如何评价中国资本市场30年发展历程，中泰证券首席经济学家李迅雷给出了“循序渐进、波澜壮阔”两个关键词。从股权分置改革到如今的注册制，中国资本市场发展的30年其实就是不断改革的过程，法律法规不断完善，基础性制度建设不断推进；尤其是近两年资本市场改革明显加快。 但李迅雷也表示，虽然A股市场的发行、交易规则等与成熟市场的接轨程度显著上升，但走向成熟不可能一蹴而就，A股成长仍需耐心。 资本市场改革关键词：循序渐进、波澜壮阔 在李迅雷看来，股权分置改革是我国资本市场30年以来值得铭记的一刻。股权分置改革解决了非流通股的上市问题，此后我国资本市场的规模有效扩大。 “股权分置改革推出时，我们市场经济还不太完善，A股也存在很多历史遗留问题，如法人股不能流通，整个资本市场可流通股的份额较少。改革明确后，当时我们券商研究员与上市公司一起，与各家基金公司对接商谈，就这样一家一家的解决了上市公司的股权分置问题。”李迅雷回忆道。 从股权分置改革到如今的注册制，我国的资本市场改革一直在持续。事实上，整个资本市场发展的30年其实就是不断改革的过程，法律法规不断完善，基础性制度建设不断推进。 “就股票发行来讲，我们从最初的审核制，到核准制，再到试点注册制。注册制试点也从科创板到创业板，再扩展到整个A股市场。注册制的推进对于我国资本市场与国际接轨，以及A股市场进一步市场化定价都将起到了重要作用。”李迅雷说。 李迅雷将“循序渐进、波澜壮阔”作为描述资本市场改革的关键词。“最初我们是借鉴西方股票和债券市场经验，在这个过程中我们碰到了之前没有想到的问题，也遇到了很大的挫折。‘波澜壮阔’是说市场出现的大起大落。A股仍是个人投资者主导的市场，市场波动性大，曾经我们大盘指数从1000点升到6000点，又跌回1600多点，这也体现了新兴市场波动性大的特征。” “但我们的开放过程也是循序渐进的，比如说先是通过QFII的方式来引进外资，后又通过深港通、沪港通推进资本市场的双向开放。整体来看的话，我们改革的步骤是符合逻辑，也是较为稳健的。当下我们的市场已经越来越成熟，波动性开始减弱。这为我们A股进一步向成熟市场发展奠定了基础。”李迅雷说。 过去未去、未来已来 A股走向成熟仍需耐心 近两年A股市场的改革开放步伐明显加快。2019年推出注册制试点；取消了QFII额度限制，允许海外投资银行在中国设立子公司并控股。2020年以来，开放步伐进一步加快；新三板精选层开板，多层次资本市场更加完善；注册制更是要在A股全面推开。 诸多指标都在表明A股市场日渐成熟。 “随着注册制不断推进，企业上市门槛不断降低，实施宽进严出。我们看到，2020年我国资本市场的直接融资比重显著提高，IPO发行规模在全球排名第一。严格实施退市制度，从而使得资本市场在优胜劣汰的规则下提升市场容量、合理估值结构，从而吸引更多的中外机构投资者进入A股市场。”李迅雷说。 “2017年以来，A股市场机构投资者的话语权也在不断增强，市场出现分化。当前A股流通市值前10%的公司的市值占比呈现趋势性抬升，目前已超过60%，与历史最高水平相当。同时市值占比后50%的股票交易额不断萎缩，说明市场有效性在提升。”李迅雷说。 但李迅雷也表示，虽然A股市场的游戏规则与成熟市场的接轨度在显著上升，但走向成熟不可能一蹴而就。 李迅雷表示，我国股市仍属于新兴市场。且在诸多的新兴市场中，我国的股票很晚才被纳入到MSCI新兴市场指数中，我国股市中外资持有的股票市值，占A股总市值的比重不足3%。相比之下，印度、韩国等其他新兴市场的外资占比均超过20%。 “中国资本市场的未来一定是机构投资者为主的市场，但目前A股散户的交易额占比仍在80%左右。此外，中国多层次资本市场已初步形成，但目前多层次的资本市场间流动性差异仍然较大。”李迅雷说。 从上市企业结构来看，当前A股中周期股占比较大，新兴行业占比少，这与中国的产业结构的特征相符。A股仍有不少“僵死企业”，“过去30年A股退市的公司也就100多家，美国股市过去40年退市的公司累计超过1.7万家，也就是说，80%的股票退市了。”李迅雷说。 “整体来看，中国资本市场正处在新旧交替之中。未来已来，而过去的模式还远未过去，需要有耐心。”李迅雷说。
摘要 【李迅雷：估计明年消费增速将创十年新高】李迅雷认为，明年在具体政策的落地上，应该以“形成新发展格局”的大循环和双循环为主线，侧重两个方面，一个是以“需求侧改革”为线索，继续推动“提升传统消费、培育新型消费、发展服务消费”的“大消费”。由于基数原因，加上促消费力度加大，估计明年消费增速将将创十年新高。（e公司） “李迅雷金融与投资”公众号消息，李迅雷认为，明年在具体政策的落地上，应该以“形成新发展格局”的大循环和双循环为主线，侧重两个方面，一个是以“需求侧改革”为线索，继续推动“提升传统消费、培育新型消费、发展服务消费”的“大消费”。由于基数原因，加上促消费力度加大，估计明年消费增速将将创十年新高。
自1990年沪深交易所开业至今，中国资本市场已经步入第三十个年头。三十年来，中国资本市场从无到有、从小到大，在改革与开放的双重动能下破浪前行，成为全球第二大股票市场和债券市场。 2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，也是全球经济遭遇新冠肺炎疫情严峻考验之年。“三十而立”的中国资本市场如何在中国经济疫后复苏中发挥作用？过去经历过的挫折、走过的弯路，对市场未来发展提供哪些启示？改革开放不止步，而立之年再出发，未来的道路又该怎么走？ 为了探寻答案，中国网财经推出“三十而立·再出发——中国资本市场三十周年特别报道”，专访资本市场三十年改革发展的亲历者和推动者，为新时代资本市场健康发展建言献策。 俗话说“三十而立”，代表着人生步入成熟阶段。那么“而立之年”的中国资本市场是否已步入成熟市场行列了呢？ 中泰证券首席经济学家李迅雷在接受中国网财经专访时表示，过去30年来，中国资本市场迅猛发展，规范化程度明显提升，所取得的伟大成果值得充分肯定。 但是他认为，中国资本市场“还远远没有成熟”。“我们一定要有足够的耐心，要看到自己的诸多不足。”他表示，“中国资本市场走向成熟需要漫长的时间。改革仍然在路上，我们还有很长的路要走。” 曾经的股市和邮市此消彼长 李迅雷对90年代的“炒股热”印象深刻。 那时候没有线上交易，股民都是在证券交易所排队进行买入或卖出。“队排得很长，当你想买进的时候，要排长队等上半个小时甚至更长时间，想卖出的话也要等很长时间。”李迅雷回忆称，“遇到新股申购的时候，还需要搭建临时交易点才能满足购买需求，上海就曾经在人民广场搭建临时交易场所。” 当时交易所的硬件设备比现在简陋得多。“显示行情的屏幕很小，就一个电视机大小，有些股民专门买了望远镜来看行情和股票涨跌。” 券商机构如雨后春笋般破土而出。从上海证券交易所会员数来看，1992年仅为101家，到1995年6月已达到550家，增加了4倍多。 “那时候有种说法叫证券营业部‘比米店还要多’。”李迅雷回忆。 不仅是90年代，“多如米店”这个词在往后十多年里经常被媒体用来形容证券营业部。2011年时曾有媒体报道，在某二线城市，方圆一公里区域内有近十家券商网点扎堆，穿着职业装的券商员工穿梭在人群中兜售：“炒股吗？来了解一下”。跟如今满大街的“游泳健身了解一下”何其相似。 “现在米店几乎没有了，证券公司的营业网点也很清淡了，主要是因为从线下变成线上。”李迅雷称。 现在人们通常认为股市和楼市“此消彼长”。在90年代，和股市对标的是邮票市场。 改革开放初期，炒邮票火爆一时。最鼎盛的时候，著名的北京马甸邮币卡市场为了安全甚至想出了卖门票的办法，每天场内最多容纳5000名顾客，出去一个才能再放进去一个。 “那个时候我们研究股市涨跌，会跟邮票市场关联在一起。邮市如果出现大跌，那么股市可能就会大涨，意味着钱会从邮票市场转到股市。如果邮票市场涨的话，我们又会担心是不是股市的钱去了邮票市场。”李迅雷称。 股票的价格不应由供需关系决定 早期的中国股市与邮市存在连锁反应，也从侧面证明了当时的市场“炒作”氛围浓重。 “投机属性是新兴市场的共同特征。”李迅雷称，“早期的中国股市，这种投机性是非常强的，因为大家都不大注重估值水平到底怎么样，而更加看重供需关系，这就加剧了市场波动。” 监管部门的调控举措也深受这种思路的影响。“比如说过去30年当中，每当股市出现暴跌，就会暂停新股发行，也就是减少(股票)供给。”李迅雷称，“我们在过去把暂停新股发行等作为提振股市的政策工具。” “但是股票市场的定价，不应该是由股票的供需关系来决定。商品价格受供需关系影响，而金融产品是由利率、流动性、信用度等来定价，而不是说股市大跌的时候暂停新股发行，股市就能稳住了。” 后来的事实也确实证明，暂停新股发行的办法，没能改变我国股市牛短熊长的状况。 注册制成功的关键：退市制度须严格执行 注册制是国际上成熟资本市场普遍采用的发行制度。2019年，我国在科创板率先试点注册制。在试点成功的基础上，2020年创业板也开始实施注册制。注册制改革从增量市场深入到存量市场。 李迅雷表示，注册制改革是中国资本市场继2005年股权分置改革之后的又一项关键改革，具有重要意义。“这意味着我们跟成熟市场的发行制度开始接轨了。” 他认为，对于注册制来说，信息的充分披露至关重要，这样才能帮助投资者来自主定价，真正实现价值发现功能。 其次，他认为注册制下，对于市场的价格管控应该进一步放开。“比如说现在科创板、创业板实施的20%涨跌停板，与主板的10%涨跌停板相比确实是宽松了，但发达国家的成熟资本市场没有这种涨跌停板制度，我们未来还可以进一步放开。另外，像T+0交易制度等等，以后都可以尝试。” 此外，李迅雷认为注册制改革成功的关键，是要真正形成资本市场的优胜劣汰，严格落实退市制度。 “A股市场在过去30年退市率非常低。30年中主动退市加上被动退市的，也就是约100家上市公司。而美国资本市场近40年退市的股票大概有12000多家，这个规模非常大。”他表示，“要想让我们这个市场有活力，让注册制能够充分得到认可，让市场机制发挥更大的作用，就须严格执行退市制度。有进有出，‘循环’做起来了，投资者的风险意识就会进一步增强。” 注册制下，估值的难度大大提高，风险也相应增加。李迅雷建议，中小投资者应该更多地借助于专业投资机构的管理能力来参与股市。“让专业的机构投资者发行金融产品，或者通过私募的方式筹集资金，来参与股市，这是成熟市场的模式。” 11月3日晚，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》正式公布，提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。”未来资本市场实现注册制全覆盖指日可待。 李迅雷表示，注册制全市场覆盖的条件日趋成熟。不过他建议，在科创板、创业板这两个注册制试点板块出现退市案例之后，再在主板推广会比较好。这样可以给投资者充分的风险警示。 距离成熟市场还有很长路要走 李迅雷认为，30年来中国资本市场改革发展所取得的伟大成果值得充分肯定，但不能满足于过去的成绩。 “我们一定要看到自己的诸多不足，跟成熟市场相比，我们还有不少缺陷。”他表示。 首先，在投资理念上，中国的股民比较注重于股价，成熟市场的投资者注重分红，前者会加剧市场的投机性。 “比如说我们开通了沪港通和深港通。那么开通之后，按照一般逻辑，H股跟A股之间的价差应该缩小，因为同股同权就应该同价。过去不同价，是因为A股投资者不能买港股，港股投资者也不能买A股。现在互联互通的情况下，A股跟H股的溢价率反而上升了，这说明什么问题呢？说明我们的市场依然存在比较明显的投机性。”李迅雷称，“大家更加看重‘故事’而不是估值。” 此外，A股市场中散户占绝大多数，与成熟市场相比差异较大。“目前散户交易量占到整个 A股市场的80%以上。而在成熟的资本市场，例如美国市场，散户交易量要只占整个市场20%以下。这说明我们的市场离成熟还有一定的距离。” 在股票指数方面，A股投资者重点关注上证综合指数。而成熟市场，比如说像美国的标普，道琼斯、纳斯达克等最受关注的指数，都是成分股指数。“上证综指在过去10年几乎没涨过，于是大家纷纷抱怨说股市没涨过，但是如果用成分股指数来衡量的话，还是涨了不少的。” 李迅雷称，“这就导致我们在判断市场整体概况的时候，存在误判的地方。” 从资本市场开放程度来讲，李迅雷介绍，与同为新兴市场的印度市场、韩国市场相比，它们的外资入市比例基本上大概在20%~30%之间，而我国资本市场目前只有约4%，还比较低。“外资入市能够带来成熟市场的投资理念，对于中国资本市场发展是有利好作用的。” “我们的国家依然是一个发展中国家，我们的股市还处在一个新兴市场时期，跟发达国家的成熟市场之间的差距还是比较大的。”李迅雷表示。 对于未来中国资本市场的改革方向，李迅雷建议加大市场开放力度，加速推进人民币国际化。“发达经济体的货币是资本项目下可自由兑换，我们目前只是经常项目下可自由兑换。一个国家的股市，它所对应的是国家的经济开放程度和市场化程度。如果说我们的人民币国际地位能够进一步提高，外资能够更自由地进入到A股市场，这样市场就可能会加速成熟。” 其次，他建议培育壮大机构投资者，例如扩大养老金入市规模，发展企业年金、职业年金等，形成养老金三大支柱。 “总而言之，我们的市场处在快速发展当中，改革仍然在路上，未来还有很长的路要走。”李迅雷表示。
摘要 【李迅雷：未来A股的市值会向大企业进一步集中】李迅雷表示，中国股市与中国经济一样，正在经历一个分化的时代，未来A股的市值会向大企业进一步集中。投资机会来讲，恐怕也是不能够遵循当前这样一种选好赛道的模式，今后好赛道上面要选的是优秀的企业和龙头企业。市场层面，要选择那些相对被低估的那些好企业。比如香港H股，其总体估值在这两年没有得到相对提升，折价率在港股通背景下反而扩大，因此，2021年可能会有更多的均值回归机会。（e公司） 李迅雷表示，中国股市与中国经济一样，正在经历一个分化的时代，未来A股的市值会向大企业进一步集中。投资机会来讲，恐怕也是不能够遵循当前这样一种选好赛道的模式，今后好赛道上面要选的是优秀的企业和龙头企业。市场层面，要选择那些相对被低估的那些好企业。比如香港H股，其总体估值在这两年没有得到相对提升，折价率在港股通背景下反而扩大，因此，2021年可能会有更多的均值回归机会。
摘要 【李迅雷：期望公募基金明年继续获得30%以上收益似乎并不现实】中泰证券分析师李迅雷等11月29日发文指出，年初至今，所有偏股型公募基金的收益率中位数达到36.8%，2019年偏股型基金的中位数也达到了35%。李迅雷认为，2021年的资本市场仍然会比较繁荣，并在繁荣中走向开放，但期望公募基金继续获得30%以上的超高收益，似乎并不现实。2021年，结构分化的格局应该还会持续，因为这是存量经济主导下的大趋势，明年均值回归现象大概率会出现。（e公司） 中泰证券分析师李迅雷等11月29日发文指出，年初至今，所有偏股型公募基金的收益率中位数达到36.8%，2019年偏股型基金的中位数也达到了35%。李迅雷认为，2021年的资本市场仍然会比较繁荣，并在繁荣中走向开放，但期望公募基金继续获得30%以上的超高收益，似乎并不现实。2021年，结构分化的格局应该还会持续，因为这是存量经济主导下的大趋势，明年均值回归现象大概率会出现。
李迅雷等人发文称，2021年的资本市场仍然会比较繁荣，并在繁荣中走向开放。但期望公募基金继续获得30%以上的超高收益，似乎并不现实。投资回归理性是新兴市场走向成熟的长期趋势，相信随着机构投资者比重的上升，A股的估值体系会更加合理。
11月29日，中泰证券首席经济学家李迅雷发文表示，确定性溢价提升了机构投资者整体资产的估值水平，这或许是公募业绩创近10年新高的主要原因，因此时代的天平正在向机构投资者倾斜。 李迅雷表示，公募基金最近两年业绩特别好，年初以来，所有偏股型基金(普通股票型+偏股混合型+灵活配置型)收益率中位数是36.8%，这是2010年至今的最高收益率水平。从超额收益(相对沪深300)来看，今年至今公募基金收益中位数跑赢沪深300指数15.2%，排名历史第四，而其余几次分别是2008年、2013年和2015年，均是股票市场表现不好的阶段。 历史上看，李迅雷认为，公募基金连续两年收益率超过30%比较罕见，上一次还是2006年-2007年。但这一次大盘的走势并不强，很显然，时代的天平正在向机构投资者倾斜。
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