2021年是“十四五”开局之年，是构建新发展格局的起步之年，也是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。在这一关键时期，如何使经济运行保持在合理区间，提高经济发展质量，是从政府到社会各界一直在思考和探索的问题。日前召开的中央经济工作会议对明年宏观经济形势作出精准研判，并提出了工作重点任务，为下阶段改革发展指明了方向。会议要求，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点。形成强大国内市场是构建新发展格局的重要支撑，必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。 “双循环新发展格局的本质内涵是独立自主、高水平开放。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，明年在调整优化收入分配结构上或有新政策，重点是提高中低收入阶层收入水平。未来经济增长对投资依赖度会持续下降，政府资金投向将进一步转向“两新一重”，更加重视通过政府和社会资本合作（PPP）模式引入社会资金。 注重需求侧管理 此次会议要求，“构建新发展格局明年要迈好第一步，见到新气象。”中国民生银行首席研究员温彬表示，这要求我国要加快构建高水平社会主义市场经济体制，通过资源配置的市场化、法治化、科学化，提高经济效率，实现自身安全与可持续发展。 交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟表示：“‘十四五’期间要形成强大国内市场，重点是打破目前制约国内消费和民间投资热情的一些约束，释放国内消费和投资增长的空间。” 值得关注的是，此次会议再次提出“需求侧管理”——要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。 “需求侧管理”的提法有何深意？王青表示，明年乃至“十四五”时期，需求侧管理将与供给侧结构性改革协同推进，进一步打通国内经济大循环。将主要聚焦拉动经济增长的“三驾马车”，对投资、消费和出口结构进行调整。 这种调整又将体现在哪些方面？兴业银行首席经济学家鲁政委认为，从投资来看，通过新基建、新型城镇化等扩大有效投资，可以带动新技术研发与应用，推动新兴产业发展；从消费来看，通过完善社保、转移支付等再分配机制提高中低收入群体消费能力，适当增加公共消费，逐步实现基本公共服务均等化。 以基础性改革促消费 长期以来，消费被称为中国经济的“压舱石”，连续六年成为拉动中国经济增长的“主引擎”。针对如何扩大消费，会议明确，扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。要把扩大消费同改善人民生活品质结合起来。有序取消一些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力。要完善职业技术教育体系，实现更加充分更高质量就业。要合理增加公共消费，提高教育、医疗、养老、育幼等公共服务支出效率。 从上述内容来看，与以往相比，此次扩大消费的内涵更为深刻，致力于以改革的手段提振扩大消费的根本驱动力。今年以来，受疫情影响，消费增长不尽如人意，有专家表示，扩大消费的基础性改革将成为明年消费领域重要的政策红利，而这也是协同推进供给侧结构性改革与需求侧管理的必然要求。 消费领域的改革将表现在哪些方面？王青认为，一是通过增加居民收入在国民收入中的比重，强化消费对经济增长的基础性作用；二是引导居民消费升级趋势，适当增加公共消费；三是放宽服务消费领域市场准入，以市场化竞争提升服务消费质量；四是深化消费市场机制体制改革，完善消费者权益保护，改善消费环境。 增强投资增长后劲 此次会议指出，“要增强投资增长后劲，继续发挥关键作用。要发挥中央预算内投资在外溢性强、社会效益高领域的引导和撬动作用。”这表明，明年投资将继续在稳增长中发挥重要作用，内部结构可能将有所调整，更加注重效率和效益。此外，会议还指出，要大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度。要扩大制造业设备更新和技术改造投资。要实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，建设现代物流体系。 当前，我国经济社会发展阶段、环境和条件发生了深刻变化，投资方向和结构以及资金来源也要随之调整。专家表示，明年及“十四五”期间，政府投资将进一步从“铁公基”转向“两新一重”。传统的“铁公基”项目边际收益递减，而“两新一重”项目既可以促消费惠民生，又能为打造创新发展平台提供关键支撑，符合经济转型升级的内在需求。在资金来源方面，政府投资将从基建投资的主体作用逐步转为撬动作用，重点是吸引民间资金流入，形成市场主导的投资内生增长机制。不过，会议也强调，要加强统一规划和宏观指导，统筹好产业布局，避免新兴产业重复建设。 此外，唐建伟表示，未来将坚持创新驱动发展战略，在关键技术领域加大投资。同时，以推进产业基础高级化、产业链现代化为重点，统筹推进基础设施建设、交通强国建设，加快推进能源革命和数字化发展。
就地过年政策下，部分地区服务消费“火爆”，结构提振明显、总量影响有限 2021年春节疫情防控政策下，多数人就地过年，对2021年春节假期前后的经济活动或有所扰动。通常来看，东部用工大省，如广东、浙江等，是节前人口流出较多的省份；而湖南、河南等劳务输出大省，节前则会迎来大规模的返乡人口流入。2021年在就地过年影响下，外出务工人员返乡规模大幅下降。13个劳务输入省份节前返乡规模，仅为2019年同期的53.7%，近半外来人口留在本省过年。 就地过年对当地消费形成提振，城市文娱休闲类服务体现较为明显，观影、短途出游、部分餐饮等表现突出。春节假期观影“火爆”，正月初一至初五累计观影人次和票房收入，分别较2019年增长22%和34%。假期前3天，北京市重点监测的147家景区（地区）营业收入较2019年增长1.6倍，远郊酒店入住率较2019年提高34.2个百分点；上海市郊5区客房入住率，较2019年上升27个百分点。 服务消费呈现地域和结构分化，不同层级城市、以及不同消费类型间，存在明显差异。春节假期期间，一线城市票房收入较2019年增长40%以上，而三、四、五线城市票房收入增幅，均低于全国总体水平。和2019年同期相比，北京假期前3天接待游客数量已恢复9成以上，四川则下降了68.4%；北京的酒店入住率，远郊区上升34.2个百分点、而中心城区下降20.8个百分点，消费分化明显。 春节假期人员流动减弱、跨区域旅游出行等相关消费受冲击较大，带来消费结构分化。节前春运发送旅客2.7亿人次，较2019年和2020年同期分别下滑75.9%和76.4%，跨区域、长距离的旅游和出行消费，受“就地过年”拖累较大。传统劳务输出地，由于返乡人员的大幅减少，消费也可能受到一定影响。比如劳务输出大省湖南，除长沙以外，其他主要人口大市的节前市内活动强度明显偏弱。 部分人员提前返乡、也可能对节前生产形成一定影响，节后复工情况仍需跟踪。疫情影响下，外出务工人员可能提前返乡。2021年春运开启前，13个劳务输入省份的人员外流规模，较2019年同期增长了68%。这可能对节前生产形成一定影响；从生产端高频数据来看，多数指标已回落至2020年同期水平以下，比如钢材表观消费量、水泥出货率等。后续人员流动对生产的扰动，仍需进一步跟踪。 局部地区、特定版块的“火爆”，更多为结构性提振，对消费总量的影响相对有限。我国春节假期旅游消费超5000亿元、1-2月旅客运输消费超2500亿元，在春节客运量较正常年份下降逾7成的情况下，旅游出行相关消费，可能减少超千亿元。而受到提振的版块，比如观影消费（2019年春节假期票房59亿元）等，体量则相对较为有限。春节假期带来的消费“开门红”，或更多为结构性的提振。 风险提示：疫情出现超预期变化；宏观政策出现大幅调整。 报告正文 2021年春节疫情防控政策下，多数人就地过年，对2021年春节效应或有所扰动。通常来看，东部用工大省，如广东、浙江等，是节前人口流出较多的省份；而湖南、河南等劳务输出大省，节前则会迎来大规模的返乡人口流入。1月20日，国家卫健委提出鼓励“就地过年”，各地出台相应的疫情防控举措，外出务工人员返乡规模大幅下降。广东、浙江等外来务工人员规模较大的省份，2021年节前返乡规模，普遍不及2019年同期的60%。13个劳务输入省份加总，节前人口流出规模仅为2019年同期的53.7%、减少了约4000-5000万人[1]。 [1]统计区间为1月19日-2月11日，对应农历腊月初七至腊月三十，共24天。跨省净流出的人口规模，根据百度迁徙提供的人口流动规模指数、以及交通运输部发布的春运旅客发送量估算。 [2]图1中净流入规模为负值的省份，意味着是节前人口是净流出的，主要是东部的用工大省。 就地过年对当地消费形成提振，在城市线下服务中体现较为明显，观影、部分餐饮等表现突出。就地过年政策影响下，主要城市假期的文娱休闲等服务消费明显好于往年。例如全国观影“火爆”，初一至初三累计观影人次和票房收入，分别较2019年增长22%和33%，正月初三当日增幅更是分别达到了57%和41%。部分餐饮业也受到提振，比如除夕当日外卖需求大幅跳升、且“一人食”订单占比增长了66%。 一些外地输入人员较多的大城市，短途或市内出游，受到就地过年的支撑。例如春节假期前3天，北京市重点监测147家景区（地区）的接待游客数量已恢复至2019年同期的91%，营业收入增长1.6倍；远郊饭店入住率为52%，较2019年提高34.2个百分点。上海也呈现类似现象，就地过年对当地的市郊旅游形成支撑。假期前3天，上海市郊5区[3]累计客房入住率为57%，较2019年上升27个百分点。 [3]上海市郊5区包括金山、松江、青浦、奉贤、崇明。 但就地过年的增多，对旅客运输、跨区域旅游等相关消费的冲击较大。交通运输部数据显示，从春运开启到除夕当日（1月28日-2月11日），全国累计发送旅客2.7亿人次，较2019年和2020年同期分别下滑75.9%和76.4%。客流大幅萎缩，旅客运输相关消费或受较大冲击。同时，出行受阻对跨区域、长距离的旅游消费也有压制，比如四川省春节假期前3天游客接待数量仅为2019年的31.6%，受影响较大。 而返乡人员减少，对一些人员输出地的假期消费，可能形成一定拖累。从节前返乡数据来看，全国17个省份是劳务输出省。这些省份在2021年春节前的人员返流规模，仅为2019年同期的53.9%[4]；返乡比例最高的省份，也不足2019年的70%。即使在同一省内，不同城市差异也较大。比如劳务输出大省湖南，省会长沙节前市内活动强度较2020年提高了12.8%，同省其他几个人口大市，市内活动强度则几乎没有增长[5]。电影票房数据对此也有印证：初一至初三累计来看，票房增长最高的是一线城市，增幅约44%，而三、四、五线城市的票房增幅均低于全国总体水平。 [4]此处统计的是跨省返乡规模，统计区间为1月19日-2月11日，对应农历腊月初七至腊月三十（共24天）。 [5]此处的市内活动强度，以百度迁徙的“城内出行强度”来度量。湖南省除了长沙以外，人口规模最大的5个城市依次是邵阳、衡阳、常德、岳阳、永州。 部分人员提前返乡、也可能对节前生产形成一定影响，节后复工情况仍需跟踪。从用工大省的人口流动情况来看，在春运开启之前，已经有部分人口开始外流。2021年春运前，13个劳务输入省份的人员外流规模，较2019年增长了68%[6]。务工人员的提前返乡，对节前生产可能形成一定影响；从生产端高频指标来看，多数已经回落至2020年同期水平以下，比如钢材表观消费量、水泥出货率等。后续人员流动对生产的扰动，仍需进一步跟踪。 [6]统计区间为1月19日-1月27日，对应农历腊月初七至腊月十五，共9天。 局部地区、特定版块的“火爆”，更多为结构性提振，对消费总量的影响相对有限。我国春节假期旅游消费超5000亿元、1-2月旅客运输消费超2500亿元[7]，在春节客运量较正常年份下降逾7成的情况下，旅游出行等相关消费，可能减少超千亿元。而受就地过年提振的版块，比如观影消费（2019年春节假期票房59亿元）、短途出游（人均消费通常低于长距离、跨区域旅行）等，体量则相对较为有限。此外，在就地过年政策下，劳务输出地的假期消费可能也受影响。 [7]2019年我国春节假日期间全国旅游收入为5139亿元。根据第四次经济普查（2018年）、投入产出表（2017年）数据推算，2018年我国旅客运输业营业收入约1.4万亿元；按各月旅客周转量来推算，对应到1-2月的旅客运输收入约为2500亿元。 向后展望，在产需逐步收敛的背景下，国内经济景气的高点或已出现。前期受疫情影响大的行业，如交通运输、餐饮旅游等，未来或仍有一定的修复空间，修复节奏和疫情密切相关。而生产端景气或已触及高点，11月制造业PMI生产指数达到8年多来的高点54.7%后，连续两个月快速回落；12月工业增加值同比增长7.3%，也是近年来的相对高位。伴随政策“退潮”和信用“收缩”，房地产、基建等投资需求趋于回落，在产需逐步收敛下，总量经济的高点或已经出现。 研究结论： （1）2021年在就地过年影响下，外出务工人员返乡规模大幅下降。13个劳务输入省份节前返乡规模，仅为2019年同期的53.7%，近半外来人口留在本省过年，对2021年春节假期前后的经济活动或有所扰动。 （2）就地过年对当地消费形成提振，城市文娱休闲类服务体现较为明显，观影、短途出游、部分餐饮等表现突出。例如正月初一至初五，全国观影人次较2019年增长22%；假期前3天，北京重点监测景区营收较2019年增长1.6倍。 （3）服务消费呈现明显的地域和结构分化，不同层级城市、以及不同消费类型间，存在差异。例如一线城市票房收入较2019年增长超40%、而低线城市增幅较低；大城市郊游“火爆”，跨区域、远距离的旅游出行则受到较大冲击。 （4）消费结构分化，和春节假期人员流动减弱密切相关。节前春运发送旅客2.7亿人次，较2019年和2020年同期分别下滑75.9%和76.4%。传统劳务输出地，由于返乡人员的大幅减少，假期消费也可能受到一定影响。 （5）疫情影响下，外出务工人员可能提前返乡，对节前生产形成一定影响。从生产端高频数据来看，多数指标已回落至2020年同期水平以下，比如钢材表观消费量、水泥出货率等。后续人员流动对生产的扰动，仍需进一步跟踪。 （6）局部地区、特定版块的“火爆”，更多为结构性提振，对消费总量的影响相对有限。疫情影响下，我国春节假期旅游出行等相关消费，可能减少超千亿元；受到就地过年提振的消费板块（观影、短途出游等），体量相对较小。 研究报告信息 证券研究 报告：就地过年下的经济“开门红” 对外发布时间：2021年02月17日 报告发布机构：开源证券研究所
经济日报-中国经济网北京12月17日讯 昨日三大股指小幅高开，盘初震荡走弱翻绿，创指跌近1%，随后消费股发力，指数下探回升，午后集体反弹翻红，尾盘再度走弱，全天呈现窄幅震荡走势。盘面上，个股跌多涨少，市场整体氛围较弱。 截止上周五收盘，沪指报3366.98点，跌0.01%；深成指报13751.09点，跌0.09%；创业板指报2760.64点，涨0.06%。 分析人士表示，近期市场走势可谓冰火两重天，消费类板块集体大涨，盘中多只个股涨停，而缺乏业绩支撑的题材类个股杀跌严重，预期市场仍将维持震荡走势。操作上，可关注需求侧改革方面的板块，如医美、酿酒食品等板块，远离垃圾股、绩差股，控制好仓位，高抛低吸为主，切勿追涨杀跌。 机构观点 中信证券指出，年末机构集中调仓和个别流动性事件冲击诱发了本周市场波动，但被扰乱的预期将重聚共识，并且年末博弈的心态和交易行为在跨年后或趋于缓和，建议坚守顺周期主线跨年。配置上，顺周期主线，继续推荐基本金属、能源金属、基础化工以及家电、汽车、白酒、家居、酒店等可选消费行业。同时关注年末两条轮动副线，一是今年相对滞涨但景气向好的品种，包括出口产业链中的电子、汽车零部件和轻工，以及优质的地产蓝筹；二是年底机构博弈驱动的医药、新能源和食品饮料板块的快速轮动机会。 巨丰投顾认为，目前跨年行情已经展开，宏观经济向好是股市最大的支撑，而流动性和市场情绪则对行情有所制约。高层会议研究2021年经济工作，提出需求侧结构性改革，激活大消费概念股。周三，市场延续震荡，酿酒、食品饮料等大消费板块连续3天领涨，芯片、半导体、通讯等科技股继续回调。市场高位震荡，建议投资者把握板块轮动机会，中线逢低关注周期股（镍、钴、铝、锂、稀土永磁）及低估蓝筹股（银行、保险、券商），短线可关注可选消费（家电、汽车等）。 天信投顾认为，指数延续弱势震荡，个股普跌且大幅分化，市场赚钱效应较差。资金继续抱团在大消费板块上，其他偶尔个别股受资金关注，短线情绪低迷。市场赚钱效应集中在机构抱团趋势个股，题材热点萎靡。操作上，暂时继续以控制仓位为原则，目前的主线都是围绕着未来发展前景比较好的产业。 市场重要新闻 · 首单QFII/RQFII认购 外商独资私募基金落沪 · 高层人事变动 中芯国际A股H股均跌超5% · 停牌一年半 皇台酒业复牌首日涨超300% · 蓝月亮市值超800亿港元 农夫山泉股价触前高 · 宁德时代股价再攀新高 · 工信部下架26款APP 加强侵害用户权益专项整治 · 年内多家上市公司认购私募基金产品 亚星锚链投3亿元养元饮品掷6亿元 · 亿腾药业终止IPO背后 泰格医药投资“朋友圈”隐现 · “十三五”股权融资迅猛增长 “十四五”要显著提升上市公司质量 · 证券交易印花税增五成 显示市场交易活跃度提升 外围市场 截至发稿时
摘要：消费修复的背后，是前期“保居民就业、保基本民生、保市场主体”政策成效的体现。展望2021，消费能否延续复苏态势，社零增长何日能够回到疫情之前的水平，关键需要解决好五大挑战。 伴随疫情防控与经济社会发展政策的统筹推进，消费复苏的内生动力逐步增强。2020年四季度社会消费品零售总额平均当月同比已恢复至4-5%的水平，当季最终消费支出拉动经济增长2.6%，较三季度提升1.2个百分点。线上消费大数据显示，2021年1月消费复苏态势良好。消费修复的背后，是前期“保居民就业、保基本民生、保市场主体”政策成效的体现。 展望2021，消费能否延续复苏态势，社零增长何日能够回到疫情之前的水平，在笔者看来，关键需要解决好五大挑战。 一是疫情反复仍存较高不确定性，服务消费恢复周期拉长，恢复速度滞后于商品消费。当前服务消费恢复程度明显不及商品消费，国家统计局数据显示，2020年12月餐饮收入当月同比仅为0.4%、低于商品零售4.8个百分点；2020年全年，居民服务消费支出占比有所下降，居民在食品烟酒和居住方面的消费支出占比较2019年明显上升，而交通通信、教育文化娱乐、医疗保健等服务分项则均有不同程度的下降。服务消费已损失份额无法回补，一旦疫情多点散发，防疫措施常态化，服务消费增长就会面临更多不确定性，恢复周期拉长，恢复速度仍将滞后于商品消费。 二是疫情推动居民网上消费快速提升，依赖线下场景的零售消费将持续受到冲击。国家统计局数据显示，2020全年实物商品网上零售额占社零总额比重为24.9%、较上年提升4.2%，疫情推动居民网上消费上台阶。其背后是居民消费线上化水平快速提升和线上渠道快速向下沉市场渗透。线上消费大数据显示，在疫情最为严重的2020年2-5月，线上消费的活跃用户数量月度同比增速明显抬升，且农村用户数增速更快、韧性更强。疫情在加速消费线上化转型的同时，依赖线下场景的零售消费将持续受到冲击，其发展面临不小挑战。 三是限额以下单位销售增速不及限额以上单位，消费供给侧恢复不均衡可能传导至收入端和需求侧。国家统计局数据显示，2020年全年限额以上单位消费品零售额累计增速为-1.9%、高于社零总额的-3.9%；估算可得，限额以下单位约为-5.7%，明显低于限额以上单位。疫情冲击导致部分中小企业退出市场，大型企业占比提升。消费供给侧这种结构性变化的影响不容小觑，如进一步传导至收入端和需求侧，居民总体消费活力将被弱化。 四是各线城市可选消费仍在下滑，疫情或将继续放缓居民消费升级步伐。线上消费大数据显示，疫情显著冲击各线城市可选消费，2020年全年线上消费必选消费增长较快，但可选消费部分城市出现负增长。当然，随着经济的改善，可选消费降幅幅度缩小，从季度数据来看，一、二、四线城市2020年年四季度人均可选消费的环比下降额均小于三季度，可选消费降幅已在收窄；但2021年一季度疫情反复之下，居民消费升级步伐放缓之势或将延续。 五是中低收入群体风险抵御能力差，消费增长的收入基础有待加强。疫情期间中低收入群体遭受较大冲击，线上消费大数据显示，2020年除了高收入人群的年度人均消费额增速表现好于2019年以外，其他各收入群体的消费表现均有不同程度下滑，且整体上符合收入水平越低、品类消费表现越差的规律。从深层次原因来看，我国居民收入差距近年来有所拉大，国家统计局数据显示2019年20%高收入户的人均可支配收入已达到20%低收入户的10倍，低收入群体暴露于疫情等风险之时更加脆弱，消费增长基础存在较大隐患。 为确保消费反弹的可持续性，近期中央层面的消费政策仍不断出台，2020年10月国家发改委印发《近期扩内需促消费的工作方案》；11月国常会部署提振汽车、家电大宗消费和促进释放农村消费潜力等相关措施。近日，中办、国办联合印发《建设高标准市场体系行动方案》，从进一步发挥消费品牌引领作用与完善引导境外消费回流政策等方面，提出了完善消费市场体系的具体要求。积极的政策面将推动居民就业、收入状况进一步改善，为消费延续回暖态势提供良好基础。 下一步政策，应对提振消费的五大挑战，应巩固前期消费券的发放效果，继续扩大消费券支持力度，特别是可结合央行数字货币试点协同落地；更好统筹疫情防控与经济社会发展，尽量避免“封城封路”对商品流通和消费的冲击；发力可选、下沉消费市场，强化中低收入群体就业、收入保障；加快提升品质消费、线上服务消费供给，大力鼓励新型消费发展等方面重点部署，发挥我国超大规模经济体优势，推动消费高质量发展，为构建“双循环”新发展格局提供有效助力。
【预测逻辑】 经济数据年初有望大幅抬升，已是预期之中。不过，排除低基数扰动，我国真实经济动能究竟如何？ 外需：各国防疫措施趋于严格但也似更加精准科学，全球每日新增确诊人数已从月初80万降至50万，疫苗接种正在加速。与此同时，美国还在酝酿推出新的财政刺激政策。随着疫情好转，全球修复重心有望从商品消费转至服务。尽管海外供给能力逐步恢复，但订单往往存在一定“粘性”，我国出口短期仍将维持高位。 内需：上海等地房地产调控加码，全国范围未明显收紧。房贷集中度新规掣肘房企融资，但有过渡期安排，短期收缩有限。二次疫情来袭，消费修复放缓，其影响似更具结构性特征：就地过年之下人口流出和流入地区情形迥异。今年春节前后劳动力供给多于往年，叠加海内外需求不弱，工业生产或强于无疫情的年份。 价格：疫情防控加码叠加地产基建投资淡季，或使得原油及工业品价格呈现阶段趋弱态势。但全球经济继续修复之下，PPI回升大势不改。国内交通娱乐等服务价格受二次疫情影响较大，未来仍有望随着服务消费缺口的收敛而抬升。CPI环比涨势不弱，近期其同比下探至低点主要由基数效应引起，节后料将启动升势。 货币：历史经验显示，春节前后资金面往往保持相对平稳，但经济回升过程中利率中枢抬升趋势依然。部分城市房贷收紧边际制约整体信贷扩张，但票据市场等高频数据或预示着信贷可能“开门红”，实体需求并不羸弱。地方专项债额度并未如过去两年提早下发，彰显政策刺激的力度显著降低，社融收缩趋势还将持续。 来源：WIND，笔者预测
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