罗汉堂基于全球公开可得的大数据，开发了“全球疫情经济追踪体系”（Global Pandemic Economy Tracker，简称PET），并由新浪财经中文独家首发！ 根据约翰斯霍普金斯大学的统计，全球确诊人数在格林威治时间7月6日达到1150万，目前确认的新冠死亡人数超过53.5万。过去一周增幅最大的国家为美国和中国以外的金砖四国巴西、印度、俄罗斯和南非。 罗汉堂全球疫情经济追踪体系监测共覆盖全球132个国家和地区，占全球总人口的90%，总GDP的97%。截至7月5日，这些经济体中，进入恢复期的为67个，相比上周数目净增加了1个；自五月中以来，进入恢复期国家数量上升的势头有所放缓。同时有58个仍处于应对或低谷期，这些国家大多为疫情爆发较晚的亚、非、拉国家。 比较来看，处于恢复期的经济体主要位于东亚、大洋洲和欧洲，人口占全球比例40.0%，经济体占全球GDP份额53.7%，平均经济活跃度已经恢复到96%，累计经济损失（相对2019年的GDP）为 3.4%。这些地区超过2/3的新冠患者已经恢复。处于应对期和低谷期的56个经济体人口占全球比例50%，占全球GDP份额为43.6%，平均经济活跃度水平提升至92%，累计经济损失（相对2019年的GDP）为 3.6%。一方面，这些经济体累计感染人数超过800万人，现存感染人数近半。 美国疫情经济的东西分化 过去一周，美国疫情复发之势愈演愈烈，截止7月6日，根据约翰斯霍普金斯大学的统计，美国确诊人数已经接近300万，大约相当于巴西、印度和俄罗斯的总和，超过13万人死亡。主要原因是多个州的领导人过快以及在条件尚未成熟情况下重启经济，一方面部分州认为重启经济的重要性要大于病毒防控，另一方面一些政府和居民并不重视防控措施如强制保持社交距离，带口罩等。 因此我们观察到美国各州之间的疫情经济的发展开始出现明显分化。共有27个州在5月15日之前解除了“居家隔离令”，主要分布在美国西部、南部和部分中西部，大部分位于东部和东北部的其他23州在之后逐步开始复工。 较早重启经济的州，感染数均大幅增长，贡献了当前美国每日新增病例的超过70%。这些州正在出现和发展中国家类似的疫情经济曲线——病毒仍在快速传播的情况下，经济强行重启。例如加利福尼亚州在低谷期蹒跚不前，佛罗里达、德克萨斯和俄克拉荷马等州更是退回病毒爆发传播阶段，这里新增病例的翻倍天数都仍然很低，不具备可持续恢复的条件。这些州大都数缺乏充分的测试和追踪政策，因此大大影响了他们控制疫情的能力，提高了重启经济的风险。 与此同时，在5月15日后复工的大部分州，包括明尼苏达、华盛顿和疫情惨烈的纽约州，都展现出典型的第二波疫情模式，即缓慢但稳定地减少新增感染人数，并逐渐恢复经济活动。当然也有例外，美国西南的亚利桑那州的新增确诊数仍在快速上升。 和深陷危机的发展中国家相比，美国各州的经济、医疗和财政资源远远要充足得多，罗汉堂学术委员，诺贝尔经济学奖得主Eric Maskin指出，由于政党和社会分歧显著，美国整体缺乏足够的领导力和政治意愿去修正当前的错误。尽管11月的美国大选是一个纠正错误的机会，但在那以前会产生严重的经济和生命损失。 以印度为代表的南亚在高疫情风险下重启经济 南亚是美州之外新冠病例新增最快的地区，印度、巴基斯坦和孟加拉三个南亚国家的病例数都位于全球前20。这些国家目前每百万人病例数大约为500-1000，这一方面是极低的检测率的结果，在前20国家中南亚三国的检测率（5000-7400检测/百万人口）比其他国家低1-2个数量级；同时也说明这些国家病例增长的风险仍然很大。南亚国家的疫情经济曲线的走势极为相似，病例翻倍天数仍在20左右，但迫于压力，各国均已重启经济。考虑到其落后的公共医疗系统，可以预见南亚地区的疫情仍将继续恶化，疫情经济的恢复将比较缓慢。 具体来看印度，经历了三个阶段长达两个月的封锁，印度部分企业于5月中部分重启启动；月初，经济进一步重新开放；到6月中旬，印度失业率从4-5月份历史性的高点23%恢复到11.1%，接近封锁前的水平。6月份货物运输也恢复至接近封锁前水平，商品及服务税征收额环比上升近50%，从5月的62，009千万卢比和4月的32，294千卢比恢复至90，917千万卢比，但仍低于去年同期水平。制造业采购经理人指数从4月的27.4和5月的30.8恢复至6月的47.2，接近50的荣枯线，但距离1月份的55.3还有一定距离。印度政府从7月1日起宣布了更多宽松政策，但印度每日新增病例数量已经和巴西持平，并在本周超越俄罗斯成为确诊病例第三的国家，印度接下来的疫情经济恢复仍然困难重重。 点击进入全球疫情经济追踪（PET）系统
高铁作为引流的基础设施，投资巨大、成本高昂，短期难以实现整体盈利。 然而，高铁在提高经济效率等方面具有较强溢出效应，使得国家投资意愿强烈。受益于土地升值和房价上涨等变现途径，地方政府积极参与高铁投资，帮助国铁集团较好控制了亏损及负债率。而以京沪高铁上市融资为代表的铁路资产证券化模式，最终通过活跃的股票市场来降低高铁杠杆，并帮助投资者退出变现。正是这样的一系列资本运作成就了中国领先世界的高铁基础设施和产业。 2019年底，我国高铁营业里程为3.5万公里，目前约占全世界高铁总里程的70%，全球排名第二的西班牙的高铁里程不足我国的零头。为此，过去五年中国铁路行业每年都维持着 8000 亿元以上的固定资产投资，带来了高铁投产新线的大幅增长。仅2019年，新投产的8489公里线路中，高铁就占了5474公里。 表1：中国铁路固定资产投资情况（亿元、公里、个） 高铁债务风险如何化解？ 伴随着高铁的快速建设，我国铁路部门投资主体的债务也不断攀升。截至2020年3月底，中国国家铁路集团（原中国铁路总公司）的全部债务为49159亿元，而2017-2019年公司的净资产收益率仅分别为1.88%、1.96%和1.99%，盈利能力并不强。这引发了大量建设高铁项目今后是否会引发巨大债务风险的担忧，2019年初的《谨防高铁灰犀牛》一文正是学术界一种观点的反映。 笔者曾撰文《从财务角度看高铁“灰犀牛”风险》对此风险进行探讨，主要的观点是：从财务的角度进行分析各级高铁投资主体的风险并不大，而且高铁风险的实质是财政风险，高铁“灰犀牛”的提法短期来看并不成立。 然而，简单站在国铁集团的角度去探讨其负债及风险或许过于狭隘。高铁的成本与收益需怎样测算？如何解决高铁投资方的变现问题？应怎么逐步缓解高铁建设伴随的巨额债务？ 这些问题或许应从更为宏观的层面，站在国家的角度来看，才能获得更深刻的认识。本文试图从国家对高铁资本运作模式设计的角度来解答这些问题。 高铁是“引流”的基础设施 《中长期铁路网规划》中提出建设“八纵八横”高速铁路网，到十三五计划的最后一年，也就是2020年底完成3万公里高铁营业里程的目标。但我国高铁建设速度超出预期，到2018年底就基本完成了十三五的目标，到2019年底更是超出了5000公里。 高铁不光需要巨额投资，也会产生巨额运行成本。一般来说，高铁的运营成本一般包括列车和线路的折旧、电费、运营和维护费用、贷款利息，收入则主要取决于客票收入和路网服务收入。尽管我国的高铁建设成本较低，仅约为其它国家的2/3，但我国高铁的平均票价更低，才不到西班牙、法国等其它国家票价的四分之一。考虑到我国还有6亿人每月的可支配收入不超过1000元，国家对于200-250公里/小时的线路，尤其是二等座的定价维持在3毛钱每公里左右的相对较低水平。 据2019年世界银行的分析报告，我国只有300-350公里/小时的高速线路在乘客密度达到一定水平之后，才能达到盈亏平衡，而时速在200-250公里/小时的线路在现有条件下还难以盈利。目前，我国除了京沪高铁等部分东部沿海地区的高铁线路可以实现盈利之外，在人口密度不断递减的西部建设高铁项目，仅从财务的角度来看往往都亏损。 为何在大多数高铁线路不能盈利的情况下，我国仍愿意以极大的决心来建设高铁项目？我们或可借鉴互联网思维来理解高铁的模式。我国投建设高铁网络的目的并非是仅在旅客运输等服务上盈利，而是寄希望于通过高铁基础设施进行引流，带动各种要素的流动。当更多的客流来乘坐高铁时，对整个社会经济带来的溢出效应足以弥补其财务亏损。 对社会经济的溢出效应巨大 据世界银行报告，高铁可以减少传统铁路的建设需求、节省旅客的出行时间、降低运营成本、带来新增客流量、带动地方经济发展，此外还有减少温室气体排放、交通事故和道路拥堵等方面的益处。 其中，最大的溢出效应来自于节省旅客的出行时间而提升的经济效率。2019年我国高铁运送人数达22.9亿人次，假设每人次乘高铁可节约一个工作小时，就可额外创造768亿元 GDP （2019年人均GDP 7.08万，年时长按 8h*22day*12months=2，112计算）。 如果考虑到这些溢出效应，高铁给经济带来的整体回报较高。世界银行在中国评估的四个项目的经济收益率就分别为8%、15%、16%和18%。 世界银行报告上未进行评估的溢出效应还有不少。高铁不仅是一项基础设施，也是一个产业。高铁的建设和维护涉及基建与材料、机械车辆制造、零部件、信息电子设备、铁路运营和物流等环节的一系列复杂的产业链，光上市公司就有数十家。我国大规模建设高铁，带动了高端制造等相关产业的发展，仅中国中车（601766.SH）2019年的利润就达到118亿元。 最后，全国高铁组网后，国家调动部队的速度可大幅度提高，在一天内可以把军队部署到国内的大多数区域，其军事上的重要战略意义非同一般。 拉动地方土地升值 早期高铁建设的大部分资本金来源为铁道部或改制后的中国铁路总公司，地方政府出资较少，主要负责征地拆迁等相关成本。例如，宁杭客专的资本金中，铁道部出资60%，地方政府负责剩下的40%。然而，高铁线路投资大、资金回收期较长，而大部分高铁线路又亏损运营，对于铁总而言，高铁建得越多、亏的越多。因此，随着铁总债务压力剧增，公司的积极性就会有所不足，不愿意大量在中西部地区建设早期亏损严重的高铁项目。 为了解决铁总资本金不足带来建设积极性不高的问题，近几年的高铁项目中地方政府的出资份额逐步增加。铁总在不少中西部的高铁项目中资本金的比例已降至20%-40%。比如，贵阳—南宁（包海）高铁，铁总承担的资本金占比为40%；郑州—济南高铁，铁总和河南省分别出资30%和70%；重庆至黔江高铁，重庆地方承担资本金的比例为76%，而铁总只需出资24%。 而地方政府愿意承担高铁大部分建设资本金的原因是，高铁建设不光能增加地方GDP的长期增长潜力，还可为地方带来立竿见影的经济收益。有学术研究表明，高铁通车后往往能促使站点所在城市的土地升值和房价上涨。以昆明呈贡新区和大理为例，高铁开通后，当地房价都在短期内经历了幅度惊人的上涨，大大强于其他未开通高铁的区域。因此，地方政府参与建设高铁的积极性高涨，不惜代价要争取高铁线路通过当地并增加站点。 地方铁投分担高铁投资与债务 为了满足高铁项目的出资，地方政府一般先是成立省级铁路投资平台，不断通过财政注资增加公司的资本金，并在土地用地指标、税收优惠政策等方面进行支持。省级铁投公司通过发行债券和银行借款加杠杆后，再出资与铁总及市县各级投资主体共同持股高铁项目公司。 云南、贵州近年来高铁投资力度较大，具有一定的典型性。截至2020年3月末，云南省铁路投资有限公司（云南铁投）的资产总额为638.0亿元，所有者权益为324.3亿元，对应资产负债率为49.2%；同期贵州铁路投资有限公司（贵州铁投）的总资产为587.2亿元，负债总额为342.4亿元，资产负债率更低，仅为41.7%。可见，尽管投资巨大，但地方铁投公司的风险可控，其杠杆水平仍较铁总和大多数其他建设类地方国企更低。 正是有了地方政府的铁投平台分担投资与债务，铁总在每年超过8000亿元的巨额铁路固定资产投资的情况下，还能避免产生严重亏损，资产负债率也得以长期维持在65%左右。2019年6月，“全民所有制”的中国铁路总公司改制成为中国国家铁路集团有限公司。但是新的国铁集团仍面临控制和化解债务风险的较大压力，2020年3月末公司近5万亿元债务对应的资产负债率为66.1%，一季度受疫情影响还亏损473.8亿元。 国铁发力铁路资产证券化 化解债务风险的途径不外乎为增加盈利或引入新的股权资金。在高铁盈利难以快速改善的情况下，国铁集团选择了大力推动铁路资产资本化、股权化、证券化。 京沪高铁公司作为我国高铁线路中盈利状况最好的项目被寄以厚望，国铁集团决定采用委托运输管理模式的上市架构来保障其盈利能力。上市前的2019年9月末，京沪高铁的总资产为1870.8亿元，负债总额为273.5亿元，对应资产负债率仅有14.6%。京沪高铁（601816.SH）从2019年10月22日首次申报到顺利过会，只用了 23天，创造了我国IPO审核时长的最短记录。2020年1月16日，京沪高铁在上交所主板挂牌，每股发行价为4.88元，募资额达306.7亿元。 京沪高铁使用该笔款项和自筹资金共500亿元收购了65.1%的京福安徽公司股权。京福安徽的总资产为1283.7亿元，拥有四条运营和在建高铁线路，但2018年和2019年前三季度公司分别亏损了12亿元和8.8亿元。在此并购交易中，京福安徽全部股权的估值为772.3亿元，评估中增值了100.7亿元，增值率为15%。 可见，京沪高铁的上市为国铁集团带来了多重增益。第一，上市公司获得了巨额股权融资，合并报表后降低了集团的负债率。第二，截至2020年7月3日收盘，京沪高铁的市值为3212亿元，解禁后原有的股东可以较高价格变现。第三，原本亏损的京福安徽高铁项目获得了增值，还能卖给上市公司变现。 2020年5月21日，国铁旗下的铁科轨道又获得科创板过会审批。根据国铁集团的计划，还将确保中铁特货，金鹰重工等企业股改上市，并积极探索区域铁路公司、设计集团公司等重点企业股改上市工作，充分利用既有上市公司推进资产并购重组、盘活存量资产。 资本运作助力高铁成功模式 从国家层面的设计来看，高铁的商业模式神似于 “羊毛出在猪身上”的互联网模式。 正如美团的外卖业务，高铁的本质是 “引流”的基础设施，尽管自身难以盈利，但可大量“导流”。高铁在提高经济效率、培育产业、加强军事调动能力等方面产生着较强溢出效应，因此国家愿意大力投资铺建高铁网络。 然而，铁总难以独家承担迅速建设高铁网络的巨额投资，亟需引入战略投资者。而地方政府可以通过土地升值和房价上涨来进行变现，在高铁的导流中受益最多，因此具有极强的积极性参与投资。 最终，国铁集团逐步将高铁产业链中的优质资产上市，实现证券化。一方面，上市之后可以进行融资，收购现有高铁资产，降低杠杆。另一方面，高铁的各方投资者得以通过二级市场以较高的价格退出和变现。 正是这样的一系列资本运作成就了中国领先世界的高铁基础设施和产业。
原万达地产集团总裁 吕正韬 林振兴 发自北京 十八而志，它是成人礼的象征。然而，对于加入万达已经18载的老将吕正韬而言，它却是一个残忍的告别礼。 原计划周一从北京赴西宁出差的吕正韬，万万没想到自己最终离去的是万达。万达内部人士向透露，万达地产集团总裁吕正韬于7月6日中午突然提出离职。目前，在万达内部OA上已无他的职务描述。 吕正韬的微信设置为“仅三天可见”，空白的朋友圈似乎足以说明他内心的黯然。而朋友圈封面背景图是一副抽象的油画，一个少妇右手牵着孩子渐渐远去，这何尝不是吕正韬现在最真实的写照。 在外界看来，没有任何迹象表明这位万达前五号人物有跳槽换坑的征兆。因为在吕正韬离开万达的三天前，他按惯例出席了万达地产集团2020半年工作会，甚至在这一个月内，他还接连担任肇庆鼎湖万达商业、赤峰万达地产发展、肇庆鼎湖万达商业、内江万达文化旅游置业等公司的法人代表。 据获悉，截止7月7日，吕正韬担任了111家公司的法人代表，这些公司囊括万达旗下地产、国际医院、体育文化、物业服务等领域。而随着他的不辞告别，此后这些万达公司也将陆续变更工商登记。 从商业地产转战地产集团 网上关于吕正韬的专访和事迹寥寥无几，他低调的出奇，检索万达集团官网，也仅仅有28条与他相关的短讯。 年轻时，吕正韬的相貌颇似大连万达足球队著名右前卫李明。1995年，年仅22岁的他获得了上海师范大学应用数学学士学位，比普通毕业生完成本科学历整整早了两年。或许是天资聪颖，亦或是他上学比同龄人早。 在毕业的七年后，吕正韬与万达真正产生了交集，于2002年加入王健林战队。而在他入职的一年前，万达集团开始主动战略转型进行商业地产开发。 此后，吕正韬的足迹遍布上海、宁波、哈尔滨等城市，从城市公司营销副总、到万达商业地产营销部总经理，再到2017年被正式任命为万达商业地产执行总裁，他一路擢升，开挂式的晋升之路也颇为通畅。 2018年，是吕正韬职业生涯的分水岭，他的职务发生变化，不再担任万达商业地产公司执行总裁，转而进入万达地产集团。而这缘自当年年初万达商业的那场“分拆运动”。 这一年，万达商业引入腾讯、苏宁、京东、融创等四家股东。彼时，王健林承诺，在1至2年内消化房地产业务，今后不再进行房地产开发，成为纯粹的商业管理运营企业。因此，万达商业一分为二，独立出万达商管集团和万达地产集团。 新成立的万达地产集团承担着三大任务，第一要负责消化商管集团的地产业务，第二要开发万达广场重资产，第三也可以输出品牌管理。 “不求做大，主要看利润。”这是王健林对万达地产集团的最初诉求。就资产包而言，万达地产集团囊括了万达广场、万达酒店、万达城、万达茂等商业地产产品，以及万达旗下的住宅项目。 在万达地产集团的起步”元年“，王健林作出的2018年工作报告则显示，地产集团收入540.2亿元，同比减少34.9%；回款610.4亿元，同比减少3.3%。而万达地产收入曾经的巅峰是2015年，地产业务收入达到1640.8亿元。 此后，历经内外部环境变化，万达一直在“去地产化”和重回地产之间摇摆。2019年，王健林开始重新在地产上发力，要求提升地产开发的贡献。 这两年以来，老王投入巨资重整文旅，先在甘肃兰州、陕西延安投资万达城，后入沈阳投资拿下文旅项目、医院、学校和5个万达广场，接着又打进广东、四川等地获取文化、体育、商业等一揽子投资。 在各地土地市场，也屡现万达身影，陆续在上海、武汉、兰州、内蒙、沈阳等地获取项目建设文旅项目和商业项目万达广场。甚至开始拿纯宅地，4月23日，已多年不拿宅地的万达，罕见在江苏盐城拍下一宗纯住宅地块，这似乎成为万达重新入局土地市场的开场秀。 随着新项目落地和承接来自商管的全部地产业务，曾定位为“附属品”的万达地产集团已经悄然做大。 截止目前，据获悉，万达地产集团对外共投资增至96家，其中5家为“注销”状态，主要业务是文旅项目万达城、城市综合体万达广场和酒店、医院的开发业务。 而上述万达地产集团旗下的96家公司中，除去长春北方影都投资有限公司和太原侨辰置业有限公司分别是齐界和欧阳建昕担任法人，其余94家清一色的注册法人都是吕正韬。 甚至在过去一年，王健林也在登陆资本市场层面展现出更多动作。2019年，万达地产股东转变为新股东富泰（香港）投资有限公司和深圳迪讯实业有限公司，成为完全港资企业旗下公司。目前，深圳迪讯实业的法人仍是吕正韬。 万达地产的股东变更，除公司性质变化外，外界更多猜测指向万达地产要谋求在港股上市。更早之前，外媒消息说，万达集团计划将一项房地产业务在新加坡以房地产信托基金（REITS）的形式上市，估值或超过10亿美元。 曾向万达内部人士求证并获悉，“万达地产频繁的股权变化，确实是为了上市而做准备，但是王健林希望将地产集团销售额真正做大再上市。” 800亿业绩的小目标 为了王健林的地产IPO之梦，吕正韬必须全力以赴。在一年前的万达内部月度会议上，吕正韬豪情满怀地向地产集团全体员工宣布，计划到2021年，万达地产业务销售收入将重回千亿规模。 可曾想，2020年初，一场突如其来的新型冠状病毒疫情爆发后，打乱了吕正韬的计划。万达集团作为国内最大的线下零售实体企业之一，受本次疫情冲击影响较大，急需重新重视地产板块产生现金流。 3月11日，万达地产集团召开2月经营月度考核视频会。在疫情“黑天鹅”影响下，吕正韬要求各城市和项目公司全面恢复生产经营，快速推进项目发展，高度重视质量和生产安全，确保完成2020年各项指标。 那么，2020年万达地产集团的业绩指标究竟是个怎样的数字？ 答案是：800亿元销售目标。 然而，在此次疫情夹击下，万达地产集团于今年上半年完成的销售额200多亿元，完成率仅30%。对比28家公布销售目标的房企，它们上半年业绩完成度大多在40%左右，可见吕正韬的这份半年成绩单确实不尽人意。 7月3日，北京阴，乌云密布。在万达地产集团召开的半年工作会上，王健林本人没有现身，吕正韬成为这场会议的主讲人。正襟危坐于台上的他，除了表情稍显严肃，并无异常，按惯例汇报完上半年工作业绩。 进入会议下半节，他反复强调“销售”二字，“下半年别的事情都可以不管，所有的工作重心就是销售。”诚然，2020下半年，对于吕正韬和万达地产集团而言，都异常难过，因为必须在剩下的6个月时间里，争分夺秒地完成剩余70%的销售额。 为了鼓舞士气，吕正韬定下军令状，实行三七开薪酬的发放，即他本人和副总级别以上的员工平时只领取70%的工资，全年业绩完成才能拿到剩余的30%。 有业内人士分析，难以完成万达地产集团2020全年销售目标可能是吕正韬离开的动因之一，毕竟销售额还关乎了万达地产登陆资本市场的时间表，但究其根本可能是吕和王健林的观念不一致。 吕正韬曾在内部强调，地产集团要全力向住宅开发进军。但在这件事上，小吕的想法和老王有些分歧。王健林则反复声明，“万达广场还是我们的根本”“不追求销售额，为商管而存在”。
当然A股市场长期走出牛市主要是由内部因素决定的，海外市场的情况只能改变A股市场上涨的节奏，因此不必过于担忧。坚持价值投资，做好公司的股东，才能拥抱这轮A股市场全面牛市的机会。 7月8日周三A股市场盘中出现了一定震荡，但随后两市继续上攻，牛市氛围不减。与前几个交易日券商股连续涨停，出现逼空式上涨，带领指数高歌猛进不同，今天A股市场出现了一定的震荡和分化，市场回归正常的牛市状态。券商板块也再次引领大盘回升，这显示出投资者对于后市的信心依然较强。市场成交量依然保持在高位，昨日大盘成交量达到了17，000亿，创五年新高，仅次于2015年牛市最鼎盛时的成交量，这显示出两市的交投非常活跃，投资者入场意愿强烈，国内的机构加仓、外资流入、散户资金的入场、新基金的建仓等等都是A股市场增量资金的来源。我从5月份开始预言下半年A股市场将从局部牛市转向全面牛市，现在已得到完美验证。当时我建议大家提前布局券商股，券商股正是这轮发动牛市行情一个最佳板块，牛市买券商成为很多投资者的共识，因为牛市开启时券商股往往不会缺席，这次再次得到完美的验证。 昨天上证指数盘中突破3400点整数关口，这也是一周内突破的第五个整数关口，从3000点一路回升到3400点，可以说市场的牛市特征尽显。去年12月10号我提前发布了2020年十大预言，现在来看绝大部分已得到验证，包括宽松货币政策、积极的财政政策、场外资金大量入市及美股见顶结束十年牛市等。最后一条待验证的是关于A股的预测，我当时在第十条中写到：A股今年会站稳3000点，向上拓展20%的空间。现在来看，离十大预言完全实现已经不远，我当时提出十大预言时疫情影响还未出现，今年A股虽然两度遭到疫情冲击出现大幅下挫，一度跌到2600多点，是这几年的市场底部，但A股都顽强地从黄金坑中爬出，特别是科技股大幅上行带领了创业板指数在今年实现了接近40%的涨幅。上证指数也即将实现我的十大预言的目标，在3000点之上上涨20%左右。2019年1月3号我在大盘处于这几年的底部2440点时提出2019年十大预言，明确指出随着利空因素的逐步消化，A股市场将收复3000点，而2019年年底大盘刚好收在3050点，完全实现了2019年十大预言，期待2020年十大预言今年也能全部实现。 我建议大家重点关注的消费、券商和科技这三大方向今年也是轮番表现。上半年直到现在，白酒、医药、食品饮料这消费三剑客轮番上涨，龙头股不断创新高，带来了很强的赚钱效应，提前走出了牛市。5G、新能源汽车、芯片半导体等科技龙头股今年也大幅回升，券商股则在近期走出逼空行情。这三大方向也是我长期看好的方向，虽然现在已经有了很大涨幅，估值上也不便宜，但我相信随着时间的推移，越来越多的投资者会认识到这些经济转型受益板块的长期机会，特别是消费白马股的股权价值将越来越值钱，这些消费白马股是值得用于长期持有养老的品种，这也是我一直以来的观点，现在得到越来越多人的认可。 这一轮A股市场从局部牛市转向全面牛市不仅仅是资金面的推动，实际上有深刻的经济面支撑。现在统计局还未公布二季度经济数据，但根据公布的4-6月份的相关经济数据来推断，二季度我国经济有望收复一季度的失地，从6.8%的GDP下降回到正增长，至少是回到0左右，这就是一个深V的反转。如果下半年GDP继续回升到5-6%，今年全年GDP就是逐季回升。GDP的回升预示着上市公司的盈利也是逐季回升，下半年大多数上市公司的盈利同比都会出现较大幅度增长，这将是A股市场走强的经济面基础。 从资金面来看，支持这轮全面牛市的动力更足。今年以来由于实体经济受到疫情冲击，民间投资出现了明显下降，央行采取了偏宽松的货币政策，低利率宽流动性为经济面提供了较多的增量资金。由于实体经济并没有太多的投资机会，加上楼市采取严格的限购限贷措施防止大量资金再次流入楼市炒房，居民储蓄向资本市场大转移的趋势非常明显，今年的基金销售异常火爆。以往基金销售火爆是牛市见顶的特征，而今年基金销售火爆反而是牛市启动的一个动力。今年基金销售火爆是由于居民储蓄大转移产生的，与2015年5000点、2007年6000点时全民炒股的背景不同，因此爆款基金出现所带来的信号意义也完全不同，5000点和6000点时基金销售出现爆款是牛市见顶的信号，此次基金出现爆款则是牛市启动的原因。 当然最近A股市场快速回升，大盘短期内一周涨了接近500点，也让很多投资者感到非常焦虑和担忧，担心市场快速上涨，大盘会从慢牛变成快牛甚至疯牛，我认为不必过于担心。牛市往往都需要快牛来启动，吸引场外资金入场，如2014年11月大盘开启快速上涨的一段行情吸引了大量的资金入市。我把牛市开启阶段出现的逼空式上涨当作市场发出的强烈信号，即“牛出没，注意”，提醒大家牛市来了。等到第一波快速入场的资金买完，市场将从快速上涨阶段进入震荡回升阶段，市场可能出现反复震荡，但随着越来越多的投资者认识到牛市来临，市场会有源源不断的资金流入，这将给市场的后期走势带来不断的推动。因此我认为无论是从经济基本面，还是市场估值处于历史的底部，以及从居民储蓄大转移的投资需求等方面，都可以看出A股市场这轮牛市仍然属于健康牛。从长期来看，A股开启的这轮牛市是慢牛长牛，持续时间可能超出大家的预期，因此没有把握好这轮牛市或踏空的投资者也不必过于焦虑，快涨后必然出现一定的震荡，随后就是慢牛长牛，只要坚持价值投资，做好公司的股东，抓住绩优股的机会，未来仍然有很多投资机会可以把握。 股市有一句谚语：牛市总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。上半年受到疫情冲击A股市场出现暴跌，就是这样绝望的环境产生了这轮牛市；5月份后市场的多空分歧加大，特别是最近市场快涨时看空和看多的人都数量众多，在这种犹豫中市场不断上涨；等到将来出现大量的资金蜂拥而入及加杠杆的行为大量出现，市场有可能走向疯狂的阶段，那时就要小心。现在仅仅是开启了这轮牛市，还远远不到谈见顶的时候，因此大家还是可以去深入挖掘一些优质的公司进行配置。从投资风险来看，我认为上半年A股市场主要的风险其实来自于外部，现在海外疫情仍在快速扩散，特别是美国疫情反弹形势严峻，德州法官考虑再次出台居家令。美股目前也处于高位，估值泡沫非常明显，美股这一轮快速上升主要是源于美联储大量放水催生的估值泡沫，因此美股在后期受到经济面拖累出现下跌的可能性仍然很大，这可能拖累A股市场的牛市进程。当然A股市场长期走出牛市主要是由内部因素决定的，海外市场的情况只能改变A股市场上涨的节奏，因此不必过于担忧。坚持价值投资，做好公司的股东，才能拥抱这轮A股市场全面牛市的机会。
摘要 【水皮：上证指数“荡秋千” 一浪更比一浪高】我们对现在的行情，既要谨慎，也要乐观。谨慎是对的，但是也可以乐观地看长期一点，不用过早地给现在的行情来下结论。 盘面消息 A股三大指数周一延续向上猛攻态势，其中沪指收盘大涨近6%，创5年最大单日涨幅，连续收复3200点与3300点两道整数关口，创2018年3月以来新高。市场成交量继续放大，两市合计成交突破1.5万亿元，达到1.56万亿元，成交额创5年新高。行业板块全线上扬，银行、保险、券商等金融板块掀涨停潮，领涨各大行业板块。北向资金周一净流入164.36亿元。 具体来看，沪指收盘上涨5.71%，收报3332.88点；深成指上涨4.09%，收报12941.72点；创业板指上涨2.72%，收报2529.49点。 小水看盘 股市真的是宁可信其有，不可信其无。延续去年的风格，说你有你就有，没有也可以有。在上市公司和大股东辟谣之后，中信证券跟中信建投依然是双双涨停，直接带动所有的券商板块几乎都出现了涨停的态势，更加强化了大家对于牛市突然来临的感觉和印象。既然券商板块涨停了，接下来就是保险。保险涨完之后是银行，银行涨完之后就是地产。地产涨完之后就是煤炭。煤炭涨完之后就是有色。有色之后就是钢铁，这是一个资金链，跟货币政策的导向也有很大的关系。 确切地讲这波行情的爆发点其实是在中国人民银行决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率后，意味着银行贷款利率变相的下调，也就是降息。就在那一天开启了市场上大金融上涨的行情，我们以前在股评里说过大金融的上涨，其实相对于深成指和创业板来讲，仅仅是个补涨。 上周一其实是受到银行可以领取券商牌照消息的冲击，券商整个板块是大跌3%的，而变化是出现在星期二以后。大金融现在涨势的凶猛是跟前期的蛰伏有很大的关系，在底部沉积的时间太久才出现普涨的格局。 水皮以前说过，现在主战场在上海，因为这一波行情的性质由蓝筹指标股的补涨从而推升大家认为牛市到了的想法。怎么判断行情的目标？水皮认为是比价效应，还是看大盘蓝筹指标股的估值修复到什么程度。因为现在的行情就是估值修复行情。 第一个目标是指标股能不能回复年前的位置和2018年2440点上冲之后到2019年4、5月份的高点3288点。看对应的券商股、银行股、保险股，地产股的位置是不是也到了区间。在估值补涨行情中，不碰到区间的指标股在很难讲可以修复到位。所以衡量指数会涨到哪里不重要，关键是看指标股的估值修复水平什么时候能够到那些相应对称的点位。其实指标股如果能够估值修复到前期位置的话，指数肯定不会局限在现在的水准。 水皮以前也说过，上证指数3000点的位置就是个中枢，现在突破中枢之后，向上看500点是很正常的事情，也就是说指数到3500点是非常正常的。如果冲破3500点，那就相对乐观一点。所以我们现在判断行情什么时候结束，时间还太早了。 老股民都很担心，觉得都涨成这样了真是活久见，行情是不是差不多了，心情开始忐忑不安。今天打电话问水皮的老朋友很多，水皮觉得其实这个问题不要急于寻找答案。因为现在的成交量，已经放大到了15000亿元，突破了春节后的天量。但是在结构上却不一样，上证指数当时是5000亿的量，深成指有9000亿的量。而今天的深成指只不过是8400亿的量，深成指是缺量的，补的主要是上证。上证的成交量已经超过了春节后最高的成交量，所以主战场在上海是对的，补量也主要在上海。 从量能的角度来讲，就像荡秋千，势能是越来越大，一时半会停不下来。资金不可能刚进来就赶紧走，资金的进出会有一个惯性。现在还处在一个放量的过程中，融资盘也在扩大，场外的增量资金也在扩大，包括今天北向资金也有164.36亿元，也在扩大。 之前水皮也讲过全世界的量化宽松资金有一部分会外溢到中国市场上来，因为中国市场的机会实际上是最多的。国内因为疫情蒸发的20万亿元左右的资金早晚也会有一部分能流入到市场上来。现在市场应该讲是一个估值抬升的行情，跟业绩没有关系。可能今年的业绩半年报是史上最糟糕的，但是估值在修复。换句话来讲，大家的乐观情绪在回升，所以目前依然是估值回归的过程。 接下来我们可能要多问自己的首先是：行情究竟从什么时候开始的？是2018年年底的2440点开始的呢？还是2019年11月份的科技股行情开始的？或者说是今年2646点开始的？因为起始点不一样，会影响到我们对后期行情时间长度的判断。其次是这波行情是以老股民为主？还是以新的增量资金，新股民为主？这也导致风格上不一样的重要原因。第三个究竟是什么逻辑推动现在的行情？究竟是估值还是业绩？总要有个逻辑，或者说现在是估值，未来会不会是估值跟业绩并重，最后过渡到业绩？这些问题我们在以后的股评里再跟大家讨论，现在不急。 现在有人觉得上证指数的涨势有点疯狂，但是跟历史上指数曾经有过接近9%的涨停相比，其实也不算疯狂。另外一个可以明显做比较的就是2017、2018年，茅台酒创新高的时候有三个支撑，或者说有伙伴。一个是中国平安，一个是招商银行，还有一个是万科。当初贵州茅台股价刚刚上1000块钱的时候，这几个伙伴也是同步创新高的。现在茅台股价已经到了1500元/股以上，但是另外三个主要的人气指标股现在跟当初的高点比还是有一段的距离的。市场上现在给这三个指标股送了个绰号，叫三傻。三傻现在还没有跟茅台大哥同步走出自己的行情。 所以我们对现在的行情，既要谨慎，也要乐观。谨慎是对的，但是也可以乐观地看长期一点，不用过早地给现在的行情来下结论。 一句话点评：大珠小珠落玉盘。
股市上有句话叫：什么都能骗人，就是成交量骗不了人。因为成交量是真金白银在交易。当然有人进场就有人离场，今天1.7万亿元的成交量比昨天还要放大了2000亿元左右。说明交投是非常活跃的，同时也说明多空换手也是非常充分的。所以今天指数出现一个冲高回落的态势就是可以理解的。不光是上证指数冲高回落，其实深成指和创业板也是冲高回落的。 到了收盘的时候，各个指数距离盘中各自的高位都有大概1.5%左右的回落。深成指因为今天出现了补涨的态势所以表现的相对强势一点。下午创业板一度涨幅接近4%，最后回落到2.4%左右，深成指回落幅度也在1.5%左右，最后报收1.72%，上证指数回落的幅度大一点，只有0.37%的涨幅。 从涨跌个股的变化上看，开盘的时候，下跌的股票600多家，收盘的时候变成了1500多家。特别是前期上证走强的板块今天都出现了不同程度的调整，所以今天普遍是回落的，券商、银行、地产、保险其实都是回落的。 这几大板块出现了回落，可想而知指数调整的压力是相当大的。所以上证指数上午冲到了3400点之上之后，其实就有点恐高，有点高处不胜寒的味道，相当一部分的个股出现了逐级回落的过程。水皮觉得市场本身如果要继续走好，必须有一个充分换手，提高持股成本，这样才会有进一步的行情发展空间。 昨天的上证指数5.71%的涨幅度是比较大的，上涨幅度实际上超过了2019年2月23号5.6%的涨幅。当时是因为受中央政治局学习金融课题消息的影响，第二天股市涨了5.6%。昨天盘中最高涨幅接近6%让A股上了《新闻联播》。《新闻联播》对A股上涨解读是对于中国抗击新冠疫情成功的一种心理预期。 水皮觉得这样的站位是比较高的，是超出了我们这些炒股的投资者境界的。《新闻联播》报道后，水皮想对于增量资金的进场，对于吸引社会公众的关注，对于股市行情的进一步发展是有一定的正面作用的。 当然了，因为股市冲破3000点之后连续上涨，过快过急，量放的过大。所以当天晚上四大证券报都出了评论，呼吁大家理性投资。为了让市场走的更健康一点，建议大家多保持一份清醒。水皮认为觉得四大证券报应该也是得到了一些“指示”，希望给股市的行情稍微降点温。因为时间跟空间的组合就是这样：如果短期内上涨过快，行情结束的就快；如果短期内行情温和上涨，持续的时间就长，这点投资者都是心知肚明的。谁都希望行情能够持久一点，而不是一哄而上，一哄而散，到时候又是一地鸡毛。这个过程就有一个进二退一的需要。充分换手也是其中必有之一。 今天开盘的时候，还是金融股占据涨幅榜前列。到了收盘的时候，就变成“喝酒吃药”的行情。医药，酿酒这些前期炒作的板块有点卷土重来，包括电子、软件、新材料，电子元器件也在涨幅榜前面。但是可能也就是今天的串场。因为水皮也说过，这一波行情起来的主场应该是在上海，是大金融的格局。大金融、大科技、大消费、大健康成为A股的四梁八柱，大金融的行情可能还会持续性更强一点，因为估值的确是比较低。行情如果要有纵深发展，主板特别是上海市场应该得到更多的关注。 今天深圳市场的表现也说明有些投资者想象中的全面牛也不是一点道理都没有。因为深成指今天的增量也是比较充分的，甚至比上海还要大。看来深成指投资者特别做创业板的投资者，并不想就此拱手相让主场权益，他们也希望在深圳市场有更大的空间。 行情接下来就比较有意思，两个市场资金的争夺会导致一些变数的出现，当然水皮想四大板块的资金各有侧重，互相之间也不会串场。最后就是看哪个板块的持久力更强，哪一个板块的增量资金更充分，咱们且走且看。 一句话点评：心急吃不了热豆腐。
为何7月初会发生风格切换？市场对估值的再平衡。从行业估值来看，2020年上半年强势行业，以医药、食品饮料、休闲服务、计算机为代表，估值已达到自身历史95-100百分位水平；2020年上半年弱势行业，以银行、非银、地产为代表，估值处于自身历史均值以下。因此本月月初的表现，更多是低估值行业的估值修复，高估值行业的估值重估。 事件：7月初以来A股放量大涨，上证指数站上3300点，上涨幅度近13%，创业板指站上2600点，上涨幅度近7%；受A股大涨影响，债市下跌加速，10年国债期货主力合约下跌约1.3%，中债10年国债收益率快速上行约15BP至3.0%附近；人民币在岸、离岸汇率从7.07快速攀升至7.01附近，其中，离岸人民币汇率在盘中一度升破7.0重要关口。 对此我们点评如下： 一、股市因何大涨？ 风格切换，低估值板块大涨带动指数大涨，进而带动市场情绪。7月以来，2020年上半年普遍低估的行业涨幅居前，以银行、非银、地产等行业为代表，而前期强势行业表现疲弱，以医药、农林牧渔为代表。此外，从风格指数来看，价值股涨幅显著高于成长股涨幅。因此，结构性变化使得上证50、沪深300等低估值板块中的股票大幅上涨，以银行、非银、地产等行业为代表为例，合计占比沪指总市值约30%，该类行业的大涨进而带动沪指大幅上行，指数快速的涨幅进而带动市场情绪。 市场情绪的高昂可从近期资金面上得到反映。从两融情况看，7月初融资买入规模快速攀升，由6月末863亿元上升至7月6日1881亿元，上升幅度为6月末的两倍之多；从第三方存管保证金规模增长看，7月初较6月末规模增长近36%，规模与增幅均创近三个月新高。 为何7月初会发生风格切换？市场对估值的再平衡。从行业估值来看，2020年上半年强势行业，以医药、食品饮料、休闲服务、计算机为代表，估值已达到自身历史95-100百分位水平；2020年上半年弱势行业，以银行、非银、地产为代表，估值处于自身历史均值以下。因此本月月初的表现，更多是低估值行业的估值修复，高估值行业的估值重估。 二、股、债、汇后市观点与策略 股市：考虑到经济复工进程持续（如6月PMI连续4月站上荣枯线）、资本市场改革政策在三季度将继续密集出台等因素，我们仍然看好A股下半年表现。但需要注意的是，我们在此前报告中指出，2020上半年A股在估值上，不论比自身还是比全球主要股指，都具备相对优势，而7月以来估值快速拔升至历史70分位数的较高水平，前期相对均衡估值的优势已经弱化，短期内股市在市场情绪躁动中仍可看好，但需要警惕当前高估值下的波动风险。 策略上看，当下风格切换的过程中，低估值行业在市场躁动情绪下或继续表现积极，但不建议参与右侧交易。前期强势行业虽然短期表现或疲弱，但这也是市场对过高估值水平的动态再平衡的过程，中长期不改向好格局。以中长期维度来看，科技、消费仍将是主线，在当前估值调整的过程中，可把握产生的左侧机会。 债市：触发此次债券利率快速上行的原因主要在于股市大涨，尤其是周期性板块的快速上行，带来的投资风险偏好提升，股债之间的跷跷板效应明显。展望后市，短期之内，建议债市投资者暂时避其锋芒，等待股市的乐观情绪从高峰回落之后带来的波段交易机会。中期需要积极关注来自于基本面的信号，若7-8月经济数据低于预期，长债利率或在震荡之中小幅下行，波段机会仍存，但需要注意四季度上行压力将增大。若7-8月经济数据连续超预期，长债利率将经历快速上行，之后在四季度或略有缓解。策略上，信用债市场机会大于利率债市场，票息策略占优。 人民币汇率：近两日大幅升值，一方面是“美元锚”的走弱，另一方面则是外资正加速入场配置中国股市，在股市情绪的带动下，人民币汇率亦获益走强。短期来说，若权益市场热度不减，市场风险偏好持续维持在相对高位，人民币汇率亦有望继续攀升。从中长期来看，中国领先于全球主要经济体率先复苏、中美息差维持高位、对外开放力度加大有望进一步吸引资金流入中国资本市场。叠加强美元将于下半年逐渐弱化，人民币汇率预计稳中有升。风险点则在于美国大选前中美关系不确定性对汇市的扰动。
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