报告正文 事件央行公布2020年11月金融数据：（1）新增人民币贷款14300亿元，市场预期13600亿元，前值6898亿元。（2）社会融资规模21300亿元，市场预期19800亿元，前值14173亿元。（3）M2同比10.7%，市场预期10.6%，前值10.5%；M1同比10.0%，前值9.1%。 点评 1 信贷投放趋缓，但整体不弱 11月份新增信贷1.43万亿元，同比多增456亿元，略超市场预期。从历史的信贷数据来看，11月份通常是信贷投放的高峰期。从同比变化来看，居民端和企业端分别同比多增703亿元、1018亿元，银行整体的信贷投放仍然不弱。 具体来看，企业端方面，企业短期信贷增加734亿元，同比少增909亿元；企业中长期贷款增加5,887亿元，同比多增1,681亿元，但同比增幅却是3月份以来的最低值。这表明，在国内经济逐步复苏的状态下，制造业的长期信贷需求仍然旺盛，但银行整体的信贷投放节奏也的确在放缓。 居民端方面，受益于双11集中消费的刺激，居民短期贷款同比变化，由上个月的负值转正，同比多增了344亿元。而居民中长期贷款新增5,049亿元，同比多增360亿元，但增幅创6月份以来新低，这与近期房地产销售面积同比增速放缓相一致。 2 表外非标+企业债发行拖累社融增量 11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多增1406亿元，同比增幅趋缓，主要受企业债券发行拖累。因永煤债违约事件的冲击，信用债取消发行频发，部分地区和部分行业信用债发行甚至一度呈停滞状态，进而使得企业债券融资同比多减2468亿元。不过，直接融资方面的股票融资，本月仍同比多增了247亿元。 政府债券方面，虽然10月底地方专项债发行完毕，但来自国债发行贡献，本月政府债券新增4,000亿元，同比仍多增2,284亿元。 非标融资方面，11月份非标融资减少2044亿，同比多减981亿，也在一定程度上对社融造成了拖累。具体来看，委托贷款减少31亿元，同比少减928亿元；信托贷款减少1387亿元，同比多减714亿元，主要因地产融资政策收紧叠加信托产品到期高峰。而未贴现的银行承兑汇票减少626亿元，同比多减1196亿元，结合票据融资同比多增可以看出，主要是表外资金在向表内回流。 3 财政存款减少，非银存款增加 11月份人民币存款增加2.1万亿元，同比多增7933亿元。其中，居民存款增加6334亿元，同比多增3868亿元；企业存款增加8483亿元，同比少增173亿元；而非银行业金融机构存款增加8516亿元，同比多增1,537亿元，这与11月份权益市场表现较好下资金回流股市有关。财政存款减少1857亿元，这表明近期财政投放的力度在加大。不过，在本月政府债券发行规模不低的情况下，财政存款同比少减了594亿元。 4 M1增速延续上行，社融增速开始回落 11月末，M2同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点；M1同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和6.5个百分点。社融同比增速为13.60%，较上个月末减少0.1个百分点。社融增速回落下，M2同比增速仍有所回升，与本月财政支出加大有关。而本月M1增速的明显提升，则侧面表明近期企业补库存或扩大资本开支的预期较强，这会进一步推动实体经济的复苏。不过，随着社融增速的见顶回落，后续经济复苏的持续性则仍待观察。 风险提示：1）经济恢复不及预期；2）货币政策发生重大改变。
11月人民币贷款同比多增456亿元 资金向企业中长期贷款倾斜 多项金融数据回暖 着力“输血”实体特征凸显 在经过10月季节性回落后，11月多项金融数据“回暖”。根据央行12月9日发布的数据，11月人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元。11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。11月末，广义货币(M2)余额217.2万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点。 机构普遍认为，11月新增人民币贷款1.43万亿，从全年信贷投放节奏来看符合季节性规律。中国民生银行首席研究员温彬表示，11月信贷对实体经济的支持力度增强，企业部门贷款新增7812亿元，比去年同期多增1018亿元；居民部门贷款新增7534亿元，比去年同期多增703亿元；对非银行业金融机构贷款减少1042亿元，比去年同期多减1316亿元，说明影子银行治理发挥积极成效，资金空转明显改善，更多资金流入实体经济领域。 值得注意的是，11月贷款期限结构进一步向中长期倾斜，11月企业部门新增中长期贷款5887亿元，比去年同期多增1681亿元。温彬表示，企业中长期贷款新增较多主要是由于随着经济进一步企稳回升，投资需求也在同步回升，金融加强对制造业、民营企业中长期贷款支持发挥积极效果，基建等中长期投资逐渐发力。 在新增人民币贷款和地方债的拉动下，11月社会融资规模的新增额站上2万亿关口，单月新增2.13万亿元，比上年同期多增1406亿元，环比多增7127亿元，略超市场预期。表内贷款和政府债券比去年同期多增幅度较大，对社融形成贡献。但受违约事件影响，企业债融资同比少增近2500亿元。 东方金诚首席宏观分析师王青分析称，11月新增社融规模环比多增，主因是新增人民币贷款环比季节性回升。从同比来看，11月新增社融多增主要受政府债券融资、人民币贷款和委托贷款三项拉动。 展望后续政策走势，温彬表示，临近年末，市场资金需求较为旺盛，预计央行将继续通过加大逆回购和MLF操作力度，维护流动性合理充裕，满足跨年资金需求。王青认为，在货币政策回归常态化带动下，年末宽信用将持续处于“退潮期”，压降房地产相关融资、支持资金流向实体经济的结构性特征将进一步显现。(记者 向家莹)
8月13日，记者从人民银行西安分行获悉：上半年，陕西省社会融资规模增量为4175.83亿元，同比多增1340.13亿元，增量达到上年全年的92.34%。 社会融资规模增量是指一定时期内实体经济（境内非金融企业和住户）从金融体系获得的资金增量。2019年12月起，人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，合并进入“政府债券”指标；2019年9月起，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标统计。 今年上半年，陕西金融机构实体经济发放的人民币贷款增加2882.94亿元，同比多增725.85亿元；对实体经济发放的外币贷款（折人民币）增加62.51亿元，同比多增73.12亿元。上半年，陕西省企业债券净融资增加788.14亿元，同比多增608.08亿元；非金融企业境内股票融资31.73亿元，同比少增15.88亿元；政府债券净融资增加701.95亿元，同比多增97.99亿元；其他融资增加112.29亿元，同比多增17.97亿元。
7月14日，中国人民银行广州分行公布了2020年上半年广东金融运行情况。 从社会融资规模情况来看，今年以来，为了积极应对新冠肺炎疫情带来的挑战，金融体系加大了对实体经济的资金支持力度，社会融资规模增量明显高于去年同期。1-5月，广东社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增1.11万亿元。 制造业中长期贷款增速52.7% 在社会融资结构上，市场化融资大幅增加，其中，地方政府债券融资增加2778亿元，同比多增1421亿元；企业债券融资增加3272亿元，同比多增1676亿元；非金融企业境内股票融资427亿元，同比多增303亿元。 未贴现银行承兑汇票增加1080亿元，同比多增1557亿元。中国人民银行广州分行调查统计处副处长汪义荣解释称，主要有两方面原因：一是受疫情影响，企业之间票据结算需求增加，签发量增加；二是银行表内贷款大幅增加，对银行与企业之间的票据贴现形成替代，票据融资同比少增。 另外，经过对监管新规两年多的整改适应，委托贷款和信托贷款止跌回稳，分别减少121亿元和15亿元，同比分别少减319亿元和583亿元，从目前情况看，信托贷款已经恢复增长。 从广东贷款增长情况来看，6月末，广东本外币贷款余额18.57万亿元，同比增长16.9%，增速比上年同期高0.8个百分点；比年初增加1.77万亿元，同比多增4946亿元。 在新增贷款的投向结构方面，更加集中于企业部门。分部门看，住户贷款增加4494亿元，同比少增111亿元，其中消费贷款增加2816亿元，同比少增711亿元，经营性贷款增加1678亿元，同比多增600亿元。 汪义荣表示，消费贷款少增，主要是年初受新冠肺炎疫情影响，个人信用卡贷款增长有所放缓，3月份以来随着国内疫情得到控制和复工复产进程加快，个人信用卡贷款逐步恢复增长。而经营性贷款多增，主要是在金融纾困政策引导支持下，对小微企业主和个体工商户发放的经营性贷款明显增多。 另外，企事业单位贷款增加1.31万亿元，同比多增5265亿元，占贷款增量比重74.1%，比上年同期提高12.6个百分点。其中，短期贷款增加4932亿元，同比多增3090亿元，中长期贷款增加7210亿元，同比多增2378亿元，票据融资增加772亿元，同比少增279亿元。 与此同时，实体行业贷款增长普遍加快，制造业和基础设施业得到重点支持。 6月末，广东制造业单位贷款余额1.73万亿元，同比增长20.8%，增速比上年同期高12.8个百分点；比年初增加2521亿元，同比多增1578亿元；其中，主要受电子、机械、医药等先进制造业拉动，制造业中长期贷款增速达52.7%，比年初增加1243亿元，同比多增547亿元。 基础设施业单位贷款余额3.72万亿元，同比增长16.4%，增速比上年同期高6个百分点；比年初增加4046亿元，同比多增1693亿元。 除房地产业以外的服务业单位贷款余额同比增长20.4%，比上年同期高7.2个百分点。包括个人住房贷款在内的房地产贷款保持平稳增长，余额同比增长13.8%，增速比上年同期下降4个百分点；比年初增加4394亿元，同比少增60亿元，占各项贷款增量比重24.9%，同比下降10.1个百分点；其中个人住房贷款比年初增加3250亿元，同比多增109亿元。 住户部门资金向资本市场、保险等领域分流较明显 从广东存款增长情况来看，6月末，广东本外币存款余额25.53万亿元，同比增长13.3%，增速比上年同期高1.4个百分点；比年初增加2.29万亿元，同比多增5534亿元。 在存款增长结构上，非金融企业部门流动性增加较明显，存款比年初增加9621亿元，同比多增4311亿元。上半年金融政策重点关注支持疫情防控和企业复工复产，保供应、保市场主体、保就业，因此新增贷款和新增存款都主要集中于实体企业部门。 随着财政政策实施力度加大，财政存款向实体部门转移较多，财政性存款和机关团体存款合计比年初增加1433亿元，同比少增1446亿元。 住户存款平稳增长，比年初增加6788亿元，同比多增689亿元。与此同时，住户部门资金向资本市场、资管产品、保险等领域分流较明显，带动非银行业金融机构存款比年初增加3532亿元，同比多增2218亿元。
上半年新增贷款、社融规模再创历史新高，为经济平稳运行吃下“定心丸”。 7月10日，央行最新数据显示，6月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1474亿元；上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元；6月新增社会融资规模3.43万亿，比上月多增约2400亿，比上年同期多增约8000亿；6月末存量社会融资规模271.8万亿，同比增长12.8%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期高1.6个百分点。 总体来看，本月信贷和社融继续保持了较高增长规模，上半年信贷和社融显著高于去年水平，金融对实体经济的支持力度明显提升。 “可以看到，上半年金融对实体经济的支持力度是比较大的，而且在持续加大。总量指标广义货币供应量和社会融资规模的增速都明显高于去年，全社会的流动性是合理充裕。”央行调查统计司司长阮健弘在7月10日央行召开的新闻发布会上指出。 M2增速保持高点 财政逆周期调节发力、财政存款下降、居民存款大幅多增对M2增速起到了推动作用。 央行数据显示，6月末，广义货币(M2)余额213.49万亿元,同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点。 中国民生银行首席研究员温彬表示，一方面，本月新增人民币贷款虽较上月多增3300亿元，但由于去年同期新增人民币贷款亦处于较高水平，本月同比多增仅1500亿元，信贷派生能力大致相近；另一方面，本月财政存款减少6102亿元，在上月财政存款大幅多增的情况下，本月比去年同期仅多减1082亿元，财政存款运用慢于预期减缓了货币增速。但总体上看，本月M2增速已经连续三个月持平于11.1%的近期高位，满足增速明显高于去年的要求。 此外，6月新增居民存款同比和环比分别多增约1.7万亿和1万亿。东方金诚首席宏观分析师王青指出，这显示在疫情影响周期拉长背景下，居民谨慎心理增强，储蓄倾向增加，这实际上也是一种全球普遍现象。 6月末，狭义货币(M1)余额60.43万亿元，同比增长6.5%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点。 王青认为，近期M1呈现趋势性上场，主要原因是伴随复工复业进程全面展开，包括服务业在内的各类市场主体业务活动增强，企业活期存款多增。此外，5月以来全国房地产市场持续回暖，高频数据显示，6月全国30个大中城市商品房销量同比由负转正，当月房企等相关企业活期存款增速加快。历史数据显示，我国M1增速与房地产市场活跃程度相关性很强。 阮健弘指出，目前整个商业银行和金融机构的超储率是1.6%，比去年同期低0.4个百分点。应该说当前的货币政策传导机制更为畅通，传导效率明显提升。货币乘数是6.92，比去年同期高了0.79，处于历史上较高水平。整体看上半年金融总量充足，服务实体经济效率较高，有效支持了疫情防控和经济社会发展。 她表示，下半年金融系统将继续做好“六稳”工作，落实“六保”任务，加大对稳企业、保就业的金融支持，预计M2和社会融资规模将保持平稳增长。 信贷社融维持高增长 受宽松信贷环境等因素影响，6月信贷社融较快增长，体现出金融支持实体经济持续发力。 初步统计，2020年上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元；其中，6月份社会融资规模增量为3.43万亿元，比上年同期多8099亿元。 王青认为，新增人民币贷款、表外票据融资和企业债券融资三项是6月新增社融同比、环比增量的主要来源。 具体来看，由于票据贴现利率走高抑制企业贴现需求，6月表外票据融资环比多增1353亿，同比多增3500亿。王青称，企业“补年报”影响减退后，6月企业债券融资环比仅多增340亿，主要原因是债券发行利率走高导致部分发行人调整发行安排，但当前发行利率仍处较低水平，当月企业债券融资同比多增1872亿。此外，6月特别国债发行开闸，为给特别国债让道，一般国债和地方债发行趋缓，当月新增政府债券规模从上月高点回落，环比少增3962亿，但同比仍多增533亿。其他表外融资渠道中，委托贷款和信托贷款规模继续压降，合计负增1336亿，环比多减726亿，同比多减524亿。 数据同时显示，6月新增人民币贷款1.81万亿，环比多增3300亿。其中，企业中长期贷款环比多增，居民贷款需求恢复明显。 温彬认为，本月信贷增长略超预期，比去年同期多增的部分主要由中长期贷款贡献，中长期贷款新增1.37万亿元，同比多增5086亿元，说明信贷结构逐步改善，对实体经济支持力度不断提升。 分部门来看，企业部门6月新增人民币贷款9278亿元，分别比上月和去年同期多增173和819亿元，其中，中长期贷款新增7348亿元，分别比上月和去年同期多增2043和3595亿元，说明加大对制造业中长期贷款的支持力度效果开始显现；居民部门本月新增人民币贷款9815亿元，分别比上月和去年同期多增2772和2198亿元。“居民部门新增短期贷款和中长期贷款较上月和去年同期都有所增加，说明经济逐步恢复带动了短期消费贷款和按揭贷款需求的增加。”温彬表示。 值得注意的是，除票据融资外各分项新增规模环比均有所增加。6月票据融资负增2104亿，环比大幅少增3690亿。 市场分析认为，主因与央行整顿资金空转套利相关。王青认为，资金利率上行导致票据融资利率大幅走高，抑制企业票据贴现需求。 货币政策把握适度 继6月推出两大直达实体经济的货币政策工具后，7月，央行在结构性货币政策领域再度发力：下调再贷款再贴现利率，加大对中小微企业的定向支持力度。 “这些政策对实体宽信用的效果会持续体现，并将在7月新增信贷和社融规模方面起到直接推动作用。”王青称，下半年为推动经济增速回归潜在增长水平（6.0%左右），夯实稳就业基础，货币政策逆周期调节会进一步发力，边际宽松的整体方向不会改变，降息降准都还有一定空间。这将推动社融存量增速和M2增速进一步走高。 温彬认为，在流动性相对充裕的形势下，下阶段货币、信贷保持合理增长的同时，将更加注重对实体经济重点领域和薄弱环节的精准支持力度，防止资金空转套利，真正将资金用于所需领域。基于此，货币政策的核心是用好结构性货币政策工具，切实发挥好直达实体经济的货币政策工具的作用，加大力度支持制造业和中小微企业。 国家统计局9日发布的全国CPI（居民消费价格指数）数据显示，6月份CPI同比上涨2.5%，市场运行总体平稳。 “CPI同比上涨2.5%，比预期要低。一季度生产端受疫情冲击很大，影响的是供给。如果说在消费保持一定规模的情况下，供给端出现供应短缺的话，必然会导致消费品价格上涨。但6月份CPI同比上涨2.5%，比我们预想的要好很多。”央行办公厅主任周学东评价。 温彬认为，随着通胀水平的继续回落，货币政策也具有更大操作空间，可适时降准和降息，降低企业贷款成本的同时，引导债券收益率曲线下行，降低债券发行成本。 货币政策基调总能在不同阶段引发热议。对于接下来的政策走向，货币政策司副司长郭凯也详细阐述了货币政策如何做到灵活适度。 他表示，适度有两个含义：一是总量适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配，如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题；二是价格适度，利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。 “下半年稳健的货币政策要更加灵活适度，保持总量的适度，综合利用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕。另外又要抓住合理让利这个关键，保市场主体，特别是更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。”郭凯强调。
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