个问题，即银行账户上的钱又是怎么变出来的。 二、现代货币的发行原理：印刷、创造，然后无限循环 我们通常认为：银行是先吸收老百姓、社会的存款，然后才能放贷。大家都很熟悉的是银行存款准备金这个概念，假设银行存款准备金的比率是10%，银行拿到100元的存款后央行需要冻结10元，剩下的90元就可以用来放贷，以此类推。其实大家再往前想一步，老百姓手里的人民币（货币）是怎么来的呢？是央行印出来的，那么央行印的钱又是怎么到了你手里的呢？这一步才是货币发行的源头。 1、财政部的信用是从央行创造货币。央行首先会用印出来的货币购买财政部发行的国债，财政部拿到货币购买自己所需要的服务，老百姓和企业通过出卖资源、服务获得货币。然后银行才能从民间去吸收这些存款、发放贷款，成为货币投放的重要渠道。但是货币创造的第一步是财政部的国债，也就是国家信用的借款，全世界的主权货币都是如此运行的。 2、企业信用从商业银行创造货币。在此之前，我先请大家思考一个问题，如果存款准备金率降到0会是什么样子？不要觉得不可思议，美国现在的存款准备金率就是0，瑞士、英国、加拿大、澳大利亚等国家都没有关于存款准备金率的要求。也就是说，100美元存进去可以无限循环贷款，理论上可以无上限地增加存款数量。 举个例子，虎哥向工商银行申请了100万美元的信用贷款，银行考察后借给我了，对工商银行来说这笔贷款是他的资产，对虎哥来说这就是一笔债务。大家有没有意识到，贷款完成后，货币其实已经被创造出来了。和大家一样，虎哥我肯定不会背着100万现金，我存到任何一家银行都会给这个社会增加100万的存款，这个存款又变成了其他银行放贷的资本，以此无限循环。 也许你也发现问题了：银行放贷属于增加自己的资产、银行要负责衡量放给虎哥的贷款能不能按时还款，以便顺利获得利息收入。可是你注意到没有，银行放出去的同样是国家信用担保的货币，货币上却无法体现银行的信用。这句话需要大家好好理解一下，银行创造出来的钱应该是银行自己信用的体现，但银行用虎哥的信用给自己创造了资产和利息收入。可是我们无法在货币上看到银行的信用，这笔钱只要从银行贷出来就能够随便花，这种信用不平衡也是银行喜欢过多放贷的动力来源。 如果银行疯狂放贷后自己觉得不安心，一般会给这些贷款再买一份保险，然后告诉大家如果债权人违约了有保险公司来赔付．．．甚至，还能把这个打包成债券再卖出去。对了！这就是2008年美国次贷危机的真相，只不过他们打包的是美国穷人的购房贷款，最后美联储为了防止金融系统崩溃，自己又印钱把这些债券买了。 这次新冠疫情以来，美联储又扩大了债券的购买范围。大家完全不用担心美联储的钱不够用，我前面说过了，现代货币只是一个记账工具，美联储只需要敲敲键盘就可以了。在美联储的资产负债表上，债券是资产，美元是负债，只要有债券就可以创造美元。而创造债券很简单，中央政府、私营企业都可以发债。 从宏观角度上看，A企业发债，只要不是被央行买走的，一定会成为B企业的资产，这个过程属于私人部门内部的信用创造。中央政府发的债，一定是私人部门的净财富，因为它没有违约的风险。但是如果美联储购买公司债则会透支美元的信用，美联储自己也知道透支信用不好，但它也是有苦难言。 美联储名义上独立，实际上受美国经济、美国政府的影响非常大。2008年被迫购买抵押贷款证券（MBS），到2014年它开始缩表，五年下来没缩多少，这一次疫情又大大增加了未来缩表的难度。因为一旦美联储减少购买这些债券，将直接推高美国债券的收益率，削减美元的流动性，同时为美元升值带来压力。一旦市场有大的波动，美联储就要停下脚步，所以缩表很痛苦！而且金融资本都不乐意看到美联储缩表。 某种程度上虎哥可以得出结论：这个表会持续地膨胀下去，因为缩不了多久，美国就会碰到下一次经济危机，而危机必然导致美联储又要印钞救市，恶性循环就此形成。 三、美联储害怕咱们抛售美债？别想多了 美联储害怕外国人（比如中国）抛售美国债券吗？其实完全不怕，甚至它还会鼓励你这么干！ 我们经常在国内媒体上看到一些不理性、不正确的言论，说什么中国只要在关键时候抛售美国国债就会如何如何，似乎这就抓住了美国的命脉。实际上根本不是这样子，美联储一点都不担心你抛售美国债券。格林斯潘卸任之后说过，大家不用担心中国抛售美国债券，因为我们可以让中国卖家找不到买主。即便中国成功卖掉了，所得到的也不过是没什么利息的存款。美国政府不会允许中国购买他们的优质企业，甚至我们买了美国上市公司股票，人家都不会给你投票权。 美国经济学家安德烈·冈德·弗兰克曾经说过，美国用实际上一文不值的美元支付中国和其他国家。特别是勤劳的中国，无偿向富有的美国提供价值成百上千亿美元的真实货物。然后，中国又转过来用这些美元纸钞购买美国国债。这些国债除了支付一定的利息以外一文不值。就我们所了解到的，这些美国国债永远不能换回现金，或足值/部分的赎回，而且不管怎么样，由于持续通胀，它们已经贬值很多了。 与此同时，我们的企业还在源源不断地出口商品，换取美元。中国每年有很多的顺差。即便是贸易战最严重的2019年，我们对美国还有2958亿美元的顺差。如何使用这些美元，特别考验我们领导人的智慧。对中国来说，没有外汇储备肯定不行，但太多了也是一种浪费。问题是央行这么大的资金规模，如果直接参与二级市场，比如买黄金、石油，想都不用想，买啥啥涨，卖啥啥跌，因为规模实在太大了。现在的中央利用这些钱建金砖银行、丝路基金，搞一带一路的建设，输出中国的过剩产能，我认为这是非常好的战略。让货币流动起来才是经济发展的王道，当然能换回实实在在的资产就更牛了，如果能在价值低估时，买到优质的资产，那就更无敌了，而美国就是一直这么干的。
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