作者：张晓玲 田甜 陆明巧 “身处深圳，不看房不买房不关注房，就像你站在泰山顶上，不看风景，盯着自己手机里存的热播电视剧一样。” 在深圳的一个买房群里，有人抛出了这句话，吴林（化名）心里一紧，赶忙又看了看自己的账户，发现资金还没到位，不禁有点着急。 吴林是一名来自江苏的“炒房客”，前些年已经在深圳买了房，最近又想参与“打新”，再买一套。 “打新”是今年深圳楼市最热门的事情，即参与摇号，抢购新房。自从3月份疫情趋缓后，以招商湾玺为代表的新盘入市，都遭遇了购房人的“围堵”。有人遗憾，有人惊呼，也有人冷嘲热讽。而无论是谁，都被这波热浪裹挟。 打新的背后，是去年11月豪宅税取消，深圳楼市迎来一波明显的上涨，尤其是宝中、光明等区域，多个新房二手房价格倒挂，让人们觉得，赚快钱的机会来了。 打新之后要真正赚钱，取决于二手市场的流通和价格。事实上，深圳二手房去年就开始有一股联合炒作、拉高出货的风潮，配合着新房市场的繁荣。 有关部门已经关注到这种现象，提示了挂牌价高、存在炒作的风险，也处罚了一些中介机构，点名批评了部分社区。 打新就一定能赚钱？深圳房价会“永不落”吗？没有人可以打包票。人们曾经以为北京房价“坚挺”，但事实上北京房价已经阴跌了三年；在去年豪宅税之前，深圳大部分区域也是阴跌了两三年，即使现在，深圳也不是所有区位都上涨。 随着深圳有关部门对二手房的监管趋严、加大供应土地和新房，供需矛盾有望缓解，以及三年限售拉长了投资周期等，“打新”赚钱的空间在缩小，风险则在加大。 “打新”进行时 吴林已经好几年没有感受到深圳楼市的这种亢奋了。上一次似乎还是在2015年。 她加了好几个购房群，和朋友们同时关注着好几个盘。6月18日，位于宝中的新锦安海纳公馆突然推出5套房源，仅两天时间就有约1000人认筹。 新锦安海纳公馆是新锦安壹号公馆的二期，据链家信息显示，壹号公馆二手房去年底的成交价为11万，现在挂牌价13万多，对比海纳公馆8万多的新房价格倒挂空间十分明显，“买了必赚，你要相信这是在深圳”，吴林说。 现在，打新早已经不是深圳人的专属福利，不论是哪个楼盘都有外地人“打新”的身影。 吴林这段时间刚好在深圳小住，一听到消息就抓紧时间去认筹了。她告诉记者，认筹现场比较热闹，但感觉大家都比较佛系，觉得这5套房近千人抢中签概率不大，多半还是陪跑，摇到了就考虑，摇不到就算了。 吴林很后悔，去年也来过这个盘，当时问了价格但是没买，因为没想到在深圳在那么高的价位上今年还能再涨一波，这次户型也能勉强接受就想来试试运气。 另一边，她又庆幸，前几年来深圳从事互联网方面的工作，挣了一些钱也加入了“打新”，当时买了南山区的豪方天际，如今房价一直上涨。而她现在已经不工作了，一半时间住在深圳一半时间住在江苏。 与前两年抢豪宅不同，因为去年底至今的房价上涨，今年深圳许多刚需盘也有了“操作”的空间。除了海纳公馆，上周金融街进入深圳的第一个项目融御华府也赚足了眼球，准备认筹的购房者前一天晚上就排上了长队，最后被政府紧急喊停，线上重来。 除了融御华府，沙井海岸城、润四等“网红盘”都是今年投资者看好的“打新”目标。 深圳楼市的“打新”现象由来已久，第一个被打新的“网红”是2014年开盘的华润城润府一期。当时均价4万/平方米，两年后华润城二期均价7.5万/平方米，2018年润三均价8.5万/平方米，链家平台显示其5月二手房挂牌价已经高达16万+，去年底成交的一套三室两厅也达到每平14万+，打新赚钱效应惊人。 从2018年开始，豪宅也要“打新”，深圳的土豪们三三两两蹲在地上等待招商双玺的摇号，网称“5000万蹲”。 2019年，深圳湾华润瑞府8000万1套的公寓几分钟内被“秒光”。同样需要500万认筹金的深业中城也被抢光；今年，招商湾玺三开三罄，疫情也没能阻挡富豪戴着口罩排队抢房的脚步。 价格倒挂的诱惑 从华润城这个网红盘的成长史，可以透视深圳人竞相“打新”的原因：赚钱效应。 首先深圳因土地和新房供应经常紧缺，二手房市场流通性强于其他城市。而新房因限价政策的存在，往往比周边二手房更加便宜，低价买进隔几年再卖出去，倒挂产生的利润空间少则百万多则达到千万，买到就是赚到这种人人都懂的道理，谁会不愿意去尝试一次？ 去年11月，深圳取消了豪宅税，等于少了几十万甚至上百万的税费，促进了二手房迎来新一波的热潮，至今未熄。根据国家统计局数据，5月份深圳二手房价格比上月上涨1.6%位居全国第二。 一位准备买润四的购房人对记者表示，她手头资金一直都很宽裕，买房通常都是一次性付款。2016年她又有钱又有名额，有一套半岛城邦三期的房子摆在她面前，但当时觉得投资房地产不靠谱就没买，结果同学买的现在已经升值了1200万。她羡慕不已，于是现在卖掉了一套房子抓紧腾出名额，准备“打新”润四。 而支撑深圳房价长期上涨的因素，还有地价。2015年底，泰禾在尖岗山拍出近8万/平的楼面地价；去年，深圳史诗级土拍，光明几块土地价格都上了4万/平方米。 不同于其他一线城市，深圳的购房资格最容易获取。像吴林这样的外地人在深圳买房的资格门槛也并不高，本科及以上可以直接落户，立刻就能买；或以公司名义买。 中原、贝壳等中介机构人士表示，这两年，越来越多的外地人看中深圳的发展前景都来深圳买房。一些北京、上海、广州等地的人把户口迁到深圳买房。 有深圳中介人士反映，为了筹集“打新”资金，不少人用杠杆撬动资产。甘俊 摄 隐秘的炒房链条 事实上在深圳，已经形成了一条完整、成熟的炒房链条，从资格、贷款到买房、卖房，都有一连串的机构在运营。 打新之后的变现是关键，也就是二手房市场的价格。这方面，深圳已经出现部分区域部分小区二手房业主联合坐庄炒作房价的现象。 去年底，深圳二手房业主连连作妖、抱团涨价，最后被住建局点名，就是一出令人咋舌的“大戏”。去年11月，恒裕滨城的业主群截图疯传深圳地产圈，“D户型业主听指挥，统一挂牌价到2600万，低于这个数不卖”，“下周2700万，谢谢”。 恒裕滨城的集体涨价，好比星星之火，从前海、宝中，到碧海、龙华，十几个小区业主群开始谋划“涨价同盟”。 很快，监管就注意到了此事，恒裕滨城、凤凰里小区的相关业主被约谈、小区二手房的网签也被暂停。 疫情期间楼市变冷，但自3月疫情缓和后，炒作风又重新刮起，不少楼盘抱团涨价。深圳多个房产中介发现，华润城1-3期的二手房源挂牌价，突然飙升，最高到了20万/平方米，很多都在18万/平方米。而在春节前，报价也就在12-13万/平方米。 据彼时贝壳网二手房平台数据，挂牌价突然飙升的不只是华润城，南山区的后海、蛇口、前海和深圳湾片区，业主们都争先恐后提高挂牌价，阳光海滨报价涨12%左右，三湘海尚涨15%左右，恒裕滨城二期涨15%左右。 邻近南山的宝安中心区也随之效仿，抱团涨价，很多楼盘春节前还在7-8万/平方米，都挂到了10万/平方米，壹方城、凯旋城、幸福海岸等楼盘都涨幅明显。 深圳房地产中介协会调查发现，部分小区业主集体挂高房价，是为了通过“高评高贷”的方式，获得经营抵押贷款，然后再把贷出来的钱投入楼市，其中有经验的投资客，为躲避资金监管，甚至将贷款转手了十余人。 4月开始，因挂牌价格虚高，数个小区被深圳市房地产中介协会“点名”，南山超过20万/平方米、光明超过7万/平方米的房源，均被下架。 上述协会还指出，局部楼盘被“热炒”的背后，存在部分投资公司、自媒体与房地产中介人员等多个利益方组成的机构化团队利益链，在助推此轮楼市“虚火”。他们担心，这样的拉高出货会诱人入彀，产生风险。 广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉表示，近期，“深房理骗局”事件也说明，楼市投资已深入人心、深入骨髓，深圳“大V”链条下是数不清的投资客。 有深圳中介人士反映，为了筹集“打新”资金，不少人用杠杆撬动资产，寄望于转手后高位套现，赚个盆满钵满。 据深圳中原研究中心数据，深圳楼市的杠杆率一直处于高位，近几年来持续领跑全国。2019年，深圳住户部门杠杆率增至83.2%，领先北上广，比全国均值（60.4%）高出20%。2020年一季度，深圳住户部门中长期贷款增加544.93亿元，重回2017、2018年高点。 深房理和蟹姐姐仅仅是被公开爆料的个例，在深圳，这样的“大V”和会员还有很多——在向大V深房理缴纳万元会费后，蟹姐姐根据深房理的指导，通过假结婚获得了购房资格、再叠加经营贷、小额贷等杠杆成功购房，正当蟹姐姐做着炒房暴富的美梦时，深圳金融办和银监局出台了延期半年的企业贷新政，让蟹姐姐的资金链断裂，炒房梦就此破灭，购入的700多万房产被小贷公司冻结，她准备拍卖偿还过桥贷款。 像蟹姐姐这样的炒房客甚至胆子大到拿出所有的积蓄、透支所有的信用卡、把杠杆加到极致来炒房，企图以小博大。 并非稳赚不赔 深圳楼市的投资投机购房近年来一直高于其他城市。据深圳房地产研究中心数据，2015-2016年房价涨势最盛时，投资性购房的比例从20%上升到40%，甚至更高；投资客中非深户籍的比例在40%左右。除去那些最火爆的年份，深圳楼市也常常有着30%的投资客比例。 今年3月以来，据深圳中原估计，入市的投资需求比例大概在40%左右。 但是这么多的投资客，他们对于未来不像前两年那么有信心了。比如他们针对最火的网红盘润四就有了预期的分化。 据深圳多位房产中介猜测，润四的定价会在10万/平方米以上，相比二手房13-14万的成交价，仍然存在一定的套利空间，但后续上涨的空间，充满了不确定性。 从时间成本来看，润四交楼大约还需要2年，之后办证加上三年限售期，最快也要5年才可以出售，持有的时间成本和资金成本都比以往要高。 综合来看，一些投资购房者认为，“打”润四想尽办法获得房票、叠加杠杆筹集资金付出的高昂成本，已然不那么划算了。 目前热炒的光明区域，新房价格5万多/平方米，加上各种成本，后续要卖到七八万左右才会有得赚。而对这个涨幅会不会来到，什么时候到达，很多买房人其实心里都没底。 李宇嘉认为，“深房理骗局”反映出的问题，比如假离婚和假结婚、假借名额、经营贷进入楼市，中介、大V、自媒体加持下的炒风日盛，都需要在监管上创新手段，政策要精细化，责任要落实到位，对作奸犯科者的惩罚，不能蜻蜓点水，金融和住建部门的合作，要有实质性举动，不能甩锅。 易居研究院智库中心研究总监严跃进也表示，深圳应防范打新风险，严厉处理恶意哄抬房价、违规收取“喝茶费”等行为，有助于遏制楼市虚火。 政策层面的风险也在加大。国家反复强调“房住不炒”，近两月来，深圳政府对二手房的监管也频频升级，对哄抬房价、挂牌价虚高等不良行为进行了严肃处理，并严查经营贷等加杠杆的违规操作。 除监管趋严以外，深圳政府今年还将大幅增加住宅用地和商品房供应，若深圳的住房供需矛盾能够有效解决，“打新”的投资客也将面临更大的风险。 看到风向有变，吴林开始犹豫。她认为润四产品、位置、价格都不如润三好，投资获利的空间没那么大了。
一、科创板仍是打新收益主要来源，单只新股收益明显上升。 与A股其他板块相比，科创板仍是网下打新收益的主要来源。2020年1-5月，科创板/主板/中小板/创业板分别创造网下打新收益352.3/53.7/12.7/16.5亿元，科创板网下打新收益是A股其它板块之和的4倍。从绝对收益角度看，科创板打新收益率依旧可观。根据我们测算，2020年1-5月1亿元/2亿元/4亿元的A类产品实现增强收益4.6%/4.2%/3.2%，年化收益率可达11.0%/10.1%/7.7%；同等规模的B类产品实现增强收益4.3%/4.0%/3.1%，年化收益率可达10.4%/9.6%/7.4%；同等规模的C类产品则实现增强收益3.6%/3.3%/2.6%，年化收益率可达8.7%/8.0%/6.2%。可见，科创板仍是网下打新收益的主要来源，且仍能为机构投资者创造较高的增强收益。 科创板发行上市节奏放缓，导致打新收益有所下降。影响打新收益的核心因素主要有募资规模、中签率和上市涨幅，其中募资规模与上市公司数量高度相关，中签率和上市涨幅则决定单个公司的打新收益。2020年以来，科创板发行节奏有所放缓，导致募资规模缩小。2020年1-5月，科创板月平均上市家数7家，月平均融资规模80.2亿元。而2019年7-12月，科创板月平均上市家数11家，月平均融资规模135.5亿元。即使剔除2019年7月科创板首批集中上市的影响，2019年8-12月科创板共有43家企业上市，实现融资总额442.7亿元，同样明显高于2020年1-5月35家的上市数量和401亿元的总融资额。 中签率和上市首日涨幅此消彼长，平均单只新股打新收益显著提高。虽然科创板网下打新收益总额有所下降，但是平均单只新股的打新收益明显提高。2019年，随着科创板运行逐渐进入稳态，单只新股打新收益持续下降。9-12月，科创板平均单只新股分别为A/B/C类账户（假设顶格申购）创造打新收益17.7/16.5/14.3万元，而2020年1-5月，这一数据提高到40.7/38.3/32.2万元。单只新股打新收益的提高是中签率和上市涨幅共同作用的结果，其中上市涨幅的影响更大。2020年以来，科创板这两大因素呈现出此消彼长的趋势，背后均与网下询价环节机构间的博弈密不可分。 二、网下询价参与度大幅提高，询价机制下报价入围难度显著提升 机构积极参与科创板打新，中签率持续下降。科创板正式开市以来，可观的打新收益吸引了越来越多的机构投资者参与网下询价。2020年5月，参与科创板网下询价的账户数平均为4398个，相比2019年7月科创板刚推出时的2157个已经翻倍。科创板平均单只新股网下初步询价申购额则从2019年7月的3083亿元大幅提高至2020年5月的9228亿元，增幅接近200%。机构参与度的大幅提高直接将平均申购倍数推升至2020年5月的1892倍，是2019年7月的5倍。与此同时，网下询价中签率则持续下降，A/B/C类账户中签率从2019年7月的0.334%/0.316%/0.278%一路下滑至2020年5月的0.078%/0.074%/0.065%。 市场化询价机制下机构充分博弈，报价入围难度明显提高。目前科创板完成网下询价的公司中，除了复旦张江(行情688505,诊股)增设累计投标询价环节，其它公司均根据初步询价结果确定发行价。在市场化询价机制下，最终发行定价取决于所有参与者的报价情况，这意味着机构报价不仅要依据公司基本面分析，更要推测其他参与者的价格预期，从而自发地形成博弈。而随着机构参与程度的大幅提高，科创板询价环节博弈程度越来越激烈，报价入围难度显著增加。2020年以来，科创板网下有效报价申购比例（入围率）持续下降，由1月份的80.9%下滑至5月份的66.5%。这直观体现了当前询价难度的大幅提高。根据我们的统计，在2020年1-5月，基金管理规模前20大的公募（以扣除货基后的全部产品规模计，根据截至 2020年5月底的万得统计数据排名）参与科创板网下询价的平均入围率仅74.5%，其中只有一半左右的基金入围率跑赢同期市场平均水平（79.2%）。 我们同时从另外一个角度观察科创板网下询价环节机构间博弈情况的变化。由于科创板网下询价固定剔除前10%的最高报价，因此我们使用高价剔除价位除以发行价这一指标来衡量网下投资者报价的一致性。2019年7月，在科创板开市之初，面对完全市场化的询价机制，市场预期尚未成型，网下投资者报价处于学习期。因此这一期间高价剔除价位相对最终发行价差距一度超过10%，表明投资者缺乏一致预期。相应地，这一时期报价入围率也一直低于80%。随后在学习效应的驱动下，投资者预期一致性迅速提高，导致较长时间内高价剔除价位与最终发行价均极度接近，报价入围率也长期维持在85%以上。但是，随着大量新参与者入局等因素的变化，2020年以来尤其是3-5月份，科创板网下报价的分歧再度扩大，周度平均入围率一度下降至58%，充分显示出机构间博弈的激烈程度。 三、充分博弈下首发定价趋于理性，上市后股价涨幅提升 由发行公司主承销商提供的投价报告是科创板网下投资者报价决策的重要参考依据之一。2019年，科创板发行价基本落在投价报告的定价区间内。不过2020年以来，由于投资者报价博弈加剧，科创板发行价逐渐突破投价报告定价区间下限并持续背离，5月份首发定价平均只有投价报告定价区间下限的74%。同时，科创板首发市盈 率与公司所属行业的平均市盈率不断趋近。2019年科创板首发市盈率是行业平均市盈率的2.4倍，2020年1-5月，这一数据下降到1.4倍。这表明在当前科创板网下询价在博弈加剧之后，机构投资者网下报价更趋理性。此外，科创板在打新投资者参与度提升的背景下，中签率进一步下降，筹码更趋分散，这也推动了科创板新股上市后股价表现进一步提升。科创板公司上市首日涨幅则从2019年平均的123%提高至2020年的175%，上市满月涨幅也从2019年平均的100%提升到了2020年的175%。在当前科创板理性博弈的环境下，虽然入围难度加大，但首发定价也更趋理性，上市涨幅提升使得单只个股的打新收益明显提高。 四、借鉴科创板经验，注册制下创业板网下打新收益值得期待 6月12日，证监会和深交所发布了创业板注册制改革的系列正式文件，借鉴科创板经验，创业板实施注册制后打新收益同样值得期待。中签率方面：创业板网下询价对象和网下初始配售比例方面的规定与科创板保持完全一致。C类投资者中个人及非专业机构投资者不再被允许参与网下询价将使得参与网下打新的投资者大量减少，而配售比例向网下的大幅倾斜将使有资格参与网下询价的机构投资者获配比例显著提高。两者叠加将使网下打新中签率明显上升。上市首日涨幅方面：虽然预计创业板在引入市场化询价机制后，首发估值整体将较原有水平明显提升，但借鉴科创板经验，机构间的充分博弈有望使首发定价趋于理性。另外，与科创板类似，预计创业板网下中签率绝对水平仍然较低，筹码同样充分分散。因此注册制后创业板公司仍有望获得较高的上市首日涨幅。募资规模方面：截至6月10日，科创板/创业板/主板/中小板排队IPO企业数量分别为298/184/133/63家，创业板项目储备充足。另外，创业板注册制改革后，上市标准更加多元化，并且允许符合条件的未盈利企业以及红筹企业上市，有望吸引更多的优质企业通过创业板融资。同时随着注册制实施，创业板发行审核效率有望提升，从而带动融资规模扩大。综合而言，创业板注册制改革后大幅提高的中签率、融资规模的扩容以及较高的首日涨幅将创造可观的打新收益。
网易6月1日公告称，将在中国香港市场公开发行1.715亿股新普通股，上市发售价上限为126港元/股，在中国香港上市后，公司股票将与在纳斯达克上市的美国存托凭证（ADS）完全可互换。 网易之外，京东可能也将于近期登陆港交所。虽然京东对上市相关消息不予置评，但中国证券报记者了解到，部分机构设立的港股打新专项基金已经恭候多时，备齐了数百亿港元的融资额度。与此同时，已有部分资金开始流入这类打新专项基金。 打新专项基金热度升温 在线券商富途证券表示，目前暂为6月份的新股预留了200亿港元的融资额度。香港地区券商普遍为客户打新提供融资杠杆，因此新股发行时，券商一般会准备融资额度。 上周，耀才证券执行董事兼行政总裁许绎彬表示，一般来说，每只新股发行时，耀才会准备250亿至350亿港元融资额度，以供客户做融资认购。他表示，京东及网易招股也不例外。他进一步介绍，投资者参与港股打新可通过券商或银行，以融资或现金方式认购。 中国证券报记者注意到，一些海外基金也推出了打新专项基金。例如海外理财平台理享家相关人士6月1日表示，已推出了港股IPO专项基金，截至6月1日下午6点，已有2.2亿港元网易新股认购款到账，算上交了定金而全款暂未到账的认购，总认购款约3亿港元。该机构还收到9亿港元京东新股认购款（包含全款支付和定金支付）。这位人士介绍，该机构可以通过主承销商和投行拿到份额，新股获配率比较高。该人士还称，京东肯定会受到机构和高净值人士的追捧，这与京东近期财报表现优异有关。 港股打新收益可观 富途证券表示，一季度在港上市的新股普遍受到追捧。德勤统计数据显示，2020年一季度在港上市的新股95%获得超额认购，且其中49%的新股获得20倍以上的超额认购。而近期上市的新股中，康方生物IPO过程中，通过富途证券认购的金额达149亿港元；近日上市的沛嘉医疗通过富途证券认购的金额超192亿港元。 许绎彬表示，因为京东、网易都属于二次上市，认购倍数可能会与首次上市新股有别，他预期京东、网易的招股会较为慢热。耀才证券近期新开户大约比平日增加10%左右。 数据统计显示，今年以来港股打新收益可观。富途证券统计显示，从2020年来看，截至5月15日，港股打新年化收益率达67%，上市首日实现正收益概率54.1%，整体回报率高于A股打新。 部分机构认为，京东、网易打新收益可参照阿里回归时的情况。富途证券提供的数据显示，阿里去年回归港股上市公开发售（一般是散户认购）期间认购人数超过21.5万人。该股首日涨幅达6.88%，当日成交额突破100亿港元。许绎彬表示，对于这些二次上市股票的打新收益，这很大程度上取决于相关股票在纳斯达克上市的股价走势。富途证券认为，中概股回归港股市场的打新收益，取决于两大因素，一是其基本面，二是其过往股价表现。
今年4月份以来，券商参与了22只新股网下申购 券商打新浮盈8941万元 超九成靠科创板“撑腰” 科创板正式开板后，不少券商重回“打新战队”，对于一些热门新股，券商的关注度一直居高不下。今年二季度以来公布网下机构询价情况的22只新股中，券商已获打新浮盈高达8941万元，其中，6只科创板新股为券商来带8645万元的浮盈，占比高达96.69%。 不过，中信改革发展研究基金会研究员赵亚赟接受《证券日报》记者采访时表示：“注册制实施后，新股上市后分化会比较严重，被大家一致看好的股票，多半会高开高走；而不被市场看好的股票，低开低走的可能性非常大。打新的风险会变大，收益也会随之变少。” 二季度以来A股IPO稳中推进，券商打新收益不断走高。 记者根据目前已公布的打新情况统计，从获配方面来看，今年二季度以来公布网下机构询价情况的22只新股，本轮共有54家券商自营账户及4只券商集合理财产品参与打新，平均每个账户获配7044股，累计浮盈高达8941万元。其中，券商参与主板、创业板、中小板新股的网下申购平均每个账户获配数量仅为595股；参与科创板新股的网下申购平均每个账户获配数量高达2.9万股。 此外，22只券商参与网下申购的新股，今年二季度以来的股价平均涨幅为128.96%。其中，沪硅产业、光云科技、凌志软件的股价涨幅超过200%，分别为369.67%、336.57%、264.93%。 易观金融行业分析师田杰向《证券日报》记者表示，“注册制最大的特征有两个，一个是发行量扩大，一个是市场定发行价。这两项扩大了打新标的，分散了打新资金，同时提高了打新价差。” “大家一致看好的股票，申购资金一定非常多，中签率自然会非常低。而一般的新股，或者不被大家看好的股票，虽然中签率高，但涨幅有限。当然这也跟大盘走势，流动性充裕情况以及人气等很多因素有关，不能一概而论。新股破发虽然不会成为常态，但肯定会比之前增加。”赵亚赟进一步向《证券日报》记者表示。 田杰表示，“注册制之下，大家更关注与注册制配套的改革措施，例如监管从严、遏制股价操作、加大管理层监管、加大信息披露等，配套措施如果做得好，对市场的垃圾股炒作也是有抑制作用的”。
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