进入12月以来，外汇市场交易量稳步攀升。人民币对美元即期日成交量自12月9日一举突破540亿美元、创下两年多以来的新高后，便一直维持在高位。12月17日，人民币对美元日成交量较前一日大幅增长逾60亿美元，至516.63亿美元，达到周内最高点。 业内人士分析认为，外汇市场人民币交易量增多，折射出当前市场参与者的参与程度正逐渐深入，市场对于人民币的后续升值预期也愈发明朗。尤其是临近春节，受刚性结汇需求影响，人民币后续仍有升值动力，存在技术性突破的可能性。 交易量“水位”持续上升 12月以来，人民币对美元即期日成交量维持在440亿美元左右，12月9日更是一举突破540亿美元，创下2年多以来即期日成交量的新高。 人民币对美元的交易量“水位”正持续上升。中国外汇交易中心近日公布的人民币外汇月度统计数据显示，11月，人民币对美元即期成交量升至58099.12亿元，较10月飙升49.9%，即期月成交量创出历史记录。 这一上升趋势在12月得以延续。12月以来，人民币对美元即期日成交量维持在440亿美元左右，12月9日更是一度突破540亿美元，创下2年多以来即期日成交量的新高。 国际金融专家赵庆明分析称，人民币近期持续走强，带动市场相关结售汇需求增加。“尤其是，随着美元指数走弱，市场对于人民币的走强预期愈发明朗。在此背景下，前期尚处于观望的企业和个人，不再推迟结汇、购汇，而是集中释放外汇需求，从而使得交易量攀升。” 赵庆明认为，近期，出口强劲、外资集中流入，也是促成外汇市场交易量显著增加的因素。 “投资者在更积极地管理外汇敞口。”瑞银分析认为，从过往看，人民币对美元即期日成交量一般不足300亿美元，近期显著升高的原因，除了年末季节性因素以外，还因为投资者的参与度正在明显上升。基于远期售汇业务的外汇风险准备金率已从20%降至零，瑞银预计，美元对人民币的交易量明年有望创出新高。 市场看空美元情绪浓厚 有券商预计，在美联储无限量量化宽松货币政策的推动下，从2020年开始，美元将进入近9年以来的弱势周期。 在投资者更深入地参与外汇市场交易的同时，人民币对美元汇率已经连续6个月上涨。截至12月20日记者发稿时，在岸、离岸人民币对美元汇率分别报6.5385、6.5189，较5月低点双双反弹超过1600点。而美元指数在关键位置90下方低位徘徊，不断创造新低。 市场对于美元的看空情绪渐浓。招商证券认为，在美联储无限量量化宽松货币政策的推动下，从2020年开始，美元将进入近9年以来的弱势周期。 相较之下，其他资产或将迎来机遇。“2021年，美元疲软可能对投资者较为有利。”渣打银行财富管理部首席投资策略师Steve Brice表示，从历史数据来看，在弱美元环境下，各类资产的回报率都表现不俗。例如，自1999年以来，当美元在12个月内贬值5%至10%时，全球股票的平均年回报率为14%。类似现象同样出现在债券市场和黄金市场。 招商证券认为，美元弱，大宗商品则强，预计从2020年开始，市场将迎来商品牛市，其间伴随库存周期的调整，商品价格会起起落落，但是价格的高点有望逐级上升。 人民币升值趋势短期难改 诸多“降温”举措相继推出后，预计人民币升值速度将减缓，但在基本面未发生明显变化前，升值趋势预计还将持续。 近期，外汇市场逆周期调节工具接连落地，释放“降温”信号。央行、外汇局近日联合发布公告，决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。此前，央行将远期售汇风险准备金率调降至零，并宣布将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用。 业内人士认为，诸多“降温”举措相继推出后，预计人民币升值速度将减缓，但在基本面未发生明显变化前，升值趋势预计还将持续。 “本轮由国内经济率先复苏、货币政策率先收紧带动的人民币汇率升值，有望延续到2021年上半年。”兴业证券汇率商品团队认为。 某外资行交易员对记者表示，临近春节，受刚性结汇需求影响，人民币汇率的升值动力仍有待释放，存在技术性突破的可能性。
12月22日，在岸人民币对美元汇率开盘小幅上涨逾20点，报6.5469，与此同时，离岸人民币对美元短线走升，逼近6.53关口。截至9点32分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.5414、6.5327。 同日，人民币对美元中间价较上一交易日调升120个基点，报6.5387。 招商银行金融市场部外汇首席分析师李刘阳认为，从当前的技术形态看，人民币汇率总体仍然处于上升通道中，岁末年初的时点，人民币汇率可能会触碰当前通道的上轨。这会让新一年的汇率走向面临抉择：是继续沿着今年下半年的升值通道上行还是持续横盘突破上轨。新一年年初的汇率走势将决定2021年人民币汇率的开局基调。
图为国会众议院民主党领袖、众议院议长南希·佩洛西。（图片来源：路透社） 据法新社报道，当地时间12月20日，美国国会达成一项协议，将实施覆盖数百万美国人的新冠疫情救助计划，总值近9000亿美元（约合5.9万亿元人民币）。 据悉，该计划除了涉及疫苗分配及运输方面的援助，还包含向个人直接支付600美元经济补助以及每周300美元的失业补助。 参议院共和党领袖米奇·麦康奈尔在一份声明中透露说：“我们已经就将近9000亿美元的一揽子计划达成协议，它包含许多有针对性行的政策，帮助那些在挣扎中等待已久的美国人。” 国会众议院民主党领袖、众议院议长南希·佩洛西和参议院少数党派领袖查克·舒默也证实，已经同共和党以及白宫就协议达成一致，该协议将“提供急需的资金，在病毒加速传播之际，挽救美国人民的生命和生活”。 二人在声明中表示，众议院将迅速采取行动通过该法案，以便法案能够快速地提交至参议院，然后送到总统的办公桌上，让他签署。
曾经涨势如虹的比特币，今年大有卷土重来之势。 截至北京时间12月21日15：00，一枚比特币的价格已达23963美元，今年以来涨幅已近220%。此前，尽管美国财政部12月18日加强了对加密货币的监管，要求部分加密货币交易商提供有关其身份的信息，以遏制犯罪分子利用加密货币进行匿名资产转移，但比特币在短暂下挫后快速反弹，一度突破24000美元整数关口。 接受采访的圈内人士表示，比特币已被作为储值资产而非早前的法币竞争者，性质上类似黄金，但加密资产众多，比特币并不具备黄金的稀缺性。同时，比特币波动性远超黄金，也易被操控。相比黄金过去一年来不足30%的涨幅，比特币的泡沫巨大，已沦为一场“博傻游戏”。 不过，目前全球央行大开水闸、通胀预期持续反弹，似乎短期内看不到尽头，因此只要政策利率维持在足够低的水平，市场对于黄金的需求就会一直存在，比特币也将持续成为其替代品，高波动性还吸引了一批热衷趋势追逐交易的对冲基金。 比特币绝非“新黄金” 分布科技（Onchain）创始人、CEO达鸿飞对称，在十多年的发展过程中，比特币已逐渐退出与法币的竞争，更偏向于在价值储备功能上发展，未来比特币更可能作为储备资产的一种形式，类似黄金。 但比特币与黄金的区别也非常明显，黄金凝结了数千年人类对价值的共识，而比特币基于密码学和分布式网络、抗审查并极易转移，它在数字化浪潮下成为重要的新生资产同时，也存在巨大的泡沫。 达鸿飞表示，的确比特币具有诸多类似黄金的特点。例如，比特币是一种通缩资产，数量以每年约4%增长，并设计成至2140年增速缓慢下降到零增长。黄金的的生产率变动也很小且稳定，平均每年的开采数量略多于3000吨，约占曾开采黄金总量的1.7%。但加密资产并非只有比特币一种，加密资产军团正持续扩大。 同时，比特币极高的波动性也无法匹敌黄金的稳定储值功能。比特币仅在2017年就涨了13倍，后因监管趋严而从20000美元左右跳水至3000美元附近，近两年来动辄几千美元的波动非常常见。相比之下，今年黄金出现的最大闪崩也只有50～100美元的量级。据统计，比特币的价格波动是黄金的10倍左右，是股市的4～5倍，因此比特币的避险属性远不如黄金。而且，比特币交易价格多次出现过令人咋舌的溢价，比如买卖价差一度高达近9%、交易所价格比其内在价值高40%等，这对于黄金ETF的投资者而言几乎难以想象。 此外，比起比特币，黄金的需求更为多元化，影响金价的关键因素包括ETF投资性需求、金饰需求、央行等大型机构购金的趋势等。世界黄金协会（WGC）中国董事总经理王立新此前对表示，过去几年来央行购金趋势持续攀升，负收益资产扩容的背景下，黄金价值愈发凸显。尽管今年第三季度，全球央行黄金持仓出现了12吨的小幅净卖出，这也是自2010年第四季度以来首次出现净售金的季度，但主要由两家央行的集中卖出导致——乌兹别克斯坦央行和土耳其央行，其他一些国家央行的购金量温和增长。 除了央行，银行、其他机构和散户都是黄金的持有者。金融属性之外，实物需求也是关键。在过去的20年中，黄金珠宝首饰通常占年度需求的50%至60%。尤其是在印度和中国，婚庆、宗教等传统文化因素使得黄金在这些地区长期保持稳定的需求。高科技产品也占了黄金需求的10%。“相比起来，比特币的持有结构不够分散，有时可能出现操纵。尽管比特币也能用来支付，但仅是在有限场景。” 上述币圈人士对记者表示。 因此，比特币绝非“新黄金”，正沦为一种“博傻游戏”。 低利率下盛宴暂时延续 但就现实情况而言，基本面不是目前的主导因素，流动性成为驱动市场的首要因素。 12月21日，美国终于通过了最新的9000亿美元财政刺激计划。早在今年3月，美联储就开启了无限量化宽松（QE），并和美国财政部联手支持经济，“债务货币化”已经开启。在截至9月底的2020财年，美国联邦预算赤字达创纪录的3.1万亿美元，是去年赤字9840亿美元的三倍，也比新冠大流行之前2月政府的估计要高出2万亿美元。同时，美联储在12月议息会议上宣布维持每月至少1200亿美元的购债量，机构则预计明年美联储仍将扩表1万亿～1.5万亿美元，政策边际收紧最早可能也要到2022年初。 在新的平均通胀政策框架下，美联储将对通胀有更高的容忍度，即使超出2%，也可能会在一段时间内维持零利率，直到整个商业周期的平均通胀达2%。这种预期激发了市场对加密货币的投资热情。 当前，美国国债与可比国债通胀保值证券(TIPS)的收益率差持续扩大，美国10年期盈亏平衡通胀率触及1.87%，创2019年以来新高。大部分期限的盈亏平衡通胀率都创下2010年以来最高值，高于美联储多年来一直未能实现的2%通胀目标。有“新债王”之称的冈德拉克近日大胆预言，美国通胀率可能在未来几个月内达到低谷，明年可能升至2.25%至2.4%。 对于通胀的担忧也触发美元大跌，并催生了大量黄金买盘的涌现。截至12月21日16:00，2021年3月到期的白银期货大涨3.5%，报在27美元/盎司附近，重回今年8月的高位。 与过去的牛市不同的是，此次有更多机构将触角伸向了比特币等加密资产。大量CTA（商品交易顾问）策略基金的追逐目标从标普500指数转向马来西亚棕榈油、中国塑料，如今到了比特币。随着比特币逼近24000美元，大量CTA试图在加密货币世界中利用动量、趋势跟踪和价格套利赚钱。根据摩根大通的研究，CTA和各种势能追逐机器已成今年推动加密货币暴涨的巨大力量。 一些受限于合规要求而无法直接投资加密资产的华尔街机构也开始通过加密资产信托进行布局，这样可避免处理数字钱包和托管私钥问题。灰度基金旗下的比特币信托（GBTC）总持仓量已近57万枚，相较6月初的36万枚持仓量，不到半年就增长了58.3%。
摘要：本报告对拜登提出的1.9万亿美元的“美国拯救计划”的投向细分、效应测算及市场影响进行分析，有如下结论：第一，“美国拯救计划”的内容多元化，重要方面包括给予工作家庭每人1400美元的救济，加上2020年12月疫情纾困方案的每人600美元，将总共的救济金提高到每人2000美元，同时将失业补偿金从每人每周300美元提高到400美元；第二，“美国拯救计划”是第六次针对新冠的财政政策，在规模上仅次于去年3月推出的CARES法案，两者最具可比性；第三，本报告通过测算发现“美国拯救计划”占到美国居民个人收入的8.19%，将拉动美国GDP增长1.86%（假设边际消费倾向为24%）；第四，从“美国拯救计划”的通过前景看，其最终规模或将缩减，相应的经济影响也会弱化；第五，由于新的财政刺激计划规模较大，利于美国经济复苏，将会促使长端利率上行和利率曲线陡峭化、利好股市和原油及铜等大宗商品。 风险提示：新冠病毒变异超预期、美国疫苗接种进度超预期、美国疫苗有效性和副作用超预期、美国经济波动超预期。 感谢实习生骆云钰飞、徐硕、田昊然、张昊天在资料搜集上对本报告的贡献。 一 拜登提出的1.9万亿美元财政刺激计划的资金投向细节 北京时间2021年1月15日，媒体纷纷报道美国当选总统拜登提出了金额高达1.9万亿美元的财政刺激计划，该提案被称为“美国拯救计划”（the American Rescue Plan），受到了全球的广泛关注。该方案给予工作家庭每人1400美元的救济，加上2020年12月疫情纾困方案的每人600美元，将总共的救济金提高到每人2000美元。“美国拯救计划”还包括提高失业救济金和最低工资、援助州和地方政府、援助教育机构、增加新冠检测及疫苗开支、资助租户等多个方面，“美国拯救计划”的投向细节总结在如下的图表1中。 二 本次财政计划与上次及规模最大的一次新冠政策对比 拜登提出的1.9万亿美元财政计划将是第六次针对新冠的财政政策（仅统计具有法案编号的政策，图表2）。图表3-4列出了部分对比。 三 本次财政计划的效应测算： 对收入及 GDP 拉动的估计 由于本次财政刺激计划的规模较大，有必要测算其对美国居民收入以及GDP增长拉动的效应，本报告认为拜登提出的财政刺激计划将占到美国居民个人收入的8.19%，提高美国GDP增长1.86%（假设边际消费倾向为24%，含捐赠）。美国经济分析局（The Bureau of Economic Analysis，下称BEA）提供了截至到2020年11月的美国CARES法案的财政刺激对美国个人收入的影响数据，本报告根据拜登提出的1.9万亿财政刺激计划的分项与CARES法案的分项影响的折年数估计在金额上的大小不同以及覆盖时间不同来假设影响的不同，进而估计本次财政计划对个人收入的影响（如“经济影响支付”体现了财政刺激中对个人的直接支票补助，美国拯救计划中是1400美元，高于CARES法案中的1200美元，故将该项调整为CARES法案均值的1.17倍）。进一步，基于新财政刺激计划对个人收入的增加额（亿美元）已经可以估算，结合美国个人消费支出数据及GDP的数据，通过假设边际消费倾向（MPC）即可算出对GDP的拉动。 经过计算发现，新财政刺激计划（美国拯救计划）各项累计占个人总收入的8.19%，略低于CARES法案的9.38%，下降约1.19%。美国拯救计划在总规模上仅比CARES法案少3000亿美元，但对个人收入的总体救济力度低于CARES法案，原因是美国拯救计划资金用途更加多元化，更加注重教育等无法直接体现在个人收入上的领域。 根据纽约联储2020年10月的消费预期调查，边际消费倾向（MPC）在新一轮补助后由29%降为24%[1]，本报告假设MPC=24%时为中性情形，对应拉动美国GDP的1.86%；假设MPC=20%为悲观情形（疫情失控增加预防性储蓄），对应拉动美国GDP的1.55%；假设MPC=30%为乐观情形（拜登加速推进疫苗接种进而疫情缓解），对应拉动美国GDP的2.33%。 图表5展示了美国拯救法案各分项占总收入的比例估算，其中影响最大的三项分别是：疫情失业补偿支付（每周400美元）、经济影响支付（直接支票补助1400美元）、薪资保护计划（企业）。图表6展示了美国拯救法案与CARES法案所增加的个人总收入金额（折年数）的分项对比（单位十亿美元）。 [1]https：//libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/10/how-have-households-used-their-stimulus-payments-and-how-would-they-spend-the-next.html 四 本次财政计划的通过前景：最终规模或将缩减，影响弱化 就“美国拯救计划”的预期投票表决时点来看，如果参议院不被弹劾特朗普的事件占用时间，两党预计会尽快针对“美国拯救计划”展开谈判。目前特朗普已经被二次弹劾，基于特朗普第一次弹劾案的审判在参议院花费了三周时间的事实，在疫情期间因审判特朗普而耽误刺激计划数周将不会是拜登和民主党所期望的。 就“美国拯救计划”的通过前景来看，参议院比众议院存在更多变数。在众议院，法案需要435票中的简单多数（即218票）即可通过。民主党目前在众议院拥有222个席位，但有三位现任民主党众议员将在1月20日加入拜登内阁，而按照各州法律他们将被要求从众议院辞职，所以在补选进行前民主党将仅拥有219个席位。这说明拜登需要几乎所有的民主党众议员的票数或者一些共和党议员的支持，不过主流舆论仍倾向于认为拜登的计划将大概率在民主党控制的众议院通过。参议院的情况对拜登相对不利，“美国拯救计划”在参议院以两党合作的形式通过需要3/5的票数，即60票，但民主党也只有50个席位，如果拜登的计划不经过修改，恐怕未必在参议院获得60票支持。 在这种情况下，拜登有两条路可以走，一是通过“预算调节（Budget Reconciliation）”渠道通过法案的部分条例，“预算调节”渠道允许有关支出，税收，和联邦债务上限的法案被加快提上议程，并且只需要简单多数就可以通过；二是与共和党谈判，在一些条例上采取让步，由于拜登的许多提案内容可能很难被共和党议员所接受，因此拜登让步与共和党合作可以加大获得60票支持的概率。“伯德规则 （Byrd Rule）”要求预算调节法案必须要对联邦收入，支出和赤字产生影响，且不能包含无关的附加条例，拜登提出的“美国拯救计划”中的提高最低工资，延长驱逐租客禁令，要求企业提供带薪休假等不直接与联邦预算相关的内容则比较难用这种方式通过。而且采用“预算调节”渠道会花费比较长的时间，另外，一年内对于“预算调节”的次数也有一定的限制。考虑到拜登希望尽快通过“美国拯救计划”，或许民主党会将这个渠道留给未来的法案使用。如果民主党与共和党谈判，在一些条例上预计将采取让步，“美国拯救计划”会加速落地，但预计比较难以完整通过，假设计算砍掉有争议的现金资助和支持地方政府，并且砍掉失业保障的1/4（从400每人每周到300），那么剩余规模约为9975亿。无论是通过“预算调节”还是与共和党展开谈判，资助地方政府，最低工资，带薪休假等部分内容也有可能面临删除或修改，只不过与共和党展开谈判可能在规模上缩减更多，最终有可能在1万亿美元左右。 五 对市场的影响：促使利率曲线陡峭化、支撑股市风险偏好 假设控制其他影响金融市场的因素不变，由于新的财政刺激计划规模较大，利于美国经济复苏，将会促使长端利率上行和利率曲线陡峭化、一定程度上支撑股市的风险偏好、阻止美元指数下行（但需注意美元的避险属性也在同时弱化）、利好与经济复苏正相关的大宗商品的价格（如原油和铜等）。 六 结论 本报告对拜登提出的 1.9 万亿美元的“美国拯救计划”的投向细分、效应测算及市场影响进行分析，有如下结论： 第一，“美国拯救计划”的内容多元化，重要方面包括给予工作家庭每人 1400 美元的救济，加上 2020 年 12 月疫情纾困方案的每人 600 美元，将总共的救济金提高到每人 2000 美元，同时将失业补偿金从每人每周 300 美元提高到400 美元； 第二，“美国拯救计划”是第六次针对新冠的财政政策，在规模上仅次于去年 3 月推出的 CARES 法案，两者最具可比性； 第三，本报告通过测算发现“美国拯救计划”占到美国居民个人收入的8.19%，将拉动美国 GDP 增长 1.86% （假设边际消费倾向为 24%）；第四，从“美国拯救计划”的通过前景看，其最终规模或将缩减，相应的经济影响也会弱化； 第五，由于新的财政刺激计划规模较大，利于美国经济复苏，将会促使长端利率上行和利率曲线陡峭化、利好股市和原油及铜等大宗商品。
□ 近期，人民币对美元汇率持续震荡，特别是近两日出现较大起伏。分析人士称，这主要是由于外部环境存在不确定性且新推出的相关政策对汇市产生影响。人民币升值行情难言结束，近期人民币对美元汇率将以震荡偏升态势为主。 近期汇市出现起伏 12月16日，在岸人民币对美元即期汇率16时30分收盘价报6.5378元，较前收盘价涨68个基点。而在15日，人民币对美元汇率盘中大跌，在岸人民币最低跌破6.55，日内最大跌幅近200个基点。 上周以来，人民币汇率走出震荡格局。人民币对美元汇率于12月9日创近两年半新高，却又在12月10日跌逾百个基点。分析人士称，近来影响人民币汇率的因素多空交织，特别是美国财政刺激、英国脱欧等问题存在不确定性，汇市进入盘整期。 央行近期动作也影响了人民币汇率走势。15日，央行开展9500亿元中期借贷便利（MLF）操作，单日MLF操作量创历史新高。市场人士表示，央行超量投放货币，促使资金价格回落，对汇率亦产生向下牵引力。 11日，央行、国家外汇管理局发布公告称，决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。业内人士认为，这样做的一种考虑可能是在汇率持续升值背景下，防范资金快速流入、外债快速积累而可能引发的顺周期波动风险。 值得注意的是，近期人民币对美元汇率和美元走势有所背离。12月9日以来，人民币汇率保持震荡，同期美元指数单边走弱。分析人士称，三季度以来，人民币汇率受美元影响程度减弱，受基本面的影响程度提升。 升值基本面难言反转 截至目前，人民币对美元汇率仍位于近两年半高位，在岸、离岸人民币汇率均较5月低点涨超6000个基点。此前几个月快速升值，也让一些出口企业大呼“吃不消”，出口订单利润遭受侵蚀，一些锁汇能力差、利润薄的中小企业甚至蒙受亏损。 分析人士认为，央行近期调节参数的举措虽可能会降低升值速率，但由于金融机构外币债净发行额相对于外汇市场即期成交量太小，还难以逆转人民币汇率升值行情。东北证券沈新凤团队认为，长期来看，经济、货币政策等因素决定美元仍将处于贬值周期，而我国经济的相对优势、出口的产能替代效应和货币调控正常化进程都决定了人民币汇率升值的基本面在较长时间内不会发生扭转。 南华期货发布的研报称，短期内人民币汇率或以震荡偏升为主。建议出口企业抓住时机尽早结汇，短期内进口企业可量入为出，等待更优价格分批购汇。后市需密切关注外部环境变化对人民币汇率的扰动。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估