谈及量化交易，文艺复兴基金、Two Sigma、DE Shaw、Jump Trading、Jane Street等海外明星机构备受推崇。尤其是量化交易巨擘文艺复兴科技公司，旗下的大奖章基金在1998年至2018年二十年间的复合年化收益率达66%，是业内公认的顶级量化基金。 理论上，量化交易具有迭代效率高、响应速度快、稳定性强等优势，能够避免情绪等主观因素的干扰、严格执行投资策略。但在应用层面，各量化交易公司的交易策略良莠不齐，绩效也千差万别。 在对一家量化交易公司进行评估时，除了年化收益率、回撤率等硬指标外，策略研究能力、业务理解深度亦是需要重点考察的方面。 36氪近期接触到的「众米量化」是一家从事二级市场量化投资交易的金融科技公司，核心产品为AI交易引擎。公司致力于帮助证券、私募、基金等各类资管机构研发和执行量化交易策略，对标文艺复兴。 一般而言，量化交易包含“策略”及“交易”两个板块，其中“策略”指为获取投资收益而开发的主体盈利逻辑和信号模型，“交易”则是包含拆单、延迟优化、冲击成本控制等在内的一系列微观执行逻辑。不少量化交易公司同时提供策略及交易两方面的服务，36氪此前曾报道的知量科技便属于这种类型。部分量化交易公司专注于提供定制化的交易执行服务，例如36氪此前曾报道的卡方科技。众米量化选择以“策略”为核心，将高质量、智能化的模型开发作为重点，后期或将向成立自有基金的方向发展。 2019年，众米量化为全球5家国内私募、1家国内公募、1个自营专户、多家海外做市商等中小机构提供了策略解决方案，直接服务资管规模超过1亿。公司的收入包含基金收益的分成和管理咨询费用两部分，前者占比更高。目前由于期货自动化交易程度较之股票更好，公司仍以期货交易为主。但随着股票市场政策的放宽以及股市规模及活跃度的进一步提升，众米量化业务重点或将转移至股票交易市场。 现阶段，众米量化管理资金的年化收益率为10%-14%，最大回撤率2%以内，夏普比率在3以上。据众米量化的创始人兼CEO饶一博介绍，公司以日内交易为主，单月交易笔数过万，在策略的性能、挖掘速度及多样性方面积累了较强的竞争优势。 众米量化挖掘以量价为主体的各类有关数据，使用遗传规划、深度学习等技术训练AI交易引擎。考虑到神经网络在避免过拟合、挖掘非线性特征方面的良好性能，众米量化在深度学习技术上持续投入，与学术和业界前沿保持同步，尤其针对时序数据的预测问题进行了大量落地性实验。 众米量化现有超过千条的细分策略，按照标的、交易频级、风格类型的差异进行组合与对冲。目前市面上量化交易公司挖取一条标准策略的平均时间在40分钟左右，众米量化能将其压缩到3分钟。 模型和算法效率及计算速度提升带来的是策略产量和投资组合多样性的提升，进而有效对冲和分散风险。饶一博表示，策略的收益、风险、资金容量三者之间存在类似“不可能三角”的制约关系。资金达到一定规模时，在保持稳健收益的同时还要压低风险，往往需要一个保持动态对冲的丰富策略池才能达成。不同于国内传统私募以往使用内部迭代优化的单一策略承载主力资金的模式，众米量化不追求单一或少数策略的过分精调，而是采取了“策略集群”的模式，通过延拓策略池的有效宽度来得到“收益-风险比”的提升。 疫情的爆发引发了全球金融市场的波动，也为众米量化带来了新的机遇——公司仅2020年上半年的收入便达到了2019年全年的营收。接下来，众米量化一方面会继续深耕策略研究，在扩资扩容的同时确保绩效稳定；另一方面，公司还将在传统的量化交易范畴外，尝试利用更丰富的源数据和图神经网络等技术挖掘和建立产业链信息价值传导模型。该尝试将对传统的价值、主题、板块和热点投资逻辑纳入量化框架起到推动作用。 目前众米量化团队有20余人，绝大多数为科技研发人员，主要来自武汉大学、华中科技大学、加拿大阿尔伯塔大学、香港科技大学等学校的数学、计算机、金融工程等专业，核心成员均拥有博、硕士学位。众米量化创始人兼CEO饶一博为北大国家发展研究院金融硕士，有逾10年的量化策略研发与交易经验，曾任Geetest安全验证公司副总裁。 众米量化正在寻求新一轮的战略融资。公司此前曾获得英诺天使、泰有资本、AC资本等6家VC千万元pre-A轮和pre-A+轮融资。
财联社6月7日讯，美国5月非农就业人数远好于预期，带动全球风险资产上涨。道指周五一度涨超千点，纳指盘中更是创下历史新高。但这组“劲爆”的就业数据随后却被证明是个“美丽的错误”，给下周市场增添些许不确定性。 过于“美丽”的经济数据 美国劳工部6日公布的数据显示，美国5月非农就业人口增加250.9万人，大幅好于预期的减少800万人，失业率从4月的14.7%下降到13.3%。 然而，事情很快发生了反转。不久之后，美国劳工部劳工统计局(BLS)便发布了一个声明解释新冠肺炎疫情对5月非农数据的影响，同时承认数据存在误差。BLS发言人斯特恩伯格称，如果将那些“有工作”但“没在工作”的人也归类到“失业”类别的话，5月美国的真实失业率将达到约16.4%，比官方当天公布的13.3%要高3.1%。 另一方面，虽然美国总统特朗普在非农数据公布后大肆“邀功”，但真实的情况并非“一片光明”。美国劳动力市场扭曲状况变得更显著：非洲裔美国人五月的失业率进一步上升至16.8%，而美国白人的失业率则从四月的14.2%下降至12.4%。 美股一路走高 逻辑何在？ 无视新增病例超2万，无视国内游行越演越烈，美股不停上演惊人逆转。国内机构周末也对此展开讨论： 中泰证券首席经济学家李迅雷解释美股“疯涨”逻辑，他认为，股市狂欢与街头暴乱，其实是美国贫富差异同一逻辑下的两种结局。美股强劲反弹不表明非理性，与行业结构和天量印钞有很大关系。 瑞信董事总经理陶冬则认为，即使统计局表明数字统计中有错误，这也是一个很好的非农数字。五月数据改善的一个重要原因是，联邦政府的紧急救援到位，得到资助的公司请回了员工，几乎所有就业上的增加，全部来自暂时失业人口重新领到工资，但是那些长期失去工作的人群仍然没有找到工作。目前经济是从极端低位弹起来，但距离正常化还有很大的距离。 十大机构看市：A股有望更进一步 对于A股，本周分析师大多看好。招商策略张夏团队认为，全球大类资产交易复苏逻辑，A股有望更进一步，兴证策略表示，市场出现大生机的步伐越来越近。但也不乏谨慎观点。国泰君安李少君等认为，全球范围的流动性宽松一方面带动了美股的反转，另一方面造就了A股的龙头溢价、龙头的反转。但目前宽松之下仍要警惕风险；在中期维度上，市场或欲扬先抑。 招商策略：金融等低估值板块将迎增量资金 招商策略张夏团队认为，虽然科技消费医药在本轮反弹中持续占优。但近期各投资者资金流向正在出现一些变化，加上经济数据持续超预期，不排除A股跟随全球股市出现风格转化的可能。在全球经济复苏逻辑之下，国内经济数据持续超预期，机构投资者可能转向加仓金融周期；个人投资者开始直接买入金融周期板块的股票。另外，汽车尤其是新能源汽车，消费电子有望逐渐迎来需求复苏。 国泰君安：龙头反转之后仍要警惕风险 国君认为当前市场易涨难跌的本质在于全球范围的流动性宽松，映射到市场是对于消费风格的支撑。但还是要警惕风险，当这些风险出现的时候，上述三点逻辑都将反转：1)美大选在即；2)当前全球疫情对于经济冲击的预期过低； 风云再起之配置方向：中期思维，仍是龙头占优，风格优选消费和科技。当前思路仍是风格为主导，行业间差异淡化、行业内差异加大。往后看，投资主线仍是围绕2条展开：1)低估值+稳盈利组合，消费(医药/小家电)、周期(建材/机械)、科技(电子/军工)、金融(券商)。2)全年维度把握科技主线，电子、通信、计算机。 海通策略：2646是调整的底部 市场震荡为3浪上涨准备. 海通核心结论有3：①中期视角，市场处于牛市2浪调整见底后震荡蓄势，为牛市3浪上涨做准备，等待基本面数据回升，3季度数据有望明显改善。②短期资金面略偏紧、基本面数据仍偏弱，市场仍可能小波折，波动时往往孕育未来上涨的新方向。③三季度聚焦内需，如新基建(科技)、汽车家电、券商，低估行业的修复等催化剂，关注四季度窗口期。 新时代策略：6月转乐观 三季度后很难找到利空了 尾部风险目前看来幅度小于我们的预期，主要是因为经济恢复速度比我们预期的更快。虽然短期经济的恢复并不能代表长期趋势，但很有可能持续到至少3季度。6月我们认为可以逐步转向乐观。进入三季度后，除了中美关系之外，可能很难找到利空了，所以我们认为，6月出现较大尾部风险的概率在下降，如果出现小级别的调整则是进场的时点，三季度可能会有指数行情。 兴证策略：改革加速科技成长回归潮 把握两个生机组合 改革加速，科技成长股回归潮，市场情绪有所回暖。资本市场改革持续升温，从创业板注册制、新三板精选层，再到近期看到的T+0、上证指数编制方法的讨论，中芯国际、华润微电子回归A股，网易、京东回归H股，资本市场正朝着市场化方向、投资者所期待的改革方向加速前行。这些事件的发生，就像我们在中期策略《蛰伏中孕育生机》中谈到，中长期生机正在随着这些改革措施逐步积累，短期来看是有利于风险偏好回暖，也可能因为外部的三重不确定性而一波三折。但这些改革，中长期对于股市长牛是有利的，利好因素的点滴积累，叠加某一个促发因素的发生，市场出现大生机的步伐就越来越近了。 浙商策略：做多窗口仍在 把握三条投资主线 投资建议：做多窗口仍在，积极把握三条投资主线。国际地缘政治紧张关系仍会有所反复，但我们当前所处的货币环境、财政政策仍处于蜜月期，做多窗口仍在。流动性宽松，全球资产配置荒依旧是当下主基调。“房住不炒”的政策口径未松绑之下，低估值策略短期难有持续性机会。行业配置建议把握三条投资主线： 1)618购物节带动的“消费电子、半导体、网购直播、电商”行情；2)欧洲补贴加码的新能源汽车；3)内需确定性溢价较高的必选消费如“食品饮料、医药生物”。 民生证券：三大因素助力市场情绪回暖 建议关注消费电子、非银、新能源汽车、光伏 三大因素助力市场情绪回暖，建议关注消费电子、非银、新能源汽车、光伏。短期三大因素助力市场情绪回暖：1、大国对垒风险暂缓，美元指数持续下跌，北上资金净流入放大；2、国内经济基本面稳步改善；3、跨年中货币宽松概率上升。 配置上建议关注两条主线：1、受益于外资流入，估值处于低位，3月末以来反弹幅度相对落后的核心资产标的，重点关注保险；2、受益于外围风险暂缓，景气预期改善的行业，重点关注消费电子、光伏、新能源汽车、券商。 广发策略：“修复”还是“反复”？这将主导下半年股市表现的核心矛盾 2020年上半年大类资产波动最关键判断是“流动性宽松”，疫情之下全球处于“业绩减记与政策对冲的角力期”，大类资产走势印证流动性宽松最终战胜了业绩减记的悲观预期。展望下半年，后疫情期的全球经济自创伤中爬坡，市场的分歧在于：“修复”还是“反复”？这将主导下半年股市表现的核心矛盾。 华泰策略：主力资金或在调整仓位结构 华泰证券认为，6月的三个压制力和三个支撑力中各有一个略有改善：一个压制力减轻源于美商贸代表表示中国很好地履行了第一阶段商贸协议，一个支撑力增强源于欧洲经济刺激力度超市场预期。 在交易结构层面，部分防御板块和强势个股调整，消费电子、汽车零部件等涨幅居前，或反映部分资金正调整仓位结构； 资金面上，北向资金和杠杆资金交易活跃度提升、爆款基金再现，一定程度显示场外资金正积极布局。 配置方面，6月建议重点把握供需均有变化的汽零电动车半导体云家电，战略加配5月31日以来推荐的大金融。 安信证券：未来几个月，Ａ股的核心依然要把握住“复苏牛”的大趋势 从全球市场来看，伴随着海外疫情趋稳，主要经济体复工有序推进，经济复苏预期正在推动各国股市走出低谷。 从国内来看，整体流动性环境仍将温和改善，持续超预期回升的社融将对经济复苏和企业盈利提供较强的支撑，下半年的经济增速将呈现显著回升，分子端企业盈利的改善将成为驱动A股持续上行的核心动力。 近期行业重点关注：新能源汽车、军工、半导体、云计算、互联网、通信、券商、航空等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 洪灝 我们的量化研究证明，在实际的操作中，波动率是一个关键变量。对于趋势投资策略来说，控制波动率，适时降低对波动率的配置，将有效增强回报。但是，对于逆向投资策略来说，适时增加对波动率的配置，将使回报显著增强。 上周五，我的一位研究助理来我的办公室，和我讨论她上周研究中发现的一些问题。我的这位助理是剑桥大学数学系的毕业生，在量化研究方面颇有自己的见解和建树。我的团队常常在一起讨论各种市场和经济的问题。我们的讨论往往海阔天空，有时候甚至漫无边际。有时，旁听的同事听了一阵子，就会一脸疑惑。每至此时，我总是要引用爱因斯坦的话来圆场：研究其实就是不知道自己在做什么；如果知道自己在做什么，那么就不叫研究了。上周五的讨论里，她给我展示了她最近构建的一个价格动能量化回测模型。 我马上认识到，我们做的这次研究是一次得罪人的研究。 这是一个产生强烈的视觉冲击的模型（图表一、二）。图一显示，A股市场的价格动能衰竭的非常快，基本上不会超过两周。然而，A股价格动能在长期的表现形式更是呈现出一个反转的格局。图一里颜色分布的表现，就是无论持有期有多长，只要超过了两周以上，回报率就会迅速下降，很难产生正回报。因此，图一里看，颜色总是蓝（负回报）多红（正回报）少。 图表1： 在不做波动率配置的投资组合里出现的凹形回报率的时空分布 资料来源： FactSet、交银国际 因此，市场共识往往认为，A股市场在中期和长期难以实现显著的动量效应。或者说，A股的价格动能并不能够在中长期持续。我们的量化研究显示，其实不然。由于A股市场的长期波动率有着均值回归的特征，我们可以根据波动率的变化调整股票仓位，在大部分指数成分股出现低波动性的时候增加指数仓位，反之类推。实证显示，这种指数增强策略不仅能在短期，而且在中、长期也能通过增强A股的价格动能来增加回报。简单地说，这个指数增强策略可以让我们成功地在A股市场里“追涨杀跌”。 我们的这个指数增强策略，既能在市场趋势性上行时捕捉到价格动能带来的正回报；同时，由于这个策略有效地控制了组合的波动率，因此也能避免市场剧烈反转时引发的大幅回撤。也就是说，这个指数增强策略还具有很强的市场择时效应。 与美股市场不同，A股市场的价格动能在不同的时间久期里有不同的表现。两周之内，A股市场的价格动能体现为自我强化，连续正相关，强者恒强。然而，当时间久期超过了两周以上，A股价格动能的表现形式则出现相反的特征。这时，价格动能连续负相关，强弱轮换。也就是说，不同的时间久期适用不同的交易策略。两周之内，价格动能持续策略；之外，价格动能反转策略。 我们的量化研究证明，在实际的操作中，波动率是一个关键变量。对于趋势投资策略来说，控制波动率，适时降低对波动率的配置，将有效增强回报。但是，对于逆向投资策略来说，适时增加对波动率的配置，将使回报显著增强。 在经过波动率对仓位进行重新配置之后，我们把A股市场的回报率在时空里的分布在图二里再次展示。可以看到，经过波动率调整之后的回报率在时空的分布，与调整之前的分布几乎是一个互为镜像的关系：图二里，正回报集中分布在时空中部（大面积红色区域）；而对应图一里，时空里大部分存在的是负回报（大面积蓝色区域）。 图表2： 在波动率配置的投资组合里出现的凸形回报率的时空分布 资料来源： FactSet、交银国际 直观地说，在不做波动率配置的投资组合里出现的凹形回报率的时空分布，其实就是中国A股市场里散户投机行为产生的回报率的真实写照。这个凹形分布的形状，让散户投机者无所适从，因为短期看似有效的交易策略，到了长期却不能使用；而适用于长期的投资策略则必须要有足够的耐心 – 然而，中国市场却是全世界换手率最高的市场。这个凹形回报率的分布的镜像，也就是经过波动率调整的凸形回报率的分布，可以看做是与散户对立的专业投资者可以获取的回报。然而，这个A股市场的现实产生的凹形回报率的时空分布告诉我们：中国根本就没有专业投资者。或者说，A股市场里，专业投资者还不能成气候，他们对于市场定价的边际影响甚微。因此我们量化研究发现的凸形回报率的时空分布将持续有效 — 一直到市场整体都能看懂这个凸形回报率的时空分布。 (本文作者介绍：交银国际董事总经理兼首席策略师。CFA，毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。)
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