近日，趣店发布了2020年第一季度财报。和以往大赚特赚的趣店不同的是，这一次趣店出现了首次单季度的亏损。 根据财报数据，趣店2020年第一季度实现营收为9.579亿元人民币，和去年同期的20.969亿元人民币相比缩水54.3%；净亏损为4.87亿元人民币，去年同期净利润为9.5亿元人民币。而在此前趣店曾宣布，将会在30个月内回收5亿美元的股票。 再有，趣店CEO罗敏曾放言，趣店不到千亿美金市值，他将不会再领薪水以及奖金。但如今的趣店，却被质疑下一步是不是就要退市了。 趣店滑铁卢 作为“最会赚钱的互金公司”之一的趣店，在2019年的年收入达到88.4亿元人民币，紧跟在乐信以及360金融之后，同时其2019年净利润达到32.6亿元人民币，赚钱能力可见一斑。 然而在2020年第一季度财报里，趣店却狠狠的跌了一个跟头。 财报数据显示，在2020年第一季度里趣店实现总营收为9.579亿元人民币，和去年同期的20.969亿元人民币相比缩水54.3%，低于彭博一致预期的12亿元人民币；净亏损为4.87亿元人民币，去年同期净利润为9.5亿元人民币，彭博一致预期亏损为8.03亿元人民币。 不按照美国通用会计准则，趣店净亏损为9.075亿元人民币，而去年同期净利润为9.743亿元人民币，彭博一致预期亏损为7.74亿元人民币。 趣店的表现可以说令投资者大失所望，在趣店发布财报之后，股价出现连续下跌。截止至5月29日，趣店的股价下跌6.92%至1.480美元，市值为3.76亿美元。和趣店巅峰时期的市值117亿美元相比，近乎跌去九成。 而在2019年第四季度，趣店早已出现疲态。在2019年第四季度趣店的收入为19.3亿元人民币，环比下降25.4%；净利润为1.3亿元人民币，环比下降87.7%，同比减少83.3%。 “最会赚钱的互金公司”之一趣店经历上市以来头一次的滑铁卢，而在趣店营收出现下滑、由盈转亏的背后，是其各项业务双双不振所导致的。 全线溃败 3月19日中金公司发布的研报里，认为受到疫情影响的原因，行业将会出现新增贷款需求下降、机构资金不确定性以及催收难度加大等经营挑战，将趣店的目标价下调至1.6美元，给予“中性”评级。 而趣店CEO罗敏在财报里表明，由于疫情加速了宏观经济和信贷周期的下降趋势，致使第一季度的违约率上升约为20%。鉴于市场的逆风，趣店将会维持保守的去杠杆化策略，所以趣店的贷款簿业务的交易量比上一季度减少约53%。 而在趣店的保守策略之下，其各方面业绩出现下滑现象。 在2020年第一季度中，趣店未偿还借款者的数量达到570万，和2019年12月31日的610万相比下降7.1%。 同时延续了保守策略的趣店，对比上一季度，贷款业务交易量为44亿元人民币，环比下滑52.8%；开放平台服务交易总额为26亿元人民币，环比下降68.0%。 而交易量的下降，也导致贷款余额出现减少。趣店的未偿还贷款总额同比下滑32.0%至153亿元人民币，开放平台服务的未偿还贷款总额下降15.6%，至132亿元人民币。 在一连串数据出现下滑的影响之下，趣店的主业务贷款便利化收入和其他收入同比下滑34.4%至4.224亿元人民币，去年同期为6.444亿元人民币。交易服务费和其他收入甚至出现负收入，为-15.04亿元人民币，而去年同期则为15.87亿元人民币。 除了这两项业务之外，趣店其他的收入也一蹶不振。 2020年第一季度，趣店的融资收入为6.22亿元人民币，同比下降38.4%；销售收入出现大幅下降，为1710万元人民币，去年同期为1.370亿元人民币；受到前者影响，销售佣金收入比去年同比下降75.2%，仅有3370万元人民币。 在最新财报数据中，趣店的各项业务可以说是节节退败。而在趣店的营收出现缩水的时候，其在成本支出方面却是犹如泄洪。 趣店人财两空 在趣店2020年第一季度财报中，尽管有些支出出现减少的现象，但是总体上趣店的支出依然是一座高山。 财报数据显示，趣店的总运营成本和支出同比增长了109.6%，达到20.066亿元人民币。 当中，趣店的收入成本同比下降63.3%，为9560万元人民币；这主要是因为对大白汽车业务和借贷业务资产负债表部分相关的融资成本减少的原因。 销售和市场推广费用同比减少26.4%至5880万元人民币，同样是来自于对大白汽车业务的断臂导致。 总务和行政支出同比下降7.7%，为7660万元人民币；研发费用同比下降13.8%，为5470万元人民币。 根据相关信息，趣店截止至2019年12月31日，共有947名员工，和2017年末相比减少600人。还有趣店高层管理人员也频频出现动荡，2019年上半年，趣店的运营及金融市场副总裁楼丽丽离职；2020年3月18日，趣店CFO杨家康卸任。 可以看出趣店在研发费用上面的减少，是伴随着人才出走而来的，这并不是好信号。 而在趣店以上的成本出现缩减的时候，其应收账款和其他资产拨备同比增加183.9%至11.08亿元人民币，去年同期为3.904亿元人民币。趣店解释为主要是由于逾期未偿还表内未偿本金应收款项比2019年同期有所增长，还有损失率估算的增长。 而现在“人财两空”的趣店，却在财报里表示，将会持续输血跨境奢侈品电商平台万里目。但是万里目，能让趣店再狂奔万里的可能性却太小。 嗷嗷待哺万里目 在经历了多次求生之后的趣店，选择了发力跨境奢侈品电商这一条路。 在今年3月份上线的万里目上，趣店可谓是砸下了重金。微信里连续的广告投放，赵薇、黄晓明、雷佳音等重磅明星的代言，都可以看出趣店对于万里目的期望。 在财报中，趣店CEO罗敏认为，“3月下旬，我们推出了豪华电子商务平台万里目，提供面向消费者的各种高端产品。我们对中国巨大的奢侈品消费市场需求和增长潜力持积极看法。” 但是万里目的推进却并没有罗敏所想的那么顺利，打出了百亿补贴的万里目却频频遭遇假货的困扰，在多个平台上被消费者质疑商品的真伪。 而且在疫情的影响，消费者对于奢侈品的需求将会减弱。根据贝恩咨询公司的数据显示，2020年奢侈品市场规模将会减少15%-35%，全年预计损失600-700亿欧元。2020年第一季度，全球奢侈品市场的销售额下滑25%-30%。 面对整体大势的萎靡，趣店想要继续加持万里目并不是一件简单的事。根据财报数据，趣店第一季度的现金及现金等价物为15.16亿元人民币，受限制现金为5.40亿元人民币，经营活动提供现金净额为5.22亿元人民币。 而且趣店在财报中预计其第二季度的表现，也并不会有太大的好转。对于现在从赚钱到亏钱的趣店而言，如何重振各项业务，以及如何调节不断攀升的成本是至关重要的问题。“最会赚钱的互金公司”趣店，是常青藤还是昙花，接下来的道路选择是关键一棋。 刘旷L
汉宇集团(行情300403,诊股)5月28日在互动平台表示，参股子公司优巨新材的全资子公司金优贝主要生产一次性医用口罩（非无菌）产品，目前产量约为50万-55万片/天，主要以出口为主。
放开生育政策 东北就能“稳”住人口 治标更需治本 日前，全国人大代表、辽宁省常务副省长陈向群在审议政府工作报告中提出，恳请率先在东北地区全面放开人口生育政策。 放开生育政策的建议，并非首次听到。近年来，随着人口增长速度放缓，有的地方还出现下降，有关如何稳定人口增长、放开人口生育政策的呼声也越来越高。更有人建议，应当通过政策扶持的方式，鼓励年轻人生育。 人口问题，确实是一个值得关注的问题。国家统计局公布的数据显示，2019年全国出生人口比2018年减少58万人，这是全面二孩政策实施以来，我国出生人口连续三年下降。按理，放开二胎政策后，人口应当正增长。但是，实际情况并不如人意，人口不仅没有正增长，反而负增长。过去那种小品描述的“海南岛”、“吐鲁番”现象，在今天的年轻人身上，根本看不到了。相反，丁克族则越来越多。 在人口问题上，东北无疑是更加令人担忧的地区。东北的人口流失之快，已经超过了过去公认为经济欠发达、就业吸纳能力不够强的西北一些地区。要知道，东北很长一段时间内都是国内的经济重镇，特别是重工业和基础原材料工业，更是东北的基础产业，是中国经济的“压舱石”。全国各地的人才，都曾纷纷涌向东北，支持东北建设，促进东北发展。东北也没有辜负全国人民的希望，为国民经济稳定和发展做出了重大贡献。 但是，改革开放以来，特别是近年来，东北经济明显呈现出后劲不足、创新力不强、可持续发展能力不够的格局。由此也带来了东北人才和人口的大量流失，特别是人才流失，已经使东北经济面临了很大的人才缺口。而人才流失带来的经济动能下降、企业活力不足、吸纳就业的能力下降，导致人口流失也在加快。补充人才和人口，确实是东北需要解决的一个十分重要的现实问题。 在东北放开生育政策，通过新增人口来缓解东北人口流失带来的劳动力大幅减少的问题，满足东北经济发展需要，或许是一种方式。但是，很显然，这是扬汤止沸，而不是釜底抽薪，是治标，不是治本。因为，完全领先新增人口来缓解人口减少的矛盾，且不说放开生育政策是否就能让年轻人生育，就是愿意生育，一方面，也解决不了眼前的问题；另一方面，如果东北不具有吸引力，新增人口再多，也跟不上人口流失的步伐，形成生的越多、流失得也越快的恶性循环。 对东北来说，在条件允许的情况下，试点放开生育政策，是可供选择的一种方式。但是，这种方式更多只能解决心理上的满足，而无法解决实际问题。东北需要的，是留住人才和人口，是让已经在东北的人不要走、让已经离开故土的东北人回来、让外地人再度涌向东北。也就是说，把东北的人口存量盘好，能够最大限度地留在东北和回到东北。如果存量人口不再出现流失，东北的人口就不会出现问题。否则，生得再多，也是为其他地区积累人口资源。 要解决东北地区人才和人口资源流失的问题，最根本的还是要解决东北地区的发展环境问题，解决东北地区人的观念问题。从人的观念来看，由于近年来大量东北人转移到外地、尤其是沿海发达地区工作或经营，已经逐步转变了思想观念，过去那种大国有、大保障、大锅饭的思想已经逐步消失，具有了市场化意识。因此，不需要做更多工作，且他们还会对没有离开东北的人产生一定影响，从而带动整个东北地区人的观念转变。真正需要关注的，还是东北的发展环境，尤其是营商环境。 从这些年来东北频频曝出的营商环境不佳的问题来看，确实反映了东北在如何营造良好的发展环境方面，还存在比较大的问题。特别是各级领导干部，没有像沿海地区那样把重心转移到服务上来，把思想转移到发展上来，把意识转移到市场上来，“官为上”的思维还很浓。自然，也就很难提供良好的服务了。没有良好的服务，就没有良好的市场环境。没有良好的市场环境，就没有投资者。没有投资者，经济就难以发展，人才和人口就难以留住。这就叫恶性循环。 所以，解决东北的人才和人口流失问题，一定要抓住问题的根源。生育政策可以放开，但不可能从根本上解决东北人才和人口流失的问题。只有发展环境好了，外流的人员愿意回来了，东北才不会因为“人”的问题而担忧，东北的人才和人员结构才会越来越合理，广大投资者也才愿意到东北去投资。东北的“黑土地”，实质是非常适合创业的，只是受到了一些污染。消除掉了污染，一切也就回归正常了。 谭浩俊
中金公司预计各项内需指标均延续明显的回暖趋势，但出口增长走弱。具体看：5月工业生产或将进一步加速。5-6月基建与地产投资增速回升至、甚至超过疫情前的趋势增速。此外，虽然仍在相对低位，但国内总消费也有望在5月明显修复。5月高频指标显示全球经济活动仍然低迷，同时考虑到3月中以来出口订单下滑可能存在滞后影响，5月出口增长可能继续面临下行压力[1]。近几个月持续较为积极的信号是，社融增速这一较为有代表性的领先指标上升之势已经确立，并大概率在5月延续。5月CPI与PPI等通胀指标可能继续回落。 中金公司预计5月工业增加值同比增速从4月的3.9%上升至6%左右——也就是逼近疫前的趋势增速。发改委近期透露，5月前20天全国发电量同比增长5.2%[2]，而4月为同比0.3%。同时，六大电厂日耗煤同比增速从4月的-13.1%跳升至5月1-27日的7.4%，中金公司的中金开工指数（CICC PAT）[3]也从4月日均的87%爬升至5月至今的91%。高炉、煤炭、水泥企业的开工率继续上升。综上，中金公司预计工业增速继续回升。（下表中列出了中金公司对2020年5-6月主要宏观经济指标的预测。） 图表: 5-6月宏观经济数据预测 资料来源：CEIC，中金公司研究部 预计5月名义社会消费品零售总额同比降幅可能从4月的7.5%收窄至2%附近。高频数据显示，乘用车零售量的同比降幅从4月的5.6%进一步收窄至5月1-24日的5%。同时，中金公司监测的货运物流、市内拥堵情况等线上线下经济活动指标持续恢复，预计其他消费品类的增速可能也将继续回暖。此外，政策继续推动扩内需，许多地方政府推出了消费券、汽车消费刺激政策等促消费举措。值得注意的是，虽然短期内消费同比增长的恢复进度可能慢于投资与工业生产，但其环比回升速度可能反而更快。 5月名义固定资产投资（FAI）同比增速可能从4月的0.8%加快至5%左右——可能亦回升至疫前趋势增长；考虑到5月PPI可能已经降至-3%左右，这一增速已然不弱。由此，累计同比增速预计从4月的-10.3%上升至5月的-6%。在此，中金公司照例重申，这里预测的统计局月报的 FAI 增速旨在表达中金公司对于其潜在趋势的一些判断，但实际公布的数值可能有一定程度的“失真”[4]。具体而言，基建投资在5月加速上升，基建相关行业产能利用率回升速度领先于其他部门，包括建筑钢材成交、基建项目融资进程、以及基建项目储备[5]。同时，高频数据显示5月至今商品房销售增速较4月进一步攀升，地产投资增速可能将显韧性。制造业投资可能继续恢复，但企业现金流压力犹存[6]，其回升进度仍将慢于基建与地产投资。 5月出口同比增速可能从4月的+3.5%下降至5月的-15%，进口增速估算也将从-14.2%下降至-20%左右。虽然5月起欧美经济审慎重启，但海外经济活跃度仍然低迷。5月日本与欧元区制造业PMI初值有所恢复，而美国制造业PMI进一步恶化。韩国前20天出口增速仍处-20.3%的低位。同时，新冠疫情以来出口订单下滑的滞后效应可能将在近期压制出口增速[7]。 中金公司预计，社融同比增速将从4月的12.0%进一步攀升至12.3%，年化月环比增速将从4月的14.4%上升至15.1%。由此1-5月社融增长均保持较高速度——预计5月新增人民币贷款为1.4万亿元，新增社融可能达到2.7万亿元。同时，5月M2同比增速可能进一步走高至11.2%。虽然5月LPR下调暂缓，但受益于定向降准、流动性条件仍然相对宽松：5月中旬，对中小银行定向降准50bp正式生效，释放流动性约2000亿元。由此，中金公司预计5月新增贷款将继续保持高位。此外，5月新增社融中的非贷项目总额约为1.3万亿元：随着1万亿元地方债专项债发行计划如期完成，5月各类政府债券净发行总计约1.5万亿元。然而，由于大量政府债券在月末发放，这部分债券可能由于簿记时间的延迟，被央行计入6月的政府债券净发行；同时，考虑到特别国债可能即将发行，6月的政府债净融资预计将继续维持高位。虽然5月信用债净融资从4月的约8000亿元降至1800亿元左右，但仍高于去年同期。 食品通胀回落可能继续引领CPI下行，但5个月的信贷周期回升后，非食品通胀可能会在5月开始企稳——预计5月CPI同比将从4月的3.3%降至2.4%，而PPI同比可能从-3.1%进一步降至-3.3%。受猪肉价格下跌拖累，5月至今食品价格同比涨幅明显收窄。同时，5月全球油价反弹，国内部分工业品价格也有所回升，包括螺纹钢、铜、水泥和化工产品等。 5月外汇储备可能上升约50亿美元至3.10万亿美元。5月至今美国长期国债收益率较4月底小幅上升5bp，可能压低外储估值；但另一方面，美元指数环比下跌0.11%，对外储估值水平有一定提振。综上，中金公司预计外汇储备可能小幅上升。 鉴于年初至今信贷周期回升的趋势已经确立、且国内复产复工较为积极，5-6月内需继续回升的势头有望保持，且热点可能从基建投资端逐渐传导到消费。往前看，短期内需继续回暖的确定性仍明显高于外需回升。值得注意的是，全国人大明确要求引导2020年M2与社融增速“明显高于”去年，表明政策将对内需修复持续提供信贷支持，尤其是如果外需环境不确定性延续。分部门看，预计政府主导投资将继续带动内需恢复，而地产投资与消费需求也将环比回暖。从外需角度而言，虽然欧美开始逐步审慎重启经济，但海外疫情远未完全控制。全球经济活跃度的回升路径预计“道阻且长”。在此宏观背景下，中金公司预计国内财政与货币政策将保持宽松，以稳增长、扩内需。
疫情下也要让小微企业“小草”变“小花” 多一点呵护 多一点关心 “目前举步维艰的小微企业，往往是农民工就业比较集中的地方，要合理利用财政赤字、国债和社保基金结余资金，补贴小微企业。企业可以减薪，但不能减就业岗位。”全国政协常委、财政部原部长楼继伟24日在全国政协十三届三次会议小组讨论中强调要保企业保岗位。 宁可减薪，也不能减岗，不能让居民失去就业岗位、丢掉工作，这是在就业问题上最低的要求了，也是应对疫情不能再降低的要求。如果能够做到不减薪不减岗，当然是最好的。但眼下的形势，确实非常严峻，要做到不减薪不减岗甚至增岗，难度之大，可想而知。 但是，按照“六保”的要求，又是必须做到的，是不能有任何含糊和松懈的，也是实现全面小康、全面脱贫、全面完成十三五规划各项任务必须达到的目标，必须迈出的坚实步伐。否则，工作就存在缺陷，工作的质量就会出现打折，工作的效果就会受到质疑。 要确保居民就业不受明显影响，确保已经有岗的居民不失去岗位，确保没有岗位的居民能够有岗，确保失去岗位的居民能够重新找到工作岗位，最根本的一点，就是要保护和呵护好中小微企业、尤其是小微企业。只要小微企业不倒，居民就业就不会出现明显问题，就能基本做到不减薪、不减岗，即便减薪，也不会影响就业，不会出现大量减岗现象，也能得到广大居民认可和接受。 而从我国目前的实际情况来看，小微企业贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量，是国民经济和社会发展的生力军，是建设现代化经济体系、推动经济实现高质量发展的重要基础，是扩大就业、改善民生的重要支撑。 恰恰是这个十分重要的企业群体，长期以来一直处于“野草生态”之中，没有得到最有效的支持和帮助，更多情况下被边缘化。即便有明确指向的政策，真正能够落实到位的也不是很多。因此，面对疫情的冲击和影响，小微企业的生存能力明显不强，很难经受风雨的考验。多数企业面临生存风险，“活下去”的难度很大很大，必须有强有力的政策支撑，必须有政府的强力保护，必须有更加良好的生存环境。 所以，疫情发生以来，从中央到地方都出台了一系列的政策措施，包括信贷资金、税收减免、社保费减免、财政补贴等，给予了小微企业很大的支持。但是，由于长期超负荷运行、透支经营，相当一部分小微企业已经身体十分虚弱，甚至已经承受不起营养供给和输血，而必须慢慢补充、慢慢供应、慢慢恢复，否则，不仅吸引不了，还会出现相反的效果。如减免税政策，企业连生存都难，哪来税收，或者有多少税收。没有税收，又何来减免税呢？所以，政策的针对性也相当重要，并不是出台了政策，就一定对小微企业有用。 很显然，资金问题是小微企业的首要问题。不管如何，有资金供应，小微企业的生命就能延续，就有可能坚守到天明。否则，就会倒在黎明前。而资金，正是小微企业与金融机构最纠结的问题，两者始终没有形成共频。特别是金融机构，设置的融资门槛，让小微企业根本无法进入。所以，今年的政府工作报告虽然十分精炼，但对小微企业的金融支持仍然笔墨一点没减。报告指出，中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底，对普惠型小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。同时要求，鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。可见，从中央来说，对小微企业是相当重视的，对小微企业融资是十分关注和关心的。关键就看，金融机构能否不折不扣地落实到位。 今年的中央财政增加了1万亿的赤字，其中，扶助企业是重要内容之一。所谓扶助企业，就是扶助小微企业，通过帮助小微企业渡过难关，来达到保居民就业的目的，让“保居民就业”能够落地有根。只要今年在居民就业方面有保证了，中国经济挺难关就没有问题。即便需要面对更大的挑战、更多的困难，只要齐心协力，就没有过不去的火焰山，就能青山依旧、阳光更加温暖。 谭浩俊
5月27日，金稳委办公室发布公告，根据国务院金融委统一部署，发展改革委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位，在深入研究基础上，按照“成熟一项推出一项”原则，将于近期推出11条金融改革措施。虽然目前具体的改革方案尚未发布，但从已经公开的改革措施计划来看，我们认为这11条措施呈现出以下几大特点值得关注： 标准化债权类资产认定推进资管业务转型。本次11条金融改革措施中再提标准化债权类资产的认定，从表述上看，虽然同征求意见稿相比有一定调整空间，但总体严监管的思路不会改变。但同时监管部门也肯定了非标的存在是对融资光谱的有效补充，因此把握了政策节奏和力度，防止政策叠加共振而影响金融市场和实体经济融资。我们认为，最终出台的《认定规则》对于标准化债权的认定依然不会采取“一刀切”的方式，而是提出符合标准化债权的条件，允许相关机构向人民银行提出标准化债权类资产认定申请，再由人民银行会同金融监督管理部门根据《认定规则》所列条件及有关规定进行认定。《认定规则》的出台可能会影响到房地产融资，但考虑到信托贷款占房地产开发资金比重较小，预计对实体经济短期影响相对有限。 标准化票据业务迎来发展机遇。本次改革措施中要求“规范标准化票据融资机制，支持将票据作为基础资产打包后在债券市场流通”，票据资产大概率会被认定为非信贷资产，结合其标准化可等分特点，有利于资管资金投资。根据“发挥债券市场投资定价能力”这一要求，标准化票据的发展未来或需要引入票据评级与增信制度。中小微企业扶植力度继续加大。《标准化票据管理办法》增强了票据融资功能和交易规范性，拓宽了中小企业票据融资渠道，缓解中小银行的发展压力和流动性分层问题，更好地发挥金融对实体经济的服务功能。 中小微企业扶持力度将进一步加大。在“金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利”思路的指引下，监管一直通过政策引导、机制改革、货币政策工具创新等方式引导商业银行等机构以更大力度支持民营、小微企业。预计此次方案发布后将对中小银行补充资本金的渠道和方法做出更加具体和针对性的规定，促进中小银行和小微企业之间彼此促进，良性发展。在缓解民营和小微融资难融资贵方面，做到短期精准发力、长期彻底改善。 资本市场建设进一步完善。随着创业板改革推进并试点注册制，建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度，预计会减少壳资源的炒作、激励企业高效运营，保障股票市场流水不腐、健康发展。创业板将进一步打通科技成果与金融资源的转化渠道，调动风险资本的活力，使得资本市场更好地在长期投资方面发挥对高新技术领域的支持。此外，《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》的出台，可以进一步丰富多层次资本市场，推动各板块各有所长、彼此补充的适度竞争格局，充分发挥资本市场在提高优化资源配置能力和形成创新资本效率中的枢纽作用。而完善交易制度、转板制度等，可以为中小企业提供了一个完善的市场化法制化的服务型交易场所，给市场注入了活力，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。 正文 事项 5月27日，金稳委办公室发布公告，根据国务院金融委统一部署，发展改革委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位，在深入研究基础上，按照“成熟一项推出一项”原则，将于近期推出11条金融改革措施。虽然目前具体的改革方案尚未发布，但从已经公开的改革措施计划来看，我们认为这11条措施呈现出以下几大特点值得关注： 标准化债权类资产认定推进资管业务转型 七、发布《标准化债权类资产认定规则》，落实资管新规要求，明确标准化债权类资产的认定范围和认定条件，建立非标转标的认定机制，并对存量“非非标”资产给予过渡期安排，稳步推进资管业务转型发展，增强金融服务实体经济能力。 在2019年10月12日，央行官网便已经发布了《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，就标准化债权类资产的认定制定规则。《认定规则（征求意见稿）》明确提出标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券。此前，部分“非非标”产品不符合《资管新规》对标准化债权的界定，同时也不符合《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文）的非标定义，定位较为模糊。而此次《认定规则（征求意见稿）》明确，这些“非非标”即为非标，对非标的界定趋严。相比此前预期，《认定规则（征求意见稿）》总体较为严格。 本次11条金融改革措施中再提标准化债权类资产的认定，从表述上来看，虽然同征求意见稿相比有一定调整空间，但总体严监管的思路不会改变。非标具有期限、流动性和信用转换功能，透明度较低，流动性较弱，规避了宏观调控政策和资本约束等监管要求，部分投向限制性领域，影子银行特征明显。从近年来的政策倾向和官员公开表态来看，从严规范是主流。考虑到征求意见稿将银登中心的信贷资产项目流转、北登所债权融资计划等“非非标”明确划定为非标，市场此前曾认为“非非标”可能会被监管放行的预期落空，这也反映出监管层严控金融领域风险的决心，对《资管新规》进一步落实有着重大意义。 但同时监管部门也肯定了非标的存在是对融资光谱的有效补充，因此把握了政策节奏和力度，防止政策叠加共振而影响金融市场和实体经济融资。我们认为，最终出台的《认定规则》对于标准化债权的认定依然不会采取“一刀切”的方式，而是提出符合标准化债权的条件，允许相关机构向人民银行提出标准化债权类资产认定申请，再由人民银行会同金融监督管理部门根据《认定规则》所列条件及有关规定进行认定。此外，监管部门明确表示要给予过渡期安排，那么对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产”，可豁免一定的期限匹配、限额管理、集中度管理等监管要求，充分尊重了市场参与者及基础设施机构的意愿，保证市场的平稳过渡，在严监管的同时也为市场留出了空间。 《认定规则》将促进各项金融业务回归本源，对实体经济影响相对有限。《认定规则》出台后，将使得非标转标的路径变窄，使得存量非标转标路径受限，进而影响到老产品的压降。再者，银行理财投资模式受限，在穿透式监管下通过“银信合作”、“银证合作”等途径购买非标等资产端的配置策略必将随之转变，在监管政策引导下向净值化转型，同时补齐投研能力上的短板，完善产品体系，围绕监管要求开展业务。此外，作为主要非标通道的信托也将为此加快转型。结合去年多地地方银保监局要求信托暂停通道业务，可以看出政策也在逐渐引导信托的投资方向，促进信托回归本源。信托协助非标投放是我国经济发展过程中的阶段性现象，严监管将有效推动信托加快转型。实体经济方面，《认定规则》的出台可能会影响到房地产融资，但考虑到信托贷款占房地产开发资金比重较小，预计对实体经济短期影响相对有限。 标准化票据业务迎来发展机遇 六、出台《标准化票据管理办法》，规范标准化票据融资机制，支持将票据作为基础资产打包后在债券市场流通，支持资产管理产品投资标准化票据，发挥债券市场投资定价能力，减少监管套利，更好地服务中小企业和供应链融资。 2020年2月14日，中国人民银行起草了《标准化票据管理办法（征求意见稿）》。意见稿明确了标准化票据的定义、参与机构、基础资产、创设、信息披露、投资者保护、监督管理等方面的内容。其中监管要点包括：第一，标准化票据本质是资产支持证券，定位为票债市场流通的货币市场工具，可以在银行间债券市场和票据市场交易流通；第二，基础资产要求与试点产品基本一致，标准化程度要求较高，相近信用风险的票据资产的集合资金池更便于现金流管理和产品定价，提高标准化程度。但是，意见稿并未对此给出较为明确的量化指标，正式文件对此监管要求可能还需要继续细化，即便最终的《管理办法》没有给出明确指标，后续预计还将补充；第三，标准化票据的创设流程短耗时少，产品承销交易托管等流程规定看齐债券；第四，明确各参与机构的资格与职责，其中票交所不作为标准化票据的存托机构。 本次改革措施中要求“规范标准化票据融资机制，支持将票据作为基础资产打包后在债券市场流通”，票据资产大概率会被认定为非信贷资产，结合其标准化可等分特点，有利于资管资金投资。标准化票据能够在银行间债券市场流通，相比于直接投资票据，非银机构对于标准化票据的取得和转让都更加便利，大大提高了流动性。除此之外，由于票据只能整票交易，而标准化票据基本满足标债的五个要求，所以对于资管机构来说投资标准化票据可以避免资管新规等一系列监管文件对于非标集中度、限额、期限等方面的监管要求。 此外，根据“发挥债券市场投资定价能力”这一要求，标准化票据的发展未来或需要引入票据评级与增信制度。对于债券市场来说，评级制度对于产品定价和投资者择券具有十分重要的意义，而增信制度则使得信用资质较低的债券发行方能够以较低的成本发行债券。但是，标准化票据的定位是类债券的货币市场工具，以票据为基础资产来说，评级与增信制度与债券还是有较大的差异的，因此未来或有必要推出一套适合于标准化票据的机制，例如在分析信用风险时，更应该关注基础资产票据的承兑人、贴现人、担保人的资质。 我们认为《标准化票据管理办法》出台后，增加了金融产品的配置品种，金融机构也可以更好地服务中小企业和供应链融资。目前，银行现金管理类产品的投资范围基本看齐货基，所以预计定位为货币市场工具的标准化票据会是银行现金管理类产品和公募货基产品的重要投资方向，标准化票据或成为银行存量理财非标转标的主要路径。然而公募基金投资ABS有比较严格的比例限制和信用等级限制，特别是货基，配置ABS的信用等级需要是AAA的高信用级别；同样的，对于银行自营业务，未评级的ABS的风险权重是1250%，因此标准化票据的信用评级制度如果没有及时跟进的话，可能会大大抑制上述两类资金投资标准化票据的热情。总体来说，《标准化票据管理办法》增强了票据融资功能和交易规范性，拓宽了中小企业票据融资渠道，缓解中小银行的发展压力和流动性分层问题，更好地发挥金融对实体经济的服务功能。 中小微企业扶植力度将继续加大 一、出台《商业银行小微企业金融服务监管评价办法》，完善对小微企业金融服务的激励约束机制，从信贷投放、内部专业化体制机制建设、监管政策落实、产品及服务创新等方面进行评价，设置差别化评价指标，对商业银行落实尽职免责要求，给予小微企业贷款差别定价，加强评价结果运用。 二、出台《中小银行深化改革和补充资本工作方案》，进一步推动中小银行深化改革，加快中小银行补充资本，坚持市场化法治化原则，多渠道筹措资金，把补资本与优化公司治理有机结合起来。制定《农村信用社深化改革实施意见》，保持县域法人地位总体稳定，强化正向激励，统筹做好改革和风险化解工作。 三、出台《政府性融资担保、再担保机构行业绩效评价指引》，推动各级政府性融资担保机构聚焦支小支农、降低担保费率，充分发挥风险分担作用，帮助企业复工复产、渡过难关。 今年的政府报告里，“小微企业”等概念被多次提及，几乎都集中在了减免企业税负、降低企业生产经营成本、支持企业融资等一系列目标上。多方位政策支持，给我国经济的毛细血管――小微企业带来了利好。考虑到疫情对经济的负面影响，对小微企业的支持，不仅是一直以来社会经济发展的焦点，更是当下“六保”的关键环节，小微企业的生存发展对于整个社会的重要意义不言而喻。 在“金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利”思路的指引下，监管一直通过政策引导、机制改革、货币政策工具创新等方式引导商业银行等机构以更大力度支持民营、小微企业。去年央行3次降准，构建完善“三档两优”存款准备金框架，引导金融机构加大对小微、民营企业的信贷支持。提高政策传导效率方面，LPR改革通过深化利率市场化改革，推动降低实体经济特别是中小企业融资成本。本次改革绩效考核，出台《商业银行小微企业金融服务监管评价办法》，以确保支持三农和中小企业的融资，说明监管对中小企业和三农融资的支持力度将继续加大。当前中小银行更聚焦于服务中小微企业，但部分城商行和农商行的资本充足率较低，经营风险也更大。预计此次方案发布后将对中小银行补充资本金的渠道和方法做出更加具体和针对性的规定，促进中小银行和小微企业之间的业务彼此促进，良性发展。在缓解民营和小微融资难融资贵方面，做到短期精准发力、长期彻底改善。 随着融资担保政策制度体系的建立健全以及政府性融资担保机构对小微金融支持持续发力，小微企业融资状况有所改善，但实践中仍有提升空间，例如在资金使用效率（担保责任余额放大倍数）等方面亟待提高，风险缓释作用有限。此次《政府性融资担保、再担保机构行业绩效评价指引》的出台，旨在制定更加细化和更具针对性的激励约束机制，促进融资担保公司深度参与涉农、小微企业融资，政府性融资担保机构的风险分担机制应发挥更大的作用，尤其是针对小微群体的担保增信作用空间增加，满足实体经济发展的多样化融资需求，解决小微企业抵押不足问题、提升小微企业信贷可获得性。 资本市场建设进一步完善 四、出台《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等四部规章，发布《创业板股票上市规则》等八项主要规则，推进创业板改革并试点注册制，建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度。 五、出台《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，加快推进新三板改革，积极稳妥实施公开发行，选择符合条件的企业作为精选层，允许公募基金投资，建立新三板挂牌公司转板上市机制，明确转板范围、条件、程序等基本要求，充分发挥新三板市场承上启下的作用，加强多层次资本市场的有机联系。 为了建立规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，必须完善资本市场基础性制度。近期注册制改革不仅在政府报告中被提及，同样也是此次金融界代表委员关注度比较高的热词。4月27日证监会就创业板改革并试点注册制发布的4部规章草案公开征求意见，深交所也同步就《创业板股票发行上市审核规则》等8项业务规则向社会公开征求意见。此外，5月22日，证监会还出台了创业板注册制改革的相关5份配套文件，以及《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》（征求意见稿）。5月27日，中国证监会就创业板改革并试点注册制的4部规章草案公开征求意见结束，这意味着创业板注册制改革很快将进入实操阶段。 随着创业板改革推进并试点注册制，建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度，预计会减少壳资源的炒作、激励企业高效运营，保障整个股票市场流水不腐、健康发展。创业板将进一步打通科技成果与金融资源的转化渠道，调动风险资本的活力，使得资本市场更好地在长期投资方面发挥对高新技术领域的支持。除此以外，《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》的出台，可以进一步丰富多层次资本市场，推动各板块各有所长、彼此补充的适度竞争格局，充分发挥资本市场在提高优化资源配置能力和形成创新资本效率中的枢纽作用。而完善交易制度、转板制度等，可以为中小企业提供了一个完善的市场化法制化的服务型交易场所，给市场注入了活力，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。
导语：奶粉作为保障中国婴儿未来的产品，不应该被当做信息“人血馒头”来贩卖。 当一个人说的话被曲解、被断章取义、被添油加醋时，谣言就此诞生了。残酷的是，人们只愿意相信自己愿意相信的东西，至于真相是啥，不重要。与此同时，更多投机者还把谣言大肆宣称，借此误导第三方受众，并从中获利。 这样的事情几乎每天都在发生。 01 情绪流量 近日，人大代表李翠枝的两会议案，被部分媒体“断章取义”，经过一些人的“加工渲染”，成功转化成了一拨“情绪流量”。凭空产生了诸如“封堵跨境婴幼儿奶粉”“搞国内奶企垄断”等等“罪名”。 李代表是伊利集团质量检测控制中心主任，她议案的完整表述是：“对跨境电商的增值税，与国内销售和一般贸易进口采取一样的税率征收，或将婴幼儿配方奶粉从跨境电商商品清单中剔除，维持公平竞争环境。”投射的恰好是中国奶粉消费市场现状。 中国的奶粉市场目前主要“流通”四类奶粉：国产、国行、海淘（跨境电商）、代购。 其中，海淘（跨境电商）就是李翠枝踩中的“雷”。 目前，跨境电商中奶粉的模式是：国外的原料+中国乳企（或中资海外乳企）代工。但问题在于，它是在国外以生产国标准生产加工，但不符合中国国标，入境时只检疫不检验。 那么问题来了，为什么检疫不检测呢？ 这里要补充一个知识点——一直以来，我国进口婴幼儿配方奶粉监管是基于传统的进口食品交易模式来实施的。也就是说，进口婴幼儿配方奶粉要经过备案、报关、检验检疫等一系列严格的把控，才能进口上架。 但是，这一限制并不针对跨境电商奶粉。按照目前跨境电商的相关政策规定，跨境电商奶粉绕开了《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》（2016年出台）。 这相当于绕开了国外工厂需要通过国家有关部门认证的要求、配方注册、婴幼儿配方奶粉的监管要求、每月抽检等等关乎奶粉“生死”的问题。 可以这么说，对于各个环节的监管检测，跨境电商都规避了，从而导致此类奶粉的安全风险被忽视。更不说奶粉作为最为敏感的消费品类，应该进行严格的把关。 安全风险不言而喻。针对这“不安全”问题，李翠枝提出了针对性的议案，本质是为了保证安全质量，一视同仁，规范市场秩序。 更何况，如果恰好有人利用漏洞，作为“山寨”洋奶粉的捷径进入中国市场，必然成为婴幼儿奶粉质量安全的重大隐患。 02 自主模式皆有优势 此次对李翠枝议案的热议，让奶粉行业重回公众关注焦点。关于奶粉消费市场和行业，还可以说点别的事。 就四大主流类别来看，代购奶粉也是有短板的：首先是洋配方不适合中国胃。 中国乳制品工业协会相关负责人曾对媒体表示：“我国的婴幼儿配方乳粉产品标准与国际接轨，是根据中国人体质和健康需要制定的。” 值得补充的一个知识是：我国目前执行的是婴幼乳粉的第四代标准，标准内许多指标等同采用国际食品法典委员会codex标准，有些指标则是codex没有的，例如乳清蛋白要占蛋白总量的60%，提出了氨基酸模式，乳糖要占碳水化合物的90%等。 其次，盲目相信洋品牌，让许多妈妈相信洋品牌的质量一定过关。很多不法商人，正是利用这种信任，让一些假冒洋品牌，“山寨”洋品牌大行其道。 相比之下，中国奶粉的优势在于：有规则制约和供应链自主可控。 以上两点可以展开说说。 上文提到过，从2018年1月1日起，我国正式实施婴幼儿配方乳粉注册制度：无论是国产品牌还是洋奶粉，如果想要在中国市场出售，必须获得产品注册证书，未注册者将被勒令退出市场。 原则上，每个企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方。这套注册制度被称为“史上最严”的管理办法。而配方注册制的目的很明确：提高准入门槛，防止杂牌进入市场，优化奶粉质量。 国有品牌的优势在于产业链自主可控。为了从源头控制奶源，大型乳企都拥有自己的牧场，自己产奶，并完成产生、加工、质检的整个流程。相比代工模式，这种从源头把关的自主模式，优势非常明显。 03 “隧道效应” 无独有偶，这两天关于华为“公主”已被释放的消息传遍全网。尽管从开庭时间看，这是一则使用基本常识就可以辨别的假消息，但很多人依然选择了相信谣言。 在这个被碎片化信息“侵染”的时代，大多数人正在丧失对于信息的过滤能力。“选择相信我们愿意相信的”，可能已经成为每位信息接收者的“病症”。这就是学术界所说的“隧道效应”。 难怪有专家称，移动互联网时代，全球民众的智商都在降低。 数字或许可以更加直观地体现——据统计，腾讯微信平台2018年全年共拦截谣言8.4万多条，辟谣文章阅读量近11亿次。数量之多、频次之高，足以体现谣言在这个信息过载时代的“分量”。 回到文章的开头，我们可以清晰的发现，一些人利用了信息偏差，模糊焦点，将本该讨论的重点从“跨境电商”带来的“乱象”转移到其他方面，并借此“策划”了这一场“情绪流量”运动。 但奶粉作为保障中国婴儿未来的产品，不应该被当做信息“人血馒头”来贩卖。
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