证券时报记者 王基名 在免税概念大火的当下，上市公司纷纷宣布加入申请免税牌照的行列，7月23日晚间又有3家A股零售百货公司宣布已申请免税牌照。据证券时报·e公司记者不完全统计，7月份以来已经有9家A股公司宣布申请免税牌照，其中不乏部分业务区域重叠的公司。 对于上市公司的“免税热”，相关券商分析人士指出，“不仅仅是要看牌照的含金量，重点还是要看免税店的实际经营情况”，而且从目前的情况来看，能不能最终拿到牌照也是未知数，相关上市公司也同步指出了不确定性。 “免税”概念再添3家 7月23日晚间，免税概念再添新军，又有3家公司相继宣布正在申请免税品经营资质。 友阿股份7月23日晚间称，公司于2020年7月23日收到控股股东湖南友谊阿波罗控股股份有限公司关于申请免税品经营资质的告知函。友阿控股为进一步拓展集团的零售业务，增强行业竞争力，近日向政府相关部门递交了在湖南市场申请免税品经营资质的请示。若获得申请的相关资质，将交由公司具体落地实施，以利于有税业务与免税业务的结合。 另外，步步高也表示，公司向湖南省及湘潭市政府相关部门递交了关于支持公司申请免税商品经营资质的请示；中百集团也宣布，为优化公司业务结构，进一步拓展业务范畴，增强公司竞争力，公司于7月23日向政府相关部门递交了关于支持公司申报免税品经营资质的请示。 不过，上述公司也均表示，免税牌照申请工作具有重大不确定性。步步高就指出，目前，相关工作尚处于申请初期阶段，公司没有就免税品经营事项与任何客户或合作方进行商业洽谈或签署任何合同或协议。免税商品经营资质属于国家特许经营资质，公司最终能否获得该资质存在重大不确定性。公司主营业务仍为有税商品的零售业务，短期内不会发生重大变化。 从申请公司来看，这些申请免税牌照的公司均为相关区域零售百货公司。其中，友阿股份为湖南地区的百货零售企业；中百集团是武汉地区以商业零售为主业的大型连锁企业；步步高是中国民营连锁超市企业首家上市公司。 上市公司的牌照热 海南离岛免税新政于7月1日落地执行。海南自由贸易港官方网站发布解读文章称，本次调整是海南离岛免税购物政策史上最大调整，其中一大重要变化即为“鼓励适度竞争”。 受此刺激，A股免税概念成为近期关注度最高的板块之一，而且一沾免税即涨停。相关上市公司也纷纷加入免税牌照申请阵营。基于牌照、场景的稀缺性，以及扩大内需的刺激等多重因素，有券商分析师将免税概念视为“时代之浪”。 就在7月22日晚间，南宁百货刚刚宣布加入免税牌照申请阵营，已向相关部门递交了关于免税品经营资质申报的请示。当天晚上，已有投资者在南宁百货发出“3个涨停”的声音，不过也有声音表示“都在蹭热点，免税概念已经泛滥到满大街都是了。” 除上述公司外，7月份以来还有5家公司发布了正在申请免税牌照的消息，分别是7月6日的百联股份，7月15日的岭南控股、鄂武商A，7月19日的大商股份和7月20日的欧亚集团。 作为区域零售百货商来说，仅从上面这些公司分布区域来看已经有部分重叠现象，其中聚焦湖北地区业务的就有鄂武商A和中百集团两家。随着切入免税领域的公司越来越多，市场也不断传出质疑免税牌照含金量的声音。之前一位券商分析人士告诉证券时报·e公司记者，“此前韩国免税也有牌照的增加，但龙头依然是龙头，不仅仅是要看牌照的含金量，重点还是要看免税店的实际经营情况，这些公司能不能共同把免税这块蛋糕做大，而不是吹大。”
在免税概念大火的当下，上市公司纷纷宣布加入申请免税牌照的行列，7月23日晚间又有3家A股零售百货公司宣布已申请免税牌照。据 对于上市公司的“免税热”，相关券商分析人士指出，“不仅仅是要看牌照的含金量，重点还是要看免税店的实际经营情况”，而且从目前的情况来看，能不能最终拿到牌照也是未知数，相关上市公司也同步指出了不确定性。 “免税”概念再添3家 7月23日晚间，免税概念再添新军，又有3家公司相继宣布正在申请免税品经营资质。 友阿股份7月23日晚间称，公司于2020年7月23日收到控股股东湖南友谊阿波罗控股股份有限公司关于申请免税品经营资质的告知函。友阿控股为进一步拓展集团的零售业务，增强行业竞争力，近日向政府相关部门递交了在湖南市场申请免税品经营资质的请示。若获得申请的相关资质，将交由公司具体落地实施，以利于有税业务与免税业务的结合。 另外，步步高也表示，公司向湖南省及湘潭市政府相关部门递交了关于支持公司申请免税商品经营资质的请示；中百集团也宣布，为优化公司业务结构，进一步拓展业务范畴，增强公司竞争力，公司于7月23日向政府相关部门递交了关于支持公司申报免税品经营资质的请示。 不过，上述公司也均表示，免税牌照申请工作具有重大不确定性。步步高就指出，目前，相关工作尚处于申请初期阶段，公司没有就免税品经营事项与任何客户或合作方进行商业洽谈或签署任何合同或协议。免税商品经营资质属于国家特许经营资质，公司最终能否获得该资质存在重大不确定性。公司主营业务仍为有税商品的零售业务，短期内不会发生重大变化。 从申请公司来看，这些申请免税牌照的公司均为相关区域零售百货公司。其中，友阿股份为湖南地区的百货零售企业；中百集团是武汉地区以商业零售为主业的大型连锁企业；步步高是中国民营连锁超市企业首家上市公司。 上市公司的牌照热 海南离岛免税新政于7月1日落地执行。海南自由贸易港官方网站发布解读文章称，本次调整是海南离岛免税购物政策史上最大调整，其中一大重要变化即为“鼓励适度竞争”。 受此刺激，A股免税概念成为近期关注度最高的板块之一，而且一沾免税即涨停。相关上市公司也纷纷加入免税牌照申请阵营。基于牌照、场景的稀缺性，以及扩大内需的刺激等多重因素，有券商分析师将免税概念视为“时代之浪”。 就在7月22日晚间，南宁百货刚刚宣布加入免税牌照申请阵营，已向相关部门递交了关于免税品经营资质申报的请示。当天晚上，已有投资者在南宁百货股吧发出“3个涨停”的声音，不过也有声音表示“都在蹭热点，免税概念已经泛滥到满大街都是了。” 除上述公司外，7月份以来还有5家公司发布了正在申请免税牌照的消息，分别是7月6日的百联股份，7月15日的岭南控股、鄂武商A，7月19日的大商股份和7月20日的欧亚集团。 作为区域零售百货商来说，仅从上面这些公司分布区域来看已经有部分重叠现象，其中聚焦湖北地区业务的就有鄂武商A和中百集团两家。随着切入免税领域的公司越来越多，市场也不断传出质疑免税牌照含金量的声音。之前一位券商分析人士告诉
步入7月下旬，免税概念依旧热度不减。 7月23日，南宁百货开盘一字涨停，收报7.28元。 数据来源：Wind 而究及这一涨势的原因，主要是在于其搭上了免税概念这一快车。 昨日公司发布公告称，公司已向广西壮族自治区及南宁市政府相关部门递交了关于免税品经营资质申报的请示。 资料来源：公司公告 而这一场景似曾相识，反复上演。前有王府井成为国内首家获得免税牌照的百货企业，股价大涨，成为市场焦点，后便有无数个“王府井们”开始效仿其行径。 7月6日，百联股份已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请； 7月15日，鄂武商A表示公司已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请； 同日，岭南控股表示已向广州市政府相关部门正式提交关于支持其申请免税业务经营牌照的请示； 7月19日，大商股份宣布拟申请免税品资质； 7月20日，欧亚集团向吉林省及长春市政府相关部门递交了关于支持公司申请免税商品经营资质的请示； 7月23日，步步高集团称已向湖南省及湘潭市政府相关部门递交了关于支持公司申请免税商品经营资质的请示... 而试问多家百货公司纷纷加入免税战局的原因？ 则是在于：近期免税概念已然站上市场风口，备受资本青睐，在试图“蹭蹭喜气”之余，这对于经营长期陷入低迷的百货业也可谓是一条“救命稻草”。 百货业的求生稻草 受益于政策的强力支撑，今年的免税概念注定颇受瞩目。 在新冠疫情的冲击之下，全球经济在一定程度上都受到了较为明显的负面影响，而对于我国来说，拉动消费增长成为促进内需回暖的重要命题，其中，为引导海外消费回流，兼具旅游和零售的双重属性的免税行业便被受此重任。 我国免税店业态以及适用消费群体 资料来源：天风证券 “2019年末国内免税规模约超500亿元，预计到2025年其规模有望突破1600亿元...我国免税品整体销售规模占全球比重仅7.8%，我国居民在境内的免税购物渗透率在10%-23%，远低于邻国韩国。”——公开数据 基于此，免税政策得到进一步放开，7月实行的海南免税新政更是激发了市场对其市场的巨大想象空间。 海南离岛免税销售额以及购物人次 数据来源：新时代证券 “具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营...免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元。”——《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》 根据海关统计数据显示，7月1日至7日，离岛旅客一周累计购物6.5万人次，购物总额4.5亿元，免税6571万元，日均免税939万元，比上半年日均增长58.2%。 新政执行以来离岛免税销售规模及客单价情况 数据来源：西部证券 显然，免税业成长边界的大门已然开启，在离岛免税政策的强力辅助之下，由于免税品经营资质在国内具备一定的稀缺性，免税运营主体便有望进一步扩容。 于是，百货业便嗅到了一线生机，以摆脱日益低迷的经营危机。 毕竟在电商和疫情的双重夹击之下，传统百货业无法快速应对消费者需求而面临着严峻挑战，客流减少、品牌撤柜空场等窘状频发，使其业绩严重承压。 就拿今日涨停的南宁百货为例，回顾其过往业绩，可以表明近来其经营之不善。 “2020年一季度实现营业总收入1.5亿，同比下降67.8%，实现归母净利润-3909万，上年同期为13.1万元，未能维持盈利状态。”——公司公告 而乘上免税的红利，百货业或将可以通过整合其供应链，结合线下场景优势，利用高客单值商品带来较为可观的毛利，进而促进提振客流，以实现增收增利。 所以当王府井宣布获得免税品经营资质之后，百货业彻底沸腾了，纷纷扎堆入局，只为有幸分一分这个大蛋糕。 炒作情绪占上风？ 然而，画饼虽简单，真正实现却很难。 百货业想得很美，但目前的现实可就较为冰冷了，毕竟拿到免税牌照不等于拿到“免死金牌”。 事实上，免税牌照的获得主要是为其打开了一个新的发展突破口，但随着后期牌照优势不再凸显，市场竞争日趋白热化，真正使得它们在行业站稳脚跟的关键还是在于运营上的核心竞争力，招商能力、品类及价格、供应链优势等缺一不可。 毕竟它们需要从占据市场份额超过八成的中国中免手上抢蛋糕，而稍有不慎，免税业务也可以从美梦变噩梦，使传统百货公司深陷高企的费用困境。因此，浇冷水也是必要的，回归理性之后，免税经营这一学问还亟待进一步深入探索。 我国免税行业的市场竞争格局 数据来源：天风证券 中国中免股价创新高今日走势 数据来源：Wind 更何况，如今来看，除了王府井之外，其他百货公司并没有拿到免税牌照，更多的只是“见利起意”。 王府井公告释出与股价波动情况 资料来源：新时代证券 王府井的例子显然给了百货业打了一剂强心针，消息利好带动股价大涨的红利（王府井今年以来累计涨幅超过372%）或使得它们无法视而不见，分为眼红。 王府井股价走势 数据来源：Wind 而在免税题材炒作热度之下，整体估值处于低位的百货概念确实“得偿所愿”，吸引不少资金入场博弈，加码免税的相关个股的涨幅较为可观。 截止到收盘，今年以来百联股份累计涨幅超过131%；鄂武商A累计涨幅超过71%。 百联股份股价走势 数据来源：Wind 这一涨势充分反映了A股习惯先行消化消息利好的特点，但这一消息利好也许只是“镜中月，水中花”，目前申请免税商品经营资质的企业实则都为自身“留了一条退路”，不乏有蹭热度之嫌。 “公司尚未收到任何政府部门的相关文件，没有就免税商品经营事项与任何客户或合作方进行商业洽谈，也没有签署任何合同或协议...免税商品经营资质属于特许经营资质，公司最终能否取得该资质存在重大不确定性。”——公司公告 结语 在王府井做了“第一个吃螃蟹的人”之后，颓靡许久的百货企业寻到了一线生机，眼睛开始放光，试图通过免税业务从业绩低谷翻身。 实际上，这一想法的出发点没有问题。得益于政策开放，免税店业务可以为百货公司提供一个新的转型机遇，有望使得相关标的业绩及估值得到重塑机会，有所提振。 而上述这一理想情况的实现还是道阻且艰，且不说能否获批存在不确定性，即便是拿到了免税牌照，它们也无法掉以轻心，不能过度放大免税品经营给业绩带来的作用，毕竟能否将此做大做强还是基于自身的运营能力。 但纵然是这样，市场的热情还是一波高过一波，可以看出，在免税牌照这一题材热点释出的利好之下，炒作泡沫只多不少。
上周，7月16日，中国中免发布业绩快报：上半年公司营业收入同比下降22.12%，为193.09亿元；净利润同比下降71.73%，为9.31亿元。而当日的一个跌停板也确实反映惨淡的业绩。当时不少网友在业绩快报下揶揄： 然而经过连续四个交易日上涨，过往就好似已经被遗忘，股市继续着狂欢。中国中免今日收盘在206.61元，涨5.01%，盘中股价更是一度来到216.43，这与7月7日回调前的最高价218.05元已经相去不远。 图：中国中免日线图 今日公布的公募基金重仓股排行，也应征神免的辉煌。榜上，中国中免赫然以201亿元的持股总市值排行在第七，毫无争议的是基金在二季度重仓股。 图：2020年二季度公募基金偏股主动型基金重仓持股TOP10 自从上个月关于海南离岛旅客免税购物政策发布，免税店行业就彻底起飞了，而免税龙头中国中免无疑是其中最大受益者。 目前中国中免距离今年的低位已经上涨超过200%，市盈率也水涨船高，来到183倍。在以往，这个估值是很难想象的。中国中免受到的疯狂追捧，让人不禁好奇：海南政策成效究竟如何，为什么会对中免乃至整个免税行业的影响如此大呢？ 目前看起来，做大蛋糕的决策确实初见成效。在海南政府网站我们可以看见这样的报道： 《福布斯》双周刊网站报道，海南离岛免税销售额有望超过去年业已强劲的零售额。数据显示，7月份的日均零售支出将在860万至1000万美元之间，这表明仅2020年下半年的销售额就可能非常接近2019年全年的销售额。 受益海南免税政策，加上中国中免积极布局线上销售渠道，除了线下机场免税业务，市场对于离岛免税业务与线上有税直邮业务普遍有较为乐观的的预期。 另外除了对业绩的乐观预期，中国中免本身成长性也过硬。在最近10年，中国中免ROE常年维持在15%到20%这一区间，并且每年逐步走高。另外，中国中免本身经过30多年的发展，旗下免税店已经覆盖全国30多个省（区、市），拥有200多个免税店，这意味着公司具备较深的行业壁垒。 今年受疫情影响，除了离岛免税政策的出台，北京、广州、上海等地近期发布的相关政策文件中也都明确提出鼓励免税店的发展，伴随一系列免税利好政策的出台，中国中免更有可能持续受益。 因此，总结上述结论，中国中免之所以能在净利降逾7成的背景下依旧受到追捧，离不开两点加持。一是它的想像空间；二是撇开这次净利下滑的业绩，它还算得上一个优质公司。 然而神免本身的成长性究竟有没有优秀到足以配上市场对其的期待？不妨以理性而数据化的视角看看当前中国中免的成色究竟如何。 当下的中国中免值得投资吗？为您带来诊股宝的诊断结果： 免费诊断更多股票？认准-诊股宝
开户不排队，交易安全稳定，就选东方财富证券，点此在线开户>> 大商股份7月19日晚公告称，公司及控股股东大商集团向辽宁省及大连市政府相关部门递交了关于支持公司申请免税品经营资质的请示。如果该事项进展顺利，“免税”概念股将再增一员。 布局免税业务 大商股份公告显示，为优化公司业务结构，增强行业竞争力和增加新的利润增长点，公司及控股股东大商集团近日向辽宁省及大连市政府相关部门递交了关于支持公司申请免税品经营资质的请示。 大商股份表示，相关工作仍处于申请初期阶段，公司及控股股东没有收到任何政府部门的相关文件，没有就免税品经营事项与任何客户或合作方进行商业洽谈，或签署任何合同或协议。免税品经营资质属于特许经营资质，公司最终能否取得该资质存在重大不确定性，目前公司主营业务仍为有税商品的零售业务，短期不会发生重大变化。 在东北地区的零售业版图中，大商股份占据龙头地位。2019年，公司实现营收218.88亿元、净利润8.93亿元。 近年来，大商股份通过并购整合和自主开发，实现了跨区域发展，旗下130余家实体店铺分布在辽宁、黑龙江、河南和山东等地区的核心商圈，在多个区域具备行业龙头地位。公司大中型百货店铺数量、已进入城市数量以及销售规模、盈利能力均居于行业领先地位。 大商股份旗下拥有现代高档百货麦凯乐、大型综合购物中心新玛特、时尚流行百货千盛百货、实体商业专业平台大商城市乐园、改造升级的老字号百货和以实体零售网络为依托的天狗网销售平台等。 东北地区主要城市均有大商的身影。其中，在公司大本营大连，大商股份在核心商圈具有较强的竞争优势，并在全市范围布局网点，金州、瓦房店、开发区等均有门店。 对于未来发展，大商股份在2019年年报中提及，公司将以商品为核心，持续推进和落实“集进分销”改革，继续探索差异化的经营模式，依托集团自有资源优势，逐步增加全球地理标志性稀缺商品的引进和销售，增强公司核心竞争力，创造新的利润增长点。 市场空间大 从7月1日起，海南岛离岛游客免税购物新政策正式执行。根据规定，免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元；离岛免税商品品种由38种增至45种；取消单件商品8000元免税限额规定等。海南岛离岛免税新政的实施进一步搅动了免税概念，吸引了更多投资者的关注。 民生证券指出，中国免税业目前仍处于成长阶段。中国免税品整体销售规模占全球比重仅为7.8%；我国居民在境内的免税购物渗透率在10%至23%，远低于邻国韩国。随着新一轮离岛免税政策细则落地，预计下半年免税业仍有相关重磅政策落地。 目前，具有免税品经营资质牌照的公司有8家。国泰君安研报指出，若仅考虑北上广深四大一线城市，预计2023年市内免税市场有望达到172.5亿元收入、34.5亿元利润的体量。如果加上二线城市和离岛免税，2023年有望达到859亿元收入、利润规模172亿元。国泰君安认为，免税市场蛋糕巨大，企业将逐渐从拼牌照过渡到拼运营的阶段。牌照阶段性具有稀缺性，中长期运营能力是能否做大做强的关键。
大A股不按常理出牌，不是说说而已。 中国中免上半年净利降7成，股价却涨停，也算是身体力行为这一“警示名言”代言。 7月16日晚间，中国中免发布业绩快报表示，今年上半年公司营业收入同比下降22.12%，为193.09亿元；净利润同比下降71.73%，为9.31亿元。而业绩下滑原因，也与外界料想那般——受新冠肺炎疫情的影响，免税门店客源同比大幅下降，导致销售收入降低所致。 但是，A股的股民可不信邪，硬是把利空说成了利好： “利润不是事，梦想足够大。” “免税概念赛道好，靠想象力起飞！” “上半年都能有净利润，下半年不得翻天？” 总而言之就是一句话，业绩免谈，利润免谈，照买不误。 于是，靠着股民的一腔热情，中国中免股价今日冲击涨停了，目前股价报于188.1元，总市值为3672亿元。 （行情来源：wind） 但换一个角度来看，业绩差而涨停中国中免的泡沫是不是更大了，而免税店概念也是不是真的被神化了。 1 起飞的免税店，疯魔的概念股 在免税行业这一赛道上，中国除了香港能打一点之外，是远远落后于日、韩、欧等国家的。 但是，在2020年初新冠疫情的影响下，转机出现了：一边是，日本、韩国免税行业没人买买买，陷入崩溃的惨状；一边是，国内免税行业扶持政策落地，隐隐露出蓄势待发的迹象。两相对比之下，颇有冰火两重天的景象。 趁热要打铁。 6月29日，一项即利好免税行业发展，又促进消费回流的海南免税店购物新政出台了。 根据新政，离岛旅客每年每人免税购物额度由3万元提升至10万元；化妆品每次离岛限购件数从12件提高到30件；免税商品种类由原来的38种扩大到45种，新增手机、平板电脑、酒类等七大品类。 而自海南离岛旅客免税购物政策一声令下后，免税店行业就彻底起飞了。 新政实施第一周内，离岛旅客累计购物4.5亿元，免税6571万元，日均免税939万元，比上半年日均增长58.2%。其中，苹果手机在新政实施首日还凭借这比官网还便宜2000千多的新闻上了热搜。一时之间，海南除了椰子，甚至连“苹果”也香了起来。 整体来看，我国的免税店行业市场空间是挺大的。 2010年-2020年期间，亚太地区免税销售额占全球总量的比例将从37%提升至53%。根据当前政策放开及免税行业增长态势，我国有望成为全球免税消费大国之一。中信建投研报指出，预计2025年国内免税空间突破1500亿元，长期或突破2000亿元。 由此，对于A股市场的上市公司来说，如此的市场遐想空间，此时不蹭概念更待何时。 6月29日，中国国旅正式将公司证券简称变更为“中国中免”，以此突出免税业务，连续两日涨停，市值创新高。同月更早些时候，王府井股价更是30天内异动大涨近200%，后被证实公司已获得免税品经营资质，也就是所谓的免税牌照。还是同一个月内，格力地产也被曝出将收购珠海免税，集团股价被连拉8个涨停板...... （数据来源：wind） 而这也仅仅是个开始，7月以来又有多家公司为了蹭上免税概念，纷纷发出公告表示正在申请免税店经营资质申请，其中就涵盖百联集团、岭南集团、武商集团等零售百货公司。 不得不说的是，上述搭关系的上市公司们，除了中国中免是真正的涉足免税店业务之外，其它的大部分都是半路出家，或者似是而非蹭概念的。 而这样的炒作现象，自然而然让这个刚刚起飞的行业，泡沫满天飞——就拿王府井来说，其市盈率TTM已高达125倍，可谓泡沫明显。 因此，针对于上述疯魔的免税概念股们，有必要浇一盆冷水。 海南的免税消费仍然受到旅游周期的制约，海南的旅游候鸟症非常明显，游客往往集中在冬季去三亚旅游，因此短期内并不会出现大批游客一窝蜂涌向海南的情况。 海南目前仍然以低端旅游业态为主，不同于北京、上海有本地和周边高消费人群的带动，赴海南消费的人群数量相对较少，且他们并不是高端奢侈品消费者。 由此可知，虽然此时此刻是国内免税行业“超车”的良机，但短时间内建立起一个“购物天堂”还是有点牵强了。 2 中国中免，真“中国神免”？ 自7月14日以来，免税店概念指数便开始下行，跌幅达到14%，而凯撒旅游、供销大集、王府井、百联股份，短短三天内股价就跌超了20%。 （行情来源：同花顺） 有意思的是，相较于今日免税店概念尾盘跳水，海汽集团、百联股份、鄂武商A三股跌停，中国中免却走出了截然不同的行情，且还是在上半年净利降逾7成的背景下涨停了，如此走势还真是不负“中国神免”的称号。 那么，中国中免，真“中国神免”了？ 结合相关资料而言，中国中免之所以能在净利降逾7成的背景下涨停，还真是离不开以下两点加持。 一是它的想像空间还真是挺大的。 目前中国中免是国内最大的免税龙头，其在市场上几乎居于垄断地位——按照2018年的市场占有率计算，中国国旅的市场份额在90%以上。值得一提的是，中国中免还通过海南免税，也占据了潜力巨大的海南免税市场。海南省共有四家免税店，即海口免税店、博鳌免税店、海口美兰机场免税店、三亚国际免税店。前三者为免税店为海南免税所有，中国国旅投资另投资建设了三亚国际免税店。 二是撇开这次净利下滑的业绩，它还算得上一个优质公司。 2019年，中国中免的销售毛利率高达49.4%，而2016-2018年分别为25.07%、29.82%、41.46%。毛利率每年逐步提升，主要原因在于营收规模起来之后，针对供货商有更强的议价能力，采购成本更低。 （数据来源：wind） 另外，在最近10年，公司资产收益率ROE常年维持在15%到20%这一区间，并且每年逐步走高，意味着公司具备较深的行业壁垒。 此外，该公司的现金流状况也十分稳健。2019年，该公司销售商品提供劳务收到的现金为488.5亿元，超过销售收入总额；经营活动净现金流为29.26亿元，而纵观以往年份来看，公司的经营活动净现金流处于一个稳步增长的状态。 （数据来源：wind） 基于上，A股的投资者自然也就对该公司的未来发展抱有一定的信心。 但业绩下跌股价还涨停的这种信心，还真是万万没想到的，要知道这种奇怪的反转是在其它市场是想都不敢想的事。 而就中国中免的估值水平来看，目前其市盈率TTM为167倍，处于近三年估值的高点，泡沫也是比较明显的。 （数据来源：wind） 此外，就目前来看，中国中免在海南免税市场上还有以下风险点需要注意。 一是，海南离岛免税政策调整的一大重点就是将鼓励适度竞争，这意味着竞争的闸门开，海南离岛免税将告别“一家独大”的局面，而对于于中免来说，未来其利润空间势必会被压缩。另外，由于明显的价格差以及对于会员购物金额有最低消费要求，未来中免旗下跨境电商平台难免会遇到代购、拼单等情况，而这也是中免未来在管理这部分业务时必须要解决的关键问题。 3 结语 免税店概念是一个风口吗？ 是，但这一概念经不住这么粗制滥造地炒作。 众所周知，“免税”二字逐渐着承载起消费回流、扶持本国品牌、促进旅游业发展等多种使命，或许短短几年的时间便可以创造一个千亿级的市场规模。 但这个美好的生长愿景似乎被A股的疯狂炒作打破了。目前这一概念的炒作的功力已经达到炉火纯青的地步——蹭新闻的，蹭名字的，蹭什么的都有，只要能沾点边，搭上了关系再说，业绩不好，凭想象力就好... 如今，中国中免的上半年净利降逾7成，或许是一个让爆炒的免税概念降温的好时机了。然而，万万没想到，中国国免却涨停了。 果然，这很大A股。
7月15日晚，鄂武商A发布股票交易异常波动公告，透露公司已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请。 免税牌照！这可是今年以来市场最热火的概念之一。 已经拿到免税牌照的王府井，今年股价可是已上涨了400%！ 还有中国中免，今年来股价也已翻倍。 鄂武商A的股价前期也有一波大幅上涨。从5月底的11元左右开始，公司股价最高上涨到25元，期间涨幅约130%。 问题是，最近几天公司的股价在下跌，而且跌得比较快。7月13日跌停，7月14日下跌5.36%，7月15日下跌了5.52%。三天累计跌幅达到20%。 所以，异动公告中就核查出了这么一个超级大福利。 当然，鄂武商也没有忘了提醒风险。公告称，该项工作由于尚在推进过程中，免税品经营资质能否获批存在不确定性，后续公司将依法依规及时就相关进展情况履行披露义务。 作为总部位于湖北武汉的一家零售公司，鄂武商今年日子不好过，也确实需要政策上的支持。 公司刚刚发布半年报业绩预告，预计上半年亏损4000万元至4500万元。2019年同期，公司的净利润是6亿元。 公告称，受新冠疫情影响，公司旗下的购物中心关门了有两个月，陆续复工后，为纾解供应商经营困难，陆续推出减免购物中心业态供应商部分费用等措施，同时时消毒防护用品费用支出增加。 当然，免税牌照这个超级福利也留下了小疑问。 几天前，公司也发过一个异动公告，7月8日至7月10日，公司股价连续三个交易日涨幅达到20%，公司经自查，没有发现好消息：未出现可能对公司股价产生较大影响的重大事件；未发现需要澄清或回应的媒体报道或市场传闻。 一种可能的情形是，公司是最近一次核查刚发现了这一好消息。 比较遗憾的是，二级市场对免税牌照的炒作似乎已开始退潮。 最近四个交易日，王府井的股价已回调了约10%，中国中免从最高价处已下跌了约13%。 在概念板块集体调整的当下，鄂武商突如其来的模糊“利好”，会不会在明天重新点燃A股免税概念炒作的热情？我们继续关注。
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