回首2020，一场突如其来的疫情，一度给全球经济划下了休止符。而国内影视行业上演了一曲“冰与火之歌”，线下影院搁浅长达半年之久；线上一派繁荣景象，网络视频平台上线内容层出不穷。 业内一致认为，影视行业经过过去几年的深度调整，已进入筑底阶段。尽管今年受疫情影响，影视剧开机率有所下滑，但不利影响在逐步消除，未来优质内容的持续供给能力将成为各大平台的核心。在网生内容行业高景气度的背景下，具有内容、模式和效率优势的原创剧集制片方无疑会更抢手，对下游议价能力将提升，其与平台方的利益分配模式将以分账为发展趋势。 在多项政策以及市场调整的影响下，影视行业迎来了新的开端。今年以来，港股市场也陆续迎来影视行业新贵。近期，备受市场关注的稻草熊娱乐集团（以下简称“稻草熊”）已于日前通过港交所上市聆讯。 据传雪湖资本为其IPO基石投资者之一。雪湖资本一向低调，但在资本市场的战绩却颇为亮眼，其在中概股市场中的几笔重要投资包括海底捞（6862.HK）、呷哺呷哺（0520.HK）、好未来（TAL.US）及华住酒店（HTHT.US），前述投资标的均在市场上表现良好，其投资可谓眼光独到。去年，因据传为瑞幸咖啡（LK.US）做空报告的实际制作方，雪湖资本被推至台前为众人所知晓。如今传其现身稻草熊基石阵营，无疑又为后者增添了几分吸引力。那么，稻草熊是如何获得顶级投资机构青睐的呢？ 一、国内头部剧集制片及发行商，首开先网后台播映模式 据招股书介绍，稻草熊于2014年创立于江苏南京，是国内头部剧集制片商及发行商，业务涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。 根据弗若斯特沙利文报告，按2019年在五大电视台黄金档首轮播映电视剧数目计，稻草熊国内市场（联合制片商）排名第一；按2019年首轮播映电视剧数目及剧集收入计，公司市场（制片商及发行商）排名第四和第六。 稻草熊是江苏省唯一一家拥有《电视剧制作许可证(甲种)》的剧集制片商，而2019年全国18000多家剧集公司中只有73家企业拥有该资质，其中非国有企业仅有29家。持有该证一方面证明了稻草熊的过往表现获得了市场的广泛认可，另一方面亦可以帮助稻草熊加快剧集的制作和发行，并吸引更多优质的行业资源。 此外，稻草熊也是2019年唯一一家在五大电视台（包括江苏卫视、浙江卫视、东方卫视、湖南卫视及北京卫视）及三大视频网站（包括爱奇艺、优酷及腾讯视频）都有发行新剧集的剧集制片商及发行商。 而稻草熊之所以有如今的地位，与其创始人刘小枫的背景和战略眼光是分不开的。 据了解，刘小枫在影视剧集行业已有数十年从业经验，在业内具有较强的影响力和资源，曾先后打造过20多部、逾千集剧集，代表作包括《新白发魔女传》、《蜀山战纪》系列、《繁星四月》、《国宝奇旅》等。早在2015年公司成立之初，刘小枫便通过稻草熊首部自制剧《蜀山战纪之剑侠传奇》首次推出“先网后台”播出模式，引发行业广泛关注，成为当时全力拥抱新媒体时代的先行者。 据招股书披露，稻草熊公司目前拥有30个可影视化的优质IP储备，包括6个原创及24个改编IP，其中包括马伯庸的长篇历史小说《两京十五日》，为未来两年发展备足弹药。 如果说其天然的新媒体基因及行业资源的原始积累是其发展的压舱石，那平台型运营模式，则是对资源进一步整合推动公司快速发展的加速器。 二、平台型运营模式打开想象空间，深度绑定主流渠道进一步锁定风险 与传统影视制作公司不同，稻草熊独创平台型运营模式，即利用自身在资金、版权、销售发行等方面的优势资源，敞开怀抱与市场上IP所有者、创作者等进行多元化的合作，实现对剧集产业链上下游资源的整合，进而打开了未来的想象空间。 据业内人士分析，这一模式的益处显而易见：一方面，在产能及效率上，通过整合行业优势资源，可提高整体生产效率及产能最大化，且符合未来影视剧制作流程高度工业化发展趋势。招股书显示，自提交影视剧项目备案至剧集实现首轮播映，稻草熊平均需要大约17.8个月，显著低于业内平均周期（约22.5个月）。另一方面，在剧集类型上，借助与优势不同的制作公司和创作者的合作，稻草熊将拥有多样化类型剧集持续生产能力。因此，简单来说，稻草熊的平台化运营模式核心优势在于形成持续、稳定及多元化的剧集生产能力。 此外，稻草熊将着力发展定制剧。与传统的自制版权剧赚取发行收入的模式不同，定制剧模式下，稻草熊通过向头部网络视频平台提供全方位的剧集承制及制片管理服务，进而提高资金周转率并最大程度降低剧集发行风险。 招股书显示，稻草熊与网络视频平台爱奇艺早在2015年初便已开始合作，其先后在爱奇艺平台播出了自制版权剧《蜀山战纪》系列、《月嫂先生》、《一场遇见爱情的旅行》等。此外爱奇艺于2018年与2020年先后对其进行两轮投资，成为稻草熊的第二大股东。近年来，主流网络视频平台都在通过新设或参股制作公司的方式向影视产业上游渗透，而爱奇艺重金投资稻草熊，既是出于对内容制作赛道看好，也是出于其对该头部剧集公司能力的认可。 三、多元且协同的业务组合，营收逐年增长 招股书显示，稻草熊收入主要由三项业务构成，包括自制剧集播映权许可及出售、买断剧集播映许可及出售、定制剧集承制服务，三项业务各有优势且相互协同。 尽管过往几年影视行业处于深度调整中，稻草熊的营收依旧维持逐年增长趋势。2017-2019年，稻草熊收入分别为人民币5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元。此外，根据稻草熊更新聆讯后的资料集显示，2020年上半年，稻草熊实现净利润人民币5413万元，同比增长43%；同期毛利率为23.4%，同比提升了12.2个百分点。可见，在今年疫情的影响下，稻草熊依然显示出了良好的抗风险能力和稳定性。 （数据来源：公司招股书） 不难发现，不论是从创始人背景还是整个发展路径来看，稻草熊拥有多元化的内容储备及行业资源。而其平台型运营模式，正好提供了持续有效且多元化生产内容的能力。或许这两点正是其受资本看好的核心所在。 结语 众所周知，影视行业以内容为王，最大的不确定性在于高品质内容的持续输出能力，技术则是重要推动力。 稻草熊在科技创新方面亦有所布局。招股书显示，稻草熊于2020年6月收购诺华视创，据悉，该公司专注于视觉效果及虚拟拍摄以及研发其他先进拍摄及特效制作技术，其已自主开发出一系列先进的制作基础设备，例如绿幕背景、3D数码摄影及实时虚拟实境制作。稻草熊有望在技术驱动下，把握技术应用创新，提升剧集出品质量，并不断升级观众视觉体验。 此外，稻草熊也正在积极筹谋出海，其进军全球市场的战略布局可见一斑。招股书显示，公司已经开展了对海外剧集市场的调研，包括用户偏好的主题及题材以及比较目标市场的剧集行业等，并开始购买相关的IP、制作剧本并组建摄制团队。初期计划选择国内的演员和制作工作室以更好地控制成本，从而尽量降低拓展新业务的风险。 招股书显示，稻草熊本次募集资金将主要用于剧集制作相关的事项。不难预见，在上市之后，稻草熊凭借上市平台资源，有望加速其产业布局，逐步成为多元化和国际化的娱乐集团。
半部好剧”的“希望”在于，它显示出当前剧集创作者具备打磨精品的潜力，而差的这一口气，恰恰是严谨的创作态度和执着的艺术追求。经典的诞生都是主创人员耐得住寂寞、用心创作的结晶，剧集创作应去掉浮华浮躁，重视创作规律，让“半部好剧”成长为精品力作无论是传统客厅里的“合家欢”，还是移动端前的“个人独享”，剧集一直是广受观众喜爱的文艺产品。一部叙事扎实、情感真挚的作品不仅是社交讨论的热点，还会成为人们美好的回忆，余韵悠长。近几年，剧集市场蓬勃发展，每年都有几百部的上新，逾万集的播出，人们对优质作品的需求也越来越强烈。但与此同时，我们也发现有这样一类作品：它们具备精品剧的品相，甫一亮相，就给足人们观剧期待。然而随着剧情推进，陆续出现人物形象不连贯、剧情不符合逻辑、结尾仓促等问题。比如，前不久一部话题度颇高的家庭剧，主题耳目一新、情感刻画细腻、演员演技精湛，一开播就赢得广泛好评。遗憾的是，该剧后半部整体质量下降，口碑也随之滑坡。这类“半部好剧”的现象当前比较普遍。相比于一些泛泛之作，“虎头蛇尾”的作品更令观众感到遗憾。剧集出现这些问题很大程度上是因为剧本不扎实。剧集体量大、播出周期长、收看门槛低等特性，使其具有“陪伴”属性，能否迅速与观众建立共情，是很多编剧创作时首先考虑的问题。为了吸引眼球，编剧会在剧集开头设置各种悬念，埋下各式伏笔，让观众迅速融入其中。但随着剧情的深入和多线叙述的开展，人物不断增加，故事变得复杂，很容易出现情节衔接不畅、人物设置前后矛盾等问题。如何避免这种现象？编剧在动笔前要做大量准备工作。比如可以为每个角色设置一份详尽的人物报告，这样不仅让一个个角色立体丰满，还可以有效减少情节前后不一致的情况出现。好编剧不仅要保持“局外人”的客观冷静，随时审视故事前后的连贯性，还要在情感上完全投入到作品中，与剧中人物同呼吸、共欢笑，这样塑造出来的人物才可感、可信，否则角色仅仅变成推动情节的“工具人”，虽然初见惊艳，但看到后期难以引起共鸣。剧集创作是团体协作的项目，避免出现“半部好剧”现象需要整个行业提供支持。很多剧集拍摄周期紧张，只有故事大纲或者前几集内容就立项拍摄，没有给“一剧之本”留有足够创作时间。为赶进度，有的作品往往多个编剧联合创作，这种情况尤为需要整体统筹，避免出现前后不一致问题。“半部好剧”现象，也与当前剧集盈利模式有关。据《中国电视剧风向标报告2020》，仅2020年1月至8月，上新电视剧60部、网络剧162部。当前网络视频平台是剧集播映的重要渠道，剧集也是各平台吸引会员以增加营收的重要抓手。在这些视频平台上看剧，往往前几集免费，继续看下去就需要购买“会员资格”。因此，制作方往往在一部剧的前几集上花费最多心血：将节奏紧凑、高潮迭出的内容前置，吸引观众掏钱观看。倾力打造作品“开头彩”本无可厚非，但作为集合各种社会资源、为人们提供精神食粮的文艺创作者，如果只追求“短平快”、赚“快钱”，让一部有可能成为精品好剧的作品止步于“半部好剧”，格外让人“恨铁不成钢”。“半部好剧”的“希望”在于，它显示出当前剧集创作者具备打磨精品的潜力，而差的这一口气，恰恰是严谨的创作态度和执着的艺术追求。为了写《大工匠》，编剧高满堂曾长期在工厂体验生活；创作《北平无战事》时，编剧刘和平把能找到的相关历史材料，根据时间整理成标签，贴满整整一面墙；为拍好《大江大河》，主创团队对细节严格把控，小到一碗肉在剧中年代怎么吃，都认真“考据”一番。水平有高低，质量有高下，但创作态度和创作追求决定着作品最终呈现的品格。从上世纪八九十年代的四大名著改编电视剧，到《士兵突击》《大明宫词》《闯关东》《潜伏》《父母爱情》，再到走出国门并受到海外观众欢迎的最新网络剧，经典的诞生都是主创人员耐得住寂寞、用心创作的结晶。期待我国剧集创作去掉浮华浮躁，重视创作规律，让“半部好剧”成长为精品力作。 《 人民日报 》（ 2020年12月25日 20 版）
1月15日，稻草熊娱乐正式登陆中国香港资本市场。上市首日，稻草熊娱乐股价一路上涨，盘中股价一度高达11.36港元，较发行上涨93.20%。最终收盘价报10.80港元，涨幅高达83.67%，成交额24.98亿港元，换手率44.82%，市值71.61亿港元。 值得一提的是，稻草熊娱乐股份公开发售获得了投资者的积极认购。其中，国际发售项下初步提呈的发售股份获超额认购约13.41倍，而香港发售获得了403.54倍的认购。如果按发售价每股发售股份5.88港元计算，假设超额配股权未获行使，公司将按发售价收取全球发售所得款项净额估计约为9.28亿港元。 对于稻草熊娱乐此次IPO，安信国际分析师王煜在研究报告中写道，稻草熊娱乐拥有强大的发行资源，与主流电视台和网络视频平台合作关系紧密。公司拥有较多IP资源，现共保留31项IP，包括根据初步构思撰写的6份原创剧本及根据被许可IP撰写的25份改编剧本。 事实上，随着影视行业持续复苏，行业变现有望释放。在此背景下，在产业链布局更深的平台型公司，变现能力可能被进一步放大，尤其是像稻草熊娱乐这种拥有一整套剧集产业链经营模式的企业，在同业中优势更明显。 募资方向主要围绕剧集制作 根据稻草熊娱乐发布的招股书显示，公司是一家中国剧集制片商及发行商，业务涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行，主营业务收入主要来源于自制剧集播映权许可、买断剧集播映权许可和定制剧集承制服务。 根据弗若斯特沙利文数据，按2019年首轮播映电视剧数目计，公司在中国所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6.0%。公司自成立以来合共播映了32部剧集。公司的自制剧包括《蜀山战纪2踏火行歌》、《局中人》等，买断剧包括《醉玲珑》、《凤囚凰》等，承制剧集包括《猎心者》、《我，喜欢你》等。股东包括刘诗施（刘诗诗）、赵丽颖等知名影视明星，第二大股东是爱奇艺（IQ）。 对于此次募集资金的使用，稻草熊娱乐表示，公司拟将该等所得款项净额约70%将用于拨付公司的剧集制作；10%将用于拨付对可提高公司市场地位及加快公司剧集开发、制作及发行的公司进行的潜在投资或并购；10%将用于取得更多IP以透过收购一家专注于网剧投资、开发、制作及发行的优质版权公司，确保剧集制作及发行稳定增长；10%将用作营运资金及一般企业用途。可见，稻草熊娱乐计划继续在剧集赛道中提升自身竞争力，力争更进一步。 中商情报网数据显示，中国电视剧市场的市场规模保持着12.6%的复合年增长率，预计2021年市场规模可达到1451亿元。更喜人的是，越来越多的优秀作品得到市场认可。随着互联网（特别是移动终端）日益普及，观众可以利用闲暇时间自由观看剧集。 “乘着互联网使用激增的浪潮，网络视频平台（尤其是爱奇艺、优酷及腾讯视频）在过去几年间迅速吸纳庞大用户群。在此情况下，网剧市场于2015年至2019年以约23.9%的复合年增长率快速增长，在2019年达至约人民币181亿元。预测网剧市场未来几年将保持快速增长，于2019年至2024年的估计复合年增长率约为11.1%。”王煜在报告中如此表示。因此，稻草熊娱乐此次登陆资本市场，不仅能为其后续发展提供更强的资金支持，同时还将极大增强其在市场上的知名度，有利于吸引更多的优质资源，进而做大做强。 公司持续盈利增强投资价值进一步释放 上市不是终点而是企业发展的新起点。伴随着稻草熊娱乐IPO首战告捷，公司也进入一个新的发展阶段。稻草熊娱乐通过资本的赋能，加上拥有一整套剧集产业链的平台型经营模式，为公司后续发展增强了动力。 中泰国际分析师余浩樑在研究报告中表示，稻草熊娱乐储备剧集充足，同时与中国五大电视台及三大网络视频平台维持良好的合作关系，具备强大的发行能力。 余浩樑表示，稻草熊娱乐的平台型业务模式可将IP方、主创人员、拍摄及制作工作室、外部品控专家及发行渠道，有效地整合至完善的生态系统，实现协同效应及产业化。公司可快速选定剧集题材、参与人选，缩短剧集由孵化到制作再到发行的周期，公司由提交备案公示申请至剧集首轮播映一般需时约17.8个月，远低于同业平均22.5个月水平。此外，公司高度重视IP的开发，一般会同时持有20-30项的IP储备以满足制作及发行剧集的需求。 根据稻草熊娱乐近三年来业绩可见，公司经营保持了稳定的增长态势。数据显示，2017年-2019财年及2020上半年，公司收入分别为人民币5.4亿元、6.8亿元、7.7亿元及5.8亿元，其中来自自制剧的收入占比分别为17.6%、65.6%、74.7%及83%；毛利率分别为28.0%、30.9%、14.1%及23.4%；存货包括剧本IP版权、制作中的剧集、尚未发行及已购买剧集播映权的剧集，分别占同期流动资产总值约36.5%、50.7%、49.5%及37.9%。 爱奇艺高级副总裁陈潇日前在接受记者采访时表示，国内大约有1000多家影视公司，与爱奇艺常有合作往来的伙伴大约70多家，其中在“最最核心”的有15家-20家，稻草熊娱乐就在其中。 对于稻草熊娱乐的未来发展，万联证券分析师夏清营在研究报告中表示，稻草熊娱乐开创了“先网后台”播出模式再到网台联动、着力发展定制剧，由此可窥见公司的精准战略制定能力。在制作上，公司成功打造了“平台型运营模式”充当平台角色与内容、制作型公司深度合作；播出上，与网络视频平台合作定制剧，实现商业上共赢、优化资金结构并降低风险。视频平台掌握C端数据，内容、营销、渠道优势明显。公司通过与头部网络视频平台的合作，向其提供全方位的剧集制作服务可实现双方商业上的协同共赢。
剧集制片商及发行商稻草熊娱乐集团（简称：稻草熊）12月30日宣布于香港联交所主板上市计划。公司计划全球发售1.66亿股股份，作价每股5.1港元至6.16港元。为配合国际发售，稻草熊娱已与3家基石投资者订立基石投资协议。据此，基石投资者协定投资合共5000万美元。该3家基石投资者包括雪湖资本（香港）有限公司、Origin Flair Limited（由IDG资本合伙人最终控制之投资实体）及唯品会（Vipshop International Holdings Limited）。 资料显示，稻草熊作为中国主要的剧集制片商及发行商，业务覆盖电视剧及网剧的投资、开发、制作和发行。根据弗若斯特沙利文报告，按2019年首轮播映电视剧数目计，公司于中国所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6.0%；按剧集所得收入及发行的首播及重播剧集集数计，公司于2019年在中国所有剧集制片商及发行商中排名第六，市场份额分别为1.8%及2.1%。公司的收入从2017年的人民币5.429亿元增长到2019年的人民币7.651亿元，复合年增长率为18.7%。 招股书显示，直至2020年12月21日，稻草熊共有31部播映剧集，其中23部由公司发行，包括自制及买断剧集。此外，截至2020年12月21日，公司有2部电视剧（《我的砍价女王》和《一起深呼吸》）及1部网剧（《灵域》）待播映。
据港交所网站显示，稻草熊娱乐集团（以下简称“稻草熊”）已于日前通过港交所聆讯并更新聆讯后资料集，登陆港股主板的节奏进一步加快。 对于稻草熊，首先受到市场关注的是其背后坐拥刘诗诗、赵丽颖两大明星股东。一位不愿具名的券商行业分析师在接受记者采访时表示，实际上，稻草熊真正独到的是其“平台型”运营模式，同时在IP资源和发行方面也具备较强实力。早在成立之初，稻草熊就与爱奇艺合作，率先尝试了“先网后台”的播放模式，并获得了市场的广泛关注。这也体现了稻草熊敢于革新、全力拥抱市场变化的文化基因。 从招股书来看，稻草熊成立6年已经播放29部剧集，此外还握有大量IP待开发。 上述分析师表示，影视公司特殊之处在于，作品周期很长，作品的决定性因素几乎在于操盘团队，“成熟的老牌影视剧公司往往采用项目制，多个项目同时开机，借此分散风险。近年来包括稻草熊、柠萌影业、五元文化在内的影视新贵渐露锋芒，在项目数量方面也有赶超之势。” 上半年收入5.8亿元，毛利率达23.4% 新媒体基因带动多元化发展 资料显示，稻草熊成立于2014年，其业务覆盖电视剧及网剧的投资、开发、制作和发行。据弗若斯特沙利文报告，按2019年首轮播映剧集数目及剧集收入计，稻草熊的市场排名分别为第四和第六。作为头部影视类企业，其上市也备受市场瞩目。 从财务情况来看，稻草熊的收入主要来源于三大方面：第一，向电视台、网络视频平台或第三方发行商出售自制版权剧集播映权;第二，向版权所有方买断剧集播映权出售给电视台、第三方发行商或网络视频平台;第三，网络视频平台的定制剧。其中，定制剧已成为稻草熊业务发展核心，通过向头部网络视频平台提供全方位的剧集承制及制片管理服务，稻草熊提高了资金周转率并最大程度降低了剧集发行风险。 2017年至2019年，稻草熊分别实现收入人民币5.43亿元、6.79亿元和7.65亿元；同期实现经调整后净利润分别为人民币6403万元、5153万元和6540万元。2020年上半年，公司实现收入人民币5.8亿元，经调整后净利润人民币7208万元。同时，2020年上半年稻草熊实现毛利1.356亿元，毛利率23.4%。这些均显示，即使身处受疫情冲击较大的影视行业，稻草熊依然显示了良好的韧性，业绩实现稳步增长。 从招股书来看，稻草熊作品播放平台分布平均，除与国内传统卫视紧密合作外，其亦与国内头部三大网络视频平台进行成功的合作，其中与爱奇艺合作更为紧密。 值得一提的是，爱奇艺亦是稻草熊第二大股东。2018年，爱奇艺完成对稻草熊的首轮投资，2020年爱奇艺进一步对稻草熊进行第二轮投资，并成为稻草熊第二大股东。由于稻草熊的互联网基因以及网台联动的发行模式，自2018年起，爱奇艺作为网络视频平台客户持续为稻草熊创造稳定收入。 事实上，据其招股书介绍，稻草熊和爱奇艺早在2015年便开始了业务的深度合作。彼时，受互联网普及和视频网站逐渐崛起影响，传统电视台的广告、发行等受到冲击，台网播出状态正处于强烈的竞争胶着时期，而稻草熊在这一拐点上，让其制作的《蜀山战纪之剑侠传奇》首先在爱奇艺上映，并随后在安徽卫视播出，首创“先网后台”模式，在业内引发风潮。 在新媒体基因的驱动下，稻草熊得以打造多赛道、多资源、多体量、多元化的剧集，以满足不同观众的需求。上述分析师认为，在视频网站已然占据绝对播出权重的今天，回望2015年稻草熊开创的“先网后台”模式，以及后续爱奇艺的入股，让稻草熊的新媒体基因在影视剧制作行业中显得尤为突出。 一位擅长网剧的出品公司创始人在接受记者采访时表示，目前互联网平台已经成为出品方的首选，影视剧通常选用“先网后台”或“台网同步”的方式进行轮播。网络播放平台以爱优腾（爱奇艺、优酷、腾讯视频）为采购矩阵的基础，平台手中不但掌握采购权，还有大量定制剧的需求，他们就是收入的保障。 平台型运营模式 手握大量IP 随着网剧市场规模快速增长，以稻草熊为代表的一批影视新贵抓住视频网站的东风迅速崛起。而稻草熊近年创见性地搭建了平台型运营模式，开放拥抱全行业创作人才，更被业内外津津乐道。 与传统影视制作公司不同，稻草熊将自己定位为一个合作“平台”，它利用自己的专业团队、IP版权、销售发行等优势资源，敞开和所有市场中的内容、制作型公司合作，并同时聘请高能力的品控专家评估和判断项目，以确保能够在市场中吸引和选择到优质项目和优质创作者。由此，稻草熊亦可以与行业优秀创作团队形成良好的战略合作，提高产能并形成协同效应。有业内人士认为，这种合作方式和合作理念，将推动行业向更纵深的工业化发展。 这种平台型模式既解决了业界创作人的痛点，也能更好地实现各个制作和发行阶段的高效合作，缩短剧集从孵化到制作再到发行的周期。招股书显示，自提交影视剧项目备案至剧集实现首轮播映，稻草熊平均需要大约17.8个月，显著低于业内平均周期（约22.5个月）。 稻草熊同步还储备了大量的IP，但这些IP不仅仅是独自孵化，而是按照平台型的思路，交由市场中优势匹配的团队去创作。据招股书披露，公司现拥有30余个可影视化的优质IP储备，其中包括马伯庸的长篇历史小说《两京十五日》。目前稻草熊拥有多个筹备中剧集项目，也预示着其未来两年具有良好的成长性。 稻草熊也对其发行能力充满自信。招股书显示，2019年稻草熊是唯一一家在五大电视台（包括江苏卫视、浙江卫视、东方卫视、湖南卫视及北京卫视）和三大网络视频平台（包括爱奇艺、优酷及腾讯视频）都有发行新剧集的剧集发行商和制片商，其剧集从获得发行许可证到首播的时间基本不超过半年，远低于行业平均时间约12个月。 从本次募资投向来看，稻草熊亦主要用于剧集制作相关事项，持续提升其核心竞争力。招股书显示，公司本次募资金额将用于，第一，剧集制作，用于包括《公子倾城》、《月歌行》、《浮图缘》等预期于2021年或2022年播映的剧集；第二，剧集制作行业相关的收购；第三，收购IP；第四，营运资金及一般企业用途。 上述分析师表示，经过过去几年回调，影视行业已经进入筑底阶段，尽管今年受新冠疫情影响影视剧开机率有所下滑，但疫情不确定性影响正在消除，未来优质内容的持续供给能力将成为各大平台的核心力量，而在网剧时代，原创剧集的制片方与平台方的收入模式更加趋向于分成模式，换句话说，收入流量都将流向拥有更好内容、更优模式和更高效率的公司，强者更强。
近日，港交所网站显示，稻草熊娱乐集团（以下简称稻草熊）已通过港交所上市聆讯，距离挂牌上市再近一步，这亦是内地影视企业，在资本市场沉寂多年后的公开融资动作，聚焦无数关注的目光。 今年6岁的稻草熊，虽然年轻，却已是中国影视剧行业排名前列的公司。弗若斯特沙利文报告显示，按2019年首轮播映剧集数目及剧集收入计，稻草熊的市场排名分别为第四和第六。值得关注的是，稻草熊不仅头顶明星光环：刘诗诗（原名：刘诗施）、赵丽颖均为其股东，还有视频平台股东爱奇艺的助阵。招股书显示，稻草熊第一大股东为持股58.41%的刘小枫，爱奇艺、刘诗施、赵丽颖则分别持股19.57%、14.80%和0.79%。 即将上市的稻草熊，是否具备获得投资人青睐的潜力？我们通过深入解析稻草熊在影视赛道的优势与挑战，并直击公司重点打造的“平台型运营模式”，来看看稻草熊的内生增长力如何。 2020上半年收入5.8亿定制剧是后续发展重点 成立于2014年的稻草熊，业务涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。从这几年的业绩成绩单来看，公司盈利状况稳健，即便在今年疫情的影响下，也有着较强的抗风险能力。招股书显示，从2017年到2019年，公司收入分别为5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元。2020年上半年，收入5.8亿元，净利润同比增长43%至5413万元。此外，毛利率大幅提升至23.4%。 通常来讲，影视剧行业暗藏较高风险。一部剧从制作到备案再到播出，往往要经历漫长的等待，还有无法排播的风险。在这方面，稻草熊与传统影视公司不同，将定制剧作为业务发展的核心，通过向网络视频平台提供全方位的剧集承制和制片管理服务，稻草熊可以实现现金流前置，并提前锁定内容的发行渠道再制作，来避免无法播出的风险，从而在一定程度上缓解了公司的运营和财务风险。 “在网络视频平台购买之前，从IP孵化的源头开始，稻草熊就和他们进行深入沟通，在内容开发孵化层面与网络视频平台尽快达成一致，这样才能更好地与平台需求匹配。”一位熟悉稻草熊的圈内人士分析。据招股书信息，目前定制业务是稻草熊最为看重的板块，是公司后续发展的重点。 率先把握住视频网站为主导的播出时代风口，让稻草熊具备了突围优势，亦提前享受到了一波红利。据弗若斯特沙利文数据，中国网剧市场从2015年至2019年的年复合增长率达23.9%，在2019年达到181亿元。预计网剧市场未来几年仍将保持双位数增长。同时，包含网剧在内的整个电视剧市场从2019年至2024年的年复合增长率预计为2.3%，到2024年将达907亿元。 可见，剧集行业拥有广阔生长空间，足以使得擅长定制剧的稻草熊大展拳脚，但问题是，中国市场上剧集制作公司众多，不管是老牌剧集公司，还是后起之秀，近年来都纷纷发力自制版权剧和定制剧赛道，与涌入的众多玩家相比，稻草熊的优势在哪里？ 首先，得益于其自创立以来自制剧集和买断发行业务的稳定运营，带来了丰厚的资本累积。其次，稻草熊极其注重多元化IP的储备，并根据与各大网络视频平台的合作经验以及对其主要内容赛道的研究、分析，稻草熊按照每一细分赛道进行IP储备并针对网络视频平台的独特调性进行精准定向投送，使得IP储备孵化率最大化，并进一步利用该等优势扩大稻草熊在网络视频平台的品牌效应。上述人士指出：“随着平台向上游渗透，意味着更加专业化，未来影视市场将继续朝头部剧集公司发展，像稻草熊这样拥有强大资源整合能力的公司，尤其是在其上市以后，将迎来更大的发展机遇。” 打破行业桎梏用“平台”思路做公司 当下市场上的影视公司，大都采取的是自己买项目/IP版权，自行开发制作，自行完成制作后，自行发行，几乎从头到尾，影视公司会自行完成整个影视产业链。 然而根据招股书披露，稻草熊似乎并不想做一家“闷着头做内容”的公司，也不想只简单地做一个根据平台需求传导到生产的角色，而是想突破行业桎梏，成为新媒体基因驱动的“平台型”影视公司。 传统的影视制作公司都有着无法摆脱的项目制宿命，不仅占有的资源有限，而且囿于内部各类天然条件，无法稳定地做到每个制作项目都是优质的。稻草熊借鉴网络视频平台的经营思路，提出“平台型”运营模式，简而言之，就是将自身定义为影视制作企业里的一个资源整合平台。 “这种模式无疑是受到市场欢迎的。比如，有些影视制作团队，储备的IP不多，或受限于本身的体量，垫资能力有限等。稻草熊可以为其全程投资，即为该团队项目背书，帮助他们完成制作并与平台协商，争取播出档期。”上述人士解释称，这种合作是双赢的，有利于合作双方扬长避短，实现更长远发展。 这意味着，秉持“平台型”运营模式的稻草熊，将彻底打破“自我循环”的传统影视公司模式，通过向行业开放合作，拥抱更多优质创作人才。而这种“独一无二的”模式，让稻草熊在享受资源协同互补红利的同时，提升了内生增长力——大大缩短了公司剧集从孵化到制作再到发行的周期，减缓了资金压力。招股书显示，自提交影视剧项目备案至剧集实现首轮播映，稻草熊平均需要大约17.8个月，低于业内约22.5个月的平均周期。亦让稻草熊在风险较大的影视行业中，得以降低财务和运营风险，加速投资回报。 关于未来发展，稻草熊仍将主要围绕剧集制作、IP储备等方面，持续提升其竞争力。在其招股书中表示，本次募资金额将首先用于剧集制作，用于包括《公子倾城》、《月歌行》、《浮图缘》等预期于2021年或2022年播映的剧集以及IP储备等用途。与此同时，未来也将进一步深化平台型运营模式，并增强公司制作与发行能力，继续探索网络视频平台的机遇，并在合作模式、剧集创新及衍生机遇等方面开发新业务，实现多元化的变现方式。 同时，稻草熊也计划进一步进军海外市场。在中国文化输出大时代的背景下，中国剧集的市场影响力显著提升，文化输出变现能力日益增长。这也为包括稻草熊在内的剧集公司提供了新的思路。
近日，Strawbear Entertainment Group（下称稻草熊）向港交所提交了招股书。 这家深度绑定吴奇隆、刘诗诗、赵丽颖等演员的影视公司，曾因2016年暴风科技拟斥资10.8亿元购买其60%股权而名噪一时。如今，经过爱奇艺两轮融资的稻草熊已估值近20亿元，刘诗诗、赵丽颖所持股份对应的估值分别接近3亿元、1500万元。 凭借自制剧集业务的快速发展，稻草熊近两年的收入复合增长率高达144.2%。然而，由于视频网站采购价格明显下降，其2019年毛利率大幅下滑16.8个百分点，经调整净利润亦减少12.7%。 压缩预算制作的剧集《两世欢》在今年前三月实现了不错的业绩，但其全部收入来源于爱奇艺又暴露了另一问题。2017~2019年，爱奇艺连续跻身稻草熊TOP2客户，两次成为其TOP3供应商。稻草熊对第二大股东的依赖可见一斑。 截至今年3月末，稻草熊的资产负债率为87.7%，计息债务几乎是现金及现金等价物的三倍，上市无疑能缓解其资金压力。不过，因为影视行业项目存在较大的不确定性，其拟将募集资金用于制作多部剧集、并购影视公司及收购IP的做法能否达到预期效果，尚难以预料。 视频网站压价，去年毛利率下降16.8个百分点 稻草熊的收入主要来源于自制剧集播映权许可业务、买断剧集播映权许可业务。 自制剧集业务，是指将其制作的自制剧集播映权，许可给电视台、视频网站或第三方发行商。买断剧集业务，指的是将其从视频网站或剧集制片商处买断的剧集播映权，许可给电视台、第三方发行商或视频网站。 2017~2019年，稻草熊的自制剧集业务发展迅速，其收入由9580.4万元增长至5.71亿元，两年复合增长率为144.2%；该业务收入占总收入之比亦由17.6%提升至74.7%。招股书显示，近三年播映的自制剧集数量呈上升之势，分别为2部、2部、3部。 同一时期，买断剧集收入则由4.23亿元减少至1.83亿元，占总收入之比由77.9%下降至24%。而播映的买断剧集数量则呈下降之势，近三年分别为3部、3部、2部。 （稻草熊近年收入） 此外，单部自制剧集能比买断剧集带来更多的收入，也是自制剧集收入占比大幅提升的原因。 2017年至今年前三月，在此期间首轮播映的7部自制剧集中，有4部的收入超过2亿元，2部的收入超过1亿元，最低一部的收入为9390万元。 同一时期，在此期间首轮播映的9部买断剧集中，仅有1部的收入超过3亿元，2部的收入超过1亿元，其余6部的收入均低于1亿元。其中，除了稻草熊参与投资的2部剧集外，剩下7部的运作模式均为稻草熊从视频网站采购、将播映权许可给电视台。 （稻草熊毛利及毛利率） 然而，在收入快速上涨的同时，稻草熊2019年的毛利率却遭遇断崖式下滑。当年其实现毛利1.08亿元，同比减少487%；综合毛利率为14.1%，同比下降16.8个百分点。 稻草熊称，这是由于视频网站2019年的采购价格下降，但当年播映的剧集在2017年或2018年制作。彼时政府政策还未大幅削减演员薪酬，制作成本较高。 因此，稻草熊压缩了2018年开机的《两世欢》的制作预算，使得今年前三月自制剧集业务的毛利率回升至31.7%。今年前三月，稻草熊的总毛利及综合毛利率也分别提升至9469.1万元及29%。 （稻草熊合并损益表） 与毛利变化趋势基本一致，2018年、2019年及今年前三月，稻草熊经调整净利润分别为7495万元、6539.6万元及5792.5万元，呈先降后增之势。 不过，由于稻草熊2018年曾增加4200万元的股份奖励开支，其2018年、2019年及今年前三月的归母净利润分别为1243.4万元、5003.2万元及4289.1万元。 刘诗诗、赵丽颖持股，吴奇隆隐身背后 相比于业绩，稻草熊更受关注的是股东阵营。其股东不仅有国内知名演员刘诗诗、赵丽颖，还囊括了国内三大视频网站之一的爱奇艺。 截至今年7月10日，刘诗诗（本名刘诗施）、赵丽颖分别持有稻草熊14.8%、0.79%的股份。稻草熊执行董事兼首席运营官翟芳持有6.43%的股份。 稻草熊董事会主席兼行政总裁刘小枫持有58.41%的股份，并通过上述三人的委托拥有22.02%的投票权。因此，刘小枫以80.43%的投票权成为稻草熊的控股股东。 （稻草熊股东名单 截至今年7月10日） 值得注意的是，稻草熊、刘小枫与中国台湾知名演员、刘诗诗的丈夫吴奇隆很有渊源。 天眼查显示，2014年11月，江苏稻草熊文化传媒有限公司（下称稻草熊文化）成立，稻草熊（香港）有限公司、江苏稻草熊影业有限公司（下称江苏稻草熊）、无锡影舞影视投资工作室分别持股53.75%、36.25%、19%。吴奇隆、刘小枫分别担任稻草熊文化的董事长、总经理。 彼时，刘小枫全资控股江苏稻草熊（其中分别为刘诗诗、赵丽颖代持20%、1%的股份），吴奇隆担任江苏稻草熊的艺术总监，刘诗诗全资控股无锡影舞。但在2016年10月，稻草熊文化即被注销。 一篇2017年3月刊发的吴奇隆专访文章称，刘小枫为吴奇隆的合伙人；碍于台湾人的身份，吴奇隆不能亲自持股，但他的妻子刘诗诗却是江苏稻草熊的第二大股东。这意味着吴奇隆与江苏稻草熊的利益绑定颇深。 而通过与江苏稻草熊及其登记股东订立合约安排，稻草熊得以间接控制江苏稻草熊，并将江苏稻草熊视为并表联属实体。 （稻草熊间接控制江苏稻草熊） 2016年3月，还发生了另一项轰动娱乐圈与资本圈的大事，即A股公司暴风科技拟以发行股份和支付现金的方式，斥资10.8亿元购买江苏稻草熊60%的股权。由于收购方案中暴风科技需要向刘诗诗支付2.16亿元的现金及股份，这笔收购也被戏称为吴奇隆准备的“聘礼”。 不过，2016年7月，证监会以包括江苏稻草熊在内的标的公司盈利能力具有较大不确定性为由，否决了这一方案。 此前暴风科技的收购方案称，江苏稻草熊已与吴奇隆达成合作，后者将在2016~2018年期间每年至少出演一部由江苏稻草熊制作发行的剧集。 从招股书披露的信息看，吴奇隆的确履行了约定。2016~2018年，吴奇隆分别参与了三部稻草熊自制剧集的拍摄，三部剧集累计实现收入5.39亿元。但之后吴奇隆再未出演稻草熊的剧集。 另外两位明星股东近年亲自上阵的机会也不多。2016年，刘诗诗出演了稻草熊投资20%的《醉玲珑》，稻草熊买断剧集后累计实现收入3.53亿元。此后，其仅有一部剧集与稻草熊有关，稻草熊将负责该剧集的发行代理。 持股数量更少的赵丽颖，在2015年出演稻草熊的自制剧集《蜀山战纪》后，仅因2016年出演的《楚乔传》与其产生过联系。由于担任《楚乔传》的非执行制片商的联合融资安排，稻草熊累计实现收入940万元。 二股东爱奇艺连续两年成为第一大客户 在暴风科技的收购失败后，江苏稻草熊继续寻求融资。 2016年10月，海南阿里巴巴影视产业基金出资2.25亿购买江苏稻草熊15%的股权，此时江苏稻草熊的估值为15亿元。2018年8月，江苏稻草熊又以2.7亿元回购上述15%的股权，其估值也回到了暴风拟收购时的18亿元。 2018年11月，稻草熊订立与江苏稻草熊的合约安排并对其并表。随后，爱奇艺即以4000万美元收购稻草熊15%的A轮优先股，这时稻草熊估值为2.67亿美元（约合人民币18.51亿元）。 今年5月，爱奇艺再度斥资1513.88万美元收购稻草熊4.57%的A轮优先股，此时稻草熊的估值增加至2.82亿美元（约合人民币19.985亿元）。以此计算，刘诗诗、赵丽颖目前所持股份对应的估值分别约为2.96亿元、1575万元。 在爱奇艺入股之前，它与稻草熊的关系就十分紧密。 2017年、2018年、2019年及今年前三月，稻草熊来自爱奇艺的收入占总收入之比分别为21.4%、36%、27.2%及100%。除了2017年是第二大客户外，2018年、2019年及今年前三月，爱奇艺均为稻草熊的单一最大客户。 稻草熊亦从爱奇艺处采购买断剧集。2018年及2019年，其向爱奇艺的采购额占总采购额之比分别为16.2%及15.8%，爱奇艺分别为稻草熊的第三大及第一大供应商。 因此，稻草熊在招股书中提示，倘若其无法与爱奇艺维持业务关系，或倘若爱奇艺失去领军市场地位或不再受欢迎，其业绩可能受到重大不利影响。 （稻草熊与爱奇艺的关联交易） 实际上，稻草熊客户集中度过高的问题，不只是源于爱奇艺。2017年、2018年、2019年及今年前三月，其来自于东方/湖南/江苏/北京/浙江卫视以及爱奇艺、优酷、腾讯视频这八大渠道的收入，占总收入之比分别为80.6%、95.5%、63.2%及100%。 而八大渠道议价能力较高的情况，不仅在2019年稻草熊综合毛利率暴跌时有所反映，还体现在稻草熊较高的应收账款上。 2019年末及今年3月末，其贸易应收款项及应收票据占总资产之比分别为23.7%及29.4%，已确认的贸易应收款项减值亏损分别为152.8万元及12.1万元。 另一方面，稻草熊还面临存货高企的问题。在上述时间节点，其存货占总资产之比分别为44.8%、40.8%，但无存货撇减。 （稻草熊主要财务指标） 偿债指标方面，近年稻草熊的资产负债率一直较高，在2019年末及今年3月末分别为90.5%及87.7%。相对于计息债务而言，其现金储备也不算充足。 2019年末及今年3月末，稻草熊包含银行借款、应付一名关联方款项等在内的计息债务分别为2.82亿元及2.84亿元，而现金及现金等价物、受限制现金分别合计为1.07亿元及9503.1万元。 此外，2018年及2019年，稻草熊的现金及现金等价物分别减少了5600.3万元及4490.6万元。2018年，其经营现金流净流出6398.6万元。稻草熊称，这主要是由于其制作发行更多剧集，导致存货、预付款项、已付所得税等增加。
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