● 受美元汇率走势和国内资金利率变化等影响，近期人民币对美元汇率双向波动加大。分析人士表示，短期内人民币对美元汇率仍有升值空间，但不确定性因素增多，汇率运行双边波动可能性上升。专家预测，今年人民币对美元汇率运行中枢水平在6.4左右。 汇率处合理均衡区间 今年以来，人民币对美元汇率走势已脱离去年下半年的单边升值通道，转而构筑双向波动的新格局。 一方面，人民币对美元汇率日内波动显著加大。据Wind数据统计，以日内高价与低价的价差来衡量，1月27日至2月1日，离岸人民币对美元汇率日内波动均超过300点，而在1月中旬，仅有1个交易日价差高于300点。 另一方面，从收盘价上看，除了开年首个交易日出现较大幅度升值以外，1月至今，人民币对美元汇率更多呈现出涨跌交错的横盘运行态势，基本徘徊在6.46至6.48之间。 不过，无论是之前出现阶段性升值，还是最近更加频繁地双向波动，有一点贯穿始终——人民币汇率弹性增强。国家外汇管理局副局长王春英此前表示，从汇率弹性看，2020年人民币弹性为4.2%，比2019年提高0.4个百分点。“当前人民币汇率处于合理均衡区间，既不会只升不贬，也不会只贬不升，这也是世界主要货币的共同特征。” 分析人士认为，近期人民币对美元汇率走势与美元及国内资金面变化有关。具体看，美元方面，1月28日至29日，美元指数连续大跌，此时离岸人民币快速升值；2月1日，美元指数大涨，升破91，人民币对美元汇率则快速贬值。同时，上周资金面趋紧，银行间市场质押式隔夜回购利率（DR001）突破利率走廊上限，盘中最高涨至13%，对于国际资本而言，套利空间可观。但本周资金面转松，DR001跌回3%下方，中外利差缩窄。 多因素支撑升值 “短期内，人民币升值有五方面因素支撑。”中金公司分析师刘政宁表示，一是风险溢价有望进一步下行；二是中美影子利差仍有走阔可能；三是春节效应；四是全球走出新冠疫情阴霾前，我国出口或延续较好表现；五是弱美元所营造的相对友好的外部环境。 中长期来看，刘政宁认为，人民币汇率或面临回调风险：一方面，全球经济复苏后“出口强、进口弱”的现象难以持续，经常项目顺差将大概率收窄；另一方面，美元将在二季度后面临更大的不确定性。 专家称，今年人民币对美元汇率走势将面临较大不确定性。中国社会科学院金融研究所副所长张明表示，短期内人民币对美元汇率可能仍面临升值压力，但多种因素变化可能意味着人民币对美元的升值速度将下降，汇率双边波动可能性显著上升。 张明表示，今年人民币对美元汇率跌破7的概率很小，更可能围绕6.2至6.6的区间上下波动，中枢水平在6.4左右。
2021年人民币缺乏长期持续升值的基础和环境 作者：骆振心 中国是全球第一贸易大国，资源和产品“大进大出”，出口企业数量众多，外汇市场和人民币汇率变化时刻牵动着企业的神经。2020年人民币对美元汇率在年中触底后强力反弹，走出了“先抑后扬、前低后高”的走势，全年人民币大幅上涨6.9%，今年继续上扬，一度突破了6.5，各方面对于人民币的走势都比较关注。 人民币汇率市场每天都在变化，但是从长期看，人民币汇率变化呈现出明显的阶段性和趋势性特征。2018年3月份以后，人民币对美元汇率持续贬值，在2019年8月破7后，持续在高位震荡，到2020年5月底曾跌破7.17，为近十年来最低，这一阶段虽然人民币汇率大起大落，但总体上处于贬值通道。 2020年6月份以后，人民币对美元汇率持续走高，呈现稳步上升的趋势，截至目前累计升幅超过10%，这一阶段总体上处于升值区间。对比人民币升值与贬值两个阶段，人民币汇率之所以出现了趋势性转变，主要是经济格局变化而导致一些支撑因素出现了变化，换句话说，外汇市场的供求关系发生了逆转，导致人民币汇率由贬值掉头转向升值。 首先，美国经济基本面出现了反转。2018年美国基本延续危机后经济强劲复苏的势头，经济增速、就业、通胀等各项经济指标表现良好，虽然制造业和房地产数据有所放缓，但美国经济复苏的态势没有改变。良好的基本面推动美元指数不断走强，支撑了美元的升值和人民币的贬值。 而美国持续复苏的势头因去年的新冠肺炎疫情大流行戛然而止，经济陷入了严重衰退，IMF(国际货币基金组织)预计2020年增速为-4.3%，基本面的恶化导致了美元疲弱，美元指数由2019年底的96.7左右下降到2020年底的89.6，下跌幅度超过了7%。美元指数由强转弱是人民币汇率由降转升的重要因素。 其次，美联储货币政策紧急转向。2015年以后美联储开始对零利率政策进行调整，并启动了加息进程，加息的频率不断提高，2018年的加息力度最大，加息达4次之多，当年累计提高幅度高达1个百分点，随着美联储加息不断推进，利率中枢趋于上升，而我国货币政策总体上保持了稳健中性，中美利差总体上在不断收窄，人民币资产吸引力下降，导致人民币贬值。 而疫情发生后，美国货币政策不得不紧急转弯，再次将联邦基金目标利率降低到零，并重新启动无限量QE(量化宽松)。这样，中美利率由收敛迅速转向扩大，2020年10年期国债利差扩大了100个基点以上，人民币资产相对回报率大大提高，导致了人民币升值。 再次，世界经济格局出现了重大变化。中美经贸摩擦后，美国利用其技术优势从产业链上对中国进行打压，一些中国企业面临着进口受阻与出口萎缩的双重困境，对中国企业发展的预期不断下调，市场情绪总体偏于悲观，2018年下半年是贸易争端比较尖锐的时期，也是人民币汇率贬值幅度最大的时期。 疫情发生后，由于中国的强大制度优势，疫情防控有力有效，经济社会秩序基本恢复，世界需要中国的生产能力，中国企业在全球产业链上的作用短期内无可替代，去年我国笔记本电脑、家用电器、医疗仪器及器械以及包括口罩在内的纺织品出口增速都超过了20%，而欧美国家由于疫情一大批中小企业破产或处于破产边缘。在世界经济大幅萎缩的情况下，中国成为世界唯一经济正增长的国家，也是唯一实现货物贸易正增长的主要经济体，对中国企业的前景预期上升也推动了人民币升值。 最后，对外资证券投资的限制不断放松。随着A股先后被纳入MSCI、富时罗素等国际重要指数，对中国股票和债券的投资需求不断增大。之前由于受到限制，外资总体流入规模不大，2019年9月取消了QFII与RQFII的投资额度限制，当年外资流入A股资金达到峰值3517亿元。去年全球股市剧烈震荡，中国股市表现相对稳健，外资流入超过2000亿元，外资的持续大规模流入，推动了人民币升值。 通过对比近年来支撑人民币贬值和升值的支撑因子，可以看出，新冠肺炎疫情引发了一系列支撑因子的转变，未来仍然是决定汇率变动最重要最直接的因素。由于病毒变异等新情况，在较长的一段时期内对汇率的影响还将持续存在，总的判断，2021年人民币汇率将延续升值的走势，但上升空间将进一步收窄，收窄的幅度主要取决于全球尤其是欧美国家的疫苗接种效果和经济刺激政策效果。全球经济在2021年重回正常轨道是大概率事件，人民币缺乏长期持续升值的基础和环境。 在构建以国内大循环为主体、国际国内双循环的新格局中，汇率是一个重要变量，也是连接内循环与外循环的关键环节。“十四五”规划建议提出，稳慎推动人民币国际化，这是构建双循环的重要举措。 应当抓住人民币升值的有利时机，加大力度推进人民币跨境贸易结算，加大境外人民币债券发行力度，加快人民币国际化的步伐。要提高金融服务的能力和水平，指导企业及时结售汇，合理运用各类外汇市场工具进行套期保值，把人民币升值对实体经济尤其是制造业的不利影响降到最低，防止汇率风险过度积累。 (作者单位：湖南省委财经办)
1月28日，人民币对美元中间价调贬180个基点，报6.4845，上一交易日中间价6.4665。 此外，央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，今日2500亿元逆回购到期。 中国证券报报道，开源证券研究所副所长、首席经济学家赵伟表示，综合中美经济、中美利差、资金流动等形势演绎，及政策最新表态等因素，预计人民币兑美元汇率升值或已接近尾声，未来将在市场机制下加大双向波动。 赵伟指出，中国10年国债收益率从2020年底的3.3%以上震荡下行至2021年初的3.15%以下，使得以中美10年期国债收益率之差表示的中美利差，由前期持续大幅走阔转向收窄，从2020年底最高点的249BP收窄超50BP至当前200BP左右。 赵伟表示，近期国债震荡走强，直接得益于永煤事件后的流动性宽松，信用“收缩”强化了债市走强的基本面逻辑；反观经济本身，修复最快的阶段早已过去，需求或已见顶。 此外，赵伟认为，中美利差逐步收窄过程中，海外资金流入动能或有所减弱，有助于缓解人民币升值压力。历史经验显示，中美利差水平等因素会影响人民币资产的相对性价比；中美利差水平较高时，外资往往加快流向人民币资产，进而对人民币汇率产生一定影响。例如，2020年中美利差大幅抬升下，外资持续、大幅流入中国债市。2020年，中美利差创新高与人民币兑美元汇率大幅升值，都是疫情影响下中美经济错位的结果。2021年，预计中美利差大幅收窄、资金流入动能减弱，而美元指数或逐步走强。 兴业研究宏观团队则认为，全球市场方面，近期情绪趋于谨慎，有助于美元指数企稳。由于缺少基本面分化的驱动，美元指数将维持震荡格局，反弹空间有限，后续可能再度寻底。
1月18日，人民币对美元中间价调贬212个基点，报6.4845，上一交易日中间价6.4633。 此外，央行开展20亿元7天期逆回购操作，今日有50亿元逆回购到期。 1月15日，针对关于“去年下半年人民币对美元汇率升值，这种趋势会否影响出口商与实体经济”的提问，中国人民银行货币政策司司长孙国峰在新闻发布会上介绍，2020年末，人民币对美元汇率较上年末升值6.9%，波动幅度没有超过历史水平。 孙国峰说，去年人民币对一揽子货币升值约4%，从历史上看年度的波动幅度处于中游。全年人民银行对美元汇率均值为6.90元，和2019年均值持平。总的来看，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，与我国的对外贸易和经济基本面相符。与其他主要货币相比，人民币对美元汇率升值幅度较为适中。 孙国峰表示，在更高水平开放型经济新体制下，人民币汇率处于合理均衡水平，汇率变动对出口和经济的正负影响基本相互抵消。未来人民币汇率走势取决于国内外经济形势、国际收支状况和国际外汇市场变化等因素。 “总的看，人民币汇率有升有贬，双向浮动将成为常态，既不会持续升值也不会持续贬值，将在合理均衡水平上保持基本稳定。”孙国峰说。
人民币升值与资本市场的双牛联动已经走了半年有余。 2021年会不会一直持续，我的观点是保持谨慎。 2020年的逻辑，照搬到2021年很可能是撞得鼻青脸肿。 1 1月7日晚，央行对过快升值的汇率出手了，发布《关于调整企业跨境融资宏观审慎调节参数的通知》。 内文用红线已经标注了。 大白话说就是企业跨境人民币流动受限了，触发审慎监管的系数从1.25紧缩到了1。 这个系数你可以不用明白是啥，只需知道央行开了个十分重要的会，把3年没有变过的外汇跨境流动监管系数给调低了。 也就是说以前触发央行严监管铁拳的门槛变低了。 而且从央行会议的通告来看，2021年央行对于人民币升值的态度开始变得不那么积极，说白了，高层开始担心人民币升值过快负面影响。 截至目前人民币对外升值有多凶猛？ 看一下离岸人民币汇率： 从2020年5月28日“中美夏威夷会议”之后，人民币汇率就从7.19强势升值到最近几天的6.43，升值幅度近12%。 说实话这是一个锋利的刀，弄不好对我们有大害。 对于一个正在崛起的大国来讲，本币升值无可厚非，这跟实力的提升也对等，但恰恰错在了“节奏”上。 5年升值50%和一年半升值50%是有根本区别的。 日本当年就是短短一两年升值超过50%，压得刚刚有一点苗头的信息产业直接被旱死在地里，因为本币的升值就是对国际市场整体涨价，想象一下你的产品面向全球上涨50%，这简直就是找死。 日本失去的30年，无非两把大刀：本币的升值之刀和国内楼市股市泡沫的被外资刺破。 这两个炸弹，短时间内升值炸得四肢不能自理，内部资本投机泡沫的炸弹，可以炸得国家五脏六腑稀巴烂。 伤到了骨子里，最后的命运几乎已经是名牌。 日本的前车之鉴，不重视的国家必定没有好下场。 从这个角度来讲，我们所有改革的逻辑几乎都是名牌，对内不能产生伤及“内脏”的泡沫炸弹，有也要稳住，对外，升值是必然，但升值的节奏一定是央妈外汇管理局能够把控的。 既要，又要，钢丝绳上的表演，大家一定要理解到。 2 继续深挖，我们就很容易理解这么多年的改革主线。 为什么“稳楼市”的战略定力如此之强？疫情这么大的灾难，我们经济面临如此大的下行风险，最终都没有把楼市拿出来用一下。 很多重大的改革早已设定好了原则和红线，什么该做，什么不该做，都已经有了非常非常明确的安排。 还记得郭树清主席在十九大之后陆家嘴(行情600663,诊股)会议上的讲话吗？ “历史证明，凡是过度依赖房地产发展经济的国家和地区，最终都要付出沉重代价。靠投资投机房地产来理财的居民和企业，最终都会发现，其实都很不划算。” 如果还是不理咱们再看看2021年郭书记的话：房地产是中国金融风险最大的灰犀牛，要坚决抑制房地产泡沫。 再看看2021年初各方对楼市的态度，央行对商业银行涉房贷款进行集中监管，防止政策资金违规流入房地产；对于房地产企业债务杠杆“三条红线”进一步扩容，并设置了2023年最后完成的期限；再到最近住建部对楼市的态度，以及广州，深圳，杭州，郑州一系列新调控举措，2020年关于楼市调控的政策489次，2021年大概率不会少。 操盘手一手握着土地，一手管着金融货币，很多人说“楼市永远涨”，任何调控都是无用功。 真的是这样吗？ 告诉各位，调控一直是有效的（尤其是在中国）。 那么对于未来的房价，稳依然是主线，对于手里有房票的年轻人还是相对有好的，因为你还可以慢慢的挑一挑，还没有在大城市有一套自己房的朋友，可以趁着这么友好的窗口期，抓紧时间上车。 对于投资的朋友来讲，要做好未来2-3年楼市依然滞涨的现实，买了之后就拿在手里，要有心理准备。 3 对于股市来讲，央行2021年对于升值的调节，一定会传染到资本市场，如果年初上证迫不及待涨了一波，那接下来更可能的是长达半年以上的震荡，中枢会比2020年上移。 上证3500点之后该怎么走？ 中期目标是4000点的压力位，短期出现回头杀也没什么大惊小怪的，总体上目前为了长远的生存，不应过于激进。 尤其禁止追高！！！ 有人说能不能买白酒？也有人说能不能买5G、芯片、新能源车？ 食品饮料、白酒板块均已达到历史高位，食品饮料板块整体估值已经50倍，白酒板块估值55倍，5G、芯片、新能源车把未来10年的估值都涨了，你还想让他们怎么样？ 对于股指能否继续向上的冲刺，核心关键点已经不在场子内，而在场子以外了，需要中国经济大池子里孵化出更多新的独角兽，它们进场之后，可能才会推动中国股市的故事继续讲下去。 有些人说，只要水多，现有的选手继续涨就能带动一大波牛市。 水确实很灵，但有没有想过衙门废了半天搞好资本市场，就是为了一帮老臣瞎胡玩一场吗？ 非也。 中国资本市场的野心不止于此……
此轮人民币升值反映了市场对中国经济发展的信心，微观主体应抓住短期资金流入的机会，扩大进口，开展与这些短期资金期限相匹配的贸易融资，扩大消费、生产、贸易规模，与此同时，应在金融市场做好套期保期和风险对冲，进一步夯实实体经济的发展。 2021年1月4日人民币汇率达6.48，与2020年1月3日的6.9681相比，人民币对美元升值7%；与2020年5月29日汇率年度最高值7.1316相比，人民币对美元升值9.1%。一年之中人民币汇率波动的绝对值超过11%。 导致人民币升值的原因比较复杂，除了中国统筹做好疫情防控和经济社会发展，经济基本面快速恢复，贸易顺差扩大及美元资本流入等原因外，还有一个重要的政治因素，即美国总统选举造成的社会动荡和分裂，国际投资者对美国政局担忧，推动部分避险资金流出。作为SDR货币篮子中币值最稳定、无风险资产收益率最高的人民币，受到这些投资者的青睐，增加了人民币的国际需求。 因此，应该清醒地认识到，近期的人民币升值，并非都是实体经济外汇供求的反映，其中有相当一部分是短期避险情绪作用的结果。由于避险资金来去匆匆，而且规模较大，羊群效应明显，容易引发人民币汇率的大幅波动。所以，需高度重视其对货币、债券、股市等金融市场的价格传导和连锁反应，提前做好金融风险管理对策，避免误判、操作不当而蒙受较大的资产损失。 2021年，全球经济将依然处于低增长、低贸易、低利率、低通胀时期，而且主要国家的经济发展仍然依赖于高债务，风险不断积累，我国的外部经济环境仍旧严峻。今年是加速构建新发展格局、实现“十四五”规划开门红的关键之年，需要很好地统筹国内国际两个市场、两种资源。保持人民币在国际收支均衡水平上的基本稳定，是稳定外贸、稳定投资的关键。目前，我国经常项目顺差占GDP的比重不到2%，属于国际公认的均衡水平，因此现阶段的人民币汇率是适度的，无论升降都不利于内外均衡发展，当然不宜过快升值或大幅波动。 对于人民币汇率而言，不应过多关注人民币对美元的双边汇率变化，而应盯住CFETS(中国外汇交易中心)货币篮子汇率的变化。实际上，中国外汇交易中心根据我国贸易伙伴、贸易格局变化，已经三次调整CFETS货币篮子的权重，及时反映东盟成为我国最大贸易伙伴、我国成为欧盟最大贸易伙伴等重大变化，在中美贸易额萎缩情况下降低美元的权重，保持一篮子货币衡量的人民币对外综合汇率CFETS汇率基本稳定，这样无疑能为市场提供准确评估人民币对外币值的基准。 近年来，中国在推动高水平对外开放时注重建立有效的宏观审慎管理体制，在控制、调节资本流动，尤其是短期资本流动方面有许多实用的工具，能够根据金融市场的变化，按照市场规律引导企业、机构的行为。1月5日，央行和外汇局联合发文，将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5，向市场发出了鼓励资本流出、平衡国际收支的政策信号，有利于更好地引导市场对人民币汇率的预期，避免重大投机冲击和市场价格过度波动，进而守住不发生系统性金融风险的底线。 总之，此轮人民币升值反映了市场对中国经济发展的信心，微观主体应抓住短期资金流入的机会，扩大进口，开展与这些短期资金期限相匹配的贸易融资，扩大消费、生产、贸易规模，与此同时，应在金融市场做好套期保期和风险对冲，进一步夯实实体经济的发展。 (作者系中国人民大学国际货币研究所副所长)
1月5日，人民币对美元中间价调升648个基点，报6.4760，上一交易日中间价6.5408。 此外，央行公开市场今日将进行100亿元7天期逆回购操作。今日有200亿元7天期逆回购、1200亿元14天期逆回购到期。 2020年，人民币对美元汇率一改2018年和2019年连续两年贬值势头，在岸人民币对美元汇率升值幅度接近2017年水平。2020年12月31日，在岸人民币对美元汇率日盘收盘价报收6.5398元，全年涨4264点，升值幅度约6.71%。人民币对美元汇率中间价升值幅度为6.92%，超过了2007年的6.90%，创下1994年汇率并轨改革之后的年度升值幅度纪录新高。 专家认为，在政策释放出中性信号后，人民币的升值趋势仍未结束，未来只是节奏放缓，并短时增加波动。按照利率平价理论和国际金融形势变化，人民币汇率升值程度远远未够；按照疫情对经济的冲击及疫情后中美两国间经济的不同走势，国际资本青睐人民币资产，市场力量应该处于推动人民币强力升值状态。 对于2021年人民币汇率走势，汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为今年人民币有升值的压力，但是升值幅度在一个可控的范围内。他预测人民币对美元汇率会在6.4-6.6之间浮动。这种微小的增值幅度，对于出口行业和制造业来说还是可以承受的。 摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，本轮人民币升值是由中国经济基本面推动的，预计2021年人民币仍然会维持较强的走势，至少本轮人民币升值期会持续到今年上半年。到2021年底，人民币兑换美元的汇率会升至6.25元左右。 此外，多家机构预测，到2021年年底，欧元对美元汇率将从当前的1：1.22升至1：1.25。摩根资产管理公司认为，美元作为投资货币的吸引力已经减弱，长达10年的美元牛市将终结。
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