人民银行7月24日公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作。 鉴于今日有2000亿元逆回购到期，今日净回笼2000亿元。Wind数据显示，本周央行公开市场有8277亿元资金到期，本周央行共进行了1600亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，本周净回笼6177亿元。 昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上行。其中，隔夜Shibor大幅上行52.2个基点，报1.858%；7天Shibor上行19.9个基点，报2.207%；14天Shibor上行0.5个基点，报2.192%。 今日，国债期货小幅低开，10年期主力合约跌0.1%，5年期主力合约跌0.06%。 江海证券称，考虑到资金面边际收紧对中短端利率的推升作用，风险偏好有望迎来喘息，短期内交易盘对债市保持观望态度相对较为稳妥。但从中长期来看，利率上行幅度最大的阶段已经过去，配置价值已经开始显现，配置盘可逐步介入配置。（常佩琦）
7月 15日，央行如期开展1年期MLF（中期借贷便利）操作，本次操作规模4000亿元。央行称，此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次TMLF(定向中期借贷便利)到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。 据统计，15日有2000亿元MLF到期；23日也有2000亿元MLF到期，同时还有2977亿元TMLF到期。另在中标利率方面，此次MLF中标利率为2.95%，已连续三个月未有变化。 东方金诚首席宏观分析师王青对记者表示，近期央行逆回购利率保持稳定，市场利率中枢升至政策利率附近，已预示7月MLF利率会保持不变。 此前，央行曾下调再贷款再贴现利率，以提高“直达”工具对银行的吸引力。“短期来看，此类结构性货币政策发力后，下调MLF利率等全局性货币宽松的需求反而有所下降。”王青说。 事实上，近期以DR007（银存间7天期质押式逆回购利率）为代表的市场利率中枢正持续上行，逐步向政策利率（央行7天期逆回购利率）靠拢。“此前较低的资金利率主要是月初的季节性宽松所致，目前回到2.2%水平附近，央行没有进行公开市场的对冲，说明央行对于目前的利率水平较为满意。”中信证券固定收益首席分析师明明表示。 上周央行暂停逆回购操作，公开市场累计净回笼2900亿，银行间流动性边际收紧，资金利率较前一周出现较大幅度上行。到了本周15日，资金面延续收敛态势，Shibor（上海银行间同业拆放利率）全线上行，隔夜品种上行35.2BP报2.0220%，7天期上行0.2BP报2.15%，14天期上行1.9BP报2.1130%，1个月期上行2.3BP报2.10%。 在业内人士看来，市场最近利率中枢的上行一方面反映金融空转套利空间得到压缩；另一方面也表明，伴随央行推出和强化各类“直达”工具，宽信用对宽货币的依赖程度已有所下降。 而在MLF利率保持不变后，以MLF利率作为报价主要参考基础的LPR（贷款市场报价利率）可能也将保持不变。王青称，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定，尤其是在近期货币市场资金利率中枢上行、银行边际资金成本抬高的背景下，本月LPR报价大概率将保持不变。 不过，综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年金融系统让利目标，有观点称，不排除在MLF利率不变的同时，商业银行小幅下调作为企业一般贷款利率定价参考的1年期LPR报价，从而引导企业贷款利率更大幅度下行的可能。 至于未来降准、降息的可能，方正证券首席经济学家颜色表示，从理论上来说，假如经济持续改善，央行未来实施降准降息的概率会很小。当前已公布的各项数据显示，二季度经济的回升可能会超预期，GDP增速甚至可能到3%以上。在此情况下，我认为货币政策将保持稳定。央行在短期流动性管理上也将较为保守，逆回购的频次和规模都可能有所下降。 王青则称，伴随CPI同比显著下行，8月MLF“降息”有望重启，年内MLF招标利率还有约20个基点左右的小幅下调空间。
在今日举办的中诚信国际—穆迪信用风险会议上，中诚信国际董事长闫衍表示，下半年信用债净融资额将在1万亿元水平。尽管目前市场利率仍有一定上行压力，但经济恢复仍需要低成本资金支持，利率上行空间有限。 闫衍表示，上半年信用市场发展整体呈现以下三个特征： 一是受益于融资政策全面放宽，企业融资条件整体改善，但融资分化较为明显，头部和优质企业受益更为明显，区域信用债发行呈现结构分化现象。在疫情防控压力下，各金融监管部门从推动发行疫情防控债、置换到期债券、优化公司信用类债券发行工作流程等多个维度加大对债券融资的支持。 上半年信用债共计发行7.43万亿元，同比增加45%，净融资额3.23万亿元，均创历史同期新高。但随着经济秩序的逐步恢复，货币政策最宽松的阶段或已过去，债券市场利率在4月底达到阶段性低点后，在股市大幅上涨背景下，10年期国债收益率突破3%。 目前信用市场净融资额已经相当于去年全年水平。按国务院常务会议提出的“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元”，下半年净融资额将在1万亿元水平。从利率水平来看，在资金面整体不及上半年宽松及股市对债市资金分流的环境下，预计市场利率仍有一定上行压力，但经济恢复仍需要低成本资金支持，利率上行空间有限。 其次，债市违约呈现边际放缓趋势，但违约风险释放趋缓并不意味着信用风险趋势性减弱。上半年债市共有56支债券发生违约，违约规模超过560亿元。尽管债券违约规模受个别主体影响被大幅推升，但新增违约发行人仅有11家，较去年同期明显减少。这更多得益于融资环境的改善及部分发行人通过展期、场外兑付、劝退回售等方式缓释风险。 三是疫情冲击下行业信用分化显著，需关注房地产、部分服务类行业以及外向型产业尾部主体的信用风险。
人民银行7月10日公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作。鉴于今日无逆回购到期，央行实现零投放、零回笼。Wind数据显示，本周央行未进行逆回购操作，共有2900亿元逆回购到期，因此本周净回笼2900亿元。 昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上行。其中，隔夜Shibor上行10.1个基点，报2.189%；7天Shibor上行5.5个基点，报2.192%；14天Shibor上行17.6个基点，报2.048%。 昨日，银行间市场资金面进一步趋紧，银行间隔夜DR001加权平均利率上行11.88个基点至2.1998%，DR007加权平均利率上行7.45个基点至2.1791%。 今日，国债期货开盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%。 中信固收称，近期债市大幅调整，强势的股票市场对债市情绪的负面冲击是主导因素，而基本面上的利空、固收类产品的赎回压力都还没有真正兑现。目前这种超调的状态并不稳定。长端利率在不断调整之中，配置价值也逐步凸显。预计债市后续可能得以喘息，利率将回归基本面的逻辑。（常佩琦）
人民银行7月9日公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作。鉴于今日无逆回购到期，央行实现零投放、零回笼。 昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上行。其中，隔夜Shibor大幅上行38.2个基点，报2.088%；7天Shibor上行4.5个基点，报2.137%；14天Shibor上行15.2个基点，报1.872%。 上个交易日，存款类机构质押式回购隔夜利率（DR001）加权平均利率报2.0810%；存款类机构质押式回购7天利率（DR007）加权平均价报2.1046%。 今日，国债期货小幅低开，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%。 中信固收称，情绪压制下股强债弱格局延续，利率水平已高于基本面，下半年仍然面临基本面的预期差和宽信用的拐点的风险；随着基本面数据和政策信号的逐渐释放，利率回归基本面的逻辑，3%提前到达，机会也会提前降临。（常佩琦）
人民银行7月8日公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作。鉴于今日无逆回购到期，央行实现零回笼、零投放。 昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）多数上行。其中，隔夜Shibor大幅上行36个基点，报1.706%；7天Shibor上行29.8个基点，报2.092%；14天Shibor上行9.6个基点，报1.72%。 昨日，央行公开市场继续净回笼逾千亿元，银行间市场资金面显收紧迹象，货币市场利率全线上涨。银存间质押式回购1天期品种报1.7130%，涨36.25个基点；7天期报2.0603%，涨32.49个基点；14天期报1.8551%，涨28.01个基点；1个月期报1.9354%，涨12.07个基点。 江海证券称，股市的走势难以预判，但股市大涨后回调概率大，而伴随着风险偏好回落，债券收益率通常也会出现明显下行。从这个角度看，近期由于风险偏好变化引发的债券调整带来的应该是一个交易机会，现在需要等待的无非是一个介入时机。短期而言仍然建议蛰伏为主，除非观察到股市出现明显回调。（常佩琦）
国海研究·靳毅团队 投资要点 债券市场核心周观点6月底资金面与货币政策的短期趋紧，应属于降准前的“欲扬先抑”，资金利率已经接近阶段性顶部。中期来看，债市利率也难以向上突破疫情前的水平。所以当前债市的安全边际较为稳固，关注超跌带来的交易性机会。 本周流动性跟踪季末央行进行大额逆回购投放。6月24日，相较于上周五（6月19日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行69.10BP，R007上行21.51BP，R014上行34.65BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行65.73BP，DR007下行0.06BP，DR014上行7.33BP。SHIBOR利率短端下行，长端上行。6月24日，SHIBOR隔夜为1.5400%，下行59.10BP；1月期SHIBOR报收2.0980%，上行5.00BP，3月期SHIBOR报收2.1210%，上行2.60BP。 本周一二级市场一级市场方面，本周利率债净融资额大幅减少，本周黑龙江、湖北等4地开展地方债发行工作。本周一级市场共发行35支利率债，实际发行总额为2040.00亿元，较上周减少2739.01亿元；总偿还量为2088.18亿元，较上周增加485.57亿元；净偿还额为48.18亿元，净融资较上周减少3224.58亿元。本周利率债发行情况分化，多数债券投标倍数在2-4 倍左右，一支国开债发行倍数仅有1.16倍。二级市场方面，利率债收益率涨跌不一。6月24日，1年期国债收益率为2.1495%，较周五上行2.92BP；10年期国债收益率报2.8614%，下行1.38BP。1年期国开债收益率报2.2938%，较上周五下行0.85BP；10年期国开债收益率报3.1400%，下行1.78BP。 风险提示银行间信用风险，新冠疫情变化。 1、 债券市场核心周观点研判 债市情绪偏悲观，但利率上行有顶。降准预期迟迟不落地，叠加利率债供给量较大，导致节前10年期国债收益率一度向上突破2.9%。悲观情绪同时传导至一级市场，周二国开债招标遇冷，招标倍数仅为1.16倍。 但目前经济复苏仍偏弱，决定了在当前点位下，利率上行的空间已经较为有限。一方面，美国等国家海外疫情出现反复、复工暂停，拖慢外需复苏节奏；另一方面，失业率将季节性上升，要求货币政策仍保持合理充裕，呵护经济复苏。 因此，6月底资金面与货币政策的短期趋紧，应属于降准前的“欲扬先抑”，资金利率已经接近阶段性顶部。中期来看，债市利率也难以向上突破疫情前的水平。所以当前债市的安全边际较为稳固，关注超跌带来的交易性机会。 2、 流动性跟踪 2.1、 公开市场操作 本周季末央行进行大额逆回购投放。本周央行公开市场共进行5000亿元逆回购。其中，周一（6月22日）有有400亿元7天逆回购、800亿元14天逆回购，周二（6月23日）有900亿元7天逆回购、1100亿元14天逆回购，周三（6月24日）有1800亿元7天逆回购。本周共有1200亿元逆回购到期，公开市场净投放3800亿元。周内将有1200亿元逆回购到期，到期时间因节假日顺延至周日（6月28日），下周将有4900亿逆回购到期。 2.2、 货币市场利率 银行间资金利率短端下行，长端上行。6月24日，相较于上周五（6月19日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行69.10BP，R007上行21.51BP，R014上行34.65BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行65.73BP，DR007下行0.06BP，DR014上行7.33BP。 SHIBOR利率短端下行，长端上行。6月24日，SHIBOR隔夜为1.5400%，下行59.10BP；SHIBOR1周为2.1730%，上行2.60BP；1月期SHIBOR报收2.0980%，上行5.00BP，3月期SHIBOR报收2.1210%，上行2.60BP。 2.3、 同业存单发行 同业存单净融资额较上周减少。本周，同业存单总发行量为3111.60亿元，总偿还量为2499.10亿元，净融资额为612.50亿元，净融资额较上周减少808.70亿元。 同业存单发行利率全线上行。6月24日，1月期品种发行利率为2.3840%，较上周五上行5.81BP；3月期品种利率为2.3942%，上行1.76BP；6月期品种发行利率为2.6500%，上行11.43BP。 2.4、 实体经济流动性 票据转帖利率上行。根据最新数据，截至6月24日，股份行6个月的票据转贴利率为2.7742%，与较上周五上行15.81BP。城商行6个月的票据转贴利率2.9399%，较上周五上行10.28BP。 2.5、 一周监管动态 3、 利率债 3.1、 一级市场发行及中标 本周利率债净融资额较上周大幅减少。本周一级市场共发行35支利率债，实际发行总额为2040.00亿元，较上周减少2739.01亿元；总偿还量为2088.18亿元，较上周增加485.57亿元；净偿还额为48.18亿元，净融资较上周减少3224.58亿元。 本周黑龙江、湖北等4地开展地方债发行工作。黑龙江发行5支地方债，发行总额为84.83亿元；湖北发行6支地方债，发行总额为45.24亿元；山东青岛发行1支地方债，发行总额为8.40亿元；辽宁大连发行5支地方债，发行总额为76.73亿元。 3.2、 利率债到期收益率 国债收益率短期上行，长期下行。6月24日，1年期国债收益率为2.1495%，较周五上行2.92BP；3年期国债收益率为2.4390%，上行3.86BP；5年期国债收益率报2.5861%，下行3.66BP；7年期国债收益率报2.8700%，下行1BP；10年期国债收益率报2.8614%，下行1.38BP。 国开债利率涨跌不一。6月24日，1年期国开债收益率报2.2938%，较上周五下行0.85BP；3年期国开债收益率报2.7616%，上行5.07BP；5年期国开债收益率报3.0050%，上行0.89BP；7年期国开债收益率报3.3449%，上行3.28BP；10年期国开债收益率报3.1400%，下行1.78BP。 3.3、 利率债利差 各期限利差涨跌不一。6月24日，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄4.30BP，10Y-5Y利差走阔2.28BP，10Y-7Y利差走阔0.38BP。 国开债5年期隐含税率走阔，10年期隐含税率收窄。6月24日，5年期国债、国开债利差为41.89BP，5年期国开债隐含税率走阔1.48个百分点。10年期国债、国开债利差为27.86BP，10年期国开债隐含税率小幅收窄0.08个百分点。 4、 海外债市跟踪 美国2年期国债、10年期国债收益率下行。本周五（6月26日），2年期美债收益率为0.17%，较上周五下行2BP；10年期美债收益率为0.64%，较上周五下行6BP；10年期美债与2年期美债利差为47BP，较上周五下跌4BP。 德国、日本10年期国债收益率下行。本周四（6月25日），德国10年期国债收益率为-0.47%，较上周五下行4.00BP；日本10年期国债收益率为0.025%，较上周五上行0.30BP。 5、 通胀跟踪 蔬菜价格上涨。6月24日，农业部菜篮子批发价格指数收于116.83，较上周上涨1.49%；山东蔬菜批发价格指数收于115.69，较上周五上涨4.12%。 生猪、猪肉价格上涨。根据最新数据，6月26日，22个省市生猪平均价为34.53元/千克，较上期（6月19日）上涨2.28%。猪肉平均价为43.45元/千克，较上期上涨1.07%。 商品价格指数、石油期货价格下跌。6月24日，南华工业品价格报2190.31点，较上周五下跌0.44%；6月25日，RJ/CRB商品价格指数收于135.24点，较上周五下跌1.90%；6月25日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报41.05美元和38.72美元，较上周五分别下跌2.70%和2.59%。 6、 下周重要经济数据和事件 7、风险提示 银行间信用风险，新冠疫情变化。
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